3. apríl Zasadnutie ECB, na poli menovej politiky sa neočakávajú výraznejšie zmeny apríl Zasadnutie amerického Fed-u.

piatok, 21.marca 2014 Korporátna stratégia a ekonomické analýzy Zdenko Štefanides Hlavný ekonóm Andrej Arady Makroekonóm Obsah Správy, udalosti a trendy... 1 Ekonomická aktivita.... 2 Inflácia..... 6 Vonkajšia a fiškálna bilancia. 7 Meny a úrokové sadzby... 9 Mesačné predikcie.. 12 Makroekonomické indikátory... 13 Trhové dáta..... 14 Grafy..... 15 Hlavné správy Rast HDP sa zvýšil v 4Q13 na 1,5%, pričom rast sa preskupil zo zahraničného na domáci dopyt Štatistiky výberového zisťovania pracovných síl potvrdili stabilizáciu pracovného trhu Ekonomická aktivita otvorila 1Q14 pozitívne, výhľad ostal takisto pozitívny Slovensko zaznamenalo po prvý krát defláciu Monetárne politiky ostávajú uvoľnené, no Fed naznačil možný začiatok zvyšovania sadzieb okolo 2Q 2015 Kľúčové očakávané udalosti 3. apríl Zasadnutie ECB, na poli menovej politiky sa neočakávajú výraznejšie zmeny. 29-30. apríl Zasadnutie amerického Fed-u. EUR/USD 1.40 1.35 1.30 1.25 1.20 IV-12 VII-12 X-12 I-13 IV-13 VII-13 X-13 I-14 3M EURIBOR 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 III-12 VI-12 IX-12 XII-12 III-13 VI-13 IX-13 XII-13 y trhu Zatvorenie EUR/USD 1.3801 1.3802 1.3486 2.34% -0.81% 0.09% GBP/USD 1.6490 1.6745 1.6439 1.86% -0.94% -0.46% EURIBOR 3M 0.31 0.29 0.30-0.01 0.01 0.03 EURIBOR 12M 0.59 0.55 0.56-0.01 0.02 0.03 SK ŠD 5R výnos 1.15 1.13 1.31-0.18 0.04-0.30 SK ŠD 10R výnos 2.25 2.23 2.49-0.26 0.07-0.26 Predikcie Predikcie Posledná 1Q14 2Q14 3Q14 EUR/USD 1.380 1.380 1.340 1.290 GBP/USD 1.649 1.660 1.650 1.640 EURIBOR 3M 0.31 0.29 0.30 0.29 EURIBOR 12M 0.59 0.55 0.59 0.54 SK ŠD 10R výnos 2.25 2.21 2.35 2.42 ECB refinan. s. 0.25 0.25 0.25 0.25 FED funds s. 0.25 0.25 0.25 0.25 BoE prime s. 0.50 0.50 0.50 0.50 Zdroj: Intesa Sanpaolo, VÚB banka research 4Q14 1.285 1.660 0.28 0.56 2.50 0.25 0.25 0.50 1

Ekonomická aktivita Rast HDP sa vďaka oživeniu domáceho dopytu zvýšil Rast slovenskej ekonomiky sa v poslednom štvrťroku 2013 zvýšil na 1,5% r/r, čo je zhruba dvojnásobok priemerného rastu z predošlých troch kvartálov. Dôležitou správou je fakt, že sa ťažisko rastu presunulo od zahraničného obchodu k domácemu dopytu, ktorý vyskočil na 2,3%-ný medziročný rast, vôbec prvý od 2Q11. Toky zahraničného obchodu oproti poslednému štvrťroku 2013 síce posilnili na oboch stranách, tak v dovozoch ako aj vývozoch, no príspevok čistého zahraničného obchodu k rastu HDP bol negatívny. Rast domáceho dopytu potiahlo najmä prudké oživenie fixných investícii, ktoré v poslednom štvrťroku 2013 zaznamenali medziročné navýšenie o 4,0%. Najvýraznejšie oživenie investícii zaznamenala verejná správa (11,7%), finančné a nefinančné podniky zvýšili svoje investície medziročne zhruba o 4%. Čo sa týka domácej spotreby, tam jej súkromná zložka zotrvala v miernom oživovaní viac menej v súlade s trendom z predošlých dvoch štvrťrokov. Vládna spotreba pokračovala v raste, ktorý prevyšoval rast súkromnej spotreby Detaily uvádzame v tabuľke dolu. Tabuľka: Rast HDP po zložkách %r/r 2011 2012 2013 2Q13 3Q13 4Q13 Celkový HDP 1.8 0.9 0.8 0.9 1.5 Spotreba -1.4-0.4 0.3 0.8 0.7 0.8 Domácnosti -0.5-0.2-0.1 0.9 0.1 0.4 Verejná správa -4.3-1.1 1.4 0.4 2.8 2.5 Tvorba hrubého kapitálu spolu 9.5-16.0-5.1-13.8-6.4 7.7 Hrubý fixný kapitál 14.2-10.5-4.3-4.8-9.8 4.0 Vývoz tovarov a služieb 12.2 9.9 4.5 4.4 1.9 6.6 Dovoz tovarov a služieb 9.7 3.3 2.9 1.9-0.4 7.4 Zdroj: ŠÚSR, VÚB Graf: Príspevky k rastu HDP, p.b. stále ceny 7.0 5.0-4.4 1.3 0.7 2.6-0.2 1.8 5.9-0.8-1.4-1.1-0.3 0.9 1.7 0.2-0.9 3.5 2.4 0.6 0.6 0.5 1.1 1.3 1.8 0.8 0.8 1.1 0.3 - -2.4-5.0 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F Zmena stavu zásob Spotreba Čistý export Fixné investície HDP celkom Zdroj: ŠUSR, VÚB, VÚB odhad 2

Ekonomická aktivita Štatistiky VZPS potvrdili stabilizáciu na pracovnom trhu Zvýšenie rastu ekonomiky v závere roku 2013, zdá sa, prinieslo úľavu aj na pracovnom trhu. Celková zamestnanosť vzrástla po sezónnom očistení počas 4Q13 už druhý štvrťrok za sebou, čo prinieslo síce malý, ale pozitívny prírastok aj na medziročnej báze po prvý krát od 2Q12. Podľa prieskumu výberového zisťovania pracovných síl (VZPS) počet nezamestnaných medzitým medziročne poklesol o 1% na 386,6 tisíc. Miera nezamestnanosti sa tak medziročne znížila v 4Q13 o 2 percentuálne body na 14,2%. Rast nominálnych miezd napriek tomu spomalil z priemerného rastu 2,7% r/r v 1-3Q na 1,4% v 4Q. Vďaka výraznému poklesu inflácie v 4Q13 sa však rast reálnych miezd spomalil len minimálne z 1% v 1-3Q na 0,9% v 4Q. Registrovaná miera nezamestnanosti medzitým nasledovala svoj klesajúci trend. Vo februári klesla z januárových 13,61% na 13,49%. V sezónne očistenej miere poklesla o desatinu percentuálneho bodu na 13,12%. Graf: Registrovaná miera nezamestnanosti (%) Graf: Registrovaná miera nezamestnanosti sezónne očistená (%) 15.0 14.5 14.0 13.5 1 12.5 1 11.5 1 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 2013 2014 2009 2010 2011 2012 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 15 14 13 12 11 10 9 8 Registrovaná miera nezamestnanosti - sezónne očistená Registrovaná miera nezamestnanosti 7 I-05 I-06 I-07 I-08 I-09 I-10 I-11 I-12 I-13 I-14 Ekonomická aktivita otvorila 1Q14 pozitívne Priemysel rástol dvojciferným tempom a ešte aj mierne zrýchlil. Stavebníctvo v súlade s očakávaniami spomalilo svoj medziročný rast, no pozitívnym faktom je, že zotrvalo v raste už tretí mesiac v rade. Súkromná spotreba medzitým takisto pokračovala v oživovaní. Indikátor ekonomického sentimentu po slušnom raste na začiatku roka vo februári prakticky na tejto úrovni zotrval, čím výhľad udržal pozitívny. Graf: Priemyselná a stavebná produkcia (reálny r/r rast v %) Graf: y v stavebnej, priem. produkcii a maloobchodných tržbách (r/r, 3mma) 30 20 10 0-10 -20 Priemyselná produkcia Stavebná produkcia -30 I-05 I-06 I-07 I-08 I-09 I-10 I-11 I-12 I-13 I-14 20 10 0-10 -20 Stavebníctvo Priemyselná produkcia Maloobchod -30 I.08 I.09 I.10 I.11 I.12 I.13 I.14 3

Ekonomická aktivita Rast priemyselnej výroby ostal slušný a zdravo diverzifikovaný Po očistení o sezónne vplyvy vzrástla priemyselná produkcia počas januára tohto roku oproti predošlému mesiacu o slušných 1,9%, čím viac ako len kompenzovala mierne spomalenie z decembra 2013. Medziročná dynamika rastu síce stúpla len nepatrne o 0,2 percentuálneho bodu na 12,9%, no celkový obraz výkonu priemyslu zlepšila revízia predošlých údajov (decembrový rast bol revidovaný nahor z 12,2% r/r na 12,7%). Ťažobný sektor tento rast priemyslu nepodporil. Produkcia v sieťových odvetviach medzitým aj napriek teplej zime výrazne zmiernila svoj medziročný prepad. Samotná spracovateľská výroba spomalila z decembrových 16,9% r/r na 15,9%. Rast však naďalej ostal slušný a zdravo diverzifikovaný. Sila rastu je síce koncentrovaná predovšetkým pri výrobe áut, no všetky kľúčové sektory okrem spracovania kovov zotrvali pri dvojcifernom raste. Detaily uvádzame v tabuľke dolu (pozornosť upriamujeme najmä na výrobu elektronických zariadení, výrobu elektroniky a výrobu strojov). Nové objednávky v priemysle vzrástli po očistení o sezónne vplyvy počas januára medzimesačne o 6,1%. Medziročne sú tak vyššie o 9,2%, čo je slušný predpoklad pre rast priemyselnej výroby v nasledujúcich mesiacoch. Tabuľka: Detailná štruktúra priemyselnej produkcie 2010 2011 2012 1Q13 2Q13 3Q13 Dec 13 Jan 14 Priemysel spolu 18.9 6.9 10.3 2.9 4.4 12.7 12.9 Ťažba a dobývanie 0.4-3.6-6.6-5.2 1.8-3.4 7.2-2.9 Priemyselná výroba 20.1 8.9 12.2 3.5 3.2 6.5 16.9 15.9 potraviny 0.4 6.4-2.9 0.9-0.1-1.4 7.4 3.3 textil, koža 6.5 12.2 6.5 20.9 26.1 33.4 4.1-14.7 drevo a papier 0.4-2.7-0.2 0.8-0.8 koks a refinované ropné produkty -5.9 9.9-10.6-11.2 21.7-4.0-10.4-17.1 chemikálie 9.1 7.7-10.4-7.0 11.9 16.2 3.7-7.5 farmácia 25.1-3.7-5.8-39.9-51.5-38.3-38.8-37.8 guma plasty 1 6.6-3.2-0.5 3.1 8.6 15.6 9.3 kovy 16.2 5.1 5.3 3.7 4.3 11.2 24.4 6.7 počítače a elektronika 23.5-7.7 1.8-8.0-1.9 0.2-4.1 10.8 elektrické zariadenia 15.2 4.9 7.7 30.7 26.9 49.6 52.3 1 stroje 47.0 20.8 1.1 2.6-0.6 7.3 7.8 13.2 dopravné prostriedky 39.9 17.3 43.6 9.2 2.9 24.8 37.0 ostatná výroba 6.7 9.0-0.8-13.6-6.5 17.7 28.4 16.1 Sieťové odvetvia 15.6-2.2 0.1 1.4 0.7-9.0-5.8 - Graf: Zloženie rastu priemyselnej výroby, príspevok v percentuálnych bodoch k medziročnému rastu 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0-2 -4 Zvyšok spracovateľskej výroby Výroba kovov Elektrické zariadenia Výroba áut Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 4

Ekonomická aktivita Stavebníctvo zotrvalo počas januára v medziročnom raste už tretí mesiac v rade. V sezónne očistenej miere síce medzimesačne klesla produkcia o 3,9%, no medziročne stále rástla o slušných 3,2%, čím sa trojmesačný kĺzavý priemer medziročného rastu stavebníctva zvýšil na 5% oproti predošlým 2%. Domnievame sa, že ostatný vývoj už skutočne naznačuje, že sa stavebníctvo odráža od svojho dna. Rast sa však javí umelo nafúknutý výnimočne teplou zimou a slabou bázou. Celoročný rast odhadujeme na úrovni 1%. Rast maloobchodných tržieb medzitým opäť poskočil nahor. V januári už prekonal 3%, čo je dobrým signálom súkromnej spotreby. Výhľad ostáva pozitívny Indikátor ekonomického sentimentu zaznamenal na začiatku roka 2014 ďalší slušný rast. Vo februári potom na tejto úrovni prakticky zotrval, čím udržal výhľad pozitívny. V prvom štvrťroku 2014 očakávame ďalší rast ekonomiky oproti záveru 2013 v sezónne očistenej miere o 0,5%, čím by sa medziročný rast mal zvýšiť na 1,6%. Súkromná spotreba by mala pokračovať v miernom oživovaní, minimálne údaje z trhu práce a prieskumy medzi spotrebiteľmi to naznačujú. Fixné investície by však mali zaznamenať korekciu a to obzvlášť vo verejnom sektore, čo by však mal kompenzovať pozitívny príspevok čistého zahraničného obchodu. Graf: Index ekonomického sentimentu v domácej ekonomike 125.0 115.0 105.0 95.0 85.0 75.0 65.0 I.00 I.01 I.02 I.03 I.04 I.05 I.06 I.07 I.08 I.09 I.10 I.11 I.12 I.13 I.14 Tabuľka: Indikátor ekonomického sentimentu (IES) a jeho zložky 2010 2011 2012 2013 2013 2014 IES a jeho zložky, saldá priemer priemer priemer priemer 3Q 4Q jan feb Indikátor ekonomického sentimentu 98.9 101.2 96.3 91.3 91.2 91.2 96.1 96.0 Zložky IES Indikátor dôvery v priemysle 1.6 2.5-2.6-3.5-0.3-1.7-3.7 Indikátor dôvery v stavebníctve -41.6-41.7-45.1-49.8-49.0-43.5-36.0-26.0 Indikátor dôvery v maloobchode 0.5 14.5 6.6 2.8-1.3 4.7 4.3 8.0 Indikátor dôvery v službách 20.6 24.1 16.9 4.2-0.3 7.7 8.3 2.7 Indikátor spotrebiteľskej dôvery -20.8-28.6-29.8-25.5-2 -19.0-13.5-18.0 Zdroj: ŠÚSR, VÚB 5

Inflácia Slovensko zaznamenalo po prvý krát defláciu Slovensko sa stalo treťou krajinou eurozóny, ktorá zaznamenala medziročný pokles spotrebiteľských cien, konkrétne o 0,1%. Tento pokles nasledoval januárovú, medziročnú stagnáciu cien. Štruktúra inflácie ostala oproti januáru viac menej nezmenená. Na medziročnej báze ju ťahali dolu predovšetkým regulované ceny, ktoré klesli o 1,4% r/r. Jadrová inflácie však takisto ostala veľmi nízka. Z januárových 0,4% r/r klesla vo februári na 0,3% r/r. Pod tento pokles sa podpísali predovšetkým ceny potravín, ktorých dynamika rastu spomalila na 0,7% r/r oproti predošlým 1,1% v januári. Zložka inflácie, ktorú ovplyvňuje predovšetkým dopyt spotrebiteľov, takzvaná čistá inflácia, zotrvala na predošlých 0,2% r/r, čo je historické minimum. V medzimesačnom porovnaní ceny v úhrne zaznamenali pokles o 0,1%, pričom náš odhad počítal s ich stagnáciou. Prekvapivým však bol len vývoj cien potravín. Regulované ceny ostali v súlade s našimi očakávaniami nezmenené. Čistá inflácia zaznamenala pokles -0,1%, čím prispela k celkovému medzimesačnému poklesu len mierne, a to -0,03 percentuálneho bodu. Silnejší ako očakávaný bol pokles cien potravín, ktoré vo februári klesli o -0,4% m/m, čím zmazali časť zo svojho predošlého 2,6%-ného rastu v januári. V nasledujúcich mesiacoch očakávame zotrvanie inflácie v okolí nuly, no v druhej časti roka by mala postupne rásť. Celoročný priemer však zrejme dosiahne len polovicu z 1,4%-ného rastu z roku 2013. Graf: Celková a jadrová inflácia (%r/r) Graf: Celková a harmonizovaná inflácia (%r/r) 10.0 8.0 6.0 4.0 0.0 Celková inflácia Jadrová inflácia - I-02 I-03 I-04 I-05 I-06 I-07 I-08 I-09 I-10 I-11 I-12 I-13 I-14 6.0 5.0 4.0 0.0 Celková inflácia Harmonizovaná inflácia - I-05 I-06 I-07 I-08 I-09 I-10 I-11 I-12 I-13 I-14 Tabuľka: Spotrebiteľská inflácia r/r% 2011 2012 2013 2013 2014 2Q 3Q 4Q Jan Feb EU-harmonizovaný index spotr. cien (HICP) 4.1 3.7 1.5 1.7 1.4 0.5 0.0-0.1 Tovary 4.3 3.7 1.2 1.4 1.3 0.2-0.5 - Priemyselné tovary bez energií 0.3 0.8 0.9 0.6 0.1-0.4 - Energie 10.5 5.7-0.9 - -0.8-1.1-3.2 - Potraviny 5.5 4.2 3.4 3.8 3.7 1.4 1.3 - Služby 3.5 3.9 2.5 1.7 1.2 0.9 - Celková spotrebiteľská inflácia (CPI) 3.9 3.6 1.4 1.6 1.3 0.5 0.0-0.1 Regulované ceny 7.0 6.3 0.8 0.9 0.8 0.5-1.3-1.4 Jadrová inflácia 2.3 2.7 1.5 1.8 1.3 0.5 0.4 0.3 Potraviny 5.3 3.7 3.7 4.5 4.1 1.2 1.1 0.7 Čistá inflácia 1.5 2.5 1.1 0.7 0.3 0.2 0.2 PPI - tuzemsko 2.7 3.9-0.1 0.1-0.7-1.7-2.5 - Zdroj: SUSR, NBS 6

Vonkajšia a fiškálna bilancia Zahraničný obchod ostal na začiatku roka 2014 silný Po miernom deficite -51,3mil eur v decembri sa bilancia zahraničného obchodu v januári vrátila opäť k prebytku, a to vo výške 324,3mil. eur. Obchodné toky ostali silné na oboch stranách. Dynamika rastu exportov sa v januári zvýšila na 8,3% r/r oproti 7,9% v decembri a 5,4%-nému priemernému rast v 4Q13. Dovozy po extra silnom, decembrovom raste 11,1% r/r v januári mierne spomalili na 9,9%, no stále prekonali svoj 7,7%-ný priemerný rast v 4Q13. V celoročnom porovnaní očakávame, že zahraničné toky oproti predošlému roku posilnia a to vďaka oživovaniu dopytu v eurozóne aj v krajinách V4. Graf: Deficit obchodnej bilancie a deficit bežného účtu (EUR mld. EUR 12m suma) Graf: Rast dovozov a vývozov (%r/r 3mma) 5.0 4.0 0.0 - - - -4.0 12M kumulatívna bilancia bežného účtu 12M kumulatívna obchodná bilancie -5.0 I-01 I-02 I-03 I-04 I-05 I-06 I-07 I-08 I-09 I-10 I-11 I-12 I-13 I-14 40 30 20 10 0-10 Export (r/r %) -20 Import (r/r %) -30-40 I-00 I-01 I-02 I-03 I-04 I-05 I-06 I-07 I-08 I-09 I-10 I-11 I-12 I-13 I-14 7

Vonkajšia a fiškálna bilancia Štátny rozpočet sa teší z vyššieho výberu daní V oblasti fiškálnej politiky rozpočet na rok 2014 sľubuje zníženie celkového fiškálneho deficitu na 2,6% HDP z očakávaných 2,8% v roku 2013. Podrobnejšia analýza však odhaľuje, že tento rozpočet neprináša konsolidáciu ale skôr naopak. Po očistení o jednorazové efekty a výkyvy ekonomického cyklu štrukturálny deficit medziročne vzrastie, čo bude znamenať odklon fiškálnej politiky od reštriktívnej k expanzívnej. Pozitívnou správou však je lepší výber daní počas ostatných mesiacov, ktorý povzbudil Ministerstvo financií k navýšeniu predchádzajúcich odhadov príjmov na rok 2014 o 189mil eur, čo predstavuje 0,3% HDP. Prvé dva mesiace aktuálneho fiškálneho roku medzitým potvrdili tento trend lepšieho výberu daní. Medziročne vzrástli kumulatívne daňové príjmy vo februári o 129mil eur. Samotné príjmy z DPH vzrástli medziročne o 130mil eur. Výdavky však napriek tomu počas prvých dvoch mesiacov tohto roku rástli rýchlejšie než príjmy (15% r/r oproti 11% r/r, viď detaily dolu v tabuľke), a to najmä kvôli rastúcim bežným výdavkom, konkrétne úrokovým výdavkom na obsluhu štátneho dlhu a bežným výdavkom na tovary a služby. Tým sa deficit nafúkol na -877mil eur, čo je o 164mil eur viac ako v rovnakom období pred rokom. Prvé dva mesiace fiškálneho roku však zatiaľ stále len veľmi ťažko naznačia jeho celoročný výsledok. Graf: Štátny rozpočet (mln. Eur, mesačná báza, kumulatívne) 500 0-500 -1,000-1,500-2,000-2,500-3,000-3,500-4,000-4,500-5,000 2010 2011 2012 2013 2014 rok 2013 na hotovostnom princípe plán na rok 2014 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Tabuľka: Vývoj štátneho rozpočtu (mil. ) r/r zmena, okt 2013 feb13 2014R feb14 abs % Príjmy 12,797 1,519 14,108 1,682 163 11% Daňové príjmy 9,135 1,284 8,691 1,414 129 10% z toho DPH 4,735 668 4,902 798 130 20% EÚ príjmy 2,175 148 3,173 22-126 -85% Ostatné príjmy 1,487 86 2,245 246 160 185% Výdavky 14,820 2,232 17,392 2,559 327 15% Bežné výdavky 12,968 2,133 14,863 2,456 323 15% z toho bežné transfery 8,426 1,479 8,892 1,475-4 0% z toho úrokové platby 1,166 317 1,398 498 181 57% z toho tovary a služby 1,283 175 2,508 307 133 76% Kapitálové výdavky 1,854 102 2,529 107 5 5% Deficit -2,023-713 -3,284-877 -164 23% Zdroj: MinFin, VÚB 8

Meny a úrokové sadzby Menové politiky ostávajú uvoľnené... Ostatné udalosti na poli menovej politiky potvrdili dva základné očakávania: 1) menová politika Fed-u aj ECB ostane uvoľnená dlhé obdobie; 2) následné sprísňovanie menovej politiky môže byť očakávané oveľa skôr v USA ako v eurozóne. Marcové zasadnutie ECB prinieslo dve novinky na ekonomickom fronte: 1) odhad HDP na rok 2014 bol navýšený o jednu desatinu nahor na 1,2% a v strednodobom horizonte by mala podľa ECB ekonomika prekonať svoj potenciálny rast (1,5% v roku 2015 a 1,8% v roku 2016); 2) Odhad inflácie bol naopak revidovaný o desatinu nadol na 1,0%. ECB očakáva, že v roku 2015 inflácie vzrastie na 1,3% (rovnako ako v decembrovom odhade), v roku 2016 očakáva jej nárast v priemere na 1,5% s tým, že na konci roka už dosiahne 1,7%, čo by už bolo v súlade s cielenou úrovňou pre infláciu. Vzhľadom k týmto informáciám naši kolegovia z Intesa Sanpaolo oddialili očakávané zvyšovanie sadzieb ECB na koniec 1Q16....Fed však vyvolal určitú kontroverziu Fed po svojom zasadnutí 19.marca potvrdil znižovanie stimulov (od apríla bude nákup aktív znížený o 10mln dolárov na 55mld mesačne) a presunul svoju pozornosť viac na kvalitatívne parametre hodnotenia produkčnej medzery v ekonomike než len na mieru nezamestnanosti (napr. participácia na trhu práce či nedobrovoľné polovičné úväzky). Úrokové sadzby by mali ostať na súčasných nízkych úrovniach aj po ukončení programu nákupov aktív. Na druhej strane však Fed predstavil nový odhad úrokových sadzieb, ktorý bol v protiklade s doterajšími očakávaniami. Vskutku, mediánová predpoveď úrokových sadzieb pre koniec roka 2015 bola posunutá oproti predchádzajúcemu odhadu nahor o 0,25% a pre koniec roka o 0,50%-uálneho bodu. Navyše, šéfka Fed-u Yellenová uviedla, že zvyšovanie sadzieb by mohlo začať šesť mesiacov po ukončení nákupu aktív, čo by znamenalo druhý štvrťrok 2015. Trhy reagovali na tieto fakty posunom strednej časti americkej výnosovej krivky nahor zhruba o 10 bps. Graf: USD výnosová krivka 4.0 3.5 2.5 1.5 0.5 0.0 21/03/2014 Mesiac dozadu Začiatok roka 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 30Y 9

Meny a úrokové sadzby Graf: Kľúčové úrokové sadzby Graf: 3M Euribor, Libor USD a Libor GBP 4.00 3.50 0 2.50 0 1.50 0 0.50 Fed funds sadzba ECB refinančná sadzba BoE prime sadzba Odhad 0.00 XI-08 VIII-09 V-10 II-11 XI-11 VIII-12 V-13 II-14 XI-14 4.50 4.00 3.50 0 2.50 0 1.50 0 0.50 3M Libor USD 3M Euribor 0.00 XI-08 VIII-09 V-10 II-11 XI-11 VIII-12 V-13 II-14 Graf: 3M Euribor a Libor USD v detaile 0.32 0.30 0.28 3M Libor USD 3M Euribor 0.26 0.24 0.22 0.20 0.18 V-13 VI-13 VII-13 VIII-13 IX-13 X-13 XI-13 XII-13 I-14 II-14 Graf: 3M Euribor a refinančná úroková sadzba ECB Graf: 3M Libor USD Fed funds sadzba 0.75 1.60 1.30 ECB refinančná sadzba 3M Euribor 0.63 0.50 FED funds sadzba 3M Libor USD 0 0.38 0.70 0.25 0.40 0.13 0.10 I-10 X-10 VII-11 IV-12 I-13 X-13 0.00 I-10 X-10 VII-11 IV-12 I-13 X-13 Graf: Výnosy amerických štátnych dlhopisov Graf: Výnosy nemeckých štátnych dlhopisov 2.5 1.5 0.5 US GB 2Y US GB 5Y US GB 10Y 2.7 2.3 1.9 1.5 1.1 0.7 0.3-0.1 EU GB 2Y EU GB 10Y EU GB 5Y 0.0 XI-12 I-13 III-13 V-13 VII-13 IX-13 XI-13 I-14-0.5 XI-12 I-13 III-13 V-13 VII-13 IX-13 XI-13 I-14 10

Meny a úrokové sadzby Výnosy na slovenských 10 ročných dlhopisoch zaznamenali v ostatných týždňoch ďalší pokles, čím sa ich prirážka voči nemeckým dlhopisom zúžila od začiatku februára do polovice marca o takmer 30 bázických bodov. Do konca roka naši kolegovia z Intesy očakávajú nárast benchmarkových, nemeckých dlhopisov oproti súčasnej úrovni zhruba o 45 bodov. Spolu s rastúcimi výnosmi na nemeckých dlhopisoch očakávame nárast aj na slovenských dlhopisoch, avšak stále vidíme priestor na zúženie spreadov o ďalších zhruba 20 bodov. Graf: Výnosy 10r slovenských dlhopisov 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 2.8 2.6 2.4 2.2 03/12 05/12 07/12 09/12 11/12 01/13 03/13 05/13 07/13 09/13 11/13 01/14 Graf: Spready 10 ročných štátnych dlhopisov voči Nemecku 900 1200 PX_LAST Date PX_LAST Date PX_LAST 800 1.35 #N/A Invalid Security #N/A Invalid Security SK ES 1.331 1000 1.338 HU PT 700 IR 1.341 PL IT 600 1.338 CZ 800 SK 1.344 500 1.348 1.364 600 400 1.38 1.439 300 1.428 400 1.45 200 1.455 1.462 200 100 1.478 1.458 0 1.537 0 V-12 VIII-12 XI-12 II-13 V-13 VIII-13 XI-13 II-14 1.583 V-12 VIII-12 XI-12 II-13 V-13 VIII-13 XI-13 II-14 Graf: Výkonnosť mien stredoeurópskych krajín (1.1.2011 = 100) Graf: Kurz EUR/USD 20% 15% 10% 5% 0% -5% EUR/RON EUR/CZK EUR/PLN EUR/HUF 1.43 1.38 1.33 1.28 1.23-10% I-11 V-11 IX-11 I-12 V-12 IX-12 I-13 V-13 IX-13 I-14 1.18 III-14 I-14 X-13 VIII-13 VI-13 IV-13 I-13 XI-12 IX-12 VI-12 11

Mesačné predpovede Dátum Dáta Obdobie Minulý mesiac Posled. Údaj VÚB odhad 5/3 Maloobchodné tržby január 0.7% 3.1% % 5/3 HDP 2013 1.8% 0.9% 0.9% 11/3 Zahraničný obchod január -51.3mln 324.3mln 200mln 12/3 Priemyslená produkcia január 1 2.7% 12.9% 1% 12/3 Stavebná produkcia január 1 0.1% 3.2% n/a 13/2 CPI m/m január 0.2% -0.1% 0.0% 13/2 CPI r/r január 0.0% -0.1% 0.0% 12/3 Jadrový CPI m/m február 0.6% -0.1% 0.0% 12/3 Jadrový CPI r/r február 0.4% 0.3% 0.1% 14/3 Nové objednávky v priemysle m/m január -3.2% 6.1% n/a 14/3 Nové objednávky v priemysle r/r január 12.4% 9.2% n/a 17/3 HICP m/m február 0.3% -0.1% 0.0% 17/3 HICP r/r február 0.0% -0.1% -0.1% 28/3 PPI m/m február 0.0% - n/a 28/3 PPI r/r február -2.5% - n/a 28/3 Výsledky konjunkturálneho prieskumu a indikátor ekonomického sentimentu marec 96.0 - n/a 3/4 Maloobchodné tržby február 3.1% - n/a 9/4 Zahraničný obchod február 324.3mln 358mln 10/4 Priemyslená produkcia február 1 2.9% - 13.1% 10/4 Stavebná produkcia február 3.2% - n/a 14/4 CPI m/m marec -0.1% - 0.1% 14/4 CPI r/r marec -0.1% - -0.1% 14/4 Jadrový CPI m/m marec -0.1% - 0.1% 14/4 Jadrový CPI r/r marec 0.3% - 0.3% 15/4 Nové objednávky v priemysle m/m február 6.1% - n/a 15/4 Nové objednávky v priemysle r/r február 9.2% - n/a 16/4 HICP m/m marec -0.1% - 0.1% 16/4 HICP r/r marec -0.1% - 0.0% 28/4 PPI m/m marec n/a - n/a 28/4 PPI r/r marec n/a - n/a 30/4 Výsledky konjunkturálneho prieskumu a indikátor ekonomického sentimentu apríl n/a - n/a 12

Slovenské makroekonomické indikátory Mesiac s VÚB bankou 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2Q13 3Q13 4Q13 XII.13 I.14 II.14 2013 2014F 2015F HDP Reálny HDP r/r % rast 10.5 5.8-4.9 4.4 1.8 0.8 0.9 1.5 - - - 0.9 2.4 Nominálny HDP r/r % rast 11.7 8.8-6.1 4.9 4.7 3.1 1.7 1.1 1.5 - - - 1.5 4.5 HDP (bežné ceny) mld EUR 61.4 66.8 62.8 65.9 68.9 71.1 18.0 19.0 19.9 - - - 72.1 74.3 77.6 HDP na obyvateľa EUR 11,386 12,364 11,590 12,131 13,170 13,150 3,336 3,514 3,681 - - - 13,343 13,744 14,354 Domáci dopyt r/r % rast 6.3 5.7-7.7 4.0 1.2-4.5-2.6-1.3 2.3 - - - - - - Spotreba domácností r/r % rast 6.9 6.0 0.1-0.7-0.5-0.2 0.9 0.1 0.4 - - - -0.1 0.8 Spotreba verejnej správy r/r % rast -0.2 6.1 6.1-4.3-1.1 0.4 2.8 2.5 - - - 1.4 2.1 Tvorba hrubého fixného kapitálu r/r % rast 9.1-19.7 6.5 14.2-10.5-4.8-9.8 4.0 - - - -4.3 2.4 3.2 Vývoz r/r % rast 14.3 3.1-16.3 16.0 12.2 9.9 4.4 1.9 6.6 - - - 4.5 4.9 6.5 Dovoz r/r % rast 9.2 3.1-18.9 14.9 9.7 3.3 1.9-0.4 7.4 - - - 2.9 4.0 5.5 Inflácia CPI r/r % rast 3.4 4.4 0.5 1.3 4.4 3.2 1.6 0.4 0.4 0.0-0.1 0.4 1.3 2.2 CPI priemer 2.8 4.6 1.6 3.9 3.6 1.6 1.3 0.5 - - - 1.4 0.6 HICP r/r % rast 2.5 3.5 0.0 1.3 4.6 3.4 1.7 1.1 0.4 0.4 0.0-0.1 0.4 1.5 2.2 HICP priemer 1.9 3.9 0.9 0.7 4.1 3.7 1.7. 1.4 0.5 - - - 1.5 0.6 Jadrový CPI r/r % rast 4.2 3.3-0.2 1.9 2.3 1.7 0.4 0.4 0.4 0.3 0.4 1.7 Jadrový CPI priemer 2.9 4.6 0.5 1.2 2.3 2.7 1.8 1.3 0.5 - - - 1.5 0.8 PPI r/r % rast 3.4 6.0-4.9-0.7 2.4 3.9-0.3-0.8-1.7-1.7 4.2 - -1.7 - - PPI priemer 1.8 6.1-2.5-2.8 2.7 3.9 0.1-1.1-1.7 - - - -0.1 - - Vonkajšia bilancia Bilancia zahraničného obchodu - kumul. mln EUR -725.2-757.7 946.2 778.5 1015.5 3555.8 2774.0 3623.3 4283.6 4283.6 324.3-4334.9 5175.7-12M Obchodná bilancia / HDP % -1.2-1.1 1.5 1.2 1.4 5.0 - - - - - - 5.9 5.9 - Vývoz r/r % rast 15.8 4.6-19.8 21.5 17.6 10.7 5.0 1.1 5.4 7.9 8.3-3.7 3.9 - Dovoz r/r % rast 10.6 4.6-22.9 22.5 17.4 6.2 1.9 0.6 7.7 11.1 9.9-2.5 3.7 - Bežný účet - kumul. mld EUR -3.3-4.4 - -2.3 0.38 1.60 - - - - - - 1.7 - - Bežný účet / HDP % -5.3-6.0-2.6-3.7-3.8 2.2 - - - - - - 2.4 - - Trh práce Miera nezamestnanosti koniec obdobia 8.0 8.4 12.7 12.5 13.6 14.4 14.3 13.8 13.5 13.5 13.6 13.5 13.5 13.2 - Miera nezamestnanosti priemer 8.4 7.7 11.4 12.5 13.1 13.6 14.3 13.8 13.6 - - - 14.1 13.1 - Miera nezamestnanosti (VZPS) priemer 1 9.6 12.1 14.4 13.5 14.0 14.0 14.1 14.2 - - - 14.2 14.0 - Hrubá mesačná mzda EUR priemer 669 723 745 769 786 805 818 803 887 - - - 824 851 885 Nominálna mesačná mzda r/r % rast 7.2 8.2 3.2 2.2 2.4 3.2 2.4 1.4 - - - 2.4 2.8 4.0 Reálna mesačná mzda r/r % rast 4.3 3.5 1.4 2.2-0.6-1.2 1.6 1.1 0.9 - - - 2.2 Produkcia, tržby a sentiment Priemyselná produkcia r/r % priemerný rast 16.9 3.3-15.5 8.1 5.3 8.1 2.8 4.9 10.5 12.7 12.9-5.3 7.0 - Stavebná produkcia r/r % priemerný rast 5.8 1-11.3-4.6-1.8-12.5-10.3-3.7 1.8 10.1 3.2 - -5.3 - Maloobchodné tržby r/r % priemerný rast 4.8 9.5-9.0-2.2-2.7-1 1.3 0.2 0.4 0.7 3.1-0.1 - Indikátor ekonomického sentimentu koniec obdobia 109.6 89.1 82.3 103.5 96.7 88.6 90.8 91.2 95.4 95.4 96.1 96.0 96.1 10 - Úrokové sadzby ECB refinančná sadzba koniec obdobia 4.00 2.50 0 0 0 0.75 0.50 0.50 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 3M BRIBOR koniec obdobia 4.7 2.9 0.7 2 1.36 0.20 0.22 0.22 0.29 0.29 0.30 0.29 0.29 0.28 0.35 1R BRIBOR koniec obdobia 4.7 1.1 1.55 1.95 0.54 0.53 0.54 0.56 0.56 0.56 0.55 0.56 0.56 0.71 Výnos 10R SK štátneho dlhopisu koniec obdobia 4.7 4.1 4.3 4.10 4.70 2.19 2.70 2.63 2.50 2.53 2.49 2.23 2.5 2.5 2.8 Výnos 10R EU štátneho dlhopisu koniec obdobia 4.3 2.9 3.4 0 1.80 1.32 1.70 1.78 1.90 1.93 1.66 1.62 1.9 2.1 2.4 Výmenný kurz EUR /USD koniec obdobia 1.459 1.398 1.433 1.338 1.296 1.320 1.301 1.353 1.379 1.379 1.349 1.380 1.379 1.290 1.290 EUR /USD priemer 1.371 1.471 1.395 1.327 1.393 1.286 1.306 1.325 1.362 1.371 1.362 1.367 1.328 1.320 1.270 Poznámka: Pokiaľ nie je uvedené inak, všetky dáta sú ku koncu roka Zdroj: Národná banka Slovenska, Štatistický úrad SR, Národný úrad práce, VÚB banka, Intesa Sanpaolo 13

Trhové dáta PEŇAŽNÝ A DLHOPISOVÝ TRH Sadzby peňaž. trhu Zatvorenie Sadzby peňaž. trhu Zatvorenie LIBOR EUR 1M 0.21 0.20 0.20 0.00 0.01 0.01 EURIBOR 1W 0.20 0.18 0.19 0.00 0.01 0.01 LIBOR EUR 3M 0.28 0.26 0.26 0.00 0.01 0.02 EURIBOR 2W 0.21 0.19 0.20-0.01 0.01 0.01 LIBOR EUR 12M 0.55 0.51 0.52 0.00 0.03 0.04 EURIBOR 1M 0.24 0.22 0.23-0.01 0.01 0.02 LIBOR USD 1M 0.15 0.16 0.16 0.00 0.00-0.01 EURIBOR 2M 0.28 0.25 0.26-0.01 0.01 0.02 LIBOR USD 3M 0.23 0.24 0.24 0.00 0.00-0.01 EURIBOR 3M 0.31 0.29 0.30-0.01 0.01 0.03 LIBOR USD 12M 0.56 0.55 0.57-0.01 0.01-0.02 EURIBOR 6M 0.42 0.38 0.40-0.01 0.01 0.03 LIBOR GBP 1M 0.48 0.48 0.48 0.00 0.00-0.01 EURIBOR 9M 0.50 0.47 0.48-0.02 0.02 0.02 LIBOR GBP 3M 0.52 0.52 0.52 0.00 0.00 0.00 EURIBOR 1Y 0.59 0.55 0.56-0.01 0.02 0.03 LIBOR GBP 12M 0.90 0.90 0.89 0.00 0.01-0.01 Štátne dlhopisy Zatvorenie Štátne dlhopisy Zatvorenie EU ŠD 2R 0.21 0.13 0.07 0.06 0.06 0.00 SK ŠD 2R n/a EU ŠD 5R 0.70 0.67 0.65 0.02 0.10-0.23 SK ŠD 5R 1.15 1.13 1.31-0.18 0.04 n/a EU ŠD 10R 1.63 1.55 1.66-0.03 0.09-0.30 SK ŠD 10R 2.25 2.23 2.49-0.26 0.07-0.26 EU ŠD 30R 2.51 2.50 2.49 0.01 0.04-0.25 CZ ŠD 2R 0.11 0.13 0.18-0.05 0.06-0.04 US ŠD 2R 0.43 0.32 0.33-0.01 0.09 0.05 CZ ŠD 5R 1.16 1.17 1.15 0.03 0.02-0.05 US ŠD 5R 1.71 1.50 1.49 0.01 0.18-0.03 CZ ŠD 10R 2.22 2.21 2.30-0.09 0.04-0.30 US ŠD 10R 2.76 2.65 2.64 0.00 0.11-0.26 PL ŠD 2R 2 9 3.25-0.16 0.01-0.03 US ŠD 30R 3.64 3.58 3.60-0.02 0.04-0.33 PL ŠD 5R 3.83 3.71 4.11-0.40-0.02 0.19 JP ŠD 2R 0.07 0.07 0.08-0.01-0.02-0.02 PL ŠD 10R 4.29 4.39 4.74-0.35 0.00-0.05 JP ŠD 5R 0.19 0.18 0.20-0.02 0.00-0.06 HU ŠD 3R 4.66 4.93 4.98-0.05-0.09 0.65 JP ŠD 10R 0.60 0.61 0.62-0.04-0.03-0.14 HU ŠD 5R 4.98 5.08 5.31-0.23-0.01 0.32 JP ŠD 30R 1.67 1.70 1.64 0.01-0.03-0.06 HU ŠD 10R 5.77 6.01 6.20-0.19-0.17 0.16 Št. dlhopisy spready * Zatvorenie Št. dlhopisy spready * Zatvorenie EU ŠD 2R 0.22 0.19 0.26-0.07 0.03 0.05 CZ ŠD 2R 0.10 0.00-0.12 0.11 0.00 0.04 EU ŠD 5R 2 0.83 0.84-0.01 0.08 0.20 CZ ŠD 5R -0.46-0.51-0.50-0.01 0.08-0.17 EU ŠD 10R 1.13 2 0.99 0.04 0.02 0.03 CZ ŠD 10R -0.58-0.58-0.64 0.05 0.04 0.01 JP ŠD 2R 0.36 0.24 0.25 0.00 0.11 0.07 PL ŠD 2R -2.81-2.96-3.18 0.22 0.05 0.03 JP ŠD 5R 1.52 1.32 1.29 0.03 0.18 0.03 PL ŠD 5R -3.14-4 -3.46 0.42 0.12-0.42 JP ŠD 10R 2.16 6 2 0.04 0.14-0.12 PL ŠD 10R -2.66-2.77-8 0.31 0.09-0.24 SK ŠD 2R n/a HU ŠD 3R -4.39-4.71-4.79 0.08 0.16-0.71 SK ŠD 5R -0.45-0.46-0.66 0.20 0.06 n/a HU ŠD 5R -4.28-4.41-4.66 0.25 0.11-0.55 SK ŠD 10R 0.62 0.60 0.83-0.23-0.02 0.04 HU ŠD 10R -4.14-4.39-4.54 0.16 0.26-0.45 AKCIOVÉ & KOMODITNÉ TRHY Akciové indexy Zatvorenie Komodity Zatvorenie DJIA 30 16,410 16,322 15,699 4.0% 2.1% -% Ropa WTI 99.48 101.89 95.80 6.4% 0.9% 1.5% S&P 500 1,878.2 1,859.5 1,782.6 4.3% 2.1% 1.6% Ropa BRENT 107.40 108.63 105.37 3.1% -0.8% -2.3% NASDAQ Comp. 4,294 4,308 4,104 5.0% 1.1% 2.8% ZLATO 1,334.5 1,326.4 1,244.6 6.6% -3.5% 10.7% NASDAQ 100 3,668 3,696 3,522 4.9% 1.1% 2.1% STRIEBRO 20.34 21.23 19.18 10.7% -5.2% 4.5% DAX 30 9,320 9,692 9,306 4.1% % -2.4% PLATINA 1,434 1,447 1,379 4.9% -2.4% 4.7% CAC 40 4,332 4,408 4,166 5.8% 2.8% 0.8% PALÁDIUM 789 743 704 5.5% 2.1% 10.1% FTSE 100 6,546 6,810 6,510 4.6% 0.3% -% 125 DJ Euro stoxx 50 3,092 3,149 3,014 4.5% 2.9% -0.5% DJ EURO STOXX 50 Ropa WTI 3100 NIKKEI 225 14,224 14,841 14,915-0.5% -0.7% -12.7% 115 TOPIX 1,146 1,212 1,221-0.7% -1.6% -1% 105 HANG SENG 21,437 22,837 22,035 3.6% -0.5% -8.0% 2800 95 PX 50 988 1,015 991 2.5% 4.0% -0.1% BUX 16,946 17,745 18,958-6.4% 4.9% -8.7% 85 2500 WIG 20 2,379 2,519 2,356 6.9% 1.6% -0.9% 75 RTS Index 1,136 1,267 1,301-2.6% 6.9% -21.3% 2200 65 SAX 218.9 217.1 196.5 10.5% -0.8% 10.7% X-12 I-13 IV-13 VII-13 X-13 I-14 X-12 I-13 IV-13 VII-13 X-13 I-14 DEVÍZOVÉ TRHY Krížové kurzy men. párov Zatvorenie Kľúčové úrok. sadzby Na začiatku Aktuálna roka EUR/USD 1.3801 1.3802 1.3486 2.1% 0.0% -2.8% EU 0.25 0.25 GBP/USD 1.6490 1.6745 1.6439-0.7% 0.4% 0.4% US 0.25 0.25 USD/JPY 102.23 101.80 104 -% 1.2% 0.3% JP 0.10 #N/A N/A USD/CHF 0.8823 0.880 0.9065-2.1% -0.6% 1.1% UK 0.50 0.50 EUR/CHF 1.21765 1.215 1.22236-4.4% 0.2% % CZ 0.05 0.05 EUR/GBP 0.83693 0.824 0.82042-0.8% 0.3% 5.3% PL 2.50 2.50 EUR/JPY 149 140.49 137.63 -% 1.1% 5.2% HU 2.70 0 EUR/CZK 27.46 27.33 27.53 0.1% -0.5% 0.3% USD/CZK 19.90 19.80 20.41-2.2% 0.3% 0.3% 0.95 EUR/PLN 4.200 4.161 4.252 4.3% -1.8% 10.5% EUR/GBP USD/PLN 43 13 3.153 % -% 10.3% 0.90 EUR/HUF 315 309.64 312.28 0.0% 0.3% 4.1% USD/HUF 226.83 224.65 231.59-2.2% 1.1% 4.0% 0.85 EUR/RON 4.48 4.50 4.50 2.3% -0.8% 0.1% USD/RON 3.25 3.26 3.34 1.9% -0.9% -0.5% 0.80 EUR/RUB 50.041 49.512 47.457-0.2% 0.9% -2.9% USD/RUB 36.26 35.86 35.15-2.9% 1.1% -0.7% 0.75 V-12 VIII-12 XI-12 II-13 V-13 VIII-13 XI-13 II-14 * EU a JP vs. US; SK, CZ, PL a HU vs. EU Zdroj pre dáta výnosov štátnych dlhopisov je Bloomberg fair value Posledná - Posledná hodnota pri aktualizácii Zatvorenie - Zatváracia hodnota v udanom dni Minulý mesiac - Výkonnosť za minulý mesiac Minulý týždeň - Výkonnosť za minulý týždeň OZR - Výkonnosť od začiatku roka Aktualizované: 21/03/2014 15:36 2.5 1.5 0.5 0.0 28.0 27.0 26.0 25.0 24.0 2 Kľúčové úrokové sadzby III-12 VIII-12 I-13 VI-13 XI-13 EUR/CZK FED Funds sadzba ECB 1T Refin. sadzba BoE Hlavná sadzba VII-12 X-12 I-13 IV-13 VII-13 X-13 I-14 14

Grafy EURIBOR krivka 3M, 6M, 12M EURIBOR SK Výnosová krivka 0.75 0.50 0.25 0.00 20/03/2014 28/02/2014 31/12/2013 1W 2W 1M 2M 3M 6M 9M 1Y 2.6 2.1 1.6 1.1 0.6 0.1 Euribor 3M Euribor 6M Euribor 12M XI-11 V-12 XI-12 V-13 XI-13 3.7 3.3 2.9 2.5 2.1 1.7 1.3 0.9 20/03/2014 28/02/2014 31/01/2014 0.5 3Y 4Y 5Y 10Y 20Y SK ŠD výnosy EU ŠD výnosy US ŠD výnosy 2.5 2.1 EU GB 2Y EU GB 5Y EU GB 10Y 2.5 US GB 2Y US GB 5Y US GB 10Y 2.5 1.7 1.5 SK GB 5Y SK GB 10Y 1.3 0.9 0.5 1.5 0.1 0.5-0.3 0.0 V-13 VII-13 IX-13 XI-13 I-14 XI-12 I-13 III-13 V-13 VII-13 IX-13 XI-13 I-14 XI-12 I-13 III-13 V-13 VII-13 IX-13 XI-13 I-14 DJIA 30 DAX 30 NIKKEI 225 16,500 9,700 16,000 9,200 15,500 15,000 8,700 14,000 14,500 8,200 13,000 7,700 13,500 7,200 12,000 6,700 11,000 12,500 6,200 10,000 11,500 5,700 9,000 5,200 10,500 8,000 4,700 III-12 VI-12 IX-12 XII-12 III-13 VI-13 IX-13 XII-13 III-14 II-12 V-12 VIII-12 XI-12 II-13 V-13 VIII-13 XI-13 II-14 III-12 VI-12 IX-12 XII-12 III-13 VI-13 IX-13 XII-13 III-14 EUR/USD GBP/USD USD/JPY 1.43 105 1.38 1.66 100 1.33 1.28 1.23 1.61 1.56 1.51 95 90 85 80 1.18 IV-12 VII-12 X-12 I-13 IV-13 VII-13 X-13 I-14 1.46 IV-12 VII-12 X-12 I-13 IV-13 VII-13 X-13 I-14 75 IV-12 VII-12 X-12 I-13 IV-13 VII-13 X-13 I-14 Tento materiál je pripravovaný: Odbor Korporátna stratégia a ekonomické analýzy, VÚB banka Hlavný ekonóm Makroekonóm Zdenko Štefanides +421 2 5055 2567 zstefanides@vub.sk Andrej Arady +421 2 5055 2812 aarady@vub.sk Predaj, riaditeľ Predaj Martin Varga +421 2 5055 9500 Matúš Fejka +421 2 5055 9595 Lenka Cyprichová +421 2 5055 9610 Lukáš Žitný +421 2 5055 9650 Gabriela Gabarová +421 2 5055 9630 Zuzana Šikulová +421 2 5055 9620 Tento materiál bol pripravený VÚB bankou. Informácie a názory boli získané zo zdrojov, ktoré boli považované za spoľahlivé, avšak VUB banka neposkytuje záruku za ich úplnosť a správnosť. Táto správa bola pripravená len na informačné účely a nie je určená ako ponuka alebo solicitácia na predaj alebo kúpu ktoréhokoľvek finančného produktu. Tento dokument môže byť reprodukovaný alebo publikovaný len s menom VÚB banka. Nemal by byť pokladaný za náhradu za vlastný úsudok. VÚB banka alebo ktorákoľvek iná osoba spojená s ňou môže využiť akýkoľvek materiál a/alebo informácie, na ktorých je tento materiál založený bez predošlého zverejnenia rovnakých materiálov a informácii pre klientov. VÚB banka a/alebo osoby s ňou spojené môžu mať z času na čas dlhé alebo krátke pozície vo vyššie zmienených finančných produktoch. 15