RANNÍ PŘEHLED 7. ledna 2016 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 936 bodů (-0.5% d/d); objem: 434 mil. Kč Pražská burza uzavřela středeční obchodování 0,5% v minusu. Zobchodovaný objem byl již třetí den výrazně pod dlouhodobým průměrem, tentokrát lze důvod hledat v tom, že některé okolní trhy, např. Polsko, Rakousko či Maďarsko, byly z důvodu svátku zavřené. Nicméně ostatní evropské burzy ztrácely výrazně více než Praha. V rámci BCPP se nejlépe dařilo akciím Unipetrolu, jenž uzavřel na 161,6 Kč (+1,3 %). Mírně v plusu se ale podařilo uzavřít také Komerční bance (4 953 Kč), která v průběhu dne atakovala hranici 5 000 Kč, a O2 (253,9 Kč). Ztrátu indexu PX měl tak na svědomí především ČEZ, který odepsal 1,6 % na 418 Kč. USA Dow Jones: 16,907 (-1.5%); S&P500: 1,990 (-1.3%); Nasdaq: 4,836 (-1.1%) Hlavní americké indexy se opět ponořily do více jak jednoprocentních ztrát. Za pokračujícím poklesem stojí více faktorů. Jednak to jsou obavy o ekonomický vývoj v Číně, kde vláda pokračuje v oslabování své měny. K tomu se přidal údajný úspěšný test vodíkové bomby v Severní Koreji a nakonec další výrazný propad cen ropy, která se dostala k 11letým minimům (Brent pod 32 USD/barel). K závěru obchodní seance pak Světová banka snížila výhled růstu americké ekonomiky na rok 2016 o 0,2 %. Negativní nálada pomáhá zlatu, které se dostalo na úroveň 1 100 USD za unci. Apple bojuje s hranicí 100 USD/akcie. Proti klesajícímu trendu se vydal Netflix (+9 %), který oznámil vstup na nové trhy a rozšíření svých služeb. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU U koruny k euru ani ve středu nedošlo ke změně a nadále se držela blízko úrovně 27,02 CZK/EUR. V regionu ostatní měny ztrácely, polský zlotý (-1,0 % d/d) propadl na měsíční minimum (4,35 PLN/EUR). V širším regionu na roční maxima propadl ruský rubl (-1,5 % d/d; 75 RUB/USD). Nervozitu na trhy přineslo další oslabení čínského juanu k dolaru na 4leté minimum 6,56 CNY/USD, což naznačuje, že Čína je nakloněna k tomu, řešit svoje hospodářské problémy slabší měnou. Eurodolarový trh naopak nereagoval na zveřejněná data v Evropě a USA a relativně poklidně se obchodoval kolem 1,075 USD/EUR. Koruna k dolaru se obchodovala kolem 25,15 CZK/USD. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI 08:00 Německo: průmyslové zakázky (listopad) 11:00 Eurozóna: maloobchodní tržby (listopad) 11:00 Eurozóna: nezaměstnanost (listopad) 14:30 USA: týdenní data z trhu práce PŘEHLED ČR ČEZ plánuje prodej části fondu s obnovitelnými zdroji ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Volkswagen se v USA nedohodl s úřady Fed v zápisu ukázal, že zvýšení sazeb v prosinci bylo těsné Yahoo zřejmě propustí 10 % zaměstnanců AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 16,907-1.5-4.0-3.0 S&P 500 USA 1,990-1.3-3.5-2.6 Nasdaq USA 4,836-1.1-4.5-3.4 Euro Stoxx 50 EUR 3,139-1.2-4.5-3.9 DAX NĚM 10,214-0.9-4.9-4.9 PX ČR 936-0.5-2.1-2.1 ATX RAK 2,363 0.0-1.4-1.4 BUX MAĎ 24,001 0.6 0.3 0.3 WIG 20 POL 1,792 0.0-3.6-3.6 RTS - USD RUS 737-2.1-2.7-2.7 Index (-) 1050 1000 950 900 850 FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.03 0.0 0.0 0.0 CZK/USD 25.08 0.3-1.5-0.8 USD/EUR 1.08-0.3 1.4 0.7 EUR/GBP 0.737-0.6 0.2 0.0 CHF/EUR 1.086-0.2-0.5 0.2 JPY/USD 118.5 0.5 1.7 1.3 RUB/USD* 74.67-1.8-2.0-3.0 *USD/100 RUB KORUNA EUR 26.8 27.0 27.2 27.4 DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.59-1 bb 6 bb 6 bb EUR - 10Y 0.50-4 bb -13 bb -13 bb USD - 10Y 2.17-7 bb -12 bb -10 bb PLN - 10Y 2.95 0 bb 1 bb 1 bb HUF - 10Y 3.35 2 bb 2 bb 2 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.29 0 bb 0 bb 0 bb USD - 3M 0.62 1 bb 0 bb 0 bb EUR - 3M -0.13 0 bb 0 bb 0 bb GBP - 3M 0.59 0 bb 0 bb 0 bb CHF - 3M -0.75 0 bb 0 bb 0 bb PLN - 3M 1.62 0 bb 0 bb 0 bb HUF - 3M 1.35 0 bb 0 bb 0 bb PX 8/12 15/12 22/12 29/12 6/1 27.6 EUR USD 27.8 8/12 15/12 22/12 29/12 5/1 mil. CZK USD 23.8 24.2 24.6 25.0 25.4 25.8 4000 3000 2000 1000 0 KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 34.2-6.1-6.2-8.3 zlato 1,094 1.5 3.1 3.1 elektřina 25.8 0.0-3.0-3.0 uhlí 40.9 0.7-7.7-7.7 měď 4,620-0.5-2.4-1.8 pšenice 4.63 0.4-1.4-1.5 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
RANNÍ PŘEHLED 7. ledna 2016 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 661 Kč ČEZ plánuje prodej sedminového podílu ve fondu obnovitelných zdrojů ČEZ OZ. Jeho součástí jsou hlavně solární elektrárny, pak větrné, vodní a bioplynová stanice. Předpokládáme, že případný výnos by ČEZ použil na další investice do obnovitelných zdrojů. Zpráva by neměla mít podstatný vliv na dnešní obchodování. ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa Volkswagen (=/-) EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,139 (-1.2%) 10,214 (-0.9%) 6,073 (-1.0%) Volkswagen se v USA nedohodl s úřadem na ochranu životního prostředí EPA na svolání vozidel. EPA uvedla, že návrh na svolání od Volkswagenu neřeší vzniklou situaci. Podle jiných zpráv bude muset Volkswagen v USA odkoupit zpět cca 100 tis. z 600 tis. postižených vozidel v USA. USA FED Dow Jones S&P500 Nasdaq 16,907 (-1.5%) 1,990 (-1.3%) 4,836 (-1.1%) Ve středu večer byl zveřejněn zápis z prosincového zasedání (15.-16.prosince) měnového výboru Fedu (FOMC), kde došlo ke zvýšení sazeb o 25 bb. na 0,50 %. Na jednu stranu hlasování pro zvýšení bylo jednomyslné (10:0), ale zápis ukázala, že samotné rozhodnutí pro řadu členů bylo velmi těsné, kdy nejistotu pro ně představuje nízká inflace. Pokračujícím proti-inflačním rizikem je další pokles cen komodit včetně ropy a také silný dolar. Vývoj inflace představuje hlavním indikátor pro další zvyšování sazeb, které v letošním roce může být ještě pozvolnější, než se dosud uvažovalo. Dolar k euru mírně oslabil z 1,078 na 1,082 USD/EUR, mírně klesly výnosy dluhopisů asi 5 bb po celé délce křivky. Akcie nakonec zůstaly bez výraznější reakce. Yahoo (=/+) Yahoo podle agenturních informací zřejmě propustí přes 1000 zaměstnanců, tedy asi 10 % pracovní síly. Propouštění by mělo začít již tento měsíc v rámci plánu šéfky Marissy Mayer na reorganizaci firmy. Asie, Rusko, Brazílie Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 20,981 (-1.0%) 1,749 (-0.3%) 41,773 (-1.5%) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
RANNÍ PŘEHLED 7. ledna 2016 PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 64-1.1-5.2 63 64 1 0.0 Prodat 1.8 USD (45 Kč) 20-8-2015 ČEZ 418-1.6-5.9 416 426 205 8.2 Koupit 661 Kč 2-5-2014 Erste 765-0.5-1.4 762 765 6 0.2 Prodat 25 EUR (684 Kč) 15-5-2015 Fortuna 79-0.9-1.6 79 80 0 0.0 Koupit 86 Kč 30-9-2015 Kofola 490-1.2 0.0 490 499 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 2-12-2015 KB 4,953 0.1 0.1 4,911 5,029 162 6.4 Koupit 6 000 Kč 6-5-2015 NWR 0.10 0.0 0.0 0.10 0.11 0 0.0 Prodat V revizi 2-9-2014 O2 CR 254 0.3 1.2 248 257 42 1.7 Koupit 246 Kč 1-9-2015 Pegas 720-1.1-1.5 715 737 8 0.3 Koupit 796 Kč 25-9-2015 PM ČR 12,000 0.0 0.0 11,941 12,000 2 0.1 Koupit 11 622 26-8-2015 PLG 208 0.0 0.0 207 208 3 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 1-9-2015 Stock 47-5.6-7.6 47 50 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 610 0.0 0.0 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 162 1.3 1.0 158 162 2 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 4-3-2011 VIG 670 0.1-2.7 663 676 2 0.1 Koupit 38,0 EUR (1 045 Kč) 19-6-2015 PX Index 936-0.5-2.1 - - 434 17 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti CPI 6.05%/2016 10 000 CZK 29.3.2016 98.30 101.30 0.05 % CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 101.00 101.00 4.18 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 100.50 102.50 0.36 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 100.00 103.00 2.27 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 99.15 101.15 4.48 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 100.70 102.70 5.46 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 101.00 101.00 5.22 % CPI 5.85%/2018 1000 EUR 16.4.2018 101.50 103.50 4.21 % EPH 4.20%/2018 1000 EUR 29.6.2018 98.00 100.00 4.20 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 101.00 103.00 5.02 % EPH 4.20%/2018 1000 CZK 30.9.2018 98.00 100.00 4.20 % JTSEC 6.25%/2018 3 000 000 CZK 22.10.2018 101.50 103.50 4.94 % JTFG V 5.25%/2018 1000 EUR 12.12.2018 100.00 102.00 4.51 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 100.00 4.50 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 98.30 101.30 6.02 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 100.50 102.50 6.01 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 6.00 % JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 7.12.2021 68.87 70.87 6.00 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 7/1/16 8:00 Německo Průmyslové zakázky 11/15-0.1% m/m 1.8% m/m 7/1/16 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 12/15-106 106.1 7/1/16 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 12/15-0.39 0.36 7/1/16 11:00 Eurozóna Maloobchodní tržby 11/15-2.0% r/r 2.5% r/r 7/1/16 11:00 Eurozóna Nezaměstnanost 11/15-10.7% 10.7% 7/1/16 11:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 12/15f - -5.7-5.7 7/1/16 - - Walgreen - - USD 0.96 -- 8/1/16 8:00 Německo Průmyslová výroba 11/15-0.5% r/r 0.0% r/r 8/1/16 9:00 ČR Obchodní bilance - národní pojetí 11/15 9.5 mld. CZK 11.6 mld. CZK 13.3 mld. CZK 8/1/16 9:00 ČR Průmyslová výroba 11/15 7.0% r/r 6.5% r/r 3.8% r/r 8/1/16 9:00 ČR Stavební výroba 11/15 - - -1.3% r/r 8/1/16 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 11/15 - - 12.7% r/r 8/1/16 14:30 USA Nezaměstnanost 12/15-5.0% 5.0% 8/1/16 14:30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 12/15-200k 211k WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby +420 221 710 638 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6