RANNÍ PŘEHLED 21. září 2011 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Pražská burza včera výrazně zaostávala za vývojem na okolních trzích a v konečném součtu uzavírala dokonce nepatrně slabší o 0,02% na hodnotě 907,20 bodů. V pondělním propadu i včera pokračovaly akcie Erste Bank, titul tak měl největší podíl na celkovém poklesu indexu PX. Erste v objemu 112 mil. korun odepsala 2,21% na cenu 473 Kč. Mírným poklesem o 0,3% na ceně 699,90 Kč skončilo obchodování s akciemi ČEZ. Titul navzdory tomu, že většina energetik si připsala zisky, nadále ztrácel. Akcie ČEZ se včera obchodovaly ve velice úzkém pásmu, ale prodejní příkaz nenechával titul nadechnout a držel ho pod tlakem. Výraznějším růstem o 2,79% na hodnotu 423,50 Kč skončilo obchodování s akciemi Pegas Nonwovens. USA Americké akciové trhy během úterního obchodování vymazaly téměř 1,5 % zisky poté, co hlavní index S&P500 nedokázal udržet rezistentní úroveň 1 220 bodů, a uzavřel tak den těsně nad hladinou 1 200 b. se ztrátou 0,17 %. Investoři v úvodu seance sázeli na pozitivní výsledek dvoudenního zasedání americké centrální banky, jehož verdikt bude oznámen dnes večer. Podle aktuálního očekávání by jednání Fedu mělo přinést aktivaci jednoho z programů na podporu likvidity. Večerní zpráva o tom, že jednání mezi Řeckou vládou a tzv. trojkou (EU, ECB a MMF) ohledně finanční pomoci, které nakonec vyústí pouze v říjnovou návštěvu mezinárodních úředníků v zemi vedlo k tomu, že akcie na Wall Street vymazaly veškeré zisky. Investoři totiž místo další revize řecké ekonomiky počítali s tím, že schůze povede k poskytnutí dalších peněz, které by oddálily Řecko od obávaného bankrotu. Trhy negativně ovlivnilo také snížení ratingu Itálie od agentury Standard & Poors a snížený výhled MMF pro ekonomický růst vyspělých zemí. Pokles táhly zejména cyklické tituly a technologie. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Obchodování na měnových trzích bylo včera poměrně nervózní. Euro k dolaru přešlapuje na úrovni kolem 1,37 dolarů za euro. V závěru obchodování začal oslabovat švýcarský frank k euru kvůli zvěstem, že centrální banka chystá posunutí stropu na 1,25 franků za euro. Vypadá to, že pokud se začne rozpadat eurozóna, tak investoři opět začnou utíkat do švýcarského franku a může dojít k situaci jako v roce 1992, kdy spekulanti v čele se Sorosem atakovali úspěšně britskou libru, která musela vystoupit ze systému fixních kurzů EHS. Jedná se sice o bránění posilování měny, ale přesto se může stát, že SNB svůj boj prohraje (začne se zvedat inflace) a fixaci franku nakonec neudrží. Včera euro k franku uzavíralo na 1,2165. Zajímavý vývoj byl na české koruně, kdy vlna stop-loss pokynů posunula měnu na neuvěřitelnou cenu 24,84 korun za euro. Zítřejší konec zasedání FEDu může přinést zlomový okamžik jak pro riziko, tak i pro americký dolar. Neočekáváme výraznější změnu v měnové politice, avšak Bernake dokáže vždycky překvapit. TITULKY ČEZ: Vláda rozhodne o rozdělení CO2 povolenkách Erste Bank: Maďarský zákon o splácení hypoték Komerční banka: Nakoupila 0,17 % vlastních akcií Unipetrol: Čepro jedná o propojení s rafinériemi Pegas Nonwovens: Úspěšné dokončení jednání o investici v Egyptě KITD: Dokončení úpisu nových akcií AKCIOVÉ TRHY Index země závěr d/d t/t ytd Dow Jones USA 11,409 0.1 2.7-1.4 S&P 500 USA 1,202-0.2 2.5-4.4 Nasdaq USA 2,590-0.9 2.3-2.7 Euro Stoxx 50 EUR 2,140 2.1 5.1-23.7 DAX NĚM 5,572 2.9 7.8-19.4 PX ČR 907 0.0-4.2-25.9 ATX RAK 2,021 1.0 2.2-30.4 BUX MAĎ 16,331 0.2-1.0-23.3 WIG 20 POL 2,285 0.9 4.1-17.1 RTS - USD RUS 1,536 0.6-2.3-13.3 FOREX Parita závěr d/d t/t ytd CZK/EUR 24.80-0.7-1.0 1.4 CZK/USD 18.11-0.6-0.8 4.3 CZK/GBP 28.49-0.8-0.6 2.4 CZK/CHF 20.40 0.0 0.0-0.8 CZK/PLN 5.665-0.5 0.1 10.7 CZK/HUF* 8.624-2.0 0.2 4.2 CZK/RUB 0.577-0.3 2.8 6.7 RUB/USD** 31.38-0.3-3.8-2.6 USD/EUR 1.370-0.1-0.2-3.1 EUR/GBP 0.871 0.1-0.4-1.1 CHF/EUR 1.216-0.8-1.0 2.2 JPY/USD 76.5 0.2 0.6 6.2 *CZK/100 HUF; **USD/100 RUB USD 16.5 16.8 17.1 17.4 17.7 18.0 18.3 mil CZK PX Index (-) 3,000 2,000 1,000 0 22/08 DLUHOPISY 29/08 USD EUR 05/09 KORUNA 12/09 05/09 07/09 09/09 11/09 13/09 15/09 17/09 19/09 19/09 1,200 1,100 1,000 výnos 10Y dluhopis d/d t/t ytd CZK - 10Y 3.10 3 bp. 5 bp. -81 bp. EUR - 10Y 1.79-1 bp. 0 bp. -117 bp. USD - 10Y 1.94-1 bp. -5 bp. -143 bp. PLN - 10Y 5.91-5 bp. 14 bp. -14 bp. HUF - 10Y 7.94 16 bp. 54 bp. -3 bp. EUR 23.6 24.0 24.4 24.8 25.2 900 PENĚŽNÍ TRH sazba 3M sazby d/d t/t ytd CZK - 3M 1.17 0 bp. 0 bp. -5 bp. USD - 3M 0.36 0 bp. 1 bp. 5 bp. EUR - 3M 1.49 0 bp. 1 bp. 55 bp. GBP - 3M 0.92 0 bp. 1 bp. 17 bp. CHF - 3M 0.01 0 bp. 0 bp. -16 bp. PLN - 3M 4.76 0 bp. 2 bp. 81 bp. HUF - 3M 6.10 1 bp. 0 bp. 25 bp. Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT KOMODITY závěr d/d t/t ytd ropa - Brent 110.5 1.2-1.2 18.7 zlato 1,804 1.4-1.6 28.4 elektřina 57.3-0.3-1.2 6.9 uhlí 126.3-0.1-0.7 3.6 hliník 2,326-0.6-1.9-5.2 měď 8,305-0.7-5.3-12.5 pšenice 6.75 0.3-2.0-14.0 kukuřice 6.90-0.3-2.7 12.0 sója 13.4 0.3-3.0-1.9 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% VÝNOSOVÁ KŘIVKA - CZK 13-Sep-11 20-Sep-11 0 5 roky 10 15
ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ Dnes by měla vláda rozhodnout o alokaci emisních povolenek poskytovaných zdarma pro roky 2013 neutrální zpráva 2020 (NAP III). Podle původních informací by měl ČEZ dostat v roce 2013 55 % emisních povolenek Doporučení: Koupit zdarma s postupným snižováním na 0 % v 2020. Ministr financí Miroslav Kalousek nicméně preferuje Cílová cena: 940 Kč variantu, aby se část povolenek prodala. Snížení volné kvóty povolenek, nebo další dodatečné daně (viz darovací 32% daň) by pro ČEZ znamenalo nárůst nákladů a vnímali bychom to negativně. Spekuluje se o tom, že plán na rozdělení emisních povolenek zůstane beze změn a zároveň se zavede uhlíková daň, která postihne domácnosti a podnikatele. Erste negativní zpráva Doporučení: Revize Cílová cena: Revize KB pozitivní zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 4 375 Kč Unipetrol neutrální zpráva Doporučení: Revize Cílová cena: Revize Pegas pozitivní zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 488 Kč KITD pozitivní zpráva Doporučení: Nehodnoceno Cílová cena: Nehodnoceno Maďarský parlament včera schválil zákon, na jehož základě mohou majitelé hypotečních úvěrů v cizích měnách jednorázově splatit své úvěry za stanovených fixních kurzů 180 HUF/CHF a 250 HUF/EUR. Rozdíl oproti současným tržním kurzům tak ponesou ve svých nákladech samotné banky. Maďarská vláda pak očekává, že by této možnosti mohlo využít přibližně 10 % dlužníků. Pro Erste by tento krok, v případě naplnění očekávání vlády, představoval náklady v rozmezí 60 80 mil. EUR (okolo 7 % očekávaného zisku pro tento rok). Zpráva je pro banku negativní, nicméně bude záležet především na tom, jak velké množství věřitelů nabídky využije. Komerční banka oznámila, že od 23. 8. 2011 nakoupila 65,9 tis. vlastních akcií, což odpovídá 0,17% z celkového počtu akcií. Průměrná dosažená cena byla 3 134 Kč za jednu akcii, celkem tak KB zaplatila 207 mil. Kč. Velikost zpětného odkupu je relativně malá, nicméně samotný fakt, že se banka k tomuto kroku odhodlala, považujeme za pozitivní signál. Na základě předchozího schválení valné hromady může management rozhodnout o odkupu až 3,8 mil. ks (10 % z celkového počtu). Státní společnost Čepro (přeprava a skladování ropných produktů) jedná o propojení s rafinériemi. Ve hře jsou tyto společnosti Slovnaft, Eni a polský PKN Orlen (vlastní 63 % v Unipetrolu). Propojení s rafinériemi by zřejmě mělo mít formu výměny akcií. Vše záleží na rozhodnutí státu, který vlastní Čepro. První kroky můžeme čekat v horizontu jednoho roku, uvedl generální ředitel Čepra Jiří Borovec. Z našeho pohledu by měl Unipetrol zájem minimálně o síť čerpacích stanic Čepra EuroOil. Z našeho pohledu je velmi brzy na hodnocení, protože prakticky nejsou známi žádné konkrétní informace. Navíc zpráva o možném propojení Čepra s rafinériemi není pro trh novinkou, diskutuje se o ní již nějaký čas. Zprávu považujeme z hlediska dnešního obchodování za neutrální. Pegas Nonwovens včera oznámil, že úspěšně dokončil vyjednávání se zahraničním zákazníkem na dodávkách svých produktů z nově plánovaného výrobního závodu v Egyptě. Ke konečné finalizaci zbývá jen proces podepisování. Tato administrativní část by měla být dokončena do dvou měsíců. Uzavření dohody o dodávkách pro nově plánovaný závod v Egyptě bylo nutnou podmínkou pro uskutečnění tamních investic. O tomto plánu již Pegas informoval na počátku června. Domníváme se, že trh s touto informací spíše počítal vzhledem k povaze dřívějšího oznámení. Tímto krokem se však dodatečně mírní potenciální nervozita ohledně egyptských investic. Zprávu považujeme za lehce pozitivní. KIT Digital včera oznámil dokončení avizovaného úpisu nových akcií. Investoři upsali celý objem nabízených akcií (3,2 mil. ks) včetně nadalokační opce (480 tis. kusů) při ceně 9,5 USD za akcii. Celkový objem transakce tak činí 35 mil. USD. Výnos by měl být použit na posílení rozvahy společnosti a snížení zadluženosti. V průběhu následného konferenčního hovoru management také potvrdil výrazný pokles nákladů spojených s akvizicemi v druhé polovině roku. Ohledně výhledu pro zbytek tohoto roku a příští rok společnost potvrdila svůj předchozí výhled, nicméně vidí možnost jeho překonání. Zájem o nové akcie, stejně jako naznačení možnosti překonání výhledu považujeme za pozitivní zprávu pro akcie KITD. PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání AAA Auto 19.1 2.1 0.1 18.9 18.9 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 12-4-2010 CME 173 0.1-3.8 174 179 13 0.7 Koupit 20 USD (340 Kč) 19-8-2011 ČEZ 700-0.3-6.7 698 707 487 27.0 Koupit 940 Kč 12-1-2011 Erste 473-2.2-6.2 471 489 148 8.2 Revize Revize 7-3-2011 Fortuna 98 0.1-0.4 97 98 3 0.2 Koupit 150 Kč 2-9-2011 KB 3,022 0.8-6.0 2,976 3,148 424 23.5 Koupit 4 375 Kč 8-12-2011 KITD 170 1.3-5.4 168 173 2 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 28-1-2010 NWR 149 0.5-2.9 149 151 46 2.5 Koupit 308 Kč 19-5-2011 Orco 116-3.1-4.3 113 118 4 0.2 Nehodnoceno Nehodnoceno 18-1-2011 Pegas 424 2.8-1.7 420 427 10 0.6 Koupit 488 Kč 10-11-2010 PM ČR 10,570-1.4 0.2 10,600 10,750 8 0.4 Revize Revize 24-7-2009 TEF 379 0.7-0.8 376 380 39 2.2 Držet 427 Kč 25-5-2011 Unipetrol 174 1.2-1.6 173 174 15 0.9 Revize Revize 4-3-2011 VIG 702 3.1 6.0 696 702 6 0.3 Koupit 47,2 EUR (1 156 Kč) 23-8-2011 PX Index 907 0.0-4.2 - - 1,206 67 - - - Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT
KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (e) Trh (e) Předchozí 21/9/11 16:00 USA Prodeje domů 08/11-4.75 mil. 4.67 mil. 21/9/11 20:15 USA FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách - - 0.3% 0.3% 21/9/11 - - EMASZ - - - HUF 4,839 21/9/11 - - FHB MORTGAGE BAN - - - HUF 151 21/9/11 - - Fotex - - - HUF 0.1 21/9/11 - - Tisza Chemical Group - - - HUF 34 22/9/11 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu - - 48.5 49 22/9/11 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb - - 51 51.5 22/9/11 13:00 ČR ČNB: Úrokové sazby - 0.75% 0.75% 0.75% 22/9/11 14:30 USA Celkový počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti - - 3,720,000 3,726,000 22/9/11 14:30 USA Počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti - - 420,000 428,000 22/9/11 16:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra - - -18-16.5 22/9/11 - - FedEx - - USD 1.47 USD 5.10 22/9/11 - - NIKE - - USD 1.21 USD 4.40 22/9/11 - - Bwin - - - EUR 0.39 22/9/11 - - Synergon - - - HUF -150.8
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV Forex hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m P/BV P/E meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY J&T Obchodování s cennými papíry Michal Semotan +420 221 710 130 Vedoucí oddělení semotan@jtbank.cz David Nový +420 221 710 628 novy@jtbank.cz Barbora Stieberová +420 221 710 648 stieberova@jtbank.cz Tereza Jalůvková +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Michal Znojil +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Marek Kijevský +420 221 710 669 Obchodování zahraničí (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba +420 221 710 633 Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Michal Štubňa +421 259 418 173 Obchodování Slovensko stubna@jtbank.cz Obchodování s dluhopisy a měnami Tomáš Brychta +420 221 710 238 Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Petr Vodička +420 221 710 155 Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha +420 221 710 677 vacha@jtbank.cz Marek Kijevský +420 221 710 676 (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba +420 221 710 676 (USA) nejezchleba@jtbank.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy Andrea Skupová Klientské služby Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice Petr Holinský Portfolio manažer Portfolio Management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy Marek Janečka Portfolio manažer; akcie Miroslav Paděra Portfolio manažer; DPM Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom Milan Lávička Banky, finanční sektor Bohumil Trampota Energetika, chemie Pavel Ryska Nemovitosti, média Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz +420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz +420 221 710 698 kujal@jtfg.com +420 221 710 699 janecka@jtfg.com +420 221 710 623 padera @jtfg.com +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz Česká republika J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz J&T BANKA Zelená linka: 800 484 484 Slovenská republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk Praha: Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626 ATLANTIK finanční trhy, a.s. atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411
Právní prohlášení J & T BANKA, a.s. (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.