Týždenný prehľad: SEPTEMBROVÁ DILEMA DVOCH CENTRÁLNYCH BÁNK. 5. septembra 2016 MUCHOVÁ Katarína. Septembrové zasadnutie ECB aj FOMC (Fed)

Transkript

1 Týždenný prehľad: Prinášame Vám prehľad najzaujímavejších ekonomických správ na Slovensku v kontexte diania v Eurozóne. SEPTEMBROVÁ DILEMA DVOCH CENTRÁLNYCH BÁNK Septembrové zasadnutie ECB aj FOMC (Fed) ECB by nemalo meniť menovú politiku Slabá inflácia, ale robustnosť ekonomiky Možná technická úprava Fed by mohol ešte počkať na december Augustové údaje v USA sklamali Externé riziká Prezidentské voľby Septembrové zasadnutia dvoch z hlavných svetových centrálnych bánk budú určite ostro sledované. Už tento štvrtok sa koná zasadnutie Rady guvernérov ECB a septembra zasadne americký Federálny výbor pre operácie na voľnom trhu (FOMC). Zatiaľ čo Fed uvažuje nad uťahovaním menovej politiky, ECB je v opačnej pozícii. V prípade ECB sa v septembri neočakáva zmena menovej politiky, aj keď inflácia stále výrazne zaostáva za cieľom ECB, ktorým je medziročná inflácia blízko ale tesne pod 2 % v strednodobom horizonte. Momentálne ECB čaká na vplyv svojich opatrení do úverovania v eurozóne a s časovým odstupom do inflácie. Centrálna banka pozorne monitoruje vývoj na trhoch, najmä v súvislosti s dopadmi Brexitu, a ako vyhlásila na svojom predchádzajúcom zasadnutí, keď bude mať viac informácií a nové projekcie k dispozícii (v septembri) zváži celkovú situáciu a svoju menovú politiku. V prípade, že by si to zhoršený výhľad vyžadoval, je ECB pripravená konať. Augustová inflácia Radu guvernérov síce nepotešila (keďže ostala nezmenená na úrovni 0,2 % r/r), ale sama osebe by nemala odôvodňovať ďalšie uvoľnenie menovej politiky. Okrem toho, negatívne dopady Brexitu sa zatiaľ v Eurozóne neukázali. Ekonomika EA sa ukazuje ako pomerne robustná, čomu napomáha už uvoľnená menová politika ECB. Zatiaľ si myslíme, že ak by aj bol dôvod uvoľniť menovú politiku, skôr by si ECB zvolila rozšírenie programu nákupu aktív (kvantitatívne uvoľňovanie) než rozsiahlejšie znižovanie sadzieb. Celkovo by v Eurozóne malo pretrvať prostredie nízkych sadzieb minimálne do konca roka Vo štvrtok by mohlo z pohľadu ECB prísť ku technickým zmenám parametrov kvantitatívneho uvoľňovania, keďže v prípade nákupu nemeckých či holandských štátnych dlhopisov narazí ECB už čoskoro na svoj limit. Je však možné, že s technickou úpravou centrálna banka počká na ďalšie zasadnutie. Vyjadrenia prezidentky amerického Fed-u, Janet Yellen, na stretnutí centrálnych bankárov a akademikov v Jackson Hole poukazujú na plánované zvyšovanie sadzieb v USA, avšak konkrétne načasovanie vo vyjadrení chýbalo. September aj december prichádzajú do úvahy, ale vyššia pravdepodobnosť je, že Fed so zvýšením počká do decembra. Zvyšovanie sadzieb v USA je závislé od prichádzajúcich dát z ekonomiky. Augustové údaje z trhu práce nesplnili očakávania, keďže sa vytvorilo iba 151-tisíc pracovných miest (non-farm payrolls), pričom konsenzus trhu čakal 180- tisíc. Miera nezamestnanosti ostala na úrovni 4,9 % (trh čakal 4,8 %). Aj keď samotné augustové čísla znížili pravdepodobnosť zvyšovania sadzieb už v septembri, celkovo neukazujú horšiu situáciu na trhu práce. Pri rozhodovaní Fed-u hrajú rolu aj externé riziká. Stále je priskoro pozorovať dopad Brexitu a celkovo je globálny rast ekonomík pomerne krehký. Ďalším faktorom sú blížiace sa prezidentské voľby v USA, ktoré sa konajú v novembri. Je pravdepodobné, že Fed počká so zmenou svojej menovej politiky až na obdobie po voľbách, aby takto nepriamo nezasahoval do prebiehajúcich kampaní. Z tohto pohľadu sa preto javí ako pravdepodobnejšia voľba december, keď bude tiež k dispozícii viac údajov o prípadných dopadoch Brexitu a viac

2 informácií z vývoja v domácej ekonomike. Odkladaním zvýšenia sadzieb riskuje Fed menej, ako keby sadzby zvýšil priskoro. Plánované zvýšenie sadzieb v USA nebude veľké, ale ide skôr o symboliku takého kroku, ktorý by naznačoval pokračovanie na ceste uťahovania menovej politiky Fedu. Zvýšenie sadzieb v USA by posilnilo dolár Z hľadiska výmenného kurzu by zvýšenie sadzieb v USA malo posilniť americký dolár. Euro by tak oproti americkej mene bolo slabšie, čo by mohlo pomôcť ECB posilniť ekonomický rast (podpora vývozov pre slabšie euro) a priblížiť sa k vyššej inflácii (drahšie dovozy v dolároch). Zvýšenie sadzieb v USA by teda nepriamo pomohlo aj ECB, ktorá je v opačnej pozícii ako Fed. MALOOBCHOD V JÚLI NESPLNIL OČAKÁVANIA Maloobchodné tržby klesli o 0,6 % r/r Maloobchodné tržby v júli nesplnili očakávania a medziročne klesli o 0,6 %. Po dobrom druhom kvartáli tohto roka, kedy v priemere rástli tempom 3,4 %, tak maloobchod začal tretí štvrťrok veľmi slabo. Júlový pokles je najvýraznejší od októbra Oproti júnu tohto roka klesli maloobchodné tržby o 1,1 %. Dobrý júl pre tržby z ubytovania Maloobchod má dobré podmienky k rastu Dobrú správu priniesli údaje o tržbách v ubytovaní, ktoré v júli vzrástli o 19,5 % medziročne. V lete tržby v ubytovaní pravidelne zaznamenávajú dobré výsledky, čo súvisí s letnou dovolenkovou sezónou. Tento rok sa zdá, že vyšší záujem o dovolenky na Slovensku pomohol k ešte rýchlejšiemu nárastu tržieb v ubytovaní. Zlepšujúca sa situácia na trhu práce klesajúca miera nezamestnanosti, rast zamestnanosti a reálnych miezd pomáha zvyšovať disponibilný príjem domácností, čím vytvára dobré predpoklady pre rast spotreby. Na základe vývoja trhu práce a spotrebiteľskej dôvery preto očakávame návrat k pozitívnym a mierne vyšším rastom maloobchodných tržieb v najbližších mesiacoch. Inflácia v EA sa nezmenila Rýchly odhad inflácie v Eurozóne za august priniesol sklamanie. Medziročný rast harmonizovaných spotrebiteľských cien dosiahol 0,2 %, rovnako ako v predchádzajúcom mesiaci. Konsenzus trhu pritom očakával nárast na 0,3-0,4 % medziročne. Aj naďalej ťahali ceny energií infláciu smerom nadol; v auguste klesli o 5,7 % r/r. Ceny služieb medziročne vzrástli o 1,1 % a tempo rastu potravín, alkoholických nápojov a tabaku dosiahlo 1,3 % (mierne slabšie ako v júli). Tempo rastu jadrovej inflácie ostalo na úrovni 0,8 %. ECB pokračuje v uvoľnenej politike Naďalej inflácia výrazne zaostáva za cieľom ECB, ktorým je medziročná inflácia blízko ale tesne pod 2 % v strednodobom horizonte. ECB preto pokračuje vo svojej uvoľnenej menovej politike v snahe priviesť infláciu bližšie k svojmu cieľu a podporiť rast ekonomík eurozóny. Rast českej ekonomiky v 2Q16 mierne navýšený Český štatistický úrad mierne navýšil svoj prvotný odhad medziročného rastu domácej ekonomiky o 0,1 p.b. na 2,6 % v druhom kvartáli tohto roka (0,9 % q/q po sezónnom očistení). Rast ťahala najmä spotreba domácností a čisté vývozy.

3 OČAKÁVANÉ UDALOSTI Rast HDP a zamestnanosti v 2Q16 V utorok 6. septembra bude publikovaný spresnený odhad rastu HDP a zamestnanosti za druhý štvrťrok tohto roka, aj so štruktúrou. Očakávame, že sa potvrdí rýchly odhad rastu HDP na úrovni 3,7 % medziročne (0,9 % medzikvartálne). Rast ekonomiky by aj naďalej mal ťahať domáci dopyt, najmä spotreba domácností. Tento rok by rast verejných investícií mal spomaliť po dynamickom raste vlaňajška, keďže čerpanie eurofondov sa vrátilo na nižšie úrovne. Vzhľadom na dobrý vývoj zahraničného obchodu v 2Q16 očakávame, že čisté vývozy by mali pozitívne prispieť k rastu ekonomiky. Zasadnutie ECB Vo štvrtok 8. septembra sa koná zasadnutie Rady guvernérov ECB. Zmena menovej politiky sa neočakáva. Centrálna banka pozorne monitoruje vývoj na trhoch, najmä v súvislosti s dopadmi Brexitu, a ako vyhlásila na svojom predchádzajúcom zasadnutí, keď bude mať viac informácií a nové projekcie k dispozícii (v septembri) zváži celkovú situáciu a svoju menovú politiku. V prípade, že by si to zhoršený výhľad vyžadoval, je ECB pripravená konať k dispozícii má všetky svoje nástroje menovej politiky. Zatiaľ si myslíme, že ak by aj bol dôvod uvoľniť menovú politiku, skôr by si ECB zvolila rozšírenie programu nákupu aktív (QE) než rozsiahlejšie znižovanie sadzieb. Celkovo by v eurozóne malo aj naďalej pretrvať prostredie nízkych sadzieb minimálne do konca roka Zahraničný obchod Vo štvrtok 8. septembra budú zverejnené údaje zahraničného obchodu za júl. Vzhľadom na letné odstávky v priemysle, najmä v automobilovej výrobe, očakávame menšie saldo zahraničného obchodu, na úrovni EUR 172 mil. Priemyselná výroba a stavebníctvo V piatok 9. septembra budú publikované údaje priemyselnej a stavebnej výroby za júl. Po slabšom júni by mal júl priniesť ešte výraznejšie spomalenie priemyslu pre plánované letné odstávky automobiliek, avšak celkovo by po lete mal rast priemyselnej produkcie pokračovať pomerne dobrým tempom. Očakávame, že v júli dosiahol rast priemyslu približne -2,1 % medziročne. FINANČNÉ TRHY September by nemal Dolár po zverejnení údajov z trhu práce najprv oslabil, ale neskôr straty priniesť zmenu napravil a momentálne sa kurz nachádza na úrovni 1,11 USD/EUR. Augustové u Fed-u údaje z trhu práce nesplnili očakávania, keďže sa vytvorilo iba 151-tisíc pracovných miest (non-farm payrolls), pričom konsenzus trhu čakal 180-tisíc. Miera nezamestnanosti ostala na úrovni 4,9 % (trh čakal 4,8 %). Aj keď samotné augustové čísla znížili pravdepodobnosť zvyšovania sadzieb v septembri, celkovo neukazujú horšiu situáciu na trhu práce. Pri rozhodovaní sa Fed pozerá aj na externé riziká. Stále je priskoro pozorovať dopad Brexitu, a globálny rast ekonomík je celkovo pomerne krehký. Ďalším faktorom sú novembrové prezidentské voľby v USA. Je pravdepodobné, že Fed počká so zmenou svojej menovej politiky až na obdobie po voľbách, aby takto nepriamo nezasahoval do prebiehajúcich kampaní. Z tohto pohľadu sa preto javí ako pravdepodobnejšia voľba december, keď bude tiež k dispozícii viac údajov o prípadných dopadoch Brexitu a viac informácií z vývoja v domácej ekonomike. Odkladaním zvýšenia sadzieb riskuje Fed menej, ako keby sadzby zvýšil priskoro.

4 ... ani politika ECB by sa nemala meniť V prípade ECB sa neočakáva zmena menovej politiky v septembri. Centrálna banka pozorne monitoruje vývoj na trhoch, najmä v súvislosti s dopadmi Brexitu, a ako vyhlásila na svojom predchádzajúcom zasadnutí, keď bude mať viac informácií a nové projekcie k dispozícii (v septembri) zváži celkovú situáciu a svoju menovú politiku. V prípade, že by si to zhoršený výhľad vyžadoval, je ECB pripravená konať. Augustová inflácia Radu guvernérov síce nepotešila (keďže ostala nezmenená na úrovni 0,2 % r/r), ale sama osebe by nemala odôvodňovať ďalšie uvoľnenie menovej politiky. Okrem toho, negatívne dopady Brexitu sa zatiaľ v Eurozóne neukázali. Ekonomika EA sa ukazuje ako pomerne robustná, čomu napomáha už uvoľnená menová politika ECB. Zatiaľ si myslíme, že ak by aj bol dôvod uvoľniť menovú politiku, skôr by si ECB zvolila rozšírenie programu nákupu aktív (kvantitatívne uvoľňovanie) než rozsiahlejšie znižovanie sadzieb. Celkovo by v Eurozóne malo pretrvať prostredie nízkych sadzieb minimálne do konca roka Nízke výnosy pretrvávajú Výnosy 10-ročných nemeckých dlhopisov mierne vzrástli a momentálne sa nachádzajú na úrovni -0,05 %. K negatívnym výnosom Bundov prispieva prebiehajúce kvantitatívne uvoľňovanie ECB, Brexit, ako aj celková pozícia nemeckých dlhopisov ako bezpečných aktív (tzv. safe haven). Vo štvrtok by mohlo z pohľadu ECB prísť ku technickým zmenám parametrov kvantitatívneho uvoľňovania, keďže v prípade skupovania nemeckých či holandských štátnych dlhopisov narazí ECB už čoskoro na ich limit. Je však možné, že s takouto technickou úpravou centrálna banka počká na ďalšie zasadnutie. Vzhľadom na zmenu benchmarkového dlhopisu na SLOVGB 1 ⅜ 01/21/27 je slovenský benchmark skoro 11-ročný. Momentálne sa výnosy slovenských 11- ročných splatností nachádzajú na úrovni 0,32 %, čo predstavuje mierny nárast oproti minulému týždňu. Podobne ako u nemeckých dlhopisov je stále vidieť pokračujúce kvantitatívne uvoľňovanie ECB.

5 5. septembra 2016 GRAFY Americký dolár voči euru Česká koruna a poľský zloty EURCZK EURPLN (pravá os) Maďarský forint a rumunský leu Peňažný trh EURHUF Výnosy vládnych dlhopisov EURRON (pravá os) EURIBOR 3M Výnosová krivka (zero krivka) Slovak 10Y German 10Y EUR USD Skok je vzhľadom na zmenu benchmarkového dlhopisu na SLOVGB 1 ⅜ 01/21/27 (11-ročný). Akciové trhy Komodity S&P 500 STOXX 600 (pravá os) Zlato (USD/unca, pravá os) Brent (USD/barel) Zdroj: Reuters, SLSP

6 KONTAKTY Analýzy trhu Katarína Muchová Analytička, Analýzy trhu (+421 2) Mária Valachyová Vedúca oddelenia Analýzy trhu (+421 2) V prípade otázok alebo ak si želáte dostávať naše publikácie, môžete napísať aj na Internetová stránka Slovenskej sporiteľne je kde nájdete aj archív (Finančné a investičné príležitosti, Analýzy a predikcie). Treasury Sales Ľubomír Hladík Vedúci oddelenia (+421 2) hladik.lubomir@slsp.sk Šimon František Senior Dealer Sales (+421 2) simon.frantisek@slsp.sk Kaliský Róbert Senior Dealer Sales (+421 2) kalisky.robert@slsp.sk Šlesarová Andrea Senior Dealer Sales (+421 2) slesarova.andrea@slsp.sk Smida Miroslav Senior Dealer Sales (+421 2) smida.miroslav@slsp.sk Pre kotácie v reálnom čase (devízový, peňažný trh, akcie a ďalšie) navštívte aj online data centrum Erste Group na Tento materiál slúži ako doplnkový zdroj pre klientov Slovenskej sporiteľne, a.s. Je založený na najlepších informačných zdrojoch dostupných v čase publikovania. Hoci použité informačné zdroje sú všeobecne považované za spoľahlivé, Slovenská sporiteľňa, a.s., neručí za správnosť a úplnosť uvedených informácií. Tento dokument nie je ponukou a ani propagáciou nákupu či predaja určitého aktíva. Predpovede nie sú spoľahlivým indikátorom budúcej výkonnosti aktíva alebo finančného nástroja.