Evropská i česká ekonomika se dočká dalších dobrých výsledků

Transkript

1 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 7. srpna 2017 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Evropská i česká ekonomika se dočká dalších dobrých výsledků David Kocourek (420) david_kocourek@kb.cz Tímto prázdninovým týdnem, který nepřináší ta nejsledovanější data či události, se bude linout červená linie údajů o průmyslové výrobě za červen. Německé údaje dnes silně zklamaly. Italská data by ale solidní tempa růstu vykázat měla. Tempo francouzského průmyslu bude sice korigovat ale pouze mírně. Slabou korekci zaznamená i průmysl v ČR, ačkoliv výroba aut v červnu vzrostla. Tempo české spotřebitelské inflace by nemělo polevit především díky jádrovým cenám a cenám potravin. Údaje z evropského průmyslu vykáží smíšené výsledky Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pondělí Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Eurozóna Důvěra investorů (Sentix) 09:30 Srp 28,3 27,1 27,6 USA Bullard z Fedu promluví o US ekonomice 16:45 Kashkari z Fedu vystoupí v Bloomington 18:25 Spotřebitelské půjčky (mld. USD) 20:00 Čer 18,410 15,250 Průmysl v Německu IP 3m/3m (lhs) PMI orders/inventory (rhs, +1) Jan-10 Apr-11 Jul-12 Oct-13 Jan-15 Apr-16 Jul-17 Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics Navzdory odhadům ekonomů SG (0,5 % m/m) německý průmysl za červen ráno odepsal silných 1,1 % m/m. Kompenzuje to květnový růst o 1,2 % m/m. Optimistické odhady ekonomů SG, že letošní růst HDP by v Německu nakonec mohl přesáhnout i 2 % pravděpodobně vzaly za své, ačkoliv další ekonomická data o vývoji německé ekonomiky vysílají pozitivní signály. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích úterý Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Německo Bilance zahraničního obchodu (mld. EUR) 07:00 Čer 22,0 23,9 23,0 Bilance běžného účtu (mld. EUR) 07:00 Čer 17,3 24,5 Exporty SA (%, m/m) 07:00 Čer 1,4 0,5 0,2 Importy SA (%, m/m) 07:00 Čer 1,2 0,8 0,2 Francie Bilance zahraničního obchodu (mil. EUR) 07:45 Čer Bilance běžného účtu (mld. EUR) 07:45 Čer -2,3 USA Důvěra malých podniků v ekonomiku (NFIB) 11:00 Čvc 103,6 103,5 Počet volných pracovních pozic (JOLTS) 15:00 Čer Německé exporty zboží (3M průměr, y/y) China Eastern Europe US Total UK Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics Německá obchodní bilance by měla zůstat ve velkém přebytku ve výši 23,9 mld. EUR. Poptávka po německých exportech se během jara stabilizovala na solidní úrovni a nadále tak bude podporovat výkonnost především zpracovatelského průmysl. Vysoké tempo růstu importů podporované dobrou domácí poptávkou by mělo neutralizovat vliv čistých exportů na růst HDP, který by tak ve zbytku roku měl těžit z hlavně domácí poptávky. Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně! Datum a čas dokončení: 07. srpna 2017, 08:18

2 Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích středa Mezera indikátoru důvěry standardised -1.5 INSEE PMI BoF Zdroj: INSEE, Markit, Bank of France; SG Cross Asset Research Francouzský průmysl J u n -1 net contrib. to mom change 5 e p -1 S 5 e c -1 D 6 a r-1 M 6 J u n -1 Manufacturing Output 6 e p -1 S 6 e c -1 D Energy Zdroj: INSEE, SG Cross Asset Research 7 a r-1 M Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Francie Ekonomický sentiment (Banque de France) 07:30 Čvc Itálie Průmyslová produkce, NSA (%, y/y) 09:00 Čer 2,8 3,4 Průmyslová produkce, WDA (%, y/y) 09:00 Čer 2,8 3,7 3,5 Průmyslová produkce (%, m/m) 09:00 Čer 0,7 0,4 0,7 USA Produktivita (mimo zemědělský sektor) (%, q/q) 13:30 2Q P 0,0 0,7 Jednotkové mzdové náklady (%, q/q) 13:30 2Q P 2,2 1,1 Velkoobchodní prodeje (%, m/m) 15:00 Čer -0,5 Velkoobchodní zásoby (%, m/m) 15:00 Čer F 0,6 0,6 Ukazatel ekonomického sentimentu ve Francii kompilovaný centrální bankou (Banque de France) je na rozdíl od indikátorů PMI či INSEE zjišťován až na konci měsíce a mohl by postihovat jiný vývoj než zmíněné dva. Už v červnu na rozdíl od nich naznačoval opatrné zpomalení a v červenci by měl stagnovat na solidní úrovni 103 bodů. V souladu s indikátory PMI či INSEE také potvrdí solidní růst HDP v Q2, avšak ne tak vysoký, jak ukazují jeho konkurenti. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích čtvrtek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Francie Průmyslová produkce (% m/m) 07:45 Čer 1,9-0,4-0,6 Průmyslová produkce (% y/y) 07:45 Čer 3,2 3,3 3,2 Zpracovatelský průmysl (%, m/m) 07:45 Čer 2,0-0,6-1,0 Zpracovatelský průmysl (%, y/y) 07:45 Čer 3,3 3,6 3,2 USA Nové žádosti o podporu v nezaměstnanosti 13:30 05 Aug Stávající žádosti o podporu v nezam. 13:30 29 Jul Ceny průmyslových výrobců (%, m/m) 13:30 Čvc 0,1 0,1 PPI bez potraviny a energie (%, m/m) 13:30 Čvc 0,1 0,2 PPI bez potravin, energie a obchodu (%, m/m) 13:30 Čvc 0,2 0,2 Ceny průmyslových výrobců (%, y/y) 13:30 Čvc 2,0 2,2 PPI bez potraviny a energie (%, y/y) 13:30 Čvc 1,9 2,1 PPI bez potravin, energie a obchodu (%, y/y) 13:30 Čvc 2,0 Ve čtvrtek budou zveřejněny také údaje z francouzského průmyslu. Ten by po dobrých výsledcích v květnu měl v červnu zaznamenat korekci. Za tímto zpomalením stál hlavně zpracovatelský průmysl, jehož nižší tempo nebude schopen nárůst produkce v energetickém sektoru kompenzovat. Za celý Q2 by průmyslová produkce ve Francii měla přidat silných 0,7 % q/q. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pátek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Německo Harmonizovaná inflace (%, m/m) 07:00 Čvc F 0,4 0,4 0,4 Harmonizovaná inflace (%, y/y) 07:00 Čvc F 1,5 1,5 1,5 Francie Harmonizovaná inflace (%, m/m) 07:45 Čvc F -0,4-0,4-0,4 Harmonizovaná inflace (%, y/y) 07:45 Čvc F 0,8 0,8 0,8 USA CPI (%, m/m) 13:30 Čvc 0,0 0,2 CPI bez potravin a pohonných hmot (%, m/m) 13:30 Čvc 0,1 0,2 CPI (%, y/y) 13:30 Čvc 1,6 1,8 CPI bez potravin a pohonných hmot (%, y/y) 13:30 Čvc 1,7 1,7 Reálné průměrné týdenní výdělky (%, y/y) 13:30 Čvc 1,1 Reálné průměrné hodinové výdělky (%, y/y) 13:30 Čvc 0,8 Páteční data by měla přinést potvrzení již dříve zveřejněných odhadů o vývoji spotřebitelských cen ve Francii a Německu. Tržní odhady tohoto ukazatele v USA ukazují na zrychlení cenové dynamiky v červenci oproti červnu. 7. srpna

3 Americký trh práce pomohl dolaru smazat ztráty Přehled zveřejněných ekonomických událostí na globálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh Eurozóna Míra nezaměstnanosti (%) Po Čer 9,3 9,1 9,2 První odhad inflace (%, y/y) Po Čvc 1,3 1,3 1,3 Jádrová inflace (%, y/y) Po Čvc A 1,1 1,2 1,1 USA Probíhající prodeje nemovitostí (%, m/m) Po Čer -0,8 1,5 1,0 Index průmyslové aktivity z okolí Dallasu Po Čvc 15,0 16,8 13,0 Francie PMI ze zpracovatelského průmyslu Út Čvc F 55,4 54,9 55,4 Německo PMI ze zpracovatelského průmyslu Út Čvc F 58,3 58,1 58,3 Změna v počtu nezaměstnaných (v tis.) Út Čvc Míra nezaměstnanosti (%) Út Čvc 5,7 5,7 5,7 Eurozóna PMI ze zpracovatelského průmyslu Út Čvc F 56,8 56,6 56,8 HDP, SA (%, q/q) Út 2Q A 0,6 0,6 0,6 HDP, SA (%, y/y) Út 2Q A 1,9 2,1 2,1 USA Osobní příjmy Út Čer 0,4 0,0 0,4 Osobní výdaje Út Čer 0,1 0,1 0,1 Osobní výdaje, reálně Út Čer 0,1 0,0 0,1 Deflátor (jádrový) soukromé spotřeby (%, m/m) Út Čer 0,1 0,1 0,1 Deflátor (jádrový) soukromé spotřeby (%, y/y) Út Čer 1,4 1,5 1,4 ISM index z průmyslu Út Čvc 56,5 56,3 57,8 Eurozóna Ceny průmyslových výrobců (%, m/m) St Čer -0,4-0,1-0,1 Ceny průmyslových výrobců (%, y/y) St Čer 3,3 2,5 2,3 USA Nově vytvořená prac. místa v soukr. sekt. (ADP) St Čvc Eurozóna Maloobchodní tržby (% m/m) Čt Čer 0,4 0,5 0,0 Maloobchodní tržby (% y/y) Čt Čer 2,6 3,1 2,5 USA Nové žádosti o podporu v nezaměstnanosti Čt 29.Čvc Stávající žádosti o podporu v nezaměstnanosti Čt 22.Čvc PMI ze služeb Čt Čvc F 54,2 54,7 54,2 Kompozitní PMI Čt Čvc F 54,2 54,6 ISM mimo oblast průmyslu Čt Čvc 57,4 53,9 56,9 Tovární objednávky Čt Čer -0,8 3,0 3,0 Tovární objednávky (bez dopravy) Čt Čer -0,3-0,2 Německo Tovární objednávky (%, m/m) Pá Čer 1,0 1,0 0,6 Tovární objednávky (%, y/y) Pá Čer 3,7 5,1 4,4 USA Nová prac. místa v nezemědělském sektoru (tis.) Pá Čvc Nová pracovní místa v soukromém sektoru (tis.) Pá Čvc Nová pracovní místa ve zpracovatelském prům. Pá Čvc Míra nezaměstnanosti (%) Pá Čvc 4,4 4,3 4,3 Průměrné hodinové výdělky (%, m/m) Pá Čvc 0,2 0,3 0,3 Průměrné hodinové výdělky (%, y/y) Pá Čvc 2,5 2,5 2,4 Průměrná délka pracovního týdne Pá Čvc 34,5 34,5 34,5 Míra participace pracovní síly Pá Čvc 62,8 62,9 USD/EUR Minulý týden byl pro euro dobrý až do páteční třetí hodiny odpoledne. Proti dolaru totiž od počátku minulého týdne do té doby posílilo o dalších 1,1 %. Nicméně zveřejnění očekávaných údajů o vývoji amerického trhu práce znamenalo zlom. Ze všech pohledů totiž výsledky dopadly velmi dobře. Nejen že byl vykázán solidní nárůst počtu nově vytvořených míst, ale pozitinví údaje přinesla i mzdová dynamika, když průměrné měsíční výdlěky přidaly 0,34 % m/m, což je nejvyšší tempo od října Kurz eura vůči dolaru se v důsledku těchto zpráv vrátil na pondělní zahajovací hodnoty na úrovni 1,175 USD/EUR Zdroj: Bloomberg Takovéto výsledky podle ekonomů SG nepředstavují riziko pro oznámení snižování bilance Fedu v září či dalšímu zvýšení amerických úrokových sazeb o 25 bb na zasedání v prosinci. 7. srpna

4 Měsíční údaje potvrdí sílu české ekonomiky Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pondělí Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Stavební výroba (%, y/y) 08:00 Čer 4,7 8,8 Průmyslová produkce (%, y/y) 08:00 Čer 8,1 7,8 7,0 Bilance zahraničního obchodu (mld. CZK) 08:00 Čer 14,3 17,7 18,0 Maďarsko Bilance státního rozpočtu YTD 10:00 Čvc -911,2b Dnes budou zveřejněny další měsíční údaje o vývoji české ekonomiky. Průmyslová výroba v červnu podle našeho odhadu zkorigovala své vysoké přírůstky z předchozích dvou měsíců a její růst zpomalil na 7,8 % y/y (-0,5 % m/m), ačkoliv počet vyrobených aut (podle AutoSAP) vzrostl o 0,8 % m/m. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích úterý Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Míra nezaměstnanosti 08:00 Čvc 4,0 4,0 4,1 Devizové rezervy 09:00 Čvc 142,5b Podíl nezaměstnanosti by navzdory nepříznivé sezónnosti spojenou s červencovým nástupem absolventů škol na trh práce měl setrvat na úrovni 4 %. Myslíme si, že v současné ekonomické situaci se spousta absolventů dohodla s budoucími zaměstnavateli předem a nebude to tedy mít vliv na mírů nezaměstnanosti. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích středa Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh ČR CPI (%, m/m) 08:00 Čvc 0,0 0,3 0,3 CPI (%, y/y) 08:00 Čvc 2,3 2,3 2,3 Silná dynamika jádrových cen a vysoké tempo cen potravin podrží spotřebitelskou inflaci na hladině 2,3 % y/y. Jádrové ceny těží ze mzdového růstu, který by za letošní rok mohl podle nás dosáhnout 6,4 %. Ani ceny potravin nevykazují známky zpomalování. Naopak by mohly ještě dále růst, protože statistický úřad oznámil, že letošní sklizeň by mohla být o dost horší než ta loňská. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pátek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Polsko Bilance běžného účtu 13:00 Čer -179m -223m -848m Bilance zahraničního obchodu 13:00 Čer -200m 95m 138m Exporty 13:00 Čer 16257m 17205m 16534m Importy 13:00 Čer 16457m 17110m 16523m CPI (%, m/m) 13:00 Čvc F -0,2-0,2 CPI (%, y/y) 13:00 Čvc F 1,7 1,7 Navzdory přebytku zahraničního obchodu a nezměněné situaci s čerpáním fondů EU by se schodek běžného účtu v Polsku měl o něco prohloubit. Takováto výše schodku běžného účtu je ale pro investory do polského zlotého neutrální zprávou. 7. srpna

5 Zvýšení českých úrokových sazeb po americku Přehled zveřejněných ekonomických událostí na regionálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh Polsko CPI (%, m/m) Po Čvc P -0,2-0,2-0,2 CPI (%, y/y) Po Čvc P 1,5 1,7 1,6 Maďarsko PMI ze zpracovatelského průmyslu Út Čvc 57,2 54,2 57,0 Polsko PMI z průmyslu Út Čvc 53,1 52,3 53,3 ČR PMI z průmyslu Út Čvc 56,4 55,3 56,2 Bilance státního rozpočtu (mld. CZK) Út Čvc 4,6 25,0 Maďarsko Maloobchodní tržby (% y/y) Čt Čer 5,5 6,0 4,5 ČR Zasedání ČNB (repo sazba) Čt 03.Srp 0,05 0,25 0,25 Maloobchodní tržby (% y/y) Pá Čer 5,3 4,5 5,5 Maloobchodní tržby bez aut (%, y/y) Pá Čer 5,7 6,6 5,6 Maďarsko Průmyslová produkce, SA (%, m/m) Pá Čer 2,3-1,2 Průmyslová produkce, WDA (%, y/y) Pá Čer 6,2 6,5 7,2 V úterý jsme vydali svou pravidelnou čtvrtletní zprávu ( ve které jsme ukázali na potřebu vyšších úrokových sazeb. Bankovní rada této naší předpovědi ve čtvrtek dostála a zvýšila základní úrokovou míru o 20 bb na 0,25 %. Základní úroková sazba ČNB se tak po necelých pěti letech odpoutala od hranice technické nuly. Celkově to bylo ale takové zvýšení sazeb na americký způsob, jak píšeme v našem reportu ( Tisková konference po zasedání bankovní rady se totiž nesla v holubičím tónu. Ten byl podpořen zveřejněnou trajektorií sazeb, která ukazuje na další zvýšení úroků až ve třetím čtvrtletí příštího roku. Vyznění pátečního setkání ČNB s analytiky ovšem podle nás ukázalo, že další letošní zvýšení úroků není ztraceno. Ředitel sekce měnové T. Holub se totiž nechal slyšet, že překoupenost koruny by mohla zabránit dalšímu posilování jejího kurzu vůči euru. K utahování měnové politiky by tak bylo potřeba dalšího zvýšení úroků. Kurz koruny proti euru v prvotní reakci na zvýšení úrokových sazeb posílil až na 25,90 CZK/EUR. Nicméně to byl pouze krátkodobý pohyb, když koruna vůči euru nakonec ve čtvrtek uzavřela na 26,05 CZK/EUR. V pátek kurz koruny vůči euru vystoupal nad 26,10 CZK/EUR. Podobně reagovaly úrokové sazby. Kratší splatnosti se ve čtvrtek v reakci na krok centrální banky zvýšily, na konci týdne ale zkorigovaly zpět s tím, jak někteří investoři vybírali své zisky. Fixing mezibankovní sazby PRIBOR se splatností tří měsíce pak v pátek vzrostl o 12 bb na 0,43 %. Český statistický úřad v pátek také zveřejnil červnovou statistiku maloobchodních prodejů. Ty meziměsíčně vzrostly o silných 0,7 %, když meziroční růst vykázal 6,6 %. Hlavními tahouny se staly výdaje za potraviny, zatímco nepotravinářské zboží zaznamenalo snížení dynamiky. Více si můžete přečíst v našem reportu ( 7. srpna

6 CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Ostatní regionální měny zažily rozdílný vývoj. Polský zlotý se v první polovině minulého týdne držel kolem hladiny 4,255 PLN/EUR, aby ve čtvrtek odpoledne posílil o 0,3 % na 4,24 PLN/EUR. Naopak maďarský forint posiloval až o 0,5 % už od počátku týdne, aby během pátku všechny své zisky vrátil a uzavřel o 0,1 % slabší na 305,0 HUF/EUR. 7. srpna

7 Technická analýza EUR/CZK: Downside is likely to remain contained. (28. července 2017, 13:16 CET) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) EUR/CZK topped out after hitting the upper bound of a multiyear channel (near 28.50/28.80). A quick retracement was witnessed and then an elongated dormant price action took shape. After the lift of the floor, the pair has started unfolding a steady down move and it is now tentatively piercing below the upward channel in force since Shorter term, a move towards 25.90, the weekly channel limit is not ruled out with next support at a projection near 25.70, also the 61.8% retracement from 2011 lows. However with monthly RSI probing a multiyear support trend, further downside is likely to remain contained and a pause is likely once these levels are achieved. Weekly channel upper bound at 26.48, also the 38.2% retracement from March highs caps near term upside. A break above will be essential to denote possibility of a rebound. EUR/CZK: monthly chart EUR/USD: breaching above hourly upward channel. (3. srpna 2017, 9:27 CET) EUR/USD: hourly chart EUR/USD has pierced above a multiyear descending channel limit (1.1460) and in the process it has also confirmed a massive double bottom pattern visible on line chart. It should now head towards graphical levels of / consisting of 2010 and 2012 lows /60 should now be a key support. EUR/CZK: weekly chart Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 7. srpna

8 Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/EUR 26,12 0,3 % -0,1 % 0,2 % -3,3 % CZK/USD 22,23 1,3 % -3,4 % 0,7 % -13,3 % USD/EUR 1,175-1,0 % 3,6 % -0,5 % 11,4 % USD/JPY 110,8 0,0 % -2,1 % 0,4 % -5,0 % USD/CNY 6,720 0,0 % -1,2 % -0,1 % -3,2 % GBP/USD 1,303-0,8 % 0,8 % -1,2 % 5,6 % GBP/EUR 0,902-0,2 % 2,7 % 0,7 % 5,5 % CHF/EUR 1,143-0,7 % 4,3 % 0,1 % 6,5 % CHF/USD 0,972 0,2 % 0,7 % 0,6 % -4,4 % NOK/EUR 9,351-0,3 % -1,3 % 0,2 % 2,8 % SEK/EUR 9,587-0,3 % -1,0 % 0,3 % 0,0 % PLN/EUR 4,243 0,0 % 0,1 % -0,4 % -3,7 % PLN/USD 3,610 1,0 % -3,4 % 0,1 % -13,6 % HUF/EUR 304,6 0,2 % -1,1 % 0,1 % -1,5 % HUF/USD 259,1 1,2 % -4,5 % 0,6 % -11,7 % RUB/EUR 70,42-1,5 % 4,4 % -0,6 % 9,0 % RUB/USD 59,91-0,6 % 0,8 % -0,1 % -2,1 % TRY/EUR 4,154-1,2 % 2,8 % -0,3 % 11,8 % TRY/USD 3,533-0,1 % -0,7 % 0,2 % 0,2 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y -0,36-0,1-25,8 32,9 0,2 CZGB 5Y 0,09 0,5-1,2 31,9 0,2 CZGB 10Y 1,07 0,6-9,8 60,5-0,9 GER 2Y -0,69-0,3-7,7 GER 5Y -0,23 0,3 0,6 GER 10Y 0,47 1,5-0,7 UST 2Y 1,35 0,0-5,9 203,7 0,3 UST 5Y 1,82 0,0-11,6 204,7-0,3 UST 10Y 2,26 0,0-8,8 179,4-1,5 PLGB 2Y 1,82-1,0-4,3 251,0-0,7 PLGG 5Y 2,70 3,3 6,4 292,6 3,0 PLGB 10Y 3,36 2,2 6,0 288,8 0,7 HUGB 3Y 0,76-5,2 5,6 144,6-4,9 HUGB 5Y 1,73-4,2-0,7 196,1-4,5 HUGB 10Y 3,01-5,0-4,9 254,2-6,5 Světové trhy IRS poslední závěr (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 0,76-25,0 95,0 92,0-2,8 CZK 5Y 1,05-49,5 88,0 80,8-6,2 CZK 10Y 1,33-45,0 55,0 44,8-5,2 EUR 2Y -0,16 3,1-24,5 EUR 5Y 0,24 12,0-34,1 EUR 10Y 0,88 7,0-37,0 USD 2Y 1,61 16,9-38,5 176,8 1,4 USD 5Y 1,90 20,5-92,7 165,4 0,9 USD 10Y 2,24 26,2-83,8 135,6 1,9 PLN 2Y 1,96 2,5 45,0 212,3-0,1 PLN 5Y 2,39 0,0 40,0 214,5-1,2 PLN 10Y 2,87 0,0 77,5 199,0-0,7 HUF 2Y 0,44 0,0 60,0 59,8-0,3 HUF 5Y 1,16 21,2 77,5 91,0 0,9 HUF 10Y 2,40 21,2 110,0 152,0 1,4 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,25 0,09 0,43 0,76 1,33 EUR (depo) -0,40-0,41 0,06-0,25 0,88 USD (horní limit) 1,25 1,23 1,31 1,61 2,23 JPY 0,10 0,00 0,06 0,04 0,26 GBP 0,25 0,24 0,28 0,59 1,24 CHF -0,75-0,85-0,73-0,55 0,26 NOK 0,50 0,44 0,79 1,11 1,97 SEK -0,50-0,50-0,43-0,22 1,23 HUF 0,90 0,00 0,15 0,44 2,38 PLN 1,50 1,35 1,63 1,97 2,88 RUB 8,25 8,50 9,22 7,84 6,62 7. srpna

9 Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od US Dow Jones ,3 % 2,9 % 0,9 % 11,8 % US S&P ,2 % 2,0 % 0,3 % 10,6 % US Nasdaq ,2 % 4,0 % 0,1 % 18,0 % Euro STOXX ,2 % 0,8 % 1,7 % 6,6 % CAC 40 - Francie ,4 % 0,6 % 2,2 % 7,0 % DAX - Německo ,2 % -1,1 % 1,5 % 7,1 % UK FTSE ,5 % 2,1 % 1,9 % 5,2 % PX - Česko ,8 % 4,0 % 1,7 % 11,3 % WIG20 - Polsko ,6 % 3,7 % 0,3 % 22,2 % BUX - Maďarsko ,7 % 5,1 % 2,5 % 14,6 % SAX - Slovensko 341 0,1 % 0,4 % 0,2 % 0,7 % BET - Rumunsko ,1 % 5,0 % 0,6 % 17,6 % RTS - Rusko ,3 % 0,9 % 1,9 % -10,9 % ISE Turecko ,3 % 7,2 % 0,9 % 38,9 % Nikkei Japonsko ,4 % -0,4 % 0,1 % 4,4 % Hang Seng - Hong Kong ,1 % 8,6 % 0,9 % 25,3 % Shanghai - Čína ,3 % 2,5 % -0,3 % 5,1 % PX poslední závěr (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 95,1-0,7 % -1,4 % 1,8 % 66,5 % ČEZ 399,0-0,2 % -0,2 % 0,5 % -11,9 % Erste Group Bank 960,1 1,4 % 4,6 % 5,7 % 55,0 % Fortuna 142,8 0,0 % -0,5 % 2,4 % 57,6 % Kofola ČeskoSlovensko 406,0 0,3 % -4,2 % -4,5 % -3,8 % Komerční banka 985,0 1,6 % 4,1 % 8,0 % 16,2 % Moneta Money Bank 78,8-0,1 % -1,1 % 2,3 % 7,9 % 02 Czech Republic 284,0 0,7 % 0,0 % 1,4 % 27,9 % Pegas Nonwovens 1017,0 0,7 % 0,5 % 9,6 % 27,9 % Philip Morris Czech Republic ,3 % 3,3 % 2,9 % 18,7 % Stock Spirits Group 47,5-0,2 % -0,9 % -8,5 % -6,3 % Unipetrol 293,9 1,2 % -0,1 % 2,8 % 69,9 % Vienna Insurance Group 671,3 0,4 % 0,8 % -1,1 % 48,9 % PX poslední závěr (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 95,1 110,0 53, % ČEZ 399,0 473,1 392, % Erste Group Bank 960,1 963,8 626, % Fortuna 142,8 146,0 85, % Kofola ČeskoSlovensko 406,0 445,9 353, % Komerční banka 985,0 985,8 808, % Moneta Money Bank 78,8 90,8 71, % 02 Czech Republic 284,0 292,6 214, % Pegas Nonwovens 1017,0 1027,0 753, % Philip Morris Czech Republic % Stock Spirits Group 47,5 59,5 45, % Unipetrol 293,9 307,9 171, % Vienna Insurance Group 671,3 686,8 448, % Komodity poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od Ropa Brent (USD/barel) 51,9 0,0 % 5,4 % -0,5 % -6,3 % Ropa WTI (USD/barel) 49,6 1,1 % 5,3 % -1,2 % -7,7 % Zlato (USD/trojská unce) 1258,8 0,0 % 2,9 % -0,8 % 9,2 % Stříbro (USD/trojská unce) 16,3 0,0 % 1,1 % -3,3 % 2,2 % Měď (USD/t) 6347,8 0,3 % 8,2 % 0,2 % 14,9 % Hliník (USD/t) 1910,5-0,3 % -0,9 % -0,4 % 12,8 % Olovo (USD/t) 2361,0-0,3 % 2,7 % 1,2 % 17,1 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 180,7 0,0 % 2,6 % -1,1 % -6,1 % Emisní povolenky (EUR/t) 5,4-1,1 % 4,5 % 2,3 % -18,5 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 31,2 0,2 % -0,2 % -1,1 % -10,7 % 7. srpna

10 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK CZK/EUR Forward 26.2 CZK/USD Forward May-16 Oct-16 Mar-17 Aug -17 Jan May-16 Oct-16 Mar-17 Aug-17 Jan-18 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.85 Poslední závěr -1T -1M 110 Poslední závěr -1T -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 60 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS 1.70 CZK 2-10Y IRS Spread Y 2Y Y Forward 2Y Forward May-16 Nov-16 May-17 Nov-17 May Y 2-10Y Forward 0 May-16 Nov-16 May-17 Nov-17 May srpna

11 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR 110 CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y Forward 35 May-16 Nov-16 May-17 Nov-17 May Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y Forward 0 May-16 Nov-16 May-17 Nov-17 May-18 KB index globální averze k riziku RPI Risk lov ing Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Feb-17 Apr-17 Jun-17 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 7. srpna

12 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR PLN/EUR HUF/EUR GBP/EUR CHF/EUR srpna

13 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y srpna

14 Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 EURUSD 1,16 1,18 1,16 1,14 USDJPY GBPUSD 1,29 1,28 1,26 1,24 USDCHF 0,96 0,95 0,97 0,98 USDCAD 1,34 1,32 1,30 1,28 AUDUSD 0,75 0,76 0,78 0,80 NZDUSD 0,69 0,70 0,72 0,73 USDNOK 7,84 7,54 7,76 8,07 USDSEK 8,28 8,05 8,10 8,07 EURJPY 133,4 141,6 140,4 135,7 EURGBP 0,90 0,92 0,92 0,92 EURCHF 1,11 1,12 1,13 1,12 EURCAD 1,55 1,56 1,51 1,46 EURAUD 1,55 1,55 1,49 1,43 EURNZD 1,68 1,69 1,61 1,56 EURNOK 9,10 8,90 9,00 9,20 EURSEK 9,60 9,50 9,40 9,20 DXY Index 95,42 94,82 96,05 96,87 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 USA 1,38 1,38 1,63 1,63 Japonsko -0,10-0,10-0,10-0,10 Eurozóna 0,00 0,00 0,00 0,00 Velká Británie 0,25 0,25 0,05 0,05 Austrálie 1,50 1,50 1,75 2,00 Švýcarsko -0,75-0,75-0,50-0,25 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 USA 2,50 2,70 3,00 3,20 Eurozóna 0,60 0,75 1,00 1,20 Japonsko 0,00 0,00 0,10 0,10 Velká Británie 1,40 1,65 1,90 2,00 Zdroj: SG 7. srpna

15 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 EUR/CZK ** 25,70 26,00 25,70 25,60 EUR/PLN 4,20 4,25 4,22 4,20 EUR/HUF EUR/RON 4,52 4,52 4,54 4,56 EUR/RSD 124,0 125,0 126,0 126,0 EUR/RUB 68,4 70,8 69,6 69,5 EUR/TRY* 3,89 4,07 4,06 4,05 USD/CZK ** 22,16 22,03 22,16 22,46 USD/RUB 59,00 60,00 60,00 61,00 USD/TRY 3,35 3,45 3,50 3,55 USD/ZAR 12,40 12,60 13,00 13,20 USD/ILS 3,58 3,56 3,54 3,53 USD/BRL* 3,45 3,50 3,55 3,60 USD/MXN 17,8 18,0 18,5 18,8 USD/CLP USD/CNY 6,83 6,90 7,00 7,05 USD/SGD 1,38 1,40 1,41 1,42 USD/INR 63,5 64,0 64,3 64,5 USD/IDR USD/KRW USD/TWD 30,5 30,9 31,0 31,3 USD/THB 34,0 34,1 34,3 34,8 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka * aktualizováno ** aktualizováno Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 Česká republika ** 0,25 0,25 0,50 0,75 Polsko * 1,50 1,50 1,50 1,50 Maďarsko (efektivní sazba) ** 0,15 0,25 0,50 0,70 Rumunsko 1,75 1,75 1,75 1,75 Rusko 8,25 8,00 7,75 7,50 Turecko (efektivní sazba) ** 11,95 11,75 11,50 11,25 Jižní Afrika ** 6,75 6,50 6,50 6,25 Izrael 0,10 0,10 0,10 0,10 Brazílie 9,00 9,00 9,00 9,00 Mexiko 7,25 7,25 7,50 7,75 Chile 2,50 2,50 2,50 2,75 Čína 2,65 2,65 2,65 2,50 Jižní Korea 1,25 1,25 1,25 1,25 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka * aktualizováno ** aktualizováno srpna

16 Týdenní kalendář světových makroekonomických dat a Monday 07 August Tuesday 08 August Wednesday 09 August Thursday 10 August Friday 11 August Euro area Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Euro area Germany France Sentix Investor Confidence Trade Balance Bank of France Bus. Sentiment Aug Jun 22.0b 23.9b. Jul Exports SA MoM Germany Jun Italy Industrial Production SA MoM Imports SA MoM Industrial Production WDA YoY Jun Jun Jun Industrial Production WDA YoY Industrial Production MoM Jun France Jun Trade Balance Jun -4886m -4900m. United Kingdom Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Industrial Production MoM Jun Industrial Production YoY Jun Manufacturing Production MoM Jun Manufacturing Production YoY Jun Construction Output SA MoM Jun Construction Output SA YoY Jun Trade Balance Jun -3073m -2500m. United States Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons FedSpeaks: Bullard (board, voting), FedSpeaks: Kashkari (Minneapolis, Kashkari (Minneapolis, voting) voting) Japan Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons BoP Current Account Balance Machine Orders MoM Jun 1654b 751b. Jun BoP Current Account Adjusted Machine Orders YoY Jun 1401b 1379b. Jun Trade Balance BoP Basis PPI MoM Jun b 497.0b. Jul PPI YoY Jul China Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Foreign Reserves Exports YoY CPI YoY During the week Jul 3057b 3070b. Jul Jul Money Supply M2 (% YoY) Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg G5 Imports YoY PPI YoY Jul Jul Jul Money Supply M1 (% YoY) Trade Balance Jul Jul 42.80b 42.4 Money Supply M0 (% YoY) Exports YoY CNY Jul Jul New Yuan Loans CNY Imports YoY CNY Jul Jul Aggregate Financing CNY Trade Balance CNY Jul Jul 294.3b 291.8b 7. srpna

17 Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Monday 07 August Tuesday 08 August Wednesday 09 August Thursday 10 August Friday 11 August Europe Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Czech Republic Switzerland Czech Republic Poland Construction Output YoY Unemployment Rate CPI (% MoM) Current Account Balance Jun Jul Jul Jun -179m -223m. Industrial Output YoY Unemployment Rate SA CPI (% YoY) Trade Balance Jun Jul Jul Jun -200m 95m. Trade Balance National Concept Jun 14.3b 17.7b 18.0b Czech Republic Jun 16257m 17205m. Share of Unemployed Imports Switzerland Jul Jun 16457m 17110m. CPI MoM Exports CPI (% MoM) Jul Jul CPI YoY CPI (% YoY) Jul Jul LatAm Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Brazil Mexico Mexico IBGE Inflation IPCA MoM Overnight Rate Industrial Production NSA YoY Jul Aug 7 7 Jun IBGE Inflation IPCA YoY Manuf. Production NSA YoY Jul Jun Industrial Production SA MoM Mexico Jun Bi-Weekly CPI YoY Bi-Weekly CPI Bi-Weekly Core CPI CPI YoY Jul CPI MoM Jul CPI Core MoM Jul Asia Pacific Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Taiwan Taiwan During the week Imports YoY CPI YoY Indonesia Jul Jul 1 1. GDP (% YoY) Trade Balance 2Q Jul 5.83b 4.72b. Exports YoY Jul Other Countries 7. srpna

18 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) (420) (420) (420) viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Sektory Miroslav Frayer Richard Miřátský David Smutný (420) (420) (420) miroslav_frayer@kb.cz richard_miratsky@kb.cz david_smutny@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) (7) (ext ) (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) (33) (44) (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) (1) (91) (91) stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Asie a Pacifik Japonsko Klaus Baader Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) (81) (81) (81) klaus.baader@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Čína Korea Indie Inflace Wei Yao Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (852) (82) (91) (91) wei.yao@sgcib.com suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Guy Stear (33) guy.stear@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Jean-David Cirotteau Cristina Costa Jorge Garayo (1) (33) (33) (44) bruno.braizinha@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com Vedoucí strategie sazeb pro Evropu Úrokové deriváty Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (33) (91) (33) ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Vedooucí strategie sazeb pro USA Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) (44) (44) subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Měnové deriváty Kit Juckes Olivier Korber Alvin T. Tan (44) (33) (44) Kit.juckes@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Jason Daw (65) jason.daw@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Phoenix Kalen (91) (44) (44) amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com 7. srpna

19 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku 7. srpna