Nákup akcií Forest Laboratories Sázka na nové léky Petr Čermák, analytik, cermak@colosseum.cz 15. 03. 2012 Colosseum, a.s. Londýnská 59, 120 00 Praha 2, Czech Republic Tel.: +420 2460 888 88, Fax: +420 2460 888 89 info@colosseum.cz,
O společnosti Společnost Forest Laboratories (FRX) je farmaceutická firma s širokým portfoliem nabízených léků. Mezi nejvýznamnější produkty patří antidepresivum Lexapro. Ticker Tržní kapitalizace (v mil.) Počet vydaných akcií (v mil.) Investiční doporučení FRX:US $8948,44 265,53 Buy Dále pak Namenda, která se využívá při Cílová cena 39 USD Investiční horizont 6-12 Měsíců léčbě Alzheimerovy choroby. V Současná cena 33,70 USD neposlední řadě lék Bystolic na léčbu Potenciální zhodnocení 15,7% hypertenze. Za zmínku stojí i lék Savella nebo Teflaro. Forest Laboratories zároveň intenzivně pracuje na vývoji několika nových produktů, které se nacházejí v různých fázích vývoje. Společnost byla založena v roce 1956 v New Yorku v USA. Více informací je možné najít na stránkách společnosti (http://www.frx.com/). Hlavní důvody nákupu: Nové produkty na cestě Možnost růstu prostřednictvím akvizic Zpětné odkupy akcií Nízké hodnotové ukazatele a podhodnocenost vůči odvětví Technická analýza 2
Cenový vývoj Akcie Forest Laboratories se aktuálně pohybují na úrovni kolem 34 dolarů za kus. Obrázek 1: Cenový vývoj akcií Forest Laboratories (Zdroj: Bloomberg) 45 40 35 30 25 20 15 1.1.2008 1.4.2008 1.7.2008 1.10.2008 1.1.2009 1.4.2009 1.7.2009 1.10.2009 1.1.2010 1.4.2010 1.7.2010 1.10.2010 1.1.2011 1.4.2011 1.7.2011 1.10.2011 1.1.2012 Zisky a tržby společnosti 3Q - Čistý zisk ve třetím čtvrtletí poklesl z 320,7 milionu dolarů (1,11 dolaru na akcii) na 278,4 milionu dolarů (1,04 dolaru na akcii). Analytici oslovení agenturou Bloomberg očekávali zisk na úrovni 1,01 dolaru. Tržby se zvýšily o 9,2 procenta na 1,2 miliardy dolarů. Analytici očekávali tržby na úrovni 1,18 miliardy dolarů. Odhad zisku pro fiskální rok 2012 Forest Laboratories očekává v roce 2012 zisk na úrovni mezi 3,65 až 3,75 dolaru na akcii. Analytici počítají se ziskem ve výši 3,67 dolaru. Obrázek 2: Tržby Forest Laboratories v mil. USD (Zdroj: Bloomberg) 5000 4500 4000 3500 3000 2680 3114 2912 3360 3718 3845 4112 4378 2500 2207 2000 1500 1000 873 1175 1567 500 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Tržby 3
Obrázek 3: Čistý zisk na akcii (Zdroj: Bloomberg) 4 4 3 3 2 2 1,66 1,95 2,25 2,08 1,41 3,06 2,52 2,25 3,59 1 1 0,32 0,59 0,91 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Čistý zisk na akcii Obrázek 4: Free cash flow (Zdroj: Bloomberg) 1400 1200 1000 800 600 649 628 837 542 857 1158 1029 988 1109 400 390 200 137 149 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Free Cash Flow Z hlediska struktury tržeb je zřejmé, že většinu prodejů společnost realizuje v Severní Americe. Pohled na tržby z hlediska jednotlivých produktů odhalí, že za největší podíl je zodpovědný lék Lexapro, kterému končí v tomto roce patentová ochrana. Lze proto očekávat výrazný propad tržeb. Na druhém místě je lék Namenda, jehož patentová ochrana končí v roce 2015. Tržby z prodeje Namendy by se měly v následujících letech zvyšovat. Na třetím místě je produkt Bystolic. 4
Obrázek 5: Procentuální složení tržeb podle regionů v roce 2011 (Zdroj: Bloomberg) Procentuální složení tržeb podle regionů v roce 2011 Ostatní; 3,8% Velká Británie; 1,2% Irsko; 0,8% Spojené státy; 94,2% Obrázek 6: Procentuální složení tržeb podle jednotlivých produktů v roce 2011 (Bloomberg) Procentuální složení tržeb podle jednotlivých produktů v roce 2011 Ostatní; 6,5% Bystolic; 6,3% Savella; 2,1% Teflaro; 0,1% Namenda; 30,1% Lexapro; 55,0% 5
Hlavní důvody nákupu: Nové produkty na cestě Převážnou část tržeb společnosti Forest Laboratories tvoří aktuálně 2 léky Lexapro a Namenda. Patentová ochrana výše uvedených produktů brzy končí a na trh budou mít přístup generické firmy se svými levnějšími alternativami. To bezesporu povede k tlaku na tržby společnosti. Patentová ochrana Lexapro končí v březnu 2012. V případě léků Namenda končí patentová ochrana v dubnu 2015. Investoři si situaci uvědomují, což se promítá do ceny akcií. Podle našeho názoru je reakce až příliš pesimistická a akcie jsou aktuálně podhodnocené. Portfolio produktů společnosti se dále rozrůstá. Forest Laboratories má k dispozici několik již zavedených léků. V posledním roce však uvedla na trh i 3 zcela nové produkty. V prodeji jsou například léky Bystolic, Daliresp (uveden na trh v srpnu 2011), Savella, Teflaro (uveden na trh v březnu 2011) nebo Viibryd (uveden na trh v srpnu 2011) a další (seznam na: http://www.frx.com/products/). Co je však mnohem důležitější, tak je aktuální výzkum a vývoj. Firma si již několik let uvědomuje svou značnou závislost na lécích Lexapro a Namenda a investovala nemalé finanční prostředky do výzkumu a vývoje nových produktů, které v budoucnu mohou nahradit výpadky v tržbách. Práce pokračují na lécích Aclidinium, Linaclotide, Cariprazine, Levomilnacipran, Aclidinium/Formoterol, Apadenoson, Azimilide, Ceftadizime, Avibactam, LAS 100977 (LABA), GRT 6005/06, Ceftaroline, GK1-399. Možnost růstu prostřednictvím akvizic Forest Laboratories má aktuálně k dispozici 2,44 miliardy dolarů v hotovosti, což představuje 33 procent z celkových aktiv. Hotovost může být využita k fúzím a akvizicím v oboru. Společnosti se tak otevírá další prostor pro růst prostřednictvím převzetí konkurentů, kteří již investovali do výzkumu a vývoje a mají k dispozici nové léky, případně jsou jejich léky v poslední fázi testování před uvedením na trh. Nejen že Forest Laboratories má obrovské množství hotovosti, ale zároveň nemá žádné dluhy. Oproti odvětví (Dluh/Vlastní jmění 18,45%) a sektoru (Dluh/Vlastní jmění 36,28%) je tedy v mnohem lepší pozici. V případě potřeby by neměla mít problémy se získáním cizích zdrojů, které může využít při akvizicích. Zpětné odkupy akcií Hromadící se hotovost je využívána i ku prospěchu akcionářů. Firma pravidelně od roku 2003 odkupuje vlastní akcie. Management již v minulosti dokázal, že vede firmu v zájmu akcionářů. Potvrzují to i ukazatele rentability, které se pohybují na vysokých úrovních. Rentabilita aktiv dosahuje 16%, rentabilita vlastního jmění 21% a rentabilita investic 18,6%. Je pravděpodobné, že jakmile nebude management schopen dostatečně efektivně zhodnocovat vložený kapitál, tak jej začne vyplácet zpět akcionářům (např. prostřednictvím většího zpětného odkupu akcií či mimořádné dividendy). Firma může v této souvislosti využít i svého nulového zadlužení a v případě potřeby sáhnout po cizích zdrojích. Nízké hodnotové ukazatele a podhodnocenost vůči odvětví - Hodnotové ukazatele společnosti jsou v současnosti na jedněch z nejnižších úrovní za posledních 10 let. Nízké hodnoty ukazatelů jsou signálem značícím možné podhodnocení akcie. Aktuální hodnoty ukazatelů P/E, P/S, P/BV, P/CF jsou minimálně o 20% níže oproti desetiletým průměrům. Z tabulky níže je zřejmé, že je firma levná i ve srovnání s odvětvím a sektorem. Je však potřeba mít na paměti, že ukazatele jsou nízké z důvodu očekávaného poklesu tržeb a zisků. I přesto se však domníváme, že je akcie v současnosti mírně podhodnocená. Pokud tržby na akcii 6
poklesnou o 53%, potom se ukazatel P/S dostane na průměrnou úroveň odvětví. Na průměrnou úroveň sektoru by se dostal po poklesu o 41%. V případě ukazatele P/FCF by FCF na akcii muselo poklesnout o 68% a 46%. Tabulka 1: Hodnotové ukazatele (Zdroj: Bloomberg) Hodnotové ukazatele Aktuální Průměr 5 let Průměr 10 let Odvětví Sektor P/E 8,49 8,18 15,37 38,67 25,90 P/S 1,92 2,32 4,28 4,10 3,30 P/BV 1,64 2,03 3,99 2,14 1,59 P/CF 7,33 8,43 16,12 13,33 13,50 P/FCF 8,98 8,72 17,04 28,08 16,50 FCF Yiled v % 11,1 11,61 7,89 3,56 6,06 Dividend Yield v % -- -- -- 2,38 2,16 Technická analýza Z týdenního grafu je zřejmé, že se akcie nachází v dlouhodobém růstovém kanálu. Na konci minulého roku se vytvořil support těsně pod úrovní uptrendové linie (mírně nad 28 dolary). Akcie se následně vrátila zpět do růstového kanálu. Zároveň se vytvořila rezistence na úrovni 40 dolarů. Z denního grafu je zřejmé, že akcie vytvořila na konci roku 2011 dvojité dno a aktuálně se nachází v růstovém trendu, který je potvrzený i střednědobým 50ti denním a krátkodobým 20denním klouzavým průměrem. Dlouhodobý 200denní klouzavý průměr směřuje stále dolů. Akcie jej nicméně v posledních dnech dokázala prolomit. Domníváme se, že by cena mohla vyšplhat v průběhu následujících 6-12 měsíců k úrovni 39 dolarů. Obrázek 7: Technická analýza Forest Laboratories týdenní graf (Zdroj: Colosseum) 7
Obrázek 8: Technická analýza Forest Laboratories denní graf (Zdroj: Colosseum) 8
Základní fundamentální ukazatele Tabulka 2: Základní hodnotové ukazatele Forest Laboratories (Zdroj: Bloomberg, Reuters, Colosseum) Hodnotové ukazatele Aktuální Průměr 5 let Průměr 10 let Odvětví Sektor P/E 8,49 8,18 15,37 38,67 25,90 P/S 1,92 2,32 4,28 4,10 3,30 P/BV 1,64 2,03 3,99 2,14 1,59 P/CF 7,33 8,43 16,12 13,33 13,50 P/FCF 8,98 8,72 17,04 28,08 16,50 FCF Yiled v % 11,1 11,61 7,89 3,56 6,06 Dividend Yield v % -- -- -- 2,38 2,16 Zisky a tržby Společnost Odvětví Sektor Tržby (MRQ) vs Qtr. 1 Yr. Ago 7,37 8,8 19,75 Tržby (TTM) vs TTM 1 Yr. Ago 7,63 5,64 10,02 Tržby - 5 letý růst 8,33 7,56 11,43 EPS (MRQ) vs Qtr. 1 Yr. Ago -6,56-7,43 14,37 EPS (TTM) vs TTM 1 Yr. Ago 55,79 -- -- EPS - 5 letý růst 11,54 6 10,98 Ukazatele zadluženosti Společnost Odvětví Sektor Quick Ratio (MRQ) 3,53 1,78 1,52 Current Ratio (MRQ) 3,96 2,24 1,88 Dlouh. Dluh/Vlastní jmění (MRQ) 0,00 15,55 28,86 Celkový dluh/vlastní jmění (MRQ) 0,00 19,50 38,66 Úrokové krytí (TTM) -- 2,53 2,53 Ukazatele ziskovosti Společnost Odvětví Sektor Hrubá marže (TTM) 78,02 54,74 57,12 Hrubá marže - 5 letý průměr 78,10 56,65 56,09 EBITD Marže (TTM) 33,06 -- -- EBITD - 5 letý průměr 28,34 21,67 22,36 Provozní marže (TTM) 30,67 11,28 13,47 Provozní marže - 5 letý průměr 26,13 15,61 16,69 Marže před zdaněním (TTM) 30,67 11,00 13,35 Marže před zdaněním - 5 letý průměr 26,13 16,02 17,34 Čistá zisková marže (TTM) 23,75 6,70 8,94 Čistá zisková marže- 5 letý průměr 19,78 11,69 12,44 Daňová sazba (TTM) 22,57 34,21 29,05 Daňová sazba - 5 letý průměr 24,32 24,94 28,36 Ukazatele rentability Společnost Odvětví Sektor Rentabilita aktiv (TTM) 16,01 5,29 3,80 Rentabilita aktiv - 5letý průměr 15,92 8,67 9,34 Rentabilita investic (TTM) 18,59 6,91 4,78 Rentabilita investic - 5 letý průměr 18,75 11,25 11,76 Rentabilita vlastního jmění (TTM) 20,96 9,69 6,58 Rentabilita vlastního jmění - 5letý průměr 19,75 14,04 14,86 9
Možná rizika 1. Větší než očekávaný výpadek tržeb v případě léku Lexapro 2. Slabší tržby v případě nově zaváděných léků 3. Neúspěšné či opožděné schvalování a testování nových léků 4. Přechod finančních trhů do fáze RISK OFF a odklon od rizikových investic Závěr Společnost Forest Laboratories je farmaceutická firma se silnou rozvahou a solidní historií, která se může pochlubit vynikající rentabilitou vloženého kapitálu. Akcie jsou v poslední době pod tlakem díky obavám z vypršení patentů léku Lexapro, který tvoří víc jak 50% tržeb firmy. Domníváme se, že obavy jsou přehnané a akcie je schopna vyšplhat se v horizontu 6-12 měsíců na hodnotu 39 dolarů. Akcie se prodává za nízké hodnotové ukazatele. Firma vyvíjí celou řadu nových léků, které by v nejbližší době měla uvést na trh, což by mělo pozitivně ovlivnit tržby. Díky nulovému zadlužení a značné hotovosti má navíc Forest Laboratories velký prostor pro fúze a akvizice, případně pro zpětný odkup akcií. Akcie je součástí našeho akciového value programu INVEST Equity. Společnost Colosseum má nakoupeny akcie firmy Forest Laboratories ve svém programu INVEST Equity. Pro konkrétní pokyny ke vstupu a výstupu z trhu a nastavení rizik kontaktujte pracovníka společnosti Colosseum, a.s. 10
11
UPOZORNĚNÍ TATO ZPRÁVA JE POUZE INFORMATIVNÍ A NENÍ MYŠLENA JAKO NÁVRH NEBO NABÍDKA KE KOUPI ČI PRODEJI JAKÉKOLIV KOMODITY, FUTURES KONTRAKTU, OPCE NEBO JINÉHO INVESTIČNÍHO NÁSTROJE. FAKTA A INFORMACE ZDE OBSAŽENÉ JSOU ZÍSKÁNY ZE ZDROJŮ, KTERÉ COLOSSEUM, A.S. ( SPOLEČNOST ) POVAŽUJE ZA VĚROHODNÉ, S TÍM, ŽE ZA PŘESNOST A SPOLEHLIVOST INFORMACÍ OBSAŽENÝCH V TĚCHTO ZDROJÍCH ODPOVÍDÁ JEJICH ZDROJ. SPOLEČNOST NEODPOVÍDÁ ZA TYPOGRAFICKÉ CHYBY V TÉTO ZPRÁVĚ. VEŠKERÉ NÁZORY A ODHADY V TÉTO ZPRÁVĚ VYJADŘUJÍ NÁZOR SPOLEČNOSTI K DATU TÉTO ZPRÁVY A VYHRAZUJE SI PRÁVO NA JEJICH ZMĚNU BEZ PŘEDCHOZÍHO UPOZORNĚNÍ. SPOLEČNOST, JEJÍ POBOČKY, PŘEDSTAVITELÉ A/NEBO ZAMĚSTNANCI MOHOU, ALE NEMUSÍ KDYKOLIV DRŽET KRÁTKÉ A/NEBO DLOUHÉ POZICE V JAKÉKOLIV KOMODITĚ, FUTURES KONTRAKTU, OPCI NEBO JINÉM INVESTIČNÍM NÁSTROJI ZMIŇOVANÉM V TÉTO ZPRÁVĚ. PŘÍKAZY UVEDENÉ V TOMTO DOKUMENTU MOHOU BÝT POUZE ILUSTRATIVNÍ A SPOLEČNOST JE MŮŽE, ALE NEMUSÍ PROVÁDĚT NA TRHU. VEŠKERÉ NÁZORY V TÉTO ZPRÁVĚ JSOU NÁZORY ANALYTICKÉHO ODDĚLENÍ SPOLEČNOSTI. OSTATNÍ POSKYTOVATELÉ INVESTIČNÍCH SLUŽEB NEBO JINÉ PUBLIKACE MOHOU VYJADŘOVAT ROZDÍLNÝ NEBO PROTICHŮDNÝ NÁZOR. NÁZORY V TÉTO ZPRÁVĚ MOHOU BÝT ZALOŽENY NA RŮZNÝCH ANALYTICKÝCH METODÁCH NEBO DISCIPLÍNÁCH. NAPŘÍKLAD FUNDAMENTÁLNÍ A TECHNICKÁ ANALÝZA OBVYKLE POUŽÍVAJÍ RŮZNÉ METODY A ODLIŠNÉ ČASOVÉ OBDOBÍ, PROTO MOHOU ČINIT RŮZNÉ ZÁVĚRY OHLEDNĚ VÝVOJE STEJNÉ KOMODITY, TERMÍNOVÉHO KONTRAKTU NEBO JINÉHO INVESTIČNÍHO NÁSTROJE. SKUTEČNOSTI, KTERÉ V BUDOUCNU NASTANOU, SE MOHOU OD INFORMACÍ UVEDENÝCH V TÉTO ZPRÁVĚ VÝZNAMNĚ LIŠIT A MOHOU TAK VÝZNAMNĚ OVLIVNIT ANALÝZU OBSAŽENOU V TÉTO ZPRÁVĚ, PŘIČEMŽ INTERVAL BUDOUCÍCH ZMĚN NENÍ MOŽNÉ PŘEDEM STANOVIT. INVESTIČNÍ STRATEGIE POPISOVANÉ V TÉTO ZPRÁVĚ JSOU RISKANTNÍ A NEJSOU VHODNÉ PRO KAŽDÉHO INVESTORA. POKUD PLNĚ NEPOROZUMÍTE PODMÍNKÁM A RIZIKŮM POPISOVANÝCH OBCHODŮ, VČETNĚ ROZSAHU POTENCIÁLNÍHO RIZIKA ZTRÁTY, KTERÉ MŮŽE DOSÁHNOUT A V URČITÝCH PŘÍPADECH I PŘESÁHNOUT HODNOTU PŮVODNÍ INVESTICE, MĚLI BYSTE SE TAKOVÝCH OBCHODŮ ZDRŽET. VÝSLEDKY INVESTIC MINULÉHO OBDOBÍ NEJSOU ZÁRUKOU VÝNOSŮ BUDOUCÍCH. ANALÝZA OBSAŽENA V TÉTO ZPRÁVĚ JE POUZE UKÁZKOVÁ A MOHOU, ALE NEMUSÍ BÝT NA JEJÍM ZÁKLADĚ PROVÁDĚNY OBCHODY V RÁMCI SLUŽBY ASISTENT. V ŽÁDNÉM PŘÍPADĚ SE NEJEDNÁ O KOMPLETNÍ PŘEHLED VŠECH OBCHODŮ, KTERÉ PROBÍHAJÍ V RÁMCI SLUŽBY ASISTENT. VYUŽIJETE-LI INVESTIČNÍCH DOPORUČENÍ SPOLEČNOSTI, ČINÍTE TAK VÝHRADNĚ NA ZÁKLADĚ VLASTNÍHO ROZHODNUTÍ. INVESTIČNÍ DOPORUČENÍ POSKYTNUTÉ SPOLEČNOSTÍ SE V BUDOUCNU MŮŽE UKÁZAT JAKO NESPRÁVNÉ, INVESTICE UČINĚNÉ NA JEHO ZÁKLADĚ MOHOU BÝT ZTRÁTOVÉ. SPOLEČNOST MŮŽE V ZÁVISLOSTI NA DALŠÍM VÝVOJI KDYKOLIV SVÉ DOPORUČENÍ V BUDOUCNU ODVOLAT NEBO ZMĚNIT, A TO I NA OPAČNÉ. SPOLEČNOST VÁM POSKYTUJE POUZE INVESTIČNÍ DOPORUČENÍ, SAMOTNÁ INVESTIČNÍ ROZHODNUTÍ JSOU VŽDY NA VÁS A NESETE ZA NĚ PLNOU ODPOVĚDNOST. TATO ANALÝZA NENÍ INVESTIČNÍ SLUŽBOU VE SMYSLU UST. 4 ODST. 2 PÍSM. E) ZÁKONA O PODNIKÁNÍ NA KAPITÁLOVÉM TRHU INVESTIČNÍ PORADENSTVÍ TÝKAJÍCÍ SE INVESTIČNÍCH NÁSTROJŮ. POPLATKY SOUVISEJÍCÍ S OBCHODOVÁNÍM NEGATIVNÍM ZPŮSOBEM OVLIVŇUJÍ VÝSLEDEK INVESTOVÁNÍ. POPLATKY JSOU UPLATŇOVÁNY, I KDYŽ JE VÝSLEDKEM OBCHODU ZTRÁTA. NA TUTO ZPRÁVU SE VZTAHUJE VYHLÁŠKA Č. 114/2006 SB., O POCTIVÉ PREZENTACI INVESTIČNÍCH DOPORUČENÍ. V TÉTO ZPRÁVĚ JE UVEDENA OSOBA, KTERÁ PRO SPOLEČNOST TUTO ZPRÁVU VYTVOŘILA NEBO PŘIPRAVILA. SPRÁVNÍM ÚŘADEM, KTERÝ NAD SPOLEČNOSTÍ VYKONÁVÁ DOZOR, JE ČESKÁ NÁRODNÍ BANKA. DLE NÁZORU SPOLEČNOSTI NEEXISTUJÍ OKOLNOSTI, KTERÉ BY MOHLY NARUŠIT OBJEKTIVITU TÉTO ZPRÁVY. ODMĚNA OSOB, KTERÉ SE PODÍLELY NA TVORBĚ TÉTO ZPRÁVY, NENÍ ODVOZENA OD OBCHODŮ SPOLEČNOSTI. PŘÍPADNÝ STŘET ZÁJMŮ VE VZTAHU K TÉTO ZPRÁVĚ JE UPRAVEN VNITŘNÍMI PŘEDPISY SPOLEČNOSTI. VÍCE INFORMACÍ ZÍSKÁTE NA WWW.COLOSSEUM.CZ. 2012 COLOSSEUM, A.S. VŠECHNA PRÁVA VYHRAZENA. JAKÉKOLIV NEAUTORIZOVANÉ POUŽITÍ, DUPLIKACE NEBO ŠÍRENÍ TOHOTO MATERIÁLU JE ZAKÁZANO. Colosseum, a. s. Londýnská 59, 120 00 Praha 2 Tel.: +420 2460 888 88, Fax: +420 2460 888 89 info@colosseum.cz, 12