EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 14. listopadu 2016 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Údaje o HDP podpoří náladu investorů Marek Dřímal (420) 222 008 598 marek_drimal@kb.cz Kromě politického vývoje by mohla pozornost investorů v nadcházejícím týdnu přitáhnout i makroekonomická data. Budou totiž zveřejněny údaje o HDP důležitých zemí eurozóny i v regionu. V USA by měly maloobchodní tržby a růst inflace dále podpořit očekávání ohedně prosincového zvýšení sazeb Fedu. V regionu bude hlavní várka dat zveřejněna v úterý. Dynamika HDP středoevropských zemí by měla v mezičtvrtletním srovnání dosáhnout slušných hodnot, ale meziročně by měl růst HDP zpomalit kvůli efektu vysoké statistické základny z loňského roku. Data z USA uvolní ruce Fedu ke zvýšení sazeb Po vítězství Donalda Trumpa se pozornost investorů alespoň částečně opět zaměří na makroekonomické údaje z hlavních světových ekonomik. Důležité bude především úterý, které by mělo přinést příznivá data o evropském HDP a dobrý americký maloobchod, a čtvrtek, kdy bychom se měly dočkat zrychlení americké inflace. Spolu s uklidněním na trzích by tyto údaje měly přispět k prosincovému zvýšení sazeb Fedu. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích - pondělí Průmyslová produkce v EMU (m/m) Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Eurozóna Průmyslová produkce, SA (%, m/m) 10:00 Zář 1,6-0,6-1,0 Průmyslová produkce, WDA (%, yoy) 10:00 Zář 1,8 1,5 0,9 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% 2015 2016 Germany Italy France Spain Euro area Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics První událostí týdne z hlavních trhů bude zveřejnění zářijové průmyslové produkce v eurozóně, která by po silném srpnovém vzestupu měla meziměsíčně poklesnout. Za celé Q3 16 ale i tak průmysl přidal 0,4 % q/q a podpořil dynamiku HDP, který bude zveřejněn v úterý. Také v Q4 16 by se průmyslový výrobě mělo dařit, čemuž nasvědčují indikátory sentimentu v sektoru. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích - úterý Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Německo HDP, SA (%, q/q) 07:00 3Q P 0,4 0,3 0,3 HDP, WDA (%, y/y) 07:00 3Q P 1,8 1,8 1,8 HDP, NSA (%, y/y) 07:00 3Q P 3,1 1,5 1,7 Francie Harmonizovaná inflace (%, m/m) 07:45 Říj F 0,1 0,1 0,0 Harmonizovaná inflace (%, y/y) 07:45 Říj F 0,5 0,5 0,5 Itálie HDP, WDA (%, q/q) 09:00 3Q P 0,0 0,2 0,2 HDP, WDA (%, y/y) 09:00 3Q P 0,8 0,7 0,7 Eurozóna HDP, SA (%, q/q) 10:00 3Q P 0,3 0,3 0,3 HDP, SA (%, y/y) 10:00 3Q P 1,6 1,6 1,6 Německo ZEW index - hodnocení současné situace 10:00 Lis 59,5 67 62,3 ZEW index - očekávání do budoucna 10:00 Lis 6,2 12,9 7,9 USA Maloobchodní tržby (%, m/m) 13:30 Říj 0,6 0,7 0,6 Maloobchodní tržby bez aut (%, m/m) 13:30 Říj 0,5 0,6 0,5 Maloobchodní tržby bez aut a PH (%, m/m) 13:30 Říj 0,3 0,4 0,3 Maloobchodní tržby, kontrolní sk. (%, m/m) 13:30 Říj 0,1 0,5 0,4 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Německé HDP (%, pb) 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5 Domestic demand Inventories -1.0 Net exports GDP (qoq) -1.5 12Q1 13Q1 14Q1 15Q1 16Q1 Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics První odhad HDP eurozóny podle nás vykáže v Q3 16 růst o 0,3 % q/q, a meziroční dynamika tak dosáhne 1,6 %. Stejný mezičtvrtletní růst očekáváme i v Německu, kde by se ekonomický výstup měl meziročně zvýšit o 1,8 %. Rostlo podle našich odhadů i italské hospodářství. Třetí čtvrtletí tak bylo pro ekonomiku EU úspěšné, navzdory rizikům plynoucím z rozhodnutí o brexitu. Ve Spojených státech by měly maloobchodní tržby vzrůst v říjnu o 0,7 % m/m, když velmi slušný růst zaznamená tzv. kontrolní skupina tržeb (bez potravin, pohonných hmot, automobilů a stavebních surovin), která se používá pro odhad HDP. Ta by tak měla nakročeno k slušnému příspěvku do HDP v posledním čtvrtletí oproti Q3 16, kdy kontrolní skupina poklesla o 0,1 % q/q. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích - čtvrtek Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Eurozóna CPI (%, m/m) 10:00 Říj 0,4R 0,3 0,3 CPI (%, y/y) 10:00 Říj F 0,4 0,5 0,5 Jádrová inflace (%, y/y) 10:00 Říj F 0,8 0,8 0,8 USA Počet nově zahájených staveb 13:30 Říj 1047 1180 1155 Počet nově zahájených staveb (%, m/m) 13:30 Říj -9,0 12,7 10,3 CPI (%, m/m) 13:30 Říj 0,3 0,41 0,4 CPI bez potravin a pohonných hmot (%, m/m) 13:30 Říj 0,1 0,23 0,2 CPI (%, y/y) 13:30 Říj 1,5 1,7 1,6 CPI bez potravin a pohonných hmot (%, y/y) 13:30 Říj 2,2 2,2 2,2 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Čtvrtek bude patřit inflačním údajům. Zatímco v eurozóně budou zveřejněna jen finální data za říjen, ve Spojených státech se dočkáme prvního odhadu vývoje cen v minulém měsíci. Inflace v USA zrychluje díky jádrové složce i cenám mimo ni (nyní ale především kvůli nízké srovnávací základně u cen pohonných hmot), což uvolňuje ruce pro prosincové zvýšení sazeb Fedu. USD/EUR Trumpovo vítězství přineslo výrazný růst volatility 1.135 1.123 1.111 1.099 1.087 Zvolení Donalda Trumpa v minulém týdnu způsobilo masivní růst volatility na světových trzích. Kurz dolaru vůči euru v první reakci prudce oslabil, poté však své ztráty rychle umazal a nakonec americká měna vůči té evropské zaznamenala zisky ve výši téměř 3 %. Rostly nakonec i akciové trhy a prudce se zvýšily výnosy státních dluhopisů. Trumpovo vítězství by totiž mělo přinést daňové škrty a růst výdajů na infrastrukturu, což krátkodobě prospěje růstu HDP, omezení mezinárodního obchodu by zároveň mělo zvýšit inflaci. 10.11. 1.075 Český HDP vykáže slušný růst i v Q3 16 Zdroj: Bloomberg České ekonomice se v Q3 16 podle našich odhadů dařilo. V meziročním porovnání by ale její růst měl zpomalit, protože se do srovnání dostávají silné poslední dva kvartály loňského roku. Koruna by měla setrvat u kurzového závazku navzdory výkyvům z konce minulého týdne. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích - pondělí Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Bilance běžného účtu (CZK) 09:00 Zář -0,74b 7,00b 0,00b Polsko CPI (%, m/m) 13:00 Říj F 0,5 0,5 CPI (%, y/y) 13:00 Říj F -0,2-0,2 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 14. listopadu 2016 2
Český běžný účet by měl v září vykázat slušný přebytek 7,0 mld. CZK díky výrazně kladné bilanci obchodu se zbožím a službami. Příznivý údaj o zahraničním obchodu v září by se mohl projevit dokonce v ještě lepším čísle o běžném účtu. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích - úterý Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh ČR HDP (%, q/q) 08:00 3Q A 0,9 0,5 0,5 HDP (%, y/y) 08:00 3Q A 2,6 2,2 2,1 Maďarsko HDP, SA (%, q/q) 08:00 3Q P 1,0 0,3 HDP, NSA (%, y/y) 08:00 3Q P 2,6 1,7 Polsko HDP (%, y/y) 09:00 3Q P 3,1 3,0 3,0 HDP, SA (%, q/q) 09:00 3Q P 0,9 0,8 0,8 Polsko Jádrová inflace (%, m/m) 13:00 Říj -0,2 0,3 0,3 Jádrová inflace (%, y/y) 13:00 Říj -0,4-0,3-0,3 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Český HDP ve druhém čtvrtletí překvapil silným růstem, který byl tažený zejména výrazným zvýšením přebytku bilance zahraničního obchodu, který více než vykompenzoval pokles investiční aktivity. Očekáváme, že ve třetím čtvrtletí dynamika HDP zpomalí z 0,9 % q/q na 0,5 %. Domníváme se, že zahraniční obchod nemohl ve třetím čtvrtletí vytvořit další výrazný příspěvek, ale růst podpoří zejména soukromá spotřeba. Propad investic je již podle nás na dně a nebude dále brzdit mezičtvrtletní růst. Zřetelný však nadále zůstane v meziročním vyjádření. Ve srovnání se stejným obdobím v loňském roce se investice podle našeho odhadu snížily o 5,5 % a růst celého HDP tak zpomalil na 2,2 % y/y. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích - středa Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Ceny průmyslových výrobců (%, m/m) 08:00 Říj 0,3 0,2 0,2 Ceny průmyslových výrobců (%, y/y) 08:00 Říj -2,4-2,0-2,0 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 V cenách průmyslových výrobců se čím dál více projevuje meziroční růst cen ropy, když v posledních měsících loňského roku byla ropa na mnohaletých minimech. Deflační tlaky z titulu primárních cen tak vyprchávají, což by se mělo projevovat i ve spotřebitelské inflaci ta by měla podle naší prognózy dosáhnout 2% cíle v Q1 17. Česká inflace výrazně vzrostla Přehled zveřejněných ekonomických událostí na regionálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh ČR Maloobchodní tržby (% y/y) 08:00 Zář 11,1 4,4 6,0 Maloobchodní tržby bez aut (%, y/y) 08:00 Zář 8,0 4,7 5,6 Bilance zahraničního obchodu (mld. Kč) 08:00 Zář 13,8 21,0 21,1 Stavební výroba (%, y/y) 08:00 Zář -5,9-7,4 Průmyslová produkce (%, y/y) 08:00 Zář 13,1 2,7 4,0 Míra nezaměstnanosti (%) 08:00 Říj 5,2 5,0 5,0 CPI (%, m/m) 08:00 Říj -0,2 0,3 0,2 CPI (%, y/y) 08:00 Říj 0,5 0,8 0,7 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Údaje z české ekonomiky zveřejněné minulý týden sice ve většině případů zaostaly za očekáváním, ale nadále ukazují na slušný vývoj domácího hospodářství. Překvapila říjnová inflace, která v meziročním porovnání zrychlila na 0,8 % y/y, a je tak na cestě k rychlému dosažení inflačního cíle. Koruna setrvala po většinu týdne u hranice kurzového závazku. V pátek ji však stejně jako zbytek regionu zasáhl výprodej. Česká měna tak krátkodobě překonala dokonce 27,11 CZK/EUR, už dnes ráno je ale zpátky u hranice 27,02 CZK/EUR. 14. listopadu 2016 3
CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR 27.13 27.11 27.09 27.07 27.04 27.02 4.460 4.428 4.396 4.364 4.332 310.0 308.8 307.6 306.4 305.2 27.00 4.300 304.0 Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 14. listopadu 2016 4
Technická analýza EUR/CZK: Hovering close to decisive level of 27. (28. října 2016) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK: monthly chart EUR/CZK: weekly chart EUR/CZK derwent a steady correction after finding resistance at the multiyear upward channel resistance (currently at 28.80/29.00). The pair continues to evolve in a narrow price range and is hovering close to crucial support of 27 which happens to be the 50% retracement from October 2013 lows. Monthly indicator, here MACD is probing the equilibrium level highlighting 27.00 as an important level. In the event of a break below 27.00 next leg of correction will unfold towards graphical levels of 26.63 and even towards 2011 highs of 26.15. Previous lows of 27.25/27.35, also the 23.6% retracement from 2015 highs have capped the recoveries. Only a definite break above will signal possibility of a sustainable rebound. EUR/USD: downside likely to be limited. (11. listopadu 2016) EUR/USD: hourly chart EUR/USD has been undergoing a choppy consolidation since last May which has been framed by a down channel. It briefly pierced above the upper limit (1.12) and reached Sept. high (1.1330) before sharply reversing. However, downside looks limited by the multi-decade channel (at 1.0820/1.0782). Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 14. listopadu 2016 5
Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 11. 11. 16 denní změna měsíční změna výnos od 31. 10. 16 výnos od 31. 12. 15 CZK/EUR 27,03 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % CZK/USD 24,89 0,3 % 2,0 % 1,0 % 0,1 % USD/EUR 1,086-0,3 % -1,9 % -0,9 % -0,1 % USD/JPY 106,5 0,0 % 3,0 % 1,5 % -11,4 % USD/CNY 6,806-0,1 % 1,2 % 0,5 % 4,9 % GBP/USD 1,260 0,5 % 3,6 % 3,1 % -14,5 % GBP/EUR 0,862-0,7 % -5,3 % -3,9 % 16,9 % CHF/EUR 1,071-0,4 % -2,1 % -1,4 % -1,4 % CHF/USD 0,986-0,2 % -0,2 % -0,4 % -1,4 % NOK/EUR 9,131 0,1 % 0,8 % 0,7 % -5,1 % SEK/EUR 9,854-0,1 % 1,0 % -0,4 % 7,2 % PLN/EUR 4,421 0,9 % 3,2 % 2,6 % 3,6 % PLN/USD 4,070 1,2 % 5,1 % 3,6 % 3,6 % HUF/EUR 309,3 0,4 % 1,4 % 0,1 % -2,1 % HUF/USD 284,7 0,7 % 3,3 % 1,1 % -2,1 % RUB/EUR 71,42 0,7 % 3,0 % 2,8 % -9,9 % RUB/USD 65,77 0,9 % 5,0 % 3,8 % -9,8 % TRY/EUR 3,519-0,4 % 3,1 % 3,7 % 11,0 % TRY/USD 3,240-0,1 % 5,1 % 4,7 % 11,1 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr 11. 11. 16 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y -0,58 4,4 24,0 1,6 2,6 CZGB 5Y -0,13-0,6-0,9 20,3-3,9 CZGB 10Y 0,58 0,1 24,5 27,4-3,3 GER 2Y -0,60 1,8 6,6 GER 5Y -0,33 3,3 15,9 GER 10Y 0,31 3,4 28,3 UST 2Y 0,92 0,0 4,9 151,5-1,8 UST 5Y 1,56 0,0 26,3 188,9-3,3 UST 10Y 2,15 0,0 38,6 184,2-3,4 PLGB 2Y 1,88 0,0 8,7 247,6-1,8 PLGG 5Y 2,70 1,3 21,8 303,1-2,0 PLGB 10Y 3,34 1,6 26,6 303,2-1,8 HUGB 3Y 1,19-2,8-16,6 178,9-4,6 HUGB 5Y 2,07 1,3 14,6 240,2-2,0 HUGB 10Y 3,31-0,6 34,3 300,2-4,0 Světové trhy IRS poslední závěr 11. 11. 16 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 0,37 20,0 50,0 49,1 0,2 CZK 5Y 0,60 28,0 178,0 45,8-0,9 CZK 10Y 0,97 50,0 320,0 29,6 2,6 EUR 2Y -0,12 18,0 79,0 EUR 5Y 0,14 37,0 207,6 EUR 10Y 0,67 24,0 265,0 USD 2Y 1,19 33,3 89,2 130,9 1,5 USD 5Y 1,61 56,1 301,8 146,8 1,9 USD 10Y 2,02 60,7 423,4 134,6 3,7 PLN 2Y 1,89 10,0 60,0 201,1-0,8 PLN 5Y 2,29 20,0 190,0 215,0-1,7 PLN 10Y 2,79 20,0 320,0 211,6-0,4 HUF 2Y 0,88 15,0 50,0 100,1-0,3 HUF 5Y 1,48 37,5 285,0 133,5 0,1 HUF 10Y 2,53 71,5 439,0 186,0 4,7 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,05 0,06 0,29 0,37 0,98 EUR (depo) -0,40-0,43 0,06-0,18 0,68 USD (horní limit) 0,50 0,48 0,91 1,23 2,09 JPY 0,10-0,13 0,06 0,00 0,13 GBP 0,25 0,18 0,40 0,67 1,31 CHF -0,75-0,78-0,73-0,60 0,08 NOK 0,50 0,73 1,07 1,25 1,90 SEK -0,50-0,52-0,55-0,40 1,03 HUF 0,90 0,35 0,72 0,88 2,50 PLN 1,50 0,95 1,63 1,88 2,77 RUB 8,25 10,02 10,55 8,72 7,06 14. listopadu 2016 6
Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 11. 11. 16 denní změna měsíční změna výnos od 31. 10. 16 výnos od 31. 12. 15 US Dow Jones 18 848 0,2 % 4,0 % 3,9 % 8,2 % US S&P 500 2 164-0,1 % 1,3 % 1,8 % 5,9 % US Nasdaq 5 237 0,5 % -0,2 % 0,9 % 4,6 % Euro STOXX 50 3 030-0,5 % 0,3 % -0,8 % -7,3 % CAC 40 - Francie 4 489-0,9 % 0,4 % -0,4 % -3,2 % DAX - Německo 10 668 0,4 % 0,9 % 0,0 % -0,7 % UK FTSE 100 6 730-1,4 % -4,8 % -3,2 % 7,8 % PX - Česko 901-0,1 % 0,7 % -2,3 % -5,8 % WIG20 - Polsko 1 797 0,3 % 2,3 % -1,0 % -3,4 % BUX - Maďarsko 30 502-0,1 % 7,1 % 2,3 % 27,5 % SAX - Slovensko 314 0,0 % 0,0 % -0,1 % 0,7 % BET - Rumunsko 6 850 0,1 % -1,1 % 0,6 % -2,2 % RTS - Rusko 970-2,4 % -3,5 % -1,9 % 28,2 % ISE 100 - Turecko 75 174-1,6 % -3,2 % -4,3 % 4,8 % Nikkei 225 - Japonsko 17 375 0,2 % 2,1 % -0,3 % -8,7 % Hang Seng - Hong Kong 22 531-1,3 % -4,3 % -1,8 % 2,8 % Shanghai - Čína 3 196 0,8 % 4,3 % 3,1 % -9,7 % PX poslední závěr 11. 11. 16 (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 60,3 2,1 % 5,2 % 8,6 % 21,6 % ČEZ 427,0-4,4 % -7,4 % -7,5 % -10,5 % Erste Group Bank 743,5 4,4 % 4,6 % 1,0 % 0,5 % Fortuna 88,8 0,4 % 1,3 % -3,4 % 2,7 % Kofola ČeskoSlovensko 380,0-2,6 % -0,4 % -4,5 % - Komerční banka 893,8-0,4 % 1,0 % 0,8 % -10,6 % Moneta Money Bank 84,8 1,8 % 1,2 % 2,2 % - 02 Czech Republic 228,0 0,1 % 2,1 % 4,3 % -8,1 % Pegas Nonwovens 777,0 0,1 % 3,2 % 0,4 % 9,4 % Philip Morris Czech Republic 12666-0,7 % 2,9 % 0,9 % 7,1 % Stock Spirits Group 49,2 1,3 % -1,0 % 7,2 % -24,1 % Unipetrol 179,4-0,8 % -2,2 % -0,3 % 18,8 % Vienna Insurance Group 529,1 4,2 % 10,2 % 8,2 % -31,3 % PX poslední závěr 11. 11. 16 (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 60,3 68,5 49,0 96 467 191 % ČEZ 427,0 478,9 362,1 1203 812 266 % Erste Group Bank 743,5 787,0 480,1 325 839 259 % Fortuna 88,8 105,0 73,3 4 905 52 % Kofola ČeskoSlovensko 380,0 522,0 375,0 1 387 174 % Komerční banka 893,8 1099,0 808,6 365 639 158 % Moneta Money Bank 84,8 89,1 68,0 2524 275-02 Czech Republic 228,0 265,9 197,3 157 440 117 % Pegas Nonwovens 777,0 838,9 685,1 6 670 105 % Philip Morris Czech Republic 12666 13 696 11 606 250 23 % Stock Spirits Group 49,2 66,2 36,5 35 928 124 % Unipetrol 179,4 191,0 147,1 127 756 702 % Vienna Insurance Group 529,1 811,4 411,0 97 170 549 % Komodity poslední závěr 11. 11. 16 denní změna měsíční změna výnos od 31. 10. 16 výnos od 31. 12. 15 Ropa Brent (USD/barel) 43,8 0,0 % -14,4 % -6,3 % 22,4 % Ropa WTI (USD/barel) 43,4-2,8 % -14,5 % -7,4 % 17,2 % Zlato (USD/trojská unce) 1227,9 0,0 % -2,0 % -3,9 % 15,7 % Stříbro (USD/trojská unce) 17,4 0,0 % -0,4 % -3,0 % 25,4 % Měď (USD/t) 5540,8-0,8 % 15,6 % 14,5 % 17,7 % Hliník (USD/t) 1745,0-1,4 % 3,9 % 0,6 % 15,8 % Olovo (USD/t) 2110,0-2,0 % 3,1 % 2,2 % 17,7 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 180,7-1,4 % -4,5 % -3,0 % 2,6 % Emisní povolenky (EUR/t) 5,7-4,2 % 4,8 % -3,7 % -31,5 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 33,6-2,2 % 14,9 % -0,6 % 19,1 % 14. listopadu 2016 7
České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 27.30 CZK/EUR Forward 26.0 CZK/USD Forward 27.18 25.4 27.06 24.8 26.94 24.2 26.82 23.6 26.70 Sep-15 Feb-16 Jul-16 Dec-16 May-17 23.0 Sep-15 Feb-16 Jul-16 Dec-16 May-17 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.33 Poslední závěr -1T -1M 62 Poslední závěr -1T -1M 0.31 59 0.28 56 0.26 54 0.23 51 0.21 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 48 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread 1.20 10Y 10Y Forward 2Y 2Y Forward 100 2-10Y 2-10Y Forward 0.96 80 0.72 60 0.48 40 0.24 20 0.00 Sep-15 Mar-16 Sep-16 Mar-17 Sep -17 0 Sep-15 Mar-16 Sep-16 Mar-17 Sep-17 14. listopadu 2016 8
Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR 60 CZK 10Y IRS Spread versus EUR 35 51 25 42 15 33 5 24 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y Forward 15 Sep-15 Mar-16 Sep-16 Mar-17 Sep-17-5 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y Forward -15 Sep -15 Mar-16 Sep-16 Mar-17 Sep -17 KB index globální averze k riziku RPI 2.40 Risk lov ing Risk av erse 1.60 0.80 0.00-0.80-1.60 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 14. listopadu 2016 9
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 27.11 1.130 27.09 1.118 27.07 1.106 27.04 1.094 27.02 1.082 27.00 1.070 PLN/EUR HUF/EUR 4.450 310.0 4.422 308.8 4.394 307.6 4.366 306.4 4.338 305.2 4.310 304.0 GBP/EUR CHF/EUR 0.910 1.085 0.898 1.082 0.886 1.078 0.874 1.075 0.862 1.071 0.850 1.068 14. listopadu 2016 10
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 0.40 2Y 5Y 10Y 2.30 0.16 1.94-0.08 1.58-0.32 1.22-0.56 0.86 23.09. 03.10. 14.10. 24.10. -0.80 23.09. 03.10. 14.10. 24.10. 0.50 České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 0.75 2Y 5Y 10Y 1.00 0.35 0.84-0.05 0.68-0.45 0.52-0.85 0.36 23.09. 03.10. 14.10. 24.10. -1.25 22.09. 02.10. 13.10. 24.10. 03.11. 0.20 Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 3.40 3Y 5Y 10Y 3.50 3.00 3.02 2.60 2.54 2.20 2.06 1.80 1.58 23.09. 03.10. 14.10. 24.10. 1.40 23.09. 03.10. 14.10. 24.10. 1.10 14. listopadu 2016 11
Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno 6. 9. 2016) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2016 Březen 2017 Červen 2017 Září 2017 EURUSD 1,10 1,10 1,09 1,08 USDJPY 107 110 113 118 GBPUSD 1,28 1,23 1,25 1,26 USDCHF 1,00 1,00 1,02 1,03 USDCAD 1,29 1,28 1,27 1,27 AUDUSD 0,74 0,72 0,71 0,70 NZDUSD 0,70 0,69 0,67 0,66 USDNOK 8,41 8,36 8,39 8,24 USDSEK 8,64 8,50 8,44 8,43 EURJPY 117,7 121,0 123,2 127,4 EURGBP 0,86 0,89 0,87 0,86 EURCHF 1,10 1,10 1,11 1,11 EURCAD 1,42 1,41 1,38 1,37 EURAUD 1,49 1,53 1,54 1,54 EURNZD 1,57 1,59 1,63 1,64 EURNOK 9,25 9,20 9,15 8,90 EURSEK 9,50 9,35 9,20 9,10 DXY Index 97,50 98,20 98,85 99,90 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2016 Březen 2017 Červen 2017 Září 2017 USA 0,63 0,63 0,88 0,88 Japonsko -0,10-0,10-0,10-0,10 Eurozóna 0,00 0,00 0,00 0,00 Velká Británie 0,05 0,05 0,05 0,05 Austrálie 1,25 1,25 1,25 1,25 Švýcarsko -0,75-0,75-0,75-0,75 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Prosinec 2016 Březen 2017 Červen 2017 Září 2017 USA 1,65 1,75 1,90 2,10 Eurozóna -0,20 0,00 0,15 0,15 Japonsko -0,20-0,15 0,00 0,10 Velká Británie 0,65 0,75 0,90 1,00 Zdroj: SG 14. listopadu 2016 12
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno 16. 9. 2016) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2016 Březen 2017 Červen 2017 Září 2017 EUR/CZK 27,02 27,02 26,10 26,50 EUR/PLN 4,37 4,38 4,39 4,40 EUR/HUF 313 315 316 317 EUR/RON 4,52 4,55 4,48 4,48 EUR/RSD 123,0 124,0 125,0 125,0 EUR/RUB 71,50 69,30 67,58 66,96 EUR/TRY 3,39 3,41 3,39 3,40 USD/CZK 24,56 24,56 23,94 24,54 USD/RUB 65,00 63,00 62,00 62,00 USD/TRY 3,08 3,10 3,11 3,15 USD/ZAR 15,25 15,55 15,85 16,15 USD/ILS 3,78 3,76 3,74 3,73 USD/BRL 3,35 3,37 3,40 3,43 USD/MXN 19,30 19,20 19,00 19,00 USD/CLP 690 695 700 710 USD/CNY 6,85 6,95 7,10 7,10 USD/HKD 7,75 7,75 7,75 7,75 USD/INR 68,90 69,40 69,75 70,00 USD/IDR 13 400 13 500 13 600 13 700 USD/KRW 1 145 1 155 1 170 1 175 USD/TWD 32,30 32,40 32,80 33,10 USD/THB 34,90 34,95 35,00 35,10 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2016 Březen 2017 Červen 2017 Září 2017 Česká republika 0,05 0,05 0,05 0,05 Polsko 1,50 1,50 1,50 1,50 Maďarsko 0,90 0,90 0,90 1,00 Rumunsko 1,75 1,75 1,75 2,00 Rusko 9,50 9,00 8,50 8,00 Turecko 7,50 7,50 7,50 7,50 Jižní Afrika 7,00 7,25 7,25 7,25 Izrael 0,10 0,10 0,25 0,25 Brazílie ** 13,50 13,00 12,50 12,25 Mexiko ** 5,25 5,25 5,75 5,75 Chile 3,50 3,50 3,50 3,50 Čína 1,50 1,50 1,50 1,50 Jižní Korea * 1,25 1,00 0,75 0,75 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka * Aktualizováno 6. října 2016 ** Aktualizováno0 13. října 2016 14. listopadu 2016 13
Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Monday 14 November Tuesday 15 November Wednesday 16 November Thursday 17 November Friday 18 November Euro area Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Euro area Euro area Euro area Euro area Industrial Production SA (% MoM) GDP SA (% QoQ) EU Commission to issue opinion CPI (% MoM) First round of French primaries Sep 1.6-0.6-1.0 3Q P 0.3 0.3 0.3 on 2017 budgets Oct 0.4 0.3 0.3 for mainstream right and centre- Industrial Production WDA (% YoY) GDP SA (% YoY) CPI (% YoY) right parties (on Sunday) Sep 1.8 1.5 0.9 3Q P 1.6 1.6 1.6 Oct F 0.4 0.5 0.5 Italy Germany CPI Core (% YoY) CPI FOI Index Ex Tobacco GDP SA (% QoQ) Oct F 0.8 0.8 0.8 Oct 100.0 99.9 3Q P 0.4 0.3 0.3 France CPI EU Harmonized (% YoY) GDP NSA (% YoY) ILO Unemployment Rate (%) Oct F -0.1-0.1-0.1 3Q P 3.1 1.5 1.7 3Q 9.9 9.7 9.7 ZEW Survey Current Situation Mainland Unemp. Change 000s Nov 59.5 67.0 62.3 3Q -74-53 -53 ZEW Survey Expectations ILO Mainland Unemployment Rate Nov 6.2 12.9 7.9 3Q 9.6 9.4 9.4 France CPI EU Harmonized (% YoY) Publication of the accounts of the Oct F 0.5 0.5 0.5 ECB monetary policy meeting held CPI (% YoY) Oct F 0.4 0.4 0.4 Italy GDP WDA (% QoQ) 3Q P 0.0 0.2 0.2 GDP WDA (% YoY) 3Q P 0.8 0.7 0.7 Spain CPI EU Harmonised (% YoY) Oct F 0.5 0.5 CPI (% YoY) Oct F 0.7 0.7 ECBSpeak: Lautenschlaeger, on 20th Oct ECBSpeak: Constancio Nowotny ECBSpeak: Mersch, Praet ECBSpeak: Draghi, Weidmann United Kingdom Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons CPI (% YoY) Claimant Count Rate Retail Sales Ex Auto Fuel (% MoM) Oct 1.0 1.0 1.2 Oct 2.3 2.3 2.3 Oct 0.0 0.4 0.4 CPI Core (% YoY) Jobless Claims Change (in '000) Retail Sales Ex Auto Fuel (% YoY) Oct 1.5 1.4 1.4 Oct 0.7-2.0 2.0 Oct 4.0 5.4 5.4 Retail Price Index ILO Unemployment Rate 3Mths Oct 264.9 265.2 265.5 Sep 4.9 4.9 4.9 RPI (% YoY) Average Weekly Earnings 3M/YoY Oct 2.0 2.2 2.4 Sep 2.3 2.3 2.4 PPI Input NSA (% YoY) Weekly Earnings ex Bonus 3M/YoY Oct 7.2 7.6 8.8 Sep 2.3 2.3 2.3 PPI Output NSA (% YoY) Oct 1.2 1.4 1.7 United States Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Retail Sales Advance (% MoM) Industrial Production (% MoM) Housing Starts (in '000) Oct 0.6 0.7 0.6 Oct 0.1 0.1 0.2 Oct 1047 1180 1155 Retail Sales Ex Auto (% MoM) Capacity Utilization (% ) Housing Starts (% MoM) Oct 0.5 0.6 0.5 Oct 75.4 75.5 75.5 Oct -9.0 12.7 10.3 Retail Sales Ex Auto and Gas CPI (% MoM) Oct 0.3 0.4 0.3 Oct 0.3 0.41 0.40 Retail Sales Control Group CPI (% YoY) Oct 0.1 0.5 0.4 Oct 1.5 1.7 1.6 CPI Ex Food and Energy (% YoY) FedSpeak: Kaplan (Dallas, non- Oct 2.2 2.2 2.2 FedSpeak: Bullard(St.Louis,voting) voting), Lacker (Richmond, non- FedSpeak: Rosengren (Boston, FedSpeak:Bullard (St.Louis, voting), Yellen testifies to Joint Economic George (Kansas City, voting), voting), Williams (San Francisco, voting),fischer (BoG),Tarullo (BoG) Harker (Philadelphia, non voting), Committee on Economy Kaplan (Dallas, non voting), non voting) Kaplan (Dallas, non voting) Kashkari (Minneapolis, non voting) FedSpeak: Brainard (BoG) Powell (BoG) Japan Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons GDP SA (% QoQ) 3Q P 0.2 0.2 0.2 GDP Deflator (% YoY) 3Q P 0.7 0.4 0.3 GDP Private Consumption (% QoQ) 3Q P 0.2 0.0 0.0 GDP Business Spending (% QoQ) 3Q P -0.1 0.2 0.2 China Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Industrial Production (% YoY) Oct 6.1 6.4 6.2 Retail Sales (% YoY) Oct 10.7 10.6 10.7 Fixed Assets Ex Rural YTD (% YoY) Oct 8.2 8.3 8.2 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg G5 France 14. listopadu 2016 14
Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Poland CPI (% YoY) Poland GDP (% YoY) Oct F -0.2-0.2 3Q P 3.1 3.0 3.0 Current account balance (EUR mn) Sep -1047-604 -605 Czech Republic Trade balance (EUR mn) GDP (% YoY) Sep -509-111 121 3Q A 2.6 2.2 2.1 Other Countries Monday 14 November Tuesday 15 November Wednesday 16 November Thursday 17 November Friday 18 November Europe Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons LatAm Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Asia Pacific Mexico Overnight Rate (%) Chile GDP (% QoQ) 17-Nov 4.75 5.25 3Q -0.4 0.4 0.6 GDP (% YoY) Chile 3Q 1.5 1.5 1.5 Overnight Rate Target (%) 17-Nov 3.5 3.5 3.5 Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons India Australia Australia CPI (% YoY) Wage Price Index (% QoQ) Employment Change (in '000) Oct 4.31 3.80 4.15 3Q 0.5 0.6 0.5 Oct -9.8 25 20 Wage Price Index (% YoY) Unemployment Rate (%) 3Q 2.1 2.1 2.0 Oct 5.6 5.7 5.7 Participation Rate (%) Oct 64.5 64.6 64.6 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Indonesia Bank Indonesia 7D Reverse Repo 17-Nov 4.75 4.75 4.75 14. listopadu 2016 15
Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) 222 008 523 (420) 222 008 598 (420) 222 008 569 (420) 222 008 524 viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Frayer Richard Miřátský (420) 222 008 567 (420) 222 008 560 miroslav_frayer@kb.cz richard_miratsky@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 725 5637 (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Simona Tamas Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) 20 7676 7813 michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) 20 7762 4676 (33) 1 4213 3421 (44) 20 7762 5665 (44) 20 7676 7165 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) 278 4496 (1) 212 278 48 29 (91) 80 2802 4381 (91) 80 6731 4432 stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Asie a Pacifik Japonsko Klaus Baader Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) 2166 4095 (81) 3 5549 5187 (81) 3 5549 5190 (81) 3 6777 8064 klaus.baader@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Čína Korea Indie Inflace Wei Yao Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (852) 2166 5437 (82) 2195 7430 (91) 80 6716 8266 (91) 80 6731 9449 wei.yao@sgcib.com suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) 1 42 13 78 46 brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707 vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) 212 278 5296 (852) 2166 5437 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (44) 20 7676 7404 (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 (33) 1 42 13 63 42 jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Head of US Rates Strategy Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) 212 278 5241 (44) 20 7676 7580 (44) 20 7676 7770 subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Jason Daw Alvin T. Tan Olivier Korber (Derivatives) (65) 63267890 (44) 20 7676 7971 (33) 1 42 13 32 88 jason.daw@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw (91) 80 6758 4096 (44) 20 7676 7354 (65) 6326 7890 amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com Roxana Hulea Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA (44) 20 7676 7433 (44) 20 7676 7305 (852) 2166 5437 roxana.hulea@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com 14. listopadu 2016 16
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz 14. listopadu 2016 17