RANNÍ PŘEHLED 2. prosince 2011 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Po středeční rally si investoři vybírali své zisky a obchodování bylo včera celkově klidnější. Zobchodovaný objem na pražské burze dosáhl necelou 1 mld. Kč. K umazání ranních ztrát pomohly dopoledne výsledky relativně úspěšných aukcí španělských a francouzských dluhopisů. Později se ale index vrátil zpět a PX zakončil na 873,7 bodech s poklesem o 0,59 %. Telefónica ČR pod tíhou sníženého doporučení od Deutsche Bank (na 406 Kč) poklesla o 1,4 % na 388,5 Kč. Komerční bance se na rozdíl od ostatních titulů podařilo zakončit obchodní seanci v plusu (3 155 Kč). To Erste se po středečním raketovém růstu již tak nedařilo a ubrala ze svých zisků dvě procenta na 324,5 Kč. ČEZ beze změny zakončil na úrovni 742 Kč. Přes dvě procenta odepsal KIT Digital (170,9 Kč), NWR (131,5 Kč) i ORCO (84,5 Kč). USA Po středeční divoké rally jsme včera pozorovali poklidné obchodování na amerických akciových trzích. Indexy se během celé obchodní seance střídavě pohybovaly v pásmu +/- 0,5%. Široký index S&P500 uzavřel na 1 244,6 bodech (- 0,19%), Dow Jones (-0,21%) a technologický Nasdaq (+0,22%). Mezi sektory si zisk připsal technologický (+0,6%), naopak finanční ztrácel 0,82% (BAC jako jediná banka +1,65%). Smíšená byla také makro data, kde nárůst žádostí o podporu kompenzoval lepší index ISM. Vývoj na akciových trzích v příštích dnech ovlivní dnešní důležitá makro data z trhu práce, kde poslední čísla nepoukazuji na recesi v USA. Důležitý bude také summit EU, který se koná příští týden. Alibaba-Led Group připravuje nabídku pro odkup společnosti Yahoo (spekuluje se o nabídce kolem 20$ za akcii), jejíž akcie tak včera na základě spekulace rostly o 3,4% (16,23$). Na komoditním trhu stojí za zmínku pokles Brent ropy o 1,47% (WTI -0,39%). KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU S pozitivním přístupem k riziku se po středeční koordinované swapové akci centrálních bank euro k dolaru ustálilo pod hranicí 1,35. Lepší makrodata z USA mírně podpořila pozitivní náladu. Dnes mohou trhy ovlivnit non-farm payrolls (zaměstnanost mimo zemědělství), ale do summitu EU 9. prosince neočekáváme výraznější pohyby. Dolar ke koruně se svezl až pod 18,70, k euru potom na 25,25, aby v u obchodování končil nad 25,41. Zprávy z úst evropských politiků i nadále budou hýbat měnovými trhy. TITULKY Banky Moody s snížila výhled na rating českého bankovního sektoru AKCIOVÉ TRHY Index země Dow Jones USA 12,020-0.2 6.8 3.9 S&P 500 USA 1,245-0.2 7.1-1.1 Nasdaq USA 2,626 0.2 6.8-1.4 Euro Stoxx 50 EUR 2,314-0.7 10.7-17.6 DAX NĚM 6,036-0.9 11.2-12.7 PX ČR 874-0.6 2.5-28.7 ATX RAK 1,818-1.6 8.5-37.4 BUX MAĎ 17,148-2.8 1.0-19.5 WIG 20 POL 2,265-1.0 4.6-17.8 RTS - USD RUS 1,869 21.3 33.2 5.6 Index (-) 950 900 850 800 FOREX Parita 3/11 10/11 17/11 24/11 1/12 mil. CZK 2500 2000 1500 1000 CZK/EUR 25.22 0.5 2.0-0.3 CZK/USD 18.73 0.4 2.9 1.0 CZK/GBP 29.39 0.5 1.7-0.7 CZK/CHF 20.46 0.7 2.5-1.1 CZK/PLN 5.624-0.2 1.9 11.4 CZK/HUF* 8.254 0.9-0.1 8.3 CZK/RUB 0.610 0.5 0.5 1.5 RUB/USD** 30.74-0.1 2.4-0.5 USD/EUR 1.346-0.1-0.9-1.3 EUR/GBP 0.858-0.2 0.4 0.4 CHF/EUR 1.233-0.4-0.4 0.8 JPY/USD 77.7-0.1-0.8 4.7 *CZK/100 HUF; **USD/100 RUB EUR 24.5 25.0 25.5 26.0 500 0 USD 17.0 17.6 18.2 18.8 26.5 EUR 19.4 USD 27.0 20.0 03/11 10/11 17/11 24/11 01/12 PENĚŽNÍ TRH sazba 3M sazby CZK - 3M 1.15 0 bb 0 bb -7 bb USD - 3M 0.53 0 bb 2 bb 22 bb EUR - 3M 1.40-1 bb -1 bb 46 bb GBP - 3M 1.04 0 bb 1 bb 28 bb CHF - 3M 0.05 0 bb 0 bb -12 bb PLN - 3M 4.97 0 bb 1 bb 102 bb HUF - 3M 6.98-1 bb 55 bb 113 bb Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT KOMODITY ropa - Brent 109.0-1.4 1.1 17.1 zlato 1,745-0.1 3.0 24.2 elektřina 52.8-1.1-1.4-1.5 uhlí 115.3-0.2 1.1-5.4 hliník 2,145 1.7 6.2-12.6 měď 7,790-1.2 7.2-18.0 pšenice 6.02 1.0 3.9-23.3 kukuřice 5.95-1.0 1.1-3.4 sója 11.3-0.1 0.7-17.3 DLUHOPISY výnos 10Y dluhopis CZK - 10Y 4.08-10 bb -17 bb 17 bb EUR - 10Y 2.18-10 bb -2 bb -78 bb USD - 10Y 2.09 2 bb 20 bb -128 bb PLN - 10Y 5.94 1 bb -11 bb -12 bb HUF - 10Y 8.69-23 bb -14 bb 72 bb 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 24-Nov-11 1-Dec-11 0 5 roky/years 10 15
ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH Banky Agentura Moody s včera snížila výhled na rating českého bankovního sektoru ze stabilní na negativní. Důvodem je podle Moody s jednak obecně se zhoršující ekonomická situace, dále však i možný rostoucí tlak na převod kapitálu do mateřských bank v západní Evropě. Česká národní banka v reakci na krok Moody s uvedla, že přesun kapitálu z českých bank do rukou zahraničních vlastníků je přísně kontrolován a že český bankovní sektor je schopen odolat i při scénáři výrazně negativního vývoje ekonomik. Podotýkáme také, že Moody s nepřistoupila k žádným změnám, pokud jde o jednotlivé české banky; výhled se týká pouze sektoru jako celku. PRAŽSKÁ BURZA denní mil mil min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání AAA Auto 17.8 1.1-3.2 17.6 17.6 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 12-4-2010 CME 157-1.3 4.0 154 160 16 0.8 Koupit 20 USD (340 Kč) 19-8-2011 ČEZ 742-0.1 1.7 735 751 329 17.5 Koupit 940 Kč 12-1-2011 Erste 325-2.0 13.9 321 330 128 6.8 Koupit 25 EUR (620 Kč) 14/10/2011 Fortuna 93-0.5-0.5 93 93 2 0.1 Koupit 150 Kč 2-9-2011 KB 3,135 0.5 0.6 2,955 3,150 267 14.2 Koupit 4 375 Kč 8-12-2011 KITD 171-2.2-8.6 167 174 7 0.4 Nehodnoceno Nehodnoceno 28-1-2010 NWR 132-2.3 2.7 131 135 50 2.6 Koupit 234 21-9-2011 Orco 85-2.3-6.1 84 84 1 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 18-1-2011 Pegas 450 0.0 2.3 450 450 6 0.3 Koupit 488 Kč 10-11-2010 PM ČR 12,500 1.8 1.0 12,350 12,446 9 0.5 Revize Revize 24-7-2009 TEF 389-1.4-0.4 386 394 164 8.7 Držet 427 Kč 25-5-2011 Unipetrol 171 0.0-0.3 170 170 4 0.2 Revize Revize 4-3-2011 VIG 694-0.9 7.3 675 695 7 0.3 Koupit 47,2 EUR (1 156 Kč) 23-8-2011 PX Index 874-0.6 2.5 - - 988 52 - - - Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (e) Trh (e) Předchozí 2/12/11 9:00 Rumunsko PPI 10/11 - - 8.1% r/r 2/12/11 11:00 Eurozóna PPI 10/11-0.2% m/m 0.3% m/m 2/12/11 11:00 Eurozóna PPI 10/11-5.6% r/r 5.8% r/r 2/12/11 14:30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 11/11-120,000 80,000 2/12/11 14:30 USA Nezaměstnanost 11/11-9.0% 9.0% 2/12/11 - - EMASZ - - - HUF 4,839 2/12/11 - - ECONET. HU MEDIA - - - Error 2015 2/12/11 - - FHB MORTGAGE BAN - - - HUF 104 5/12/11 9:00 ČR Průměrná mzda - reálný růst Q3/11 - - 0.7% r/r 5/12/11 9:00 Slovensko Maloobchodní tržby 10/11 - - -3.6% r/r 5/12/11 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb 11/11f - - 47.8 5/12/11 11:00 Eurozóna Maloobchodní tržby 10/11 - - -0.7% m/m 5/12/11 11:00 Eurozóna Maloobchodní tržby 10/11 - - -1.5% r/r 5/12/11 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 11/11-53.5 52.9
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV Forex hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m P/BV P/E meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY J&T Obchodování s cennými papíry Michal Semotan +420 221 710 130 Vedoucí oddělení semotan@jtbank.cz David Nový +420 221 710 628 novy@jtbank.cz Barbora Stieberová +420 221 710 648 stieberova@jtbank.cz Tereza Jalůvková +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Michal Znojil +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Marek Kijevský +420 221 710 669 Obchodování zahraničí (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba +420 221 710 633 Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Michal Štubňa +421 259 418 173 Obchodování Slovensko stubna@jtbank.cz Obchodování s dluhopisy a měnami Tomáš Brychta +420 221 710 238 Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Petr Vodička +420 221 710 155 Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha +420 221 710 677 vacha@jtbank.cz Marek Kijevský +420 221 710 676 (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba +420 221 710 676 (USA) nejezchleba@jtbank.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy Andrea Skupová Klientské služby Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice Petr Holinský Portfolio manažer Portfolio Management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy Marek Janečka Portfolio manažer; akcie Miroslav Paděra Portfolio manažer; DPM Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom Milan Lávička Banky, finanční sektor Bohumil Trampota Energetika, chemie Pavel Ryska Nemovitosti, média Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz +420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz +420 221 710 698 kujal@jtfg.com +420 221 710 699 janecka@jtfg.com +420 221 710 623 padera @jtfg.com +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz Česká republika J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz J&T BANKA Zelená linka: 800 484 484 Slovenská republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk Praha: Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626 ATLANTIK finanční trhy, a.s. atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411
Právní prohlášení J & T BANKA, a.s. (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.