Ekonomický výhled a měnová politika

Ekonomický výhled a měnová politika Jiří Rusnok Praha, 4. listopadu 15

Plán prezentace Vývoj světové ekonomiky a z něj plynoucí rizika Aktuální situace české ekonomiky Shrnutí prognózy ČNB ze 3. zprávy o inflaci Měnová politika

Plán prezentace Vývoj světové ekonomiky a z něj plynoucí rizika Aktuální situace české ekonomiky Shrnutí prognózy ČNB ze 3. zprávy o inflaci Měnová politika 3

Vývoj předních světových ekonomik 4 Předpokládané uzavírání záporné produkční mezery (v % potenciálního produktu) - -4-6 -8 1 3 4 5 6 7 8 9 1 11 1 13 14 15 16 17 18 19 Zdroj: IMF, World Economic Outlook, říjen 15 Japonsko USA Eurozóna Podle odhadu IMF se přední světové ekonomiky (i přes oživení po předchozí recesi) nadále nacházejí významně pod svým potenciálem a uzavírání záporné produkční mezery bude jen velmi pozvolné. Zahraniční tlaky na inflaci dováženou do ČR mohou zůstat dlouhodobě nízké. 4

Riziko výraznějšího zpomalení čínské ekonomiky 59 57 55 53 51 49 47 45 Vývoj čínské průmyslové produkce 18 16 14 1 1 8 6 4 Čína - index důvěry nákupních manažerů ve zpracov. prům.(levá osa) Čína - průmyslová výroba (mzr. v %, pravá osa) Zdroj: Bloomberg Meziroční růst čínské průmyslové produkce v posledních měsících zpomalil pod úroveň roku 9. Index důvěry nákupních manažerů v čínském zpracovatelském průmyslu v srpnu poklesl pod kritickou hladinu 5 bodů (oddělující pásmo růstu od poklesu). 5

Riziko výraznějšího zpomalení čínské ekonomiky (ii) 11 1 Vývoj čínského HDP (meziročně v %) 9 8 7 6 1 11 1 13 14 15 16 HIST CF, 1/15 MMF, 9/15 OECD, 9/15 EIU, 1/15 CF MMF OECD EIU 15 6.8 6.8 6.7 6.8 16 6.5 6.3 6.5 6.4 Podle odhadů by měl růst čínské ekonomiky zpomalit (ze 7,4 % v roce 14) v letech 15 a 16 pod 7% tempo a nelze vyloučit snížení prognóz čínského růstu. Zpomalení čínské ekonomiky se promítá: do slabšího ekonomického růstu producentů (exportérů) komodit (Čína dováží 5 % veškeré světové produkce kovů) což následně brzdí růst poptávky producentů komodit po dovozech (např. investičních statků) z rozvinutých ekonomik. 6

Ceny zahraničních výrobců dále klesají 1 8 6 4 - -4-1 -8-6 Vývoj výrobních cen zpracovatelského průmyslu v Číně a v eurozóně (meziročně v %) Čína Eurozóna Zdroj: Bloomberg Kromě světového poklesu cen komodit je sestupný trend výrobních cen v eurozóně ovlivněn také dlouhodobějším poklesem cen čínského zpracovatelského průmyslu (podíl dovozů z Číny na celkových dovozech EU se pohybuje kolem 18 %). 7

Předpoklady o zahraničním ekonomickém růstu 4 Růst HDP (efektivní Eurozóna) - Prognóza ČNB vychází z předpokladu postupného zrychlení ekonomického růstu efektivní Eurozóny ke % do konce letošního roku a udržení tohoto tempa i v příštím roce. 8

Předpoklady o vývoji zahraničních cen 6 Růst PPI (efektivní Eurozóna) 4 - -4 Výhled klesajících zahraničních cen průmyslových výrobců (PPI) odráží jejich výrazný propad z počátku roku 15, který však postupně odezní a počátkem roku 16 budou ceny zahraničních průmyslových výrobců růst tempy blízko ke %. 9

Plán prezentace Vývoj světové ekonomiky a z něj plynoucí rizika Aktuální situace české ekonomiky Shrnutí prognózy ČNB ze 3. inflační zprávy Měnová politika 1

ČR si polepšilo v konkurenceschopnosti Česká republika letos v žebříčku makroekonomické konkurenceschopnosti států obsadila 31. pozici ze 14 srovnávaných ekonomik. V meziročním srovnání jde o posun o šest příček vzhůru. Zpráva o globální konkurenceschopnosti, kterou každoročně vydává švýcarská nezisková organizace Světové ekonomické fórum (WEF). ČR zaznamenala druhý posun v řadě, před rokem 13 však vykázala čtyři propady za sebou. Současně jde o návrat na úroveň let 9/1, kdy byla země rovněž na 31. místě. Celkem u deseti pilířů z 1 vykázala letos ČR lepší výsledek než v loňském roce. Na posunu se proporcionálně nejvíce podílela technologická připravenost (5 %), makroekonomické prostředí (19 %) a inovace (1 %). Zhoršení se týkalo pouze infrastruktury a velikosti trhu. Podle metodiky WEF se Česká republika nachází ve skupině nejvyspělejších zemí neboli ekonomik tažených inovacemi. U obou pilířů došlo meziročně ke zlepšení situace, u inovací dokonce k výraznému. Z postsocialistických zemí skončila ČR v letošní zprávě druhá za Estonskem. Rozdíl mezi původními členskými státy EU a ČR se ve srovnání s loňským rokem zmenšil, stále však nedosáhl nejlepšího výsledku z let 9 až 1. Ve srovnání s 15 původními zeměmi EU Česko nejvíce zaostává v inovacích (o 3 % proti průměru původní patnáctky), ve vyspělosti podnikatelského prostředí (o %), v institucích a infrastruktuře (o 1 %). Lepších výsledků ČR dosahuje u makroekonomické stability a finančních trhů. Slabiny české ekonomiky tkví mj. v chybějících inovacích vyššího řádu, v dostupnosti vědců a inženýrů a ve spolupráci univerzit a průmyslu při výzkumu a vývoji. U institucí jsou největšími problémy neetické chování firem, ochrana vlastnických práv, zaujatost v rozhodování úředníků a zneužívání veřejných financí. 11

Pokladní plnění SR, 13-15 1

Hospodářský růst ČR 6 4 - -4 Meziročně Mezičtvrtletně Zdroj: ČNB, Zpráva o inflaci III/15 Zrychlení zahraniční poptávky, uvolněná měnová politika (sazby blízko nule a udržování kurzového závazku), nízké ceny ropy a expanzivní fiskální politika přispívají k zrychlení celoročního růstu HDP v roce 15 nad 4 %. V roce 16 a 17 dojde k mírnému zpomalení dynamiky HDP k,5-3, %. 14

Vývoj složek domácího HDP Spotřeba domácností (%, mzr.) Hrubá tvorba kapitálu (%, mzr.) 4 1 5.SZ 15-5 -5-1 15 1 5 Vývozy (%, mzr.) 15 1 5 Dovozy (%, mzr.) -5-5 Zdroj: ČNB, Zpráva o inflaci III/15 Růst spotřeby domácností přesáhne letos 3 %, následně se bude pohybovat kolem 3 % (díky rychlému růstu reálných příjmů a přetrvávajícímu pozitivnímu sentimentu domácností ohledně vývoji ekonomiky ČR) Hrubá tvorba kapitálu letos poroste (díky čerpání EU fondů), poté její dynamika zvolní Vývoz se bude zřetelně zvyšovat (rostoucí zahraniční poptávka), dovoz poroste mírně rychleji (zvyšující se domácí poptávka) 15

Ekonomický růst a vliv fiskálního impulsu (příspěvky k růstu HDP v proc. bodech) 14 skut. 15 progn. 16 progn. 17 progn. Fiskální impulz*/ z toho dopad skrze:,3,6 -,3,3 spotřebu domácností,1,1 -,1, soukromé investice,,,, vládní investice domácí,1,1,,1 Vládní investice z fondů EU,,3 -,, */Celkový součet nemusí odpovídat z důvodů zaokrouhlování V letošním roce se kromě soukromých investic na významném oživení podílí i vládní investice, neboť vrcholí dočerpávaní fondů EU z předchozího programovacího období Fiskální impulz tak bude v letošním roce zřetelně kladný, v roce 16 naopak mírně záporný 16

Příliv EU fondů 1 19 17 15 13 11 9 7 5 3 7 8 9 1 11 1 13 14 15F 16F 17F 18F 19F F Celkové příjmy z EU (mld. Kč, levá osa) Čistá pozice vůči EU (% HDP, pravá osa) 3,5 3,,5, 1,5 1,,5, Zdroj: MFČR, kalkulace ČNB Významným zdrojem růstu domácích investic v letošním roce jsou příjmy z fondů EU. Díky dočerpání finančních programů z období 7-13 by čistá pozice ČR k EU v roce 15 měla dosáhnout rekordní výše 141 mld. Kč (oproti 17 mld. v roce 14) a její podíl na HDP by měl vzrůst na 3, % (z 1,7 % v roce 14) V roce 16 by čistá pozice však měla poklesnout na 61 mld., což odpovídá 1,3 % HDP 17

v % HDP (ESA 1) Fiskální výhled 3,, 1,, -1, -, -3, -4, -5, Saldo vládního sektoru Strukturální saldo (ESCB) Reálná spotřeba vlády s.a (mzr. v %),3, 1,8, 1,9 -, -, -,6 -,6-1, -1,1 -,9 -,9-1,4-1,7-1,8 -, -,4 -,7-3, -3,9 11 1 13 14 15 16 17 Zdroj: ČNB, Zpráva o inflaci III/15 V důsledku zrychlujícího ekonomického růstu a při současném odeznění loňských mimořádných vlivů se v roce 15 deficit vládního sektoru sníží na 1,4 % HDP V roce 16 lze očekávat snížení deficitu vládního sektoru na,6 % HDP, a dále na, % HDP v roce 17, především v důsledku pokračujícího růstu ekonomiky (v roce 17 i kvůli mimořádnému příjmu z prodeje emisních povolenek) Strukturální schodek vládního sektoru se v roce 15 prohloubí, ale v následujících dvou letech mírně poklesne na úroveň,9 % HDP Reálná spotřeba vlády poroste tempy kolem % 18

Trh práce zaměstnanost a nezaměstnanost Zaměstnanci - plné úvazky (%, mzr.) Obecná míra nezaměstnanosti (v %, s.o.) 3 1-1 - 7 6.5 6 5.5 5.SZ 15-3 Úvazek na zaměstnance Zaměstnanci -4 5 Zdroj: ČNB, Zpráva o inflaci III/15 Celková zaměstnanost se bude dále zvolna zvyšovat, i když pozvolnějším tempem než v současnosti Obecná míra nezaměstnanosti se navrátí ke klesajícímu trendu 19

5 Trh práce mzdy v podnikatelské sféře Tempo růstu nominálních mezd (%, mzr.) 4 3 1-1 - -3 5.SZ 15-4 Zdroj: ČNB, Zpráva o inflaci III/15 Srpnová prognóza ČNB očekává urychlení mzdového růstu v podnikatelské sféře ve zbytku letošního a počátkem příštího roku. V roce 16 a 17 bude dosahováno již poměrně stabilních temp růstu mezd lehce nad úrovní 4,5 % (pokračující zlepšení situace na trhu práce doprovázené vyšším růstem ekonomiky a cen).

Ceny pohonných hmot 5 1 5-1 -5 - -5 Ceny pohonných hmot Cena ropy v CZK (pravá osa) Podle průzkumu Consensus Forecast očekávají analytici, že ceny pohonných hmot obnoví svůj meziroční růst až počátkem příštího roku v návaznosti na vývoj světových cen ropy i zahraničních cen benzínu. Aktuálně se však protiinflačním rizikem stává pokles cen ropy pod úroveň 5 USD za barel (vyšší zásoby v USA, nižší výkonnost čínské ekonomiky, uzavření dohody s Íránem). 1

Čistá inflace a regulované ceny Inflace regul. cen (%, mzr.) Čistá inflace (%, mzr.) 1 8 6 5.SZ 15 1.5 4 1.5 - -4 Zdroj: ČNB, Zpráva o inflaci III/15 Regulované ceny mírně porostou až v roce 17, když pro rok 16 prognóza předpokládá další pokles cen energií, zejména plynu Prognóza očekává nárůst čisté inflace, zejména vlivem zrychlení růstu cen potravin a zvyšující se korigované inflace bez pohonných hmot (KIbPH); v roce 17 se čistá inflace bude pohybovat v blízkosti % s kladnými příspěvky všech svých složek

Korigovaná inflace a ceny potravin Korigovaná inflace bez PH (%, mzr., bez prim. dopadů změn nepř. daní) Růst cen potravin (%, mzr., bez prim. dopadů změn nepř. daní) 1.5 1.5 5.SZ 15 4 3 1 -.5-1 Zdroj: ČNB, Zpráva o inflaci III/15 Jádrová inflace (korigovaná inflace bez PH) plynule poroste vlivem pokračujícího proinflačního působení domácí ekonomiky, trhu práce a obnoveného cenového růstu v zahraničí Vývoj cen potravin v letošním roce odráží pozorované zrychlení inflace cen i dovozních cen potravin spolu s obnovením růstu cen zemědělských výrobců koncem letošního roku 3

Prognóza celkové inflace 6 5 4 Horizont měnové politiky 3 Inflační cíl 1-1 Zdroj: ČNB, Zpráva o inflaci III/15 Měnověpolitická inflace Celková inflace Celková inflace - skuteč. 3Q15 MPI skuteč. 3Q15 Celková i měnověpolitická inflace do začátku roku 16 dále vzrostou; následně však dočasně zvolní, a na horizontu měnové politiky se tak budou nadále pohybovat pod % cílem, kterého dosáhnou až v roce 17 Rozdíl v obou ukazatelích ve výši,1 až, p.b. odráží zvyšování spotřební daně na cigarety (v roce 15 působí lehce v opačném směru zavedení 1% sazby DPH) 4

Měnová politika ČNB Prognóza předpokládá stabilitu tržních úrokových sazeb na stávající velmi nízké úrovni a používání kurzu jako nástroje měnové politiky do konce roku 16. Česká národní banka neukončí používání kurzu jako nástroje měnové politiky dříve než ve druhém pololetí 16. Kurz koruny se tedy bude pohybovat na hladině 7 CZK/EUR či slabší přinejmenším do poloviny roku 16. 6

Děkuji za pozornost. Jiří Rusnok Czech National Bank Na Příkopě 8 115 3 Praha 1 Jiri.Rusnok@cnb.cz Tel: 4 41