Marozátěžové testy setoru penzijních společností Marozátěžové testy setoru penzijních společností (PS) jsou v ČNB využívány jao nástroj pro hodnocení odolnosti setoru vůči možným nepříznivým šoům. estu se účastní všechny tuzemsé penzijní společnosti. Metodologie testu vychází z charateru podniání v tomto setoru. Z toho důvodu pramení navržené šoy z polesu hodnoty ativ transformovaných fondů (F) v důsledu nepříznivého vývoje na finančních trzích. Vzhledem záonné povinnosti PS doplnit do jí spravovaného F případné chybějící zdroje dopadá simulovaný šo do její apitálové vybavenosti. Scénáře zátěžových testů Stejně jao u zátěžového testu ban 1 a pojišťoven jsou výchozím bodem pro zátěžové testy PS alternativní maroeonomicé scénáře. Pro jejich přípravu je využíván oficiální prediční model ČNB doplněný o odhad vývoje něterých doplňových proměnných teré nejsou modelem přímo generovány. Na záladě identifiace rizi typicých pro česý finanční systém a/nebo těch hrozících v něolia nejbližších obdobích je sestaven tzv. zátěžový maroeonomicý scénář. Pro srovnání zátěžového vývoje s nejpravděpodobnějším vývojem je navíc v zátěžových testech využíván i záladní maroeonomicý scénář terý je založen na atuální oficiální maroeonomicé predici ČNB. ab. 1 Ilustrace maroeonomicých scénářů pro zátěžové testování (hodnoty na onci období) Sutečnost Záladní scénář Zátěžový scénář Maroeonomicý vývoj +1Q +2Q +3Q +4Q +1Q +2Q +3Q +4Q HDP (yoy %*) 14 19 24 27 32 19-06 -20-29 Měnový urz CZK/EUR 276 ** ** ** ** 276 275 290 297 Inflace (%) 05 01 03-01 03 01 04-07 -13 Nezaměstnanost (%) 59 56 55 53 52 57 54 55 59 Růst nominálních mezd (%) 29 16 20 25 32 16 00-25 -51 Ef etivní růst HDP eurozóny (%) 09 11 16 21 22 05 02-02 -10 rhy ativ (%) 3M PRIBOR 03 03 03 03 03 03 03 03 03 3M EURIBOR 01 00 00 00 00 00 00 00 00 Pozn.: * Meziroční přírůste oproti stejnému čtvrtletí minulého rou. označuje referenční čtvrtletí. ** Hodnoty v záladním scénáři se v současné době nezveřejňují s ohledem na používání urzu oruny jao dalšího nástroje měnové politiy Predice vývoje finančních proměnných na horizontu čtyř čtvrtletí terá je onzistentní s příslušným maroeonomicým scénářem se v zátěžových testech přímo odráží na hodnotě ativ F. Konrétně se hodnota ativ F mění v závislosti na vývoji úroových sazeb (úroové rizio) měnového urzu (urzové rizio) tržních cen majetových cenných papírů (aciové rizio) a hodnoty nemovitostních investic (nemovitostní rizio). est je svým charaterem jednorázový (tzv. what-if ). Přecenění hodnoty ativ F tedy nastává oamžitě 1 Metodologie zátěžových testů banovního setoru
přičemž je použita hodnota očeávaná ve scénáři čtyři čtvrtletí od počátu testu (tj. onzistentní se sloupcem +4Q v ab. 1). 2 Rizia vyhodnocovaná v zátěžovém testu Úroové rizio Vzhledem e strutuře portfolií F je nejvýznamnější oblastí zátěžového testování úroové rizio. omuto riziu jsou vystaveny všechny dluhové cenné papíry v majetu F přičemž jsou brány v úvahu 2 typy úroového rizia: 1. Obecné úroové rizio rizio změny tržní ceny ativa z důvodu změny tržních úroových sazeb teré jsou použity ocenění peněžních toů plynoucích z vlastnictví daného ativa. 2. Specificé úroové rizio rizio změny tržní ceny ativa z důvodu změny úvěrového hodnocení jeho emitenta. Jinými slovy rizio změny riziové prémie daného ativa vnímané finančními trhy. Obecnému úroovému riziu podléhají všechny dluhové cenné papíry nedržené do splatnosti. Výjima u portfolia drženého do splatnosti vychází z pravidel v účetnictví podle terých se toto portfolio nepřeceňuje tržními hodnotami a je ta vůči změnám ve vývoji tržních úroových sazeb imunní. Do portfolia drženého do splatnosti mohou F zařadit pouze státní dluhopisy zemí OECD a to stejného nebo vyššího ratingu než je rating česých státních dluhopisů. Veliost taového portfolia přitom nesmí přesáhnout 35 % majetu F. 3 Dopad realizace obecného úroového rizia na hodnotu dluhových cenných papírů F se vypočítá zvlášť pro aždý předmětný titul v portfoliu. Původní hodnota titulu je dána disontováním z něj plynoucích peněžních toů swapovými řivami platnými referenčnímu datu (tj. počátu testu ). Nová hodnota titulu je dána disontováním těchto peněžních toů swapovými řivami předpoládanými ve scénáři (ab. 2). 4 Materializace obecného úroového rizia je pa dána rozdílem mezi oběma hodnotami. Dojde-li napřílad nárůstu úroových sazeb napříč výnosovou řivou cena dluhového cenného papíru polesne protože platby z ativa mají v porovnání s atuálními sazbami nižší hodnotu. Obecně pa platí že při významnějším nárůstu výnosové řivy nebo delší zbytové splatnosti titulu (resp. duraci) dochází vyššímu polesu ceny. 5 Pro dluhové cenné papíry denominované v orunách se uvažuje změna orunové swapové řivy. Pro dluhové cenné papíry denominované v ostatních měnách (v případě F převážně EUR) se uvažuje změna eurové swapové řivy. Ve scénáři swapové řivy vychází z prognózy tříměsíční mezibanovní sazby PRIBOR resp. EURIBOR a dále z prognózy roční pětileté a desetileté sazby z úroových swapů. K určení sazeb ostatních splatností až do 10 let je použita interpolace. Sazby splatností delších 2 Předpoládá se tedy že na horizontu testu F nemění veliost a struturu ativ portfolia. Expozice vůči úroovému měnovému nemovitostnímu a aciovému riziu ta zůstávají onstantní (tzv. předpolad staticé rozvahy). 3 o ovšem neznamená že F nemůže držet větší objem státních dluhopisů do splatnosti než je limit 35 % jeho majetu. F pouze nesmí nadlimitní část státních dluhopisů vyazovat jao držené do splatnosti pro oceňovací účely a musí je přeceňovat atuálními tržními cenami. 4 U dluhových cenných papírů (či u série úroových plateb v případě derivátů tzv. nohy ) denominovaných v cizí měně se uvažuje měnový urz počátu testu. 5 Informace nutné určení rozložení peněžních toů tj. doba do splatnosti frevence upónu doba do následujícího upónu typ upónu a upónová sazba jsou zísány ze systému Bloomberg. Údaj o jmenovité hodnotě je zísán z pravidelného výaznictví F.
než 10 let jsou odvozeny za předpoladu ploché forwardové řivy od 10 let dále přičemž výše forwardové sazby vychází z pětileté a desetileté úroové sazby. 6 ab. 2 Ilustrace scénářů pro obecný úroový šo (swapová řiva v % p.a.) +4Q Splatnost (v letech) Záladní scénář Nepříznivý scénář CZK EUR CZK EUR CZK EUR 0 034 008 033-001 034 000 1 040 021 030 015 079 045 2 046 026 028 021 216 168 3 046 026 009 010 287 220 4 049 031 005 006 326 236 5 053 036 001 002 365 253 6 061 047 014 004 371 231 7 068 057 027 006 378 209 8 076 068 040 008 385 187 28 103 104 085 015 409 112 29 103 104 085 015 409 112 30 103 104 085 015 409 112 echnia výpočtu obecného úroového rizia pro dluhový cenný papír Matematicy se změna hodnoty dluhového cenného papíru vypočte jao Y ) ( Y ) de 4Q ( mena 4Q mena K C ( Ymena ) a 1 1 Y ( t ) ( Y mena 4Q ( Y mena 4Q ) t t Y ( t ) t t K 1 1 mena mena t t Y ( t ) t t mena 4Q C Y t mena 4Q ( t ) ) je hodnota ativa referenčnímu datu jao funce swapové řivy v příslušné měně referenčnímu datu ( Y ). Y ) je hodnota ativa po apliaci šou jao mena 4Q ( mena 4Q funce swapové řivy předpoládané ve scénáři ( Ymena 4Q t ). Výnosové řivy Ymena uázány v ab. 2. Symbol resp. značí nejbližší vyšší resp. nejbližší nižší celočíselnou splatnost. značí pořadové číslo peněžní platby z dluhového cenného papíru ve výši C nastávající za t let od referenčního data. Pro dluhopis s proměnlivým úročením platí K 1a platba C1 je součtem nominální hodnoty a upónu stanoveného na záladě posledního nastavení upónové platby (tzv. resetu sazby). Pro aždý cenný papír je apliován specificý oreční oeficient terý zajistí že se hodnota cenného papíru referenčnímu datu ) rovná ocenění cenného papíru ve výaznictví F. ( Y mena. jsou 6 Poud by tento předpolad vedl neobvylému průběhu výnosové řivy bude přistoupeno expertní oreci.
Specificému úroovému riziu podléhají bez výjimy všechny dluhové cenné papíry neboť zhoršené úvěrové hodnocení se může promítnout i do hodnoty cenných papírů držených do splatnosti. Jejich nižší senzitivita na tržní výyvy se odráží v apliaci pouze 20 % šou. Dopad realizace specificého úroového rizia na hodnotu dluhových cenných papírů F se vypočítá zvlášť pro aždý předmětný titul v portfoliu. Vychází se z tržní hodnoty titulu referenčnímu datu a scénářem uvažované relativní míry znehodnocení terá odpovídá ratingovému stupni a zbytové splatnosti titulu (ab. 3) 7. Obecně pa nižšímu ratingu a delší zbytové splatnosti odpovídá vyšší míra znehodnocení. ab. 3 Ilustrace nepříznivého scénáře pro specificý úroový šo (procentní změna hodnoty ativ mezi a +4Q) Investiční stupeň Speulativní stupeň BBB BB a nižší Bez ratingu 0-1 Y 00 00 00 00 00 00 >1-3 Y -02-04 -05-08 -15-10 >3-5 Y -05-08 -11-16 -31-20 >5-7 Y -07-12 -16-24 -46-30 >7-10 Y -10-17 -23-34 -65-42 >10 Y -11-20 -27-40 -77-50 Relativní míra znehodnocení se apliuje odděleně pro státní cenné papíry a pro ostatní dluhové cenné papíry. U orunových státních cenných papírů se znehodnocení stanoví s pomocí prognózy výnosu pětiletého a desetiletého česého státního dluhopisu. 8 U cizoměnových státních cenných papírů nejvyšší úvěrové vality se stanoví s pomocí prognózy výnosu pětiletého a desetiletého němecého státního dluhopisu. Na dluhopisy ostatních států je apliována dodatečná přiráža odpovídající stupni úvěrové vality emitenta. Zjednodušeně je na státní dluhopisy horší úvěrové vality apliováno vyšší znehodnocení. Relativní míra znehodnocení u orporátních dluhových cenných papírů je součtem šou do ceny státních dluhopisů země sídla orporace (tj. šou z předchozího odstavce) a dodatečné přirážy odpovídající ratingovému hodnocení orporace při zohlednění zbytové splatnosti titulu. echnia výpočtu specificého úroového rizia pro dluhový cenný papír Matematicy se změna hodnoty dluhového cenného papíru vypočte jao splatnost rating splatnost rating splatnost rating 4Q splatnost rating splatnost rating šo scenar splatnost rating de splatnost rating je hodnota ativa a šo scenar splatnost rating je oeficient pro příslušnou třídu zbytové splatnosti a ratingu z ab. 3. Pro orporátní a státní dluhové cenné papíry se tabuly šoů odlišují. est bere v úvahu zajištění F vůči obecnému úroovému riziu. Úroové swapy (IRS nebo cross-curency swap) sjednané F jsou přeceňovány na tržní hodnotu disontováním plateb 7 Způsob stanovování scénářů pro specificý úroový šo prochází v současné době revizí. 8 Stanovení probíhá následujícím způsobem. Nejprve jsou zonstruovány swapové řivy a řivy výnosů státních dluhopisů. Poté je pro splatnost odpovídající středu splatnostního pásma (viz ab. 3 pro poslední splatnostní pásmo 12 let) alulována změna úvěrového rozpětí tj. změna rozdílu mezi výnosem státního dluhopisu a swapovou sazbou oproti referenčnímu datu. Uvažovaná veliost znehodnocení (tj. údaj v ab. 3) je změna úvěrového rozpětí po vynásobení 70 % středu splatnostního pásma v letech.
vyplývajících z derivátů swapovými řivami analogicy jao v případě přecenění dluhových cenných papírů. Celová změna hodnoty ativ F z titulu úroového rizia je dána součtem změn hodnot příslušných dluhových cenných papírů a derivátů v portfoliu F. Měnové rizio Měnovému riziu podléhají všechny vlady u ban dluhové a majetové cenné papíry denominované v cizí měně. Dochází-li ve scénáři posílení cizí měny orunová hodnota cizoměnových ativ obecně roste a naopa posílení oruny je spojeno s polesem orunové hodnoty cizoměnových ativ. Pro vlady a majetové cenné papíry je změna urzu ve scénáři apliována na orunovou hodnotu cizoměnové expozice vyázanou referenčnímu datu. U dluhových cenných papírů de měnové a úroové rizio působí společně se urzový šo apliuje na orunovou hodnotu titulu až po apliaci obecného úroového šou. echnia výpočtu měnového rizia pro dluhový cenný papír Matematicy se změna hodnoty příslušného ativa vypočte jao SCZK / EUR 4Q S CZK ( SCZK / EUR Ymena 4Q ) SRCZK S de CZK / EUR CZK / EUR CZK je orunová hodnota expozice jao funce měnového urzu CZK EUR S / a swapové řivy Ymena v příslušné měně expozice. Použijí se hodnoty urzu z ab. 1 a swapové řivy z ab. 2. SR představuje dopad specificého úroového rizia na hodnotu ativa a CZK dříve popsaný oreční oeficient. est bere v úvahu derivátové zajištění expozice vůči měnovému riziu. Měnové deriváty jsou přeceňovány na tržní hodnotu disontováním plateb vyplývajících z derivátu swapovými řivami. V případě měnových forwardů a FX swapů se počáteční hodnota vypočte s užitím swapových řive a měnového urzu platných referenčnímu datu. V případě CCS swapů se počáteční hodnota vypočte s užitím swapových řive předpoládaných ve scénáři (tj. po apliaci obecného úroového šou) a měnového urzu referenčnímu datu aby se předešlo dvojímu započtení části úroového šou. Nová hodnota je pa u všech derivátů stanovena s využitím swapových řive a měnového urzu předpoládaných ve scénáři. Změna hodnoty ativ z titulu měnového rizia je dána součtem změn hodnot příslušných banovních vladů cenných papírů a derivátů v portfoliu F. Vzhledem tomu že převážná část cizoměnových expozic F je denominována v eurech využívá se v zátěžových testech primárně vývoj měnového urzu CZK/EUR terý je odvozen oficiálním predičním modelem ČNB (ab. 1). Posílení (oslabení) oruny vůči ostatním měnám se pa přepoládá jao proporcionální posílení (oslabení) oruny vůči euru. ciové a nemovitostní rizio Změna hodnoty investic F do majetových cenných papírů a nemovitostí se vypočte jao rozdíl hodnoty expozic referenčnímu datu a hodnoty expozic po apliaci oeficientů růstu (nebo polesu) cen příslušných typů ativ předpoládaných ve scénáři (ab. 4).
ab. 4 Ilustrace scénářů pro aciový a nemovitostní šo (procentní změna hodnoty ativ mezi a +4Q) ciové rizio Záladní scénář Nepříznivý scénář Majetové cenné papíry zemí EE/OECD -50-250 Majetové cenné papíry ostatních zemí -50-250 Nemovitostní rizio Nemovitostní expozice 37-54 echnia výpočtu aciového a nemovitostního rizia Matematicy se změna hodnoty ativ se vypočte jao typ typ typ 4Q typ typ šo typ scénář de typ je hodnota investic a šo typ scénář je oeficient pro příslušný typ ativ a scénář z ab. 4. Výslede hospodaření F V rámci zátěžového testu je alulován výslede hospodaření F pro příslušné účetní období. Výslede hospodaření F sestává z účetních výnosů z držených ativ po snížení o nálady F za účetní období. Účetní výnosy z držených ativ ovšem nejsou za příslušné období rovny změně hodnoty ativ. Změna hodnoty ativ totiž vstupuje do výsledu hospodaření jen v případě je-li v příslušném období zis či ztráta z drženého ativa faticy realizována (tj. např. inasované upóny dividendy zis/ztráta z usutečněného prodeje výnos ze splatného ativa apod.). Změna hodnoty ativ terá jsou v příslušném období spojena s tzv. nerealizovaným zisem tj. byla jen tržně přeceněna se vyazuje v oceňovacích rozdílech. V zátěžovém testu se atuálně předpoládá že změna hodnoty ativ vlivem zátěžového scénáře vstupuje z 85 % do oceňovacích rozdílů a z 15 % do výsledu hospodaření F. 9 Co se týá výpočtu realizovaného zisu vstupujícího přímo do výsledu hospodaření F je vzhledem e ompliovanosti jeho výpočtu (odhad veliosti inasovaných upónů dividend výnosů z portfolia drženého do splatnosti či náladových polože) přistoupeno aproximaci. Hodnota držených ativ referenčnímu datu je vynásobena průměrnou rentabilitou ativ (čistý zis vydělený hodnotou ativ) v setoru F za předcházející období. ím je odhadnuta hodnota zisu terý by F dosáhl poud by nedošlo e změnám tržních cen ativ v zátěžovém testu. Do celové výše hospodářsého výsledu F ta vstupují dvě hodnoty a to 15 % změny hodnoty ativ v důsledu zátěžového scénáře a výše popsaný odhadnutý realizovaný zis. Dopad na penzijní společnost Hospodaření F má přímou vazbu na svou PS. Poud F vyáže zis může si PS nároovat až 10 % tohoto zisu. Zátěžový test předpoládá že PS odčerpá maximum této částy. Je-li realizovávána ztráta do hospodaření PS se nepřenáší. Povinnost PS doplnit zdroje do jí 9 Hodnoty vychází z atuální strutury portfolií F v ČR. V případě její změny může dojít e změně předpoladu.
spravovaného F vzniá pouze tehdy poud je celová hodnota ativ držených F nižší než hodnota jeho závazů (primárně vůči lientům F). V testu se proto hodnota ativ F e onci zátěžového testu porovná s hodnotou závazů F. Konečná hodnota ativ F odpovídá hodnotě ativ F referenčnímu datu (počátu testu) po připočtení zhodnocení ve výši průměrné rentability po apliaci šoů a po odečtení části zisu F případně odčerpaného PS. Konečná hodnota závazů F odpovídá hodnotě závazů F referenčnímu datu po zvýšení o zbylou část výsledu hospodaření F. Je-li ladný rozdělí se mezi lienty F. Z rozdílu mezi onečnými hodnotami ativ a závazů F se stanoví případná částa terou by PS měla vložit do F. ato částa se následně odečítá od apitálu PS (Obr. 1 situace ). V případě že dojde polesu disponibilního apitálu PS pod hodnotu minimálního apitálového požadavu je nutné apitál PS doplnit (Obr. 1 situace ). Obr. 1 Přenos šou z transformovaného fondu na penzijní společnost Situace ransformovaný fond Penzijní společnost tiva tiva Poles hodnoty ativ Oceňovací rozdíly Závazy účastníům a další pasiva Závazy účastníům a další pasiva si vyžádá doplnění zdrojů od PS Kapitál teré snižuje apitál PS + Kapitál 0 Oceňovací rozdíly Před Po Před Po Před Po tiva Pasiva Pasiva Situace B tiva tiva ransformovaný fond Poles hodnoty ativ Oceňovací rozdíly nebyl ta velý aby hodnota ativ lesla pod hodnotu závazů F. PS proto nemusí doplňovat zdroje Penzijní společnost Závazy Závazy účastníům a ům a účastní- další další pasiva pasiva Kapitál Kapitál a apitál PS ta není dotčen + 0 Před Po Před Po Před Po tiva Pasiva Pasiva
echnia výpočtu dopadu zátěžového testu na apitál penzijní společnosti V zátěžovém testu se dopad scénáře na disponibilní apitál penzijní společnosti vypočte jao K PS max01 Z F ;0 min F 4Q LF 4Q ;0 de ZF F 4Q K PS představuje výslede hospodaření F dosažený za roční období zátěžového testu a L 4 resp. F Q hodnotu ativ resp. závazů F na onci testu. yto veličiny jsou stanoveny pomocí vztahů Z r 0. 15 L F ve terých F 1 r max01 Z ;0 max09 Z ;0 F 4Q F F L F 4Q F F F resp. F L představuje hodnoty referenčnímu datu r průměrnou rentabilitu ativ a změnu hodnoty ativ v důsledu realizace úroového měnového aciového a nemovitostního rizia. Scénář má vliv nejen na disponibilní apitál PS ale ovlivňuje i její apitálový požadave. S polesem hodnoty majetu v F lesá hodnota minimálního apitálového požadavu terý je PS tomuto majetu povinna držet a naopa. Ze slože apitálového požadavu je v testu uvažována změna apitálového požadavu majetu v transformovaném fondu a riziům transformovaného fondu. 10 Změna těchto požadavů je zjednodušeně řečeno proporcionální e změně hodnoty příslušných ativ. Ostatní složy apitálového požadavu požadave ativům v jiných fondech a režijním náladům se v testu považují za neměnné. 11 Hlavním závěrem zátěžového testu je vyhodnocení olia PS polesne apitál pod hodnotu apitálového požadavu a jaý objem zdrojů budou nuceni acionáři PS doplnit aby byla znovuobnovena apitálová vybavenost PS alespoň v minimální záonné výši. Připravil Samostatný odbor finanční stability ČNB. Kontat: financial.stability@cnb.cz 10 Při výpočtu apitálového požadavu riziům F se abstrahuje od posouzení zda položy s preferenčními riziovými vahami splňují požadave na rating státu minimálně srovnatelný s ratingem ČR. 11 Od doplňových apitálových požadavů II. a III. pilíři penzijního systému se vzhledem probíhajícím legislativním změnám a jejich minimální veliosti zcela abstrahuje.