Měsíční přehled akciového trhu

Transkript

1 Měsíční přehled akciového trhu ČERVEN Vývoj indexu PX-D za minulý měsíc Závěrečná hodnota Změna za měsíc Změna za rok PX ,1 +1,7% +47,0% PX-D 2 818,9 +3,6% +43,4% Mld. USD Trh PX-50 PX-D Objem 3,3 3,3 3,3 Tržní kap. 43,9 41,6 37,2 Index PX-D Objem na BCPP (mil. USD) Tomáš Gatěk gatek@patria.cz Emilia Zampieri zampieri@patria.cz Český akciový trh v květnu meziměsíčně vzrostl o 1,7 %, měřeno indexem PX 50, který na konci měsíce uzavřel na hodnotě 1156,1 bodů. Nejlikvidnější tituly obchodované v systému SPAD posílily o 3,6 %, index PX-D tak uzavřel na 2818,9 bodech. V dolarovém vyjádření indexy oslabily o 2,8 % resp. 1,0 %. Celkový objem obchodů na BCPP v květnu meziměsíčně klesl o 31,9 % na 80,6 mld. Kč (3,3 mld. USD). Průměrný denní objem dosáhl 148,7 mil. USD oproti 239,3 mil. USD v dubnu a v porovnání s průměrem za posledních 12 měsíců ve výši 117,5 mil. USD. Obchodování v květnu bylo volatilní, nicméně od poloviny měsíce začal trh růst díky positivnímu sentimentu. Před nadcházejícími prázdninami očekáváme nadále poměrně aktivní obchodování. Předpokládáme, že privatizace Českého Telecomu bude v červnu nejsledovanější událostí. Evropská komise by měla odsouhlasit prodej 51% státního podílu Telefonice do 10. června. Trh očekává, že ze strany EK nedojde k časovým prodlevám, a že komise privatizaci odsouhlasí. Český Telecom svolal na 23. června řádnou valnou hromadu. Fond národního majetku souhlasil, že nebude hlasovat o dividendách před vypořádáním prodeje státního podílu Telefonice. Očekává se, že PKN nyní převezme kontrolu nad Unipetrolem (k ukončení transakce došlo 24. května). Unipetrol již v červnu svolal mimořádnou a řádnou valnou hromadu. ČEZ svolal řádnou valnou hromadu na 20. června. Výše dividendy navrhovaná vedením ČEZu ještě není známa, ale očekává se její zveřejnění před 10. červnem, kdy se akcie začíná obchodovat bez nároku na dividendu. Také Zentiva pořádá v červnu řádnou valnou hromadu. Očekáváme, že akcionáři schválí návrh vedení společnosti na dividendu ve výši 8 Kč/akcie. Akcie se začíná obchodovat bez nároku na dividendu 15. června. Přečtěte si prosím důležité upozornění na poslední straně tohoto reportu.

2 Analýzy, předpovědi a doporučení společnosti Patria Finance, a.s. včetně komentářů k nejaktuálnějším událostem na finančních trzích publikujeme na internetové adrese S otázkami ohledně této či jiných publikací Patria Research kontaktujte Analýzy akciového trhu Tomáš Gatěk Emilia Zampieri Pro obchodování s cennými papíry kontaktujte Obchodování s akciemi Milan Procházka (institucionální klienti) Viktor Reischig Ronald Schubert Patria Direct Oldřich Pavlovský (privátní klienti) Roman Koděra Vladimír Vávra Petr Žabža Proprietary trading Silvio Kotarac Dimitri Chalvatsiotis Informace ohledně dalších produktů či aktivit společnosti vám poskytnou Generální ředitel Firemní finance Jan Klenor Tomáš Klápště Uzávěrka: 3. červen 2005 Měsíční přehled akciového trhu Equity Research

3 Obsah Měsíční vývoj akciového trhu... 2 Očekávané události... 4 PX-50 index... 5 PX-D index... 6 Doporučení Patria... 7 Porovnání měsíčního vývoje cen... 7 Blue chip tituly... 8 Český Telecom... 8 ČEZ Erste Bank Komerční banka Orco Property Group...16 Philip Morris ČR Unipetrol Zentiva Seznam sledovaných společností Seznam použitých zkratek a termínů Equity Research 1 Měsíční přehled akciového trhu

4 Měsíční vývoj akciového trhu Index PX-50 v květnu vzrostl o 1,7% Český akciový trh v květnu meziměsíčně vzrostl o 1,7 %, měřeno indexem PX 50, který na konci měsíce uzavřel na hodnotě 1 156,1 bodů. Nejlikvidnější tituly obchodované v systému SPAD vzrostly o 3,6 %, index PX-D tak uzavřel na 2 818,9bodech. V dolarovém vyjádření indexy oslabily o 2,8 % resp. 1,0 %. Index PX 50 je nyní v korunovém vyjádření o 47,0 % silnější než před rokem. Vývoj PX-D za posledních 12 měsíců Pramen: BCPP, Patria Finance Vývoj trhu Hodnota 1 měsíc 1 rok od Kč USD Kč USD Kč USD Index PX ,1 1,7% -2,8% 47,0% 54,8% 12,0% 1,7% Index PX-D 2 818,9 3,6% -1,0% 43,4% 51,0% 10,5% 0,3% Měsíční přehled akciového trhu 2 Equity Research

5 Objem obchodů v květnu klesl o 31,9 % Celkový objem obchodů na BCPP v květnu meziměsíčně klesl o 31,9 % na 80,6 mld. Kč (3,3 mld. USD). Průměrný denní objem dosáhl 148.7mil. USD oproti 239,3mil. USD v dubnu a v porovnání s průměrem za posledních 12 měsíců ve výši 117,5 mil. USD. Měsíční objemy Ostatní obchody Obchodní systém mil. Kč červen červenec srpen září říjen listopad prosinec leden únor březen duben květen Pramen: BCPP, Patria Finance Tržní kapitalizace a objemy obchodů Počet akcií Tržní kapitalizace % z celkové Objem obchodů % z celkového mld. Kč mil. USD kapitalizace mld. Kč mil. USD objemu Celkový trh , ,0 Tituly PX , ,9 Tituly PX-D , ,4 Poznámka: Objemy obchodů jsou pouze za květen; Tržní kapitalizace je k ; CZK/USD = 24,624 Equity Research 3 Měsíční přehled akciového trhu

6 Očekávané události Č erven 6.6. Platební bilance za 1. čtvrtletí - Patria odhaduje: přebytek 11,8 mld. Kč (517 m il. USD) Tržní konsensus: není k dispozici 7.6. Stavebnictví za duben Finanční účet za 1. čtvrtletí - Patria odhaduje: deficit 7,8 m ld. Kč (342 m il. USD) Tržní konsensus: není k dispozici 8.6. Nazaměstnanost za květen - Patria odhaduje: 8,6 % Tržní konsensus: 8,6 % Spotřebitelské ceny za květen - Patria odhaduje: +0,1 % m ezim ěs.; +1,2 % m eziroč. Tržní konsensus: +0,1 % m ezim ěs.; +1,3 % m eziroč. Unipetrol: M imořádná valná hromada (9:00) Zentiva: Ř ádná valná hromada (10:00) 9.6. HDP za 1. čtvrtletí - Patria odhaduje: +3,9 % meziroč. Tržní konsensus: +3,8 % m eziroč. Průmyslová výroba za duben - Patria odhaduje: +5 % meziroč. Tržní konsensus: +4 % m eziroč Evropská komise by do 10/6 měla rozhodnout o prodeji Č T Telefonice Č EZ: Akcie se obchoduje bez nároku na dividendu Unipetrol: Poslední obchodní den s nárokem na účast na VH Výrobní ceny v květnu - Patria odhaduje: 0 % m ezim ěs.; +4,8 % meziroč. Tržní konsensus: +0,1 % m ezim ěs.; +4,9 % m eziroč. Zentiva: Poslední den s nárokem na dividendu Č EZ: Rozhodný den pro účast na VH a nárok na dividendu Maloobchodní tržby za duben - Patria odhaduje: + 4 % meziroč. Tržní konsensus: +3,2 % m eziroč. Zentiva: Obchoduje se bez nároku na dividendu Č EZ: Vypořádání odloženo do (včetně) Platební bilance za duben - Patria odhaduje: deficit 7 mld. Kč Tržní konsensus: deficit 8,3 m ld. Kč Zentiva: Rozhodný den pro nárok na dividendu Č EZ: Ř ádná VH Č eský Telecom: Rozhodný den pro účast na VH Cesky Telecom: VH Unipetrol: VH Zentiva: Výplata dividendy Komerční banka: Výplata dividendy 100 Kč/akcie Zasedání bankovní rady ČNB; úrokové sazby na programu jednání Č ervenec 1.7. Philip Morris: Zvýšení spotřební daně o cca 6 Kč/balíček 5.6. Státní svátek, na BCPP se neobchoduje 6.6. Státní svátek, na BCPP se neobchoduje 7.7. Zahraniční obchod za květen Stavebnictví za květen Nezaměstnanost za červen Platební bilance za květen Spotřebitelské ceny za červen Průmysl za květen Produkční ceny za červen Maloobchodní tržby za květen Unipetrol: Nekonsolidované výsledky za 1. polovinu 2005 podle IFRS Komerční banka: Výsledky za 1. polovinu 2005 podle IFRS Pramen: Patria Finance Měsíční přehled akciového trhu 4 Equity Research

7 PX-50 Tržní kapitalizace a objemy obchodů Cena Vývoj PX-50 Tržní kap. Objemy obchodů Titul měsíc váha mil. Kč mil. USD mil. Kč mil. USD 1 Erste Bank ,2% 17,7% ČEZ 416 2,5% 21,9% Komerční banka ,4% 16,0% Český Telecom 461 3,7% 20,7% Philip Morris ČR ,2% 4,6% Česká pojišťovna ,3% 5,0% Zentiva 825-5,9% 4,4% Unipetrol 143-6,1% 3,6% Orco Property Group ,7% 0,8% Severočeské doly ,6% 2,0% Severočeská energetika ,1% 0,9% Středočeská energetická ,0% 0,8% Sokolovská uhelná 851-2,2% 0,7% Severočeská energetika ,4% 0,7% Paramo ,0% 0,2% PX ,1 1,7% 100% Poznámka: Objemy obchodů jsou za měsíc květen; tržní kap. k ; CZK/USD = 24,624 PX-D Tržní kapitalizace a objemy obchodů Cena Vývoj PX-D Tržní kap. Objemy obchodů Titul měsíc váha mil. Kč mil. USD mil. Kč mil. USD Erste Bank ,2% 32,2% ,2 ČEZ 416 2,5% 26,9% ,2 Komerční banka ,4% 12,6% ,1 Český Telecom 461 3,7% 16,2% ,5 Philip Morris ČR ,2% 5,2% ,2 Zentiva 825-5,9% 3,4% ,7 Unipetrol 143-6,1% 2,8% ,8 Orco Property Group ,7% 0,7% ,2 Poznámka: Objemy obchodů jsou za měsíc květen; tržní kap. k ; CZK/USD = 24,624 Equity Research 5 Měsíční přehled akciového trhu

8 PX-D Valuace EPS Růst EPS P/E Titul odh. 2006odh odh odh odh odh. Erste Bank 2,2 2,6 2,9 54,2% 18,7% 12,5% 18,6 15,7 14,0 ČEZ 23,8 26,6 35,2 118,3% 11,8% 32,5% 17,5 15,6 11,8 Komerční banka 234,1 240,9 234,6 2,6% 2,9% -2,6% 12,9 12,6 12,9 Český Telecom 17,3 18,8 20,9 n.m. 8,9% 11,3% 26,7 24,5 22,0 Philip Morris ČR 1 362,3 n/a n/a 2,0% n/a n/a 12,7 n/a n/a Zentiva 42,3 45,8 53,0 14,7% 8,2% 15,9% 19,5 18,0 15,6 Unipetrol 3,9 n/a n/a 695,9% n/a n/a 37,0 n/a n/a Orco Property Group 33,8 42,9 69,1 2515,5% 26,9% 50,5% 36,9 29,1 18,0 Vážený průměr % 11% 15% 19,0 15,4 13,4 P/CE P/BV ROE Titul odh. 2006odh odh odh odh odh. Erste Bank n.m. n.m. n.m. 2,8 2,6 2,3 16,8% 17,3% 17,4% ČEZ 7,6 7,3 6,3 1,6 1,5 1,4 9,2% 9,7% 12,0% Komerční banka n.m. n.m. n.m. 2,6 2,3 2,1 20,7% 19,4% 17,0% Český Telecom 5,6 6,1 6,2 1,6 1,8 2,0 6,2% 7,0% 8,5% Philip Morris ČR 11,3 n/a n/a n/a n/a n/a 63,6% n/a n/a Zentiva 14,5 13,5 12,0 4,8 3,9 3,6 35,9% 24,0% 24,3% Unipetrol 5,7 n/a n/a 0,9 n/a n/a 2,4% n/a n/a Orco Property Group 20,6 19,1 13,3 3,6 4,1 2,5 10,9% 13,1% 17,2% Vážený průměr 5,8 4,4 4,1 2,2 2,0 1,9 18,0% 14,2% 14,0% EV/EBITDA EV/Tržby Dividendový výnos Titul odh. 2006odh odh odh odh odh. Erste Bank n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. 1,3% 1,5% 1,8% ČEZ 7,5 6,2 5,0 2,8 2,1 1,9 2,4% 2,9% 2,9% Komerční banka n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. 3,3% 3,3% 3,3% Český Telecom 6,0 5,9 5,8 2,8 2,7 2,6 5,4% 8,9% 8,4% Philip Morris ČR 8,7 n/a n/a 3,7 n/a n/a 9,3% n/a n/a Zentiva 10,1 9,8 8,7 2,9 2,7 2,5 0,7% 3,5% 4,3% Unipetrol 7,0 n/a n/a 0,7 n/a n/a 0,0% n/a n/a Orco Property Group 8,2 4,3 2,1 1,5 0,9 0,5 1,4% 2,4% 2,4% Vážený průměr 5,4 3,8 3,4 1,8 1,2 1,2 3,0% 3,1% 3,2% Poznámka: Ukazatel průměrného P/E se nepočítá ze záporných čísel a čísel větších než 100; průměrné ukazatele P/CE a EV/EBITDA též neobsahují záporné hodnoty a čísla větší než 50; hodnoty platí k Měsíční přehled akciového trhu 6 Equity Research

9 Doporučení Patria Koupit Držet Prodat Bez doporučení Č eský Telecom X Č EZ X Erste Bank X Komerční banka X P hilip M orris Č R Unipetrol X Zentiva X Orco Property Group X Pozn.: Jedná se o dlouhodobá doporučení Patria Zdroj: Patria Finance Porovnání měsíčního vývoje cen -25% -15% -5% 5% 15% Erste Bank Philip Morris ČR Český Telecom PX-D ČEZ PX-50 Komerční banka Orco Property Group Sokolovská uhelná Česká pojišťovna Zentiva Unipetrol Severočeské doly Pramen: Patria Finance, BCPP Equity Research 7 Měsíční přehled akciového trhu

10 Český Telecom SPTTsp.PR SPTT CD Cena Kč Vývoj 1 měsíc 3,7% 1 rok 41,8% od ,0% Tržní kap. (mil. Kč) (mil. USD) Likvidita (tis. Kč) (tis. USD) Aktuální počet akcií Free float 49% Analytik Tomáš Gatěk Versus PX-50 1,05 0,90 0,75 0,60 Držet VALUACE e 2006e Tržní násobky P/E n.m. 26,7 24,5 22,0 P/CE 5,4 5,6 6,1 6,2 EV/EBITDA 7,9 6,0 5,9 5,8 EV/Tržby 3,7 2,8 2,7 2,6 P/BV 1,6 1,6 1,8 2,0 Dividenda (Kč/akcii) 57,5 17,0 24,8 41,0 Dividendový výnos 3,7% 5,4% 8,9% 8,4% Roční růst EPS n.m. n.m. 8,9% 11,3% CEPS 19,4% -4,7% -7,3% -2,6% EBITDA -8,9% 22,1% -3,0% -1,0% Tržby -2,6% 20,7% -1,2% 3,2% 3-letý průměrný růst EPS n.m. -2,8% 12,3% n.m. CEPS 9,8% 4,4% 1,8% -4,9% EBITDA -3,7% 2,3% 2,5% 5,4% FINANČNÍ VÝSLEDKY e 2006e Výsledovka Tržby (mil. Kč) EBITDA Provozní zisk Zisk před zdaněním Čistý zisk bez menš. pod Čistý zisk Rozvaha Aktiva celkem (mil. Kč) Oběžná aktiva Stálá aktiva Pasiva celkem Cizí zdroje Menšinové vlastní jmění Vlastní jmění Marže EBITDA marže 46,3% 46,8% 45,9% 44,0% EBIT marže -10,8% 13,4% 16,1% 16,8% Hrubá zisková marže -13,0% 12,7% 14,5% 15,5% Čistá zisková marže -3,4% 9,0% 9,9% 10,7% Rentabilita ROE -1,7% 6,2% 7,0% 8,5% ROA -1,1% 3,9% 4,6% 5,4% ROCE -0,5% 5,4% 6,4% 7,3% Zadluženost Čistý dluh/vlastní jmění 44,5% 27,5% 19,9% 18,1% Úrokové krytí -5,1 6,7 8,6 13,5 Poznámka: Likvidita je počítána jako průměrný denní objem obchodů na BCPP. Počítá se jako suma aritmetických průměrů denních objemů v obchodním systému a denních objemů ostatních obchodů za posledních 30 dnů. Měsíční přehled akciového trhu 8 Equity Research

11 Český Telecom EK by měla rozhodnout o privatizaci do 10. června ČT se odvolal proti pokutě udělené antimonopolním úřadem Český Telecom pořádá 23. června valnou hromadu Společnost Telefonica požádala 2. května Evropskou komisi o schválení akvizice státního 51% podílu v Českém Telecomu za cenu 502 Kč/akcie. Evropská komise by měla učinit své rozhodnutí do 10. června. Protože Telefonica nemá žádné aktivity v České republice, předpokládáme, že by transakce měla být schválena bez jakýchkoliv problémů. Je tedy velmi pravděpodobné, že celá transakce by mohla být vypořádána do konce června / začátku července. Po dokončení transakce musí Telefonica do 60 dnů nabídnout minoritním akcionářům odkup akcií. Český Telecom se odvolal proti rozhodnutí Úřadu na ochranu hospodářské soutěže o udělení pokuty kvůli nabízení volných minut, jež je součástí tarifů ČT. Údajně by pokuta mohla dosáhnout až 200 mil. Kč, resp. 0,62 Kč na akcii. Podle našich předpokladů založených na uvážlivé politice ČT, si společnost vytvořila finanční rezervy proti rozhodnutí ve svých výsledcích za rok 2004 nebo 1. čtvrtletí Český Telecom nechtěl pokutu ani její výši nijak komentovat, protože společnost se domnívá, že neporušila žádný zákon, neboť nabízí minimálně jeden cenový program, jehož součástí nejsou volné minuty. Český Telecom oznámil, že bude 23. června pořádat řádnou valnou hromadu. Rozhodný den pro účast na VH je 21. června, za předpokladu vypořádání T+3 bude tedy posledním dnem s právem na účast na valné hromadě 16. červen. Na programu bude kromě dalších bodů rozhodnutí o rozdělení zisku za rok Odsouhlasená dividendová politika ČT počítá s výplatou až 70% z konsolidovaného čistého zisku a vyplacená dividenda by tedy mohla dosáhnout 12 Kč/akcie. Podle českých účetních standardů by společnost nicméně mohla vyplatit až 28 Kč/akcie. Fond národního majetku souhlasil s tím, že nebude o dividendách rozhodovat před tím, než dojde k vypořádání prodeje státního 51% podílu Telefonice. Transakci v současnosti přezkoumává Evropská komise, která by o ní měla rozhodnout do 10. června. Nicméně očekáváme, že jakékoliv rozhodnutí týkající se dividend může být odloženo až po ukončení povinné nabídky odkupu akcií minoritních akcionářů, tj. ve 3. nebo 4. čtvrtletí. Domníváme se, že dividenda dosáhne vyšší hranici potenciálního dividendového rozmezí (12-28 Kč/akcie). Equity Research 9 Měsíční přehled akciového trhu

12 ČEZ CEZPsp.PR CEZ CD Cena Kč Koupit Vývoj 1 měsíc 2,5% 1 rok 125,2% od ,0% Tržní kap. (mil. Kč) (mil. USD) Likvidita (tis. Kč) (tis. USD) Aktuální počet akcií Free float 32% Analytik Tomáš Gatěk Versus PX-50 2,00 1,70 1,40 1,10 0, VALUACE e 2006e Tržní násobky P/E 38,2 17,5 15,6 11,8 P/CE 10,1 7,6 7,3 6,3 EV/EBITDA 11,1 7,5 6,2 5,0 EV/Tržby 3,3 2,8 2,1 1,9 P/BV 1,6 1,6 1,5 1,4 Dividenda (Kč/akcii) 8,0 10,0 12,0 12,0 Dividendový výnos 1,9% 2,4% 2,9% 2,9% Roční růst EPS -23,4% 118,3% 11,8% 32,5% CEPS 20,6% 34,1% 3,6% 15,8% EBITDA 9,3% 49,5% 15,0% 15,3% Tržby 52,6% 18,1% 26,7% 4,3% 3-letý průměrný růst EPS -3,8% 15,6% 23,2% 47,9% CEPS 13,6% 21,1% 18,8% 17,2% EBITDA 4,5% 16,0% 23,4% 25,6% FINANČNÍ VÝSLEDKY e 2006e Výsledovka Tržby (mil. Kč) EBITDA Provozní zisk Zisk před zdaněním Čistý zisk bez menš. pod Čistý zisk Rozvaha Aktiva celkem (mil. Kč) Oběžná aktiva Stálá aktiva Pasiva celkem Cizí zdroje Menšinové vlastní jmění Vlastní jmění Marže EBITDA marže 29,6% 37,5% 34,0% 37,6% EBIT marže 8,8% 19,1% 19,8% 23,8% Hrubá zisková marže 7,9% 17,9% 16,8% 20,8% Čistá zisková marže 8,2% 15,1% 12,7% 16,1% Rentabilita ROE 4,8% 9,8% 10,0% 12,3% ROA 2,8% 5,4% 5,6% 7,1% ROCE 4,7% 8,7% 9,0% 11,0% Zadluženost Čistý dluh/vlastní jmění 21,8% 21,8% 12,3% 2,8% Úrokové krytí 437,6% 1027,6% 1009,7% 1261,8% Poznámka: Likvidita je počítána jako průměrný denní objem obchodů na BCPP. Počítá se jako suma aritmetických průměrů denních objemů v obchodním systému a denních objemů ostatních obchodů za posledních 30 dnů. Měsíční přehled akciového trhu 10 Equity Research

13 ČEZ ČEZ zveřejnil své výsledky za 1. čtvrtletí 2005 ČEZ zveřejnil výsledky za 1. čtvrtletí Čistý zisk přesáhl očekávání trhu o 10 %. Společnost poprvé zveřejnila nekonsolidované výsledky, které odrážejí výsledky výroby elektrické energie, na základě mezinárodních účetních standardů (IFRS, včetně srovnání s rokem 2004). ČEZ rovněž ukázal pokračující zlepšování efektivity podpořené prvními výsledky restrukturalizačního programu Vize Tržby společnosti byly nižší než očekával trh i než naše projekce, nicméně rozdíl byl způsobený nižšími obchody s elektrickou energií se třetími stranami, zvláště ve vztahu nákupu energie distribučními společnostmi od třetích stran. Společnost plánuje, že její konsolidovaný zisk za celý rok 2005 na úrovni EBIT dosáhne 25 mld. Kč, což je v souladu s naším očekáváním. Naše projekce tedy nadále zůstávají beze změny. Na akcii máme doporučení "Koupit" a cílovou cenu 515 Kč/akcie. I IFRS nekonsolidované (mld. Kč) 1Q05 1Q04 % změna Konsensus Patria odhad Tržby 17,7 17,1 3,51% 18,9 18,9 EBIT 6,9 5,0 38,00% 6,5 6,6 Čistý zisk 4,6 1,6 187,50% 4,2 4,5 ČEZ zveřejnil své nekonsolidované cíle pro rok 2005 Naše projekce nekonsolidovaných výsledků za rok 2005 jsou kalkulovány na základě českých účetních standardů, zatímco ČEZ zveřejní své výsledky podle mezinárodních účetních standardů (nově od roku 2005), což částečně vysvětluje rozdíl. Tržby by měly být nižší než očekávání, což navazuje na výsledky za 1. čtvrtletí 2005: z důvodu nižších objemů obchodů s třetími stranami, zvláště rozdílnou strukturou nákupů elektrické energie distribučními společnostmi od třetích stran a nižším objemem exportů. Provozní úroveň by měla být lehce nad očekáváním pokud by naše projekce byly kalkulovány na základě IFRS, což by mělo mít positivní vliv na hodnotu společnosti. Provozní úroveň by měla být příznivě ovlivněna zvýšenou cenou elektrické energie a vyšším podílem domácích prodejů, které poskytují lepší marže a nižšími provozními náklady. 2005, mld. Kč ČEZ IFRS Patria odhad CAS rozdíl Tržby ,9% EBITDA ,9% EBT ,3% Čistý zisk ,2% ČEZ postupuje v tendru na privatizaci elektráren Kozienice a Dolní Odra ČEZ pořádá 20. června valnou hromadu Privatizace SD má být zahájena v červnu ČEZ byl jednou ze šesti společností, které byly vybrány do užšího kola privatizačního tendru na elektrárnu Kozienice. Dalšími zájemci o koupi elektrárny byli španělská Endesa a Iberdrola, polská ENEA, německá PCC a švédský Vattenfall. Jedenáct společností podalo předběžné nabídky. Kozienice je jedna z největších polských elektráren s instalovanou kapacitou MW. ČEZ byl také spolu s pěti dalšími potenciálními investory (Electrabel, Enel, PCC, Endessa, Iberdrola) vybrán do dalšího kola tendru na privatizaci polské energetické skupiny Dolna Odra. Na druhou stranu však ČEZ nebyl úspěšný v Bulharsku, kde v tendru na privatizaci dvou elektráren (Varna a Rousse) zvítězila ruská společnost RAO UES s nabídkou ve výši 578,8 mil. EUR a 178,2 mil. EUR. ČEZ skončil v tendru druhý s nabídkou 287 mil. EUR za elektrárnu Varna a 36 mil. EUR za Rousse. Prohru ČEZu nevnímáme jako negativní zvážíme-li podle našeho názoru příliš vysokou cenu zaplacenou RAO a další privatizační projekty v regionu. ČEZ pořádá 20. června valnou hromadu. Rozhodný den pro účast na valné hromadě je 14. červen, za předpokladu systému vypořádání T+3, je den, kdy se akcie obchoduje s právem účasti na valné hromadě 9. červen. Vypořádání akcií je pozastaveno na období od 15. do 20. června včetně. Program se bude mimo jiné zabývat i rozhodnutími týkající se výplaty dividend. Patria očekává výplatu dividend v rozsahu 9-10 Kč za akcii. Podle plánu podaného ministerstvem průmyslu a obchodu a ministerstvem financí, může být ČEZ přizván k exklusivnímu jednání o koupi 55,4% podílu v Severočeských dolech, které jsou největšími domácími doly. V případě privatizace SD Urban řekl, že preferuje ČEZ jako kupce. Podle Urbana může ministerstvo podat návrh na privatizaci SD do konce června. ČEZ v dolech, jež dodávají hnědé uhlí, vlastní již 37% podíl. Equity Research 11 Měsíční přehled akciového trhu

14 Erste Bank ERST.VI EBS AV Cena Kč Vývoj 1měsíc 6,6% 1 rok 27,9% od ,9% Tržní kap. (mil. Kč) (mil. USD) Likvidita (tis. Kč) (tis. USD) Aktuální počet akcií Free float 60% Analytik Emilia Zampieri Cena Versus PX-50 1,05 0,90 0,75 0,60 Držet VALUACE e 2006e Tržní násobky P/E 27,5 18,6 15,7 14,0 P/Provozní zisk 7,3 6,5 5,9 5,4 P/BV 3,5 2,8 2,6 2,3 Dividendový výnos 0,9% 1,2% 1,4% 1,6% Roční růst EPS 38,4% 47,5% 18,7% 12,5% Provozní zisk na akcii 20,0% 0,0% 16,7% 0,0% 3-letý průměrný růst EPS -27,3% -21,3% 34,3% 25,3% Provozní zisk na akcii -12,6% -24,6% 11,9% 5,3% 3-letý průměr ROE 12,3% 14,0% 15,8% 17,2% FINANČNÍ VÝSLEDKY e 2006e Výsledovka Čisté úrokové výnosy (mil. EUR) Provozní zisk Tvorba ROP Zisk před zdaněním Čistý zisk bez menš. pod Čistý zisk Rozvaha Aktiva celkem (mil. EUR) Úvěry klientům Cizí zdroje Vklady klientů Podřízený dluh Menšinové vlastní jmění Vlastní jmění Rentabilita ROE 13,4% 16,8% 17,3% 17,4% ROA 0,3% 0,4% 0,4% 0,5% Úvěrové portfolio Podíl klasif. úvěrů (3-5) OP a rezervy/hrubé úvěry 4,1% 3,8% 4,2% n/a Ostatní ukazatele Čistá úroková marže 2,4% 2,4% 2,3% 4,8% Čisté úrokové výnosy/ Provozní výnosy Čisté poplatky a provize/ Provozní výnosy Náklady/Výnosy (uprav.) 68,1% 26,3% 64,8% 66,0% 27,8% 63,5% 65,0% 29,5% 62,7% 64,7% 29,8% 62,1% Náklady/Prům. aktiva 1,9% 1,9% 1,9% 1,9% Tvorba ROP/Prům. úvěry 0,6% 0,6% 0,6% 0,6% Úvěry klientům/aktiva 50,5% 50,1% 48,8% 51,2% Vklady klientů/aktiva 50,4% 48,8% 48,7% 48,5% Vlastní jmění/aktiva 2,2% 2,4% 2,5% 2,7% Poznámka: Likvidita je počítána jako průměrný denní objem obchodů na BCPP. Počítá se jako suma aritmetických průměrů denních objemů v obchodním systému a denních objemů ostatních obchodů za posledních 30 dnů. Měsíční přehled akciového trhu 12 Equity Research

15 Erste Bank Výsledky Erste za 1. čtvrtletí ukázaly silný růst zisku Zisk v 1Q 05 dosáhl 160,3 mil EUR, což představuje růst o 71 % y/y, a je v souladu s naším očekáváním i odhadem trhu, nicméně nad tržním konsensem podle Reuters (150 mil. EUR). Čistý úrokový výnos vzrostl o 3,6% na 681,2 mil. EUR, což je mírně pod naším odhadem. Výnosy z poplatků a provizí vykázaly růst o 10,9 % na 311,1 mil. EUR a mírně tak překonaly náš odhad. Zisk z finančních operací poklesl o 8,3% na 57,2 mil. EUR. Podle očekávání 1Q výsledky potvrdily silný růst zisku banky z předcházejících čtvrtletí díky růstu v regionu střední a východní Evropy a zlepšení v Rakousku (díky snižování nákladů). Jelikož náklady rostly pomaleji než příjmy, provozní zisk se zvýšil o 8 %. Poměr náklady/výnosy se snížil na 62,4 % z 63,7% v 1Q04. Růst zisku byl také ovlivněn poklesem nižší daňovou sazbou (daň z příjmu v Rakousku klesla v letošním roce na 25 % z 34 % a v České republice na 26 % z 28 %). Na základě pozitivního vývoje hospodaření v 1Q2005, management zvýšil svůj odhad zisku na rok 2005 na 660 mil. EUR z původních 600 mil. EUR. Zvýšení odhadu bylo nicméně očekáváno. IFRS konsol. (EUR mil) Q105 Q104 změna Konsensus Patria odh. Čistý úrokový výnos % Výnosy z poplatků a provizí % Zisk z finančních operací % Zisk před zdaněním % Čistý zisk % EPS (EUR) % Výsledky EB za rok 2004 VH odsouhlasila dividendu ve výši 0,5 EUR EB má zájem o privatizaci spořitelny CEC Erste Bank kupuje srbskou Novosadska banku Z důvodu aplikace revidovaných účetních standardů IFRS 32 a 39 od ledna 2005, Erste Bank přepočítala své výsledky za rok Změny neměly významný vliv na finanční výkazy banky. Hlavní vliv nových pravidel je shrnutý v následujících bodech: vlastní jmění se od 1. ledna 2004 zvýšilo o 34,7 mil. EUR na mil. EUR Čistý zisk za rok 2004 po zdanění a minoritních podílech vykázal negativní změnu ve výši 23,7 mil. EUR na 520,8 mil. EUR (-4 %). Ve srovnání s čistým ziskem za rok 2003 vzrostl čistý zisk meziročně o 47 %. ROE založený na rekalkulovaném čistém zisku a zvýšeném vlastním jmění v současné době dosahuje 17 % oproti původním 18 %. Poměr náklady/výnosy se mírně změnil z 63,4 % na 63,5 %. Výnos na akcii za rok 2004 dosáhl 2,18 EUR oproti původním 2,28 EUR. Podle očekávání odsouhlasila Erste Bank na své řádné valné hromadě dividendu ve výši 0,5 EUR/akcie, tj. meziroční zvýšení o 33 % (odpovídá výplatnímu poměru 23 %). Rozhodným dnem pro výplatu dividendy byl pátek 13. května. Vedení banky očekává, že výplata dividendy ročně vzroste o 10 % za předpokladu, že dojde k naplnění cílů banky. Údajně minimálně 15 mezinárodních bank projevilo zájem o privatizaci rumunské spořitelny CEC, která by měla být zahájena v druhé polovině letošního roku. Mezi bankami, které se o CEC zajímají jsou Erste Bank, BACA a Raiffeisen International. Další potenciální zájemci nebyli zveřejněni. EB oznámila, že získá 83,3% podíl v srbské Novosadske bance za částku 73,2 mil. EUR, což odpovídá poměru cena/účetní hodnota 3,3. EB plánuje do roku 2009 investovat dalších 35 mil. EUR formou navýšení kapitálu. Novosadska banka je relativně malá retailová banka s aktivy v hodnotě 132,3 mil. EUR, 260 tisíci klienty a tržním podílem dosahujícím pouze 2 %. Nicméně, Novosadska banka je druhou největší bankou ve Vojvodině, jednom z nejvíce prosperujících regionů v Srbsku, který má zároveň nejužší ekonomické a kulturní vazby na Rakousko a další země středoevropského regionu. EB plánuje zvýšení tržního podílu banky na 10 % během následujících pěti let. EB plánuje, že Novasadska banka začne již po uplynutí 18 měsíců transformačního procesu a intenzivního obchodního vývoje vykazovat zisk, a že návratnost kapitálu Novosadske banky do roku 2008 dosáhne minimálně 20 %. Equity Research 13 Měsíční přehled akciového trhu

16 Komerční banka BKOMsp.PR KOMB CD Cena Kč Vývoj 1měsíc 1,4% 1 rok 6,9% od ,5% Tržní kap. (mil. Kč) (mil. USD) Likvidita (tis. Kč) (tis. USD) Aktuální počet akcií Free float 40% Analytik Emilia Zampieri Koupit VALUACE e 2006e Tržní násobky P/E 13,3 12,9 12,6 12,9 P/Provozní zisk 11,5 10,6 9,7 8,9 P/BV 2,8 2,6 2,3 2,1 Dividendový výnos 6,6% 3,3% 3,3% 3,3% Roční růst EPS -4,0% 2,6% 2,9% -2,6% Provozní zisk na akcii 0,0% 7,6% 9,5% 8,7% 3-letý průměrný růst EPS n.m. 45,2% 0,5% 0,9% Provozní zisk na akcii 5,8% 6,8% 5,6% 8,6% 3-letý průměr ROE 11,4% 18,6% 20,9% 19,1% FINANČNÍ VÝSLEDKY e 2006e Výsledovka Čisté úrokové výnosy (mil. Kč) Provozní zisk Tvorba ROP Zisk před zdaněním Čistý zisk bez menš. pod Čistý zisk Rozvaha Aktiva celkem (mil. Kč) Úvěry klientům Cizí zdroje Vklady klientů Podřízený dluh Menšinové vl. jmění Vlastní jmění Rentabilita ROE 22,6% 20,7% 19,4% 17,0% ROA 1,9% 1,9% 1,9% 1,8% Úvěrové portfolio Podíl klasif. úvěrů (3-5) 4,0% 5,8% 6,0% 0,0% OP a rezervy/hrubé úvěry 4,0% 3,5% 3,1% 3,1% Ostatní ukazatele Čistá úroková marže 3,1% 3,2% 3,1% 3,1% Čisté úrokové výnosy/ Provozní výnosy 54,0% 56,7% 54,6% 55,1% Čisté poplatky a provize/ Provozní výnosy 40,3% 39,7% 38,6% 38,3% Náklady/Výnosy 55,5% 53,4% 51,3% 49,7% Náklady/Prům. aktiva 2,8% 2,7% 2,6% 2,6% Tvorba ROP/Prům. úvěry -1,9% -0,9% -0,4% 0,6% Úvěry klientům/aktiva 29,1% 34,0% 37,6% 40,8% Vklady klientů/aktiva 74,8% 80,2% 79,5% 77,3% Vlastní jmění/aktiva 9,1% 9,7% 10,4% 10,7% Poznámka: Likvidita je počítána jako průměrný denní objem obchodů na BCPP. Počítá se jako suma aritmetických průměrů denních objemů v obchodním systému a denních objemů ostatních obchodů za posledních 30 dnů. Cena Versus PX-50 1,10 0,95 0,80 0,65 0, Měsíční přehled akciového trhu 14 Equity Research

17 Komerční banka KB prodala svůj podíl v IKS ÚOHS vyšetřuje tři banky z podezření kvůli kartelové dohodě KB se obchoduje bez nároku na dividendu Komerční banka oznámila, že prodala 100% podíl ve své dceřiné společnosti IKS, která se zabývá správou aktiv, společnosti Societe Generale Asset Management. IKS spravuje aktiva v hodnotě 28 mld. Kč. S tržním podílem kolem 14 % se IKS řadí ke třem nejsilnějším hráčům v oblasti správy aktiv na domácím trhu. Transakce se uskuteční za dohodnutou cenu 265 mil. Kč. Výše částky byla podpořena nezávislým oceněním IKS mezinárodní poradenskou společností. Kupní cena představuje poměr cena/účetní hodnota ve výši 1,8, což je v souladu s naším očekáváním. V dubnu 2005 obdržela KB od IKS 96 mil. Kč ze zadrženého zisku (ve srovnání se 187 mil. Kč v roce 2004). Protože čistá účetní hodnota IKS v účetních knihách KB dosahuje 75 mil. Kč, čistý zisk před zdaněním z prodeje IKS činí 190 mil. Kč (resp. 5 Kč/akcie) plus 96 mil. Kč v dividendách. Prodej IKS vnímáme jako neutrální pro hospodaření KB, protože obě společnosti mají uzavřenou distribuční smlouvu o prodeji fondů a produktů asset manegementu a na poplatcích se budou podílet. Prodej IKS byl všeobecně očekáván a měl by být zaúčtován ve druhém čtvrtletí Úřad pro ochranu hospodářské soutěže (ÚOHS) zahájil šetření tří největších domácích bank (ČSOB, Česká spořitelna a Komerční Banka) z důvodu podezření z porušení pravidel hospodářské soutěže při určování poplatků za bankovní služby. Česká národní banka oznámila, že český bankovní sektor je dostatečně konkurenční a proto nevidí žádný důvod pro vyšetřování ze strany ÚOHS. Od 25. května se akcie Komerční banky obchodovala bez nároku na dividendu v hodnotě 100 Kč/akcie. Dividenda bude vyplacená 27. června. Neboť u KB používáme dividendový diskontní model a akcie se obchoduje bez nároku na dividendu, snížili jsme naši cílovou cenu o 100 Kč na Kč/akcie. Equity Research 15 Měsíční přehled akciového trhu

18 Orco Property Group ORCO.PA ORC FP Cena Kč Koupit Vývoj 1 měsíc -1,7% rok n/a od n/a Tržní kap. (mil. Kč) (mil. USD) Likvidita (tis. Kč) Versus PX-50 (tis. USD) 618 1,00 Aktuální počet akcií ,80 Free float 66% 0,60 Analytik Tomáš Gatěk VALUACE e 2006e Tržní násobky P/E - 36,9 29,1 18,0 P/CE - 20,6 19,1 13,3 EV/EBITDA - 26,1 16,9 12,8 EV/Tržby - 4,8 3,7 12,8 P/BV - 3,6 4,1 2,5 Dividenda (Kč/akcii) - 0,6 1,0 1,0 Dividendový výnos - 1,4% 2,4% 2,4% Roční růst EPS ,5% 26,9% 50,5% CEPS - 275,3% -15,8% 43,1% EBITDA - 116,8% 46,6% 42,4% Tržby - 212,7% 24,0% 34,4% 3-letý průměrný růst EPS CEPS EBITDA FINANČNÍ VÝSLEDKY e 2006e Výsledovka Tržby (tis. EUR) EBITDA Provozní zisk Zisk před zdaněním Čistý zisk bez menš. pod Čistý zisk Rozvaha Aktiva celkem (tis. EUR) Oběžná aktiva Stálá aktiva Pasiva celkem Cizí zdroje Menšinové vlastní jmění Vlastní jmění Marže EBITDA marže - 18,4% 21,8% 23,1% EBIT marže - 11,1% 16,9% 19,1% Hrubá zisková marže - 4,0% 12,1% 15,2% Čistá zisková marže - 9,9% 10,8% 12,4% Rentabilita ROE - 11,7% 14,9% 18,7% ROA - 3,1% 4,1% 5,7% ROCE - 8,3% 8,9% 12,3% Zadluženost Čistý dluh/vlastní jmění - 146,8% 126,8% 53,2% Úrokové krytí - 1,3 3,1 4,8 Poznámka: Likvidita je počítána jako průměrný denní objem obchodů na BCPP. Počítá se jako suma aritmetických průměrů denních objemů v obchodním systému a denních objemů ostatních obchodů za posledních 30 dnů. Měsíční přehled akciového trhu 16 Equity Research

19 Orco Property Group Orco zveřejnilo své tržby za 1. čtvrtletí 2005 Orco zveřejnilo své tržby za 1. čtvrtletí Tržby dosáhly 6,6 mil. EUR, což je pod naším očekáváním. Rozdíl byl způsobený především nižšími než očekávanými tržbami z developerských aktivit společnosti. Oblast developmentu je ovlivněná účetními standardy IAS2, které počítají se zaúčtováním tržeb v momentu převodu vlastníka, a proto je velmi náročné předvídat tržby na čtvrtletní bázi. Většina projektů má být dokončena v letech 2006 a Meziroční pokles tržeb developmentu byl způsoben právě změnou účetního standardu na IAS2 z IAS11. Připomínáme, že OPG má za cíl dosáhnout v roce 2005 tržeb z developerských aktivit ve výši 26 mil. EUR (podle IAS2) ve srovnání s 48 mil. EUR (IAS11), za předpokladu účetního zanesení tržeb během dokončení stavby. Tržby v oblasti pronájmu kanceláří a residenčních prostor byly positivně ovlivněny vyšší obsazeností budov. Vyšší RevPar (příjmy na jednotku) spolu s otevřením hotelu Regina ve Varšavě vedly ke zvýšení tržeb v oblasti provozování hotelů. Residence MaMaison také vykázaly meziroční zlepšení díky vyššímu RevPar a otevření nové residence Šulekova v Bratislavě. OPG potvrdilo svůj předpoklad obratu pro rok 2005 ve výši 51,2 mil. EUR na základě účetních standardů IAS2. Kromě oblasti developmentu byly výsledky za 1. čtvrtletí mírně pod našimi projekcemi, což bylo částečně způsobeno sezónností, otevřením nových projektů na konci 2004 a skutečností, že není k dispozici historie tržeb za předchozí čtvrtletí. Naše projekce k OPG budeme revidovat. V mil. EUR 1Q2005 1Q2004 y/y Odhad Patrie Celkové provozní tržby ,8% Kanceláře ,30% 731 Residenční prostory ,60% 400 Development ,30% Orco Hotel Collection ,60% MaMaison residence ,70% 950 Ostatní 47 0 n.m. 100 Orco oznámilo způsoby výplaty dividendy Řádná valná hromada Orco Property Group odsouhlasila 28. dubna dividendu ve výši 0,6 EUR/akcie (v hotovosti) nebo formou akcií v hodnotě 38,8 EUR. Akcionáři si do 13. května mohli zvolit způsob výplaty dividendy. Výplatním dnem byl 1. červen. Equity Research 17 Měsíční přehled akciového trhu

20 Philip Morris ČR TABKsp.PR TABAK CD Cena CZK Vývoj 1 měsíc 6,2% 1 rok 13,5% od ,2% Tržní kap. (mil. Kč) (mil. USD) Likvidita (tis. Kč) (tis. USD) Aktuální počet akcií Free float 22% Analytik Tomáš Gatěk Versus PX-50 1,20 1,00 0,80 0,60 0, VALUACE e 2006e Tržní násobky P/E 10,9 12,7 - - P/CE 9,8 11,3 - - EV/EBITDA 7,2 8,7 - - EV/Tržby 3,2 3,7 - - P/BV 4,0 n.m. - - Dividenda (Kč/akcii) 1 575, ,0 - - Dividendový výnos 9,1% 9,3% - - Roční růst EPS 6,1% -14,5% - - CEPS 4,2% -13,4% - - EBITDA 5,0% -16,5% - - Tržby -3,5% -11,8% letý průměrný růst EPS 10,1% 0,3% - - CEPS 8,7% 0,0% - - EBITDA 9,0% -2,2% - - FINANČNÍ VÝSLEDKY e 2006e Výsledovka Tržby (mil. Kč) EBITDA Provozní zisk Zisk před zdaněním Čistý zisk bez menš. pod Čistý zisk Rozvaha Aktiva celkem n/a - - (mil. Kč) Oběžná aktiva n/a - - Stálá aktiva n/a - - Pasiva celkem n/a - - Cizí zdroje n/a - - Menšinové vlastní jmění 8 n/a - - Vlastní jmění n/a - - Marže EBITDA marže 44,4% 42,0% - - EBIT marže 41,2% 38,5% - - Hrubá zisková marže 42,6% 40,2% - - Čistá zisková marže 29,7% 28,8% - - Rentabilita ROE 37,9% 63,6% - - ROA 24,3% 38,2% - - ROCE 37,2% n/a - - Zadluženost Čistý dluh/vlastní jmění -2,5% n/a - - Úrokové krytí n.m. n.m. - - Poznámka: Likvidita je počítána jako průměrný denní objem obchodů na BCPP. Počítá se jako suma aritmetických průměrů denních objemů v obchodním systému a denních objemů ostatních obchodů za posledních 30 dnů. Měsíční přehled akciového trhu 18 Equity Research

21 Philip Morris ČR Protikuřácký zákon byl odložen Parlament odsouhlasil další zvýšení spotřební daně z cigaret Parlament nepustil do třetího konečného čtení návrh zákona, který by výrazně omezoval kouření na veřejných místech a vrátil ho k dalšímu projednání výboru pro sociální politiku a zdravotnictví. Schválení návrhu zákona může být nyní odloženo na dobu neurčitou, což je positivní pro PM ČR, protože zákon by dále snížil spotřebu cigaret. Parlament odsouhlasil další zvýšení spotřební daně z cigaret. Zvýšení bude odloženo na červenec z původně plánovaného června. Druhé zvýšení spotřební daně je plánováno na duben oproti dříve předpokládanému lednu. Průměrná cena cigaret se zvýší o 6 Kč a 7 Kč za balíček v červenci resp. v dubnu. Se zvýšením spotřební daně z cigaret trh již počítal. Nicméně, jeho odklady a delší časové úseky mezi jednotlivými zvýšeními by měly mít positivní vliv na Philip Morris ČR, protože společnost tak bude mít více času k výrobě cigaret za nižší daňovou sazbu a spotřebitelé budou mít více času se zvýšení přizpůsobit Equity Research 19 Měsíční přehled akciového trhu

22 Unipetrol UNPEsp.PR UNIP CD Cena Kč Vývoj 1 měsíc -6,1% 1 rok 78,0% od ,3% Tržní kap. (mil. Kč) (mil. USD) Likvidita (tis. Kč) (tis. USD) Aktuální počet akcií Free float 37% Analytik Tomáš Gatěk Versus PX-50 2,30 1,90 1,50 1,10 0,70 Bez doporučení VALUACE e Tržní násobky P/E 294, P/CE 6, EV/EBITDA 9, EV/Tržby 0, P/BV 0, Dividenda (Kč/akcii) 0, Dividendový výnos 0,0% Roční růst EPS -86,2% CEPS -8,0% EBITDA 18,2% Tržby 11,5% letý průměrný růst EPS -69,9% CEPS -12,2% EBITDA -18,5% FINANČNÍ VÝSLEDKY e Výsledovka Tržby (mil. Kč) EBITDA Provozní zisk Zisk před zdaněním Čistý zisk bez menš. pod Čistý zisk Rozvaha Aktiva celkem (mil. Kč) Oběžná aktiva Stálá aktiva Pasiva celkem Cizí zdroje Menšinové vlastní jmění Vlastní jmění Marže EBITDA marže 7,1% EBIT marže 1,1% Hrubá zisková marže -0,6% Čistá zisková marže -0,3% Rentabilita ROE -0,8% ROA -0,3% ROCE 1,9% Zadluženost Čistý dluh/vlastní jmění 62,2% Úrokové krytí 0, Poznámka 1: Likvidita je počítána jako průměrný denní objem obchodů na BCPP. Počítá se jako suma aritmetických průměrů denních objemů v obchodním systému a denních objemů ostatních obchodů za posledních 30 dnů. Poznámka 2: Zisk před zdaněním a čistý zisk jsou očištěny o pasivní konsolidační rozdíl Měsíční přehled akciového trhu 20 Equity Research

23 Unipetrol Privatizace Unipetrolu byla dokončena PKN není rozhodnutá o stažení Unipetrolu z BCPP Unipetrol oznámil konsolidované výsledky za 1Q Společnost PKN zaplatila zbývajících 90 % kupní ceny Unipetrolu a Fond národního majetku zároveň převedl akcie na PKN, čímž byla ukončena privatizace Unipetrolu. PKN celkem zaplatila 13,05 mld. Kč (11,3 mld. Kč, tj. 99 Kč/akcie, tvoří kupní cena za 63% podíl a 1,75 mld. Kč dluh Unipetrolu u České konsolidační agentury). Konečná částka za podíl se ještě může změnit v závislosti na konečném auditu, který by měl být ukončen přibližně během dvou měsíců, a to v rozmezí -25 % / +15 %. PKN nyní musí během 60 dnů vyhlásit nabídku odkupu akcií minoritních akcionářů. Unipetrol již svolal na 8. června mimořádnou VH, na které budou voleni noví členové dozorčí rady a řádnou VH na 23. června. Ve 3. čtvrtletí letošního roku má PKN v úmyslu představit finanční plán pro Unipetrol, jehož součástí by měly být integrační a synergické efekty. PKN uvedla na tiskové konferenci, že má v plánu zvýšit svůj podíl v České rafinérské (dceřiná společnost Unipetrolu) ze současných 51% poté, co společnost získá kontrolu nad skupinou Unipetrol. Zbývající 49% podíl je vlastněn konsorciem Agip, ConocoPhillips a Shell. PKN má také v úmyslu prodat společnost Kaučuk a další jednotky vyrábějící umělá hnojiva a na konci roku převést jednu třetinu čerpacích stanic Benzina společnosti ConocoPhillips. Současně se PKN zajímá o koupi 69 čerpacích stanic Aral v České republice. PKN dále uvedla, že ještě neučinila konečné rozhodnutí týkající se případného stažení akcií Unipetrolu z obchodování na BCPP. Zveřejněné konsolidované výsledky Unipetrolu za 1. čtvrtletí byly v souladu s naším odhadem na úrovní EBITDA a hrubého zisku; snížení daňové sazby znamená, že čistý zisk společnosti přesáhl naše očekávání o 16 %. Meziroční zlepšení konsolidovaných výsledků byly podpořeno především výsledky Chemopetrolu, Spolany a Benziny. Pouze Unipetrol rafinérie oznámila výrazně horší výsledky za 1. čtvrtletí ve srovnání se stejným obdobím loňského roku, což se odráží ve slabých obchodních maržích. Výsledky Chemopetrolu byly podpořeny jak ve smyslu využití výrobních kapacit tak i cenového vývoje díky relativně silné poptávce po olefinech a polyolefinech. To samé platí i pro plastické hmoty, které vyrábí Spolana. Snižování nákladů v celém holdingu, které je silně zaměřeno na úsporu režijních nákladů, dále zlepšuje meziroční srovnání ziskovosti. Konsol. CAS (v mil. Kč) QI 2005 QI 2004 %změna QI 2005 Odhad Tržby % EBITDA % EBIT % Hrubý zisk % Min.podíly&daň % 346 Čistý zisk % 950 Zisk na akcii (EPS) 6,1 1,7 264% 5,2 Unipetrol zveřejnil auditované výsledky podle IFRS Výroba v České rafinérské byla znovu obnovena Unipetrol podá nabídku na koupi 69 čerpacích stanic Aral Unipetrol zveřejnil své auditované konsolidované výsledky podle IFRS za rok Výsledky mají jen omezený význam, protože společnost již zveřejnila své konsolidované výsledky podle českých účetních standardů (CAS) 28. dubna. Čistý zisk za rok 2004 dosáhl 3,695 mld. Kč ve srovnání s 88 mil. Kč v roce Podle CAS dosáhl čistý zisk v roce ,684 mld. Kč. Výroba v České rafinérské byla znovu zahájena začátkem května poté, co byl závod od konce února uzavřený. Mluvčí Čraf uvedl, že výroba na jiných linkách byla zvýšena, aby se minimalizovány ztráty. Unipetrol podá předběžnou nabídku na koupi 69 čerpacích stanic Aral v České republice. V současnosti Unipetrol provozuje přibližně 300 čerpacích stanic prostřednictvím své dceřiné společnosti Benzina. PKN nicméně plánuje prodej jedné třetiny koncernu ConocoPhillips. Equity Research 21 Měsíční přehled akciového trhu

24 Zentiva ZNTVsp.PR ZEN CD Cena CZK Vývoj 1 měsíc -5,9% 1 rok - od ,9% Tržní kap. (mil. Kč) (mil. USD) Likvidita (tis. Kč) (tis. USD) Aktuální počet akcií Free float 32% Analytik Tomáš Gatěk Držet VALUACE e 2006e Tržní násobky P/E 22,4 19,5 18,0 15,6 P/CE 15,6 14,5 13,5 12,0 EV/EBITDA 13,1 10,1 9,8 8,7 EV/Tržby 3,5 2,9 2,7 2,5 P/BV 10,1 4,8 3,9 3,6 Dividenda (Kč/akcii) 0,0 5,7 28,9 35,4 Dividendový výnos 0,0% 0,7% 3,5% 4,3% Roční růst EPS 78,6% 14,7% 8,2% 15,9% CEPS 71,0% 7,5% 7,0% 13,1% EBITDA 41,7% 20,0% 5,1% 11,6% Tržby 61,6% 11,2% 9,9% 9,7% 3-letý průměrný růst EPS CEPS EBITDA FINANČNÍ VÝSLEDKY e 2006e Výsledovka Tržby (mil. Kč) EBITDA Provozní zisk Zisk před zdaněním Čistý zisk bez menš. pod Čistý zisk Rozvaha Aktiva celkem (mil. Kč) Oběžná aktiva Stálá aktiva Pasiva celkem Cizí zdroje Menšinové vlastní jmění Vlastní jmění Marže EBITDA marže 26,8% 29,0% 27,7% 28,2% EBIT marže 22,1% 23,7% 22,8% 23,4% Hrubá zisková marže 18,2% 22,1% 22,1% 22,9% Čistá zisková marže 11,7% 15,7% 15,5% 16,3% Rentabilita ROE 58,2% 37,4% 24,9% 25,1% ROA 15,8% 18,7% 17,6% 17,7% ROCE 25,8% 21,8% 22,1% 22,9% Zadluženost Čistý dluh/vlastní jmění 92,3% -2,6% 3,5% 1,7% Úrokové krytí 8,2 25,1 46,1 79,2 Poznámka: Likvidita je počítána jako průměrný denní objem obchodů na BCPP. Počítá se jako suma aritmetických průměrů denních objemů v obchodním systému a denních objemů ostatních obchodů za posledních 30 dnů Versus PX-50 1,10 1,00 0,90 0, Měsíční přehled akciového trhu 22 Equity Research

25 Zentiva Majoritní vlastník prodal část svého podílu Fondy Warburg Pincus a management společnosti Zentiva oznámily, že prodaly část svých akcií ve společnosti. Warburg Pincus prodal 2,4 miliony akcií, zatímco management 0,6 milionu. Celkový počet prodaných akcií tedy činí 3 miliony, což představuje 7,9 % celkového počtu akcií Zentivy. Freefloat společnosti se tímto zvýšil z 30,1% na 38,0 %. Management využil části příjmů u prodeje části svých akcií Zentivy z důvodu splacení půjčky na nákup akcií Zentivy jako součásti motivačního programu před vlastním IPO Zentivy. Zároveň Warburg Pincus a management nyní nemůže prodávat další akcie po dubu 4 měsíců. Růstový potenciál akcie může být v krátkodobém horizontu limitován rizikem dalšího prodeje akcií po uplynutí 4 měsíců. Před úpisem Po úpisu Akcionář Počet akcií v mil. Podíl v % Počet akcií v mil. Podíl v % Warburg Pincus 20,56 53,9% 18,16 47,6% Management 5,26 13,8% 4,66 12,2% Další akcionáři 0,84 2,2% 0,84 2,2% Free float 11,48 30,1% 14,48 38,0% Celkem 38,14 100,0% 38,14 100,0% Zentiva zahájila testování léku na léčbu rakoviny Zentiva se dohodla s Akademií věd České republiky na spolupráci při konečné fázi testování léku na léčbu rakoviny. Akademie věd vyvinula unikátní lék k léčbě určitých typů onemocnění rakovinou. Zentiva získala na tento lék patent. Prostředek ničí rakovinné buňky, ale nepoškozuje přitom imunitní systém pacienta. Podle Zentivy by mohl být prodej léku zahájen mezi lety 2012 a 2014 pokud konečná váze testování proběhne bez jakýchkoliv komplikací. Náklady spojené s projektem odhaduje Zentiva na stovky milionů korun. Equity Research 23 Měsíční přehled akciového trhu