Český i německý HDP vykáží za druhé čtvrtletí další silný růst

Transkript

1 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 14. srpna 2017 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Český i německý HDP vykáží za druhé čtvrtletí další silný růst Viktor Zeisel (420) viktor_zeisel@kb.cz Tento týden přinese smíšená data ze světové ekonomiky. Zatímco očekáváme, že statistici zveřejní velmi silná čísla růstu HDP v Německu, Itálii, Japonsku ale i Česku, zklamání přinesou údaje o ekonomické aktivitě v Číně a slabší by se měl ukázat i maloobchod v USA. Do diskuze ohledně rozpouštění rezerv Fedu a prodloužení programu odkupu aktiv ECB přispějí zápisy z jednání obou centrálních bank. Německý HDP ve druhém čtvrtletí zrychlil Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pondělí Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Eurozóna Průmyslová produkce (%, m/m) 10:00 Čer 1,3-0,6-0,4 Průmyslová produkce (%, y/y) 10:00 Čer 4,0 3,3 2,9 Příspěvky do růstu průmyslu v eurozóně Německý HDP (%, y/y) % 2% 1% -1% -2% contribution to mom change, p.p. 6-1 y a M 6 l-1 u J Germany Italy Others 6-1 p e S 6-1 v o N Zdroj: Eurostat, SG Cross Asset 7-1 n a J 13Q1 14Q1 15Q1 16Q1 17Q1 Domestic demand Inventories Net exports GDP (% qoq annualised) Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics France Spain 7 r-1 a M 7-1 y a M Euro area (mom) Vzhledem ke slabším výsledkům z Německa a Francie ekonomové SG očekávají, že se průmyslová produkce v eurozóně snížila o 0,6 %. I přes tento předpokládaný pokles by se průmyslová produkce za celou eurozónu zvýšila za celé druhé čtvrtletí o 1,2 % q/q. Průmysl tak nejenom potvrzuje velmi slušnou dynamiku HDP eurozóny ve druhém čtvrtletí, ale podporuje i náš odhad, že za celý letošní rok by HDP eurozóny měl přidat přes 2 %. Vpředhledící indikátory zatím ukazují, že i třetí čtvrtletí je pro ekonomiky zemí platící eurem velmi dobré. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích úterý Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Německo HDP (%, q/q) 07:00 2Q P 0,6 0,9 0,7 HDP (%, y/y) 07:00 2Q P 1,7 2,1 1,9 USA Důvěra ve zpracovatelském průmyslu v okolí NY 13:30 Srp 9,8 10,0 Maloobchodní tržby (%, m/m) 13:30 Čvc -0,2 0,2 0,4 Maloobchodní tržby, kontrolní sk. (%, m/m) 13:30 Čvc -0,1 0,2 0,4 Předběžný odhad německého HDP by měl ukázat na silný mezičtvrtletní růst o 0,9 %. Dynamika v průmyslu byla totiž ve druhém čtvrtletí velmi silná a ani maloobchodní tržby za ní nezaostávaly. Na solidním růstu se podle nás podílely všechny hlavní složky HDP v čele se soukromou spotřebou. Ekonomika českého západního souseda by měla ve slušné dynamice pokračovat i ve druhé polovině letošního roku. Zatím to naznačují předstihové indikátory. Maloobchodní tržby v USA v posledních měsících vykazovaly spíše špatná čísla a velkou výjimkou nebudou ani výsledky za červenec. Ačkoliv očekáváme slušné zvýšení prodejů aut a pohonných hmot, tento nárůst byl v červenci kompenzován jinými položkami jako je elektronika nebo oblečení. Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně! Datum a čas dokončení: 14. srpna 2017, 08:30

2 Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích středa Příspěvky do růstu HDP v eurozóně Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Eurozóna HDP, SA (%, q/q) 10:00 2Q P 0,6 0,6 0,6 HDP, SA (%, y/y) 10:00 2Q P 2,1 2,1 2,1 USA Počet nově zahájených staveb (%, m/m) 13:30 Čvc 8,3-2,1 0,8 Počet vydaných stavebních povolení (%, m/m) 13:30 Čvc 9,2R -2,8 Zápis z jednání FOMC 19:00 26.Čvc Očekáváme, že růst HDP eurozóny bude potvrzen na 0,6 % q/q. Soukromá spotřeba podle všeho zůstala hlavním tahounem dynamiky, když byla podpořena nízkými úroky, snižováním daní a nižší mírou úspor. I investice podle nás pokračovaly ve zdravém trendu, zatímco čistý vývoz a tvorba zásob podle všeho působily neutrálně Net Trade Inventory Change Government Spending Investment PCE GDP Q Q Q Q Zdroj: Eurostat, Datastream, SG Cross Asset Research Využití amerických průmyslových kapacit roste Zápis z červencového zasedání Fedu by měl odhalit, do jaké míry se v americké centrální bance diskutovalo rozpouštění aktiv nahromaděných v průběhu programu kvantitativního uvolňování nebo jestli se o načasování tohoto kroku dokonce rozhodlo. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích čtvrtek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Eurozóna CPI (%, m/m) 10:00 Čvc 0R -0,5-0,5 CPI (%, y/y) 10:00 Čvc F 1,3 1,3 1,3 Jádrová inflace (%, y/y) 10:00 Čvc F 1,2 1,2 1,2 Zápis z jednání ECB 12:30 USA Průmyslová výroba (%, m/m) 14:15 Čvc 0,4 0,4 0,3 Využití kapacit (%) 14:15 Čvc 76,6 76,8 76,7 Zpracovatelský průmysl (%, m/m) 14:15 Čvc 0,2 0,1 0,1 Inflace v eurozóně by měla potvrdit předběžné odhady statistiků. Cenový růst v eurozóně se zatím drží výrazně pod cílem centrálních bankéřů a utlumená zůstává i jádrová inflace. Nejinak by tomu mělo být i po zbytek letošního roku. Zdroj: Federal Reserve, SG Cross Asset Research/Economics Na inflační čísla naváže zápis z červencového jednání ECB. Výstup z tohoto zasedání se nesl v holubičím tónu. Prezident Draghi se vyhnul větší diskuzi o omezování programu odkupu aktiv. Naopak znovu zdůraznil slabý inflační výhled pro eurozónu. Vidíme tedy riziko, že ECB odloží své rozhodnutí oznámit omezování programu odkupu aktiv ze září na říjen, až si bude jistější inflačním vývojem. Jednou z překážek k vyšší inflaci je v současnosti silné euro. Pokud se společná evropská měna udrží silná a ropa nezačne výrazněji růst, inflační tlaky v eurozóně zůstanou ještě nějakou dobu slabé. Zatím očekáváme, že ECB v září oznámí prodloužení programu odkupu aktiv o půl roku, ale jeho objem by se měl snížit z 60 mld. EUR na 40 mld. EUR. Průmyslová produkce v USA v červenci podle našeho odhadu rostla přibližně stejně jako v červnu a přidala tak 0,4 % m/m. Celkovou výrobu brzdí automobilový průmysl, který se přizpůsobuje slabší poptávce. Na druhé straně celkové číslo podporuje sektor utility, který v červenci podle odhadu ekonomů SG výrazně přidal. Růst průmyslové produkce by se měl projevit ve zvýšení využití kapacit. Nicméně ani tak toto číslo nedosáhne na svůj dlouhodobý průměr (měřený od roku 1980) a ukazuje tak, že je ještě prostor pro další expanzi, než přijdou inflační tlaky. 14. srpna

3 Americká inflace zklamala a oslabila tím dolar Přehled zveřejněných ekonomických událostí na globálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh Německo Průmyslová produkce SA (%, m/m) Po Čer 1,2-1,1 0,2 Průmyslová produkce WDA (%, y/y) Po Čer 5,0 2,4 3,7 Eurozóna Důvěra investorů (Sentix) Po Srp 28,3 27,7 27,6 Německo Bilance zahraničního obchodu (mld. EUR) Út Čer 22,0 22,3 23,0 Vývozy (%, m/m) Út Čer 1,4-2,8 0,2 Dovozy (%, m/m) Út Čer 1,2-4,5 0,2 USA Důvěra malých podniků v ekonomiku (NFIB) Út Čvc 103,6 105,2 103,5 Počet volných pracovních pozic (JOLTS) Út Čer Francie Průmyslová produkce (% m/m) Čt Čer 1,9-1,1-0,6 Průmyslová produkce (% y/y) Čt Čer 3,2 2,6 3,1 Zpracovatelský průmysl (%, m/m) Čt Čer 2,0-0,9-1,0 Zpracovatelský průmysl (%, y/y) Čt Čer 3,3 3,3 3,2 USA Ceny průmyslových výrobců (%, m/m) Čt Čvc 0,1-0,1 0,1 PPI bez potraviny a energie (%, m/m) Čt Čvc 0,1-0,1 0,2 Ceny průmyslových výrobců (%, y/y) Čt Čvc 2,0 1,8 2,2 PPI bez potraviny a energie (%, y/y) Čt Čvc 1,9 1,9 2,1 CPI (%, m/m) Pá Čvc 0,0 0,2 CPI bez potravin a pohonných hmot (%, m/m) Pá Čvc 0,1 0,2 CPI (%, y/y) Pá Čvc 1,6 1,8 CPI bez potravin a pohonných hmot (%, y/y) Pá Čvc 1,7 1,7 USD/EUR Začátek minulého týdne přinesl nepříznivé statistiky z německého průmyslu a zahraničního obchodu za červen. Produkce nečekaně silně poklesla. Důvodem podle nás může být dřívější zahájení celozávodních dovolených v automobilovém průmyslu. Rozhodně se tedy nejedná o obrat v růstovém trendu německé ekonomiky. Francouzská průmyslová produkce v červnu také mírně zklamala, nicméně zde se nepříznivé zprávy víceméně vyhnuly zpracovatelskému sektoru, což rozladění nad celkovým číslem trochu mírní Zdroj: Bloomberg Horší data se netýkala pouze Evropy, ale zklamání přinesly i statistiky z USA. Ze začátku týdne sice ještě dolar podpořila vyšší důvěra malých podnikatelů a vysoký počet otevřených pracovních pozic mimo zemědělský sektor. Nicméně konec týdne ukázal na slabý cenový růst v USA. Nejdříve na něj ukázaly statistiky PPI, ke kterým se posléze přidaly i spotřebitelské ceny, jejichž růst také zaostal za tržními očekáváními. Potvrzuje se tak náš pohled, že zvýšení amerických sazeb bude na pořadu dne až na konci letošního roku. V průběhu týdne euro proti dolaru mírně ztratilo, nicméně po nepříznivých údajích o americkém cenovém vývoji, se kurz společné evropské měny proti dolaru vrátil zpět nad hladinu 1,180 USD/EUR a v celotýdenním hodnocení si připsal přibližně třetinu procenta. 14. srpna

4 Český HDP vykáže za druhé čtvrtletí další silný růst Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pondělí Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Bilance běžného účtu (mld. CZK) 09:00 Čer -2,88b 8,5-2,00b Polsko Jádrová inflace, (%, m/m) 13:00 Čvc 0 0 Jádrová inflace (%, y/y) 13:00 Čvc 0,8 0,8 Bilanci běžného účtu v červnu podle našeho odhadu výrazně snižoval odtok dividend do zahraničí, protože v červnu je obvykle dividendová sezóna v plném proudu. Na druhou stranu působí vysoké přebytky zahraničního obchodu. Celkově zůstává vnější pozice České republiky silná. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích středa Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Ceny průmyslových výrobců (%, m/m) 08:00 Čvc -0,7-0,3-0,3 Ceny průmyslových výrobců (%, y/y) 08:00 Čvc 1,3 1,0 1,0 Exportní ceny (%, y/y) 08:00 Čer 1,0 Index dovozních cen (%, y/y) 08:00 Čer 3,2 HDP (%, q/q) 08:00 2Q A 1,5 1,3 0,8 HDP (%, y/y) 08:00 2Q A 3,0 3,5 3,0 Maďarsko HDP (%, q/q) 08:00 2Q P 1,3 1 HDP (%, y/y) 08:00 2Q P 4,2 3,5 Polsko HDP (%, y/y) 09:00 2Q P 4,0 3,9 3,8 HDP, SA (%, q/q) 09:00 2Q P 1,1 0,8 0,7 Růst v Polsku se drží kolem 4 % Net exports Consumption expenditure Gross capital formation GDP, % yoy Zdroj: GUS, NBP, SG Cross Asset Research/Economics HDP České republiky si podle našeho odhadu zachovalo velmi silný růst. Průmyslová produkce i přes své škobrtnutí v červnu vykazovala v průběhu druhého čtvrtletí velmi dobrou kondici a oživení jsme zaznamenali i ve stavebnictví. Dobrou poptávku signalizoval silný růst maloobchodních tržeb a slušné výsledky zahraničního obchodu. Vnější poptávku navíc dokumentuje Český HDP si udržuje slušné tempo HDP (q/q) HPH (q/q) 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 1Q 11 1Q 12 1Q 13 1Q 14 1Q 15 1Q 16 1Q 17 Zdroj: ČSÚ, Macrobond, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka překvapivě silný růst HDP v eurozóně, který v druhém čtvrtletí ještě vylepšil svou solidní dynamiku z toho prvního. Domácí HDP by tak měl být podpořen rostoucí domácí poptávkou a vzmáhající se investiční aktivitou. I když tvorba fixního kapitálu ještě nebude vykazovat vysoká růstová čísla, současné investice do infrastruktury budou schovány do kategorie tvorba zásob a do investic se přesunou až po svém dokončení. Ve druhém čtvrtletí tak podle nás ještě zůstanou výsledky investic relativně slabé, ale očekáváme další tvorbu zásob. Celkově předpokládáme, že růst HDP ve druhém čtvrtletí znovu vykáže velmi dobrou dynamiku, když se zvýší o 1,3 % q/q. Slušný růst by si měla udržet i polská ekonomika, která podle ekonomů SG přidala 0,8 % q/q. Hlavními tahouny byly soukromá spotřeba a investice. 14. srpna

5 Ceny v průmyslu podle nás v červenci ještě pokračovaly v mírném poklesu. Jejich meziroční dynamiky by měla dosáhnout svého lokálního dna na 1 %. Po zbytek roku by ceny průmyslových výrobců měly zase růst. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích čtvrtek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Polsko Průměrné hrubé mzdy (%, m/m) 13:00 Čvc 2,7 0,4 0,4 Průměrné hrubé mzdy (%, y/y) 13:00 Čvc 6,0 5,5 5,4 Zaměstnanost (%, m/m) 13:00 Čvc 0,2 0,1 0,1 Zaměstnanost (%, y/y) 13:00 Čvc 4,3 4,3 4,3 Růst hrubé mzdy v Polsku by měla v červenci oproti červnu zpomalit. To by měla být neutrální zpráva pro centrální bankéře. Ze střednědobého pohledu nadále vidíme rizika, že mzdy ke konci roku výrazně zrychlí, když je podpoří nový zákon, který snižuje věk odchodu do důchodu. Stabilní by měl zůstat i růst zaměstnanosti. V červenci ho podpoří zejména sezónní faktory. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pátek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Polsko Průmyslová produkce (%, y/y) 13:00 Čvc 4,5 9,2 8,4 Stavební výroba (%, y/y) 13:00 Čvc 11,6 23,7 13,7 Ceny průmyslových výrobců (%, m/m) 13:00 Čvc -0,4 0,0 0,0 Ceny průmyslových výrobců (%, y/y) 13:00 Čvc 1,8 1,9 2,0 Maloobchodní tržby (%, y/y) 13:00 Čvc 6,0 6,7 7,9 Polská průmyslová produkce za červenec podle nás přinese pozitivní překvapení i přes horší vpředhledící indikátory. Za zhoršením předstihových indikátorů totiž podle nás stojí vyostření politické situace, které ale nemělo vliv na výrobu. Ceny v průmyslu by měly zůstat stabilní. Částečně se o to zasluhuje snížení cen plynu pro korporátní klienty. Dynamika maloobchodu by měla zaznamenat další zlepšení, za kterým stojí zejména silné prodeje aut v červenci. Domácí inflace překvapila silnou akcelerací Přehled zveřejněných ekonomických událostí na regionálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh ČR Stavební výroba (%, y/y) Po Čer 4,7 8,5 Průmyslová výroba (%, y/y) Po Čer 8,1 2,2 7,0 Bilance zahraničního obchodu Po Čer 14,3b 18,8 18,0b Podíl nezaměstnaných (%) Út Čvc 4,0 4,1 4,1 Maďarsko CPI (%, m/m) Út Čvc 0,0 0,0-0,1 CPI (%, m/m) Út Čvc 1,9 2,1 2,0 ČR CPI (%, m/m) St Čvc 0,0 0,5 0,3 CPI (%, y/y) St Čvc 2,3 2,5 2,3 Polsko CPI (%, m/m) Pá Čvc F -0,2 CPI (%, y/y) Pá Čvc F 1,7 Začátek minulého týdne byl, podobně jako v Německu, ve znamení slabých čísel z červnového průmyslu a propadu dynamiky zahraničního obchodu. Domníváme se, že tento pokles souvisí s dřívějším zahájením celozávodních dovolených v automobilovém průmyslu v Česku i v Německu, protože dodavatelé velkých automobilek pravděpodobně utlumovali svou produkci již na konci června. V souladu s očekáváním trhu se pak zvýšil podíl nezaměstnaných. Jeho růst souvisí se sezónními faktory, když v červenci na pracovní trh vstupují čerství absolventi. 14. srpna

6 Průmsyl zpomalil a strhl s sebou dynamiku zahraničního obchodu 30% Průmyslové zakázky (celkem, y/y, běžné ceny) Průmyslové zakázky ze zahraničí (y/y, běžné ceny) Český průmysl (y/y, swda) 30% 20% Exporty (y/y, swda) Importy (y/y, swda) 20% 10% 10% 0% 0% -10% -10% -20% Aug-09 Feb-11 Aug-12 Feb-14 Aug-15 Feb-17 Zdroj: ČSÚ, Macrobond, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka -20% Aug-09 Feb-11 Aug-12 Feb-14 Aug-15 Feb-17 Zdroj: ČSÚ, Macrobond, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Nejzajímavější statistikou uplynulého týdne však byla domácí inflace. Cenová hladina v červenci překvapila vysokým růstem o 0,5 %, o který se postaraly zejména jádrové ceny a ceny potravin. Meziroční inflace dosáhla 2,5 %. Cenový růst byl v červenci zcela v souladu s prognózou ČNB. Silný cenový růst spolu se stagnujícím kurzem koruny Inflace zrychlila a měla by se podle nás držet nad 2 % 4% 3% 2% 1% 0% -1% Jan-10 Jan-12 Jan-14 Jan-16 Jan-18 Inflační cíl Měnověpolitická inflace (y/y) CPI (y/y) Zdroj: ČSÚ, ČNB, Macrobond, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka vracejí do hry zvyšování sazeb ještě v letošním roce. Nicméně vzhledem k nedávné prognóze ČNB vidíme velká rizika, že k dalšímu zvyšování sazeb dojde až v příštím roce. I přes silná inflační čísla měla koruna v průběhu týdne tendenci nepatrně oslabovat. Tendence oslabovat měly i polský zlotý s maďarským forintem. Zlotý v průběhu týdne ztratil 1,1 % a jeho kurz se vyšplhal na 4,291 PLN/EUR. Forint byl o něco úspěšnější, když ztratil pouze čtvrt procenta a jeho kurz se na konci týdne pohyboval na 305,4 HUF/EUR. CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 14. srpna

7 Technická analýza EUR/CZK: Possibility of a rebound near term. (11. srpna 2017, 13:13 CET) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) stephanie.aymes@sgcib.com Lift of the floor (near 27) has led to a steady down trend in EUR/CZK and the pair has now met with interim projections at It has formed a hammer last week which suggests the downside is likely to remain contained near term. With monthly and weekly indicators at their respective support levels, a short term pause can t be ruled out. However a break above the steep descending channel at will be essential to indicate signs of a sustainable recovery. In such a scenario, the pair will head towards 26.48, the 50% retracement from April highs. Previous lows of 27/27.07 will remain a key medium term hurdle. EUR/CZK: monthly chart EUR/USD: breaching above hourly upward channel. (3. srpna 2017, 9:27 CET) EUR/USD: hourly chart EUR/USD has pierced above a multiyear descending channel limit (1.1460) and in the process it has also confirmed a massive double bottom pattern visible on line chart. It should now head towards graphical levels of / consisting of 2010 and 2012 lows /60 should now be a key support. EUR/CZK: weekly chart Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 14. srpna

8 Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/EUR 26,17-0,1 % 0,1 % 0,3 % -3,2 % CZK/USD 22,14-0,6 % -3,1 % 0,3 % -13,6 % USD/EUR 1,182 0,5 % 3,3 % 0,1 % 12,1 % USD/JPY 109,0 0,0 % -4,3 % -1,3 % -6,5 % USD/CNY 6,660 0,1 % -1,9 % -1,0 % -4,0 % GBP/USD 1,302 0,3 % 1,3 % -1,3 % 5,4 % GBP/EUR 0,908 0,3 % 2,0 % 1,4 % 6,3 % CHF/EUR 1,137 0,3 % 2,9 % -0,4 % 6,0 % CHF/USD 0,962-0,2 % -0,4 % -0,5 % -5,4 % NOK/EUR 9,375 0,2 % -1,5 % 0,5 % 3,1 % SEK/EUR 9,610 0,3 % -0,3 % 0,6 % 0,3 % PLN/EUR 4,288 0,2 % 1,2 % 0,7 % -2,7 % PLN/USD 3,627-0,3 % -2,1 % 0,6 % -13,2 % HUF/EUR 304,8-0,2 % -0,9 % 0,1 % -1,5 % HUF/USD 257,8-0,8 % -4,1 % 0,1 % -12,1 % RUB/EUR 70,75 0,2 % 1,6 % -0,1 % 9,5 % RUB/USD 59,85-0,3 % -1,6 % -0,2 % -2,2 % TRY/EUR 4,182 0,6 % 1,0 % 0,4 % 12,6 % TRY/USD 3,537 0,1 % -2,3 % 0,3 % 0,3 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y -0,23 0,4-12,1 47,9-0,2 CZGB 5Y 0,11-0,2-6,7 39,8-0,9 CZGB 10Y 1,01-1,7-16,9 61,5-3,0 GER 2Y -0,71 0,6-11,1 GER 5Y -0,29 0,7-20,0 GER 10Y 0,40 1,3-15,5 UST 2Y 1,29 0,0-8,1 200,3-0,6 UST 5Y 1,74 0,0-17,3 203,3-0,7 UST 10Y 2,19 0,0-17,2 179,4-1,3 PLGB 2Y 1,87 4,0 1,8 257,5 3,4 PLGG 5Y 2,75 3,8 5,5 303,9 3,1 PLGB 10Y 3,44 3,2 9,2 304,2 1,9 HUGB 3Y 0,76 0,1-0,9 146,9-0,5 HUGB 5Y 1,77 1,1-0,1 206,0 0,4 HUGB 10Y 3,06 0,7-5,5 266,5-0,6 Světové trhy IRS poslední závěr (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 0,79 15,0 80,0 96,4 2,3 CZK 5Y 1,08 15,0 35,0 88,2 3,0 CZK 10Y 1,35 20,0 5,0 54,5 4,2 EUR 2Y -0,18-7,5-59,0 EUR 5Y 0,19-14,6-123,0 EUR 10Y 0,81-22,0-156,0 USD 2Y 1,55-36,9-71,8 173,3-2,9 USD 5Y 1,83-41,3-158,8 163,3-2,7 USD 10Y 2,15-41,5-168,3 134,4-2,0 PLN 2Y 1,97 5,0 22,5 214,4 1,3 PLN 5Y 2,39 7,5-12,5 219,7 2,2 PLN 10Y 2,86 10,0-7,5 205,8 3,2 HUF 2Y 0,44 5,0 20,0 61,9 1,3 HUF 5Y 1,15 9,0 4,0 96,1 2,4 HUF 10Y 2,38 11,5-31,0 157,7 3,3 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,25 0,14 0,45 0,79 1,34 EUR (depo) -0,40-0,42 0,06-0,25 0,82 USD (horní limit) 1,25 1,23 1,32 1,57 2,17 JPY 0,10 0,00 0,06 0,03 0,24 GBP 0,25 0,24 0,28 0,54 1,14 CHF -0,75-0,75-0,73-0,58 0,18 NOK 0,50 0,53 0,82 1,06 1,84 SEK -0,50-0,50-0,42-0,23 1,16 HUF 0,90 0,00 0,15 0,44 2,38 PLN 1,50 1,40 1,63 1,97 2,87 RUB 8,25 8,35 9,19 7,74 6, srpna

9 Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od US Dow Jones ,1 % 2,1 % -0,1 % 10,6 % US S&P ,1 % 0,7 % -1,2 % 9,0 % US Nasdaq ,6 % 1,0 % -1,4 % 16,2 % Euro STOXX ,8 % -1,7 % -1,2 % 3,5 % CAC 40 - Francie ,1 % -1,6 % -0,6 % 4,1 % DAX - Německo ,0 % -3,4 % -0,9 % 4,6 % UK FTSE ,1 % -0,3 % -0,8 % 2,3 % PX - Česko ,5 % 2,4 % 1,2 % 10,8 % WIG20 - Polsko ,5 % 3,2 % -0,1 % 21,8 % BUX - Maďarsko ,0 % 3,0 % 2,9 % 15,0 % SAX - Slovensko 334 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,5 % BET - Rumunsko ,2 % 2,0 % 0,5 % 17,4 % RTS - Rusko ,7 % 2,1 % 1,5 % -11,3 % ISE Turecko ,8 % 3,7 % -0,5 % 36,9 % Nikkei Japonsko ,0 % -2,3 % -1,0 % 3,2 % Hang Seng - Hong Kong ,0 % 3,9 % -1,6 % 22,2 % Shanghai - Čína ,6 % 0,2 % -2,0 % 3,4 % PX poslední závěr (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 94,0 0,2 % -2,0 % -2,5 % 62,1 % ČEZ 408,9-0,9 % 1,8 % 2,5 % -7,2 % Erste Group Bank 929,9-0,4 % -4,5 % 2,0 % 44,3 % Fortuna 148,7 0,7 % 3,3 % 7,8 % 59,0 % Kofola ČeskoSlovensko 407,0-0,1 % -0,7 % -4,7 % -3,3 % Komerční banka 999,5-0,3 % 1,0 % 7,5 % 15,3 % Moneta Money Bank 76,5 0,5 % -3,6 % -2,9 % 1,1 % 02 Czech Republic 276,4-0,9 % -3,2 % -2,0 % 19,4 % Pegas Nonwovens 1010,0-0,9 % -0,7 % 8,0 % 28,7 % Philip Morris Czech Republic ,0 % -0,9 % 2,3 % 17,8 % Stock Spirits Group 53,8 1,8 % 12,1 % 7,8 % 3,7 % Unipetrol 289,0-1,3 % -1,2 % -0,7 % 66,3 % Vienna Insurance Group 651,0-1,4 % -2,9 % -3,6 % 39,5 % PX poslední závěr (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 94,0 110,0 53, % ČEZ 408,9 473,1 392, % Erste Group Bank 929,9 983,0 632, % Fortuna 148,7 148,7 85, % Kofola ČeskoSlovensko 407,0 445,9 353, % Komerční banka 999,5 1009,0 808, % Moneta Money Bank 76,5 90,8 74, % 02 Czech Republic 276,4 292,6 214, % Pegas Nonwovens 1010,0 1027,0 753, % Philip Morris Czech Republic % Stock Spirits Group 53,8 59,5 45, % Unipetrol 289,0 307,9 172, % Vienna Insurance Group 651,0 686,8 448, % Komodity poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od Ropa Brent (USD/barel) 51,8 0,0 % 8,9 % -0,8 % -6,6 % Ropa WTI (USD/barel) 48,8 0,5 % 8,4 % -2,7 % -9,1 % Zlato (USD/trojská unce) 1289,4 0,0 % 5,9 % 1,6 % 11,9 % Stříbro (USD/trojská unce) 17,1 0,0 % 8,1 % 1,7 % 7,5 % Měď (USD/t) 6383,0-0,2 % 9,2 % 0,7 % 15,6 % Hliník (USD/t) 2042,5 0,3 % 7,5 % 6,5 % 20,6 % Olovo (USD/t) 2326,0-1,7 % 0,9 % -0,3 % 15,3 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 179,6 0,4 % 3,3 % -1,7 % -6,7 % Emisní povolenky (EUR/t) 5,4 0,0 % 1,3 % 2,9 % -18,1 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 32,2 1,3 % 3,4 % 2,2 % -7,7 % 14. srpna

10 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK CZK/EUR Forward 26.2 CZK/USD Forward Jun-16 Nov-16 Apr-17 Sep-17 Feb Jun-16 Nov-16 Apr-17 Sep-17 Feb-18 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.85 Poslední závěr -1T -1M 110 Poslední závěr -1T -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 60 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS 1.70 CZK 2-10Y IRS Spread Y 2Y 10Y Forward 2Y Forward 0.00 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun Y 2-10Y Forward 0 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun srpna

11 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR 110 CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y Forward 35 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y Forward 0 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 KB index globální averze k riziku RPI Risk lov ing Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Feb-17 Apr-17 Jun-17 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 14. srpna

12 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR PLN/EUR HUF/EUR GBP/EUR CHF/EUR srpna

13 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y srpna

14 Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 EURUSD 1,16 1,18 1,16 1,14 USDJPY GBPUSD 1,29 1,28 1,26 1,24 USDCHF 0,96 0,95 0,97 0,98 USDCAD 1,34 1,32 1,30 1,28 AUDUSD 0,75 0,76 0,78 0,80 NZDUSD 0,69 0,70 0,72 0,73 USDNOK 7,84 7,54 7,76 8,07 USDSEK 8,28 8,05 8,10 8,07 EURJPY 133,4 141,6 140,4 135,7 EURGBP 0,90 0,92 0,92 0,92 EURCHF 1,11 1,12 1,13 1,12 EURCAD 1,55 1,56 1,51 1,46 EURAUD 1,55 1,55 1,49 1,43 EURNZD 1,68 1,69 1,61 1,56 EURNOK 9,10 8,90 9,00 9,20 EURSEK 9,60 9,50 9,40 9,20 DXY Index 95,42 94,82 96,05 96,87 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 USA 1,38 1,38 1,63 1,63 Japonsko -0,10-0,10-0,10-0,10 Eurozóna 0,00 0,00 0,00 0,00 Velká Británie 0,25 0,25 0,05 0,05 Austrálie 1,50 1,50 1,75 2,00 Švýcarsko -0,75-0,75-0,50-0,25 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 USA 2,50 2,70 3,00 3,20 Eurozóna 0,60 0,75 1,00 1,20 Japonsko 0,00 0,00 0,10 0,10 Velká Británie 1,40 1,65 1,90 2,00 Zdroj: SG 14. srpna

15 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 EUR/CZK ** 25,70 26,00 25,70 25,60 EUR/PLN 4,20 4,25 4,22 4,20 EUR/HUF EUR/RON 4,52 4,52 4,54 4,56 EUR/RSD 124,0 125,0 126,0 126,0 EUR/RUB 68,4 70,8 69,6 69,5 EUR/TRY* 3,89 4,07 4,06 4,05 USD/CZK ** 22,16 22,03 22,16 22,46 USD/RUB 59,00 60,00 60,00 61,00 USD/TRY 3,35 3,45 3,50 3,55 USD/ZAR 12,40 12,60 13,00 13,20 USD/ILS 3,58 3,56 3,54 3,53 USD/BRL* 3,45 3,50 3,55 3,60 USD/MXN 17,8 18,0 18,5 18,8 USD/CLP USD/CNY 6,83 6,90 7,00 7,05 USD/SGD 1,38 1,40 1,41 1,42 USD/INR 63,5 64,0 64,3 64,5 USD/IDR USD/KRW USD/TWD 30,5 30,9 31,0 31,3 USD/THB 34,0 34,1 34,3 34,8 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka * aktualizováno ** aktualizováno Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 Česká republika ** 0,25 0,25 0,50 0,75 Polsko * 1,50 1,50 1,50 1,50 Maďarsko (efektivní sazba) ** 0,15 0,25 0,50 0,70 Rumunsko 1,75 1,75 1,75 1,75 Rusko 8,25 8,00 7,75 7,50 Turecko (efektivní sazba) ** 11,95 11,75 11,50 11,25 Jižní Afrika ** 6,75 6,50 6,50 6,25 Izrael 0,10 0,10 0,10 0,10 Brazílie 9,00 9,00 9,00 9,00 Mexiko 7,25 7,25 7,50 7,75 Chile 2,50 2,50 2,50 2,75 Čína 2,65 2,65 2,65 2,50 Jižní Korea 1,25 1,25 1,25 1,25 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka * aktualizováno ** aktualizováno srpna

16 Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Euro area Germany Euro area Euro area Industrial Production SA MoM GDP SA QoQ GDP SA (% QoQ) CPI MoM Jun Q P Q P Jul Industrial Production WDA YoY GDP WDA YoY GDP SA (% YoY) CPI YoY Jun Q P Q P Jul F GDP NSA YoY Italy CPI Core YoY 2Q P GDP WDA QoQ Jul F Q P France GDP WDA YoY ILO Unemployment Rate 2Q P Q Mainland Unemp. Change 000s 2Q ECB account of the monetary policy meeting United Kingdom Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons CPIH YoY Average Weekly Earnings 3M/YoY Retail Sales Ex Auto Fuel MoM Jul Jun Jul CPI MoM Weekly Earnings ex Bonus 3M/YoY Retail Sales Ex Auto Fuel YoY Jul Jun Jul CPI YoY ILO Unemployment Rate 3Mths Jul Jun CPI Core YoY Jul RPI YoY Jul PPI Input NSA YoY Jul PPI Output NSA YoY Jul PPI Output Core NSA YoY Jul United States Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Retail Sales Advance MoM Housing Starts Industrial Production MoM U. of Mich. Sentiment Jul Jul Jul Aug P Retail Sales Ex Auto MoM Housing Starts MoM Capacity Utilization Jul Jul Jul Retail Sales Ex Auto and Gas Manufacturing (SIC) Production Jul Jul Retail Sales Control Group Jul FOMC Meeting Minutes Japan Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons GDP SA QoQ Trade Balance 2Q P Jul 439.8bR b GDP Annualized SA QoQ Trade Balance Adjusted 2Q P Jul 81.4b b GDP Nominal SA QoQ Exports YoY 2Q P Jul GDP Deflator YoY Imports YoY 2Q P Jul GDP Private Consumption QoQ 2Q P GDP Business Spending QoQ 2Q P China Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Retail Sales YoY During the week Jul Aggregate Financing CNY Retail Sales YTD YoY Jul Jul New Yuan Loans CNY Fixed Assets Ex Rural YTD YoY Jul b 550.0b 800.0b Jul Money Supply M0 (% YoY) Industrial Production YoY Jul Jul Money Supply M1 (% YoY) Industrial Production YTD YoY Jul Jul Money Supply M2 (% YoY) G5 Monday 14 August Tuesday 15 August Wednesday 16 August Thursday 17 August Friday 18 August Euro area Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg Jul srpna

17 Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Monday 14 August Tuesday 15 August Wednesday 16 August Thursday 17 August Friday 18 August Europe Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Czech Republic Czech Republic Poland Current Account Monthly CZK PPI Industrial (% MoM) Sold Industrial Output (% MoM) Jun Jul Jul PPI Industrial (% YoY) Sold Industrial Output (% YoY) Jul Jul GDP (% QoQ) Construction Output (% YoY) 2Q A Jul GDP (% YoY) PPI (% MoM) 2Q A Jul PPI (% YoY) Jul Retail Sales (% MoM) Jul Retail Sales (% YoY) Jul Retail Sales Real (% YoY) Jul LatAm Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Brazil Retail Sales MoM Chile Overnight Rate Target Jun Retail Sales YoY Jun Other Countries Asia Pacific Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons India Australia Australia CPI YoY Wage Price Index QoQ Employment Change Jul Q Jul Wage Price Index YoY Unemployment Rate 2Q Jul Participation Rate Jul srpna

18 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) (420) (420) (420) viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Frayer Richard Miřátský (420) (420) miroslav_frayer@kb.cz richard_miratsky@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) (7) (ext ) (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) (33) (44) (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) (1) (91) (91) stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Asie a Pacifik Japonsko Klaus Baader Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) (81) (81) (81) klaus.baader@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Čína Korea Indie Inflace Wei Yao Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (852) (82) (91) (91) wei.yao@sgcib.com suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Guy Stear (33) guy.stear@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Jean-David Cirotteau Cristina Costa Jorge Garayo (1) (33) (33) (44) bruno.braizinha@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com Vedoucí strategie sazeb pro Evropu Úrokové deriváty Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (33) (91) (33) ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Vedooucí strategie sazeb pro USA Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) (44) (44) subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Měnové deriváty Kit Juckes Olivier Korber Alvin T. Tan (44) (33) (44) Kit.juckes@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Jason Daw (65) jason.daw@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Phoenix Kalen (91) (44) (44) amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com 14. srpna

19 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku srpna