RANNÍ PŘEHLED 7. ledna 2015 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 940 bodů (-0.3% d/d); objem: 555 mil. Kč Evropské trhy sice po většinu dne rostly, Pražská burza si však k ziskům zatím cestu nenašla. Nicméně celková aktivita investorů byla při úterním obchodování nižší vzhledem k tomu, že některé trhy včetně Rakouska byly z důvodu svátku zavřené. V centru dění e opět na BCPP ocitly akcie ČEZu, když cena elektřiny na evropských burzách pokračovala v poklesu. Nízké ceny kolem hladiny 575 Kč však přilákaly kupce a titul uzavřel nakonec na 582 Kč (+0,3 %). Na druhé straně zájem investorů se zatím vyhýbá Komerční bance, která odevzdala dalších 1,5 % a zakončila na 4650 Kč. Erste Group tentokrát bez podpory vídeňské burzy skončila seanci bez větší změny na 532,9 Kč (+0,1 %). USA Dow Jones: 17,372 (-0.7%); S&P500: 2,003 (-0.9%); Nasdaq: 4,593 (-1.3%) Akcie na Wall Street oslabovaly pátý den v řadě, což je nejdelší série poklesů za posledních 13 měsíců. Trhy negativně ovlivňuje zejména padající cena ropy, která se v případě americké WTI propadla již pod 48 dolarů za barel, evropský Brent pak atakuje úroveň 50. Pokračující boj o tržní podíl mezi OPECem a ostatními zeměmi tak poslal cenu černého zlata nejníže od dubna 2009. Hlavní index S&P 500 nakonec odepsal 18 bodů, sentimentu příliš nepomohl ani nejslabší růst v sektoru služeb za 6 měsíců měřeno indexem ISM. V čele poklesu stály energetické firmy, nedařilo se ani bankám a technologiím. Zelenou rally naopak předvedly dluhopisy, výnos amerických desítek propadl pod 2 % poprvé od října. Zlato vyskočilo nejvýše za tři týdny na 1 220. Dolar se obchodoval smíšeně, když pokračoval v posilování vůči euru a libře, nedařilo se mu však proti jenu a komoditním měnám. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Úterní obchodování koruny k euru bylo velmi opět nevýrazné a koruna se držela těsně pod 27,7 CZK/EUR. Ostatní měny v regionu lehce oslabovaly, polský zlotý (-0,5 d/d; 4,31 PLN/EUR) se po týdnu vrátil přes úroveň 4,3 PLN/EUR. Kvůli dalšímu propadu cen ropy se pod tlak opět dostal ruský rubl (-1,0 % d/d; 62,5 RUB/), který během dne dokonce ztrácel i více jak 4% a po 3 týdnech se propadl až k úrovni 64 RUB/. Na eurodolarovém trhu obchodování se drželo v úzkém pásmu 1,190-1,195 /EUR a trh pravděpodobně vyčkává na zprávy v druhé polovině týdne (zápis z Fedu, zaměstnanost v USA). Koruna k dolaru kolísala kolem úrovně 23,2 CZK/. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI 09:00 ČR: obchodní bilance (listopad) 10:00 Eurozóna: CPI (prosinec) 11:00 Eurozóna: míra nezaměstnanosti (listopad) 14:15 USA: ADP změna zaměstnanosti v soukromém sektoru (prosinec) 14:30 USA: obchodní bilance (listopad) 20:00 USA: zápis ze zasedání Fedu (16-17. prosince) PŘEHLED ČR NWR: Cena koksovatelného uhlí pro 2015 vzrostla O2 CR: Oddělení infrastruktury a nový předseda představenstva ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Micron: 1Q lepší na zisku, avšak s nižším výhledem Alliant Technologies: 2 akcie Vista Outdoors za 1 akcii Alliantu AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 17,372-0.7-3.4-3.4 S&P 500 USA 2,003-0.9-3.7-3.7 Nasdaq USA 4,593-1.3-3.9-3.9 Euro Stoxx 50 EUR 3,008-0.5-4.1-4.1 DAX NĚM 9,470 0.0-3.4-3.4 PX ČR 940-0.3-0.7-0.7 ATX RAK 2,129 0.0-1.5-1.5 BUX MAĎ 16,174-1.5-2.8-2.8 WIG 20 POL 2,265 0.0-2.2-2.2 RTS - RUS 746-1.9-5.6-5.6 Index (-) 1025 1000 975 950 925 900 875 FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.66 0.1 0.2 0.2 CZK/ 23.27-0.3-2.1-2.1 /EUR 1.19 0.4 2.2 2.2 EUR/GBP 0.785-0.3-0.5-0.5 CHF/EUR 1.201 0.0 0.1 0.1 JPY/ 118.4 1.0 0.9 0.9 RUB/* 63.09-2.4-11.9-11.9 */100 RUB KORUNA EUR 27.2 27.4 27.6 27.8 28.0 EUR DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.67-3 bb -7 bb -7 bb EUR - 10Y 0.45-7 bb -9 bb -9 bb - 10Y 1.94-9 bb -25 bb -25 bb PLN - 10Y 2.38 1 bb -14 bb -14 bb HUF - 10Y 3.56-8 bb -4 bb -4 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.34 0 bb 0 bb 0 bb - 3M 0.25 0 bb 0 bb 0 bb EUR - 3M 0.05 0 bb 0 bb 0 bb GBP - 3M 0.56 0 bb 0 bb 0 bb CHF - 3M -0.06 0 bb 0 bb 0 bb PLN - 3M 1.96 0 bb 0 bb 0 bb HUF - 3M 2.10 0 bb 0 bb 0 bb PX 0/1 11/12 18/12 30/12 6/1 09/12 16/12 23/12 30/12 06/01 mil. CZK 2000 1500 1000 500 0 21.9 22.2 22.5 22.8 23.1 KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 51.1-3.8-11.7-11.7 zlato 1,218 1.1 1.5 1.5 elektřina 31.4-1.7-4.5-4.5 uhlí 62.2-1.5-5.8-5.8 měď 6,145 0.0-2.8-2.8 pšenice 5.92 0.5-1.7-1.7 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
RANNÍ PŘEHLED 7. ledna 2015 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH NWR pozitivní zpráva Doporučení: Prodat Cílová cena: Revize O2 CR neutrální zpráva Doporučení: Prodat Cílová cena: 305 Kč NWR oznámilo, že pro 74 % produkce koksovatelného uhlí na tento rok (2015) dojednalo cenu 93 EUR/t. Cena pro zbytek produkce bude stanovena během roku. Cena pro celou produkci termálního uhlí pro rok 2015 dosáhne 52 EUR/t (54 EUR/t v 2014). Cena hlavní komodity koksovatelného uhlí je o cca +9 % vyšší než průměrná cena dosažená v r. 2014. Elektrárenské uhlí je téměř mírně nižší než loni (-3,7 %). Růst ceny koksovatelného uhlí pro r. 2015 nás, vzhledem k tomu, že se světové indexy k.uhlí téměř nemění, nás pozitivně překvapil. Podle předběžných odhadů by NWR mohlo generovat kladný provozní cash flow. To ale s největší pravděpodobností nezabrání dalšímu spalování hotovosti. Růst ceny koksovatelného uhlí hodnotíme pozitivně. O2 CR ke včerejšímu datu (6.1.) uvedla, že přistoupila k dokončení studie proveditelnosti oddělení fixní a mobilní telekomunikační infrastruktury do samostatného subjektu, který by poskytoval velkoobchodní služby pro další subjekty na trhu. Novým subjektem by byla nová společnost, ale není zatím zřejmé, zda by se jednalo jen o formální rozčlenění pod stávajícím obchodovaným subjektem, což očekáváme. Prozatím informaci vnímáme neutrálně. Navíc se již o dané informaci hovořilo. Přínos vidíme ve sníženém tlaku z pohledu regulátora na firmu jako celek. Novým předsedou představenstva byl dle očekávání zvolen pan Budník a místopředsedou pan Kouřil. Jde o očekávané změny po odstoupení dosavadních členů, kteří byli ještě zástupci bývalého majoritního akcionáře (Telefonica). Zpráva je neutrální. ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,008 (-0.5%) 9,470 (-0.0%) 6,367 (-0.8%) USA Micron (-)/(=) Alliant Technologies (=) Asie, Rusko, Brazílie Dow Jones S&P500 Nasdaq 17,372 (-0.7%) 2,003 (-0.9%) 4,593 (-1.3%) Výrobce pamětí Micron Technologies reportoval za 1. kvartál svého fiskálního roku celkově neutrální výsledky, kdy tržby splnily výhled firmy, ale mírně zaostaly za odhady (4,57 vs. oček. 4,61 mld. ). Naopak upravený zisk na akcii 0,97 mírně překonal očekávání trhu 0,92 díky rekordním maržím EBITDA marže činila 38,6 %, zatím nejvíc vůbec. Zklamal nicméně výhled firmy, kdy na 2Q čeká tržby 4,1-4,3, zatímco trh čekal 4,5 mld. Sezónní pokles tržeb ve 2Q se čekal, nicméně bude hlubší kvůli menší očekávané produkci DRAM i NAND pamětí. Výhled na kapitálové výdaje byl potvrzen. Alliant včera oznámil, že při plánovaném oddělení divize sportovních zbraní do nové firmy Vista Outdoors dostanou akcionáři Alliantu za každou svoji 1 akcii 2 akcie Visty. Rozhodný den pro oddělení firem bude oznámen později. Alliant by po oddělení sportovních zbraní měl zfúzovat své zbylé dvě divize (vojenské zbraně a letectví) s firmou Orbital. Akcionáři Alliantu a Orbitalu budou o tomto hlasovat na valných hromadách 27.1. Dokončení transakce se očekává 9.2. Oznámení o směnném poměru chápeme jako technickou zprávu, bez vlivu na hodnotu firem. Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 23,485 (-1.0%) 1,481 (+3.1%) 48,001 (+1.0%) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
RANNÍ PŘEHLED 7. ledna 2015 PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK doporučení cílová cena datum vydání CME 68-2.8-0.4 67 68 3 0.1 Prodat 2.0 (40 Kč) 15-8-2014 ČEZ 582 0.3-1.5 575 584 279 12.0 Koupit 661 Kč 2-5-2014 Erste 533 0.1 0.5 530 533 20 0.9 Držet 20 EUR (552 Kč) 1-8-2014 Fortuna 120-1.1-0.7 119 121 1 0.0 Koupit 140 Kč 11-11-2014 KB 4,650-1.5-1.9 4,640 4,749 211 9.1 Koupit 5 100 Kč 9-7-2014 NWR 0 4.5 9.5 0 0 1 0.1 Prodat Revize 2-9-2014 O2 CR 227 1.2-2.6 224 229 11 0.5 Prodat 305 Kč 25-5-2011 Pegas 641 0.0 0.2 641 641 0 0.0 Koupit 638 Kč 8-10-2013 PM ČR 10,800 0.5-0.2 10,657 10,848 23 1.0 Držet 10 420 Kč 20-8-2014 PLG 175-0.1 0.5 175 176 1 0.0 Koupit 215 Kč 28-5-2014 Stock 82 0.9 2.5 81 82 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 590 0.0 0.0 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 128-0.4-1.9 128 131 2 0.1 Revize Revize 4-3-2011 VIG 1,030-0.6-0.2 1,010 1,030 1 0.0 Koupit 45,0 EUR (1 250 Kč) 5-6-2014 PX Index 940-0.3-0.7 - - 555 24 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti JTFG II 6,4%/2015 100 000 EUR 6.2.2015 99.75 100.50-0.26 % CPI VAR/2015 500 EUR 23.3.2015 99.25 101.25.51 % DAIREWA 5,8%/2015 3 000 000 CZK 25.5.2015 99.50 101.50 1.80 % JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 94.11 95.11 5.41 % CPI 6.05%/2016 10 000 CZK 29.3.2016 101.50 103.50 3.10 % CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 100.00 102.00 5.05 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 101.00 103.00 3.85 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 103.00 106.00 2.91 % Istrokapitál 10%/2016 500 EUR 10.12.2016 99.00 101.00 9.39 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 98.00 100.00 5.20 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 101.50 103.50 5.67 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 98.00 100.00 5.97 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 98.00 100.00 6.29 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 100.00 4.50 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 101.00 103.00 5.86 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 106.00 109.00 4.57 % ESIN Group 7.5%/2019 1000 EUR 30.9.2019 99.00 100.00 7.50 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 6.00 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 7/1/15 9:00 ČR Obchodní bilance - národní pojetí 11/14 13.2 mld. CZK 13.7 mld. CZK 10.2 mld. CZK 7/1/15 11:00 Eurozóna Nezaměstnanost 11/14-11.5% 11.5% 7/1/15 14:30 USA Obchodní bilance 11/14 - -42.0 mld. -43.4 mld. 7/1/15 - - Monsanto - - 0.35 5.10 8/1/15 8:00 Německo Průmyslové zakázky 11/14 - -0.8% m/m 2.5% m/m 8/1/15 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 11/14p - 2.0% r/r 1.7% r/r 8/1/15 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 12/14-101.2 100.8 8/1/15 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 12/14-0.16 0.18 8/1/15 11:00 Eurozóna Maloobchodní tržby 11/14-0.2% r/r 1.4% r/r 8/1/15 11:00 Eurozóna Maloobchodní tržby 11/14 - - 1.4% r/r 8/1/15 11:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 12/14f - -10.9-10.9 8/1/15 13:00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách - - 0.5% 0.5% WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v /t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh +420 221 710 335 pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupova Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6