RANNÍ PŘEHLED 14. července 2015 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 1,001 bodů (+1.0% d/d); objem: 454 mil. Kč Po týdnech a měsících nikam nevedoucích vyjednávání přišla v pondělí ráno po nočním maratonu zpráva, že věřitelé dospěli s Řeckem k dohodě. Tvrdé reformy musí do středy potvrdit řecký parlament a definitivní potvrzení dohody má ještě mnoho překážek. Na zprávy o dohodě na pražské burze, podle očekávání, zareagovaly zejména finanční instituce v čele s Erste Group (+3,0 %; 572 Kč), ale i domácí Komerční banka (1,1%; 5458 Kč) si nevedla vůbec špatně. Naopak neutrální produkční čísla společnosti NWR (-8,3%; 0,22 Kč) mohla zdánlivě investory zklamat, ale u penny stocks je volatilita v řádech několika procent běžná na denní bázi. V pondělí byl i poslední den k přistoupení na nabídku odkupu společností O2 a CETIN ze strany PPF, vliv na cenu byl zanedbatelný. USA Dow Jones: 17,978 (+1.2%); S&P500: 2,100 (+1.1%); Nasdaq: 5,072 (+1.5%) Hlavní americké indexy předvedly rally na úvod obchodního týdne a následovaly tak evropský vývoj. Důvodem růstu je konečně předběžná dohoda mezi Řeckem a věřiteli, i když není vše ujednáno a dohodnuto. Řecká vláda musí do středy přijmout reformy stanovené věřiteli, aby dostala záchranný balík. Právě oslabení eura vůči dolaru o 1,45 % je jedním ze signálů, že řecké drama ještě není úplně u konce. Jinak byl obchodní den klidný a bez dalších výraznějších zpráv. Zlato kleslo o 0,5 %. WTI ropa odepsala 1 %, když dohoda s Iránem stále není v dohledu. Dnes před otevřením trhu reportují čísla první banky, a to Wells Fargo a JP Morgan. Netflix dosáhl historických maxim po zvýšených cílovkách a před středečními výsledky, závěr +4 %. Apple přidal 1,9 % poté, co se včera začal používat Apple Pay v UK. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Koruna k euru opět přešlapovala kolem úrovně 27,10 CZK/EUR, párkrát koruna posílila i na 27,08 CZK/EUR a trh opět zkoušel, kde leží hranice, na které by ČNB mohla začít bránit svůj kurzový závazek 27 CZK/EUR. Ostatní měny v regionu opět razantně posilovaly, odrážely pokles rizikových přirážek po zprávě o dohodě s Řeckem, polský zlotý (+0,9 % d/d) dokonce po měsíci krátce posílil i pod hranici 4,14 PLN/EUR. Euro k dolaru ráno posílilo z 1,115 na 1,120 USD/EUR, ale postupně euforie z dohody odezněla a euro nakonec oslabilo na 1,102 USD/EUR. V reakci na vývoj eurodolarového trhu koruna k dolaru oslabila o 25 haléřů na 24,6 CZK/USD. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI 10:00 ČR: běžný účet (květen) 11:00 Eurozóna: průmyslová výroba (květen) 11:00 Německo: Index ZEW očekávání finančního trhu (květen) před trhem Johnson&Johnson: výsledky za 2Q/15 13:00 JPMorgan: výsledky za 2Q/15 14:00 Wells Fargo: výsledky za 2Q/15 14:30 USA: maloobchodní tržby (červen) PŘEHLED ČR NWR: Cíl těžby potvrzen, snížení nákladů v dole Paskov ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Micron: Tsinghua údajně nabídne převzetí BMW: Čínský partner varuje před poklesem zisku Immofinanz prodala hotel a rezidenční nemovitosti AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 17,978 1.2 1.7 0.0 S&P 500 USA 2,100 1.1 1.5 0.9 Nasdaq USA 5,072 1.5 1.6 6.2 Euro Stoxx 50 EUR 3,590 1.7 6.7 14.5 DAX NĚM 11,484 1.5 5.5 17.1 PX ČR 1,001 1.0 2.0 5.8 ATX RAK 2,513 2.0 5.9 16.4 BUX MAĎ 22,099 0.2 1.6 32.9 WIG 20 POL 2,269-0.1-0.1-2.0 RTS - USD RUS 915 1.1 1.4 15.8 Index (-) 1050 1025 1000 975 950 FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.10 0.0 0.3 2.2 CZK/USD 24.64-1.5-0.3-8.1 USD/EUR 1.10 1.4 0.5 9.5 EUR/GBP 0.711 1.3-0.3 9.0 CHF/EUR 1.045 0.2-0.3 13.0 JPY/USD 123.4-0.5-0.7-3.3 RUB/USD* 56.55-0.2 0.6-0.3 *USD/100 RUB KORUNA EUR 27.0 27.3 27.5 27.8 DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 1.22 3 bb -4 bb 49 bb EUR - 10Y 0.86-4 bb 9 bb 32 bb USD - 10Y 2.45 6 bb 17 bb 27 bb PLN - 10Y 3.07 2 bb -15 bb 55 bb HUF - 10Y 3.70-2 bb -22 bb 10 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.31 0 bb 0 bb -3 bb USD - 3M 0.29 0 bb 0 bb 3 bb EUR - 3M -0.01 0 bb 0 bb -7 bb GBP - 3M 0.58 0 bb 0 bb 2 bb CHF - 3M -0.78 0 bb 1 bb -72 bb PLN - 3M 1.62 0 bb 0 bb -34 bb HUF - 3M 1.41 0 bb 0 bb -69 bb PX 15/6 22/6 29/6 6/7 13/7 EUR USD mil. CZK USD 23.5 24.0 24.5 25.0 25.5 28.0 26.0 15/06 22/06 29/06 06/07 13/07 2500 2000 1500 1000 500 0 KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 57.9-1.4 2.4 0.0 zlato 1,158-0.5-1.1-3.5 elektřina 32.1 0.7 0.9-2.3 uhlí 58.2-0.5-0.4-11.9 měď 5,591 0.0 0.0-11.6 pšenice 5.87 0.9-0.3-2.5 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
RANNÍ PŘEHLED 14. července 2015 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH NWR neutrální zpráva Doporučení: Prodat Cílová cena: V revizi Finanční ředitel NWR Boudewijn Wentink, po včerejším oznámení provozních dat, potvrdil cíl těžby pro tento rok na 7,5-8,0mt uhlí. Náklady na těžbu v nejnákladnějším dole Paskov se podle CFO snížily podstatným způsobem a NWR se rozhodne o dalším osudu před koncem r. 2017. Podle původního plánu by se měl na konci zmíněného roku zavřít. NWR pokračuje ve snižování počtu zaměstnanců tempem 10 % za rok. Splnění cíle očekáváme. Sice tempo dosažení v 1H15 je nižší (3,6mt), ale je viditelný růst těžby v 2Q15 proti 1Q15. Tomu také nahrává fakt, že NWR mělo v 1Q15 vysoké, ve srovnání s celoročním cíle, investiční náklady (CAPEX), kdy došlo pravděpodobně k instalaci nového tažebního zařízení, které postupně nabíhá do provozu a bude zvyšovat těžbu. Snižování stavu zaměstnanců je očekávané a vychází z plánované nižší těžby (oček. r. 2015 7,5-8,0mt, v r. 2014 8,6mt). Komentář finančního ředitele by považujeme za neutrální. ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa BMW (-)/(=) Immofinanz (+)/(=) USA Micron Technology (+)/(=) Asie, Rusko, Brazílie EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,590 (+1.7%) 11,484 (+1.5%) 6,738 (+1.0%) Partner BMW v Číně, Brilliance China Automotive, varoval před poklesem zisku za 1H 2015 o cca 40 % vzhledem k poklesu poptávky po luxusních vozech v Číně. Zpráva doplňuje indikace i od jiných značek, že růst čínského trhu se zastavuje. Immofinanz včera oznámila prodej několika rezidenčních nemovitostí a hotelu Leonardo Hotel Vienna ve Vídni. Výnos z prodeje činí téměř 100 mil. EUR a firma uvedla, že ceny byly nad účetní hodnotou. Hotel byl posledním hotelem v portfoliu Immofinanz, která se snaží orientovat hlavně na kancelářské a maloobchodní plochy. Dow Jones S&P500 Nasdaq 17,978 (+1.2%) 2,100 (+1.1%) 5,072 (+1.5%) Podle Wall Street Journal nabídne čínský holding Tsinghua Unigroup převzetí Micronu za 23 mld. USD, což činí 21 USD na akcii. Poslední cena na trhu činila 17,6 USD, tj. šlo by o prémii ve výši 19 % nad tržní cenu. Micron uvedl, že žádnou nabídku neobdržel. Pokud by k nabídce došlo, byl by to pokus o zatím největší převzetí americké firmy čínskou společností a muselo by být schváleno americkým CFIUS, které schvaluje zahraniční akvizice amerických firem z pohledu národní bezpečnosti. Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 25,224 (+1.3%) 1,643 (+1.2%) 53,119 (+1.0%) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
RANNÍ PŘEHLED 14. července 2015 PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 50 0.1-1.5 50 50 2 0.1 Prodat 1.7 USD (42.5 Kč) 10-6-2015 ČEZ 573 0.0 2.0 569 575 98 4.0 Koupit 661 Kč 2-5-2014 Erste 738 3.0 5.2 720 738 185 7.6 Prodat 25 EUR (684 Kč) 15-5-2015 Fortuna 82 0.2 2.1 81 82 1 0.0 Držet 91 Kč 25-6-2015 KB 5,458 1.1 1.1 5,375 5,458 109 4.5 Koupit 5 900 Kč 6-5-2015 NWR n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 1 0.0 Prodat V revizi 2-9-2014 O2 CR 102 1.0 0.6 100 102 2 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 15-5-2015 Pegas 810 0.7-0.4 803 812 8 0.3 Koupit 638 Kč 8-10-2013 PM ČR 10,400-1.0-2.3 10,400 10,597 14 0.6 Držet 10 637 Kč 4-3-2015 PLG 190-0.7-0.3 190 190 0 0.0 Koupit 215 Kč 28-5-2014 Stock 74 0.8-1.7 74 75 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 589 0.0-0.2 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 160-0.5 1.1 160 162 3 0.1 V revizi V revizi 4-3-2011 VIG 864 0.9 2.6 860 873 19 0.8 Koupit 38,0 EUR (1 045 Kč) 19-6-2015 PX Index 1,001 1.0 2.0 - - 454 19 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti DAIREWA 5,8%/2015 3 000 000 CZK 25.5.2015 n.a. n.a. n.a. JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 96.30 98.30 4.02 % CPI 6.05%/2016 10 000 CZK 29.3.2016 100.00 102.00 3.14 % CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 100.50 102.50 3.73 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 100.50 102.50 3.25 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 101.00 104.00 3.09 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 98.50 100.00 5.20 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 103.00 105.00 4.74 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 101.00 103.00 4.55 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 98.00 100.00 6.29 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 100.00 4.50 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 100.00 103.00 5.65 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 103.50 105.50 5.25 % ESIN Group 7.5%/2019 1000 EUR 30.9.2019 100.00 102.00 6.94 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 5.99 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 14/7/15 8:00 Německo CPI 06/15f - 0.3% r/r 0.3% r/r 14/7/15 10:00 ČR Běžný účet 05/15-0.0 mld. CZK 20.6 mld. CZK 14/7/15 10:30 Británie CPI 06/15-0.0% r/r 0.1% r/r 14/7/15 11:00 Eurozóna Průmyslová výroba 05/15-2.0% r/r 0.8% r/r 14/7/15 11:00 Německo ZEW Index ek. očekávání 07/15-29 31.5 14/7/15 14:30 USA Maloobchodní tržby 06/15-0.3% m/m 1.2% m/m 14/7/15 - - Johnson & Johnson - - USD 1.68 USD 5.93 14/7/15 - - JPMorgan Chase - - USD 1.45 USD 6.16 14/7/15 - - Wells Fargo - - USD 1.03 USD 4.09 15/7/15 4:00 Čína Maloobchodní tržby 06/15-10.2% r/r 10.1% r/r 15/7/15 4:00 Čína Průmyslová výroba 06/15-6.0% r/r - 15/7/15 14:00 Polsko CPI 06/15 - -0.8% r/r -0.9% r/r 15/7/15 15:15 USA Průmyslová výroba 06/15-0.2% m/m -0.2% m/m 15/7/15 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 06/15-78.1% 78.1% 15/7/15 - - Bank Of America - - USD 0.36 USD 1.39 15/7/15 - - Delta Air Lines - - USD 1.22 USD 3.48 15/7/15 - - Intel - - USD 0.52 USD 2.37 15/7/15 - - US Bancorp - - USD 0.80 USD 3.28 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh +420 221 710 335 pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupova Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6