Prinášame Vám prehľad najzaujímavejších ekonomických správ na Slovensku v kontexte diania v eurozóne. SPOTREBA DOMÁCNOSTÍ JE MOTOROM RASTU

Transkript

1 Týždenný prehľad: Prinášame Vám prehľad najzaujímavejších ekonomických správ na Slovensku v kontexte diania v eurozóne. SPOTREBA DOMÁCNOSTÍ JE MOTOROM RASTU Štatistický úrad potvrdil rýchly odhad medziročného rastu HDP za druhý kvartál tohto roka na úrovni 3,3 %, v súlade s našimi očakávaniami. Oproti predchádzajúcemu kvartálu (3,1 %) je to mierne zrýchlenie, avšak porovnanie s 2Q16 ukazuje na mierne pomalší rast (oproti 3,8 % r/r v 2Q16). V porovnaní s prvým štvrťrokom tohto roka sa po sezónnom očistení HDP zvýšil o 0,8 %, rovnako ako predtým. Hlavným motorom rastu bol domáci dopyt, a to najmä spotreba domácností. Spotreba domácností v 2Q17 zrýchlila na 3,6 % r/r, čím dosiahla najrýchlejšie medziročné tempo rastu od konca roka Spotreba verejnej správy zaznamenala mierny pokles o 0,1 % r/r. Investície (tvorba hrubého kapitálu) pokračovali v raste zo začiatku roka, aj keď mierne pomalším tempom (1,3 % r/r). Bolo to však skôr vďaka zmene stavu zásob ako tvorbe hrubého fixného kapitálu (tá klesla o 6,7 % r/r). Vlani bol pritom pre vysokú bázu z roka 2015 (súvisiacu s dočerpávaním EÚ fondov z obdobia ) a vtedajší návrat na nižšiu mieru čerpania EÚ fondov príspevok investícií k rastu HDP negatívny. Dynamika vývozov a dovozov v 2Q17 oproti začiatku roka spomalila - v 2Q17 sa vývozy zvýšili len o 0,2 % r/r, zatiaľ čo dovozy zaznamenali mierny prepad (-0,2 % r/r). Celkovo bol príspevok čistého zahraničného obchodu k rastu v 2Q17 malý, ale pozitívny. Podmienky na rast spotreby domácností sú stále vďaka priaznivému vývoju na trhu práce veľmi dobré. Domácnosti si môžu dovoliť viac aj vďaka vyšším príjmom nominálne mzdy v 2Q17 zrýchlili svoj rast na 4,8 % r/r, čím dosiahli najrýchlejší rast od polovice roka Reálne mzdy sa v 2Q17 zvýšili o 3,8 % r/r. V 2Q17 dosiahla priemerná mzda v hospodárstve úroveň EUR 944, čím o EUR 43 prevýšila hodnotu za 2Q16. Zamestnanosť meraná Výberovým zisťovaním sa v 2Q17 medziročne zvýšila o 1,4 %, pomalšie ako v predchádzajúcich kvartáloch. Zamestnanosť rástla vo viacerých sektoroch, najmä v stavebníctve a priemysle, ale zvýšila sa aj v sektore služieb. Pokles zamestnanosti pokračoval opäť v pôdohospodárstve. Miera nezamestnanosti v 2Q17 klesla na 8,1 %, čo predstavuje pokles o 1,5 percentuálneho bodu oproti roku predtým (2Q16). Ešte stále ale ostáva pomerne vysoké percento dlhodobo nezamestnaných, v prípade ktorých hrozí strata pracovných návykov a schopností, a tak si prácu hľadajú ťažšie. Očakávame, že rast slovenskej ekonomiky by mal pokračovať dobrým tempom. Náš odhad rastu HDP v tomto roku je na úrovni 3,3 %. V štruktúre by si mal kľúčovú pozíciu udržať domáci dopyt, najmä spotreba domácností. Čisté vývozy by tiež mohli celkovo pozitívne prispieť k tohtoročnému rastu HDP, avšak silnú pozíciu domácej spotreby neprekonajú. Prepad verejných investícií minulý rok kompenzovali súkromné investície iba do istej miery. V roku 2017 sa však očakáva opäť pozitívny príspevok investícií ku rastu HDP, s postupným nábehom využívania nových EÚ fondov. Výhľad je pomerne priaznivý aj pre súkromné investície, podporené dobrou ekonomickou situáciou ako aj naďalej akomodatívnou menovou politikou. Riziká rastu sú mierne a pomerne vyrovnané. Isté negatívne riziko vyplýva z rokovaní o Brexite a ich dopadu na euro a sentiment, ako aj geopolitického vývoja. Na druhej strane, rýchlejší ako anticipovaný rast investícií či razantnejší rast eurozóny (v 2Q17 eurozóna zrýchlila na 2,3 % medziročne) predstavujú pozitívne riziko pre rast slovenskej ekonomiky.

2 Graf: Príspevky k rastu HDP (%) 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% Saldo zahraničného obchodu Spotreba verejnej správy Reálny rast HDP Tvorba hrubého kapitálu Spotreba domácností Pozn.: ESA 2010, medziročný reálny rast HDP. Zdroj: Štatistický úrad SR, SLSP ECB SA PRIPRAVUJE NA OKTÓBER ECB podľa očakávaní ponechala v septembri sadzby nezmenené a neprišlo ani k úprave kvantitatívneho uvoľňovania (QE). Od apríla pokračuje QE v zmenšenej miere EUR 60mld. mesačne až do decembra 2017, v prípade potreby aj dlhšie. Celková politika ECB ostáva voľná, v snahe pozdvihnúť infláciu bližšie k cieľu (blízko, ale tesne pod 2 % v strednodobom horizonte). Nové, septembrové, makroekonomické projekcie ECB rátajú oproti júnu s mierne nižšou infláciou v rokoch 2018 (o 0,1pb nadol na 1,2 %) a 2019 ( o 0,1pb nadol na 1,5 %). Hlavným dôvodom je silnejšie euro oproti júnu (výrazné posilnenie eura bolo vidieť najmä oproti americkému doláru). Odhad tohtoročnej inflácie ostal nezmenený, na úrovni 1,5 %. Ekonomika eurozóny si v roku 2016 pripísala rast o 1,8 % (revidovaný nahor o 0,1pb), a v druhom kvartáli tohto roka zrýchlila na 2,3 % r/r. Oživenie eurozóny tak pokračuje veľmi dobrým tempom, výhľad rastu eurozóny sa zlepšil a riziká sú iba mierne. ECB preto navýšila odhad rastu HDP v tomto roku o 0,3pb na 2,2 %. V budúcom roku by HDP mohol rásť tempom 1,8 % a potom mierne spomaliť na 1,7 % v roku 2019 (nezmenené projekcie oproti júnu). Očakávali sme, že ECB neprinesie žiadnu zmenu menovej politiky. Výhľad rastu eurozóny sa zlepšil a riziká sú vyrovnané, avšak inflácia - predovšetkým jadrová - ostáva nepresvedčivá. Navyše situáciu komplikuje silné euro, ktoré vnáša do celej veci viac neistoty (ECB aj pre silné euro znižovala odhad inflácie v budúcom roku). Prezident ECB Mario Draghi zatiaľ presné informácie k ďalšej úprave, konkrétne postupnému taperingu, QE neoznámil. Povedal ale, že ECB otvorila diskusiu ohľadom QE avšak nepreberali sa žiadne konkrétne preferencie menovej politiky. Rada guvernérov poverila technickú komisiu aby sa otázkou nastavenia a budúcnosti QE zaoberala a keď bude ECB pripravená, oznámi relevantné zmeny. Draghi predpokladá, že v októbri by ECB mohla oznámiť ďalšie kroky ohľadom QE. Je možné, že ku zmenšeniu množstva mesačných nákupov aktív by mohlo prísť od januára 2018 presný spôsob však ostáva nejasný. Z pohľadu inflácie stále chýba presvedčivý trend smerom nahor v jadrovej inflácii a vyššia inflácia je dosiahnutá so značnou podporou práve uvoľnenej politiky ECB. ECB preto pokračuje vo výrazných objemoch QE a ponecháva menovú politiku uvoľnenú. Kľúčový úrok ECB sa nebude

3 zvyšovať pred začiatkom roku 2018, a pravdepodobne po dobu trvania QE ostane nezmenený (zatiaľ ECB nezmenila túto pôvodnú forward guidance). Postupný návrat inflácie na scénu, ako aj o niečo viac jastrabí pohľad ECB do budúcnosti by však mohol viesť skôr ku strmšej výnosovej krivke (vyššie výnosy na dlhopisoch dlhších splatností). PRIEMYSEL V JÚLI RÁSTOL RÝCHLEJŠÍM TEMPOM Priemyselná produkcia vzrástla o 9,2 % r/r Slovenská priemyselná produkcia sa v júli zvýšila o 9,2 % medziročne, čím prekonala naše očakávania. Oproti júnu sa po sezónnom očistení znížila len o 3,3 % m/m. Vzhľadom na ohlásené letné odstávky u viacerých producentov sme očakávali silnejší medzimesačný pokles a následne nižší medziročný rast za júl. Celkovo však v júli bola hlavným ťahúňom rastu priemyslu produkcia áut, ktorá sa medziročne zvýšila o 23,3 %. Druhé miesto mala výroba a spracovanie kovov, ktorá medziročne vzrástla o 18,7 %. Fundamenty priemyslu ostávajú priaznivé, podporené aj dobrou situáciou u našich hlavných obchodných partnerov. Očakávame, že v nasledujúcich mesiacoch bude rast priemyselnej produkcie pokračovať dobrým tempom a priemysel prispeje značným dielom k rastu celkového HDP. Rast ekonomiky v tomto roku očakávame na úrovni 3,3 %. Maloobchod mierne spomalil Slovenské maloobchodné tržby v júli medziročne vzrástli o 4,9 % (-0,5 % m/m), pomalšie ako sa očakávalo. Po výrazných rastoch v druhom kvartáli predstavuje júl miernu korekciu. Aj naďalej však rast maloobchodných tržieb benefituje z priaznivého vývoja situácie na trhu práce a dobrej spotrebiteľskej dôvery. Vývoj zamestnanosti, pokles miery nezamestnanosti a rast reálnych miezd pomáhajú zvyšovať disponibilný príjem domácností. Spotreba domácností by tento rok mala byť hlavným ťahúňom hospodárskeho rastu. Dynamika zahraničného obchodu zrýchlila Dynamika slovenského zahraničného obchodu sa v júli zrýchlila - vývozy medziročne vzrástli o 15,4 % a dovozy o 14,3 %. Pre ráznejší medziročný rast vývozov bolo saldo zahraničného obchodu vyššie ako sme predpokladali, na úrovni EUR 135,3 mil. Avšak v medzimesačnom porovnaní vývozy mierne klesli, čo do istej miery reflektovalo letné odstávky u niektorých producentov v priemysle. Rázny rast dovozov, ktorý tento rok pozorujeme, súvisí s oživenou spotrebou domácností ako aj dovoznou náročnosťou viacerých investícií na Slovensku. Celkovo sa hlavným obchodným partnerom Slovenska darí aj naďalej dobre a ich výhľad je priaznivý. Preto by mal čistý zahraničný obchod (očistený o dovoz) pomáhať rastu ekonomiky, avšak prvenstvo domácej spotreby neprekoná. Rast ekonomiky očakávame v tomto roku na úrovni 3,3 %. ČNB by mohla zvýšiť sadzby ešte v tomto roku Vzhľadom na zrýchlenie hospodárskeho aj mzdového rastu za druhý kvartál tohto roka sa naši kolegovia z Erste Group Research rozhodli zmeniť svoju prognózu na hlavné úrokové sadzby v Česku. Inflačné tlaky sa v Českej republike už pevnejšie ukotvujú a nedávne údaje razantného rastu HDP a nominálnych miezd tiež predstavujú skôr proinflačné riziká. Aj napriek stále vysokej prekúpenosti českej koruny by tak ku ďalšiemu zvýšeniu sadzieb u našich susedov mohlo prísť už v septembri alebo novembri. NBP menovú politiku nemenila Poľská národná banka ponechala podľa očakávaní svoju hlavnú sadzbu nezmenenú, na úrovni 1,5 %. NBP očakáva stabilitu sadzieb v najbližšom období. Naši kolegovia z Erste Group Research očakávajú prvé zvýšenie sadzieb v Poľsku najskôr v druhej polovici roka Zatiaľ ostávajú inflačné tlaky limitované, preto sa uvoľnená menová politika v najbližšom období pravdepodobne nezmení.

4 OČAKÁVANÉ UDALOSTI Spotrebiteľské ceny v auguste Vo štvrtok 14. septembra bude zverejnený vývoj spotrebiteľských cien za august. Očakávame, že medziročná spotrebiteľská inflácia sa v auguste mierne zvýšila na 1,5 % r/r. Jadrovú infláciu predpokladáme na úrovni 2,1 % r/r. FINANČNÉ TRHY Euro ostáva silné Euro si udržiava silnú úroveň oproti americkému doláru a momentálne je kurz na úrovni 1,20 (USD/EUR). Za slabým dolárom je viacero faktorov zmiešané dáta z americkej ekonomiky (dobrý hospodársky rast a nízka miera nezamestnanosti, ale vlažnejšia inflácia a jej vyhliadky do budúcnosti) či geopolitická situácia a domáca politika USA. Trhy tiež očakávajú oznámenie ku ďalšiemu fungovaniu QE v eurozóne už v októbri. Lepšie vyhliadky eurozóny, aj keď inflácia je ešte vzdialená od cieľa ECB, taktiež prispievajú k silnejšiemu euru. Tento rok by mohlo prísť ešte 1 zvýšenie v USA V lete ponechal Fed sadzby v USA nezmenené a naďalej sa očakáva už iba jedno zvýšenie v tomto roku buď v septembri alebo decembri. Okrem toho v júni oznámil Fed aj pár informácií k plánovanému znižovaniu svojej bilancie. Presný začiatok ani koniec síce nebol zverejnený, ale známe je aspoň tempo a postupný nábeh redukcie obrovského portfólia dlhopisov (približne USD 4,5 bil.), ktoré Fed drží. Naši kolegovia z EG Research predpokladajú štart celého procesu v októbri. ECB menovú politiku nemenila ECB podľa očakávaní ponechala v septembri sadzby nezmenené a neprišlo ani k úprave kvantitatívneho uvoľňovania (QE). Nové, septembrové, makroekonomické projekcie ECB rátajú oproti júnu s mierne nižšou infláciou v rokoch 2018 (o 0,1pb nadol na 1,2 %) a 2019 ( o 0,1pb nadol na 1,5 %). Hlavným dôvodom je silnejšie euro oproti júnu (výrazné posilnenie eura bolo vidieť najmä oproti americkému doláru). Odhad tohtoročnej inflácie ostal nezmenený: 1,5 %. Tapering by ECB mohla oznámiť už v októbri Výhľad rastu eurozóny sa zlepšil a riziká sú vyrovnané, avšak inflácia - hlavne jadrová - ostáva nepresvedčivá. Navyše situáciu komplikuje silné euro. Prezident ECB Mario Draghi zatiaľ presné informácie k ďalšej úprave QE neoznámil - ECB otvorila diskusiu ohľadom QE avšak nepreberali sa žiadne konkrétne preferencie menovej politiky. Rada guvernérov poverila technickú komisiu aby sa otázkou nastavenia a budúcnosti QE zaoberala a keď bude ECB pripravená, oznámi relevantné zmeny. Draghi predpokladá, že v októbri by ECB mohla oznámiť ďalšie kroky ohľadom QE. Je možné, že ku zmenšeniu množstva mesačných nákupov aktív by mohlo prísť od januára 2018 presný spôsob však naďalej ostáva nejasný. Menová politika v EA stále akomodatívna Výnosy DE10 a SK10 klesli Z pohľadu inflácie stále chýba presvedčivý trend smerom nahor v jadrovej inflácii a vyššia inflácia je dosiahnutá so značnou podporou uvoľnenej politiky ECB. ECB preto pokračuje vo výrazných objemoch QE a ponecháva menovú politiku uvoľnenú. Kľúčový úrok ECB sa nebude zvyšovať pred začiatkom roku 2018, a pravdepodobne po dobu trvania QE ostane nezmenený (zatiaľ ECB nezmenila túto pôvodnú forward guidance). Postupný návrat inflácie na scénu, ako aj o niečo viac jastrabí pohľad ECB do budúcnosti by však mohol viesť skôr ku strmšej výnosovej krivke. Výnosy 10-ročných nemeckých dlhopisov sa v poslednom období mierne znížili a teraz sa nachádzajú na úrovni 0,33 %. Návrat inflácie na scénu, ako aj o niečo viac jastrabí pohľad ECB celkovo budú viesť ku strmšej výnosovej krivke (vyššie výnosy na dlhopisoch dlhších splatností), avšak smerom nadol pôsobí pozícia Bundov ako bezpečného prístavu v stave geopolitických turbulencií čo pozorujeme aj teraz. Výnosy na slovenských 10-ročných štátnych dlhopisoch nasledovali pohyb nemeckých Bundov. Momentálne sú na úrovni 0,74%.

5 11. septembra 2017 GRAFY Americký dolár voči euru Česká koruna a poľský zloty EURCZK EURPLN (pravá os) Maďarský forint a rumunský leu Peňažný trh EURHUF EURRON (pravá os) Výnosy vládnych dlhopisov Slovak 10Y German 10Y EURIBOR 3M Výnosová krivka (zero krivka) EUR USD Akciové trhy Komodity S&P 500 STOXX 600 (pravá os) Zlato (USD/unca, pravá os) Brent (USD/barel) Zdroj: Reuters, SLSP

6 KONTAKTY Analýzy trhu Katarína Muchová Analytička, Analýzy trhu (+421 2) Mária Valachyová Vedúca oddelenia Analýzy trhu (+421 2) V prípade otázok alebo ak si želáte dostávať naše publikácie, môžete napísať aj na Internetová stránka Slovenskej sporiteľne je kde nájdete aj archív (Finančné a investičné príležitosti, Analýzy a predikcie). Treasury Sales Ľubomír Hladík Vedúci oddelenia (+421 2) hladik.lubomir@slsp.sk Šimon František Senior Dealer Sales (+421 2) simon.frantisek@slsp.sk Kaliský Róbert Senior Dealer Sales (+421 2) kalisky.robert@slsp.sk Šlesarová Andrea Senior Dealer Sales (+421 2) slesarova.andrea@slsp.sk Smida Miroslav Senior Dealer Sales (+421 2) smida.miroslav@slsp.sk Pre kotácie v reálnom čase (devízový, peňažný trh, akcie a ďalšie) navštívte aj online data centrum Erste Group na Tento materiál slúži ako doplnkový zdroj pre klientov Slovenskej sporiteľne, a.s. Je založený na najlepších informačných zdrojoch dostupných v čase publikovania. Hoci použité informačné zdroje sú všeobecne považované za spoľahlivé, Slovenská sporiteľňa, a.s., neručí za správnosť a úplnosť uvedených informácií. Tento dokument nie je ponukou a ani propagáciou nákupu či predaja určitého aktíva. Predpovede nie sú spoľahlivým indikátorom budúcej výkonnosti aktíva alebo finančného nástroja.