RANNÍ PŘEHLED 15. února 2013 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 999 bodů (-1.1% d/d); objem: 965 mil. Kč Pražská burza následovala negativní vývoj na světových trzích a skončila výrazněji v červených číslech. Index PX oslabil především v průběhu dopoledního obchodování a skončil pod metou 1000 bodů na hodnotě 999,06 bodů se ztrátou 1,07%. Pod prodejní tlak se dostaly především akcie Erste Bank, titul uzavřel slabší o 2,68% na ceně 592,20 Kč. Proti trendu a v zelených číslech skončilo obchodování s akcie KB. Titul dostal podporu v dobrých výsledcích a v průměrném objemu 272 mil. korun uzavřel růstem o 0,82% na ceně 3940 Kč. Největší objem, byť pouze 324 mil., dosáhly již tradičně akcie ČEZ, titul přes nadějný a zabidovaný úvod obchodování skončil výraznějším poklesem. ČEZ se propadl až k cenám 620 Kč, pak však přišla stabilizace a obchodování kolem ceny 624 Kč. Samotný závěr byl na ceně 625 Kč tj. 1,4%. Důležitým faktorem pro další vývoj bude cena elektřiny, která v posledních dnech předvedla solidní růst, tak uvidíme, zda přijde korekce nebo pokračování dosavadního růstu. USA Dow Jones: 13,973 (-0.1%); S&P50: 1,521 (+0.1%); Nasdaq: 3,199 (+0.1%) Úvod včerejšího obchodování na amerických akciových trzích byl poznamenán Evropou, kde pokles HDP celé eurozóny strhl evropské a americké indexy níž. Následně však pozitivní makrodata z trhu práce, která opět dopadla nad očekávání trhu, obrátila vývoj na hlavních indexech, které se během celé obchodní seance pohybovaly kolem nuly. Včerejšek byl bohatý na korporátní správy, kde US Airways (akcie překvapivě -5%) a bývalá American Airlines oznámily spojení a vytvořily tak největší leteckou přepravní společnost na světe, co se týče počtu osob. Také Waren Buffet oznámil koupi výrobce kečupu Heinz. Z výsledkové sezóny reportoval těžař zlata Barrick Gold, kde výsledky dopadly nad očekávání a akcie si připsaly 2,5%. Brent ropa posílila 0,14%, WTI 0,32%. Zlatu se včera nedařilo, odepsalo 0,40%, stříbro dokonce -1,05%. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Dopoledne koruna bez reakce přešla předběžné výsledky HDP a držela se těsně pod 25,4 CZK/EUR. V odpoledním obchodování se koruna posunula na 25,35. Koruna tak smazala úterní oslabení, poslední týden se drží v pásmu 25,25-25,40 CZK/EUR. Horší výsledky HDP srazily naopak maďarský forint (-0,7% d/d) na týdenní minimu 293 HUF/EUR. Euro k dolaru během dne ztratilo postupně 0,9%, kleslo na 3týdenní minimum 1,333 USD/EUR. Ztráty hned ráno spustily slabší výsledky HDP Francie a Německa, v 11 hodin další vlnu poklesu zpustilo zveřejnění hlubšího propadu HDP ve 4Q za celou eurozónu. Následně koruna k dolaru oslabila o 20 haléřů na 19,05 CZK/USD. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI 07:45 Eni: výsledky za 4Q/12 08:00 Anglo American: výsledky za 4Q/12 12:30 Kraft Foods: výsledky za 4Q/12 14:30 USA: index aktivity průmyslu regionu New York (Empire Manufacturing) 15:15 USA: průmyslová výroba (leden) 15:55 USA: spotřebitelská důvěra (Michigan) PŘEHLED ČR AAA Auto: Představenstvo navrhlo stažení akcií z obchodování Makro: Recese se ve 4Q/12 dle očekávání prohloubila ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Barrick Gold: Výsledky za 4Q12 nad očekáváním Goldcorp: Zisk za 4Q12 mírně nad odhady AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 13,973-0.1 0.2 8.0 S&P 500 USA 1,521 0.1 0.8 8.5 Nasdaq USA 3,199 0.1 1.1 8.1 Euro Stoxx 50 EUR 2,635-0.8 1.4 0.3 DAX NĚM 7,631-1.0 0.5 0.2 PX ČR 999-1.1 1.3-3.8 ATX RAK 2,417-0.9 2.1 0.7 BUX MAĎ 18,870-1.9-1.2 3.8 WIG 20 POL 2,456-0.6-0.4-4.9 RTS - USD RUS 1,588-1.5-0.4 4.0 Index (-) 1100 1050 1000 950 900 850 FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 25.36 0.0-0.4-1.0 CZK/USD 18.98-0.6-0.7 0.1 USD/EUR 1.34 0.7 0.3-1.1 EUR/GBP 0.862 0.4-1.2-5.4 CHF/EUR 1.231 0.2 0.0-2.0 JPY/USD 92.9 0.6 0.8-8.0 RUB/USD* 30.11-0.2 0.4 0.8 *USD/100 RUB KORUNA EUR 24.8 25.0 25.3 25.5 DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 2.05 5 bb 4 bb 22 bb EUR - 10Y 1.64-3 bb 4 bb 33 bb USD - 10Y 2.00-3 bb 4 bb 30 bb PLN - 10Y 4.08 0 bb 8 bb 34 bb HUF - 10Y 6.28 0 bb -18 bb 17 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.50 0 bb 0 bb 0 bb USD - 3M 0.29 0 bb 0 bb -2 bb EUR - 3M 0.15 0 bb -1 bb 2 bb GBP - 3M 0.51 0 bb 0 bb -1 bb CHF - 3M 0.02 0 bb 0 bb 1 bb PLN - 3M 3.70 0 bb -4 bb -33 bb HUF - 3M 5.45-3 bb -4 bb -30 bb KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 118.0-0.6 0.6 6.7 zlato 1,635-0.5-2.2-1.3 elektřina 42.7-0.3 2.8-5.8 uhlí 98.9-0.6-0.7 4.1 měď 8,240 0.2 0.5 4.5 pšenice 7.32-0.5-3.2-6.0 PX 22/1 29/1 5/2 12/2 mil. CZK 2500 2000 1500 1000 500 USD 18.5 19.0 19.5 25.8 EUR USD 26.0 20.0 17/01 24/01 31/01 07/02 14/02 0 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
RANNÍ PŘEHLED 15. února 2013 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH AAA Auto negativní zpráva Doporučení: Nehodnoceno Cílová cena: Nehodnoceno Včera po skončení obchodování oznámila společnost AAA Auto, že na základě žádosti majoritního akcionáře Automotive Industries (patřící A. Dennymu) navrhne valné hromadě stažení všech akcií společnosti z obchodování na burzách v Praze a Budapešti. Důvody uvedeny nebyly. Mimořádná vlaná hromada byla svolána na 29.3. 2013. Vzhledem k majoritnímu podílu Automotive Industries očekáváme schválení návrhu. Stažením z obchodování se omezuje možnost akcionářů zrealizovat hodnotu akcií a zprávu proto hodnotíme negativně. MAKRO HDP 4Q/12 HDP podle předběžného odhadu v 4Q/2012 mezikvartálně pokleslo o 0,2%, meziroční propad české ekonomiky se prohloubil na -1,7% (-0,3% q/q; -1,3% r/r v 3Q). Výsledek byl blízko očekávání. Struktura HDP není zatím známa, ale prohloubení poklesu by mělo jít na vrub domácí poptávky. Podle ČSÚ pozitivní příspěvek zahraničního obchodu nedokázal vyrovnat pokles výdajů domácností a investice firem, což je trend, který platí již 6 čtvrtletí v řadě. Poznámka ČSÚ není překvapivá a rychlý obrat tohoto trendu nelze očekávat. Za celý rok 2012 reálné HDP kleslo o 1,1%, což je po roce 2009 (-4,4%) druhý nejhlubší pokles v historii ČR. Minimálně začátek roku by dál měl být ve znamení slabosti domácí poptávky, postupné oživení by mohlo nastat až v druhé polovině roku. Celoroční růst HDP letos očekáváme těsně nad nulou (0,1%). ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 2,635 (-0.8%) 7,631 (-1.0%) 6,327 (-0.5%) USA Barrick Gold (+)/(=) Goldcorp (+)/(=) Asie,Rusko, Brazílie Dow Jones S&P500 Nasdaq 13,973 (-0.1%) 1,521 (+0.1%) 3,199 (+0.1%) Největší těžař zlata Barrick Gold včera reportoval výsledky za 4Q12 nad odhady. Tržby činily 4,19 mld. USD (oč. 3,94) a upravený čistý zisk na akcii 1,11 USD (oč. 1,06). Výsledky byly lepší především díky vyšší těžbě zlata i mědi, než očekával trh. Firma provedla výrazný odpis aktiv ve výši 4,4 mld. USD, z čehož největší část tvoří odpis goodwillu z předloňské akvizice těžaře mědi Equinox. Odpis byl nicméně očekáván a je nehotovostní položkou. Barrick rovněž oznámil, že nebude nadále zvyšovat kapitálové výdaje na svůj největší projekt Pascua Lama v Argentině a investice zůstanou v intervalu 8 8,5 mld. USD. Letos Barrick očekává produkci 7 7,4 mil. uncí, což je mírně níže než loňských 7,41 mil., především v důsledku rekonstrukce dolů a nižší hustoty zlata v několika dolech. Dlouhodobý cíl vytěžit 8 mil. uncí v r. 2016 je však nezměněn. Barrick nově reportuje tzv. celkové náklady na unci, které počítají i s kapitálovými výdaji na obnovu rezerv zlata, a ty očekává v r. 2013 mezi 1000 a 1100 USD na unci, tj. cca o 9 % více než loni. Dynamika růstu nákladů však zpomaluje. Výsledky považujeme díky vyšší těžbě zlata v loňském roce a potvrzení kap. výdajů na nové projekty za mírně pozitivní. Těžař zlata Goldcorp včera po závěru trhu zveřejnil výsledky za 4Q12. Společnost dosáhla nižštích tržeb, než trh očekával (1,44 mld. USD vs. 1,57 mld.), důvodem však nebyla nižší produkce (ta již byla oznámena v lednu), avšak menší zrealizované prodeje zlata. Důvodem může být zadržení vytěženého zlata při spekulaci na lepší cenu. Goldcorp nicméně dosáhl vyššího upraveného zisku na akcii 0,57 USD (oč. 0,55 USD) především díky nižším nákladům. Společnost uvedla, že nebližší nový projekt Cerro Negro postupuje dle plánu a bude spuštěn koncem roku. Vzhledem k tomu, že společnost již v lednu přestavila svůj produkční výhled, nepřinesla z hlediska projekcí nové informace. Díky nižším nákladům hodnotíme výsledky mírně pozitivně. Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) n.a. 1,519 (-1.2%) 58,077 (-0.6%) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
RANNÍ PŘEHLED 15. února 2013 PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání AAA Auto 24.6 0.0-1.0 0.0 0.0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 12-4-2010 CME 113 2.8 10.2 111 113 18 0.9 Držet 6 USD (120 Kč) 18/1/2013 ČEZ 625-1.4 1.1 620 636 359 19.0 Koupit 744 Kč 11-2-2013 Erste 592-2.7 3.9 585 610 185 9.8 Držet 20,4 EUR (510 Kč) 15-11-2012 Fortuna 86-0.1 1.2 86 87 2 0.1 Koupit 136 Kč 9-6-2012 KB 3,940 0.8 4.3 3,860 3,949 280 14.8 Držet 4 400 Kč 2-8-2012 NWR 85-2.4 5.8 85 88 5 0.3 Koupit 110 Kč 11-9-2012 Orco 70 0.0-0.4 69 70 1 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 18-1-2011 Pegas 530 0.0 0.8 527 531 3 0.2 Koupit 526 Kč 20-12-2011 PM ČR 11,595 2.2 0.6 11,340 11,603 11 0.6 Revize Revize 24-7-2009 TEF 309-1.4-5.1 307 315 90 4.8 Držet 427 Kč 25-5-2011 TMR 1,132 0.1-0.2 1,132 1,132 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 19-10-2012 Unipetrol 172 1.1 1.5 171 173 10 0.5 Revize Revize 4-3-2011 VIG 955-1.4-0.8 955 965 2 0.1 Koupit 43,0 EUR (1 090 Kč) 27-11-2012 PX Index 999-1.1 1.3 - - 965 51 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti DAIREWA 6,0%/2014 3 000 000 CZK 21.5.2014 101.00 103.00 3.55 % DAIREWA 6,0%/2014 100 000 EUR 5.6.2014 101.00 103.00 3.62 % JTFG 6,4%/2014 3 000 000 CZK 30.11.2014 98.00 100.00 6.39 % JTFG 6,4%/2015 100 000 EUR 6.2.2015 99.10 100.10 6.34 % CPI VAR/2015 500 EUR 23.3.2015 99.00 101.00 6.36 % JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 81.57 83.07 6.75 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 99.50 101.50 6.03 % Istrokapitál 10%/2016 500 EUR 10.12.2016 99.00 101.00 9.65 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 98.00 100.00 7.00 % LEO EXPRESS 7,5%/2017 1 CZK 12.12.2017 93.00 95.00 8.81 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 98.00 100.00 6.87 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 99.00 101.00 6.93 % ESIN Group 7.5%/2019 1000 EUR 30.9.2019 98.00 100.00 7.50 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 15/2/13 14:00 Polsko CPI 01/13-0.3% m/m 0.1% m/m 15/2/13 14:00 Polsko CPI 01/13-2.0% r/r 2.4% r/r 15/2/13 15:15 USA Průmyslová výroba 01/13-0.2% m/m 0.3% m/m 15/2/13 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 01/13-78.9% 78.8% 15/2/13 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 02/13p - 74.8 73.8 15/2/13 - - Campbell Soup - - USD 0.66 USD 2.50 15/2/13 - - Tesla Motors - - USD -0.57 USD -3.67 15/2/13 - - Aegon - - EUR 0.15 EUR 0.54 15/2/13 - - ENI - - EUR 0.43 EUR 2.02 15/2/13 - - American Electric Power - - USD 0.45 USD 2.99 15/2/13 - - Kraft Foods - - USD 0.50-15/2/13 - - Bioton - - - PLN 0.01 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleb@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Jiří Minařík Peněžní a devizový trh +420 221 710 285 jiri.minarik@jtbank.cz Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Zuzana Milerská Klientské služby +420 221 710 615 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Petr Holinský Portfolio manažer +420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6