OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍCH INVESTIC Dluhopisy a měny Doc. RNDr. Petr Budinský, CSc. Praha, 2016
Oceňování finančních investic Globální ekonomika Dluhopisy a měny Akcie Komodity Deriváty
Dluhopisy Doba splatnosti dluhopisu Pravidelná splátka Riziko spojené s dluhopisem Emise dluhopisů Postavení dluhopisů při defaultu Aktivum nebo pasivum Vtělené opce Oceňování dluhopisů
Dluhopisy Výnosy dluhopisů a úrokové sazby Čím vyšší jsou výnosy dluhopisů, tím nižší jsou jejich ceny Velmi nízké výnosy evropských dluhopisů Vysoké výnosy dluhopisů Řecko a Rusko
REPO sazba REPO 8. 12. 1995 21. 6. 1996 4. 6. 1997 11. 6. 1997 18. 6. 1997 23. 6. 1997 11,30 12,40 39,00 29,00 25,00 20,00 REPO 30. 6. 1997 7. 7. 1997 16. 7. 1997 24. 7. 1997 28. 7. 1997 4. 8. 1997 18,20 17,00 16,00 15,20 14,90 14,50
Sazby ČNB 8. 2. 2008 8. 8. 2008 7. 11. 2008 18.12.2008 6. 2. 2009 11. 5. 2009 Diskontní 2,75 2,50 1,75 1,25 0,75 0,50 REPO 3,75 3,50 2,75 2,25 1,75 1,50 Lombardní 4,75 4,50 3,75 3,25 2,75 2,50 7. 8. 2009 17.12.2009 7. 5. 2010 29. 6. 2012 1. 10. 2012 2. 11. 2012 Diskontní 0,25 0,25 0,25 0,25 0,10 0,05 REPO 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 0,05 Lombardní 2,25 2,00 1,75 1,50 0,75 0,25
Diskontní sazba Diskontní sazba 1. 1. 1990 1. 4. 1990 1. 10. 1990 11.11.1990 1. 1. 1991 4,00 5,00 7,00 8,50 10,00 Diskontní sazba 8. 9. 1991 25. 3. 1992 26. 8. 1992 30.12.1992 10. 6. 1993 9,50 9,00 8,00 9,50 8,00 Diskontní sazba 24.10.1994 26. 6. 1995 21. 6. 1996 27. 5. 1997 14. 8. 1998 8,50 9,50 10,50 13,00 11,50
PRIBOR ke dni 12. 2. 2016 1D 7D 14D 1M 2M 3M 6M 9M 1Y PRIBOR 0,13 0,14 0,15 0,2 0,23 0,28 0,36 0,41 0,45
Referenční banky pro PRIBOR Česká spořitelna ČSOB Komerční banka Raiffeisen Bank Unicredit Bank CR Expobank CZ The Financial Markets Association of the Czech Republic (Czech Forex Club)
Výpočet sazby PRIBOR Aritmetický průměr závisí na počtu n kotujících bank: Bez 2 max a 2 min n 11 Bez 1 max a 1 min n 6,10 φ n {4,5} NE n < 4
Sazby ECB Základní sazba Depositní sazba 10.12.200 8 21. 1. 2009 11. 3. 2009 8. 4. 2009 13. 5. 2009 13. 4. 2011 13. 7. 2011 2,50 2,00 1,50 1,25 1,00 1,25 1,50 2,00 1,00 0,50 0,25 0,25 0,50 0,75 Základní sazba Depositní sazba 9. 11. 2011 14.12.201 1 11. 7. 2012 8. 5. 2013 13.11.201 3 11. 6. 2014 10. 9. 2014 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 0,15 0,05 0,50 0,25 0,00 0,00 0,00-0,10-0,20
Libor Skandál Banky Pokuta (mld. USD) Deutsche Bank 2,0 UBS 1,5 Barclays 0,5 Credit Agricole, HSBC, Societe Generale Barclays Philippe Moryoussef
Klasifikace dluhopisů Státní dluhopisy Komunální dluhopisy Podnikové dluhopisy
Rizika spojená s dluhopisy Kapitálové riziko Reinvestiční riziko Riziko zvýšené inflace Riziko likvidity Měnové riziko Legislativní riziko
Konvence při obchodování s dluhopisy ACT/ACT (např. státní dluhopisy v USA) ACT/360 (např. pokladniční poukázky v ČR) ACT/365 (např. státní dluhopisy ve Vel. Británii) 30E/360 (např. státní dluhopisy v ČR) 30/360 (např. komunální dluhopisy v USA)
Emise dluhopisů Státní pokladniční poukázky (SPP) FV = 1. 000. 000 Kč Holandská aukce Státní dluhopisy (SD) FV = 10. 000 Kč Americká aukce
Emise státních dluhopisů ČR rok v miliardách korun 2007 177 2008 150 2009 203 2010 169 2011 176 2012 163 2013 153 2014 150 2015 207 2016 (k 28.1.2016) 66
Státní dluhopisy - ČR Cena Y-T-M Název Mod. AUV(ks) Měna Durace Nákup Prodej Nákup Prodej ST. DLUHOP. 3,75/20 CZK 117,520 117,950-0,074-0,158 4,257 160,42 ST. DLUHOP. VAR/20 CZK 100,300 100,600-0,001-0,063 0,317 1,15 ST. DLUHOP. 3,85/21 CZK 121,550 122,220 0,013-0,092 5,151 146,51 ST. DLUHOP. 4,70/22 CZK 130,320 131,060 0,074-0,022 5,829 201,06 ST. DLUHOP. VAR/23 CZK 107,990 108,850 0,002-0,111 0,172 94,58 ST. DLUHOP. 0,45/23 CZK 100,820 101,850 0,342 0,207 7,563 17,71 ST. DLUHOP. 5,70/24 CZK 144,150 145,070 0,292 0,202 6,904 413,25 ST. DLUHOP. 2,40/25 CZK 117,600 118,460 0,513 0,430 8,691 99,67 ST. DLUHOP. 1,00/26 CZK 103,200 105,300 0,679 0,474 9,844 64,21 ST. DLUHOP. VAR/27 CZK 102,650 103,100 0,037 0,000 0,258 6,67 ST. DLUHOP. 2,50/28 CZK 121,060 122,040 0,734 0,661 10,982 118,75 ST. DLUHOP. 0,95/30 CZK 100,050 101,190 0,946 0,861 13,298 71,90 ST. DLUHOP. 4,20/36 CZK 149,670 152,820 1,424 1,289 15,521 84,00 ST. DLUHOP. 4,85/57 CZK 175,150 184,850 2,120 1,893 24,031 107,78 ST. DLUHOP. 0,50/16 CZK 100,200 100,440 0,055-0,474 0,450 27,50 ST. DLUHOP. VAR/16 CZK 100,200 100,400 0,079-0,204 0,197 11,51 ST. DLUHOP. 4,00/17 CZK 104,870 105,160-0,214-0,453 1,116 338,89 ST. DLUHOP. VAR/17 CZK 101,800 102,080-0,025-0,215 0,439 8,13 ST. DLUHOP. 0,00/17 CZK 100,230 100,520-0,133-0,299 1,730 0,00 ST. DLUHOP. 0,00/18 CZK 100,260 100,550-0,134-0,284 1,932 0,00 ST. DLUHOP. 0,85/18 CZK 102,100 102,370-0,156-0,283 2,074-6,97 ST. DLUHOP. 4,60/18 CZK 111,870 112,350-0,127-0,302 2,385 227,44 ST. DLUHOP. 5,00/19 CZK 116,150 116,720-0,111-0,273 2,904 423,61 ST. DLUHOP. 0,00/19 CZK 100,380 100,790-0,111-0,230 3,415 0,00 ST. DLUHOP. 1,50/19 CZK 106,000 106,480-0,116-0,240 3,618 44,58
Hypoteční zástavní listy - ČR Cena Y-T-M Název Měna Nákup Prodej Nákup Prodej Mod. Durace AUV(ks) HZL CS 4,80/16 CZK 99,940 100,440 7,513-14,950 0,022-1066,67 HZL HB VAR/17 CZK 99,900 101,050 0,957-0,265 0,939 0,00 HZL CS 5,90/17 CZK 110,240 110,740-0,025-0,290 1,675 160611,00 HZL CS 6,15/23 CZK 142,200 142,700 0,589 0,536 6,607 131,54 HZL HVB 5,00/25 CZK 138,770 140,770 0,840 0,666 8,192 126,39
Výnosová křivka Dluhopisy stejné třídy rizika Definice pomocí bezkuponových dluhopisů Konstrukce pomocí kuponových dluhopisů Tvar výnosové křivky Teorie ryzího očekávání Segmentace trhu Prémie za likviditu
Rating AAA Moody s, S&P, Fitch 1. Austrálie 2. Dánsko 3. Kanada 4. Lucembursko 5. Německo 6. Norsko 7. Singapur 8. Švédsko 9. Švýcarsko
Top 10 států (HDP) Moody s S&P Fitch 1. USA Aaa AA+ AAA 2. Čína Aa3 AA- A+ 3. Japonsko Aa3 AA- A 4. Německo Aaa AAA AAA 5. Francie Aa1 AA AA 6. Velká Británie Aa1 AAA AA+ 7. Brazílie Baa2 BBB BBB 8. Itálie Baa2 BBB- BBB+ 9. Rusko Ba1 BB+ BBB- 10. Indie Baa3 BBB- BBB- ČR A1 AA- A+
Rozdíly v ratingu Moody s S&P Fitch Irsko Baa3 A BBB+ (4) Itálie Baa2 BBB- BBB+ (2) Malta A3 BBB+ A (2) Rumunsko Baa3 BB+ BBB- (IS) Bulharsko Baa2 BBB BB+ (IS) Rusko Ba1 BB+ BBB- (IS) Turecko Baa3 BB+ BBB- (IS) Indonésie Baa3 BB+ BBB- (IS)
Rating zemí EU (S&P) AAA Německo, Lucembursko, Dánsko, Velká Británie, Švédsko AA+ Finsko, Nizozemsko, Rakousko AA Belgie, Francie AA- Česká republika, Estonsko A Irsko, Slovensko A- Polsko, Slovinsko BBB+ Lotyšsko, Malta BBB Bulharsko, Litva, Španělsko BBB- Itálie BB+ Maďarsko, Rumunsko, Chorvatsko BB Portugalsko B Řecko B- Kypr
Vývoj ratingu ČR Moody s: 1992 (Ba1), 1993 (Baa3), 1994 (Baa2), 1995 (Baa1), 2002 (A1) S&P: 1993 (BBB), 1994 (BBB+), 1995 (A), 1998 (A-), 2007 (A), 2011 (AA-) Fitch: 1995 (A-), 1997 (BBB+), 2003 (A-), 2005 (A), 2008 (A+)
Řecko - dluhopisy
Výnosy dvouletých vládních dluhopisů (v %) Státy 1.3.2011 28.4.2011 Řecko 5,779 15,909 Portugalsko 1,986 4,833 Španělsko 1,442 2,089 Německo 0,946 0,792
Société Génerale + KB v zemích PIIGS Société Générale (v mld. eur) Komerční banka (v mld. Kč) Řecko 2,9 Řecko 7 Španělsko 2,2 Španělsko 0 Itálie 4,5 Itálie 8,2 Portugalsko 0,4 Portugalsko 0,25 Irsko 0,2 Irsko 0
Výkonná rada ECB Mario Draghi prezident (od 2011) Victor Constâncio viceprezident (od 2010) Benoît Cœuré (od 2012) Sabine Lautenschlägerová (od 2014) Yves Mersch (od 2012) Peter Praet (od června 2011)
KBC + ČSOB v zemích PIIGS KBC (v mld. eur) ČSOB (v mld. Kč) Řecko 0,5 Řecko 3,06 Španělsko 2,2 Španělsko 0,57 Itálie 6,1 Itálie 1,99 Portugalsko 0,4 Portugalsko 0 Irsko 0,3 Irsko 0
Politika ECB Jean Claude Trichet Mario Draghi (listopad 2011) Úrokové sazby LTRO (Long Term Refinancing Operations) Odkup dluhopisů
Měnové trhy - FOREX vztah mezi úrokovými sazbami a měnovými kurzy vliv měnového kurzu na ekonomiku státu rozbor vybraných měnových kurzů USD / EUR, CZK / USD, CZK / EUR, YEN / USD, CHF / EUR rozbor jednotlivých měn z hlediska jejich významu v zahraničním obchodě a při devizových operacích význam a dopad měnových intervencí (BP, CHF, CZK)
Vývoj ceny zlata
Historie měnových kurzů
Kurzové režimy Fixní kurz Currency board (Bulharsko, Estonsko, Argentina) Řízený floating Crawling peg (Mexiko) Plovoucí kurz
Evropský měnový systém (EMS)
Britská libra (BP) Útok v roce 1992 George Soros Inflace 10 %, nedůvěra ze strany Bundesbank Zvýšení úrokových sazeb: 10 % 12 % 15 % Intervence nákup BP (15 mld. BP) BP 15 % vůči DM 25 % vůči USD
Evropský měnový systém (ERM II) Nástupce EMS (1. 1. 1999) EU Euro Fluktuační pásmo I 15% Splnění podmínek 2 roky
Měnový kurz EUR / USD
Vztah mezi kurzem a úrokovou sazbou Příklad: ČR r = 1 % 1 USD = 24,5 CZK Jestliže ČNB zvýší sazby, potom nový kurz S je roven: a) 24,20 CZK / USD b) 24,80 CZK / USD
Parita úrokových měr
Devizové rezervy podle měn Měna Rok 2001 Rok 2013 USD 71,0 % 65,0 % EUR 18,3 % 25,1 % JPY 6,1 % 0,6 % GBP 2,8 % 4,0 % CHF 0,3 % 0,3 % Ostatní 1,5 % 5,0 % Celkem 100 % 100 %
Devizové rezervy podle států Stát Devizové rezervy (v mld. USD) Čína 3 300,0 Japonsko 1 300,0 Saudská Arábie 656,9 Rusko 537,6 Švýcarsko 531,1 Taiwan 408,5 Brazílie 373,1 Jižní Korea 327,0 Hong Kong 317,4 Indie 297,8 Německo 248,9
Nejvíce obchodované měny Měna Rok 1995 Rok 2010 USD 90 % 85 % Euro 0 % 39 % JPY 24 % 19 % GBP 18 % 13 % CHF 8 % 8 % AUD 3 % 8 % CAD 2 % 5 % Celkem 145 % 179 %
Special Drawing Rights (SDR) Vznik SDR v roce 1969, role MMF Podpora Bretton Woods 204,1 mld. SDR v roce 2009 USD, EUR, YEN, BP a JUAN
Měnový kurz USD / CZK, EUR / CZK
Měnový kurz - EUR / CHF
Měnový kurz USD / JPY
Měnový kurz USD / RUB, EUR / RUB