Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Listopad 2012 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Transkript

1 Investiční oddělení Listopad 2012 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Česká ekonomika zůstává v recesi vzhledem k propadu ve výši 0,3 procenta ve třetím čtvrtletí. V meziročním srovnání ekonomika zaznamenala pokles ve výši 1,3 procenta, neboť čistému vývozu se nepodařilo vykompenzovat slabou domácí poptávku. Z hlediska růstu byl jediným kladným faktorem vývoz, zatímco domácí poptávka zůstala hlavním zdrojem recese. Odraz k ekonomickému růstu je tak závislý na vnějším sektoru, avšak za situace pokračující recese v eurozóně nejsou vyhlídky nijak valné. Spotřebitelská inflace překvapila v listopadu poklesem o 0,2 procenta v meziměsíčním srovnání. V meziročním srovnání zpomalila z 3,1 procenta v říjnu na 2,7 procenta v listopadu. Překvapivý pokles se soustředil zejména kolem cen potravin. Inflace byla o 0,3 procenta nižší oproti prognóze centrální banky, zatímco měnověpolitická inflace se držela na úrovni 1,5 procenta, tedy 0,5 procenta pod cílem ČNB. Jádrová inflace zůstala v mírně negativním teritoriu. Z uvedených dat je zřejmé, že růst cen je dán výhradně vnějšími položkami, zatímco domácí spotřebitelé vytváří vytrvalý protiinflační tlak. Míra registrované nezaměstnanosti stoupla v listopadu na 8,7 procenta z 8,5 procenta v předchozím měsíci, a sice nad rámec obecného očekávání. Míra nezaměstnanosti je aktuálně nejvyšší od ledna 2011 a v následujících měsících se očekává další zhoršení situace v důsledku slabého vytváření nových pracovních míst. Počet volných pracovních míst poklesl v průběhu měsíce o 4,7 procenta. V následujících měsících bude míra nezaměstnanosti postupně růst k 9 procentům vzhledem k tomu, že ekonomika zůstává i nadále v recesi a nejisté vyhlídky odrazují společnosti od najímání pracovníků. Zhoršující se situace na trhu práce, klesající reálné mzdy a vysoká nejistota se i nadále promítají do slabého růstu domácí spotřeby. V říjnu vzrostly maloobchodní tržby očištěné o sezónní vlivy o 2,2 procenta v meziročním srovnání po propadu o 2,9 procenta, který byl zaznamenán v předchozím měsíci. Avšak po očištění od vlivu počtu pracovních dnů se maloobchodní tržby propadly o 3 procenta v ročním srovnání. Za poklesem stálo zejména snížení tržeb z prodeje potravin, kde se projevuje častější preference levnějších výrobků. Za období celého roku se očekává snížení maloobchodních tržeb zhruba o 1 procento. Český průmysl překvapil v říjnu růstem, když průmyslová výroba vzrostla meziročně o 4,1 procenta. Tento výsledek byl ovlivněn vyšším počtem pracovních dnů. Po očištění od tohoto vlivu průmysl v ročním srovnání poklesl o 3,3 procenta. K růstu přispěla nejvíce výroba strojů a zařízení. Hodnota nových objednávek stoupla v meziročním srovnání o 5,3 procenta. Nové zahraniční objednávky vykázaly růst o 6,4 procenta, zatímco domácí objednávky stouply o 3,3 procenta. Takto výrazný rozdíl mezi domácí a zahraniční poptávkou se kladně odráží na vývoji obchodní bilance. Ta zaznamenala v říjnu větší než očekávaný přebytek ve výši 33 miliard korun, což představuje meziroční nárůst o 0,8 miliardy. Vývoz meziročně vzrostl o 7,5 procenta, zatímco dovoz vzrostl o 8,2 procenta. Obrat zahraničního obchodu meziročně vzrostl o 7,9 procenta na 531,3 mld. Kč, což je nejvyšší měsíční hodnota od roku Obchodní bilance by měla tento rok vykázat rekordní přebytek ve výši přibližně 300 miliard Kč. Centrální banka v listopadu překvapivě snížila klíčové úrokové míry o 20 bazických bodů. Dvoutýdenní repo sazba je nově stanovena na 0,05 procenta. Centrální banka navíc srazila svoji prognózu ING Investment Management (C.R.), a.s. Tel.: Bozděchova 2/344, Praha 5 Fax: Česká republika

2 ekonomického růstu. Nově očekává, že ekonomika poroste v roce 2013 pouze o 0,2 procenta a o 1,9 procenta v roce V průběhu následujícího roku se očekává pokles celkové inflace k 2procentnímu cíli, zatímco měnověpolitická inflace by měla zůstat stabilní na 1,5 procenta, značně pod stanoveným cílem. Vzhledem k tomu, že jsou sazby prakticky na nule, bude zřejmě v budoucnu potřeba uplatnit určitá nekonvenční opatření, zůstane-li ekonomika i nadále slabá. V tomto ohledu centrální banka naznačila, že by mohla zasáhnout s cílem oslabit korunu a posílit tak vývoz.

3 Slovenská republika Listopad byl poměrně zajímavý měsíc z hlediska přílivu zpráv a pohybů na trzích. Výsledek prezidentských voleb (z nichž mimochodem vyšel vítězně Obama) kupodivu neměl žádný dopad. Naproti tomu se na aktivitě na trzích podepsal jiný silný impulz ze Spojených států, který je aktuálně označován jako tzv. fiskální útes. Existuje riziko, že USA zastaví financování svých výdajů z důvodu dosažení stropu státního dluhu na začátku roku. Vedle tohoto negativního scénáře pan Draghi, prezident ECB, potvrdil, že slabost ekonomiky začíná dosahovat dokonce i na Německo, jakožto tahouna EU. Navíc problémy Řecka se schvalováním dalšího kola mezinárodní pomoci, snížení ratingu Francie z AAA a makroekonomické ukazatele EU (klesající průmyslová výroba, rekordní nezaměstnanost, nižší maloobchodní tržby atd.), které jsou horší než očekávání, pomalu tlačí akciové trhy dolů. Nicméně dohoda mezi zástupci MMF a ECB/EU ohledně zmírnění podmínek pro splácení řeckého dluhu a dodatečná podpora pro odkup dluhu přece jen trhy posílila. Akciové trhy v Evropě zaznamenaly mírný růst a zároveň také pokles rizikových spreadů. Pokračující zpomalování ekonomiky stlačilo výnosy ještě více dolů. Tento vývoj se nevyhnul ani slovenským státním dluhopisům, které se aktuálně nacházejí blízko rekordnímu minimu. Prezident ECB však začátkem listopadu náladu na trzích trochu zchladil, když potvrdil, že krize už dorazila do Německa, nejsilnější ekonomiky EU. Avšak ujednání mezi MMF a ECB/EU na konci měsíce o volnějších podmínkách pro Řecko při splácení dluhu a poskytnutí prostředků na odkup jeho vlastního dluhu hluboko pod nominální hodnotou trhy podpořilo. Pokud jde o sazby peněžního trhu, nedošlo k žádné změně trendu a sazby mírně poklesly, přestože refi sazba zůstala beze změny na úrovni 0,75 procenta. Hlavním důvodem, který stojí za tímto vývojem, je pokračování programu LTRO, jenž bude tlačit na výnosy na peněžních trzích po dobu dalších 2 let. Ve srovnání s ostatními zeměmi EU je makroekonomická situace Slovenska poměrně dobrá, avšak zpomalující růst HDP v Evropě se začíná projevovat i zde. Růst slovenského HDP ve 3. čtvrtletí 2012 byl 2,1 procenta, což představuje jeden z nejlepších výsledků v celé eurozóně. Například růst Německa nebo Francie se blížil nule. S ohledem na makroekonomická data bychom měli zmínit zejména průmysl, který meziročně vykázal růst ve výši 13,0 procenta (zejména díky automobilovému průmyslu). Harmonizovaná inflace zůstala na zvýšené úrovni kolem 3,9 procenta. Jako nejnegativnější zprávu lze uvést míru nezaměstnanosti, která je značně vysoká (aktuálně opět vzrostla a je na úrovni 13,7 procenta) a maloobchodní tržby, které dokonce klesly pod nulovou úroveň na -1,7 procenta. Značí to, že domácnosti nejsou prozatím ochotny vydávat více peněz. Relativně dobrý růst HDP, nízká míra zadlužení Slovenska (43 procent HDP na konci roku 2011) a stabilní vládní prostředí činí ze Slovenska a jeho dluhopisů relativně bezpečný cíl. Slovensko tak nepatří mezi tzv. periferní státy, které mají problémy s obsluhou vlastního dluhu. Dalším pozitivním faktorem je skutečnost, že Slovensko se zaměřuje na vývoz do Německa, které je jednou z nejsilnějších zemí v rámci EU. Slabostí slovenské ekonomiky je však nízká domácí poptávka.

4 VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Česká republika Česká koruna v průběhu první poloviny měsíce oslabila v důsledku toho, že centrální banka snížila sazby a naznačila, že by mohla v budoucnu uplatnit nějaký druh intervence vůči koruně, aby tak napomohla ekonomice. Česká koruna v druhé polovině měsíce toto oslabení smazala, avšak prostor pro posílení je po vyjádření ČNB omezený. Graf vývoje kurzu české koruny vůči euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vůči euru a naopak) Graf vývoje kurzu české koruny vůči dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vůči dolaru a naopak)

5 Slovenská republika Minulý měsíc byl poměrně klidný. Euro mírně oslabilo v důsledku řady problémů, které se objevily na začátku měsíce, avšak na konci měsíce byla pozitivní nálada obnovena díky dosažení určitého ujednání mezi MMF a EU ohledně zmírnění podmínek pro Řecko při splácení jeho dluhu. Celková úroveň zůstala téměř beze změny kolem 1,30 USD/EUR. Graf vývoje devizového kurzu eura vůči dolaru v posledních 6 měsících: (růst křivky znamená posilování eura vůči dolaru a naopak) B) PENĚŽNÍ TRHY Česká republika Sazby peněžního trhu v průběhu měsíce postupně klesaly vlivem snížení sazeb ze strany ČNB a jejího prosazování umírněné politiky. Poslední vývoj inflace je sestupný v důsledku toho, že růst cen potravin se zpomalil. Měnová politika bude i nadále extrémně uvolněná. Vývoj dvoutýdenní repo sazby ČNB, inflace a roční tržní sazby PRIBOR v posledních 12 měsících:

6

7 Slovenská republika / Evropská unie Navzdory tomu, že ECB neprovedla další snížení refi sazby (aktuálně 0,75 procenta), trhy začínají stále více nabývat přesvědčení, že snížení je pouze otázka času. Tato očekávání stlačila sazby peněžního trhu ještě více dolů. Roční sazba EURIBOR již dosáhla zcela nízké úrovně okolo 0,57%! Graf vývoje tzv. refi sazby (zelená) a 1M (bílá) resp. 12M EURIBORU (červená) a 3leté swapové sazby (žlutá) za posledních 12 měsíců:

8 C) DLUHOPISOVÉ TRHY Česká republika Výnosy domácích státních dluhopisů v průběhu listopadu klesaly v důsledku snížení klíčových sazeb centrální bankou téměř na nulu. Místní fundamenty jsou i nadále pozitivní pro investice s fixním výnosem, neboť ekonomika zůstává v recesi a místní poptávka nevytváří žádné inflační tlaky. Mezi investory je navíc hodně volné likvidity, zatímco emisní kalendáře nejsou do konce roku příliš plné. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc: Následující graf znázorňuje vývoj čtrnáctidenní REPO sazby společně s dvouletou, pětiletou a desetiletou swapovou sazbou v českých korunách. Swapové sazby v listopadu klesly na nová historická minima poté, co centrální banka přistoupila ke snížení sazeb. Do konce roku by měly sazby zůstat spíše stabilní.

9 Slovenská republika Pokračující vliv programu OMT a slabá ekonomika stlačily rizikové přirážky rizikových státních dluhopisů a výnosy obecně dolů. Toto prostředí nahrávalo také slovenským státním dluhopisům, přičemž jejich výnosová křivka poklesla během měsíce přibližně o 15 bazických bodů. Německé dluhopisy (považované za bezpečný přístav") za této situace také získaly, když výnosová křivka zaznamenala mírný pohyb směrem dolů. Graf změny výnosové křivky slovenských, resp. německých státních dluhopisů za poslední měsíc: (pohyb výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů a naopak)

10 Níže uvedený graf znázorňuje, že se výnosy v případě obou zemí v listopadu vydaly stejnou cestou. Nicméně přirážka 10letého slovenského státního dluhopisu oproti německému dluhopisu klesla ze 105 na 90 bazických bodů, neboť klesání slovenské výnosové křivky bylo strmější. Znamená to, že Slovensko bude muset vydávat dluhopisy s o 0,9 procenta vyšším výnosem než Německo, které je považováno za bezrizikovou investici.

11 D) AKCIOVÉ TRHY Globální akciové trhy nabídly v minulém měsíci velmi různorodou podívanou. V první polovině listopadu byly globální akciové trhy pod tlakem a trpěly negativní náladou, což lze připsat na vrub jednak nejistotě panující v souvislosti s dluhovou krizí eurozóny (zejména s dalším vývojem v Řecku), jednak také obavám přicházejícím z USA ohledně toho, jak znovuzvolený prezident Obama zvládne hrozbu fiskálního útesu. Nálada se změnila v polovině listopadu, kdy se ministři financí zemí eurozóny dohodli na uvolnění opožděné finanční pomoci Řecku ve výši 34,4 miliardy EUR. Globální akciové trhy se z výše popsané ekonomické slabosti a slabosti spojené s fiskálním útesem vzpamatovaly a smazaly všechny ztráty, které utrpěly do poloviny listopadu. Další pozitivní skutečností byly makroekonomické ukazatele, zejména ty čínské, které předčily očekávání. Trhy regionu CE3 vykázaly velmi rozdílné výsledky, když rozdíl mezi nejvýkonnějším a nejméně výkonným trhem byl velmi výrazný (více než 8% rozdíl). Nejvýkonnějším trhem regionu CE3 byl polský akciový trh, který významně předčil své ostatní kolegy z CE3, zejména pak maďarský akciový trh, který jasně zaostává a ztratil téměř 5 % v místní měně. Jak již bylo zmíněno výše, jako nejvýkonnější se ukázal polský akciový trh, následovaný českým akciovým trhem, který stále ještě vykazoval solidní pozitivní výkon. Maďarský akciový trh se jako jediný ocitl v negativním teritoriu, resp. vykázal záporný výnos, a byl tak výrazně pozadu za ostatními trhy CE3. Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá)

12 Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index Index Index index index MSCI World index Měsíc +2,72% +5,64% -3,62% +0,67% +2,46% +1,47% Od ,46% +29,08% +19,37% +11,28% +8,27% +9,93% VÝHLED Rozhodujícím faktorem, který bude ovlivňovat trhy i v blízké budoucnosti, bude způsob naložení s dluhovou krizí (nejen) periferních států eurozóny. Poslední makroekonomické ukazatele značí, že globální ekonomika výrazně oslabuje. USA se pravděpodobně vyhnou propadu do recese, ale oživení je také zde velmi chabé. Nejistota pramenící z možnosti pádu USA z fiskálního útesu navíc negativně ovlivňuje celkovou důvěru. Ostatní části rozvinutého světa jsou evidentně v recesi a růst v rozvíjejících se ekonomikách, zejména v Číně, stále není přesvědčivý, přestože jsou patrné náznaky zlepšení. Pod vlivem významného zhoršování makroekonomické prognózy je velmi pravděpodobné, že centrální banky budou nuceny sáhnout k podpoře ekonomiky dalšími nástroji vedle nedávných rázných kroků (např. program OMT). Vyřešení dluhové krize ovšem nelze očekávat v horizontu měsíců, a investoři proto budou i nadále velmi citliví a opatrní. Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s maximální pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. ING Investment Management nenese žádnou zodpovědnost za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci.