Zápis z FOMC bude zveřejněn zítra, ale spekulovat se bude už dnes

Transkript

1 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 11. října 2016 Denní komentář Ranní zpráva Zápis z FOMC bude zveřejněn zítra, ale spekulovat se bude už dnes David Kocourek (420) david_kocourek@kb.cz Slabý dnešní ekonomický kalendář bude vytvářet prostor pro spekulace ohledně obsahu zítřejšího zápisu z jednání FOMC. Diskuze je o tom, jak moc je FOMC rozděleno a na jakých tématech se názorové tábory rozcházejí. ZEW poklesne v důsledku špatné nálady na finančních trzích Kalendář dnešních událostí na globálních trzích Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Eurozóna ZEW index - očekávání do budoucna 10:00 Říj 5,4 Německo ZEW index - hodnocení současné situace 10:00 Říj 55,1 53,0 55,0 ZEW index - očekávání do budoucna 10:00 Říj 0,5 0,2 2,0 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský letní čas = BST+1 USD/EUR Index ZEW by dnes mohl o něco poklesnout. Tento pokles by ovšem neměl reflektovat vývoj reálně aktivity, protože ZEW šetří mezi účastníky finančního trhu. Tento indikátor se tedy v současné době rozchází od údajů indexů Ifo či PMI, které naopak sbírají odpovědi mezi manažery v reálné ekonomice. Pondělní údaje jely na pozitivní vlně; libra hlouběji pod 30 CZK Přehled včerejších událostí ve světě Čas (BST) Období Předchozí Aktuální Trh Německo Bilance zahraničního obchodu 07:00 Srp 19,5b 20,0b 19,0b Bilance běžného účtu 07:00 Srp 18,6b 17,9b 15,0b Exporty SA (% MoM) 07:00 Srp -2,6 5,4 2,2 Importy SA (% MoM) 07:00 Srp -0,7 3,0 0,8 Francie Ekonomický sentiment (Bank of France) 07:30 Zář Itálie Průmyslová produkce (% m/m) 09:00 Srp 0,4 1,7-0,1 Průmyslová produkce, WDA (%, yoy) 09:00 Srp -0,3 4,1-0,1 Průmyslová produkce, NSA (% m/m) 09:00 Srp -6,3 7,4 Eurozóna Důvěra investorů (Sentix) 09:30 Říj 5,6 8,5 5 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský letní čas = BST Zdroj: Bloomberg Včerejší evropské údaje vyznějí souhrnně velmi pozitivně. Ráno tuto vlnu započala data o německém obchodu, která překonala očekávání. Vyšší přebytek bilance zahraničního obchodu i běžného účtu jde na vrub velmi dobré exportní výkonnosti německého hospodářství. Obavy, jestli náhodou importy díky silné domácí poptávce nevykáží vyšší dynamiku, se ukázaly jako liché. Průmyslová produkce v Itálii pak doprovodila dobré výsledky z minulého týdne v Německu a Francii a potvrdila, že průmyslová produkce za celou eurozónu ve středu z definice také dosáhne dobrého výsledku. I přes tyto dobré zprávy euro vůči dolaru ztrácelo. Za celý den jeho kurz oslabil o 0,5 %. Finanční trhy tak pravděpodobně korigovaly páteční reakci na americká data z trhu práce. Euroskupina včera uvolnila Řecku 1,1 mld. EUR, ale na zbývajících 1,7 mld. EUR z poslední tranše si bude muset počkat na hodnocení podle zářijových dat. Rozhodnuto bude na dalším setkání euroskupiny 7. listopadu. Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 CZK/GBP Včera také pokračovaly slovní přestřelky ohledně toho, kdo bude zastávat jakou pozici při jednávání ohledně ochodu VB z EU. Kurz libry na to reagoval dalším oslabováním. Ve srovnání s českou korunou se pak po prvotním pokusu v pátek propadl ještě hlouběji pod 30 CZK/GBP. Inflace v regionu poroste Zdroj: Bloomberg Kalendář dnešních událostí na regionálních trzích Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Maďarsko CPI (%, m/m) 08:00 Zář -0,4 0,2 CPI (%, y/y) 08:00 Zář -0,1 0,7 Polsko CPI (%, m/m) 13:00 Zář F 0,0 0,1 CPI (%, y/y) 13:00 Zář F -0,5-0,5 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský letní čas = BST+1 Jak v Polsku, tak v Maďarsku by inflace měla přidat na síle. Čekáme akceleraci meziměsíčního tempa. V Maďarsku se díky nízké základně v minulém roce čeká i silné zrychlení meziročního tempa (z -0,1 % na 0,7 %), které ovšem bude pouze dočasné. Polská deflace by se měla zmírnit na -0,5 % v září (z -0,8 % v srpnu) v souladu s předběžným odhadem. Meziměsíčně by ceny měly přidat 0,1 %, kvůli růstu cen v dopravě, které přidaly 1,3 %. Ke zmírnění deflace by měly přispět i další složky jako např. potraviny (+0,2 % m/m), odívaní a boty (+0,8 % m/m) a jádrová inflace by měla vykázat pokles o 0,2 % m/m (v srpnu -0,4 % m/m). Inflace zpomaluje, ale nezaměstnanost dále klesá Přehled včerejších událostí na regionálních trzích Čas (BST) Období Předchozí Aktuální Trh ČR Míra nezaměstnanosti 08:00 Zář 5,3 5,2 5,2 CPI (%, m/m) 08:00 Zář -0,2-0,2-0,2 CPI (%, y/y) 08:00 Zář 0,6 0,5 0,6 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský letní čas = BST+1 Inflace v Česku v září stagnovala, když cenová hladina meziměsíčně poklesla o 0,2 % stejně jako v srpnu. Meziměsíčně stouply mírně ceny pohonných hmot a stagnovaly ceny potravin. Jádrové ceny klesly především vlivem sezónnosti. Meziročně klesala inflace ve všech kategoriích kromě pohonných hmot. Jejich tempo růstu podporuje klesající základny v minulém roce. Jádrová inflace zvolnila o 0,1 pb; což není dobrou zprávou pro ČNB. Na druhou stranu meziroční tempo celkové inflace je o něco vyšší než centrální banka očekávala ve své poslední prognóze. Podíl nezaměstnaných v souladu s naší prognózou poklesl o 0,1 pb na 5,2 %. Kromě okresu Prostějov, kde se nezaměstnanost zvýšila, v ostatních minimálně stagnovala. Tento výsledek za září, kdy tradičně trh práce musí absorbovat absolventy škol, je způsoben dostatečnou nabídkou sezónních prací v zemědělství. Počet nezaměstnaných odpovídá situaci v prosinci 2008 a počet volných pracovních míst je 140 tis., což je osmileté maximum. Narůstající nerovnováha na trhu práce se tak odráží v růstu mezd. 11. října

3 CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 11. října

4 Technická analýza EUR/CZK: 27 remains a decisive level. (30. září 2016) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK: monthly chart EUR/CZK: weekly chart EUR/CZK found stiff resistance near a multiyear channel limit (currently at 28.80/29) and since then it has been undergoing a steady retracement. The pair is now at the crucial level of 27 which happens to be the 50% retracement from October 2013 lows. Monthly indicator, here MACD is probing the equilibrium level pointing towards as a key support. In case of a break beyond 27.00, the pair will unfold next leg of correction towards graphical levels of and even towards 2011 highs of EUR/CZK has been undergoing a narrow consolidation and previous lows of 27.25/27.35, also the 23.6% retracement from 2015 highs have capped the recoveries. Only a definite break above will signal possibility of a sustainable rebound. EUR/USD: persisting within sideways range. (6. října 2016) EUR/USD: hourly chart EUR/USD has been undergoing a choppy consolidation after testing multi-decade channel (at /1.0782). Short term, it is undergoing a narrowing range within two converging trend lines ( ). A move above will mean possibility to test graphical levels at /1.15, also the 76.4% retracement from May. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 11. října

5 Finanční trhy Světové devizové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/EUR 27,02 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % CZK/USD 24,25 0,2 % 0,6 % 0,8 % -2,5 % USD/EUR 1,114-0,2 % -0,6 % -0,7 % 2,6 % USD/JPY 103,8 0,0 % 1,0 % 2,3 % -13,7 % USD/CNY 6,706 0,2 % 0,2 % 0,6 % 3,4 % GBP/USD 1,238-0,6 % -6,7 % -4,5 % -16,0 % GBP/EUR 0,900 0,4 % 6,4 % 4,0 % 22,0 % CHF/EUR 1,096 0,2 % 0,0 % 0,4 % 0,9 % CHF/USD 0,983 0,4 % 0,7 % 1,2 % -1,6 % PLN/EUR 4,266-0,4 % -1,6 % -0,7 % 0,0 % PLN/USD 3,828-0,2 % -1,0 % 0,0 % -2,6 % HUF/EUR 304,1-0,2 % -1,7 % -1,6 % -3,8 % HUF/USD 272,9 0,0 % -1,1 % -0,9 % -6,2 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y -0,79-10,9-17,0-12,9-11,0 CZGB 5Y -0,11 0,6 14,8 36,7-0,7 CZGB 10Y 0,37 2,3 9,5 30,9-1,3 GER 2Y -0,67 0,1-3,0 GER 5Y -0,48 1,3 0,6 GER 10Y 0,06 3,6 4,5 UST 2Y 0,83 0,0 4,8 149,5-0,1 UST 5Y 1,26 0,0 3,3 173,6-1,3 UST 10Y 1,72 0,0 4,3 166,2-3,6 PLGB 2Y 1,78-1,0 2,3 244,9-1,1 PLGG 5Y 2,49 2,3 19,0 296,7 1,0 PLGB 10Y 3,07 3,2 17,4 301,5-0,4 HUGB 3Y 1,25-8,1-11,6 191,4-8,2 HUGB 5Y 1,80-8,0-11,4 228,1-9,3 HUGB 10Y 2,86-9,0-5,1 280,4-12,6 Světové trhy IRS poslední závěr (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 0,32 0,0 5,0 51,3-0,2 CZK 5Y 0,42 7,0 37,0 47,7-1,5 CZK 10Y 0,66 37,0 87,0 22,2-1,4 EUR 2Y -0,20 2,2 18,2 EUR 5Y -0,06 22,2 45,8 EUR 10Y 0,44 51,0 69,9 USD 2Y 1,10 22,8 52,2 130,0 2,1 USD 5Y 1,33 44,5 92,7 138,8 2,2 USD 10Y 1,62 51,4 106,3 118,5 0,0 PLN 2Y 1,82 30,0 60,0 201,8 2,8 PLN 5Y 2,09 35,0 165,0 215,2 1,3 PLN 10Y 2,46 35,0 195,0 201,7-1,6 HUF 2Y 0,81-7,5 26,2 101,0-1,0 HUF 5Y 1,18 5,0 70,0 123,7-1,7 HUF 10Y 2,07 6,6 70,8 162,9-4,4 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,05 0,06 0,29 0,32 0,66 EUR (depo) -0,40-0,42 0,06-0,20 0,44 USD (horní limit) 0,50 0,60 0,88 1,10 1,60 JPY 0,10-0,13 0,06-0,08 0,08 GBP 0,25 0,17 0,39 0,56 1,00 CHF -0,75-1,05-0,73-0,66-0,18 NOK 0,50 0,73 1,12 1,22 1,60 SEK -0,50-0,67-0,52-0,39 0,78 HUF 0,90 0,95 0,87 0,82 2,06 PLN 1,50 1,58 1,62 1,82 2,45 RUB 8,25 10,47 10,52 8,41 6,58 5Y CDS spready poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od Německo 18,8 0,0 2,7-0,3 6,0 Polsko 70,5 - -4,2 0,0-3,7 Maďarsko 115,1 #VALUE! -15,5 0,0-49,4 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 11. října

6 Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od US Dow Jones ,5 % 1,3 % 0,1 % 5,2 % US S&P ,5 % 1,7 % -0,2 % 5,9 % US Nasdaq ,7 % 4,0 % 0,3 % 6,4 % Euro STOXX ,2 % -0,6 % 1,1 % -7,1 % CAC 40 - Francie ,1 % 0,1 % 1,1 % -3,0 % DAX - Německo ,3 % 0,5 % 1,1 % -1,1 % UK FTSE ,8 % 4,7 % 2,9 % 13,7 % PX - Česko 891 0,6 % 1,3 % 3,2 % -6,8 % WIG20 - Polsko ,8 % 0,7 % 3,3 % -5,0 % BUX - Maďarsko ,5 % 0,4 % 3,3 % 19,4 % SAX - Slovensko 318 0,0 % -0,2 % 0,3 % 0,9 % BET - Rumunsko ,5 % -1,6 % -0,4 % -1,3 % RTS - Rusko ,6 % 3,0 % 2,7 % 34,5 % ISE Turecko ,2 % 1,0 % 1,8 % 8,5 % Nikkei Japonsko ,2 % -0,6 % 2,5 % -11,4 % Hang Seng - Hong Kong ,4 % -1,0 % 2,4 % 8,8 % Shanghai - Čína ,4 % -1,0 % 1,4 % -13,9 % PX poslední závěr (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 55,9 1,0 % 1,0 % -0,2 % 10,4 % ČEZ 454,0 0,3 % 3,7 % 5,6 % -8,6 % Erste Group Bank 726,2 1,6 % 2,2 % 0,2 % 4,8 % Fortuna 90,1-0,4 % 2,4 % 0,8 % 23,0 % Kofola ČeskoSlovensko 393,4-0,4 % -0,4 % -7,3 % - Komerční banka 882,9 1,4 % 2,5 % 4,9 % -14,7 % Moneta Money Bank 79,5 0,1 % 2,4 % 1,7 % - 02 Czech Republic 224,0-0,4 % -4,2 % -5,0 % -0,7 % Pegas Nonwovens 782,9 0,8 % -0,3 % -1,5 % -5,7 % Philip Morris Czech Republic ,7 % 1,1 % -1,9 % 4,8 % Stock Spirits Group 45,9-3,3 % -5,4 % -17,0 % -27,7 % Unipetrol 179,8 1,3 % 1,0 % -1,2 % 16,7 % Vienna Insurance Group 494,6-0,8 % 2,4 % 0,5 % -36,7 % PX poslední závěr (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 55,9 68,5 48, % ČEZ 454,0 518,0 362, % Erste Group Bank 726,2 785,6 480, % Fortuna 90,1 105,0 69, % Kofola ČeskoSlovensko 393,4 522,0 346, % Komerční banka 882,9 1099,0 808, % Moneta Money Bank 79,5 82,7 68, Czech Republic 224,0 265,9 197, % Pegas Nonwovens 782,9 843,0 685, % Philip Morris Czech Republic % Stock Spirits Group 45,9 68,2 36, % Unipetrol 179,8 191,0 146, % Vienna Insurance Group 494,6 811,4 411, % Komodity poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od Ropa Brent (USD/barel) 51,6 0,0 % 9,8 % 8,1 % 44,2 % Ropa WTI (USD/barel) 51,4 3,1 % 11,9 % 6,4 % 38,6 % Zlato (USD/trojská unce) 1259,6 0,0 % -5,1 % -4,3 % 18,7 % Stříbro (USD/trojská unce) 17,6 0,0 % -7,4 % -8,0 % 27,3 % Měď (USD/t) 4829,3 1,5 % 4,7 % -0,4 % 2,6 % Hliník (USD/t) 1690,5 0,9 % 7,1 % 1,0 % 12,2 % Olovo (USD/t) 2100,0 1,1 % 10,4 % -1,1 % 17,1 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 190,3 1,0 % 4,2 % 2,1 % 8,0 % Emisní povolenky (EUR/t) 5,7-0,4 % 38,6 % 14,3 % -31,6 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 29,9-2,1 % 17,8 % 3,6 % 5,9 % Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 11. října

7 Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Euro area Germany Euro area Germany Sentix Investor Confidence ZEW Survey Current Situation Industrial Production SA (% MoM) CPI (% MoM) CPI FOI Index Ex Tobacco Oct Oct Aug Sep F Sep Euro Group Meeting ZEW Survey Expectations Industrial Production WDA (% YoY) CPI (% YoY) CPI EU Harmonized (% YoY) Germany Oct Aug Sep F Sep F Trade Balance (Euro bn) CPI EU Harmonized (% MoM) Aug France Sep F Spain Current Account Balance CPI EU Harmonized (% MoM) CPI EU Harmonized (% YoY) CPI EU Harmonised (% MoM) Aug 18.6 Sep F Sep F Sep F Exports SA (% MoM) CPI EU Harmonized (% YoY) CPI EU Harmonised (% YoY) Aug Sep F Sep F Imports SA (% MoM) CPI (% MoM) CPI (% MoM) Aug Sep F Sep F France CPI (% YoY) CPI (% YoY) Bank of France Bus. Sentiment Sep F Sep F Sep CPI Ex-Tobacco Index Italy Sep Industrial Production (% MoM) Aug Industrial Production WDA (% YoY) Aug Industrial Production NSA (% YoY) Aug -6.3 ECBSpeak : Visco ECBSpeak: Mersch ECBSpeak: Mersch, Coeure Bank of England Bond Buying Bank of England Bond Buying Bank of England Bond Buying RICS House Price Balance Construction Output SA (% MoM) Operation results Operation results Operation results Sep Aug Construction Output SA (% YoY) Aug Bank of England Credit Conditions & Bank Liabilities Surveys Labor Market Conditions Index JOLTS Job Openings Import Price Index (% MoM) Retail Sales Advance (% MoM) Sep -0.7 Aug Sep Sep FedSpeak: Evans (Chicago, Import Price Index (% YoY) Retail Sales Ex Auto (% MoM) U.S. Fed Releases Minutes from Sep -2.2 Sep Sept FOMC Meeting Initial Jobless Claims (in '000) Retail Sales Ex Auto and Gas 8-Oct 249 Sep Continuing Claims (in '000) Retail Sales Control Group 1-Oct 2058 Sep U. of Mich. Sentiment Oct P FedSpeak: Rosengren (Boston, non voting), Kashkari(Minneapolis, FedSpeak: Dudley (Vice Chair), FedSpeak: Harker (Philadelphia, voting), Yellen (Chair), Kashkari non voting) George (Kansas City, voting) non voting) (Minneapolis, non voting) (During the week) Trade Balance ($ bn) CPI (% YoY) Aggregate Financing (RMB bn) Sep Sep Sep Exports (% YoY) PPI (% YoY) New Yuan Loans (RMB bn) Sep Sep Sep Imports (% YoY) M2 (% YoY) Sep Sep Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg G5 Monday 10 October Tuesday 11 October Wednesday 12 October Thursday 13 October Friday 14 October Euro area United Kingdom United States Japan China Italy 11. října

8 Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Czech Republic Poland CPI (% YoY) CPI (% YoY) Current Account Balance (Eur mn) Sep Sep F Aug Share of unemployed Trade Balance (Eur mn) Sep Aug Switzerland Unemployment rate (%) Sep Mexico Industrial Production NSA (% YoY) Aug Industrial Production SA (% MoM) Aug Manuf. Production NSA (% YoY) Aug Australia Australia South Korea NAB Business Conditions Westpac Consumer Conf Index BoK 7-Day Repo Rate (%) Sep 7 Oct Oct NAB Business Confidence Other Countries Monday 10 October Tuesday 11 October Wednesday 12 October Thursday 13 October Friday 14 October Europe LatAm Asia Pacific Sep 6 India CPI (% YoY) Sep Poland Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 11. října

9 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) (420) (420) (420) viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Frayer Richard Miřátský (420) (420) miroslav_frayer@kb.cz richard_miratsky@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) (7) (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Simona Tamas Laura Simion, CFA (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) (33) (44) (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) (1) (91) (91) stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Asie a Pacifik Japonsko Klaus Baader Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) (81) (81) (81) klaus.baader@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Čína Korea Indie Inflace Wei Yao Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (852) (82) (91) (91) wei.yao@sgcib.com suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) (852) (33) (33) bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (44) (33) (91) (33) jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Head of US Rates Strategy Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) (44) (44) subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Jason Daw Alvin T. Tan Olivier Korber (Derivatives) (65) (44) (33) jason.daw@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Guy Stear (33) guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw (91) (44) (65) amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com Roxana Hulea Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA (44) (44) (852) roxana.hulea@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com 11. října

10 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku října