AKCIOVÝ VÝHLED NA ROK Vývoj vybraných indexů v roce 2013

Rozměr: px
Začít zobrazení ze stránky:

Download "AKCIOVÝ VÝHLED NA ROK 2014. Vývoj vybraných indexů v roce 2013"

Transkript

1 1 Akciový výhled na rok 2014 Růstový trend na akciovém trhu pokračuje Vývoj vybraných indexů v roce 2013 Zdroj: Bloomberg Analytický tým CYRRUS, a.s. Marek Hatlapatka Hlavní investiční stratég Tomáš Menčík, CFA Jiří Šimara Rok 2013 byl pro akciové trhy jedním z nejúspěšnějších za posledních dvacet let. Dařilo se především rozvinutým trhům, které posílily o 15-30%, emerging markets naopak výrazně zaostaly, což bohužel platí také pro pražskou burzu. V loňském roce bylo hlavním tahounem růstu akciových trhů zvyšování ocenění (P/E), které mělo dvě hlavní příčiny: expanzivní měnová politika centrálních bank (dostatek likvidity na trzích) a pokles rizikových prémií (snížení pravděpodobnosti příchodu extrémně negativních scénářů). Fed nás v posledních měsících začal připravovat na to, že doba měnové expanze pomalu končí. Pro akciové trhy to znamená, že k dalšímu růstu budou potřebovat: a) pokračující pokles rizikových přirážek; b) potvrzení očekávaného trendu růstu zisků. Z výše uvedeného vyplývá, že nutnou podmínkou pro to, aby byl rok 2014 pro akcie opět úspěšný, je pokračující růst globální ekonomiky. Většina makroekonomických indikátorů takové očekávání podporuje. Globální ekonomika se stále nachází pod svým potenciálem, je realistické předpokládat mírné oživení jak americké, tak i evropské ekonomiky. Příznivě vypadá situace také v Japonsku, největší nejistota zůstává v Číně, kde ovšem nepočítáme se scénářem tvrdého přistání. Podstatné je, že poprvé po dlouhé době by všechna hlavní světová ekonomická centra měla synchronizovaně růst. Akciové indexy skončily rok 2013 na úrovních, které již nejsou levné z historického pohledu. Přesto se domníváme, že potenciál akciového trhu se ještě zdaleka nevyčerpal. Historie ukazuje, že období růstu globální ekonomiky se může teprve blížit polovině. Pokud považujeme riziko globální ekonomické recese za nízké (což považujeme), nevidíme příliš důvodů pro konec býčího trhu na akciových trzích. Zvláště když akcie zůstávají extrémně atraktivní ve srovnání s jinými třídami aktiv, především dluhopisy. Akciím historicky svědčí situace, kdy dochází k růstu výnosů na dluhopisových trzích z nízkých hodnot, globální ekonomika roste a inflační očekávání jsou utlumená. A právě v této situaci se nyní nacházíme. Náš roční výhled na index S&P 500 indikuje férovou hodnotu ke konci roku 2014 na úrovni 2025 bodů, což dává 10% růstový potenciál. Podobný prostor vidíme také v Německu a na pražské burze. Naše investiční strategie je pro letošní rok založena na preferenci rizika jak ve smyslu tříd aktiv (akcie a high-yield dluhopisy nad dluhopisy s vysokým ratingem a peněžní trh), tak i v rámci akcií ve smyslu cykličnosti (preference cyklicky citlivých odvětví). Věříme, že tato strategie, doplněná o vhodně zvolené strukturované produkty, nám podobně jako v roce 2013 může přinést vyšší zhodnocení, než očekáváme u celého trhu. Rizika z trhu samozřejmě nezmizela, kromě vývoje globální a zvláště čínské ekonomiky a chování centrálních bank (viz výše) je stále nutné pozorně sledovat vývoj na evropské periferii, situaci na Blízkém východě, podzimní US volby, chování regulátorů a mnoho dalších rizik, která mají potenciál ohrozit náš základní scénář, prezentovaný v tomto výhledu.

2 2 Obsah Rok 2013: ještě lepší, než jsme čekali... 3 Makroekonomický výhled a rizika na rok Akcie již nejsou levné historicky, relativně však ano Investiční strategie na rok Sektorové výhledy na rok Utility (neutral) Ropa & Plyn (neutral) Těžba komodit (underweight) Banky (overweight) Pojišťovny a nebankovní finanční služby (overweight) Chemický sektor (neutral) Farmaceutický průmysl (neutral) Telekomunikace a média (neutral) Doprava a přeprava (overweight) Technologie (overweight) Ocelárenský sektor (underweight) Automobilky (neutral) Stavebnictví (overweight) Potravinářství & Tabák (neutral) Spotřební zboží (overweight)... 36

3 3 Rok 2013: ještě lepší, než jsme čekali Býčí trh, který započal v březnu 2009, nekončí. Rok 2013 byl na akciových trzích velmi úspěšným. Náš výhled, který jsme před rokem publikovali, předpovídal, že akcie zůstanou v kurzu i nadále. Pravdou však je, že jsme byli poměrně opatrní v tom, jakého výsledku mohou akcie v roce 2013 dosáhnout. Naše predikce (viz počítala s posílením akciových indexů v rozpětí 7-11 %. Realita byla mnohem lepší, tedy alespoň pokud se týká vyspělých zahraničních trhů. Výkonnost vybraných aktiv v roce 2013 Zdroj: Bloomberg, ThomsonReuters, CYRRUS Obrázek výše ukazuje výkonnost vybraných aktiv během roku 2013, seřazenou od nejlepších po ta s nejhorší bilancí. Již na první pohled je zřejmé, že loňský rok byl rokem rizikových aktiv, nejlepších výsledků dosáhly akcie (mimo tuzemských akcií a akcií z rozvíjejících se zemí), následovány dluhopisy s nízkým ratingem (high-yield). O něco hůře se vedlo dluhopisům s vysokým ratingem a vládním dluhopisům a na konci našeho žebříčku se umístily drahé kovy a komodity se zlatem a stříbrem jako propadáky roku. Absence jakýchkoliv inflačních tlaků v hlavních světových ekonomikách (ve skutečnosti dnes vidí trh rizika spíše deflační) spolu s oslabeným růstem Číny a některých dalších rozvíjejících se zemí, způsobila poměrně mohutné výprodeje drahých kovů z portfolií investorů. Jejich ceny se propadly na nejnižší úrovně od roku Podíváme-li se blíže na vývoj akcií, je evidentní, že nejvíce se dařilo vyspělým trhům. Americký index S&P 500 posílil o 29,6 % (v USD vyjádření), německý DAX o 25,5% (v EUR vyjádření). Celosvětový akciový index MSCI World dosáhl zhodnocení o něco menšího, konkrétně 24,1% vzhledem k horší výkonnosti emerging markets (viz dále). I tak se jedná o nejlepší výsledek od roku 2009 (kdy si MSCI World připsal 27%) a třetí nejvyšší roční nárůst za posledních dvacet let. Jak ukazují grafy níže, světová tržní

4 4 kapitalizace akciových trhů již téměř dosáhla ke konci roku 2013 dosavadních rekordních úrovní, které byly k vidění v listopadu 2007 (61,9 bil. USD). Vývoj světové tržní kapitalizace za posledních 10 let (vlevo) a během loňského roku (vpravo) v bil. USD Zdroj: Bloomberg Jak jsme již naznačili výše, v roce 2013 se dařilo více rozvinutým (DM), než rozvíjejícím se (EM) trhům. Dobře to ilustruje následující graf, který obsahuje vývoj vybraných akciových indexů během loňského roku. Za suverénně nejlepším japonským Nikkei následují indexy dalších vyspělých zemí či regionů, naopak trojice indexů EM dosáhla negativní celoroční výkonnosti (PX, čínský akciový index i globální index rozvíjejících se trhů MSCI Emerging markets). Z grafu je také dobře patrné, že loňský rok se obešel bez výrazných propadů, pouze několikaprocentní oslabení akciových trhů na jaře (květen, červen) snad lze nazvat tržní korekcí. Vývoj vybraných akciových indexů v roce 2013 (% změny dle hodnot indexů vyjádřených v lokálních měnách) Zdroj: Bloomberg, CYRRUS, a.s.

5 5 Úpadek pražské burzy bohužel pokračoval i v roce Objem obchodů s akciemi na BCPP poklesl na 174,7 mld. Kč, což je o 30% méně než v roce 2012 (250,6 mld. Kč) a méně než polovina objemu zobchodovaného v roce 2011 (371 mld. Kč). 1 Index PX se sice aktuálně skládá ze 14 titulů, jen několik málo titulů však zásadně ovlivňuje výkonnost indexu. Konkrétně 4 tituly (ČEZ, Erste, KB a VIG) tvoří cca 80% indexu, přičemž tři ze čtyř emisí s takto vysokou váhou jsou ze stejného či příbuzného sektoru banky a pojišťovny. Index PX tak stále méně plní funkci barometru české ekonomiky a tuzemského akciového trhu. Index PX, jak již bylo řečeno výše, patřil v roce 2013 k pouhým několika málo národním akciovým indexům, které nedokázaly přinést kladné zhodnocení. Index oslabil o 4,8%, přičemž pouhé 4 tituly vykázaly pozitivní výsledek (nezapočítáváme zde dividendové výnosy). Dařilo se bankovním titulům (KB, Erste), společnosti Pegas Nonwovens a především akciím Fortuny, které kromě velmi zajímavé dividendy dokázaly za rok investorům přinést také kapitálový zisk téměř 40%. Na opačném konci žebříčku je společnost New World Resources, která kvůli velmi nepříznivému vývoji cen koksovatelného uhlí balancuje na hraně přežití a její akcie během roku oslabily o 76%. Vzhledem k vysoké váze v indexu PX měl nicméně největší podíl na negativním výsledku tohoto indexu v roce 2013 ČEZ. Jeho akcie oslabily o 24%, což indexu ubralo více než 50 bodů, tedy téměř tolik, co indexu vydělaly všechny čtyři emise s pozitivní výkonností dohromady (viz graf níže). Vývoj jednotlivých titulů z index PX pražské burzy v roce 2013 Zdroj: Bloomberg, BCPP, CYRRUS, a.s. 1 Zdroj: BCPP. Pro lepší ilustraci poklesu zobchodovaných objemů ještě doplníme, že před finanční krizí dosahoval roční objem více než 1 bil. Kč.

6 6 Makroekonomický výhled a rizika na rok 2014 Rok 2013 byl rokem, v němž globální ekonomika rostla (nicméně stále pod svým potenciálem) a centrální banky pokračovaly v expanzivní měnové politice, nicméně některé z nich začaly trhy také připravovat na to, že extrémně uvolněná monetární politika tady nebude věčně. Podíváme-li se na vývoj globální ekonomiky, je patrné, že dynamika růstu globální ekonomiky se v pokrizových letech postupně snižovala a dna by měla dosáhnout právě v roce Trh následně očekává oživení růstu na 2,8% v roce 2014 resp. 3,1% v roce Hodnoty okolo 3% přitom považujeme za růst na úrovni potenciálu globální ekonomiky. Na první pohled by se mohlo zdát, že předpoklad oživení globálního růstu v letošním roce nemá pevné základy, když dosud růst postupně zpomaloval ( proč zrovna nyní by měl nastat obrat? ). Podrobnější pohled na tabulku níže však odhaluje jeden základní poznatek: vyspělé západní ekonomiky dosáhly dna již v roce 2012 a fáze oživení již probíhá od loňského roku. Jiná je situace v Číně, kde se nejen letos, ale i v příštích letech očekává mírný pokles růstu HDP. Z pohledu globální ekonomiky to však nepovažujeme za hrozbu do té doby, dokud se růst udrží nad hranicí 7%. Vývoj HDP a inflace Zdroj: Bloomberg, CYRRUS Jak ukazuje tabulka výše, vyspělé západní země by v letošním roce měly růst výrazně rychleji, než v roce V USA by k růstu měl pomoci méně restriktivní fiskální rámec a zlepšující se situace na trhu práce, která by měla vést k vyšším útratám US domácností (tvořících cca 70% HDP Spojených států). Země eurozóny (EZ) jsou na dobré cestě dostat se z recese, i když růst bude zřejmě letos anemický a návrat k potenciálnímu výkonu EZ ekonomiky očekáváme jen pozvolný. Podstatné je, že po dlouhé době se očekává synchronizovaný růst všech hlavních ekonomik. Co je pro vývoj finančních trhů neméně důležité, je inflace resp. inflační tlaky. Je historicky celkem dobře prokázáno, že akciovým trhům se nejvíce daří v prostředí rostoucích výnosů dluhopisů (které však stále jsou pod dlouhodobým průměrem), doprovázených mírnou inflací. Akciové trhy potřebují k růstu inflační prostředí, kde je inflace vyšší než velmi nízká, ale zároveň nejsou inflační očekávání vysoká resp. neexistuje vysoké riziko toho, že se inflace utrhne z řetězu. Tabulka výše ukazuje, že právě takové prostředí nyní na trhu panuje. Loňská globální inflace 2,3% je nejnižší

7 7 od roku 2009, přičemž se očekává její jen mírný nárůst letos a v následujících letech. V západních rozvinutých ekonomikách přitom zřejmě bude pokračovat velmi nízkoinflační prostředí a pokud se dnes investoři něčeho bojí, tak to není nekontrolovaný (nekontrolovatelný) růst inflačních rizik, ale spíše deflační strašák. Jaká vidíme hlavní rizika pro náš základní scénář vývoje ekonomiky a potažmo trhů? Na počátku minulého roku jsme viděli nemalá rizika extrémně negativních scénářů, ať už v Evropě (evropská dluhová krize), v USA (fiskální útes) nebo v Číně. Pravděpodobnost realizace obdobných rizik nyní vidíme nižší, rozhodně však potenciální komplikace pro růst globální ekonomiky resp. pokračující růst akciových trhů nepodceňujeme. Rizik je jako vždy mnoho, klíčové je nicméně podle nás chování centrálních bank. Dvě základní otázky zní: a) Dokáže Fed tempo útlumu QE adekvátně přizpůsobovat stavu US ekonomiky a najde správný způsob komunikace své budoucí politiky? b) Dokáže se ECB vypořádat s deflačními tlaky v ekonomice a stále velkými rozdíly v ekonomickém vývoji a rizicích mezi jednotlivými státy EZ? Fed útlum QE byl nesporně jedním z hlavních, ne-li hlavním tématem na finančních trzích v druhé polovině roku Poté, co Fed investory v létě nachytal nepřipravené na blížící se utlumování QE, trh si postupně zvykal na nevyhnutelnost tohoto kroku a Fed pracoval na tom, aby trhy ujistil o své schopnosti regulovat tempo snižování objemu nákupů aktiv dle dat přicházejících z US ekonomiky. A vzhledem k tomu, že tato data jsou v poslední době poměrně příznivá, investoři se stávají více komfortní s plánem postupného útlumu QE. Fed nicméně čeká ještě hodně práce v tom, aby si investoři udržovali důvěru v to, že centrální bankéři mají situaci pod kontrolou a jejich střednědobé cíle měnové politiky jsou důvěryhodné. ECB v Evropě je situace o něco odlišná. Velmi slabý výkon ekonomik EZ a stále klesající inflace znamenají, že jakékoliv úvahy o postupném útlumu expanzivní měnové politiky nejenže nejsou na místě, ale naopak trh žádá po ECB další podpůrné kroky. Hlavním rizikem v Evropě je dnes deflace, což podle mnohých zatím není adekvátně reflektováno v chování ECB. Tato instituce se sice za panování Maria Draghiho poměrně razantně mění (směrem k větší flexibilitě), stále však mnozí pochybují o tom, zda je tento přerod dostatečný rychlý a robustní. Riziko japanifikace evropské ekonomiky nelze podceňovat řešit problém deflačního vývoje až v době, kdy je již deflace za dveřmi, je příliš pozdě. Jak ukazuje graf níže, vývoj inflace po splasknutí bubliny (v Japonsku na přelomu 80. a 90. let, v EZ a USA po finanční krizi) je zatím dost podobný. V obou případech po prvotním poklesu inflace došlo v třetím roce ke stabilizaci či dočasnému růstu, poté ovšem opět začala inflace klesat. V Japonsku se deflace objevila v cca pátém roce po krizi. Do Evropy sice deflace zatím nedorazila, ale trend nelze podceňovat.

8 8 Deflační past Japonsko 90. let vs. USA a eurozóna dnes (počet let od splasknutí bubliny) Zdroj: Bloomberg, CYRRUS Jen pro připomenutí, v Japonsku stála za deflačním vývojem a) nedostatečná a pozdní reakce Bank of Japan, b) předčasná fiskální restrikce; c) příliš silná domácí měna; d) neschopnost vyčistit bankovní bilance od špatných aktiv. Výchozí pozice Evropy je v tomto ohledu o něco lepší, je ovšem nutné, aby ECB nezaspala a byla schopna trhu nabídnout případná další podpůrná opatření, spolu s kredibilním hloubkovým testem bankovního sektoru (který probíhá a jehož výsledky mají být zveřejněny ke konci letošního roku). Silné euro a stále křehká situace v periferních zemích EZ jsou faktory, které deflační hrozbu v Evropě zesilují. Čína - Podceňovat rozhodně nelze snižování dynamiky růstu čínské ekonomiky. Finanční svět sice již akceptoval fakt, že čínské hospodářství jen stěží v dohledné době poroste tempem 9-10% ročně, nicméně rizika k základnímu scénáři, že nás čeká období růstu mezi 7-8%, jsou stále převážena na negativní stranu (tj. riziko poklesu růstu pod 7% hranici). Rok 2014 bude v Číně ve znamení implementace závěrů 18. zasedání komunistické strany. Agenda je to věru ambiciózní a komplexní, od pozemkové reformy, přes daňovou reformu až po opatření v sociální oblasti. Většina plánovaných opatření by měla být pro akciový trh pozitivní nebo minimálně neutrální, otázkou samozřejmě je, jak bude vypadat praktická implementace a jaký vliv bude mít na krátkodobý a střednědobý vývoj růstu čínské ekonomiky. Situace v eurozóně - vlivem silné pozice ECB se stabilizovala, ale hospodářství nejvíce postižených zemí jako Španělska, Portugalska, Itálie či Řecka je stále velmi slabé. Informace z těchto zemí se sice na čas vytratily z médií, to ale neznamená, že je vše vyřešeno. Potichu se mluví o tom, že by Portugalsko mohlo požádat o další pomoc, vysoká nezaměstnanost v Řecku a Španělsku stále podrývá tamní ekonomiky a politická nejistota v Itálii má ke klidu daleko. Tato témata sice aktuálně neovlivňují akciové trhy, mohou se ale kdykoli probudit ze zimního spánku. Geopolitické napětí - je sice většinou jen dočasný faktor na akciových trzích, nicméně jeho síla dovede být značná. Téměř neustálým tématem je napjatá situace kolem íránského nukleárního programu, napětí mezi Palestinou a Izraelem také bedlivě sleduje celý svět a v neposlední řadě nevypočitatelné klimatické podmínky jako například japonská tsunami z roku 2011 mohou zaútočit kdykoli. US volby - Napětí může přijít také z USA, kde se v listopadu budou konat volby do Sněmovny reprezentantů i do Senátu. Navíc ještě není vyřešena problematika dluhového stropu na déle než několik málo měsíců dopředu.

9 9 Na závěr této části se ještě podívejme na vývoj makroekonomických dat ve vztahu k tržním očekáváním. Následující graf ukazuje vývoj tzv. indexů ekonomických překvapení (Economic surprise indicies). Pro vývoj akciových trhů je vždy důležité nejen to, jaká přicházejí z ekonomik data, ale také, zda jsou tato data lepší nebo horší, než očekává trh (tj. než je v tržním ocenění akcií započítáno). Právě z tohoto pohledu je dobré podívat se na vývoj indexů překvapení. Na grafu níže jde dobře vidět, jak ekonomická data přicházející ze všech hlavních ekonomik překvapovala negativně během dubna a května loňského roku a byla jedním z klíčových faktorů květnových a červnových poklesů na akciových trzích. Naopak ve druhé polovině roku vidíme výrazné zlepšování indexů, tj. zlepšování makrodat vs. očekávání trhu. Ke konci roku vidíme pokles indexů směrem k nule s tím, jak se investoři adaptovali na nová (vyšší) očekávání. Vývoj v druhé polovině roku je každopádně pro nás jedním z argumentů, proč si myslíme, že makrodata mohou podporovat růst akciových trhů také v roce 2014 (tj. příznivá dynamika a realistická očekávání trhu). Vývoj indexů ekonomických překvapení (CESI) Zdroj: Bloomberg, CESI

10 10 Akcie již nejsou levné historicky, relativně však ano Akciové trhy mají za sebou již pátý 2 rok býčího trhu po finanční krizi. Zároveň se v závěrečné fázi loňského roku dostala většina akciových indexů na svá historická maxima. Není tedy divu, že kolem sebe slyšíme výraz bublina stále častěji. 3 Skutečně je však růstový potenciál akciových trhů vyčerpán nebo těsně před vyčerpáním? Podle nás nikoliv. Máme-li hovořit o akciové bublině, je podle nás třeba, aby platila tato tvrzení (nebo aspoň jejich většina): Akcie jsou výrazně dražší než historický průměr (dle P/E) Akcie jsou relativně dražší vs. jiná aktiva, především dluhopisy Globální ekonomika roste výrazně nad svým potenciálem Jsou patrné inflační tlaky, dostupnost úvěru je snadná Úrokové sazby jsou nad dlouhodobými průměry, centrální banky začínají nebo se chystají k měnové restrikci Alokace akcií v portfoliích investorů je výrazně nadprůměrná Objevuje se tvrzení, že tentokrát je vše jinak. Valuace akcií vs. historie To, že akcie se po finanční krizi ocitly oceněny výrazně níže, než je zvykem 4, bylo jedním z hlavních argumentů pro růst akciových trhů v první fázi oživení. Právě tento re-rating akcií (tj. zvyšování valuačních multiplikátorů směrem k dlouhodobým průměrným hodnotám) byl zodpovědný za velkou část nárůstů, které akciové trhy v posledních letech zaznamenaly. Tento příběh byl aktuální ještě i před rokem, kdy se akcie obchodovaly s diskontem vůči historii ve výši cca 10-15%. Na prahu roku 2014 je situace již zcela jiná, akciová rally roku 2013 valuační mezeru prakticky uzavřela. To ukazují obrázky níže: americké akcie jsou dnes oceněny dokonce mírně nad historickým (50-letým) průměrem, světový index MSCI World je sice stále pod průměrem, nicméně mezera se výrazně uzavřela (údaje jsou dostupné od r. 1995). Historická valuace (P/E) indexů S&P 500 a MSCI World 2 Přesněji řečeno býčí trh začal v březnu 2009, tj. v březnu 2014 to bude 5 let od jeho počátku. 3 Např. dle Google trends je vyhledávání pojmu stock bubble (akciová bublina) nejčetnější od roku Tzn. než je dlouhodobý průměr. Vycházíme z premisy, že ocenění akciových trhů (dle P/E a dalších valuačních multiplikátorů) má meanreverting tendence, tedy že existuje určitá dlouhodobá hodnota (průměr), k níž mají akciové trhy tendenci se v dlouhém období vracet.

11 11 Zdroj: Bloomberg, CYRRUS Akcie tedy nejsou z pohledu historického levné, to však samo o sobě o existenci bubliny nevypovídá. V minulosti jsme byli svědky i poměrně dlouhých období, kdy byly akcie oceněny výrazně nad průměrem a žádná bublina na trhu nebyla. V tomto směru je třeba připomenout, že trhy se vždy dívají do budoucnosti a aktuální valuace dle P/E není důležitá mnohem podstatnější je forward P/E, tedy valuace na základě očekávaného růstu zisků firem (EPS) s přihlédnutím k robustnosti budoucích odhadů. Jaké jsou tedy vyhlídky růstu EPS v roce 2014 a dále? Jak bylo řečeno výše, v základním scénáři pro rok 2014 očekáváme oživení růstu globální ekonomiky, která by dle tržních odhadů (s nimiž se ztotožňujeme) měla letos růst o 2,8% po loňských 2%. Západní vyspělé ekonomiky (US, EZ, UK) by měly oživit z 0,9% na 2,0%. Tento vývoj by se měl odrazit v solidním růstu tržeb, což je jeden splněný předpoklad pro růst EPS. Tím druhým je schopnost firem udržet či dokonce zvýšit ziskové marže. Ziskové marže v USA dosahují vysokých hodnot (viz graf níže). Jsou tyto hodnoty udržitelné? Podle nás ano. Podrobnější pohled na ziskové marže ukazuje, že značná část nárůstu se v posledních letech odehrála na úrovni pod provozním ziskem (nižší úrokové náklady, nižší efektivní míra zdanění), EBITDA marže zůstává o více než procentní bod níže, než byla před finanční krizí. Vzhledem k tomu, že výše zmíněné faktory ve finanční části výsledovky podle nás budou přetrvávat i v příštích letech a prostor pro zlepšení provozních ziskových marží ještě existuje (např. skrze nižší náklady na energie a fixní náklady při očekávaném slušném růstu tržeb), je podle nás reálné udržet či ještě mírně navýšit průměrnou čistou ziskovou marži amerických společností. V Evropě je situace výrazně odlišná, což graf níže jasně demonstruje. Ziskové marže jsou hluboko pod předkrizovými úrovněmi kvůli kombinaci několika faktorů (ekonomická recese a s tím absence růstu top-line, strnulý trh práce, vysoké náklady na energie, vysoké náklady dluhu ve státech periferie, silné euro ). U některých z těchto faktorů nicméně očekáváme od letošního roku postupné zlepšení vymanění se z recese, což by mělo vést k oživení růstu tržeb, nižší náklady dluhu na periferii, slabší euro vůči dolaru.

12 12 Vývoj ziskových marží Zdroj: Bloomberg, CYRRUS O kolik může letos vzrůst EPS v Evropě? Představu lze získat pomocí historické závislosti růstu EPS na růstu HDP. Jak ukazuje graf níže, meziroční změna EPS indexu DJ Stoxx 600 poměrně těsně koreluje s meziročním růstem HDP eurozóny. Aplikujeme-li tržní konsensus růstu evropské ekonomiky pro rok 2014, dostáváme férové očekávání růstu EPS na úrovni cca 10% vs Korelace mezi růstem HDP v eurozóně a vývojem zisku na akcii DJ Stoxx 600 Zdroj: Bloomberg, CYRRUS

13 13 Valuace akcií vs. jiná aktiva Srovnání valuace akcií vůči historickým průměrům je sice logickým krokem v hodnocení investiční atraktivity akcií, ještě větší váhu však podle nás má relativní atraktivita akcií vůči ostatním (konkurenčním) aktivům, do nichž mohou investoři alokovat své prostředky. Tradičně nejbližším substitutem akcií jsou dluhopisy, částečnými alternativami mohou být komodity, peněžní trh a další aktiva. Platí-li, že akcie již nejsou po několika letech býčího trhu z historického pohledu levné, relativně vůči dluhopisům jsou i nadále oceněny velmi atraktivně. V posledních letech platilo, že akcie byly oceněny dle P/E výše než high-yield (HY) bondy a přibližně na úrovni dluhopisů investičního stupně (HG). Zatímco bondy přinášejí pouze fixní úrok, výnos akcí roste v závislosti na ekonomickém růstu (forward P/E akcií je s rostoucím vzdáleností očekávaných zisků do budoucnosti za normálních okolností nižší a nižší). Jak ukazuje následující graf, po finanční krizi se valuace akcií propadla výrazně pod ocenění HG dluhopisů a na úroveň ocenění HY dluhopisů a tento stav trvá dodnes. Relativně vůči různým kategoriím dluhopisů jsou tedy akcie i nadále velmi levné. Ocenění akcií vs. vládní dluhopisy (GB), dluhopisy investičního stupně (HG) a high-yield dluhopisy Zdroj: Bloomberg, CYRRUS Výše uvedené si ještě můžeme lépe ilustrovat na vývoji valuace (tj. obrácené míry ziskovosti resp. úrokového výnosu) akciového trhu (S&P 500) a HY dluhopisů. Graf ukazuje poměr ocenění obou aktiv v posledních 10 letech a průměr tohoto ukazatele. Akcie byly v tomto období oceněny v průměru o cca 4 body nad HY bondy. Aktuálně jsou oceněny srovnatelně, což podle nás (vzhledem k tomu, že neočekáváme pokles ocenění HY bondů v roce 2014) ukazuje na stále ještě solidní prostor pro re-rating akcií vůči dluhopisům.

14 14 Valuace akcií vs. high-yield korporátních dluhopisů Zdroj: Bloomberg, CYRRUS Nyní se nacházíme v prostředí extrémně nízkých úrokových sazeb a potažmo výnosů na dluhopisovém trhu. Historická čísla jasně ukazují, že nárůst úrokových sazeb a výnosů dluhopisů má různý vliv na ocenění akciového trhu podle toho, na jaké úrovni sazeb/výnosů se pohybujeme zatímco jejich růst z velmi nízkých úrovní je většinou doprovázen pozitivním vývojem na akciovém trhu (nárůst zisků i P/E), růst na vysokých úrovních je již pro akcie obvykle negativní. Je to poměrně logické: nízkoúrokové prostředí je typicky odrazem slabého ekonomického růstu a absence inflačních tlaků. Pokud z těchto úrovní sazby/výnosy rostou, je to tehdy, když ekonomický růst oživuje a zvyšuje se očekávaná inflace, dosud nízká. A toto prostředí je pozitivní pro akcie. Naopak při vysokých sazbách/výnosech dluhopisů je typicky vysoká inflace (či inflační očekávání), restriktivní měnová a fiskální politika a hrozba recese je pro akcie negativní. Z grafu níže je dobře vidět, že ocenění akcií (svislá osa) v posledních 50 letech rostlo s rostoucím výnosem 10-letých amerických vládních dluhopisů (vodorovná osa). Vrcholu ocenění přitom akciové trhy dosahovaly typicky při úrovních výnosů vládních bondů na úrovních kolem 5% (aktuálně 3%). Zdá se tedy, že v současných ekonomických podmínkách se nemusí valuace akciových trhů zastavit na úrovni historicky průměrného ocenění viz v obrázku níže zakroužkované typické P/E S&P 500 při výnosech kolem 4-5%. Závislost výše výnosů 10-letých US vládních dluhopisů a ocenění akcií (P/E S&P 500) Zdroj: Bloomberg, CYRRUS

15 15 Jedním ze způsobů, jak spočítat existenci akciové bubliny, je ukazatel porovnávající ocenění trhu (EV/EBITDA) a indexu strachu VIX. Logika za tímto ukazatelem je taková, že bubliny jsou charakteristické vysokým oceněním trhů a nízkou obezřetností investorů (= nízká úroveň indexu VIX). Ačkoliv index VIX v poslední době podle nás ztratil značnou část své schopnosti reflektovat skutečný vztah investorů k riziku, pro doplnění ukazujeme i tento ukazatel. Z grafu níže je vidět, že indikátor bublin je nyní mírně nad dlouhodobým průměrem, neznačí však nijak extrémní situaci. Pokud se podíváme na jednotlivé komponenty tohoto ukazatele, potom je zřejmé, že za mírně nadprůměrnou hodnotu může VIX (aktuálně 14x vs. historický průměr 20x), nikoliv valuace trhu (EV/EBITDA 10,4x vs. dlouhodobý průměr 10,3x). Riziko akciové bubliny dle poměru EV/EBITDA a indexu volatility VIX Zdroj: Bloomberg, CYRRUS Jedním z klíčových faktorů, který ovlivňuje náš pohled na relativní atraktivitu akcií vůči jiným aktivům (především dluhopisům), je stav a dynamika změny zastoupení jednotlivých aktiv v portfoliích velkých fondů. Jinými slovy nás zajímá, jak mnoho mají fondy akcií resp. dluhopisů vůči historickým normám a především, jak se tyto poměry v poslední době vyvíjejí. Logika za tímto ukazatelem je zřejmá: rostoucí (a nadprůměrné) zastoupení akcií v portfoliích investorů je za předpokladu meanreversion povahy těchto podílů (tj. tendence k návratu k dlouhodobě normálním hodnotám) rizikovým faktorem a naopak. Na grafu níže vidíme vývoj inflow do amerických akciových a dluhopisových fondů od roku 2007, tedy za celé krizové a pokrizové období. Jde jasně vidět, jak investoři v pokrizové době jednoznačně preferovali bezpečnější investice do dluhopisů, zatímco akciové fondy zažívaly několik let čistý odliv prostředků. Tento trend se změnil až v loňském roce, kdy jde vidět pokles u dluhopisů a naopak pozitivní toky u akciových fondů. Ve srovnání s předkrizovým obdobím jsou nicméně fondy stále výrazně přeplněny na dluhopisech a opak platí pro akcie. Celkový podíl akciových investic na aktivech fondů zůstává v posledních letech stabilní (cca 40%), podíl dluhopisů vzrostl od roku 2009 z 20 na 26%, podíl peněžního trhu naopak klesl z 23% na 16%.

16 16 Kumulativní inflow do US akciových a dluhopisových fondů od roku 2007 Zdroj: ICI

17 17 Investiční strategie na rok 2014 V roce 2013 jsme byli pozitivní na akciové trhy s tím, že jsme očekávali další mírný rerating směrem k dlouhodobým průměrným úrovním valuačních multiplikátorů. Realita byla nakonec ještě mnohem lepší, když akciové trhy zažily jeden z nejlepších roků v novodobé historii. Naše i tržní očekávání bylo překonáno v obou faktorech, které ovlivňují cenu akcií tedy jak v zisku na akcii (celoroční EPS nyní očekáváme 111 USD vs. odhad před rokem 107/108 USD), tak i v ocenění trhu, tj. P/E, kde jsme čekali pomalejší re-rating směrem k dlouhodobému průměru ocenění. Vliv druhého faktoru byl přitom větší než vliv vyššího EPS. Očekávané hodnoty indexu S&P 500 ze začátku roku 2013 a realita roku 2013 Zdroj: Bloomberg, CYRRUS Ze všeho výše uvedeného je zřejmé, že akciový trh považujeme i pro rok 2014 za dobré místo, kam by měli investoři alokovat své prostředky. Pohybujeme se v prostředí stále ještě extrémně nízkých úrokových sazeb a potažmo výnosů na dluhopisových trzích (vládní a high-grade). Při očekávání jejich postupného růstu směrem k dlouhodobě průměrným hodnotám, solidních vyhlídkách růstu globální ekonomiky a vysoko oceněného dluhopisového trhu, jsme pro rok 2014 long na akciové trhy, selektivně long na HY korporátní dluhopisy, ocenění dluhopisů s vysokým ratingem (HG) a vládních bondů naopak vidíme jako příliš vysoké. Opatrnost radíme také u komodit, které sice již v roce 2013 zažily slušnou korekci, při absenci inflačních tlaků a slabším růstu čínské ekonomiky však nevidíme mnoho důvodů, aby byl rok 2014 (nebo minimálně jeho první část) komoditám nakloněn. S potenciálními riziky (viz kapitola o rizicích výše) se doporučujeme vypořádat prostřednictvím využívání vhodných strukturovaných produktů (např. produkty se zabudovanou ochrannou bariérou) zajištěním prostřednictvím strukturovaných produktů, warrantů a opcí a držením části prostředků v hotovosti (s cílem využít případných poklesů na akciových trzích v průběhu roku). Očekáváme, že ocenění indexu S&P 500 na konci příštího roku zůstane na současných úrovních, tj. 16,7x zisk běžného roku (tj. cca 1,5% prémie vůči dlouhodobému průměru). Při našem předpokladu zisku na akcii 121 USD se dostáváme k cílové hodnotě indexu S&P 500 ke konci roku 2014 ve výši 2025 bodů, což představuje 10% růstový potenciál vůči závěrečné hodnotě indexu k Naše projekce je o něco optimističtější, než konsensuální odhad stratégů investičních bank (viz níže), při odhadu EPS se opíráme spíše o bottom-up odhady (tj. konsensus vyplývající z očekávaných zisků dle analytiků pokrývajících jednotlivé tituly), které jsou právě na úrovni 121 USD. Tyto odhady byly v minulých letech přesnější než odhady investičních stratégů.

18 18 Očekávané hodnoty indexu S&P 500 pro rok 2014 Zdroj: Bloomberg, CYRRUS Na základě očekávaných zisků a námi identifikované férové hodnoty stanovujeme také cílové hodnoty pro další dva indexy: index PX a německý index DAX: Očekávané hodnoty vybraných akciových indexů ke konci roku 2014 Zdroj: CYRRUS Naše odhady doplňujeme citlivostní analýzou férové hodnoty S&P 500 v závislosti na různých hodnotách P/E a zisku na akcii EPS: Citlivostní analýza férového ocenění indexu S&P 500 dle výše očekávaného zisku a P/E Zdroj: Bloomberg, CYRRUS

19 19 Sektorové výhledy na rok 2014 Než se dostaneme k sektorovým výhledům pro letošní rok, podívejme se na pár zajímavých čísel k vývoji v roce loňském. Tabulka níže ukazuje výkonnost jednotlivých sektorů dle čtvrtletí. Barevná škála signalizuje, že zatímco na počátku roku 2013 byli investoři ještě celkem opatrní a preferovali defenzivní odvětví (potraviny, farmacie), ve druhé části roku začali jednoznačně preferovat cyklické sektory. Celoroční žebříček ovládly sektory s průměrnou až nadprůměrnou betou, stavebnictví, doprava, automobilky, pojišťovny, i když dařilo se také některým defenzivním odvětvím, například telekomům. Vývoj jednotlivých sektorů v roce 2013 Zdroj: Bloomberg, CYRRUS Výše uvedené ještě jednou přehledně v samostatném grafu: Preference cyklických vs. defenzivních odvětví v průběhu roku 2013 Zdroj: Bloomberg, CYRRUS V akciovém výhledu na rok 2013 jsme uvedli hodnocení atraktivity jednotlivých odvětví a z některých jsme vybrali naše top-picks. Tabulka níže ukazuje tyto tituly a jejich zhodnocení během roku Devět top-picks přineslo zhodnocení 46% resp. 48% (včetně dividend), což je výrazně nad výkonností celého trhu.

20 20 Vyhodnocení výkonnosti top-picks 2013 Zdroj: Bloomberg, CYRRUS Jak vidíme jednotlivá odvětví pro rok 2014? Podobně jako v loňském roce i tentokrát uvádíme hodnocení jednotlivých odvětví a vybíráme podle nás zajímavé tituly z některých sektorů. Základní otázka zní, jak alokovat prostředky mezi cyklická a defenzivní odvětví. Jak jsme naznačovali výše, pro rok 2014 jsme pozitivní na akcie s tím, že očekáváme solidní růst globální ekonomiky, postupný mírný růst výnosů na dluhopisovém trhu a relativně omezená rizika extrémně negativního vývoje. Tyto předpoklady nás vedou k preferenci spíše cykličtějších odvětví. Graf níže ukazuje zajímavou korelaci mezi 3-měsíční změnou výnosu 10-letých vládních dluhopisů Spojených států a relativní výkonností cyklických akcií vůči akciím defenzivním za poslední 3 roky. Je zřejmé, že nárůst výnosů je spojen s outperformance cyklických odvětví a naopak. Korelace výnosu 10y US vládních bondů (levá osa) a výkonu cyklických vs. defenzivních sektorů Zdroj: Bloomberg, CYRRUS

21 21 Naše hodnocení jednotlivých odvětví pro rok 2014 je uvedeno v tabulce níže a následně rozpracováno podrobněji dále. Ve srovnání s předchozím rokem jsme zvýšili naše hodnocení utilit a telekomů z underweight na neutral, u bank z neutral na overweight, stejné zvýšení se týká sektorů spotřebního zboží a stavebnictví. Snížili jsme naopak hodnocení ocelárenského sektoru na underweight, automobilek a potravinářského průmyslu na neutral. Vybrali jsme také několik titulů, které ve vybraných sektorech považujeme za nejzajímavější. CYRRUS hodnocení atraktivity jednotlivých odvětví pro rok 2014 Zdroj: Bloomberg, CYRRUS

Webinář ČP INVEST. Srpen 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer

Webinář ČP INVEST. Srpen 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer 1 Webinář ČP INVEST Srpen 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer 2 Vývoj ekonomiky USA HDP se v 2Q 2015 zvýšil o 2,7 % po slabých 0,6 % v 1Q 2015 Predikce HDP za celý rok 2015 = 2,6 % Ekonomiku táhne

Více

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD. Samostatný odbor finanční stability

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD. Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD Samostatný odbor finanční stability 0 ZÁTĚŽOVÉ TESTY LISTOPAD 0 ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR (LISTOPAD 0) SHRNUTÍ Výsledky zátěžových testů bankovního

Více

Akciové trhy v roce 2012

Akciové trhy v roce 2012 Akciové trhy v roce 2012 Český akciový trh 14 titulů v segmentu SPAD, likvidita je koncentrovaná na pět titulů (ČEZ, Erste, KB, Tef ČR, NWR), ale zde dalších 4-5 titulů s dostatečnou likviditou Defenzivní

Více

Komentář portfoliomanažera k 1.10.2011 Fond korporátních dluhopisů během srpna a září zaznamenal pokles 5,8% a od počátku roku je -2,4%.

Komentář portfoliomanažera k 1.10.2011 Fond korporátních dluhopisů během srpna a září zaznamenal pokles 5,8% a od počátku roku je -2,4%. Fond korporátních dluhopisů ČP INVEST Komentář portfoliomanažera k 1.10.2011 Fond korporátních dluhopisů během srpna a září zaznamenal pokles 5,8% a od počátku roku je -2,4%. Důvodem poklesu FKD je zejména

Více

Investiční životní pojištění

Investiční životní pojištění Přehled fondů ČSOB - konzervativní fond Opatrný investor, který nerad riskuje a požaduje mírně převýšit výnosy z termínovaných vkladů u bank. ČSOB růstový fond Opatrný investor, který je ovšem ochoten

Více

Vývoj fondů ČP INVEST. Prosinec 2014 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég ČP INVEST

Vývoj fondů ČP INVEST. Prosinec 2014 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég ČP INVEST 1 Prosinec 2014 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég ČP INVEST 2 Konzervativní fond Prosinec -0,17% Od ledna +0,95% 101,20% 101,00% 100,80% 100,60% 100,40% 100,20% 100,00% 99,80% 99,60% Konzervativní

Více

PETR SKLENÁŘ TECHNIKY INVESTOVÁNÍ A INVESTIČNÍ TIPY

PETR SKLENÁŘ TECHNIKY INVESTOVÁNÍ A INVESTIČNÍ TIPY PETR SKLENÁŘ TECHNIKY INVESTOVÁNÍ A INVESTIČNÍ TIPY RIZIKO A HORIZONT URČUJÍ NÁSTROJE A TECHNIKU Rizikový profil Investiční horizont Technika Aktiva Dynamický Balancovaný Konzervativní Dlouhodobý -roky

Více

Vývoj fondů ČP INVEST. Červen 2015 Praha Patrik Hudec Senior portfolio manažer

Vývoj fondů ČP INVEST. Červen 2015 Praha Patrik Hudec Senior portfolio manažer 1 Vývoj fondů ČP INVEST Červen 2015 Praha Patrik Hudec Senior portfolio manažer 2 Konzervativní fond Červen -0,08 % Letos +0,28 % Korporátní dluhopisy beze změny Nepříznivý vliv růstu dlouhých sazeb 12%

Více

Investiční výhled a doporučená alokace aktiv pro H2/2015

Investiční výhled a doporučená alokace aktiv pro H2/2015 Investiční výhled a doporučená alokace aktiv pro H2/2015 Aleš Prandstetter, Hlavní investiční stratég, ČSOB Asset Management Trhy a investiční strategie Červen 2015 Máme se už akcií začít bát....aneb kam

Více

Česká ekonomika v roce 2014. Ing. Jaroslav Vomastek, MBA Ředitel odboru

Česká ekonomika v roce 2014. Ing. Jaroslav Vomastek, MBA Ředitel odboru Česká ekonomika v roce 2014 Přehled ekonomiky České republiky HDP Zaměstnanost Inflace Cenový vývoj Zahraniční investice Platební bilance Průmysl Zahraniční obchod Hlavní charakteristiky české ekonomiky

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2010 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2010 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Únor 2010 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem února vzrostly spotřebitelské ceny během ledna o 1,2 procenta. V meziročním

Více

Ekonomický výhled v kontextu dnešní nejistoty

Ekonomický výhled v kontextu dnešní nejistoty Ekonomický výhled v kontextu dnešní nejistoty Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, 11 Praha 1, Česká Republika, tel.: +42 221 424 111, fax: +42 221 424 196, e-mail: marek@patria.cz Obsah Nestabilita na

Více

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR SRPEN. Samostatný odbor finanční stability

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR SRPEN. Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR SRPEN Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY SRPEN ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR (SRPEN ) SHRNUTÍ Výsledky aktuálních zátěžových testů bankovního

Více

Vývoj fondů ČP INVEST. Květen 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer

Vývoj fondů ČP INVEST. Květen 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer 1 Vývoj fondů ČP INVEST Květen 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer 2 Konzervativní fond Květen -0,01% Od ledna +0,36% Příznivý vliv korporátních dluhopisů Nepříznivý vliv růstu dlouhodobých sazeb

Více

OMEZÍ REÁLNOU EKONOMIKU ZHORŠUJÍCÍ SE PŘÍSTUP K FINANCOVÁNÍ?

OMEZÍ REÁLNOU EKONOMIKU ZHORŠUJÍCÍ SE PŘÍSTUP K FINANCOVÁNÍ? OMEZÍ REÁLNOU EKONOMIKU ZHORŠUJÍCÍ SE PŘÍSTUP K FINANCOVÁNÍ? Pavel Řežábek ředitel útvaru Analýzy trhu a prognózy, ČEZ, a.s. CFO club Diskuse na téma Prognóza ekonomického vývoje v roce 2012 a ohlédnutí

Více

Vývoj fondů ČP INVEST. Červenec 2014 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég ČP INVEST

Vývoj fondů ČP INVEST. Červenec 2014 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég ČP INVEST 1 Červenec 2014 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég ČP INVEST 2 Konzervativní fond Červenec -0,06% Od ledna +0,73% 101,50% 101,30% 101,10% 100,90% 100,70% 100,50% 100,30% 100,10% 99,90% 99,70%

Více

Domácí a světový ekonomický vývoj. Pavel Řežábek. člen bankovní rady ČNB

Domácí a světový ekonomický vývoj. Pavel Řežábek. člen bankovní rady ČNB Domácí a světový ekonomický vývoj Pavel Řežábek člen bankovní rady ČNB Ekonomická přednáška v rámci odborné konference Očekávaný vývoj automobilového průmyslu v ČR a střední Evropě Brno, 21. října 2015

Více

Investiční výhled. Martin Burda, generální ředitel Investiční společnosti ČS Štěpán Mikolášek, hlavní portfolio manažer Investiční společnosti ČS

Investiční výhled. Martin Burda, generální ředitel Investiční společnosti ČS Štěpán Mikolášek, hlavní portfolio manažer Investiční společnosti ČS Investiční výhled Martin Burda, generální ředitel Investiční společnosti ČS Štěpán Mikolášek, hlavní portfolio manažer Investiční společnosti ČS Praha, květen 2011 Dluhopisy Ekonomika USA Ekonomická data

Více

Světové akcie vstupují na RM-SYSTÉM

Světové akcie vstupují na RM-SYSTÉM Deutsche Telekom AG Světové akcie vstupují na RM-SYSTÉM Investice do zahraničních firem v českých korunách? Deutsche Telekom Deutsche Telekom patří mezi největší světové poskytovatele telekomunikačních

Více

Bulletin pro obchodní partnery Pojišťovny České spořitelny

Bulletin pro obchodní partnery Pojišťovny České spořitelny Bulletin pro obchodní partnery Pojišťovny České spořitelny FLEXI životní pojištění Pozn.: Data uvedená v Bulletinu lze využít i pro potřeby produktů FLEXI INVEST 2008 a H-FIX, zejména pro případ mimořádných

Více

@#A MĚSÍČNÍ EKONOMICKÁ ZPRÁVA ŘÍJEN 2004 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

@#A MĚSÍČNÍ EKONOMICKÁ ZPRÁVA ŘÍJEN 2004 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ V říjnu vzrostl index spotřebitelských cen o 0,5 % proti předcházejícímu měsíci a o 3,5 % za poslední rok (v září činil meziměsíční růst 0,8 % a meziroční 3,0 %). Meziroční nárůst

Více

Fond korporátních dluhopisů březen 2014

Fond korporátních dluhopisů březen 2014 Fond korporátních dluhopisů březen 2014 Fond od svého založení v roce 2001 vzrostl o 72% a překonal dluhopisové fondy, které investují část svého majetku do státních dluhopisů. Potvrdilo se, že korporátní

Více

ský ČNB Miroslav Singer viceguvernér, V. Finanční fórum Zlaté koruny Praha, 23. září 2009

ský ČNB Miroslav Singer viceguvernér, V. Finanční fórum Zlaté koruny Praha, 23. září 2009 Aktuáln lní hospodářský ský vývoj v ČR R očima o ČNB Miroslav Singer viceguvernér, r, Česká národní banka V. Finanční fórum Zlaté koruny Praha, 23. září 2009 Krize ve světě Příčiny krize: dlouhodobý souběh

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2006 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2006 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Únor 2006 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Makroekonomická data z února a začátku března se nadále nesou v pozitivním duchu. Bilance zahraničního obchodu potvrzuje přebytky

Více

Evropské stres testy bankovního sektoru

Evropské stres testy bankovního sektoru Evropské stres testy bankovního sektoru Evropský bankovní sektor, podobně jako americký na přelomu 2008 a 2009, se dostal v 2Q letošního roku do centra pozornosti investorů v souvislosti s narůstajícími

Více

Informativní přehled 1 PROČ EU POTŘEBUJE INVESTIČNÍ PLÁN?

Informativní přehled 1 PROČ EU POTŘEBUJE INVESTIČNÍ PLÁN? Informativní přehled 1 PROČ EU POTŘEBUJE INVESTIČNÍ PLÁN? Od propuknutí celosvětové hospodářské a finanční krize trpí EU nízkou úrovní investic. Ke zvrácení tohoto sestupného trendu a pro pevné navedení

Více

Vývoj fondů ČP INVEST. Červenec 2015 Praha Martin pecka Portfolio manažer

Vývoj fondů ČP INVEST. Červenec 2015 Praha Martin pecka Portfolio manažer 1 Vývoj fondů ČP INVEST Červenec 2015 Praha Martin pecka Portfolio manažer 2 Konzervativní fond Červenec +0,20 % Letos +0,48 % Státní dluhopisy - pokles úrokových sazeb + Korporátní dluhopisy - snížení

Více

Rating Moravskoslezského kraje

Rating Moravskoslezského kraje Rating Moravskoslezského kraje Moravskoslezský kraj Krajský úřad 28. října 117 702 18 Ostrava Tel.: 595 622 222 E-mail: posta@kr-moravskoslezsky.cz RATING MORAVSKOSLEZSKÉHO KRAJE V červnu roku 2008 byla

Více

1. Vnější ekonomické prostředí

1. Vnější ekonomické prostředí 1. Vnější ekonomické prostředí Vývoj světového hospodářství a světových trhů se v roce 2009 odehrával ve znamení mírného hospodářského poklesu. Nejvýznamnější ekonomiky světa zaznamenaly prudkou negativní

Více

ČESKÁ EKONOMIKA 2015. Ing. Martin Hronza ČESKÁ EKONOMIKA 2015. ředitel odboru ekonomických analýz

ČESKÁ EKONOMIKA 2015. Ing. Martin Hronza ČESKÁ EKONOMIKA 2015. ředitel odboru ekonomických analýz 1 Přehled ekonomiky České republiky HDP Trh práce Inflace Platební bilance Zahraniční investice Průmysl Zahraniční obchod 2 Hlavní charakteristiky české ekonomiky Malá, otevřená ekonomika, výrazně závislá

Více

ČERVENEC 2010. zpravodajství z kapitálových trhů. 30.6.2010 30.7.2010 Relativní změna

ČERVENEC 2010. zpravodajství z kapitálových trhů. 30.6.2010 30.7.2010 Relativní změna Fio report měsíční zpravodajství z kapitálových trhů ČERVENEC 2010 Souhrn / Červenec roku 2010 se pro riziková aktiva vyvíjel velmi dobře, neboť dynamicky zhodnotily akciové trhy a komoditám se taktéž

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2013 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2013 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Únor 2013 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle konečných čísel klesl HDP meziročně o 1,7 procent a mezi-čtvrtletně o 0,2 procent ve 4. čtvrtletí a potvrdil

Více

Vývoj fondů ČP INVEST. Říjen 2014 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég ČP INVEST

Vývoj fondů ČP INVEST. Říjen 2014 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég ČP INVEST 1 Říjen 2014 Praha Michal Valentík Hlavní investiční stratég ČP INVEST 2 Konzervativní fond Říjen +0,10% Od ledna +1,05% 101,60% 101,40% 101,20% 101,00% 100,80% 100,60% 100,40% 100,20% 100,00% 99,80% 99,60%

Více

Aktuální makroekonomická prognóza a výhled měnové politiky

Aktuální makroekonomická prognóza a výhled měnové politiky Aktuální makroekonomická prognóza a výhled měnové politiky Rozpočet a finanční vize měst a obcí 11. září 14 Praha Autoklub ČR Smetanův sál Petr Král Ředitel odboru měnové politiky a fiskálních analýz Sekce

Více

VÝVOJ EKONOMIKY ČR WWW.SPCR.CZ

VÝVOJ EKONOMIKY ČR WWW.SPCR.CZ VÝVOJ EKONOMIKY ČR WWW.SPCR.CZ VÝVOJ EKONOMIKY ČR: PŘEHLED A KOMENTÁŘE SP ČR ZPRACOVAL: BOHUSLAV ČÍŽEK (BCIZEK@SPCR.CZ) ZPRACOVÁNO K 30.10.2015 VÝZNAM PRŮMYSLU Průmysl (2014) 32,4% podíl na přidané hodnotě

Více

Příručka k měsíčním zprávám ING fondů

Příručka k měsíčním zprávám ING fondů Příručka k měsíčním zprávám ING fondů ING Investment Management vydává každý měsíc aktuální zprávu ke každému fondu, která obsahuje základní informace o fondu, jeho aktuální výkonnosti, složení portfolia

Více

SEMINÁŘ PRO POKROČILÉ INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ. Milan Vaníček Petr Sklenář

SEMINÁŘ PRO POKROČILÉ INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ. Milan Vaníček Petr Sklenář SEMINÁŘ PRO POKROČILÉ INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Milan Vaníček Petr Sklenář 1 Riziko a horizont určuje nástroje a techniku Rizikový profil Investiční horizont Technika Aktiva Dynamický Dlouhodobý -roky -investování

Více

Slovenská centrální banka (NBS) v květnu naplnila očekávání trhu a zvedla klíčovou úrokovou sazbu -- o 50 bazických bodů (0,5%).

Slovenská centrální banka (NBS) v květnu naplnila očekávání trhu a zvedla klíčovou úrokovou sazbu -- o 50 bazických bodů (0,5%). Investiční oddělení Květen 2006 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Makroekonomická data zveřejněná minulý měsíc potvrdila silný, neinflační růst české ekonomiky. Spotřebitelské

Více

Principy oceňování a value management. Úvod do problematiky

Principy oceňování a value management. Úvod do problematiky Principy oceňování a value management Úvod do problematiky Obsah Principy oceňování společností Principy oceňování DCF Chování klíčových faktorů Finanční trhy a hodnota firmy Value based management Dluh

Více

Průzkum makroekonomických prognóz

Průzkum makroekonomických prognóz Průzkum makroekonomických prognóz MF ČR provádí dvakrát ročně průzkum (tzv. Kolokvium), jehož cílem je zjistit názor relevantních institucí na budoucí vývoj české ekonomiky a vyhodnotit základní tendence,

Více

PEGAS NONWOVENS SA. Konsolidované neauditované finanční výsledky za první čtvrtletí 2010

PEGAS NONWOVENS SA. Konsolidované neauditované finanční výsledky za první čtvrtletí 2010 PEGAS NONWOVENS SA Konsolidované neauditované finanční výsledky za první čtvrtletí 2010 20. května 2010 PEGAS NONWOVENS SA oznamuje své neauditované konsolidované finanční výsledky za první čtvrtletí roku

Více

Makroekonomická čísla zveřejněná v dubnu potvrdila předchozí statistiky česká ekonomika roste, inflaci nevidíme.

Makroekonomická čísla zveřejněná v dubnu potvrdila předchozí statistiky česká ekonomika roste, inflaci nevidíme. Investiční oddělení Duben 2006 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Makroekonomická čísla zveřejněná v dubnu potvrdila předchozí statistiky česká ekonomika roste, inflaci nevidíme. Průmyslová

Více

Příručka k měsíčním zprávám ING fondů

Příručka k měsíčním zprávám ING fondů Příručka k měsíčním zprávám ING fondů ING Investment Management vydává každý měsíc aktuální zprávu ke každému fondu, která obsahuje základní informace o fondu, jeho aktuální výkonnosti, složení portfolia

Více

Výhled české ekonomiky na období 2011-2012. Pavel Mertlík hlavní ekonom

Výhled české ekonomiky na období 2011-2012. Pavel Mertlík hlavní ekonom Výhled české ekonomiky na období 2011-2012 Pavel Mertlík hlavní ekonom 14.10.2010 Globální výhled: růstová pauza prudké zpomalení hospodářského růstu v USA a v eurozóně v druhém pololetí r. 2010 prvním

Více

AKCIOVÉ TRHY - ZAHRANIČNÍ SEKTORY. Telecommunications

AKCIOVÉ TRHY - ZAHRANIČNÍ SEKTORY. Telecommunications AKCIOVÉ TRHY - ZAHRANIČNÍ SEKTORY Telecommunications ZÁPADNÍ EVROPA A USA AKCIOVÉ TRHY - ZAHRANIČNÍ SEKTORY Telecommunication Services Výhled sektoru ZÁPADNÍ EVROPA: ZACHOVAT VÁHU (vůči indexu DJ STOXX

Více

ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK ŘÍJEN

ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK ŘÍJEN ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK ŘÍJEN Samostatný odbor finanční stability Sekce měnová a statistiky Odbor měnové politiky a fiskálních analýz 14 ŘÍJEN 14 1 I. ÚVOD A SHRNUTÍ Šetření úvěrových podmínek

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Květen 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Květen 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Květen 2007 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Česká národní banka (ČNB) v květnu přistoupila ke zpřísnění měnové politiky zvýšením klíčových úrokových sazeb

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Září 2012 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Září 2012 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Září 2012 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika V září vzrostly spotřebitelské ceny meziročně o 3,4 procent po růstu o 3,3 procent v srpnu. Vývoj inflace byl

Více

Quo Vadis.. Opět. Luděk Niedermayer Ekonomický růst ČR Očekávání v pohybu Původní předpoklad bylo pokračování postupného oživení se zlepšující se 8 strukturou růstu (růst v roce 2012 urychlí na cca. 2,5%)

Více

Průzkum makroekonomických prognóz

Průzkum makroekonomických prognóz Průzkum makroekonomických prognóz Makroekonomický scénář Konvergenčního programu, makroekonomické rámce státního rozpočtu a rozpočtového výhledu a predikce MF ČR jsou pravidelně srovnávány s výsledky šetření

Více

Investiční kapitálové společnosti KB, a.s.

Investiční kapitálové společnosti KB, a.s. Pololetní zpráva Investiční kapitálové společnosti KB, a.s. Zajištěné a garantované fondy IKS / LYXOR Souhrnný měsíční report k datu 31/07/2015 Pro zobrazení reportu klikněte na název fondu KB AKCENT 2

Více

Švýcarský frank za 35 let posílil o 63% oproti dolaru. Přesto se Švýcarům vyplatilo investovat do světových akcií!

Švýcarský frank za 35 let posílil o 63% oproti dolaru. Přesto se Švýcarům vyplatilo investovat do světových akcií! Švýcarský frank za 35 let posílil o 63% oproti dolaru. Přesto se Švýcarům vyplatilo investovat do světových akcií! Autor: Ing. Tomáš Tyl 7.6. 2011 Schválil: Ing. Vladimír Fichtner Výnosy akcií překonají

Více

Investiční výhled 2010

Investiční výhled 2010 2010 Martin Burda, generální ředitel Investiční společnosti ČS Štěpán Mikolášek, hlavní portfoliomanažer Investiční společnosti ČS 3. února 2010 Peněžní a dluhopisové trhy Během roku 2010 se fondy peněžního

Více

ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK DUBEN

ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK DUBEN ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK DUBEN Samostatný odbor finanční stability Sekce měnová a statistiky Odbor měnové politiky a fiskálních analýz 214 DUBEN 214 1 I. ÚVOD A SHRNUTÍ Šetření úvěrových podmínek

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Listopad 2008 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Listopad 2008 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Listopad 2008 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem prosince poklesly spotřebitelské ceny během listopadu o 0,5 procenta.

Více

Česká ekonomika v roce 2013 očima nové prognózy ČNB. Miroslav Singer

Česká ekonomika v roce 2013 očima nové prognózy ČNB. Miroslav Singer Česká ekonomika v roce 2013 očima nové prognózy ČNB Miroslav Singer guvernér, Česká národní banka CFO Club Praha, 20. února 2013 Stávající situace čs. ekonomiky Česká ekonomika se nachází již zhruba rok

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Prosinec 2008 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Prosinec 2008 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Prosinec 2008 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem ledna poklesly spotřebitelské ceny během prosince o 0,3 procenta. V meziročním

Více

Příklad akciové investice pro odvážnější investory

Příklad akciové investice pro odvážnější investory Příklad akciové investice pro odvážnější investory 7. 11. 2014 Jaroslav Krabec, Ph.D., CFA WOOD & Company investiční společnost, a.s. Náměstí Republiky 1079/1a, 110 00 Praha 1, Česká republika www.woodis.cz

Více

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR ÚNOR. Samostatný odbor finanční stability

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR ÚNOR. Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR ÚNOR Samostatný odbor finanční stability 0 ZÁTĚŽOVÉ TESTY ÚNOR 0 ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR (ÚNOR 0) SHRNUTÍ Výsledky zátěžových testů bankovního sektoru

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Prosinec 2009 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Prosinec 2009 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Prosinec 2009 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem ledna vzrostly spotřebitelské ceny během prosince o 0,2 procenta. V meziročním

Více

Trhy pokračují ve vítězném tažení!

Trhy pokračují ve vítězném tažení! Michal Valentík, hlavní investiční stratég ČP INVEST Klíčové události Vývoj finančních trhů Trhy pokračují ve vítězném tažení! Mají za sebou nejlepší leden od roku 1989. Kapitálové trhy vstoupily do nového

Více

RESEARCH TRH REZIDENČNÍCH NEMOVITOSTÍ V PRAZE ZPRÁVA O STAVU ZA ROK 2012

RESEARCH TRH REZIDENČNÍCH NEMOVITOSTÍ V PRAZE ZPRÁVA O STAVU ZA ROK 2012 RESEARCH TRH REZIDENČNÍCH NEMOVITOSTÍ V PRAZE ZPRÁVA O STAVU ZA ROK 212 25 26 27 28 29 21 211 212 213* 214* Dovolujeme si Vám nabídnout zprávu týkající se stavu na pražském rezidenčním trhu v roce 212.

Více

CECIMO PROGNÓZY TRENDŮ V OBORU OBRÁBĚCÍCH STROJŮ

CECIMO PROGNÓZY TRENDŮ V OBORU OBRÁBĚCÍCH STROJŮ CECIMO PROGNÓZY TRENDŮ V OBORU OBRÁBĚCÍCH STROJŮ Podzim 2008 Copyright 2008 Oxford Economics 1 PROGNÓZY V OBORU OBRÁBĚCÍCH STROJŮ Celkový přehled za šest členských států CECIMO Francie Německo Itálie Španělsko

Více

Kapitálové trhy a fondy ČP INVEST 6.9.-17.9. 2010. Ing. Milan Tomášek 21.9.2010 Praha

Kapitálové trhy a fondy ČP INVEST 6.9.-17.9. 2010. Ing. Milan Tomášek 21.9.2010 Praha Kapitálové trhy a fondy ČP INVEST 6.9.-17.9. 2010 Ing. Milan Tomášek 21.9.2010 Praha Vývoj fondů ČP INVEST v roce 2010 Zhodnocení fondů v roce 2010 Zhodnocení fondů za 14D OPF Zlatý 10,32% OPF Farmacie

Více

Trhy udržely růst, ale pozor na rostoucí výnosy dluhopisů

Trhy udržely růst, ale pozor na rostoucí výnosy dluhopisů Michal Valentík, hlavní investiční stratég ČP INVEST Klíčové události Vývoj finančních trhů Trhy udržely růst, ale pozor na rostoucí výnosy dluhopisů Výnosy amerických státních dluhopisů rostou nad minima

Více

Vývoj finančních trhů 1,75 1,65 USA (DJIA) 1,55 1,45 1,35 1,25 1,15 1,05 0,95. Vývoj ceny zlata a ropy. 85 Ropa - Brent 75 Zlato (v pravo) 65

Vývoj finančních trhů 1,75 1,65 USA (DJIA) 1,55 1,45 1,35 1,25 1,15 1,05 0,95. Vývoj ceny zlata a ropy. 85 Ropa - Brent 75 Zlato (v pravo) 65 Michal Valentík, hlavní investiční stratég ČP INVEST Klíčové události Vývoj finančních trhů Horská dráha na akciových trzích skončila happyendem. Trhy opět na historických maximech. Silný dolar stále drží

Více

Makroekonomický vývoj a prognóza ČNB

Makroekonomický vývoj a prognóza ČNB Makroekonomický vývoj a prognóza ČNB Porada vedoucích ch obchodně ekonomických úseků zastupitelských úřadů ČR Mojmír r Hampl viceguvernér ČNB Praha, 23.6.2008 Obsah Vnější prostředí české ekonomiky Vývoj

Více

Konsolidované neauditované hospodářské výsledky skupiny AAA AUTO za první čtvrtletí roku 2011 (OPRAVA)

Konsolidované neauditované hospodářské výsledky skupiny AAA AUTO za první čtvrtletí roku 2011 (OPRAVA) 1 z 6 27.5.2011 10:22 AAA AUTO Úvod» IR zprávy a oznámení (vnitřní informace)» Konsolidované neauditované hospodářské výsledky skupiny AAA AUTO za první čtvrtletí roku 2011 (OPRAVA) Konsolidované neauditované

Více

FINANČNÍ ANALÝZA, BANKY A KAPITÁLOVÝ TRH: PRAKTICKÝ POHLED

FINANČNÍ ANALÝZA, BANKY A KAPITÁLOVÝ TRH: PRAKTICKÝ POHLED FINANČNÍ ANALÝZA, BANKY A KAPITÁLOVÝ TRH: PRAKTICKÝ POHLED VRATISLAV SVOBODA, J&T BANKA A.S. PRAHA 2.12.2014 1 Obsah Bilance (rozvaha) společnosti Akcie a dluhopisy Co se odehrává na finančních trzích

Více

Makroekonomický vývoj a situace na trhu práce

Makroekonomický vývoj a situace na trhu práce Makroekonomický vývoj a situace na trhu práce Setkání s představiteli odborových svazů Tomáš Holub Ředitel sekce měnovm nové a statistiky Praha, 3.11.9 Plán n prezentace Vnější prostředí Veřejné finance

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Říjen 2005 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Říjen 2005 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Říjen 2005 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Rozhodujícím makroekonomickým údajem, na který finanční trh upírá svoji pozornost, se v posledním období stal vývoj spotřebitelských

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Duben 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Duben 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Duben 2007 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Ministerstvo financí zvýšilo koncem dubna odhad letošního tempa růstu české ekonomiky na 5,3 procenta z 5,0

Více

Průzkum prognóz makroekonomického vývoje ČR

Průzkum prognóz makroekonomického vývoje ČR Průzkum prognóz makroekonomického vývoje ČR MF ČR provádí dvakrát ročně průzkum (tzv. Kolokvium), jehož cílem je zjistit názor relevantních institucí na budoucí vývoj české ekonomiky a vyhodnotit základní

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Únor 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika Investiční oddělení Únor 2007 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Česká národní banka (ČNB) podle očekávání potvrdila nastavení měnové politiky i na druhém měnovém jednání v

Více

ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK ŘÍJEN

ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK ŘÍJEN ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK ŘÍJEN Samostatný odbor finanční stability Sekce měnová a statistiky Odbor měnové politiky a fiskálních analýz 213 ŘÍJEN 213 1 I. ÚVOD A SHRNUTÍ Šetření úvěrových podmínek

Více

Komentář k vývoji na globálních akciových trzích

Komentář k vývoji na globálních akciových trzích Komentář k vývoji na globálních akciových trzích Vladimíra Bartejsová, Manažerka investičních produktů Praha, 16. května 2016 Agenda dnešního online semináře Vývoj na globálních akciových trzích: 1. Aktuální

Více

B Ekonomický cyklus. B.1 Pozice v rámci ekonomického cyklu. Prameny tabulek a grafů: ČNB, ČSÚ, EK, Eurostat, vlastní výpočty

B Ekonomický cyklus. B.1 Pozice v rámci ekonomického cyklu. Prameny tabulek a grafů: ČNB, ČSÚ, EK, Eurostat, vlastní výpočty B Ekonomický cyklus Prameny tabulek a grafů: ČNB, ČSÚ, EK, Eurostat, vlastní výpočty B. Pozice v rámci ekonomického cyklu Potenciální produkt, specifikovaný na základě výpočtu Cobb Douglasovou produkční

Více

FINANČNÍ ANALÝZA A KAPITÁLOVÝ TRH: PRAKTICKÝ POHLED

FINANČNÍ ANALÝZA A KAPITÁLOVÝ TRH: PRAKTICKÝ POHLED FINANČNÍ ANALÝZA A KAPITÁLOVÝ TRH: PRAKTICKÝ POHLED VRATISLAV SVOBODA, J&T BANKA A.S. PRAHA 26.11.2013 1 Obsah Bilance (rozvaha) společnosti Akcie a dluhopisy Co se odehrává na finančních trzích v současné

Více

Osmička zemí SVE by neměla mít problémy s externím financováním díky silnému poklesu deficitů běžných účtů

Osmička zemí SVE by neměla mít problémy s externím financováním díky silnému poklesu deficitů běžných účtů Osmička zemí SVE by neměla mít problémy s externím financováním díky silnému poklesu deficitů běžných účtů Zurück 24.06.2009 Vyšší investice v zemích střední a východní Evropy, které vedly k rozšiřování

Více

Konference Asociace energetických manažerů

Konference Asociace energetických manažerů Konference Asociace energetických manažerů Pohled ekonomické teorie na vývoj cen energetických surovin (aneb Vliv financí na ceny energetických surovin ) Vladimír Tomšík Česká národní banka 1. března 2011

Více

ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK DUBEN

ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK DUBEN ŠETŘENÍ ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK BANK DUBEN Samostatný odbor finanční stability Sekce měnová Odbor měnové politiky a fiskálních analýz 2015 DUBEN 2015 1 I. ÚVOD A SHRNUTÍ Šetření úvěrových podmínek bank zachycuje

Více

Jak vybrat správnou investici

Jak vybrat správnou investici Jak vybrat správnou investici Praha 20.10.2011 Přednášející: Rostislav Plíva Patria Direct, člen skupiny KBC group. Patria Direct, a.s., Jungmannova 24, 110 00 Praha 1, tel.: +420 221 424 240, fax: +420

Více

Konvergence a růst: ČR a sousedé

Konvergence a růst: ČR a sousedé Konvergence a růst: ČR a sousedé Eva Zamrazilová členka bankovní rady Česká národní banka Ekonomický růst : očekávání a nástroje Mezinárodní vědecká konference Bankovní institut vysoká škola Praha, Kongresové

Více

Doporučení Patria Direct pro obchodování na pražské burze

Doporučení Patria Direct pro obchodování na pražské burze Doporučení Patria Direct pro obchodování na pražské burze 17.4.2013 Praha Přednášející: Tomáš Sýkora Patria Direct, člen skupiny Patria Finance, a.s. Patria Direct, a.s., Jungmannova 24, 110 00 Praha 1,

Více

Stav a výhled české ekonomiky rok po přijetí kurzového závazku

Stav a výhled české ekonomiky rok po přijetí kurzového závazku Stav a výhled české ekonomiky rok po přijetí kurzového závazku Prof. Ing. KAMIL JANÁČEK, CSc. Člen bankovní rady Česká národní banka Klub Stratég 7. ledna 1 Obsah prezentace Analýza současného stavu ekonomiky

Více

Průzkum makroekonomických prognóz

Průzkum makroekonomických prognóz Průzkum makroekonomických prognóz MF ČR provádí dvakrát ročně průzkum (tzv. Kolokvium), jehož cílem je zjistit názor relevantních institucí na budoucí vývoj české ekonomiky a vyhodnotit základní tendence,

Více

Svět a Česko v roce 2013. Jan Bureš, hlavní ekonom Era Poštovní spořitelny

Svět a Česko v roce 2013. Jan Bureš, hlavní ekonom Era Poštovní spořitelny Svět a Česko v roce 2013 Jan Bureš, hlavní ekonom Era Poštovní spořitelny 8.2.2013 Rok 2012 nebyl nejlepší. l 2 Téma roku 2013: Kdy se odrazíme ode dna? Proč být optimistou? Nejčernější scénáře ze stolu

Více

@#A MĚSÍČNÍ EKONOMICKÁ ZPRÁVA BŘEZEN 2005

@#A MĚSÍČNÍ EKONOMICKÁ ZPRÁVA BŘEZEN 2005 Oproti uplynulému roku jsme přistoupili k novému uspořádání této zprávy. Namísto komentáře za poslední kalendářní měsíci zde budete nacházet informace o vývoji ekonomiky a kapitálových trhů za uplynulých

Více

Globální ekonomika na jaře roku 2016: implikace pro vybrané regiony a trhy

Globální ekonomika na jaře roku 2016: implikace pro vybrané regiony a trhy Globální ekonomika na jaře roku 2016: implikace pro vybrané regiony a trhy (Patrik Hudec, Head of Fund Portfolio Management) Generali Investments CEE, investiční společnost, a.s. květen 2016 2 Globální

Více

Manažeři. finance a krize... Ing. Miloš Filip, Ph.D., CFA Ředitel distribuce a člen představenstva ING Investment Management, C.R. 25.

Manažeři. finance a krize... Ing. Miloš Filip, Ph.D., CFA Ředitel distribuce a člen představenstva ING Investment Management, C.R. 25. Manažeři finance a krize... Ing. Miloš Filip, Ph.D., CFA Ředitel distribuce a člen představenstva ING Investment Management, C.R. 25. října 2012 Investovat nebo chránit peníze? akcie obligace úrokové sazby

Více

Konsolidované neauditované finanční výsledky za první čtvrtletí 2007

Konsolidované neauditované finanční výsledky za první čtvrtletí 2007 Konsolidované neauditované finanční výsledky za první čtvrtletí 2007 30. květen 2007 PEGAS NONWOVENS SA s potěšením oznamuje své konsolidované neauditované finanční výsledky za první čtvrtletí roku 2007

Více

ŠETŘENÍ O VÝVOJI ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK LEDEN

ŠETŘENÍ O VÝVOJI ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK LEDEN ŠETŘENÍ O VÝVOJI ÚVĚROVÝCH PODMÍNEK LEDEN Samostatný odbor finanční stability Sekce měnová a statistiky Odbor měnové politiky a fiskálních analýz 213 LEDEN 213 1 I. ÚVOD A SHRNUTÍ Čtvrtletní šetření ČNB

Více

STAV VEŘEJNÝCH FINANCÍ V ROCE 2007 A V DALŠÍCH LETECH

STAV VEŘEJNÝCH FINANCÍ V ROCE 2007 A V DALŠÍCH LETECH STAV VEŘEJNÝCH FINANCÍ V ROCE 27 A V DALŠÍCH LETECH Mirek Topolánek předseda vlády ČR Stav veřejných financí vládní deficit Trvale deficitní hospodaření -1-2 -3 % HDP -4-5 -6-7 -8 Saldo vládního sektoru

Více

Bulletin pro obchodní partnery Pojišťovny České spořitelny

Bulletin pro obchodní partnery Pojišťovny České spořitelny Bulletin pro obchodní partnery Pojišťovny České spořitelny FLEXI životní pojištění Pozn.: Data uvedená v Bulletinu lze využít i pro potřeby produktů FLEXI INVEST 2008 a H-FIX, zejména pro případ mimořádných

Více

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Červenec 2012 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Červenec 2012 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Investiční oddělení Červenec 2012 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Po růstu o 3,5 procenta v červnu vzrostly spotřebitelské ceny v červenci meziročně o 3,1 procenta. Vývoj

Více

Ekonomický bulletin 2/2015 3,5E 7,5E

Ekonomický bulletin 2/2015 3,5E 7,5E konomický bulletin 30 6 3,5 6 80 100% 53% 6 7,5 vropská centrální banka, 2015 Adresa 60640 Frankfurt am Main Německo Telefon +49 69 1344 0 Internet http://www.ecb.europa.eu Za vyhotovení tohoto bulletinu

Více

Statistika a bilance hospodaření veřejných rozpočtů. Ing. Zdeněk Studeník Otrokovice, 20. 11. 2014

Statistika a bilance hospodaření veřejných rozpočtů. Ing. Zdeněk Studeník Otrokovice, 20. 11. 2014 Statistika a bilance hospodaření veřejných rozpočtů Ing. Zdeněk Studeník Otrokovice, 20. 11. 2014 Motto Rozpočet by měl být vyvážený, státní pokladna by se měla znovu naplnit, veřejný dluh by se měl snížit,

Více

Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 109. měření (květen 2008)

Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 109. měření (květen 2008) Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 109. měření (květen 2008) Do květnového průzkumu IOFT zaslalo svoje predikce budoucího vývoje inflace a dalších ukazatelů devět domácích a dva zahraniční

Více