Exit nyní může přijít každý den

Transkript

1 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 3. dubna 2017 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Exit nyní může přijít každý den Viktor Zeisel (420) viktor_zeisel@kb.cz V pátek vypršel příslib ČNB neukončit kurzový závazek. Nyní může exit přijít každý den. Nejpříhodnější se zdají čtvrtky, kdy se bankovní rada pravidelně schází. Z našeho pohledu se právě tento týden a čtvrtek 20. dubna zdají být nejpříhodnější data. Data z eurozóny i USA ukazují na dobrou kondici globální ekonomiky. Záznam ze zasedání ECB by tak mohl ukázat na větší optimismus a naznačit, jak a kdy ECB plánuje ukončit svůj program nákupu aktiv. Data potvrdí velmi dobrou dynamiku v globální ekonomice Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pondělí Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Francie PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:50 Bře F 53,7 53,7 53,4 Německo PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:55 Bře F 58,3 58,2 58,3 Eurozóna PMI ze zpracovatelského průmyslu 09:00 Bře F 56,2 56,2 56,2 USA ISM index z průmyslu 15:00 Bře 57,7 59,0 57 Středoevropský čas = BST+1 Americký ISM by měl dál růst Zdroj: ISM, SG Cross Asset Research/Economics PMI ve službách v eurozóně Euro area France Spain Germany Italy Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics, Markit Předstihové indikátory z průmyslu zůstávají jak v zemích eurozóny, tak ve Spojených státech na velmi vysokých úrovních. V zemích EMU očekáváme, že dojde k mírné revizi směrem dolů u Německa, nicméně index za celou eurozónu by měl zůstat beze změny. V současné chvíli odpovídá velmi silnému růstu ekonomiky o 0,8-0,9 % q/q. Takto vysokých čísel však podle nás ekonomická dynamika nedosáhne. Náš odhad ukazuje na růst o 0,4 %. Americký ISM z průmyslu by se měl podle našeho odhadu vyšplhat na svou nejvyšší hodnotu od dubna To podtrhuje dobrou kondici v americkém průmyslu a zároveň i slova amerických centrálních bankéřů z minulého týdne, kteří se opakovaně vyjádřili ve prospěch dalšího zvyšování sazeb v letošním roce. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích středa Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Francie PMI ze služeb 08:50 Bře F 58,5 58,3 58,5 Kompozitní PMI 08:50 Bře F 57,6 57,6 57,6 Německo PMI ze služeb 08:55 Bře F 55,6 55,5 55,6 Kompozitní PMI 08:55 Bře F 57,0 56,9 57,0 Eurozóna PMI ze služeb 09:00 Bře F 56,5 56,3 56,5 Kompozitní PMI 09:00 Bře F 56,7 56,5 56,7 USA ADP report 13:15 Bře ISM mimo oblast průmyslu 15:00 Bře 57,6 57,2 57 Zápis z jednání FOMC 19:00 15.Bře Středoevropský čas = BST+1 Kompozitní PMI v eurozóně by měl podle odhadu ekonomů SG zaznamenat mírné zhoršení, které zapříčinila o něco horší čísla z Francie a Německa. I tak tento indikátor potvrdí současnou velmi dobrou ekonomickou kondici zemí eurozóny, protože jeho hodnota odpovídá mezičtvrtletnímu růstu HDP zemí platících eurem o 0,7-0,8 %. Nicméně se domníváme, že tvrdá data tento optimistický odhad nenaplní. Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích čtvrtek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Německo Tovární objednávky (%, m/m) 07:00 Únor -7,4 3,4 3,4 Tovární objednávky WDA (%, y/y) 07:00 Únor -0,8 3,5 3,5 Eurozóna Záznam ze zasedání ECB 12:30 Středoevropský čas = BST+1 Německé tovární objednávky Factory orders 3m/3m -10 PMI New Orders Jan-09 Jan-11 Jan-13 Jan-15 Jan-17 Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics Březnové zasedání ukázalo na opatrný optimismus v Evropské centrální bance (ECB). V záznamu z tohoto zasedání budeme hledat náznaky toho, jestli se rizika prognózy neposouvají k vyrovnanému hodnocení nebo jestli se nemění strategie ukončování nestandardních měnových opatření. Hodnocení rizik jako vyrovnané vidíme jako podmínku toho, že ECB začne postupně ukončovat svůj program odkupu aktiv. To by podle nás mělo přijít až v září. Stále se domníváme, že ECB začne zvyšovat sazby, až poté, co ukončí svůj program kvantitativního uvolňování, nicméně i zde budeme sledovat, jestli v radě guvernérů nedochází ke změně názoru. Únorové tovární objednávky v Německu podle našeho odhadu výrazně přidaly, když se na jejich růstu podílí hlavně obnovení domácích objednávek. Zakázky podpoří průmyslovou dynamiku českého západního souseda, který by si i ve druhém čtvrtletí měl udržet růst nad svým potenciálem. Ve druhém čtvrtletí očekáváme zvýšení HDP o 0,5-0,6 % q/q. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pátek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Eurozóna Zasedání euroskupiny Německo Průmyslová produkce, SA (%, m/m) 07:00 Únor 2,8-0,3-0,3 Průmyslová produkce, WDA (%, y/y) 07:00 Únor 0,0 0,3 0,6 Bilance zahraničního obchodu 07:00 Únor 14,8b 17,4 17,4b Bilance běžného účtu 07:00 Únor 12,8b Exporty SA (%, m/m) 07:00 Únor 2,7-1,3-0,5 Importy SA (%, m/m) 07:00 Únor 3,0-0,4-0,4 Francie Průmyslová produkce (%, m/m) 07:45 Únor -0,3 0,7 Průmyslová produkce (% y/y) 07:45 Únor -0,4 0,4 Zpracovatelský průmysl (%, m/m) 07:45 Únor -1 1,3 Zpracovatelský průmysl (%, y/y) 07:45 Únor -1,3 1,2 USA Nová pracovní místa v nezemědělském sektoru 13:30 Bře Míra nezaměstnanosti 13:30 Bře 4,7 4,7 4,7 Průměrné hodinové výdělky (%, m/m) 13:30 Bře 0,2 0,3 0,3 Průměrné hodinové výdělky (%, y/y) 13:30 Bře 2,8 2,8 2,8 Průměrná délka pracovního týdne 13:30 Bře 34,4 34,4 34,4 Středoevropský čas = BST+1 Data z amerického trhu práce by měla potvrdit dobrou kondici největší světové ekonomiky a podpořit očekávání dalšího zvyšování sazeb ze strany tamní centrální banky. Ačkoliv březnová čísla by měla oproti únoru zaznamenat zhoršení, stále by se měla držet vysoko nad hranicí, která udržuje míru nezaměstnanosti stabilní. Navíc podle odhadu ekonomů SG svůj růst zrychlily i hodinové výdělky. Páteční zasedání euroskupiny by mělo mít znovu na programu řešení řeckého problému. Ačkoliv došlo k určitému pokroku v hledání řešení, dohody ještě podle našeho odhadu nebude dosaženo na tomto zasedání. Ta by podle ekonomů SG měla být odsouhlasena na zasedání 22. května. Průmyslová produkce za únor v Německu by měla mírně korigovat svou silnou dynamiku z ledna. Nicméně i tak by měla zaznamenat velmi slušný výsledek a potvrdit, že její příspěvek do HDP bude v prvním čtvrtletí slušný. Za jejím dobrým výkonem stojí zejména zahraniční poptávka, která by se měla projevit i v solidním přebytku bilance zahraničního 3. dubna

3 obchodu. Dobrou zprávou je, že zahraniční poptávka se geograficky diverzifikuje, což ji činí robustnější. Zejména poptávka z Číny v posledních měsících roste. Francouzký průmysl bude brzdit slabší výroba energií v důsledku teplého počasí v průběhu února. Nicméně zpracovatelský průmysl by měl výrazně přidat a posunout celkovou dynamiku na solidní úrovně. Mírné počasí pomohlo tvořit místa ve stavebnictví Německá produkce průmyslová Německé exporty do Číny rostou Rozklad francouzské průmyslové produkce 6.0 IP 3m/3m (lhs) PMI orders/inventory (rhs, +1) Jan-10 Apr-11 Jul-12 Oct-13 Jan-15 Apr China Total 25 Eastern Europe UK US net contrib. to mom change Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Manufacturing Output Energy Dec-16 Zdroj: BLS, Census, SG Cross Asset Research/Economics Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics Zdroj: Datastream, INSEE, SG Cross Asset Research/Economics Američtí centrální bankéři potvrdili výhled na zvyšování sazeb USD/EUR Zdroj: Bloomberg Přehled zveřejněných ekonomických událostí na globálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh Německo IFO index Po Bře 111,0 112,3 111,1 IFO, složka očekávání Po Bře 104,0 105,7 104,3 IFO, složka hodnotící současnou situaci Po Bře 118,4 119,3 118,3 Eurozóna Důvěra v ekonomiku Čt Bře 108,0 107,9 108,3 Německo Harmonizovaná inflace (%, m/m) Čt Bře P 0,7 0,2 0,4 Harmonizovaná inflace (%, y/y) Čt Bře P 2,2 1,6 1,8 Eurozóna První odhad inflace (%, y/y) Pá Bře 2,0 1,5 1,8 Jádrová inflace (%, y/y) Pá Bře A 0,9 0,7 0,8 USA Deflátor soukromé spotřeby (%, y/y) Pá Únor 1,9 2,1 2,1 Deflátor (jádrový) soukromé spotřeby (%, y/y) Pá Únor 1,7 1,8 1,7 Středoevropský čas = BST+1 Předstihový indikátor Ifo překonal očekávání trhu ve všech svých složkách a naznačuje tak, že německá ekonomika v prvním čtvrtletí letošního roku roste rychleji, než odpovídá našemu současnému odhadu ve výši 0,4 % q/q. Na druhou stranu vyšší ekonomická dynamika se nepromítá do cen. Inflace v Německu i eurozóně v březnu výrazně zpomalila. Za zklamáním stojí zejména jádrové ceny, na kterých se projevil přesunu velikonočních svátků z března v loňském roce na duben v letošním roce. Ve Spojených státech jsme zaznamenali vystoupení několika centrálních bankéřů. Ti vesměs potvrdili nutnost dalšího utahování měnových podmínek. Liší se ale v pohledu na to, jak velké zvýšení sazeb je k tomu potřeba. Většinou mluví o dvou až třech dalších zvýšení. Jejich pohled dnes potvrdilo zveřejnění deflátoru soukromé spotřeby, jehož jádrová složka meziročně vzrostla o 2,1 %. 3. dubna

4 ČNB může rozhodnout o exitu již tento týden Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pondělí Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Maďarsko PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:00 Bře 59,5 58,0 Polsko PMI z průmyslu 08:00 Bře 54,2 54,6 ČR PMI z průmyslu 08:30 Bře 57,6 57,0 57,5 Bilance státního rozpočtu 13:00 Bře 3,7b Středoevropský čas = BST+1 Předstihové indikátory z průmyslu ve středoevropských zemích by měly vykázat další silná čísla. V Česku očekáváme mírné zpomalení, což naznačily indikátory důvěry publikované statistickým úřadem, nicméně hodnota PMI by měla podle našeho odhadu zůstat vysoko nad 50 bodovou hranicí, která ukazuje na růst v průmyslu. PMI ukazují na silnou průmyslovou dynamiku 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Český průmysl (y/y, swda) PMI Index (SA, pravá osa) PMI Index - složka výstupu (SA, pravá osa) -20% Aug-08 Feb-10 Aug-11 Feb-13 Aug-14 Feb-16 Zdroj: ČSÚ, Reuters, Macrobond, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích středa Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Polsko Klíčová sazba centrální banky 1,5 1,5 1,5 ČR Maloobchodní tržby (% y/y) 08:00 Únor 7,7 3,2 Maloobchodní tržby bez aut (%, y/y) 08:00 Únor 5,6 1,8 Maďarsko Průmyslová produkce, SA (%, m/m) 08:00 Únor -0,1 Středoevropský čas = BST+1 Nižší počet pracovních dní stojí za tím, že v Česku očekáváme slabší růst maloobchodních tržeb za únor. Po očištění o kalendářní efekty se ale dynamika maloobchodních tržeb vylepšuje. Podporuje ji růst mezd, který se projevuje zejména u lidí s nižšími příjmy a růst zaměstnanosti. Důvěra spotřebitelů ukazuje na zlepšování v maloobchodě 8% 5% 2% -1% -4% Maloobchodní tržby bez aut (y/y, swda) Spotřebitelská důvěra (ČSÚ, SA, pravá osa) -7% Apr-09 Oct-10 Apr-12 Oct-13 Apr-15 Oct Od polské centrální banky tento týden znovu Zdroj: ČSÚ, Macrobond, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka neočekáváme žádnou změnu v nastavení měnové politiky. Polští centrální bankéři si podle našeho odhadu počkají až na červencový inflační report. Nicméně ani ten by je podle nás neměl přesvědčit ke zvyšování sazeb. K tomu podle nás tento rok v Polsku nedojde, ačkoliv rizika, že polští centrální bankéři k tomuto kroku přistoupí, jsou vysoká. 3. dubna

5 Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pátek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Zasedání ČNB Stavební výroba (%, y/y) 08:00 Únor -0,2-1,1 Průmyslová produkce (%, y/y) 08:00 Únor 9,6 2,1 2,7 Bilance zahraničního obchodu 08:00 Únor 19,4b 14,2 17,2 Středoevropský čas = BST+1 Ve čtvrtek zasedne ČNB. Zatím se sice nejedná o měnově politické zasedání, na kterém by centrální banka měla rozhodnout o konci kurzového závazku, ale na měnové zasedání se může na svém začátku změnit (stejně jako každé pravidelné čtvrteční zasedání). Vzhledem ke státním svátkům, které připadají na duben a začátek května nám toto datum a čtvrtek 20. dubna nám pro ČNB připadají nejpříhodnější, aby kurzový závazek odstranila. Očekáváme, že dynamika domácí průmyslové produkce za březen výrazně zpomalí. Za slabším číslem, ale do velké míry stojí kalendářní faktory. Po očištění o tyto vlivy by naopak měl meziroční růst průmyslové produkce mírně akcelerovat. Snížit by se měl i přebytek zahraničního obchodu. Ten shazují zejména vyšší ceny komodit, které nafukují dovozy. Průmyslová produkce si udrží slušný růst Průmyslové zakázky (celkem, y/y, běžné ceny) Průmyslové zakázky ze zahraničí (y/y, běžné ceny) Český průmysl (y/y, swda) 30% 20% 10% 0% -10% -20% Zahraniční obchod nedosáhne na loňský rekordní rok % Apr-09 Oct-10 Apr-12 Oct-13 Apr-15 Oct-16 0 I. II. III. IV. V. VI. VII. VIII. IX. X. XI XII. Zdroj: ČSÚ, Macrobond, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Zdroj: ČSÚ, Macrobond, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pátek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Maďarsko Bilance zahraničního obchodu 08:00 Únor P ČR Devizové rezervy 09:00 Bře 111,7b Polsko Devizové rezervy 13:00 Bře Středoevropský čas = BST+1 V pátek budou zveřejněny devizové rezervy ke konci března, které drží ČNB. Ty již vystoupaly nad 60 % HDP a dále rostou. Zveřejněn bude také únorový objem intervencí, které ČNB používá k obraně kurzového závazku. Ty podle nás v únoru dosáhly 7,5 mld. EUR. V březnu podle našeho odhadu byla ČNB nucena vynaložit 15 mld. CZK. 3. dubna

6 Korunu rozkolísalo zavírání pozic po zasedání ČNB Přehled zveřejněných ekonomických událostí na regionálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh Maďarsko Klíčová úroková sazba Út 28. Bře 0,9 0,9 0,9 ČR Repo sazba Čt 30.Bře 0,05 0,05 0,05 HDP (%, q/q) Pá 4Q F 0,4 0,4 0,2 HDP (%, y/y) Pá 4Q F 1,9 1,9 1,7 Středoevropský čas = BST+1 Uplynulý týden byl ve znamení nervozity na domácím trhu. Někteří investoři již od čtvrtečního měnově politického zasedání centrální banky očekávali zrušení kurzového závazku. Ačkoliv k němu byl učiněn další krok (více o zasedání ČNB na k odstranění závazku ještě nedošlo. Již před zasedáním se koruna nakrátko odchýlila od hladiny kurzového závazku. Po zasedání došlo k výraznému pohybu směrem ke slabším hodnotám. Proti euru se domácí měna posunula na nejslabší hodnoty od loňského referenda o brexitu. Nejslabší byla dokonce za 27,25 CZK/EUR. Za jejím oslabením stálo zavírání krátkých spekulativních pozic, které sázely na odstranění kurzového závazku. V průběhu pátku ale koruna znovu posílila a znovu se dostala do blízkosti kurzového závazku. Maďarský forint a polský zlotý prožili slušný týden, když v jeho průběhu shodně posílily přibližně o 0,8 %. CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg V pátek byl spolu se sektorovými účty zveřejněn třetí odhad českého HDP za poslední čtvrtletí loňského roku. Statistický úřad potvrdil, že domácí ekonomika rostla o 0,4 % q/q a zaostávala tak za výkonem Polska a Slovenska. Sektorové účty odhalily, že podnikatelé musí ukrajovat ze svého zisku na úkor rostoucích mezd. Navíc se zdá, že domácnosti omezují své spoření a začínají utrácet. Více o HDP a sektorových účtech najdete na 3. dubna

7 Technická analýza EUR/CZK: Brace for a deeper down move in case 27 gives way. (24. března 2017) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK hit the upper bound of a multiyear channel (currently at 28.80/29.00) and formed a significant top in January In a steady downtrend since then, the pair has come up against an intermittent support near 27 which corresponds to the 50% retracement from lows of October Monthly MACD is still holding above the equilibrium level highlighting as a crucial support. In case this gives way, next leg of correction will take shape towards and even towards 2011 highs at Short term, the pair has been evolving within a sideways price action and a move beyond recent highs of remains needed for signaling possibility of a pullback. EUR/CZK: monthly chart EUR/USD: possibility of limited pullback towards (31. března 2017) EUR/USD: hourly chart EUR/USD achieved lower bound of a multi month channel at /1.03 and since then signs of stabilization have emerged in the form of an inverse H&S. It has confirmed the formation and looks headed towards a projection at /85 and even towards / is important support. EUR/CZK: weekly chart Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 3. dubna

8 Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/EUR 27,02-0,4 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % CZK/USD 25,26-0,3 % -1,3 % 0,0 % -1,4 % USD/EUR 1,070-0,1 % 1,3 % 0,0 % 1,4 % USD/JPY 111,3 0,0 % -2,7 % 0,0 % -4,6 % USD/CNY 6,878-0,3 % -0,4 % 0,0 % -0,9 % GBP/USD 1,254 0,5 % 2,3 % 0,0 % 1,6 % GBP/EUR 0,853-0,6 % -1,0 % 0,0 % -0,2 % CHF/EUR 1,070 0,1 % 0,2 % 0,0 % -0,3 % CHF/USD 1,000 0,1 % -1,1 % 0,0 % -1,7 % NOK/EUR 9,172 0,1 % 2,5 % 0,0 % 0,9 % SEK/EUR 9,556 0,1 % 0,2 % 0,0 % -0,3 % PLN/EUR 4,231 0,4 % -1,5 % 0,0 % -4,0 % PLN/USD 3,955 0,4 % -2,7 % 0,0 % -5,3 % HUF/EUR 308,8 0,0 % -0,1 % 0,0 % -0,2 % HUF/USD 288,7 0,1 % -1,4 % 0,0 % -1,6 % RUB/EUR 60,21 0,2 % -2,4 % 0,0 % -6,8 % RUB/USD 56,29 0,3 % -3,7 % 0,0 % -8,1 % TRY/EUR 3,885-0,3 % -1,2 % 0,0 % 4,6 % TRY/USD 3,632-0,2 % -2,5 % 0,0 % 3,0 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y -0,38-8,0 14,0 37,1-7,4 CZGB 5Y 0,14 0,4 17,4 51,9 0,6 CZGB 10Y 0,91-1,0 28,1 58,4-0,4 GER 2Y -0,75-0,6 5,4 GER 5Y -0,38-0,2 3,4 GER 10Y 0,32-0,6-3,4 UST 2Y 1,25 0,0-5,1 200,0 0,6 UST 5Y 1,92 0,0-8,8 230,4 0,2 UST 10Y 2,39 0,0-9,1 206,5 0,6 PLGB 2Y 2,01-4,9-16,9 276,0-4,3 PLGG 5Y 2,89-3,7-17,4 327,0-3,5 PLGB 10Y 3,49-2,5-24,2 316,8-1,9 HUGB 3Y 1,08-2,0-43,0 182,6-1,4 HUGB 5Y 2,07-3,0-18,0 245,3-2,8 HUGB 10Y 3,21-3,5-22,9 288,8-2,9 Světové trhy IRS poslední závěr (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 0,45-5,0-100,0 58,0-1,0 CZK 5Y 0,70-10,0-175,0 51,8-1,1 CZK 10Y 1,06-10,0-185,0 29,6-1,1 EUR 2Y -0,13 4,5-4,5 EUR 5Y 0,18 1,0-9,0 EUR 10Y 0,76 1,0-31,0 USD 2Y 1,62-10,2-44,7 174,7-1,5 USD 5Y 2,06-10,7-93,7 187,6-1,2 USD 10Y 2,39-5,3-97,2 162,9-0,6 PLN 2Y 1,91-30,0-80,0 204,0-3,5 PLN 5Y 2,36-30,0-155,0 217,3-3,1 PLN 10Y 2,82-20,0-165,0 205,6-2,1 HUF 2Y 0,45-22,5-273,8 58,0-2,7 HUF 5Y 1,28-10,0-272,5 109,8-1,1 HUF 10Y 2,54-12,0-184,2 178,0-1,3 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,05 0,08 0,28 0,45 1,07 EUR (depo) -0,40-0,41 0,06-0,22 0,76 USD (horní limit) 1,00 0,98 1,15 1,63 2,40 JPY 0,10 0,08 0,06 0,06 0,26 GBP 0,25 0,18 0,34 0,62 1,19 CHF -0,75-0,76-0,73-0,64 0,13 NOK 0,50 0,60 0,97 1,18 1,92 SEK -0,50-0,66-0,44-0,27 1,11 HUF 0,90 0,05 0,18 0,49 2,59 PLN 1,50 1,50 1,63 1,90 2,81 RUB 8,25 9,95 10,21 7,98 6,62 3. dubna

9 Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od US Dow Jones ,3 % -1,6 % 0,0 % 4,6 % US S&P ,2 % -0,9 % 0,0 % 5,5 % US Nasdaq ,0 % 0,7 % 0,0 % 9,8 % Euro STOXX ,6 % 2,9 % 0,0 % 6,4 % CAC 40 - Francie ,6 % 2,6 % 0,0 % 5,4 % DAX - Německo ,5 % 2,4 % 0,0 % 7,2 % UK FTSE ,6 % -0,7 % 0,0 % 2,5 % PX - Česko 981-0,3 % 0,7 % 0,0 % 6,5 % WIG20 - Polsko ,5 % -2,6 % 0,0 % 11,7 % BUX - Maďarsko ,6 % -4,7 % 0,0 % -1,2 % SAX - Slovensko 305 0,0 % -0,1 % 0,0 % -0,4 % BET - Rumunsko ,6 % 1,1 % 0,0 % 13,9 % RTS - Rusko ,1 % 0,5 % 0,0 % -3,3 % ISE Turecko ,4 % -0,9 % 0,0 % 13,8 % Nikkei Japonsko ,8 % -2,9 % 0,0 % -1,1 % Hang Seng - Hong Kong ,8 % 2,4 % 0,0 % 9,6 % Shanghai - Čína ,6 % 0,1 % 0,0 % 3,8 % PX poslední závěr (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 77,0 0,2 % 3,9 % 3,6 % 28,8 % ČEZ 436,0-0,7 % -0,3 % -4,0 % 5,1 % Erste Group Bank 828,2-0,5 % 1,2 % 6,6 % 28,0 % Fortuna 108,2-0,6 % 1,1 % 8,2 % 26,1 % Kofola ČeskoSlovensko 402,2 1,0 % 0,3 % 2,6 % - Komerční banka 940,0-0,7 % -1,6 % -1,5 % -9,9 % Moneta Money Bank 85,8 0,6 % 1,1 % -0,2 % - 02 Czech Republic 283,0 0,2 % 1,1 % 4,5 % 13,2 % Pegas Nonwovens 822,0 0,2 % -0,1 % -1,1 % 10,3 % Philip Morris Czech Republic ,5 % 1,7 % 1,4 % 4,1 % Stock Spirits Group 58,2-1,3 % 1,3 % 4,6 % 19,9 % Unipetrol 229,6 1,6 % 0,4 % 5,5 % 29,4 % Vienna Insurance Group 609,9 0,1 % -0,5 % -2,4 % 20,8 % PX poslední závěr (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 77,0 81,8 49, % ČEZ 436,0 477,2 387, % Erste Group Bank 828,2 840,0 480, % Fortuna 108,2 110,0 74, % Kofola ČeskoSlovensko 402,2 436,8 353, % Komerční banka 940,0 1055,4 808, % Moneta Money Bank 85,8 90,8 68, Czech Republic 283,0 284,9 197, % Pegas Nonwovens 822,0 853,1 702, % Philip Morris Czech Republic % Stock Spirits Group 58,2 59,5 45, % Unipetrol 229,6 230,6 155, % Vienna Insurance Group 609,9 642,2 411, % Komodity poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od Ropa Brent (USD/barel) 52,7 0,0 % -4,2 % 0,0 % -4,9 % Ropa WTI (USD/barel) 50,6 0,5 % -5,1 % 0,0 % -5,8 % Zlato (USD/trojská unce) 1249,4 0,0 % 1,2 % 0,0 % 8,4 % Stříbro (USD/trojská unce) 18,3 0,0 % 1,6 % 0,0 % 14,7 % Měď (USD/t) 5816,0-2,1 % -1,5 % 0,0 % 5,3 % Hliník (USD/t) 1962,5-0,5 % 3,7 % 0,0 % 15,9 % Olovo (USD/t) 2340,0-0,5 % 4,0 % 0,0 % 16,0 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 185,9 0,2 % -2,0 % 0,0 % -3,4 % Emisní povolenky (EUR/t) 4,7-4,7 % -15,9 % 0,0 % -28,7 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 29,7 0,7 % -2,6 % 0,7 % -14,9 % 3. dubna

10 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK CZK/EUR Forward 26.5 CZK/USD Forward Jan-16 Jun-16 Nov-16 Apr-17 Sep Jan-16 Jun-16 Nov-16 Apr-17 Sep-17 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.52 Poslední závěr -1T -1M 71 Poslední závěr -1T -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 41 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS 1.50 CZK 2-10Y IRS Spread Y 2-10Y Forward Y 2Y Y Forward 2Y Forward Feb-16 Aug-16 Feb-17 Aug-17 Feb Feb-16 Aug -16 Feb-17 Aug-17 Feb dubna

11 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y Forward Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y Forward 25 Feb-16 Aug-16 Feb-17 Aug-17 Feb Feb-16 Aug-16 Feb-17 Aug-17 Feb-18 KB index globální averze k riziku RPI Risk lov ing Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Feb-17 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 3. dubna

12 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR PLN/EUR HUF/EUR GBP/EUR CHF/EUR dubna

13 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y dubna

14 Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 EURUSD 1,07 1,09 1,11 1,11 USDJPY GBPUSD 1,22 1,20 1,19 1,19 USDCHF * 1,00 1,00 1,01 1,01 USDCAD 1,35 1,35 1,31 1,28 AUDUSD 0,75 0,76 0,78 0,80 NZDUSD 1,35 1,35 1,31 1,28 USDNOK 8,22 8,03 7,84 7,79 USDSEK 8,93 8,72 8,47 8,38 EURJPY 123,1 130,8 136,5 135,4 EURGBP 0,88 0,91 0,93 0,93 EURCHF * 1,07 1,09 1,12 1,12 EURCAD 1,44 1,47 1,45 1,42 EURAUD 1,43 1,43 1,42 1,39 EURNZD 0,79 0,81 0,85 0,87 EURNOK 8,80 8,75 8,70 8,65 EURSEK 9,55 9,50 9,40 9,30 DXY Index * 101,21 100,80 99,76 99,40 Zdroj: SG * aktualizováno Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 USA 1,13 1,13 1,38 1,63 Japonsko -0,10-0,10-0,10-0,10 Eurozóna 0,00 0,00 0,00 0,00 Velká Británie 0,25 0,25 0,25 0,05 Austrálie 1,50 1,50 1,50 1,75 Švýcarsko -0,75-0,75-0,75-0,50 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 USA 2,60 2,70 2,90 3,10 Eurozóna 0,45 0,70 0,90 1,05 Japonsko 0,10 0,10 0,15 0,25 Velká Británie 1,50 1,70 1,90 2,00 Zdroj: SG 3. dubna

15 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 EUR/CZK 26,10 26,50 26,52 25,70 EUR/PLN 4,30 4,30 4,28 4,28 EUR/HUF EUR/RON 4,55 4,54 4,52 4,50 EUR/RSD 123, EUR/RUB 66,34 66,49 67,71 66,00 EUR/TRY 3,91 4,03 4,16 4,18 USD/CZK 24,40 24,31 23,90 23,15 USD/RUB* 62,00 61,00 61,00 60,00 USD/TRY 3,65 3,70 3,75 3,80 USD/ZAR 13,40 13,50 13,60 13,70 USD/ILS 3,60 3,58 3,56 3,54 USD/BRL 3,15 3,18 3,20 3,25 USD/MXN 19,80 20,00 20,25 20,50 USD/CLP USD/CNY 7,00 7,10 7,20 7,30 USD/HKD 7,75 7,75 7,75 7,75 USD/INR 66,50 67,00 67,25 67,50 USD/IDR USD/KRW USD/TWD 31,00 31,50 31,75 32,35 USD/THB 35,20 35,50 35,70 35,80 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka *aktualizováno Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Česká republika 0,05 0,05 0,05 0,05 Polsko 1,50 1,50 1,50 2,00 Maďarsko 0,90 0,90 0,90 1,00 Rumunsko 1,75 1,75 2,00 2,00 Rusko 9,50 9,25 9,00 8,75 Turecko 8,50 8,50 8,50 8,50 Jižní Afrika 7,25 7,25 7,25 7,25 Izrael 0,10 0,10 0,10 0,10 Brazílie 10,75 10,00 10,00 9,75 Mexiko 7,25 7,50 7,75 8,00 Chile 3,00 3,00 3,00 3,00 Čína 2,45 2,45 2,35 2,35 Jižní Korea 1,25 1,25 1,25 1,25 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 3. dubna

16 Týdenní kalendář světových makroekonomických dat 3. dubna

17 Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Euro area Euro area Euro area Euro area Eurozone Manufacturing PMI Eurozone Services PMI ECB account of the monetary Eurogroup meeting Mar F Mar F policy meeting Germany PPI MoM Eurozone Composite PMI Industrial Production SA MoM Feb Mar F Feb PPI YoY Germany Industrial Production WDA YoY Feb Germany Services PMI Feb Unemployment Rate Mar F Germany Trade Balance Feb Germany Composite PMI Factory Orders MoM Feb 14.8b b Germany Mar F Feb Exports SA MoM Germany Manufacturing PMI France Factory Orders WDA YoY Feb Mar F France Services PMI Feb Imports SA MoM France Mar F Feb France Manufacturing PMI France Composite PMI France Mar F Mar F Industrial Production MoM Italy Italy Feb Italy Manufacturing PMI Italy Services PMI Manufacturing Production MoM Mar Mar Feb Spain Spain Trade Balance Spain Manufacturing PMI Spain Services PMI Feb -7940m Mar Mar Spain Industrial Output SA YoY Feb ECBspeak: Draghi, Constancio, Industrial Production MoM ECBspeak: Draghi Cœuré, Praet Feb United Kingdom Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Markit UK PMI Manufacturing SA Markit/CIPS UK Construction PMI Markit/CIPS UK Services PMI Manufacturing Production MoM Mar Mar Mar Feb Manufacturing Production YoY Feb Construction Output SA MoM Feb Construction Output SA YoY Feb Trade Balance Feb -1, ,900 United States Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons ISM Manufacturing ISM Non-Manf. Composite Change in Nonfarm Payrolls Mar Mar Mar Change in Private Payrolls Mar Change in Manufact. Payrolls Mar Unemployment Rate Mar Average Hourly Earnings MoM Mar Average Hourly Earnings YoY Mar Average Weekly Hours Fed speak: Tarullo Mar Japan Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Tankan Large Non-Mfg Index 1Q Tankan Large Mfg Index 1Q Tankan Large Non-Mfg Outlook 1Q Tankan Large Mfg Outlook 1Q G5 Monday 03 April Tuesday 04 April Wednesday 05 April Thursday 06 April Friday 07 April Euro area Tankan Large All Industry Capex 1Q China Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg Foreign Reserves Mar dubna

18 Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Monday 03 April Tuesday 04 April Wednesday 05 April Thursday 06 April Friday 07 April Europe Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Czech Republic Poland Czech Republic Markit Czech Republic PMI Mfg Base rate announcement Construction Output (% YoY) Mar Apr Feb Czech Republic Industrial Output (% YoY) Retail Sales (% YoY) Feb Feb Trade Balance National Concept Retail Sales ex Auto (% YoY) Feb Feb LatAm Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Brazil Industrial Production MoM Brazil IBGE Inflation IPCA MoM Feb Mar Industrial Production YoY Other Countries IBGE Inflation IPCA YoY Feb Mar Mexico Bi-Weekly CPI YoY 31 Mar Bi-Weekly CPI 31 Mar Bi-Weekly Core CPI 31 Mar CPI YoY Mar CPI MoM Mar CPI Core MoM Mar Asia Pacific Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Australia South Korea Taiwan Retail Sales MoM CPI MoM CPI YoY Feb Mar Mar CPI YoY WPI YoY Mar Mar CPI Core YoY Mar India RBI Repurchase Rate Australia 06 Apr Trade Balance RBI Reverse Repo Rate Feb $1302m 2400 $1700m 06 Apr RBA Cash Rate Target RBI Cash Reserve Ratio 04 Apr Apr dubna

19 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) (420) (420) (420) viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Frayer Richard Miřátský (420) (420) miroslav_frayer@kb.cz richard_miratsky@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) (7) (ext ) (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) (33) (44) (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) (1) (91) (91) stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Asie a Pacifik Japonsko Klaus Baader Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) (81) (81) (81) klaus.baader@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Čína Korea Indie Inflace Wei Yao Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (852) (82) (91) (91) wei.yao@sgcib.com suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) (852) (33) (33) bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (44) (33) (91) (33) jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Head of US Rates Strategy Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) (44) (44) subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Jason Daw Alvin T. Tan Olivier Korber (Derivatives) (65) (44) (33) jason.daw@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Guy Stear (33) guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw (91) (44) (65) amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA (44) (852) phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com 3. dubna

20 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku 3. dubna