KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 1,036 bodů (-0.1% d/d); objem: 605 mil. Kč Evropské trhy předvedly při středeční seanci nevýrazné obchodování, když během dne střídaly kladné a záporné teritorium. Také index PX po pozitivním vývoji nakonec uzavřel se ztrátou 0,1 %. Investoři čekali zejména na vyjádření ECB, zda navýší program poskytování nouzové likvidity Řecku (ELA) a zda řecký parlament odsouhlasí druhý balík reforem, Přestože k navýšení prostředků došlo, větší pozitivní reakce se trh již nedočkal. V rámci BCPP zvýšená aktivita probíhala u akcií Komerční banky, kde byl patrný zejména zájem institucionálních investorů. KB se během dne vyšplhala na 5 711 Kč, uzavřela však níže na 5 598 Kč (0,2 %). Dařilo se také ČEZu, jenž bezpečně zakončil nad úrovní 600 Kč. O2 atakovala úroceň 130 Kč, nicméně v závěru obchodování se dostavil prodejce a titul uzavřel na 122,4 Kč, slabší o 4,8%. USA Dow Jones: 17,851 (-0.4%); S&P500: 2,114 (-0.2%); Nasdaq: 5,172 (-0.7%) Výsledky technologického gigantu Appl byly hlavním tématem včerejšího obchodního dne. Výsledky nenaplnily očekávání analytiků a poslaly akcie do 4,3% propadu (před otevřením trhu -7%). Pokles akcií stáhl hlavní indexy a samozřejmě celý technologický sektor. Dalším faktorem byl pokles ropy (WTI - 3,5 %) po opětovném růstu zásob. Zlato klesalo desátý den v řadě což je nejdelší série od roku 1996. Boeing přidal 1 % po lepších výsledcích, společnost však snížila výhled kvůli nákladům na vývoj tankovacího letounu. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Koruna k euru ve středu se postupně posunula z 27,12 na 27,05 CZK/EUR a třetí týden dál pokračuje v beztrendovém obchodování blízko 27,1 CZK/EUR. Polský zlotý (+0,6 %; 4,11 PLN/EUR) mírně posílil a kompletně smazal své úterní oslabení. Naopak maďarský forint zůstal ve středu bez pohybu. Dolar k euru mírně posílil z 1,096 na 1,089 USD/EUR a asi z poloviny odmazal úterní propad dolaru. Koruna k dolaru oslabila asi o 10 haléřů na 24,85 CZK/USD. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI před trhem McDonald s: výsledky za 2Q/15 před trhem General Motors: výsledky za 2Q/15 13:15 Under Armour: výsledky za 2Q/15 13:30 Canterpillar: výsledky za 2Q/15 14:00 Freeport-McMoran: výsledky za 2Q/15 14:30 USA: týdenní data z trhu práce 16:00 USA: předstihové ukazatele (červen) po trhu AT&T: výsledky za 2Q/15 po trhu Visa: výsledky za 3Q/15 po trhu Amazon: výsledky za 2Q/15 PŘEHLED ČR Unipetrol: Rekordní výsledky překonaly odhady CETIN půjčí PPF 32,2 mld. Kč ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Dílčí kroky v Řecku, burza stále uzavřena Credit Suisse: Čistý zisk překonal očekávání Daimler: Prodeje v Číně a nové modely podpořily výsledky za 2Q Roche: V prvním pololetí s růstem tržeb o 3 % OMV těžba v 2Q15 mírně vzrostla Boeing: Výsledky nad odhady, silné FCF EDF vrátí 1,4 mld. EUR AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 17,851-0.4-1.1-0.7 S&P 500 USA 2,114-0.2 0.3 1.6 Nasdaq USA 5,172-0.7 1.4 8.3 Euro Stoxx 50 EUR 3,636-0.3 0.3 15.9 DAX NĚM 11,521-0.7-0.2 17.5 PX ČR 1,036-0.1 2.5 9.5 ATX RAK 2,522-0.8 0.9 16.7 BUX MAĎ 22,374-0.9 0.4 34.5 WIG 20 POL 2,186-2.8-3.2-5.6 RTS - USD RUS 902-0.4-0.8 14.0 Index (-) 1050 1025 1000 975 950 FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.04 0.3 0.0 2.4 CZK/USD 24.74 0.2-0.1-8.6 USD/EUR 1.09 0.1 0.2 10.1 EUR/GBP 0.700 0.5 0.0 10.4 CHF/EUR 1.049-0.1-0.7 12.7 JPY/USD 124.0-0.1-0.2-3.8 RUB/USD* 57.44-0.8-0.9-1.9 *USD/100 RUB KORUNA EUR 26.8 27.0 27.2 27.4 27.6 DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 1.11-1 bb -12 bb 37 bb EUR - 10Y 0.75-3 bb -8 bb 21 bb USD - 10Y 2.32 0 bb -3 bb 14 bb PLN - 10Y 2.88-3 bb -14 bb 36 bb HUF - 10Y 3.58-4 bb -16 bb -2 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.31 1 bb 1 bb -3 bb USD - 3M 0.29 0 bb 0 bb 4 bb EUR - 3M -0.02 0 bb 0 bb -7 bb GBP - 3M 0.58 0 bb 0 bb 2 bb CHF - 3M -0.74 0 bb 2 bb -68 bb PLN - 3M 1.62 0 bb 0 bb -34 bb HUF - 3M 1.36-4 bb -4 bb -74 bb KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 56.1-1.6-1.7-3.1 zlato 1,094-0.7-4.8-8.9 elektřina 32.3-0.1 0.9-1.7 uhlí 57.2-0.9-0.9-13.4 měď 5,361-1.7-3.1-15.2 pšenice 5.17-1.5-8.8-14.1 PX 24/6 1/7 8/7 15/7 22/7 EUR USD USD 23.5 24.0 24.5 25.0 25.5 27.8 26.0 24/06 01/07 08/07 15/07 22/07 mil. CZK 2500 2000 1500 1000 500 0 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH Unipetrol pozitivní zpráva Doporučení: V revizi Cílová cena: V revizi Unipetrol zveřejnil dnes ráno vůbec nejlepší výsledky v historii a pokračuje v trendu velmi silných výsledků podporovaných příznivým makroprostředím. Tržby dosáhly 32,5 mld. Kč a jsou lehce pod očekáváním (-2,8 %). V meziročním v meziročním srovnání jsou navzdory vyšší provozované kapacitě bez změny. Důvodem je 44 % pád cen ropy. Reportovaná EBITDA je 4,6 mld. Kč. Loni byla na této úrovni ztráta 3,6 mld. Kč, ale po upravení o jednorázovou negativní položku by se jednalo o zisk +1,1 mld. Kč, právě reportovaná EBITDA tento výsledek překonala více než třikrát. Upravená EBITDA LIFO (bez efektu přecenění zásob 608 mil. Kč) dosáhla 3,7 mld. Kč. Na EBITDA se pozitivně projevili vysoké rafinační marže, petrochemické marže byly doslova rekordní, vyšší objemy (ovládnutí celé České rafinérské) a nízká cena ropy. V samotném 2Q15 vytvořil Unipetrol volný peněžní tok ve výši +2,5 mld. Kč (+5,8 mld. Kč v 1H15). Nejlepší výsledky v historii jsou příjemným překvapením, když překonaly všechny i naše odhady. Unipetrol také potvrdil schopnost generovat hotovost. Předpokládáme, že příznivé makroprostředí (vysoké marže a nízká cena ropy) bude v nejbližším období pokračovat a Unipetrol bude i nadále reportovat silná čísla. mil. Kč 2Q15 2Q14 r/r J&T Kons Tržby 32,523 32,357 0.5% 32,161 33,458 EBITDA 4,567-3,615-226.3% 4,404 4,352 marže 14.0% -11.2% 25.2% 13.7% 13.0% EBIT 4,071-4,247-195.9% 3,904 3,835 marže 12.5% -13.1% 25.6% 12.1% 11.5% Č.zisk 3,277-3,489-193.9% 3,118 3,086 Zdroj: Unipetrol, J&T Banka Cetin neutrální zpráva Podle očekávání schválili akcionáři na včerejší valné hromadě finanční asistenci majoritnímu akcionáři (PPF, 85,6 %) ve výši 32,2 mld. Kč. Úroková sazba je stanovena 0,3 % nad náklady financování CETINu. Minoritní akcionáři tento krok dlouhodobě krizizují, nicméně vzhledem k majoritě PPF se schválení očekávalo. ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa Řecko EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,636 (-0.3%) 11,521 (-0.7%) 6,667 (-1.5%) Řecký parlament ze středy na čtvrtek schválil druhý balík požadovaných reforem, ovšem řecká vláda z balíku vyřadila hlasování o změnách penzijního systému a daní, o kterých se bude hlasovat až za 2 týdny. Na jednu stranu řecká vláda strana schválila 2 balíky reforem, jak po ni požadovali věřitelé k zahájení diskuzí o třetím záchranném balíku pro Řecko, ovšem fakticky všechny požadované body zatím nebyly schválené. Ale i tak probíhající politické dohody přiměly ECB ve středu opět po týdnu zvýšit pomoc řeckým bankám (ELA - Emergency liquidity assistance) o dalších 900 mil. EUR na celkový objem 90,4 mld. EUR. Celkově jde dílčí kroky, které pomáhají postupně stabilizovat vyhrocenou situaci v Řecku a obnovit fungování bankovního a finančního systému země. Na druhou stranu i přes původní plány ze začátku týdne, akciová burza v Aténách by měla dál zůstat uzavřena. Daimler (+) Provozní zisk za 2Q stoupl meziročně o 54 % k čemuž pomohly prodeje luxusní značky Mercedes-Benz v Číně a silné prodeje nových modelů. Tržby meziročně stouply o 19 % na 37,5 mld. EUR a provozní marže dosáhla 10,5 %, což je více než dlouhodobý cíl společnosti (10 %). Zisk před zdaněním pak dosáhl 3,78 mld. EUR (oček. 3,31 mld. EUR). EDF (-) EDF musí vrátit státu 1,4 mld. EUR, rozhodla Evropská komise. Částka se týká daňových zvýhodnění v r. 1997. Dá se čekat, že EDF vzroste dluh ve 2H15 (cca 900 mil. EUR). Dopad do č.zisku by měl být -350 mil. EUR, což je 8,7 % celkového. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
Credit Suisse (=/+) Švýcarská banka Credit Suisse oznámila za 2Q 2015 čistý zisk 1,05 mld. CHF, více než očekával trh (722 mil. CHF). OMV (=) OMV zveřejnilo denní těžbu za 2Q15, která dosáhla 307 tis.barelů. Je to mírné navýšení proti 1Q15 (+1,3 % q/q a +3,4 % r/r). V 2Q15 zaúčtuje jednorázovou negativní položku cca 200 mil. EUR. Roche (=) Švýcarská farmaceutická společnost Roche oznámila za první pololetí tohoto roku meziroční tržeb o 3 %, provozní zisk pak dosáhl 9,41 mld. CHF (oček. 9,17 mld. CHF). Posílení švýcarského franku a rostoucí konkurence u některých produktů kompenzovaly růst tržeb z nových léků na léčbu rakoviny. USA Boeing (+) Asie, Rusko, Brazílie Dow Jones S&P500 Nasdaq 17,851 (-0.4%) 2,114 (-0.2%) 5,172 (-0.7%) Boeing reportoval výsledky za 2Q15, které překonaly odhady jak na tržbách, tak na č.zisku. Upravený EPS dosáhl 1,62 USD (oček. 1,37 USD) při tržbách 24,5 mld. USD (oček. 24,3 mld. USD). FCF dosáhl kvůli vyšším dodávkám 787 Dreamliner silných +2,6 mld. USD (oček. 1,7 mld. USD). Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 25,283 (-1.0%) 1,636 (-0.0%) 50,916 (-1.1%) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 53 0.3 5.5 52 53 1 0.0 Prodat 1.7 USD (42.5 Kč) 10-6-2015 ČEZ 602 0.7 2.7 596 602 188 7.6 Koupit 661 Kč 2-5-2014 Erste 752 0.3 2.1 740 752 92 3.7 Prodat 25 EUR (684 Kč) 15-5-2015 Fortuna 81 0.4-1.2 80 81 0 0.0 Držet 91 Kč 25-6-2015 KB 5,598 0.2 1.1 5,556 5,711 247 9.9 Koupit 5 900 Kč 6-5-2015 NWR 0 0.0 8.7 0 0 1 0.0 Prodat V revizi 2-9-2014 O2 CR 122-4.8 17.6 118 129 19 0.8 Nehodnoceno Nehodnoceno 15-5-2015 Pegas 828 0.1 1.6 827 835 6 0.2 Koupit 638 Kč 8-10-2013 PM ČR 10,745 0.1 1.8 10,611 10,745 6 0.2 Držet 10 637 Kč 4-3-2015 PLG 192 0.7 1.0 190 192 0 0.0 Koupit 215 Kč 28-5-2014 Stock 74-0.1 0.5 74 75 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 565 0.0-4.1 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 185 1.1 14.9 183 188 25 1.0 V revizi V revizi 4-3-2011 VIG 867-1.1-0.2 866 879 9 0.4 Koupit 38,0 EUR (1 045 Kč) 19-6-2015 PX Index 1,036-0.1 2.5 - - 605 24 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti DAIREWA 5,8%/2015 3 000 000 CZK 25.5.2015 n.a. n.a. n.a. JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 96.39 98.39 4.09 % CPI 6.05%/2016 10 000 CZK 29.3.2016 100.00 102.00 3.01 % CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 100.50 102.50 3.64 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 100.50 102.50 3.16 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 101.00 104.00 3.00 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 98.00 100.00 5.20 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 103.00 105.00 4.71 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 101.00 103.00 4.53 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 98.00 100.00 6.30 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 100.00 4.50 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 100.00 103.00 5.64 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 103.50 105.50 5.24 % ESIN Group 7.5%/2019 1000 EUR 30.9.2019 100.00 102.00 6.94 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 5.99 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 23/7/15 16:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra - - -5.8-5.6 23/7/15 7:00 ČR Unipetrol: Výsledky za 2Q15 2Q15 3.1 mld. Kč 3.1 mld. Kč -3.5 mld. Kč 23/7/15 - - 3M - - USD 2.00 USD 7.55 23/7/15 - - ABB - - USD 0.28 USD 1.14 23/7/15 - - Amazon - - USD 0.84 USD -0.65 23/7/15 - - AT&T - - USD 0.64 USD 2.43 23/7/15 - - Bristol-Myers Squibb - - USD 0.36 USD 1.51 23/7/15 - - Capital One Financial - - USD 1.98 USD 7.71 23/7/15 - - Caterpillar - - USD 1.26 USD 6.48 23/7/15 - - Comcast - - USD 0.84 USD 3.05 23/7/15 - - Credit Suisse - - CHF 0.55 CHF 1.12 23/7/15 - - Daimler - - EUR 1.96 EUR 7.38 23/7/15 - - Dow Chemical - - USD 0.80 USD 3.11 23/7/15 - - Freeport-McMoran - - USD 0.11 USD 1.60 23/7/15 - - Juniper Networks - - USD 0.41 USD 0.87 23/7/15 - - Lilly (Eli) - - USD 0.74 USD 2.63 23/7/15 - - McDonald's - - USD 1.23 USD 4.85 23/7/15 - - Minnesota Mining & Mfg - - USD 2.00 USD 7.55 23/7/15 - - PKN Orlen - - PLN 3.33 PLN -11.97 23/7/15 - - Raytheon - - USD 1.62 USD 6.54 23/7/15 - - Roche Holding - - - CHF 10.99 23/7/15 - - STMicroelectronics - - USD 0.02 USD 0.14 23/7/15 - - Unilever - - EUR 0.48 EUR 1.82 23/7/15 - - American Electric Power - - USD 0.80 USD 3.57 24/7/15 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 07/15p - 52.5 52.5 24/7/15 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 07/15p - 54.2 54.4 24/7/15 16:00 USA Prodeje nových domů 06/15-546,000 546,000 24/7/15 - - BASF - - EUR 1.69 EUR 5.28 24/7/15 - - Biogen Idec - - USD 4.09 USD 13.72 24/7/15 - - Groupe Danone - - EUR 1.35 EUR 1.88 24/7/15 - - Rosneft - - RUB 3.35 RUB 30.00 24/7/15 - - Xerox - - USD 0.22 USD 0.92 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupova Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7