Okna centrální banky dokořán

Transkript

1 Měnová politika a ekonomický výhled Okna centrální banky dokořán Tomáš Holub člen bankovní rady Ekonomické fórum Komerční banky Praha, 6. prosince 2018

2 Dvacet let cílování inflace v ČR a transparence měnové politiky ( okna ČNB dokořán ) 2

3 Inflace za 20 let jejího cílování Cílování inflace umožnilo snížit inflaci v průměru na hodnoty odpovídající praxi vyspělých zemí. Nižší inflace zároveň přináší její větší stabilitu v čase (i když stále dochází k výkyvům daným nejrůznějšími šoky). 3

4 Úrokové sazby během 20 let cílování inflace Spolu s poklesem inflace se zásadně snížily i nominální úrokové sazby (v letech až na technickou nulu). Aktuální výše sazeb je tak v historickém kontextu stále nízká. 4

5 Transparence měnové politiky ČNB Pramen: Al-Mashat a kol. (2018) Podle standardně používaných měřítek patří ČNB mezi tři nejvíce transparentní banky na světě. Svá okna nejvíce pootevřela v letech

6 Ukončení kurzového závazku a návrat měnové politiky k normálu 6

7 Ohlédnutí za kurzovým závazkem /13 7 1/14 7 1/15 7 1/16 7 1/17 7 1/ Devizové intervence (pravá osa, mld. EUR) Kurzový závazek (levá osa) CZK/EUR (levá osa) Od ukončení kurzového závazku ČNB neintervenovala na devizovém trhu (pozn.: tuto informaci ČNB otevřeně komunikuje), kurz plove na základě poptávky a nabídky. Kurz koruny posílil za poslední rok a půl poměrně mírně a navíc ukázal, že se umí hýbat oběma směry. Za oslabením od jara 2018 stojí globální sentiment. 7

8 Návrat k normálnímu fungování MP Koridor měnověpolitických úrokových sazeb byl obnoven do standardní šíře ±1 p.b. okolo 2T repo sazby. Je za námi více než polovina cesty při návratu sazeb k jejich neutrálnímu nastavení (cca 3 % pro 3M PRIBOR; i tento předpoklad ČNB dlouhodobě otevřeně komunikuje). Byly obnoveny všechny klíčové prvky transparence měnové politiky (publikování prognózy kurzu a tzv. GRIPu). 8

9 Aktuální prognóza ČNB (Zpráva o inflaci IV/2018) 9

10 Prognóza inflace 6 5 (mzr. v %) Horizont měnové politiky Inflační cíl 0 IV/16 I/17 II III IV I/18 II III IV I/19 II III IV I/20 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Celková inflace se začátkem příštího roku zvýší v rámci horní poloviny tolerančního pásma cíle, kde se bude nacházet i po zbytek roku Na horizontu měnové politiky, tedy na přelomu let 2019 a 2020, se shora přiblíží k 2% cíli. 10

11 Jádrová inflace a ceny potravin Jádrová inflace krátkodobě dále zrychlí, ve druhé polovině roku 2019 se pak vrátí ke 2 %. K jejímu zvýšení přispívá působení inflačních tlaků z domácí ekonomiky (zejména v sektoru služeb). Ve směru vyšší inflace rovněž působí oslabení měnového kurzu spolu s růstem cen zahraničních výrobců. Dynamika cen potravin se zřetelně zvýší v návaznosti na aktuální i očekávaný nárůst cen potravinářských komodit. 11

12 Ceny PH a regulované ceny Aktuálně rychlý růst cen PH bude postupně zvolňovat a poté přejde do poklesu. Očekávaný pozvolný pokles světových cen ropy a obnovené posilování kurzu CZK/USD Na začátku příštího roku dojde k dalšímu zrychlení dynamiky regulovaných cen. Vliv zvyšujících se cen energetických komodit na burzách. V opačném směru budou působit slevy na jízdné. 12

13 Prognóza růstu HDP 8 (mzr. v %) IV/16 I/17 II III IV I/18 II III IV I/19 II III IV I/20 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Růst české ekonomiky z loňských vysokých temp zvolnil, letos i v příštích dvou letech však bude v průměru přesahovat 3 %. Ekonomika se bude pohybovat mírně nad svým potenciálem. Podle čerstvých dat ČSÚ vzrostl HDP ve 3.Q o 2,4 %. 13

14 Struktura růstu HDP 8 HDP (meziroční růst v %, příspěvky v p.b.) I/14 I/15 I/16 I/17 I/18 I/19 I/20 Spotřeba domácností Čistý vývoz Tvorba hrub. fix. kapitálu Spotřeba vlády Změna stavu zásob Hrubý domácí produkt Hlavními tahouny růstu zůstanou spotřeba domácností (podporovaná růstem příjmů) a soukromé i vládní fixní investice. Svižně poroste též spotřeba vlády. Investice do zásob dočasně klesají. V roce 2019 bude záporný příspěvek čistého vývozu. 14

15 Trh práce 14 Průměrné nominální mzdy (meziroční změny v %) 3,0 Zaměstnanost a nezaměstnanost (zaměst. mzr. v %, obec. míra nezam. v %, s.o.) ,5 2,0 1, , ,5 2 0 I/14 I/15 I/16 I/17 I/18 I/19 I/20 0,0 I/14 I/15 I/16 I/17 I/18 I/19 I/20 1 Nominální mzdy celkem Nominální mzdy v tržních odvětvích Nominální mzdy v netržních odvětvích Zaměstnanost Obecná míra nezaměstnanosti (pravá osa) Růst mezd bude z aktuálních vysokých temp postupně zpomalovat, a to zejména v netržních odvětvích. Celková zaměstnanost se bude zvyšovat znatelně pomalejším tempem než doposud. Pokles míry nezaměstnanosti bude již jen slabý (ve 3.Q byl v souladu s prognózou 2,3 %, poslední číslo je 2,1 %). 15

16 Prognóza měnového kurzu 28 Kurz CZK/EUR IV/16 I/17 II III IV I/18 II III IV I/19 II III IV I/20 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Prognóza kurzu koruny pro 4.Q 2018 na úrovni 25,7 CZK/EUR zohledňuje negativní sentiment na devizových trzích. V příštím roce se obnoví posilování kurzu (kladný úrokový diferenciál vůči eurozóně, konvergence české ekonomiky). V dalším období tempo posilování kurzu zvolní v návaznosti na zahájení normalizace měnové politiky ECB. Pozn.: Smyslem zveřejňování prognózy kurzu není její naplňování, ale pochopení příběhu prognózy veřejností. 16

17 Prognóza úrokových sazeb 4 Úroková sazba (3M PRIBOR, %, p.a.) IV/16 I/17 II III IV I/18 II III IV I/19 II III IV I/20 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti S prognózou je konzistentní pokračující zvyšování úrokových sazeb směrem k jejich dlouhodobě neutrální úrovni. Nárůst sazeb na začátku prognózy je reakcí na oslabení koruny při setrvalých inflačních tlacích z domácí ekonomiky. Následná přibližná stabilita sazeb v průběhu roku 2019 je důsledkem prognózovaného svižného posilování kurzu. Výhled sazeb není závazek ČNB, ale prvek transparence. 17

18 Děkuji za pozornost Tomáš Holub člen bankovní rady ČNB 18