Evropský HDP sílí, ale v inflaci to zatím vidět není

Transkript

1 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 31. července 2017 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Evropský HDP sílí, ale v inflaci to zatím vidět není David Kocourek (420) david_kocourek@kb.cz Z počátku týdne budou zveřejněna čísla o vývoji spotřebitelské inflace v eurozóně, které na rozdíl od vývoje HDP v Q2, nebudou pro ECB potěšitelná. Inflace podle očekávání bude stagnovat za hodnotách z června. HDP by měl vykázat robustní růst. Počet nově vytvořených pracovních míst v americké ekonomice by měl v závěru týdne potvrdit její dobrou kondici. Do toho se ještě ve čtvrtek vměstná měnové zasedání ČNB, na které by podle našeho odhadu mělo dojít k prvnímu zvýšení sazeb od konce roku Solidní zprávy z amerického trhu práce Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pondělí Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Eurozóna Míra nezaměstnanosti 10:00 Čer 9,3 9,3 9,2 První odhad inflace (%, y/y) 10:00 Čvc 1,3 1,3 1,3 Jádrová inflace (%, y/y) 10:00 Čvc A 1,1 1,1 1,1 USA Index PMI - Chicago 14:45 Čvc 65,7 59 Probíhající prodeje nemovitostí (%, m/m) 15:00 Čer -0,8 1,0 Probíhající prodeje nemovitostí NSA (%, y/y) 15:00 Čer 0,5 Inflace v eurozóně (% y/y) HICP Core Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics Po údajích o vývoji spotřebitelské inflace v jednotlivých ekonomikách eurozóny publikovaných minulý týden bude dnes zveřejněn i první odhad za eurozónu jako celek. Ten by podle odhadu ekonomů SG měl stagnovat na úrovni 1,3 % y/y. Volatilní složky potravin a cen energií by se v červenci mohly mírně zvýšit, protože pozitivní efekty statistické základy budou vykompenzovány nižší cenou ropy. Dokonce roku by tempo spotřebitelských cen mělo zůstat na úrovni 1,3 % y/y v důsledku nižších cen ropy a nižšího odhadu jejího dalšího vývoje. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích úterý Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Itálie PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:45 Čvc 55,2 54,9 Francie PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:50 Čvc F 55,4 55,4 Německo PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:55 Čvc F 58,3 58,4 58,3 Míra nezaměstnanosti (v tis.) 08:55 Čvc 5,7 5,7 5,7 Eurozóna PMI ze zpracovatelského průmyslu 09:00 Čvc F 56,8 56,8 56,8 HDP, SA (%, q/q) 10:00 2Q A 0,6 0,6 0,6 HDP, SA (%, y/y) 10:00 2Q A 1,9 2,1 2,1 USA Osobní příjmy 13:30 Čer 0,4 0,3 0,4 Osobní výdaje 13:30 Čer 0,1 0,2 0,1 Reálné osobní výdaje 13:30 Čer 0,1 0,2 Deflátor soukromé spotřeby (%, m/m) 13:30 Čer -0,1 0,0 0,0 Deflátor soukromé spotřeby (%, y/y) 13:30 Čer 1,4 1,3 1,3 Deflátor (jádrový) soukromé spotřeby (%, m/m) 13:30 Čer 0,1 0,1 0,1 Deflátor (jádrový) soukromé spotřeby (%, y/y) 13:30 Čer 1,4 1,4 1,4 PMI ze zpracovatelského průmyslu 14:45 Čvc F 53,2 ISM index z průmyslu 15:00 Čvc 57,8 56,2 Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně! Datum a čas dokončení: 31. července 2017, 08:30

2 Příspěvky do růstu EMU (pb) Net Trade Inventory Change Government Spending Investment PCE GDP Q Q Q Q Zdroj: Eurostat, Datastream, SG Cross Asset Research Růst HDP v eurozóně se ustálil na hodnotě 0,6 % q/q a kolem 2,4 % y/y. Z příspěvků do růstu nejvíce vynikne spotřeba domácností, která dodala 0,3 pb. Za spotřebitelským apetittem domácností můžeme hledat nižší náklady na dluh, daňové škrty či nižší míru úspor. I investice pravděpodobně za spotřtebou nezaostaly a přidaly do růstu 0,3 pb. Příspěvek čistých exportů či zásob by měl být neutrální. Pro celý letošní rok ekonomové SG očekávají růst HDP eurozóny o 2,1 %, v příštím by měl o něco zpomalit na 1,7 %. Z geografického hledika pak největší příspěvek do růstu eurzóny budou představovat Německo a Španělsko (0,7 % q/q respektive 0,9 %). Francie a Itálie budou následovat s růstem 0,5 % q/q respektive 0,4 %. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích středa Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Eurozóna Ceny průmyslových výrobců (%, m/m) 10:00 Čer -0,4-0,2-0,1 Ceny průmyslových výrobců (%, y/y) 10:00 Čer 3,3 2,3 2,3 USA Žádosti o hypotéky podle MBA 12:00 28.Čvc 0,4 ADP report 13:15 Čvc Ve středu bude zveřejněn v USA ADP report, což je pravidelný předskokan důležitých údajů o tvorbě pracovních míst v USA, které budou zveřejněny v pátek. ADP report je většinou poslední šancí, jak zpřesnit očekávání před pátečními daty. Konsenzus analytiků podle agentury Bloomberg očekává, že v červenci by se počet nově vytvořených míst měl zvýšit. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích čtvrtek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Španělsko PMI ze služeb 08:15 Čvc 58,3 59 Kompozitní PMI 08:15 Čvc 57,7 Itálie PMI ze služeb 08:45 Čvc 53,6 54,2 Kompozitní PMI 08:45 Čvc 54,5 Francie PMI ze služeb 08:50 Čvc F 55,9 55,9 Kompozitní PMI 08:50 Čvc F 55,7 Německo PMI ze služeb 08:55 Čvc F 53,5 53,6 53,5 Kompozitní PMI 08:55 Čvc F 55,1 55,2 55,1 Eurozóna ECB publikuje měsíční bulletin 09:00 PMI ze služeb 09:00 Čvc F 55,4 55,2 55,4 Kompozitní PMI 09:00 Čvc F 55,8 55,8 Maloobchodní tržby (% m/m) 10:00 Čer 0,4 0,1 Maloobchodní tržby (% y/y) 10:00 Čer 2,6 2,5 USA PMI ze služeb 14:45 Čvc F 54,2 Kompozitní PMI 14:45 Čvc F 54,2 ISM mimo oblast průmyslu 15:00 Čvc 57,4 56,8 Tovární objednávky 15:00 Čer -0,8 1,9 Tovární objednávky bez dopravy 15:00 Čer -0,3 Čtvrtek bude ve znamení zpřesňování údajů o indikátorech PMI či publikaci dalších, které nemají rychlý odhad. Nicméně neočekáváme, že by z titulu těchto dat mohlo přijít nějaké překvapení či zásadní impuls pro obchodování. Těmi patrně nebudou ani data o maloobchodu v eurozóně či ISM index z amerického průmyslu. Pozornost obchodníků zaměřujících se na českou korunu tedy nebude rozptylována a budou se moci plně soustředit na zasedání ČNB (viz dále). 31. července

3 Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pátek Vstup na pracovní trh se snížil Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Německo Tovární objednávky (% m/m) 07:00 Čer 1,0 0,5 0,6 Tovární objednávky WDA (% y/y) 07:00 Čer 3,7 4,4 4,4 PMI ze stavebnictví 08:30 Čvc 55,1 Německo PMI z maloobchodu 09:10 Čvc 54,5 Eurozóna PMI z maloobchodu 09:10 Čvc 53,2 Francie PMI z maloobchodu 09:10 Čvc 56,3 USA Nová pracovní místa v nezemědělském sektoru 13:30 Čvc Nová pracovní místa v soukromém sektoru 13:30 Čvc Nová pracovní místa ve zpracovatelském prům. 13:30 Čvc 1,0 5,0 5,0 Míra nezaměstnanosti 13:30 Čvc 4,4 4,3 4,3 Průměrné hodinové výdělky (%, m/m) 13:30 Čvc 0,2 0,3 0,3 Průměrné hodinové výdělky (%, y/y) 13:30 Čvc 2,5 2,4 2,4 Průměrná délka pracovního týdne 13:30 Čvc 34,5 34,5 34,5 Míra participace pracovní síly 13:30 Čvc 62,8 Zdroj: BLS, Census, SG Cross Asset Research/Economics I přes značnou letošní volatilitu ukazatele počtu nově vytvořených pracovních míst v americké ekonomice je dosavadní letošní průměr 180 tis. pouze mírně za loňskými vysokými 187 tisíci Počet odpracovaných hodin vyjádřený délkou pracovního týdne bude pravděpodobně stagnovat. Mzdy by měly vzrůst o solidních 0,3 % m/m, ale loňský vysoký výsledek bude zpomalovat meziroční srovnání. Míra nezaměstnanosti by opět měla poklesnout na 4,3 %, ale to můžeme z velké části opět připsat pohybu v počtu pracovní síly. Pro domácí podnikatele ve srovnání s globálními pozorovateli bude zveřejněn důležitější údaj německých továrních objednávek. Ekonomové SG odhadují růst o 0,5 % m/m především z titulu domácí poptávky. Ve srovnání s objednávky kapitálového zboží a aut v Q1 se tyto ukazatele v Q2 zlepšily. Euro se proti dolaru dostalo na maximum od ledna 2015 Přehled zveřejněných ekonomických událostí na globálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh Francie Kompozitní PMI Po Čvc P 56,6 55,7 56,4 Německo Kompozitní PMI Po Čvc P 56,4 55,1 56,3 Eurozóna Kompozitní PMI Po Čvc P 56,3 55,4 56,2 Německo IFO index Út Čvc 115,1 116,0 114,9 IFO, složka očekávání Út Čvc 106,8 107,3 106,5 IFO, složka hodnotící současnou situaci Út Čvc 124,1 125,4 123,8 USA Rozhodnutí FOMC (horní hranice sazeb) St 26.Čvc 1,25 1,25 1,25 Rozhodnutí FOMC (dolní hranice sazeb) St 26.Čvc 1,00 1,00 1,00 USA Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby Čt Čer P -0,8 6,5 3,9 Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby bez dopr. prostředků Čt Čer P 0,3 0,2 0,4 Objednávky kapitálových statků (bez letadel) Čt Čer P 0,2-0,1 0,3 Francie HDP (%, q/q) Pá 2Q A 0,5 0,5 0,5 HDP (%, y/y) Pá 2Q A 1,1 1,8 1,6 Harmonizovaná inflace (%, m/m) Pá Čvc P 0,0-0,4-0,4 Harmonizovaná inflace (%, y/y) Pá Čvc P 0,8 0,8 0,8 Španělsko HDP (%, q/q) Pá 2Q P 0,8 0,9 0,9 HDP (%, y/y) Pá 2Q P 3,0 3,1 3,0 Harmonizovaná inflace (%, m/m) Pá Čvc P 0,1-1,2-1,3 Harmonizovaná inflace (%, y/y) Pá Čvc P 1,6 1,7 1,6 Německo Harmonizovaná inflace (%, m/m) Pá Čvc P 0,2 0,4 0,3 Harmonizovaná inflace (%, y/y) Pá Čvc P 1,5 1,5 1,4 USA HDP anualizovaně (%, q/q) Pá 2Q A 1,4 2,6 2,7 Osobní spotřeba Pá 2Q A 1,1 2,8 2,9 Deflátor HDP Pá 2Q A 1,9 1,0 1,3 Jádrové výdaje na osobní spotřebu - PCE (%, q/q) Pá 2Q A 2,0 0,9 0,7 31. července

4 USD/EUR Nabitý ekonomický kalendář v minulém týdnu podhlehl zasedání americké centrální banky. Ta nakonec neoznámila, co plánuje se svou bilancí, ale uvedla, že se k tomu vyjádří relativně brzy. Trh ale reagoval na holubičí komentáře ohledně inflace a jejího výhledu a dolar během týdne oslaboval až 1,178 USD/EUR. Část ztrát si potom připsal zpět. Zatím ovšem není schopen od obchodníků získat silnější a stabilnější podporu, když koncem týden se obchodoval opět pod hranicí 1,176 USD/EUR, kde i dnes otvírá Bankovní rada by ve čtvrtek měla zvednout sazby Zdroj: Bloomberg Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích úterý Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Maďarsko PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:00 Čvc 57,2 Polsko PMI z průmyslu 08:00 Čvc 53,1 53,5 53,3 ČR PMI z průmyslu 08:30 Čvc 56,4 56,1 56,2 Bilance státního rozpočtu (mld. CZK) 13:00 Čvc 4,6 První srpnový den vyjdou indikátory PMI mapující náladu manažerů v průmyslu. Polský ukazatel by podle očekávání ekonomů měl vzrůst. Český podle našeho odhadu zase zkorigovat níže, ale i tak by měl zůstat na vyšší úrovni než jeho polský protějšek. Nejvyšší číslo PMI indikátoru si pravděpodobně i nadále udrží Maďarsko. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích čtvrtek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Maďarsko Maloobchodní tržby (% y/y) 08:00 Čer 5,5R ČR Zasedání ČNB (repo sazba) 12:00 03.Srp 0,05 0,25 0,25 Ve čtvrtek se sejdou k jednání o měnových otázkách čeští centrální bankéři. Česká ekonomika jako celek zrychluje a hlavně mzdy v ní, což implikuje nárůst spotřebitelské inflace ve střednědobém horizontu. Ta už v současnosti přestřeluje inflační cíl, a tak čekáme, že ČNB se stane první bankou v EU, která zvedne sazby. Tento krok indikovala prognóza ČNB už v květnu a neočekáváme, že v tomto bodě měla být její nová následnice, která bude představena, revidována směrem dolů. Spotový kurz koruny vůči euru na současné úrovni 26,06 by neměl být pro ČNB důvodem pro odklad rozhodnutím. Vyjádření M. Draghiho, že ECB na podzim začne diskutovat snižování programu kvantitativního uvolňování, by zase mohlo snížit obavy členů bankovní rady z náhlého posílení koruny vůči euru. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pátek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Maloobchodní tržby (% y/y) 08:00 Čer 5,3 6,8 5,5 Maloobchodní tržby bez aut (%, y/y) 08:00 Čer 5,7 7,4 5,7 Červnové maloobchodní tržby by podle našeho odhadu měly akcelerovat. Na plné obrátky fungující trh práce a stále solidní ukazatele spotřebitelské důvěry v červnu se podílejí na ochotě domácností utrácet. 31. července

5 Koruna po nesmělém oťukávání 26 CZK/EUR čekala na ČNB Přehled zveřejněných ekonomických událostí na regionálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh ČR Podnikatelská důvěra Po Čvc 14,4 15,4 Důvěra v ekonomiku Po Čvc 12,3 13,0 Spotřebitelská důvěra Po Čvc 3,8 3,3 Polsko Míra nezaměstnanosti Út Čer 7,4 7,1 7,1 Maďarsko Míra nezaměstnanosti St Čer 4,4 4,3 4,2 Kurz koruny vůči euru minulý týden nesměle oťukával hranici 26 CZK/EUR, když ve čtvrtek tyto snahy vzdal a odebral se k úrovni 26,06 CZK/EUR. Slabá volatilita v tomto týdnu byla také znamením měnověpolitického zasedání bankovní rady tento týden ve čtvrtek. Ve čtvrtek začalo embargo na veřejné vystupování členů bankovní rady, takže do té doby už nepřijde žádný komentář ze strany centrálních bankéřů. Navíc jsme se dozvěděli, že jednání se nezúčastní viceguvernér M. Hampl. To podle nás zvyšuje pravděpodobnost zvýšení sazeb, protože se nám M. Hampl na základě některých jeho vyjádření jeví jako odpůrce rychlého utahování měnové politiky. Naše prognóza ostatně zvýšení sazeb očekává a koruna by v reakci na tento krok centrální banky měla posílit. Ekonomický kalendář v minulém týdnu nepřinesl nové informace o vývoji české ekonomiky, pokud nebudeme počítat indikátory důvěry. Celková důvěra v domácí ekonomiku se zvýšila z titulu pozitivnější nálady podnikatelů. Spotřebitelská nálada o něco ochladla, za čímž stály hlavně obavy spotřebitelů o vývoj ekonomické situace. Svou situaci vesměs hodnotili stejně jako minulý měsíc. CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Klidná nálada vládla i obchodování s ostatními regionálními měnami. Maďarský forint se opravdu výjimečně a pouze krátkodobě dostal z intervalu 304,8-305,8 HUF/EUR. Když podobně jako v ČR byly zveřejněny indikátory důvěry. Stejný je i výsledek tohoto červencového šetření, protože podobně jako v Česku byl nárůst celkového indikátoru způsoben optimismem podnikatelů. Po oslabení polského zlotého v závěru předminulého týdne, kdy finanční trh reflektoval tamní politickou krizi, se kurz zlotého vůči euru držel také v úzkém intervalu. Stejně jako v případě ostatních dvou ekonomik v regionu impulsy pro obchodování nepřinesl ani ekonomický kalendář. 31. července

6 Technická analýza EUR/CZK: Downside is likely to remain contained. (28. července 2017, 13:16 CET) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) EUR/CZK topped out after hitting the upper bound of a multiyear channel (near 28.50/28.80). A quick retracement was witnessed and then an elongated dormant price action took shape. After the lift of the floor, the pair has started unfolding a steady down move and it is now tentatively piercing below the upward channel in force since Shorter term, a move towards 25.90, the weekly channel limit is not ruled out with next support at a projection near 25.70, also the 61.8% retracement from 2011 lows. However with monthly RSI probing a multiyear support trend, further downside is likely to remain contained and a pause is likely once these levels are achieved. Weekly channel upper bound at 26.48, also the 38.2% retracement from March highs caps near term upside. A break above will be essential to denote possibility of a rebound. EUR/CZK: monthly chart EUR/CZK: weekly chart EUR/USD: probing confluence of two hourly up sloping channels. (27. července 2017, 9:27 CET) EUR/USD: hourly chart EUR/USD has pierced above a multiyear descending channel limit (1.1460) and in the process it has also confirmed a massive double bottom pattern visible on line chart. It should now head towards graphical levels of / consisting of 2010 and 2012 lows /35 should now be a key support. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 31. července

7 Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/EUR 26,05-0,1 % -0,9 % -0,4 % -3,6 % CZK/USD 22,18-0,8 % -4,0 % -3,2 % -13,4 % USD/EUR 1,174 0,7 % 3,2 % 2,9 % 11,3 % USD/JPY 110,8 0,0 % -1,2 % -1,3 % -5,0 % USD/CNY 6,729-0,1 % -1,1 % -0,5 % -3,0 % GBP/USD 1,312 0,4 % 1,5 % 0,9 % 6,3 % GBP/EUR 0,895 0,2 % 1,7 % 2,0 % 4,7 % CHF/EUR 1,137 1,1 % 4,1 % 3,9 % 6,0 % CHF/USD 0,969 0,4 % 0,9 % 1,0 % -4,8 % NOK/EUR 9,299 0,1 % -3,2 % -2,7 % 2,3 % SEK/EUR 9,543-0,5 % -1,9 % -1,0 % -0,4 % PLN/EUR 4,256 0,1 % 0,6 % 0,7 % -3,4 % PLN/USD 3,625-0,5 % -2,5 % -2,2 % -13,2 % HUF/EUR 304,6-0,3 % -1,6 % -1,4 % -1,5 % HUF/USD 259,5-1,0 % -4,6 % -4,2 % -11,5 % RUB/EUR 69,84 0,6 % 3,5 % 3,5 % 8,1 % RUB/USD 59,49 0,0 % 0,3 % 0,6 % -2,8 % TRY/EUR 4,147 0,5 % 3,7 % 3,3 % 11,6 % TRY/USD 3,532-0,1 % 0,5 % 0,4 % 0,2 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y -0,39-2,1-22,4 28,9-1,6 CZGB 5Y 0,07 2,0 9,1 25,5 2,5 CZGB 10Y 1,02 1,0 4,2 48,7 1,5 GER 2Y -0,68-0,5-9,7 GER 5Y -0,19-0,5 10,2 GER 10Y 0,54-0,5 16,9 UST 2Y 1,35 0,0-0,6 202,4 0,5 UST 5Y 1,83 0,0 1,3 202,1 0,5 UST 10Y 2,29 0,0 6,1 175,2 0,5 PLGB 2Y 1,83 1,4-10,6 250,3 1,9 PLGG 5Y 2,66 1,6 1,7 285,1 2,1 PLGB 10Y 3,33 2,3 4,3 279,5 2,8 HUGB 3Y 0,76-4,3 6,9 143,7-3,8 HUGB 5Y 1,77-1,4 4,8 195,7-0,9 HUGB 10Y 3,06-2,8 6,0 252,3-2,3 Světové trhy IRS poslední závěr (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 0,81 16,3 206,3 95,9 1,1 CZK 5Y 1,14 22,5 262,5 87,0 1,1 CZK 10Y 1,41 20,0 226,3 46,4-0,5 EUR 2Y -0,15 5,0 7,5 EUR 5Y 0,27 12,0 59,0 EUR 10Y 0,94 25,0 133,0 USD 2Y 1,60-4,8 22,2 174,8-1,0 USD 5Y 1,91-9,5 31,0 163,6-2,1 USD 10Y 2,26-13,0 63,6 131,5-3,8 PLN 2Y 1,96 12,5 45,0 210,8 0,8 PLN 5Y 2,40 37,5 120,0 212,7 2,6 PLN 10Y 2,87 37,5 155,0 192,8 1,3 HUF 2Y 0,45 30,0 65,0 60,3 2,5 HUF 5Y 1,15 32,5 82,5 88,0 2,1 HUF 10Y 2,41 57,5 150,0 146,6 3,3 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,05 0,09 0,31 0,81 1,41 EUR (depo) -0,40-0,41 0,06-0,25 0,93 USD (horní limit) 1,25 1,20 1,31 1,59 2,24 JPY 0,10 0,00 0,06 0,04 0,26 GBP 0,25 0,24 0,29 0,59 1,28 CHF -0,75-0,82-0,73-0,52 0,33 NOK 0,50 0,55 0,82 1,13 2,02 SEK -0,50-0,67-0,44-0,24 1,27 HUF 0,90 0,00 0,15 0,44 2,37 PLN 1,50 1,38 1,63 1,96 2,87 RUB 8,25 9,00 9,21 7,83 6, července

8 Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od US Dow Jones ,2 % 1,8 % 2,3 % 10,5 % US S&P ,1 % 1,3 % 2,0 % 10,4 % US Nasdaq ,1 % 2,2 % 3,8 % 18,4 % Euro STOXX ,7 % -1,9 % 0,8 % 5,4 % CAC 40 - Francie ,1 % -2,3 % 0,2 % 5,5 % DAX - Německo ,4 % -3,8 % -1,3 % 5,9 % UK FTSE ,0 % -0,3 % 0,8 % 3,2 % PX - Česko ,6 % 3,2 % 2,8 % 9,4 % WIG20 - Polsko ,4 % 1,4 % 2,6 % 21,2 % BUX - Maďarsko ,2 % 0,8 % 1,5 % 11,7 % SAX - Slovensko 333-0,1 % 0,6 % 0,1 % 0,4 % BET - Rumunsko ,2 % 1,6 % 5,7 % 17,2 % RTS - Rusko ,6 % 1,2 % 1,3 % -12,0 % ISE Turecko ,6 % 7,0 % 7,2 % 37,8 % Nikkei Japonsko ,6 % -0,8 % -0,4 % 4,4 % Hang Seng - Hong Kong ,6 % 5,0 % 4,7 % 22,6 % Shanghai - Čína ,1 % 2,5 % 1,9 % 4,8 % PX poslední závěr (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 96,5 0,7 % 1,6 % 3,7 % 71,6 % ČEZ 399,9 0,0 % 0,3 % 0,5 % -12,4 % Erste Group Bank 918,0-1,1 % 2,0 % 3,9 % 46,9 % Fortuna 143,6 2,5 % 2,5 % 3,3 % 59,7 % Kofola ČeskoSlovensko 423,9 0,0 % -0,5 % -0,7 % 0,0 % Komerční banka 946,0-1,5 % -2,1 % 3,3 % -0,5 % Moneta Money Bank 79,6-0,5 % -0,2 % 3,9 % 6,8 % 02 Czech Republic 283,9-0,1 % 0,0 % 4,6 % 22,2 % Pegas Nonwovens 1012,0-0,6 % 0,1 % 10,3 % 25,7 % Philip Morris Czech Republic ,2 % -1,3 % -0,6 % 13,6 % Stock Spirits Group 48,0-0,8 % -1,1 % -7,7 % -9,5 % Unipetrol 294,3-1,2 % -2,5 % 3,7 % 68,2 % Vienna Insurance Group 666,0 0,2 % 1,4 % 2,9 % 39,4 % PX poslední závěr (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 96,5 110,0 53, % ČEZ 399,9 473,1 392, % Erste Group Bank 918,0 931,8 593, % Fortuna 143,6 143,6 85, % Kofola ČeskoSlovensko 423,9 445,9 353, % Komerční banka 946,0 989,7 808, % Moneta Money Bank 79,6 90,8 71, % 02 Czech Republic 283,9 292,6 214, % Pegas Nonwovens 1012,0 1027,0 753, % Philip Morris Czech Republic % Stock Spirits Group 48,0 59,5 45, % Unipetrol 294,3 307,9 171, % Vienna Insurance Group 666,0 686,8 447, % Komodity poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od Ropa Brent (USD/barel) 51,7 0,0 % 10,0 % 7,1 % -6,8 % Ropa WTI (USD/barel) 49,7 1,4 % 11,1 % 8,0 % -7,5 % Zlato (USD/trojská unce) 1269,7 0,0 % 1,6 % 2,3 % 10,2 % Stříbro (USD/trojská unce) 16,8 0,0 % -0,3 % 0,8 % 5,3 % Měď (USD/t) 6295,5 0,0 % 7,3 % 6,2 % 14,0 % Hliník (USD/t) 1907,0-1,6 % 0,6 % -0,6 % 12,6 % Olovo (USD/t) 2320,0 0,5 % 1,0 % 1,2 % 15,1 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 182,1 0,5 % 6,5 % 4,2 % -5,4 % Emisní povolenky (EUR/t) 5,2 0,8 % 4,9 % 2,8 % -21,3 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 31,4 0,6 % 1,5 % 2,0 % -10,2 % 31. července

9 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK CZK/EUR Forward 26.2 CZK/USD Forward May-16 Oct-16 Mar-17 Aug-17 Jan May-16 Oct-16 Mar-17 Aug-17 Jan-18 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.85 Poslední závěr -1T -1M 110 Poslední závěr -1T -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 60 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS 1.70 CZK 2-10Y IRS Spread Y 2Y Y Forward 2Y Forward May-16 Nov-16 May-17 Nov-17 May Y 2-10Y Forward 0 May-16 Nov-16 May-17 Nov-17 May července

10 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR 110 CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y Forward 35 May-16 Nov-16 May-17 Nov-17 May Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y Forward 0 May-16 Nov-16 May-17 Nov-17 May-18 KB index globální averze k riziku RPI Risk lov ing Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Feb-17 Apr-17 Jun-17 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 31. července

11 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR PLN/EUR HUF/EUR GBP/EUR CHF/EUR července

12 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y července

13 Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 EURUSD 1,16 1,18 1,16 1,14 USDJPY GBPUSD 1,29 1,28 1,26 1,24 USDCHF 0,96 0,95 0,97 0,98 USDCAD 1,34 1,32 1,30 1,28 AUDUSD 0,75 0,76 0,78 0,80 NZDUSD 0,69 0,70 0,72 0,73 USDNOK 7,84 7,54 7,76 8,07 USDSEK 8,28 8,05 8,10 8,07 EURJPY 133,4 141,6 140,4 135,7 EURGBP 0,90 0,92 0,92 0,92 EURCHF 1,11 1,12 1,13 1,12 EURCAD 1,55 1,56 1,51 1,46 EURAUD 1,55 1,55 1,49 1,43 EURNZD 1,68 1,69 1,61 1,56 EURNOK 9,10 8,90 9,00 9,20 EURSEK 9,60 9,50 9,40 9,20 DXY Index 95,42 94,82 96,05 96,87 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 USA 1,38 1,38 1,63 1,63 Japonsko -0,10-0,10-0,10-0,10 Eurozóna 0,00 0,00 0,00 0,00 Velká Británie 0,25 0,25 0,05 0,05 Austrálie 1,50 1,50 1,75 2,00 Švýcarsko -0,75-0,75-0,50-0,25 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 USA 2,50 2,70 3,00 3,20 Eurozóna 0,60 0,75 1,00 1,20 Japonsko 0,00 0,00 0,10 0,10 Velká Británie 1,40 1,65 1,90 2,00 Zdroj: SG 31. července

14 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 EUR/CZK ** 25,70 26,00 25,70 25,60 EUR/PLN 4,20 4,25 4,22 4,20 EUR/HUF EUR/RON 4,52 4,52 4,54 4,56 EUR/RSD 124,0 125,0 126,0 126,0 EUR/RUB 68,4 70,8 69,6 69,5 EUR/TRY* 3,89 4,07 4,06 4,05 USD/CZK ** 22,16 22,03 22,16 22,46 USD/RUB 59,00 60,00 60,00 61,00 USD/TRY 3,35 3,45 3,50 3,55 USD/ZAR 12,40 12,60 13,00 13,20 USD/ILS 3,58 3,56 3,54 3,53 USD/BRL* 3,45 3,50 3,55 3,60 USD/MXN 17,8 18,0 18,5 18,8 USD/CLP USD/CNY 6,83 6,90 7,00 7,05 USD/SGD 1,38 1,40 1,41 1,42 USD/INR 63,5 64,0 64,3 64,5 USD/IDR USD/KRW USD/TWD 30,5 30,9 31,0 31,3 USD/THB 34,0 34,1 34,3 34,8 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka * aktualizováno ** aktualizováno Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 Česká republika ** 0,25 0,25 0,50 0,75 Polsko * 1,50 1,50 1,50 1,50 Maďarsko (efektivní sazba) ** 0,15 0,25 0,50 0,70 Rumunsko 1,75 1,75 1,75 1,75 Rusko 8,25 8,00 7,75 7,50 Turecko (efektivní sazba) ** 11,95 11,75 11,50 11,25 Jižní Afrika ** 6,75 6,50 6,50 6,25 Izrael 0,10 0,10 0,10 0,10 Brazílie 9,00 9,00 9,00 9,00 Mexiko 7,25 7,25 7,50 7,75 Chile 2,50 2,50 2,50 2,75 Čína 2,65 2,65 2,65 2,50 Jižní Korea 1,25 1,25 1,25 1,25 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka * aktualizováno ** aktualizováno července

15 Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Euro area Euro area Euro area Euro area Unemployment Rate Markit Eurozone Manufacturing PMI PPI MoM Factory Orders MoM Jun Jul F Jun Jun CPI Estimate YoY GDP SA QoQ PPI YoY Markit Eurozone Services PMI Factory Orders WDA YoY Jul Q A Jun Jul F Jun CPI Core YoY GDP SA YoY Jul A Q A Spain Germany Spain Unemployment MoM Net ('000s) Markit Germany Services PMI Industrial Output SA YoY Italy Germany Jul Jul F Jun CPI NIC incl. tobacco MoM Markit/BME Germany Manufacturing PMI Markit Germany Composite PMI Industrial Production MoM Jul P Jul F Jul F Jun CPI NIC incl. tobacco YoY Unemployment Change (000's) Jul P Jul France CPI EU Harmonized MoM Unemployment Claims Rate SA Markit France Services PMI Jul P Jul Jul F CPI EU Harmonized YoY Jul P France Spain Markit France Manufacturing PMI Markit Spain Services PMI Jul F Jul Italy Markit/ADACI Italy Manufacturing PMI G5 Monday 31 July Tuesday 01 August Wednesday 02 August Thursday 03 August Friday 04 August Euro area Italy Markit/ADACI Italy Services PMI Jul Jul Germany Spain Markit Spain Manufacturing PMI Jul ECB Publishes Economic Bulletin United Kingdom Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Net Consumer Credit Markit UK PMI Manufacturing SA Markit/CIPS UK Construction PMI Markit/CIPS UK Services PMI Jun 1.7b Jul Jul Jul Mortgage Approvals Bank of England Bank Rate Jun Aug M4 Ex IOFCs 3M Annualised BOE Asset Purchase Target Jun Aug BOE Corporate Bond Target Aug Bank of England Inflation Report United States Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Personal Income Change in Nonfarm Payrolls Jun Jul Personal Spending Change in Private Payrolls Jun Jul Real Personal Spending Change in Manufact. Payrolls Jun Jul PCE Deflator MoM Unemployment Rate Jun Jul PCE Deflator YoY Average Hourly Earnings MoM Jun Jul PCE Core MoM Average Hourly Earnings YoY Jun FedSpeak: Mester (Cleveland, nonvoting), Jul PCE Core YoY Williams (San Francisco, Average Weekly Hours All Employee Jun non-voting) Jul Japan Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Industrial Production MoM Jun P Industrial Production YoY Jun P China Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Manufacturing PMI Jul Non-manufacturing PMI Jul 54.9 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg 31. července

16 Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Other Countries Monday 31 July Tuesday 01 August Wednesday 02 August Thursday 03 August Friday 04 August Europe Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Poland Poland Czech Republic Czech Republic CPI MoM Markit Poland PMI Mfg Repurchase Rate Retail Sales (% YoY) Jul P Jul Aug Jun CPI YoY (%) Czech Republic Retail Sales ex Auto (% YoY) Jul P Markit Czech Republic PMI Mfg Jun Jul Switzerland PMI Manufacturing Jul LatAm Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Mexico GDP NSA YoY Brazil Industrial Production MoM 2Q P Jun GDP SA QoQ Industrial Production YoY 2Q P Jun Asia Pacific Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Australia South Korea Australia Australia Australia Private Sector Credit MoM CPI MoM Building Approvals MoM Trade Balance (A$) Retail Sales MoM Jun Jul Jun Jun 2471m 2600m 1800m Jun Private Sector Credit YoY CPI YoY Building Approvals YoY Retail Sales Ex Inflation QoQ Jun Jul Jun Q CPI Core YoY RBA Statement on Monetary Policy Jul India Exports YoY RBI Repurchase Rate Jul Aug Imports YoY RBI Reverse Repo Rate Jul Aug Trade Balance RBI Cash Reserve Ratio Jul 10769m 10700m 8680m 02-Aug Australia RBA Cash Rate Target 01-Aug července

17 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) (420) (420) (420) viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Sektory Miroslav Frayer Richard Miřátský David Smutný (420) (420) (420) miroslav_frayer@kb.cz richard_miratsky@kb.cz david_smutny@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) (7) (ext ) (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) (33) (44) (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) (1) (91) (91) stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Asie a Pacifik Japonsko Klaus Baader Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) (81) (81) (81) klaus.baader@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Čína Korea Indie Inflace Wei Yao Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (852) (82) (91) (91) wei.yao@sgcib.com suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Guy Stear (33) guy.stear@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Jean-David Cirotteau Cristina Costa Jorge Garayo (1) (33) (33) (44) bruno.braizinha@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com Vedoucí strategie sazeb pro Evropu Úrokové deriváty Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (33) (91) (33) ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Vedooucí strategie sazeb pro USA Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) (44) (44) subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Měnové deriváty Kit Juckes Olivier Korber Alvin T. Tan (44) (33) (44) Kit.juckes@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Jason Daw (65) jason.daw@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Phoenix Kalen (91) (44) (44) amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com 31. července

18 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku července