Ranní přehled 22. prosince 2016; 8:30 SEČ Komentář k akciovému trhu Pražská burza Index PX: 918 bodů (+0.0% d/d); objem: 655 mil. Kč Pražská burza včera celý den oscilovala kolem nuly a index PX nakonec uzavřel beze změny (+0,01 %). Evropské trhy zakončily mírně v červených číslech. Kupci se po dlouhé době objevily na Monetě, která se dostala téměř na hladinu 84 Kč a uzavřela se ziskem 1,4% na 83,4 Kč při nadprůměrném zobchodovaném objemu. Erste Group posílila o 0,3 % a zakončila na 776,5 Kč. Komerční banka nicméně podlehla sentimentu v Evropě a odepsal při ceně 866,1 Kč 0,46 %. Překvapením se staly akcie O2, které se lehce posunuly přes hladinu 250 Kč a uzavřely na 254,2 Kč (+1,5 %). Na ČEZu stále ještě převládá zklamání z odsunutí spuštění 1. jaderného bloku Temelína, akcie společnosti klesly o 0,92 % na 419 Kč. USA Dow Jones: 19,942 (-0.2%); S&P500: 2,265 (-0.2%); Nasdaq: 5,471 (-0.2%) Akcie na Wall Street pokračují v pohybu do strany poblíž lokálních maxim. Na trzích chybí před svátky kurzotvorná zpráva i likvidita. Dow Jones se pohyboval v nejužším obchodním pásmu za poslední tři roky a nakonec odepsal 33 bodů (-0,16 %; 19 941,96 b.). Blue chips tak stále nedokázaly pokořit magickou úroveň 20 000 b. Mezi sektory si největší ztráty připsalo zdravotnictví (-0,6 %), v zelených číslech se udržely energie (+0,15 %). Černé zlato (WTI +0,5 %; 52,5 USD) mírně rostlo i přes první nárůst zásob v USA za posledních pět týdnů. Po zavření trhu reportoval výsledky výrobce čipů Micron, jehož akcie díky lepšímu výhledu vyskočily téměř o 10 %. Komentář k devizovému trhu Ve středu došlo k mírné korekci dolaru po dvou dnech posilování. K euru dolaru oslabil z 1,039 na 1,045 USD/EUR. Za pohybem nestála žádná zpráva, spíše došlo k mírné technické korekcí, která byla patrná i u výnosů na peněžních trzích. Koruna k euru byla opět celý den bez pohybu přilepena k hranici 27,02 CZK/EUR, čtvrteční zasedání ČNB by nemělo přinést změnu. Koruna k dolaru posílila o 15 haléřů na 25,85 CZK/USD. Ostatní měny v regionu mírně posilovaly, maďarský forint (+0,3 % d/d) se po měsíci posunul k úrovni 310 HUF/EUR. Akciové trhy Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 19,942-0.2 0.8 14.4 S&P 500 USA 2,265-0.2 0.5 10.8 Nasdaq USA 5,471-0.2 0.6 9.3 Euro Stoxx 50 EUR 3,271-0.3 1.8 0.1 DAX NĚM 11,469 0.0 2.0 6.8 PX ČR 918 0.0 1.6-4.1 ATX RAK 2,638 0.2 1.6 10.1 BUX MAĎ 31,765 0.2 1.2 32.8 WIG 20 POL 1,928-0.6-0.4 3.7 RTS - USD RUS 1,141-0.1-0.7 50.7 Index PX Index (-) 950 900 850 800 Forex Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.02 0.0 0.0 0.0 CZK/USD 25.92 0.3-1.1-4.2 USD/EUR 1.04-0.3 1.1 4.0 EUR/GBP 0.844-0.5-0.6-14.5 CHF/EUR 1.070-0.2 0.4 1.7 JPY/USD 117.6 0.3-0.4 2.1 RUB/USD 61.22 0.4 1.5 15.6 Koruna EUR 26.8 23/11 30/11 7/12 14/12 21/12 EUR USD mil. CZK 5000 4000 3000 2000 1000 0 USD 24.5 27.0 25.0 Kalendář významné události 13:00 ČR: rozhodnutí ČNB 14:30 USA: týdenní data z trhu práce 14:30 USA: zakázky na zboží dlouhodobé spotřeby (listopad) 14:30 USA: HDP 2. revize (3Q/16) 16:00 USA: příjmy a výdaje domácností (listopad) Přehled ČR Dnes bez významnějších zpráv ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Monte dei Paschi: Nezájem investorů o navýšení kapitálu, pravděpodobná pomoc státu OPAP: Provozovatelé kasín neuspěli s žalobou ohledně licence na VLT Alibaba v USA zařazena na seznam prodejců padělků Micron: Smíšený 1. kvartál, ale silný výhled 27.2 27.4 23/11 30/11 7/12 14/12 21/12 Dluhopisy 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.45-1 bb -6 bb -8 bb EUR - 10Y 0.25-2 bb -5 bb -38 bb USD - 10Y 2.53-2 bb -4 bb 27 bb PLN - 10Y 3.43-2 bb -3 bb 48 bb HUF - 10Y 3.14-5 bb -17 bb -19 bb Peněžní trh 25.5 26.0 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.29 0 bb 0 bb 0 bb USD - 3M 1.00 0 bb 3 bb 38 bb EUR - 3M -0.33 0 bb 0 bb -20 bb GBP - 3M 0.37-1 bb -1 bb -23 bb CHF - 3M -0.74 0 bb 0 bb 2 bb PLN - 3M 1.63 0 bb 0 bb 1 bb HUF - 3M 0.39 0 bb 0 bb -96 bb Komodity závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 54.5-1.5 1.1 46.2 zlato 1,132 0.0-1.0 6.6 elektřina 32.3-0.1 6.0 21.4 uhlí 68.1 0.9 2.1 53.7 měď 5,515 0.2-3.6 17.2 pšenice 4.00-0.8 2.2-14.9 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
Zprávy o společnostech Dnes bez významnějších zpráv Zahraniční společnosti Evropa EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,271 (-0.3%) 11,469 (+0.0%) 7,041 (-0.0%) Monte dei Paschi (-) Bance se nepodařilo najít strategické investory pro plánované navýšení kapitálu a zřejmě tak bude muset s rekapitalizací pomoci stát. Monte dei Paschi potřebuje 5 mld. EUR nového kapitálu, z čehož 2 mld. přinese konverze dluhu do akcií. Podle spekulací tisku by vláda mohla o pomoci bance rozhodnout již dnes. Akcie včera propadly o více jak 12 % poté, co se objevily informace, že bance do 4 měsíců dojde likvidita. OPAP (=) Opap vyhrál soudní spor u Evropského soudu, v kterém provozovatelé kasín napadli exkluzivní licenci Opapu na provozování videoloterijních terminálů a některých dalších her. Rozhodnutí je jen potvrzením dřívějších verdiktů ve prospěch Opapu. USA Dow Jones S&P500 Nasdaq 19,942 (-0.2%) 2,265 (-0.2%) 5,471 (-0.2%) Micron Technology (+) Výrobce pamětí Micron vykázal za 1. kvartál fiskálního roku tržby 3,97 mld. USD, prakticky v souladu s odhadem trhu 3,98 mld. I přes horší hrubou marži firma vykázala upr. čistý zisk na akcii 32 centů, nad očekáváním 27 centů. Výsledky se meziročně zlepišly díky růstu prodeje pamětí DRAM i NAND. Důležitý byl ale výhled na současné 2. čtvrletí fiskálního roku 2016/17. Micron očekává díky růstu výráběných objemů tržby 4,35 4,70 mld. USD, zatímco trh čekal pouze 4,13 mld. Rovněž zisk má být 58-68 centů na akcii, zatímco trh čekal 46 centů. Asie, Rusko, Brazílie Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 21,810 (+0.4%) 2,212 (-0.6%) 57,647 (+0.1%) Alibaba Group (=/-) Americká vládní agentura US Office of the Trade Representative zařadila po 4 letech zpět Alibabu na seznam prodejců padělků a pirátských kopií. Společnost nad tímto krokem vyjádřila politování. Zařazení se konkrétně týká stránky Taobao, jednoho z hlavních prodejních webů Alibaby. Alibaba má ze zahraničí pouze 8 % tržeb a domníváme se, že dopad na celkové hospodaření bude zcela zanedbatelný. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
Pražská burza závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 71-1.9 0.8 70 71 0 0.0 Držet 2.6 USD (62 Kč) 6-6-2016 ČEZ 419.0-0.9 1.3 418 423 225 8.6 Koupit 534 Kč 12-10-2016 Erste 777 0.3 3.2 771 777 51 2.0 Držet 25 EUR (684 Kč) 15-5-2015 Fortuna 86-0.1 1.1 86 87 0 0.0 Koupit 118 Kč 30-9-2015 Kofola 367-0.8-0.8 365 375 0 0.0 Držet 426 Kč 1-9-2016 KB 866-0.5-1.3 866 871 72 2.8 Koupit 1 047 Kč 12-5-2016 Moneta 83.40 1.4 3.0 82.25 83.75 246 9.5 Koupit 108 Kč 25-11-2016 O2 CR 254 1.5 3.1 249 254 33 1.3 Koupit 260 Kč 31-10-2016 Pegas 781 0.0-0.3 781 789 1 0.0 Koupit 796 Kč 25-9-2015 PM ČR 12,850-1.2 2.8 12,820 13,029 19 0.7 Držet 12 705 Kč 26-8-2015 Stock 58 0.7 0.9 58 58 2 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 680 3.0 3.0 680 680 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 181 1.7 0.9 180 181 2 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 4-3-2011 VIG 571 0.0 3.7 571 578 3 0.1 Koupit 24,5 EUR (662 Kč) 21-6-2016 PX Index 918 0.0 1.6 - - 655 25 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka Vybrané korporátní dluhopisy Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 101.00 102.00 2.37 % CPI 5.85%/2018 1 000 EUR 16.4.2018 102.00 104.00 2.71 % EPH 4.20%/2018 1 000 EUR 29.6.2018 101.50 103.50 1.84 % JOJ Media House 6,3%/2018 1 000 EUR 15.8.2018 102.00 104.00 3.72 % EPH 4.20%/2018 1 000 CZK 30.9.2018 101.50 103.50 2.16 % JTSEC 6.25%/2018 3 000 000 CZK 22.10.2018 102.50 104.50 3.75 % JTFG V 5.25%/2018 1 000 EUR 12.12.2018 101.50 103.50 3.39 % TMR I 4.5%/2018 1 000 EUR 17.12.2018 101.00 103.00 2.93 % JTFG VI 3.8%/2019 1 000 EUR 29.10.2019 98.50 100.50 3.61 % JTFG VII 3.0%/2019 3 000 000 CZK 25.11.2019 98.00 100.00 3.00 % EPH 3.50%/2020 1 000 CZK 9.6.2020 98.00 100.00 3.50 % TMR II 6.0%/2021 1 000 EUR 5.2.2021 102.00 104.00 4.90 % CPI 5,10%/2021 1 CZK 29.3.2021 104.00 106.00 3.55 % ESIN 5.0%/2021 1 000 EUR 24.6.2021 102.00 105.00 3.76 % JOJ Media House 0%/2021 1 000 EUR 7.12.2021 80.32 82.32 4.01 % EUROVEA 4.50%/2022 1 000 EUR 7.9.2022 98.00 100.00 4.50 % CPI 5.00%/2022 1 000 EUR 29.9.2022 98.00 100.00 5.00 % CPI 4.65%/2022 1 CZK 6.11.2022 100.00 104.00 3.88 % BIGBOARD 4.5%/2022 1 CZK 28.11.2022 100.50 102.50 4.02 % CPI 4.75%/2042 1 CZK 22.8.2042 99.00 101.00 4.68 % CPI 4.85%/2042 1 CZK 22.8.2042 99.00 100.00 4.85 % Zdroj: J&T Banka Kalendář událostí Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 22/12/16 13:00 ČR ČNB: Úrokové sazby - 0.05% 0.05% 0.05% 22/12/16 14:30 USA HDP (q/q anualizovane) - - 3.3% 3.2% 22/12/16 14:30 USA Zakázky na zboží dl. spotřeby 11/16p - -4.5% m/m 4.6% m/m 23/12/16 10:30 Británie HDP Q3/16f - 2.3% r/r 2.3% r/r 23/12/16 16:00 USA Prodeje nových domů 11/16-575k 563k WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti Cash Flow peněžní tok, vyjadřuje příjem/výdej peněžních prostředků a schopnost firmy generovat hotovost; výkaz obsahuje cash flow z provozní činnosti, investiční (kapitálové výdaje) a finanční (splátky/příjem úvěrů) CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stroje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Čistý dluh/ebitda dluh společnosti očištěný o hotovost ku schopnosti generovat zisk EBITDA (přibližný odhad cash flow); často používán vůči srovnatelným společnostem ze sektoru kvůli specifikům odvětví a finanční náročnosti; (anglicky: Net Debt/EBITDA) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie Dividendový výplatní poměr procento ze zisku vyplacené akcionářům ve formě dividend; případně může být vyjádřen v poměru ku cash flow namísto zisku; (anglicky: Payout ratio) DPS dividenda na akcii; část zisku určená k výplatě dividend vydělena počtem akcií společnosti (anglicky: Dividend Per Share) EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) ECB Evrospká centrální banka je orgán EU a centrální banka zemí eurozóny; (anglicky: European Central Bank) EM Rozvíjející se trhy, geograficky je to celá Asie kromě Japonska, východní a střední Evropa, Afrika a Latinská Amerika. (anglicky: Emerging Markets) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Fed Centrální banka Spojených států amerických. (anglicky: Federal Reserve System) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Marže poměr zisku vůči tržbám (=zisk/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Existuje na všech úrovních zisku (EBITDA/EBIT/NI marže); (anglicky: margin) Medián statisticky hodnota, která děli řadu seřazených výsledků na dvě stejné poloviny. Medián na rozdíl od průměru není ovlivněn extrémními hodnotami. MSCI Společnost, která sestavuje prestižní indexy pro akcikové a dluhopisové trhy a také svět hedgeových fondů. Některé změny v indexech mohou mít výrazný dopad na trhy, protože indexy sleduje mnoho správců majetku..(anglicky: Morgan Stanley Capital International) NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) OPEC Organizace sdržující země vyvážejících ropu, především z okolí Perského zálivu a Afriky. (anglicky: Organizations of the Petroleum Exporting Countries) Pracovní kapitál Krátkodobá aktiva minus krátkodobá pasiva; vyjadřuje likviditu firmy a schopnsost krytí kr. závazků kr. aktivy; také ovlivňuje cash flow; (anglicky: working capital) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t Rentabilita Vyjadřuje poměr dosaženého výsledku společnosti (zisk) k určité položce rozvahy. Rentabilita kapitálu (ROE) vyjadřuje výsledek hospodaření/vlastní kapitál; sledované ukazatele jsou také rentabilita aktiv (ROA) a návratnost investice (ROI) q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu SWOT analýza analýza, která shrnuje silné a slabé stránky, případná rizika a příležitosti. V případě firmy může jít o komplexní analýzu firmy, jející produkce a postavení na trhu. (anglicky: Strengths, Weaknesses, Opportunities and Threats analysis) Současná hodnota Budoucí peněžní toky přepočítány na současnou hodnotu. Vychází z časové hodnoty peněz a myšlenky, že invstor preferuje stejnou částku v přitomnosti namísto v budoucích obdobích; (anglicky: Present Value Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation WACC vyjadřuje průměrné náklady společnosti na kapitál; představuje kombinaci nákladů na vlastní a cizí kapitál; v oceňovacích modelech se používá jako diskontní sazba; (anglicky Weighted Average Cost of Capital) y/y (r/r) meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby +420 221 710 638 j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 T.: +420.221.710.676 T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika Česká republika www.jtbank.cz Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 Česká republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: +421.259.418.111 www.atlantik.cz Slovenská republika www.jt-bank.sk WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacni-povinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6