Dobrá ekonomická aktivita se stále neodráží v cenovém růstu

Transkript

1 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 28. srpna 2017 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Dobrá ekonomická aktivita se stále neodráží v cenovém růstu Viktor Zeisel (420) viktor_zeisel@kb.cz Data zveřejněná tento týden by měla potvrdit současný obrázek světové ekonomiky. Ta si udržuje slušnou růstovou dynamiku, ale tu se nedaří přetavovat do zrychlení inflace. O něco lepší je situace ve středoevropském regionu. Tam je růst ještě o něco vyšší než v USA či eurozóně a navíc se ukazuje, že se již přelévá do růstu mezd i cen. Inflace v eurozóně zůstává nízko Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích úterý Francouzská soukromá spotřeba 1.5 Net contribution to %mom change Důvěra v ekonomiku eurozóny Excl. Energy Energy MoM change -2.0 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17 Zdroj: INSEE, SG Cross Asset Research/Economics Dev iation from long term av erage in standard deviation 0.0 Feb-15 Aug-15 Feb-16 Aug-16 Feb-17 Aug-17 Consumer confidence Economic Sentiment Zdroj: European Commission, Eurostat, SG Cross Asset Research/Economics Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Německo GfK Spotřebitelská důvěra 08:00 Zář 10,8 10,9 10,8 Francie Spotřebitelské výdaje (%, m/m) 08:45 Čvc -0,8 0,7 0,6 Spotřebitelské výdaje (%, y/y) 08:45 Čvc 0,5 1,7 1,6 HDP (%, q/q) 08:45 2Q P 0,5 0,5 0,5 HDP (%, y/y) 08:45 2Q P 1,8 1,8 1,8 USA Conf. Board Spotřebitelská důvěra 16:00 Srp 121, ,0 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Po pondělním londýnském svátku by francouzští statistici měli potvrdit růst HDP ve výši 0,5 % q/q. Pokračování slušné dynamiky by měla naznačit čísla o spotřebitelských výdajích. Ty jsou podpořeny zejména vyšší spotřebou energií. Více se nakupuje zejména pohonných hmot, když jejich spotřeba vzrostla na nejvyšší hodnoty od roku Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích středa Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Eurozóna Důvěra v ekonomiku 11:00 Srp 111,2 110,2 111,3 Indikátor podnikatelského klimatu 11:00 Srp 1,05 1,05 1,07 Důvěra v průmyslu 11:00 Srp 4,5 4,5 4,8 Důvěra v oblasti služeb 11:00 Srp 14,1 13,3 13,9 Spotřebitelská důvěra 11:00 Srp F -1,7-1,5-1,5 Německo Harmonizovaná inflace (%, m/m) 14:00 Srp P 0,4 0,1 0,1 Harmonizovaná inflace (%, y/y) 14:00 Srp P 1,5 1,7 1,7 USA ADP report 14:15 Srp HDP anualizovaně (%, q/q) 14:30 2Q S 2,6 2,7 Osobní spotřeba anualizovaně (%, q/q) 14:30 2Q S 2,8 3,0 Deflátor HDP anualizovaně (%, q/q) 14:30 2Q S 1,0 1,0 Jádrové výdaje na osobní spotřebu an. (%, q/q) 14:30 2Q S 0,9 0,9 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Průzkum Evropské komise by měl potvrdit dobré vyhlídky eurozóny, přestože v srpnu očekáváme mírnou korekci jeho vysokých červencových čísel. Námi předpokládané hodnoty tohoto předstihového indikátoru korespondují s růstem HDP zemí platících eurem ve výši 0,6 % q/q. Spotřebitelská důvěra se drží na svých dlouhodobých maximech, kde ji podporují nízká nezaměstnanost a slabý růst cen. Vysoko by se měla udržet i důvěra v průmyslu. To již minulý týden naznačily indikátory PMI. Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně! Datum a čas dokončení: 28. srpna 2017, 08:22

2 Německá harmonizovaná inflace se v červnu a červenci stabilně držela na 1,5 %. V srpnu očekáváme její akceleraci na 1,7 %. Za zrychlením cenového růstu podle nás stojí meziročně vyšší ceny pohonných hmot a zdražování potravin. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích čtvrtek Inflace v eurozóně HICP Core Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Francie Harmonizovaná inflace (%, m/m) 08:45 Srp P -0,4 0,6 0,6 Harmonizovaná inflace (%, y/y) 08:45 Srp P 0,8 1,1 1,0 Německo Změna v počtu nezaměstnaných (v tis.) 09:55 Srp Míra nezaměstnanosti (%), SA 09:55 Srp 5,7 5,7 5,7 Eurozóna Míra nezaměstnanosti (%) 11:00 Čvc 9,1 9,1 9,1 První odhad inflace (%, y/y) 11:00 Srp 1,3 1,4 1,4 Jádrová inflace (%, y/y) 11:00 Srp A 1,2 1,1 1,2 USA Osobní příjmy (%, m/m) 14:30 Čvc 0,0 0,3 0,3 Osobní výdaje (%, m/m) 14:30 Čvc 0,1 0,3 0,4 Osobní výdaje reálně (%, m/m) 14:30 Čvc 0,0 0,1 Deflátor soukromé spotřeby (%, m/m) 14:30 Čvc 0,0 0,0 0,1 Deflátor soukromé spotřeby (%, y/y) 14:30 Čvc 1,4 1,4 1,4 Deflátor (jádrový) soukromé spotřeby (%, m/m) 14:30 Čvc 0,1 0,0 0,1 Deflátor (jádrový) soukromé spotřeby (%, y/y) 14:30 Čvc 1,5 1,4 1,5 Probíhající prodeje nemovitostí (%, m/m) 16:00 Čvc 1,5 0,6 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Inflace v eurozóně zůstává i nadále slabá. Růst cen energií byl s to vytáhnout inflaci k vyšším hodnotám pouze v Německu, Francii a ve Španělsku, a tak se meziroční cenový růst v zemích eurozóny zvýšil pouze o jednu desetinu procentního bodu. Špatnou zprávou je zejména snížení jádrové inflace, které zapříčinilo zpomalení růstu cen ve službách. V Německu pokračuje pokles nezaměstnanosti. V srpnu by se měl počet nezaměstnaných snížit přibližně o 10 tis. lidí. Snižování nezaměstnanosti navíc provází nárůst volných pracovních míst, což dokládá, že i na německém pracovním trhu dochází pracovní síla. To nahrává odborovým organizacím, aby vyjednávaly o mzdovém růstu. Očekáváme, že k jeho akceleraci dojde na začátku příštího roku, až budou uzavřena jednání s největšími odborovými centrálami. Americká data o cenách, příjmech a spotřebě v červenci podle nás zaostanou za očekáváními. Oproti trhu očekáváme slabší výdaje domácností, které se promítají i do nižšího cenového růstu. Deflátor soukromé spotřeby tak podle odhadu ekonomů SG v meziročním srovnání zpomalí o desetinu procentního bodu. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pátek Nová pracovní místa mimo zemědělství (3m průměr) Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Francie PMI ze zpracovatelského průmyslu 09:50 Srp F 55,8 55,8 55,8 Německo PMI ze zpracovatelského průmyslu 09:55 Srp F 59,4 59,4 59,4 Eurozóna PMI ze zpracovatelského průmyslu 10:00 Srp F 57,4 57,4 57,4 USA Nová pracovní místa v nezemědělské sektoru 14:30 Srp Nová pracovní místa v soukromém sektoru 14:30 Srp Nová pracovní místa ve zpracovatelském prům. 14:30 Srp Míra nezaměstnanosti 14:30 Srp 4,3 4,3 4,3 Průměrné hodinové výdělky (%, m/m) 14:30 Srp 0,3 0,1 0,2 Průměrné hodinové výdělky (%, y/y) 14:30 Srp 2,5 2,5 2,6 Průměrná délka pracovního týdne 14:30 Srp 34,5 34,5 34,5 ISM index z průmyslu 16:00 Srp 56,3 57,0 56,4 Důvěra v ekonomiku University of Michigan 16:00 Srp F 97,6 97,0 97,3 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Zdroj: BLS, SG Cross Asset Research/Economics Srpen je měsíc, který často přináší zklamání ve statistice tvorby nových pracovních míst v USA. My nicméně předpokládáme, že letos naopak čísla překvapí příznivě. Žádosti o dávky 28. srpna

3 v nezaměstnanosti i předstihové indikátory totiž ukazovaly na velmi dobré výsledky z trhu práce. Zklamání by ale mohlo přijít ze strany průměrných hodinových výdělků. Míra nezaměstnanosti by měla v srpnu zůstat stabilní. Draghi v Jackson Hole podpořil euro Přehled zveřejněných ekonomických událostí na globálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh Německo ZEW index - hodnocení současné situace Út Srp 86,4 86,7 85,2 ZEW index - očekávání do budoucna Út Srp 17,5 10,0 15,0 Francie PMI ze zpracovatelského průmyslu St Srp P 54,9 55,8 54,5 PMI ze služeb St Srp P 56,0 55,5 55,8 Kompozitní PMI St Srp P 55,6 55,6 55,4 Německo PMI ze zpracovatelského průmyslu St Srp P 58,1 59,4 57,6 PMI ze služeb St Srp P 53,1 53,4 53,3 Kompozitní PMI St Srp P 54,7 55,7 54,7 Eurozóna PMI ze zpracovatelského průmyslu St Srp P 56,6 57,4 56,3 PMI ze služeb St Srp P 55,4 54,9 55,4 Kompozitní PMI St Srp P 55,7 55,8 55,5 Spotřebitelská důvěra St Srp A -1,7-1,5-1,8 USA Prodeje nových domů (%, m/m) St Čvc 0,8-9,4 0,0 Francie Podnikatelská důvěra Čt Srp Důvěra v oblasti průmyslu Čt Srp USA Prodeje stávajících nemovitostí (%, m/m) Čt Čvc -1,8-1,3 0,5 Německo HDP, SA (%, q/q) Pá 2Q F 0,6 0,6 0,6 HDP, WDA (%, y/y) Pá 2Q F 2,1 2,1 2,1 Domácí poptávka (%, q/q) Pá 2Q 0,2 1,0 1,0 Exporty (%, q/q ) Pá 2Q 1,3 0,7 1,2 Importy (%, q/q) Pá 2Q 0,4 1,7 2,0 Francie Spotřebitelská důvěra Pá Srp Německo IFO index Pá Srp 116,0 115,9 115,5 IFO, složka očekávání Pá Srp 107,3 107,9 106,8 IFO, složka hodnotící současnou situaci Pá Srp 125,4 124,6 125,0 USA Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby Pá Čvc P 6,4-6,8-6,0 Objednávky bez dopr. prostředků Pá Čvc P 0,1 0,5 0,4 Objednávky kapitálových statků (bez letadel) Pá Čvc P 0,0 0,4 0,4 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 USD/EUR Uplynulý týden byl ve znamení předstihových indikátorů z eurozóny. Až na drobné výjimky se blýskly lepšími čísly, než trh očekával. Ukazuje se tak, že velmi dobrý ekonomický růst z první poloviny letošního roku bude pokračovat i ve třetím čtvrtletí. Překvapení jsme zaznamenali hlavně v oblasti průmyslu, kde jsme očekávali spíše zpomalení aktivity kvůli ochlazení v Číně Bez revize zůstal německý HDP. Struktura růstu potvrdila, že za příznivou dynamikou německé ekonomiky stojí zejména domácí poptávka. Zdroj: Bloomberg Euro se proti dolaru minulý týden až do pátku obchodovalo bez výraznějšího trendu. Nicméně nejdůležitější událostí týdne přišly až v pátek odpoledne, když na konferenci v Jackson Hole vystoupila J. Yellenová a M. Draghi. Yellenová se ve svém vystoupení věnovala čistě tématu finanční stability a regulace a nezmínila ani očekávané snížení bilance Fedu. To bylo pro trhy první zklamání, které poslalo dolar ke slabším hodnotám. Vystoupení prezidenta Rady guvernérů ECB pak poslalo dolar proti euru k ještě slabším hodnotám. Draghi totiž zlehčil obavy z posilujícího eura a v očích investorů tak zvýšil pravděpodobnost, že se brzy dočkáme omezení programu odkupu aktiv ze strany ECB. Euro se tak vyšvihlo na svou nejsilnější hodnotu od ledna 2015 a dnes ráno otevře své evropské obchodování blízko hladiny 1,193 USD/EUR. 28. srpna

4 Český HDP čeká mírná korekce, dynamika ale zůstává vysoká Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích čtvrtek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Polsko HDP (%, y/y) 10:00 2Q F 3,9 3,9 HDP, SA (%, q/q) 10:00 2Q F 1,1 1,1 CPI (%, m/m) 14:00 Srp P -0,2-0,1 CPI (%, y/y) 14:00 Srp P 1,7 1,9 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Růst polského HDP se udrží kolem 4 % Net exports Consumption expenditure Gross capital formation GDP, % yoy Zdroj: GUS, NBP, SG Cross Asset Research/Economics Polský HDP za druhé čtvrtletí by měl potvrdit silný ekonomický růst českého severního souseda. Navíc by čtvrteční údaje měly ukázat, že hlavními tahouny růstu byly soukromá spotřeba a investice. Polská meziroční inflace podle našeho odhadu v srpnu mírně zrychlila i přes meziměsíční pokles cenové hladiny. Pro trhy by toto číslo nemělo přestavovat výraznější impulz. Ten přijde až s podzimními daty, kdy očekáváme výraznější růst cen potravin a projeví se i vliv slabšího zlotého. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pátek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Polsko PMI z průmyslu 09:00 Srp 52,3 52,8 ČR PMI ze zpracovatelského průmyslu 09:15 Srp 55,3 55,3 55,8 HDP (%, q/q) 14:00 2Q 2,3 2,1 2,3 HDP (%, y/y) 14:00 2Q 4,5 4,3 4,5 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Předběžný odhad růstu HDP ve Q2 vystřelil českého HDP ve druhém čtvrtletí překvapil 2.5% HDP (q/q) HPH (q/q) neuvěřitelně vysokou 2.0% dynamikou. V mezičtvrtletním vyjádření 1.5% byl růst nejvyšší od roku 1.0% 1996, kam sahá paměť 0.5% současné statistiky. Očekáváme, že statistici 0.0% přistoupí k mírné revizi -0.5% tohoto údaje z 2,3 % na -1.0% 2,1 % q/q. I tak by se ale 1Q 12 1Q 13 1Q 14 1Q 15 1Q 16 1Q 17 jednalo o výjimečný Zdroj: ČSÚ, Macrobond, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka výsledek. K takovému růstu podle nás přispívá hlavně domácí poptávka. Mzdový růst zvyšuje kupní sílu obyvatel a zvyšuje se tak i domácí spotřeba. Vyšší mzdy a nedostatek pracovníků navíc motivují podnikatele investovat do zvyšování produktivity. K dynamice pak přispívá i veřejný sektor, který zvyšuje jak investiční výdaje, tak mzdy. Podobně jako předstihové indikátory v eurozóně a v Německu by i český PMI měl ukázat na pokračující pohodu domácího průmyslu. Očekáváme, že srpnový PMI udrží slušnou úroveň z července na 55,3 bodech. To odpovídá dalšímu růstu výstupu domácí ekonomiky ve třetím čtvrtletí. 28. srpna

5 Důvěra v domácí ekonomiku roste Přehled zveřejněných ekonomických událostí na regionálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh Maďarsko Průměrná hrubá mzda (%, y/y) Út Čer 12,9 14,4 13,6 Klíčová sazba (%) Út 0,9 0,9 0,9 ČR Podnikatelská důvěra Čt Srp 15,4 16,3 Spotřebitelská a podnikatelská důvěra Čt Srp 13,0 14,1 Spotřebitelská důvěra Čt Srp 3,3 5,5 Polsko Míra nezaměstnanosti (%) Čt Čvc 7,1 7,1 7,0 Záznam z posledního zasedání centrální banky Čt Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 V uplynulém týdnu se nejdůležitější domácí statistikou stal konjunkturální průzkum. Nálada se zvedla ve všech sektorech, což podporuje náš výhled, že ekonomika roste i ve třetím čtvrtletí. Důvěru spotřebitelů posiluje nízká nezaměstnanost a zrychlující růst mezd. Podnikatelská důvěra těží z přetrvávajícího zájmu o české zboží ze zahraničí a z domácí poptávky. Důvěra v ekonomiku se zvyšuje ve všech sektorech Průmysl Obchod Služby Spotřebitelé Celkem Stavebnictví (pr. o.) Sep-09 Mar-11 Sep-12 Mar-14 Sep-15 Mar-17 Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Zasedání maďarské centrální banky nepřineslo nic nového, nicméně ke konci týdne se maďarští centrální bankéři nechali slyšet, že jsou připravení hledat další nekonvenční nástroje měnové politiky. Ani zápis z nedávného zasedání polské centrální banky nepřinesl žádné novinky. Podle většiny členů Výboru pro měnové otázky zůstanou úrokové sazby v následujících měsících beze změny. V celotýdenním hodnocení tak forint ztratil čtvrt procenta, zatímco zlotý posílil přibližně o 0,35 %. Česká koruna se po celý týden pohybovala v úzkém pásmu osmi haléřů mezi 26,06 a 26,14 CZK/EUR. Ke konci týdne se její obchodování stabilizovalo přibližně uprostřed tohoto koridoru. CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 28. srpna

6 Technická analýza EUR/CZK: Possibility of a rebound near term. (11. srpna 2017, 13:13 CET) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) stephanie.aymes@sgcib.com Lift of the floor (near 27) has led to a steady down trend in EUR/CZK and the pair has now met with interim projections at It has formed a hammer last week which suggests the downside is likely to remain contained near term. With monthly and weekly indicators at their respective support levels, a short term pause can t be ruled out. However a break above the steep descending channel at will be essential to indicate signs of a sustainable recovery. In such a scenario, the pair will head towards 26.48, the 50% retracement from April highs. Previous lows of 27/27.07 will remain a key medium term hurdle. EUR/CZK: monthly chart EUR/USD: probing a short term channel resistance. (24. srpna 2017, 8:55 CET) EUR/USD: hourly chart EUR/USD has developed additional bullish signs after breaking above massive double bottom pattern with confirmation level at / Short term, it has achieved first significant target at / consisting of 2010 lows. Next crucial hurdle will be close to 2012 lows of /67. EUR/CZK: weekly chart Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG) srpna

7 Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/EUR 26,10 0,0 % 0,3 % 0,1 % -3,4 % CZK/USD 21,95-0,7 % -1,7 % -0,6 % -14,3 % USD/EUR 1,189 0,7 % 2,0 % 0,6 % 12,7 % USD/JPY 109,2 0,0 % -2,2 % -1,1 % -6,4 % USD/CNY 6,644-0,2 % -1,6 % -1,2 % -4,3 % GBP/USD 1,288 0,7 % -1,2 % -2,3 % 4,4 % GBP/EUR 0,923 0,0 % 3,2 % 3,1 % 8,0 % CHF/EUR 1,137-0,1 % 2,8 % -0,4 % 6,0 % CHF/USD 0,957-0,8 % 0,7 % -1,0 % -5,9 % NOK/EUR 9,235-0,3 % -0,7 % -1,0 % 1,6 % SEK/EUR 9,491-0,3 % -0,8 % -0,7 % -1,0 % PLN/EUR 4,253-0,2 % -0,1 % -0,2 % -3,5 % PLN/USD 3,577-0,9 % -2,1 % -0,8 % -14,4 % HUF/EUR 304,6 0,0 % -0,2 % 0,1 % -1,5 % HUF/USD 256,2-0,7 % -2,2 % -0,6 % -12,6 % RUB/EUR 69,65-0,4 % -0,4 % -1,7 % 7,8 % RUB/USD 58,60-1,1 % -2,3 % -2,3 % -4,3 % TRY/EUR 4,094-0,5 % -1,5 % -1,7 % 10,2 % TRY/USD 3,444-1,2 % -3,4 % -2,3 % -2,3 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y -0,41-0,8-4,3 31,9-1,7 CZGB 5Y 0,02-1,3-4,1 33,6-2,1 CZGB 10Y 0,99-1,8-6,6 60,9-2,2 GER 2Y -0,73 0,9-8,0 GER 5Y -0,31 0,8-16,8 GER 10Y 0,38 0,4-18,6 UST 2Y 1,33 0,0-5,8 206,2-0,9 UST 5Y 1,76 0,0-13,3 206,9-0,8 UST 10Y 2,17 0,0-17,0 178,6-0,4 PLGB 2Y 1,73-2,2-12,5 245,7-3,1 PLGG 5Y 2,61-0,6-4,7 292,6-1,4 PLGB 10Y 3,29-0,8-2,2 291,1-1,2 HUGB 3Y 0,65-2,8-13,8 138,1-3,7 HUGB 5Y 1,63-2,2-14,4 194,1-3,0 HUGB 10Y 2,88-0,2-20,6 249,7-0,6 Světové trhy IRS poslední závěr (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 0,83 6,3 38,8 100,5 0,6 CZK 5Y 1,12 6,3 7,5 93,8 0,6 CZK 10Y 1,38 5,0-13,8 55,9-0,1 EUR 2Y -0,18 0,0-24,5 EUR 5Y 0,18 0,5-98,0 EUR 10Y 0,82 6,0-125,5 USD 2Y 1,56-2,9-63,9 174,2-0,3 USD 5Y 1,81-13,5-139,8 162,7-1,4 USD 10Y 2,11-17,6-171,6 128,9-2,4 PLN 2Y 1,93-2,5-12,5 210,4-0,2 PLN 5Y 2,31 12,5-55,0 212,6 1,2 PLN 10Y 2,76 12,5-76,3 193,7 0,6 HUF 2Y 0,34-5,0-82,5 51,4-0,5 HUF 5Y 1,03 0,0-100,0 84,3-0,1 HUF 10Y 2,23 3,7-130,0 140,4-0,2 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,25 0,14 0,46 0,83 1,38 EUR (depo) -0,40-0,42 0,06-0,26 0,82 USD (horní limit) 1,25 1,23 1,32 1,57 2,11 JPY 0,10 0,00 0,06 0,02 0,21 GBP 0,25 0,00 0,28 0,56 1,14 CHF -0,75-0,82-0,73-0,57 0,21 NOK 0,50 0,53 0,79 1,08 1,89 SEK -0,50-0,50-0,44-0,21 1,18 HUF 0,90 0,01 0,15 0,33 2,21 PLN 1,50 1,50 1,63 1,94 2,77 RUB 8,25 8,60 9,13 7,58 6, srpna

8 Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od US Dow Jones ,1 % 0,9 % -0,4 % 10,4 % US S&P ,2 % -1,4 % -1,1 % 9,1 % US Nasdaq ,1 % -2,3 % -1,3 % 16,4 % Euro STOXX ,2 % -1,0 % -0,3 % 4,5 % CAC 40 - Francie ,2 % -1,1 % 0,2 % 5,0 % DAX - Německo ,1 % -0,8 % 0,4 % 6,0 % UK FTSE ,1 % -0,4 % 0,4 % 3,6 % PX - Česko ,2 % 2,1 % 2,7 % 12,5 % WIG20 - Polsko ,6 % 5,6 % 4,1 % 26,9 % BUX - Maďarsko ,1 % 7,7 % 6,3 % 18,8 % SAX - Slovensko 330 0,0 % -0,2 % -0,2 % 0,4 % BET - Rumunsko ,4 % 0,6 % 1,2 % 18,3 % RTS - Rusko ,0 % 5,0 % 5,3 % -8,0 % ISE Turecko ,6 % 2,5 % 2,1 % 40,5 % Nikkei Japonsko ,5 % -2,5 % -2,4 % 1,8 % Hang Seng - Hong Kong ,2 % 3,7 % 1,9 % 26,6 % Shanghai - Čína ,8 % 2,7 % 1,8 % 7,3 % PX poslední závěr (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 92,0-0,4 % -0,4 % -4,6 % 58,2 % ČEZ 423,0 0,0 % -0,3 % 5,8 % 1,6 % Erste Group Bank 946,8 1,9 % 2,1 % 3,1 % 41,8 % Fortuna 148,9 0,3 % -1,0 % 3,7 % 65,6 % Kofola ČeskoSlovensko 415,0-0,2 % -1,2 % -2,1 % -1,0 % Komerční banka 987,0-0,4 % -1,6 % 4,3 % 19,9 % Moneta Money Bank 77,1-0,9 % 0,2 % -3,1 % -1,8 % 02 Czech Republic 277,3 0,3 % -0,3 % -2,3 % 24,5 % Pegas Nonwovens 1010,0-0,9 % -1,0 % -0,2 % 27,9 % Philip Morris Czech Republic ,4 % 0,7 % 4,0 % 21,6 % Stock Spirits Group 65,1 0,7 % 7,3 % 35,7 % 18,3 % Unipetrol 295,0 1,0 % 1,1 % 0,2 % 65,5 % Vienna Insurance Group 660,9 0,4 % 2,2 % -0,8 % 45,3 % PX poslední závěr (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 92,0 110,0 53, % ČEZ 423,0 473,1 392, % Erste Group Bank 946,8 983,0 663, % Fortuna 148,9 152,0 85, % Kofola ČeskoSlovensko 415,0 445,9 353, % Komerční banka 987,0 1013,0 812, % Moneta Money Bank 77,1 90,8 74, % 02 Czech Republic 277,3 292,6 214, % Pegas Nonwovens 1010,0 1027,0 753, % Philip Morris Czech Republic % Stock Spirits Group 65,1 65,2 45, % Unipetrol 295,0 307,9 173, % Vienna Insurance Group 660,9 686,8 448, % Komodity poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od Ropa Brent (USD/barel) 51,7 0,0 % 2,9 % -0,9 % -6,7 % Ropa WTI (USD/barel) 47,6 0,8 % -0,3 % -5,1 % -11,4 % Zlato (USD/trojská unce) 1291,4 0,0 % 3,3 % 1,7 % 12,1 % Stříbro (USD/trojská unce) 17,1 0,0 % 3,5 % 1,4 % 7,2 % Měď (USD/t) 6648,5-0,2 % 7,3 % 4,9 % 20,4 % Hliník (USD/t) 2070,0-1,7 % 7,3 % 7,9 % 22,3 % Olovo (USD/t) 2325,0-1,4 % 0,3 % -0,4 % 15,3 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 177,8 0,0 % 0,1 % -2,6 % -7,6 % Emisní povolenky (EUR/t) 6,1 2,4 % 17,8 % 16,2 % -7,4 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 33,6 0,7 % 7,3 % 6,7 % -3,7 % 28. srpna

9 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK CZK/EUR Forward 26.2 CZK/USD Forward Jun-16 Nov-16 Apr-17 Sep-17 Feb Jun-16 Nov-16 Apr-17 Sep-17 Feb-18 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.85 Poslední závěr -1T -1M 110 Poslední závěr -1T -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 60 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS 1.70 CZK 2-10Y IRS Spread Y 2Y 10Y Forward 2Y Forward 0.00 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul Y 2-10Y Forward 0 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul srpna

10 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR 110 CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y Forward 35 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y Forward 0 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 KB index globální averze k riziku RPI Risk lov ing Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 28. srpna

11 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR PLN/EUR HUF/EUR GBP/EUR CHF/EUR srpna

12 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y srpna

13 Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 EURUSD 1,16 1,18 1,16 1,14 USDJPY GBPUSD 1,29 1,28 1,26 1,24 USDCHF 0,96 0,95 0,97 0,98 USDCAD 1,34 1,32 1,30 1,28 AUDUSD 0,75 0,76 0,78 0,80 NZDUSD 0,69 0,70 0,72 0,73 USDNOK 7,84 7,54 7,76 8,07 USDSEK 8,28 8,05 8,10 8,07 EURJPY 133,4 141,6 140,4 135,7 EURGBP 0,90 0,92 0,92 0,92 EURCHF 1,10 1,12 1,12 1,13 EURCAD 1,55 1,56 1,51 1,46 EURAUD 1,55 1,55 1,49 1,43 EURNZD 1,68 1,69 1,61 1,56 EURNOK 9,10 8,90 9,00 9,20 EURSEK 9,60 9,50 9,40 9,20 DXY Index 95,42 94,82 96,05 96,87 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 USA 1,38 1,38 1,63 1,63 Japonsko -0,10-0,10-0,10-0,10 Eurozóna 0,00 0,00 0,00 0,00 Velká Británie 0,25 0,25 0,25 0,25 Austrálie 1,50 1,50 1,50 1,50 Švýcarsko -0,75-0,75-0,50-0,25 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 USA 2,50 2,70 3,00 3,20 Eurozóna 0,60 0,75 1,00 1,20 Japonsko 0,00 0,00 0,10 0,10 Velká Británie 1,40 1,65 1,90 2,00 Zdroj: SG 28. srpna

14 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 EUR/CZK** 25,70 26,00 25,70 25,60 EUR/PLN 4,20 4,25 4,22 4,20 EUR/HUF EUR/RON 4,52 4,52 4,54 4,56 EUR/RSD 124,0 125,0 126,0 126,0 EUR/RUB 68,4 70,8 69,6 69,5 EUR/TRY* 3,89 4,07 4,06 4,05 USD/CZK** 22,16 22,03 22,16 22,46 USD/RUB 59,00 60,00 60,00 61,00 USD/TRY 3,35 3,45 3,50 3,55 USD/ZAR 12,40 12,60 13,00 13,20 USD/ILS 3,58 3,56 3,54 3,53 USD/BRL* 3,25 3,30 3,32 3,35 USD/MXN 17,5 17,3 17,8 18,0 USD/CLP USD/CNY 6,83 6,90 7,00 7,05 USD/SGD 1,38 1,40 1,41 1,42 USD/INR 64,0 63,5 64,0 64,5 USD/IDR USD/KRW USD/TWD 30,5 30,9 31,0 31,3 USD/THB 34,0 34,1 34,3 34,8 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka *aktualizováno , **aktualizováno Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 Česká republika** 0,25 0,50 0,50 0,75 Polsko* 1,50 1,50 1,50 1,75 Maďarsko (efektivní sazba)** 0,15 0,25 0,50 0,70 Rumunsko 1,75 1,75 1,75 1,75 Rusko 8,25 8,00 7,75 7,50 Turecko (efektivní sazba)** 11,95 11,75 11,50 11,25 Jižní Afrika** 6,75 6,50 6,50 6,25 Izrael 0,10 0,10 0,10 0,10 Brazílie 8,25 8,00 8,00 8,00 Mexiko 7,00 7,25 7,50 7,50 Chile 2,50 2,50 2,50 2,75 Čína 2,45 2,45 2,45 2,45 Jižní Korea 1,25 1,25 1,25 1,25 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka *aktualizováno **aktualizováno srpna

15 Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Euro area Germany Euro area Euro area M3 Money Supply YoY GfK Consumer Confidence Economic Confidence Unemployment Rate Markit Eurozone Manufacturing PMI Jul Sep Aug Jul Aug F Business Climate Indicator CPI Estimate YoY During the week France Aug Aug Germany Germany Consumer Spending MoM Industrial Confidence CPI Core YoY Markit Germany Manufacturing PMI Retail Sales (%MoM) Jul Aug Aug A Aug F Jul 1.4R Consumer Spending YoY Services Confidence Retail Sales (%YoY) Jul Aug Germany France Jul GDP QoQ Consumer Confidence Unemployment Change (000's) Markit France Manufacturing PMI 2Q P Aug F Aug -8R Aug F GDP YoY Unemployment Claims Rate SA 2Q P Germany Aug Italy CPI EU Harmonized MoM Markit/ADACI Italy Manufacturing PM Aug P France Aug CPI EU Harmonized YoY CPI EU Harmonized MoM Aug P Aug P Spain CPI EU Harmonized YoY Markit Spain Manufacturing PMI Spain Aug P Aug CPI EU Harmonised MoM Aug P Italy CPI EU Harmonised YoY CPI EU Harmonized MoM Aug P Aug P CPI EU Harmonized YoY Aug P United Kingdom Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Net Consumer Credit GfK Consumer Confidence Markit UK PMI Manufacturing SA Jul 1.5b b Aug Aug Mortgage Approvals Jul 64.7k 66.6k 65.0k M4 Ex IOFCs 3M Annualised Next round of Brexit talks Jul 5.4 United States Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Conf. Board Consumer Confidence Personal Income Change in Nonfarm Payrolls Aug Jul Aug Personal Spending Change in Private Payrolls Jul Aug Real Personal Spending Change in Manufact. Payrolls Jul Aug PCE Deflator MoM Unemployment Rate Jul Aug PCE Deflator YoY Average Hourly Earnings MoM Jul Aug PCE Core MoM Average Hourly Earnings YoY Jul Aug PCE Core YoY ISM Manufacturing Jul Aug U. of Mich. Sentiment Aug F Japan Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Jobless Rate G5 Monday 28 August Tuesday 29 August Wednesday 30 August Thursday 31 August Friday 01 September Euro area Industrial Production MoM Jul Jul P Job-To-Applicant Ratio Industrial Production YoY Jul Jul P China Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg Manufacturing PMI Aug Non-manufacturing PMI Aug Euro area 28. srpna

16 Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Other Countries Monday 28 August Tuesday 29 August Wednesday 30 August Thursday 31 August Friday 01 September Europe Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Switzerland Poland Poland KOF Leading Indicator GDP (%YoY) Markit Poland PMI Mfg Aug QF Aug GDP SA (%QoQ) 2QF Switzerland CPI (%MoM) PMI Manufacturing AugP Aug CPI (%YoY) AugP Czech Republic Markit Czech Republic Mfg PMI Aug GDP (%QoQ) 2Q GDP (%YoY) 2Q LatAm Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Mexico Brazil Brazil Trade Balance National Unemployment Rate GDP QoQ Jul 61.5m -816 Jul Q GDP YoY 2Q Asia Pacific Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Australia South Korea South Korea Construction Work Done BoK 7-Day Repo Rate CPI MoM 2Q Aug Building Approvals MoM Industrial Production SA MoM CPI YoY Jul Jul Aug Building Approvals YoY Industrial Production YoY CPI Core YoY Jul Jul Aug Exports YoY Australia Aug Private Sector Credit MoM Imports YoY Jul Aug Private Sector Credit YoY Trade Balance Jul Aug 10646m 6300m 6720m Private Capital Expenditure 2Q India GDP YoY 2Q Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 28. srpna

17 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) (420) (420) (420) viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Frayer Richard Miřátský (420) (420) miroslav_frayer@kb.cz richard_miratsky@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) (7) (ext ) (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) (33) (44) (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) (1) (91) (91) stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Asie a Pacifik Japonsko Klaus Baader Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) (81) (81) (81) klaus.baader@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Čína Korea Indie Inflace Wei Yao Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (852) (82) (91) (91) wei.yao@sgcib.com suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Guy Stear (33) guy.stear@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Jean-David Cirotteau Cristina Costa Jorge Garayo (1) (33) (33) (44) bruno.braizinha@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com Vedoucí strategie sazeb pro Evropu Úrokové deriváty Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (33) (91) (33) ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Vedooucí strategie sazeb pro USA Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) (44) (44) subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Měnové deriváty Kit Juckes Olivier Korber Alvin T. Tan (44) (33) (44) Kit.juckes@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Jason Daw (65) jason.daw@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Phoenix Kalen (91) (44) (44) amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com 28. srpna

18 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku srpna