RANNÍ PŘEHLED 16. září 2011 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Pražská burza procházela velmi klidnou seancí s nízkým počtem obchodů a mírným růstem. Ten se zvýšil po oznámení ECB o dodání dolarové likvidity a rázem si index PX připisoval až 2,7 %. Zprávou dne na našem trhu byla informace o odstoupení šéfa ČEZu Martina Romana, kterého nahrazuje dosavadní výkonný ředitel Daniel Beneš. Investoři vzali tuto zprávu spíše negativně a ČEZ tak po otevření trhu odepisoval 1,5 %. Situace se ale později stabilizovala a titul zakončil den zcela beze změn na ceně 767 Kč. Již zmíněné dodání dolarové likvidity vyhnalo nahoru především banky, Komerční banka si polepšila o 5,2 % (3 355 Kč), Erste Bank posílila o slušných 3,9 % (510,1 Kč). Na Erste bylo vydáno hned několik doporučení, všechny ale se sníženou cílovou cenou. Nomura tak nyní vidí cíl na 31 EUR, ale stále radí Erste k nákupu. AlphaValue je pesimističtější s cílovou cenou 22 EUR a radí redukovat. Nové doporučení bylo vydáno také na Telefónicu, kterou společnost Liberium radí koupit vzhledem k očekávané rally ve 4Q. telekomunikační operátor si dnes připsal 1,3 % na 388 Kč. Největší růst zaznamenala CETV, která od rána posilovala až o 7 %, nakonec uzavřela za nižšího objemu silnější o 5,6 % na 187 Kč. USA Americké akciové trhy během čtvrtečního obchodování posilovaly již čtvrtý den v řadě, což pro hlavní index S&P500 znamená posun zpět nad hladinu 1200 bodů (1209 b. +1,7 %). Zprávou dne bylo rozhodnutí Evropské centrální banky o poskytování dolarových půjček evropským bankám ve spolupráci s FEDem a dalšími centrálními bankami na podporu zamrzajícího mezibankovního trhu. Dařilo se tak zejména bankovním společnostem jako Morgan Stanley (+7,17 %) Citigroup (+4,38 %) nebo Deutsche Bank (+7,61 %). Více než 10 % ztrátu si naopak připsala švýcarská UBS, která přišla díky neautorizovanému tradingu svého makléře o 2 mld. USD! Včerejší den byl poměrně bohatý na makrodata, nicméně většina sledovaných ukazatelů zaznamenala další zhoršení, což jen potvrzuje obavy o zpomalování největší světové ekonomiky. Současný růst tažený slabými objemy tak může znamenat pouze uzavírání krátkých pozic. Za zmínku stojí také výrazný pokles akcií online půjčovny Netflix (-19 %), která snížila výhled ziskovosti pro třetí kvartál. Nedařilo se ani zlatu (-1,5 %) a stříbru (-2 %), americká lehká ropa naopak vzrostla o 0,55 % na 89,4 USD. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Euro pokračuje k dolaru v korekci srpnového propadu. Včera mu pomohla zpráva o nové dolarové likviditě, kterou přes evropské centrální banky a BOJ poskytne FED evropským komerčním bankám. To by mělo snížit tlaky na dolarovém mezibankovním trhu. Ihned po oznámení euro k dolaru vylétlo až na 1,3937, vzápětí ale umazalo celou figuru. Vypadá to, že se jedná o poměrně masivní uzavírání krátkých pozic. Pokud se investoři domnívají, že problémy eurozóny ještě nejsou zdaleka vyřešeny (což rozhodně nejsou), jsou současné úrovně velice vhodné k otevření dlouhodobých krátkých pozic. Makro údaje z USA nebyly příliš povzbudivé. Nečekaně vzrostly žádosti o podporu v nezaměstnanosti. Koruna se stále pohybuje okolo úrovně 24,5 korun za euro, k dolaru pak včera mezi 17,55 a 17,90. To je na českou měnu poměrně velké rozpětí, nicméně odráží vývoj na EUR/USD. TITULKY ČEZ: Společnost bude vyřazena z indexu WIG 20 AKCIOVÉ TRHY Index země Dow Jones USA 11,433 1.7 1.2-1.2 S&P 500 USA 1,209 1.7 2.0-3.9 Nasdaq USA 2,607 1.3 3.1-2.1 Euro Stoxx 50 EUR 2,156 3.5-0.4-23.2 DAX NĚM 5,508 3.1 1.8-20.3 PX ČR 968 2.3-4.0-21.0 ATX RAK 2,034 2.5-6.0-30.0 BUX MAĎ 16,798 1.0-7.5-21.1 WIG 20 POL 2,284 3.3-3.5-17.2 RTS - USD RUS 1,603 2.1-4.3-9.4 FOREX Parita CZK/EUR 24.51 0.1-0.8 2.5 CZK/USD 17.66 1.0-0.9 6.6 CZK/GBP 27.91 0.8 0.2 4.4 CZK/CHF 20.32 0.2-1.6-0.4 CZK/PLN 5.673-1.4 0.6 10.6 CZK/HUF* 8.596-0.6 2.0 4.5 CZK/RUB 0.581 0.8 1.7 6.1 RUB/USD** 30.41 0.2-2.6 0.6 USD/EUR 1.388-0.9 0.0-4.4 EUR/GBP 0.878-0.7-1.0-1.9 CHF/EUR 1.206-0.1 0.7 2.9 JPY/USD 76.7-0.1 1.0 5.9 *CZK/100 HUF; **USD/100 RUB USD 16.5 16.8 17.1 17.4 17.7 18.0 18.3 mil CZK PX Index (-) 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 18/08 25/08 USD EUR 01/09 KORUNA 08/09 01/09 03/09 05/09 07/09 09/09 11/09 13/09 15/09 15/09 EUR 1,300 1,200 1,100 1,000 900 23.6 24.0 24.4 24.8 25.2 PENĚŽNÍ TRH sazba 3M sazby CZK - 3M 1.17 0 bp. 1 bp. -5 bp. USD - 3M 0.35 0 bp. 1 bp. 5 bp. EUR - 3M 1.48 0 bp. 0 bp. 54 bp. GBP - 3M 0.92 0 bp. 2 bp. 16 bp. CHF - 3M 0.01 0 bp. 0 bp. -16 bp. PLN - 3M 4.75 0 bp. 2 bp. 80 bp. HUF - 3M 6.10 0 bp. 2 bp. 25 bp. Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT KOMODITY ropa - Brent 115.3 2.6 0.7 23.9 zlato 1,789-1.7-4.3 27.4 elektřina 58.1 0.4-0.8 8.4 uhlí 127.0 0.8-1.8 4.2 hliník 2,374 0.6-1.9-3.3 měď 8,711 0.9-4.4-8.3 pšenice 6.96-0.8-1.9-11.3 kukuřice 7.01-1.7-3.1 13.8 sója 13.6-1.0-3.4-0.4 DLUHOPISY výnos 10Y dluhopis CZK - 10Y 3.16 9 bp. 10 bp. -75 bp. EUR - 10Y 1.93 5 bp. 6 bp. -103 bp. USD - 10Y 2.08 10 bp. 10 bp. -128 bp. PLN - 10Y 5.85-5 bp. 29 bp. -20 bp. HUF - 10Y 7.63-3 bp. 71 bp. -34 bp. 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% VÝNOSOVÁ KŘIVKA - CZK 8-Sep-11 15-Sep-11 0 5 roky 10 15
ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ Energetická společnost ČEZ vypadne dnes po u obchodování z hlavního indexu varšavské burzy Wig20. ČEZ Neutrální/negativní zpráva má v tomto indexu váhu 1,8 % a nahradit by ho měla těžařská JSW. Vyřazení z indexu bývá obvykle negativní Doporučení: Koupit zprávou, ale pro ČEZ je hlavním trhem Praha a navíc byl tento krok již diskutován na konci července. Na ČEZu Cílová cena: 940 Kč bychom se dnes mohli dočkat zvýšené aktivity od investorů sledující polský index, nicméně neočekáváme podstatný dopad na cenu akcie. Zprávu považujeme za neutrální/mírně negativní. PRAŽSKÁ BURZA denní mil mil min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání AAA Auto 19.4 0.5-1.9 19.3 19.3 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 12-4-2010 CME 187 5.6-8.3 184 190 11 0.6 Koupit 20 USD (340 Kč) 19-8-2011 ČEZ 767 0.0-1.0 755 778 532 29.8 Koupit 940 Kč 12-1-2011 Erste 510 3.9-10.5 495 518 192 10.7 Revize Revize 7-3-2011 Fortuna 101 2.3-0.2 99 101 3 0.2 Koupit 150 Kč 2-9-2011 KB 3,355 5.2-2.6 3,203 3,388 243 13.6 Koupit 4 375 Kč 8-12-2011 KITD 169-6.5-6.0 166 181 7 0.4 Nehodnoceno Nehodnoceno 28-1-2010 NWR 155 3.5-7.0 150 155 41 2.3 Koupit 308 Kč 19-5-2011 Orco 122 1.2-6.4 123 125 1 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 18-1-2011 Pegas 443 2.0-2.4 444 444 2 0.1 Koupit 488 Kč 10-11-2010 PM ČR 10,769-0.3-0.8 10,787 10,787 1 0.1 Revize Revize 24-7-2009 TEF 388 1.3-2.0 383 390 69 3.9 Držet 427 Kč 25-5-2011 Unipetrol 178 0.3-1.4 178 178 1 0.1 Revize Revize 4-3-2011 VIG 672 2.1-9.3 666 678 11 0.6 Koupit 47,2 EUR (1 156 Kč) 23-8-2011 PX Index 968 2.3-4.0 - - 1,115 62 - - - Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (e) Trh (e) Předchozí 16/9/11 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 09/11p - 56.9 55.7 19/9/11 14:00 Polsko Průmyslová výroba 08/11-2.7% r/r 1.8% r/r 19/9/11 14:00 Polsko PPI 08/11-6.4% r/r 5.9% r/r
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV Forex hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m P/BV P/E meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY J&T Obchodování s cennými papíry Michal Semotan +420 221 710 130 Vedoucí oddělení semotan@jtbank.cz David Nový +420 221 710 628 novy@jtbank.cz Barbora Stieberová +420 221 710 648 stieberova@jtbank.cz Tereza Jalůvková +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Michal Znojil +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Marek Kijevský +420 221 710 669 Obchodování zahraničí (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba +420 221 710 633 Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Michal Štubňa +421 259 418 173 Obchodování Slovensko stubna@jtbank.cz Obchodování s dluhopisy a měnami Tomáš Brychta +420 221 710 238 Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Petr Vodička +420 221 710 155 Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha +420 221 710 677 vacha@jtbank.cz Marek Kijevský +420 221 710 676 (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba +420 221 710 676 (USA) nejezchleba@jtbank.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy Andrea Skupová Klientské služby Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice Petr Holinský Portfolio manažer Portfolio Management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy Marek Janečka Portfolio manažer; akcie Miroslav Paděra Portfolio manažer; DPM Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom Milan Lávička Banky, finanční sektor Bohumil Trampota Energetika, chemie Pavel Ryska Nemovitosti, média Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz +420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz +420 221 710 698 kujal@jtfg.com +420 221 710 699 janecka@jtfg.com +420 221 710 623 padera @jtfg.com +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz Česká republika J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz J&T BANKA Zelená linka: 800 484 484 Slovenská republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk Praha: Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626 ATLANTIK finanční trhy, a.s. atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411
Právní prohlášení J & T BANKA, a.s. (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.