RANNÍ PŘEHLED 11. září 2015 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 1,003 bodů (-0.6% d/d); objem: 622 mil. Kč Pražská burza uzavřela čtvrteční obchodování v červených číslech, pouze dva tituly zakončily v kladných hodnotách. Díky vzepětí v samotném závěru obchodování skončily akcie ČEZ se ziskem 0,73% (538,90 Kč) při průměrném objemu 228 mil. korun. V dopoledním průběhu obchodování se akcie pohybovaly výrazněji pod 530 Kč. Růstem o 1,32% na 222,80 Kč, avšak ve slabém objemu 21 mil. korun, zakončily obchodování akcie O2. Pod prodejním tlakem byly především finanční tituly, které následovaly negativní sentiment na okolních trzích. USA Dow Jones: 16,330 (+0.5%); S&P500: 1,952 (+0.5%); Nasdaq: 4,796 (+0.8%) Americké akciové trhy prošly volatilní obchodní seancí. V úvodu se zdálo, že den ovládnou prodejci, následně i díky rostoucí ropě, která dopomohla energetickému sektoru, se trhy dostaly do zisků okolo 1 %. V závěru však indexy výraznou část zisků opět odevzdaly. Indexy táhl nahoru především Apple (+2,2 %), který smazal ztráty z předchozího dne způsobené mírným zklamáním z prezentace nových produktů. WTI ropa přidala 3,5 %, podle pravidelných týdenních dat zásoby sice opět rostly, nicméně došlo k poklesu těžby. Zlato přidalo 0,2 % za podpory slábnoucího dolaru. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Obchodování koruny k euru bylo opět velmi nevýrazné kolem 27,05 CZK/EUR. Ostatní měny v regionu měly obchodování také klidné a bez žádné větší změny. Dolar k euru se po většinu dne klidně obchodoval kolem 1,12 USD/EUR, až na samý závěr evropského obchodování dolar během hodiny prudce oslabil na 1,128 USD/EUR. Koruna k dolaru na závěr obchodování skokově posílila o 15haléřů na 24,0 CZK/USD. AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 16,330 0.5-0.3-9.2 S&P 500 USA 1,952 0.5 0.1-6.2 Nasdaq USA 4,796 0.8 1.3 0.4 Euro Stoxx 50 EUR 3,221-1.5-1.5 2.7 DAX NĚM 10,210-0.9-1.0 4.1 PX ČR 1,003-0.6-0.9 5.9 ATX RAK 2,281-0.7-1.0 5.6 BUX MAĎ 21,307 0.9-1.3 28.1 WIG 20 POL 2,185 2.0 1.4-5.7 RTS - USD RUS 800 0.5-0.6 1.2 Index (-) 1050 1025 1000 975 950 925 900 PX FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.05 0.1-0.1 2.4 CZK/USD 23.98 0.7 1.3-5.2 USD/EUR 1.13-0.7-1.4 7.2 EUR/GBP 0.730-0.2-0.2 6.5 CHF/EUR 1.098-0.4-1.4 8.7 JPY/USD 120.6-0.1-0.5-1.0 RUB/USD* 67.72 1.2-1.9-20.1 *USD/100 RUB KORUNA EUR 26.8 13/8 20/8 27/8 3/9 10/9 USD 23.0 mil. CZK 2500 2000 1500 1000 500 0 KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI 14:30 USA: PPI (srpen) 16:00 USA: spotřebitelská důvěra Michigan (září) 27.0 27.2 27.4 EUR USD 23.5 24.0 27.6 24.5 PŘEHLED ČR Unipetrol podepsal smlouvu na výstavbu nové polyethylenové jednotky Pegas pokračuje v odkupu vlastních akcií Erste Group: Údajné zrušení prodeje špatných úvěrů v Rumunsku ČEZ: Těžba na dole Bílina by měla pokračovat za limity ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI E.ON nevyčlení jaderná aktiva RWE může čelit pokutě 27.8 13/8 20/8 27/8 3/9 10/9 25.0 DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.75-3 bb -12 bb 2 bb EUR - 10Y 0.70 0 bb -3 bb 16 bb USD - 10Y 2.22 2 bb 6 bb 3 bb PLN - 10Y 2.97-1 bb -1 bb 45 bb HUF - 10Y 3.62 1 bb -5 bb 2 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.30 0 bb -1 bb -4 bb USD - 3M 0.33 0 bb 0 bb 8 bb EUR - 3M -0.04-1 bb -1 bb -10 bb GBP - 3M 0.59 0 bb 0 bb 2 bb CHF - 3M -0.73 0 bb 0 bb -67 bb PLN - 3M 1.62 0 bb 0 bb -34 bb HUF - 3M 1.36 0 bb 0 bb -74 bb KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 48.9 2.8-3.5-15.5 zlato 1,111 0.3-1.3-7.5 elektřina 30.2-0.2-1.1-8.1 uhlí 51.3 0.6-3.2-22.3 měď 5,398 0.6 2.9-14.7 pšenice 4.68 1.3 2.5-22.3 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
RANNÍ PŘEHLED 11. září 2015 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 661 Kč Erste neutrální/negativní zpráva Doporučení: Prodat Cílová cena: 25 EUR (684 Kč) Unipetrol neutrální zpráva Doporučení: Nehodnoceno Cílová cena: Nehodnoceno Podle ministra financí by těžba na dole Bílina měla pokračovat za stanovené limity. Vládní koalice se podle ministra na rozšíření limitů těžby pro Bílinu shodla. Důl Bílina je částí Severočeských dolů, které za 100 % ovládá ČEZ. Z našeho pohledu prolomení limitů na tomto dole nic nebrání a předpokládáme, že k němu dojde. Erste Group údajně zrušila prodej nesplácených úvěrů v Rumunsku v objemu 2,7 mld. EUR. Důvodem má být to, že nabídky byly příliš nízké. Již při konferenčním hovoru za 2Q management řekl, že je ochoten akceptovat pouze malé ztráty plynoucí z prodeje těchto úvěrů. Nabídky tak zřejmě byly ještě výrazně nižší, než hodnota úvěrů po očištění o vytvořené opravné položky. Unipetrol podepsal smlouvu o výstavbě nové polyethylenové jednotky PE3 v Chemparku Záluží. Celkové investiční náklady by měly dosáhnout 8,5 mld. Kč a jednotka by měla být uvedena do provozu v polovině roku 2018. PE3 bude mít kapacitu 270kt a nahradí PE1 (120kt). Většina investičních nákladů by měla být v letech 2016 a 2017. Unipetrol měl v pololetí cca 3 mld. čistou hotovostní pozici. Předpokládáme, že na financování PE3 použije vlastní zdroje a nebude mít problém v případě potřeby sehnat bankovní zdroje. Nová PE3 bude jednou z nejmodernějších v Evropě a zvýší kapacitu a využití etylénové jednotky. K neplánované odstávce po výbuchu etylenové jednotky Unipetrol uvedl jen, že by mohla trvat několik měsíců. Unipetrol se také měl na podzim vyjádřit k možné výplatě dividendy. Ta je z našeho pohledu, po nedávné havárii, více nejistá než před tím. Pegas pozitivní zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 638 Kč V minulém týdnu koupil Pegas na BCPP 22250 ks vlastních akcií za průměrnou cenu 885,27 Kč. To odpovídá 4,822 % plánovaného zpětného odkupu vlastních akcií. Celkem Pegas nakoupil již 72151 ks akcií, tzn. 15,635 % zpětného odkupu, to odpovídá 0,782 % celkového počtu akcií. Pegas sice proti předchozímu týdnu (46,3 tis. ks) tempo odkupu zpomalil, přesto odkup podpořil cenu akcií. Očekáváme, že odkup bude pokračovat, stále zbývá nakoupit cca 390 tis. ks akcií (celkem 5% nebo 461,5 tis. ks do 14. 6. 2016 za max. 1000 Kč). Což odpovídá objemu cca 33 obchodních dnů (průměr před oznámením zahájení odkupu). Pokud by odkup pokračoval stávajícím tempem, podporoval by cenu akcií ještě téměř půl roku. ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa E.ON (-) RWE (-) USA EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,221 (-1.5%) 10,210 (-0.9%) 6,156 (-1.2%) E.On oznámil změnu v plánovaném oddělení aktiv. Jaderné elektrárny zůstanou ve společnosti, proti původnímu plánu na vyčlenění. E.On ve včerejším obchodování odepsal 7,6 % (EUR). RWE může čelit pokutě ve sporu s Dana Gas, která požaduje miliardy EUR za náhradu poškození. Rozhodnutí v arbitráži se čeká na konci r. 2016. Dow Jones S&P500 Nasdaq 16,330 (+0.5%) 1,952 (+0.5%) 4,796 (+0.8%) Asie, Rusko, Brazílie Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 21,563 (-2.6%) 1,719 (-0.2%) 46,504 (-0.3%) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
RANNÍ PŘEHLED 11. září 2015 PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 50-3.7-1.5 50 50 1 0.0 Prodat 1.8 USD (45 Kč) 20-8-2015 ČEZ 539 0.7-2.5 525 542 228 9.4 Koupit 661 Kč 2-5-2014 Erste 726-1.1 1.7 724 726 36 1.5 Prodat 25 EUR (684 Kč) 15-5-2015 Fortuna 67-1.5-6.7 67 69 0 0.0 V Revizi V Revizi 25-6-2015 KB 5,363-0.2-2.5 5,319 5,427 260 10.7 Koupit 6 000 Kč 6-5-2015 NWR 0.20-4.8 0.0 0.19 0.21 0 0.0 Prodat V revizi 2-9-2014 O2 CR 223 1.3 1.7 219 223 21 0.9 Koupit 246 Kč 1-9-2015 Pegas 895-0.3 0.0 883 910 30 1.3 Koupit 638 Kč 8-10-2013 PM ČR 11,389 0.0-0.9 11,210 11,390 11 0.5 Koupit 11 622 26-8-2015 PLG 198-1.0 0.5 198 200 1 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 1-9-2015 Stock 71-0.3-2.6 71 72 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 586-0.7-0.7 586 586 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 162-0.4 11.7 158 165 14 0.6 Nehodnoceno Nehodnoceno 4-3-2011 VIG 740-2.5-2.9 737 744 16 0.7 Koupit 38,0 EUR (1 045 Kč) 19-6-2015 PX Index 1,003-0.6-0.9 - - 622 26 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 96.93 98.93 4.06 % CPI 6.05%/2016 10 000 CZK 29.3.2016 99.50 101.50 3.22 % CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 100.50 102.50 3.15 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 101.50 103.50 1.39 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 100.00 103.00 3.54 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 98.00 100.00 5.20 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 103.00 105.00 4.58 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 100.50 102.50 4.68 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 100.00 102.00 5.53 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 100.00 4.50 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 100.00 103.00 5.60 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 103.50 105.50 5.18 % ESIN Group 7.5%/2019 1000 EUR 30.9.2019 98.50 100.50 7.35 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 5.99 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 11/9/15 8:00 Německo CPI 08/15f - 0,2% r/r 0,2% r/r 11/9/15 - - National Bank Of Greece - - - EUR -0.03 11/9/15 - - PannErgy Plc. - - - HUF -21.31 13/9/15 7:30 Čína Maloobchodní tržby 08/15-10,6% r/r 10,5% r/r 13/9/15 7:30 Čína Průmyslová výroba 08/15-6,3% r/r 6,0% r/r 14/9/15 10:00 ČR Běžný účet 07/15-0,0 mld. CZK 0,6 mld. CZK 14/9/15 11:00 Eurozóna Průmyslová výroba 07/15 - - 1,2% r/r WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupova Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6