Trhy budou zkoumat zápisy z jednání ECB i FOMC

Transkript

1 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 3. července 2017 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Trhy budou zkoumat zápisy z jednání ECB i FOMC David Kocourek (420) david_kocourek@kb.cz Po četných komentářích centrálních bankéřů v USA i Evropě v minulém týdnu budou trhy pečlivě zkoumat zápisy z posledních jednání ECB i FOMC (Fed). Ekonomická data by měla přinést pozitivní informace. Tvorba volných pracovních míst v USA by měla být vyšší a akcelerovat bude i průmysl v Německu či Francii. Pozitivních údajů z reálné ekonomiky se dočkáme i během zkráceného týdne v ČR. Francouzský prezident představí svůj program Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pondělí Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Itálie PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:45 Čer 55,1 55,8 55,2 Francie PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:50 Čer F 55,4 55,4 55,0 Německo PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:55 Čer F 59,3 59,3 59,3 Eurozóna PMI ze zpracovatelského průmyslu 09:00 Čer F 58,5 58,5 57,3 Míra nezaměstnanosti 10:00 Kvě 9,3 9,2 9,3 USA Markit US PMI ze zpracovatelského průmyslu 14:45 Čer F 52,1 52,3 ISM index z průmyslu 15:00 Čer 54,9 56,0 55,0 Indikátory PMI zpracovatelského průmyslu v eurozóně Euro area Germany France Italy Spain Zdroj: IHS Markit, SG Cross Asset Research Stejně jako v minulém týdnu se budou důležitá data koncentrovat do jeho závěru. Avšak ani pondělí nebude bez zajímavých údajů. Zveřejnění finálních údajů indikátorů PMI by nemělo překvapit nějakou revizí již dříve publikovaných rychlých odhadů. PMI pro eurozónu tedy dosahuje 74 měsíčního maxima. Indikátory PMI pro Itálii i Španělsko, pro které není rychlý odhad, by se podobně jako indikátor pro eurozónu měly zlepšit. Předstihový ukazatel ISM kondice amerického průmyslu by také měl znamenat zlepšení a zmírnit tak zpomalení průměru za dosavadní dva měsíce druhého čtvrtletí ve srovnání s prvním kvartálem roku. Ve Versailles promluví (teprve potřetí od ústavní změny v roce 2008) na společném zasedání obou komor francouzského parlamentu prezident E. Macron. Měl by představit svou vizi vládnutí na příštích pět let. Jeho vystoupení bude předcházet úternímu hlasování o důvěře ministerskému předsedovy E. Phillippovi, který vystoupí s projevem obsahující vládní program. I přes pohodlnou většinu vládního hnutí En Marche! bude toto hlasování důležitým testem efektivity vládnoucí strany. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích středa Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Francie PMI ze služeb 08:50 Čer F 55,3 55,3 55,3 Kompozitní PMI 08:50 Čer F 55,3 55,3 Německo PMI ze služeb 08:55 Čer F 53,7 53,8 53,7 Kompozitní PMI 08:55 Čer F 56,1 56,1 56,1 Eurozóna PMI ze služeb 09:00 Čer F 54,7 54,7 54,7 Kompozitní PMI 09:00 Čer F 55,7 55,7 55,7 USA Tovární objednávky 15:00 Kvě -0,2-0,4 Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby 15:00 Kvě F -1,1 Zápis z jednání FOMC 19:00 14.Čer Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně! Datum a čas dokončení: 03. července 2017, 08:35

2 Kompozitní ukazatel PMI i jeho složka mapující aktivitu ve službách ve srovnání s průmyslovým ukazatelem zpomalují. Tento vývoj kontrastuje s růstem indikátorů důvěry podle Evropské komise, které vzrostly na desetileté maximum a indikují růst HDP o 0,7 % q/q ve druhém čtvrtletí roku. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích čtvrtek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Německo Tovární objednávky (%, m/m) 07:00 Kvě -2,1 1,6 2,0 Tovární objednávky WDA (%, y/y) 07:00 Kvě 3,5 4,5 5,0 Německo PMI ze stavebnictví 08:30 Čer 55,3 Eurozóna PMI z maloobchodu 09:10 Čer 52 Francie PMI z maloobchodu 09:10 Čer 53,3 Německo PMI z maloobchodu 09:10 Čer 55 Itálie PMI z maloobchodu 09:10 Čer 45,5 Eurozóna Zápis z jednání ECB 12:30 USA ADP report 13:15 Čer PMI ze služeb 14:45 Čer F 53 Kompozitní PMI 14:45 Čer F 53 ISM mimo oblast průmyslu 15:00 Čer 56,9 56,4 56,5 Německá tovární objednávky Factory orders 3m/3m (rhs) PMI New Orders Jan-09 Jan-11 Jan-13 Jan-15 Jan-17 Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics Tovární objednávky v Německu v květnu povyskočily o 1,6 % m/m podpořeny jak domácími, tak zahraničními faktory. Šetření naznačují, že tento vývoj by mohl ještě pokračovat v dalších měsících. Firmy jsou také více optimistické ohledně dalších investic. Zveřejněný zápis z posledního jednání ECB by měl na rozdíl posledního vyjádření prezidenta ECB M. Draghiho vyznít více holubičím tónem. Pro ekonomy SG byly snížení inflačního výhledu, žádné disentní stanovisko ohledně potřeby změny velikosti měnověpolitické stimulu a také žádné informace o přípravě eventuální exit strategie z programu kvantitativního uvolňování argumenty pro očekávané snižování programu kvantitativního uvolnění až na leden příštího roku. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pátek Německá průmyslová produkce IP 3m/3m (lhs) PMI orders/inventory (rhs, +1) Jan-10 Apr-11 Jul-12 Oct-13 Jan-15 Apr-16 Jul-17 Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Německo Průmyslová produkce, SA (%, m/m) 07:00 Kvě 0,8 0,6 0,3 Průmyslová produkce, WDA (%, y/y) 07:00 Kvě 2,9 4,5 4,1 Francie Bilance zahraničního obchodu 07:45 Kvě -5535m Průmyslová produkce (% m/m) 07:45 Kvě -0,5 0,8 0,5 Průmyslová produkce (% y/y) 07:45 Kvě 0,6 1,6 1,3 USA Nová pracovní místa v nezemědělském sektoru 13:30 Čer Nová pracovní místa v soukromém sektoru 13:30 Čer Nová pracovní místa ve zpracovatelském prům. 13:30 Čer Míra nezaměstnanosti 13:30 Čer 4,3 4,4 4,3 Průměrné hodinové výdělky (%, m/m) 13:30 Čer 0,2 0,3 0,3 Průměrné hodinové výdělky (%, y/y) 13:30 Čer 2,5 2,6 2,6 V souladu s údaji vpředhledících indikátorů měla průmyslová produkce v květnu ve Francii i Německu posílit. Německá data dokonce naznačují pokračování slušné dynamiky vývoje průmyslové aktivity i v letních měsících. To by mohlo podle odhadů SG znamenat růst HDP ve druhém čtvrtletí o 0,7 % q/q a velmi solidních 0,5 % q/q ve třetím kvartále roku. Pátku bude ovšem dominovat zveřejnění údajů o počtu nově vytvořených pracovních míst v nezemědělských sektorech v USA. Jejich počet v letošním roce pomalu klesá, ale i tak je letošní průměr zatím solidní, ale ve srovnání s loňským rokem o něco nižší. Za tímto klesajícím výkonem je patrně nábor ve stavebnictví a maloobchodu. To bude hlavním hybatelem i 3. července

3 červnového údaje, který by ale mohl být o něco vyšší než v květnu. Míra nezaměstnanosti se patrně zvýšila o 0,1 pb. na 4,4 %. Americký dolar proti euru ztratil minulý týden 2 % USD/EUR Přehled zveřejněných ekonomických událostí na globálních trzích minulý týden Zdroj: Bloomberg Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh Německo IFO index Po Čer 114,6 115,1 114,5 IFO, složka očekávání Po Čer 106,5 106,8 106,4 IFO, složka hodnotící současnou situaci Po Čer 123,2 124,1 123,3 USA Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby Po Kvě -0,8-1,1-0,6 Obj. zboží dl. spotřeby bez dopr. prostředků Po Kvě P -0,5 0,1 0,4 Objednávky kapitálových statků (bez letadel) Po Kvě P 0,1-0,2 0,3 Francie Spotřebitelská důvěra St Čer USA Bilance zahraničního obchodu, mld. USD St Kvě -67,1 65,9-66,0 Velkoobchodní zásoby (%, m/m) St Kvě P -0,5 0,3 0,2 Eurozóna Důvěra v ekonomiku Čt Čer 109,2 111,1 109,5 Indikátor podnikatelského klimatu Čt Čer 0,9 1,15 0,94 Důvěra v průmyslu Čt Čer 2,8 4,5 2,8 Důvěra v oblasti služeb Čt Čer 13,0 13,4 12,8 Spotřebitelská důvěra Čt Čer F -1,3-1,3-1,3 Německo Harmonizovaná inflace (%, m/m) Čt Čer P -0,2 0,2 0,0 Harmonizovaná inflace (%, y/y) Čt Čer P 1,4 1,5 1,3 USA HDP anualizovaně (%, q/q) Čt 1Q T 1,2 1,4 1,2 Osobní spotřeba Čt 1Q T 0,6 1,1 0,6 Deflátor HDP Čt 1Q T 2,2 1,9 2,2 Jádrový deflátor soukromé spotřeby (%, q/q) Čt 1Q T 2,1 2,0 2,1 Francie Harmonizovaná inflace (%, m/m) Pá Čer P 0,0-0,2 0,0 Harmonizovaná inflace (%, y/y) Pá Čer P 0,9 0,6 0,8 Eurozóna První odhad inflace (%, y/y) Pá Čer 1,4 1,2 1,2 Jádrová inflace (%, y/y) Pá Čer A 0,9 1,1 1,0 USA Osobní příjmy (%, m/m) Pá Kvě 0,4 0,4 0,3 Osobní výdaje (%, m/m) Pá Kvě 0,4 0,1 0,1 Osobní výdaje reálně (%, m/m) Pá Kvě 0,2 0,1 0,2 Deflátor soukromé spotřeby (%, m/m) Pá Kvě 0,2-0,1-0,1 Deflátor soukromé spotřeby (%, y/y) Pá Kvě 1,7 1,4 1,5 Deflátor (jádrový) soukromé spotřeby (%, m/m) Pá Kvě 0,2 0,1 0,1 Deflátor (jádrový) soukromé spotřeby (%, y/y) Pá Kvě 1,5 1,4 1,4 Euro mělo během pondělí tendenci oslabovat, která potom v úterý akcelerovala a ve zbytnu týdne pokračovala. Kurz eura proti americkému dolaru se tak dostal úrovně těsně pod 1,120 USD/EUR až k 1,145 v pátek odpoledne a týden uzavřel nad hranicí 1,14 USD/EUR. Dolar tak ztratil necelá dvě procenta. Úterní komentáře prezidenta ECB M. Draghiho ohledně odcházejícího strachu z deflace a návratu faktorů působících ve směru vyšší inflace, které si trhy vysvětlily jako příliš jestřábí, se ukázal jako velmi krátkodobý. Euro také profitovalo z vyšší čtvrteční německé inflace. Z české reálné ekonomiky přijdou dobré zprávy Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pondělí Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Maďarsko PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:00 Čer 62,1 Polsko PMI z průmyslu 08:00 Čer 52,7 53,5 53,7 ČR PMI z průmyslu 08:30 Čer 56,4 56,8 57,2 ČR Bilance státního rozpočtu (mld. CZK) 13:00 Čer -18,7 3. července

4 Podle očekávání KB/SG by mělo dojít k mírné korekci PMI indikátorů v regionu. I přes tuto mírnou korekci by ovšem měly zůstat na vysoké úrovni naznačující velmi dobrou kondici středoevropských ekonomik ve druhém čtvrtletí. Zahraniční obchod ožívá 30% 20% 10% 0% -10% Exporty (y/y, swda) Importy (y/y, swda) -20% Jul-09 Jan-11 Jul-12 Jan-14 Jul-15 Jan-17 Zdroj: ČSÚ, Macrobond, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích úterý Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Bilance zahraničního obchodu 08:00 Kvě 10,6b 15,8b 15,4b Po dubnovém propadu obchodní bilance v důsledku kalendářní efektů očekáváme, že květnový výsledek bude opět příznivý. Exportní aktivita podle nás ožila a podpořila přebytek obchodní bilance ve výši 15,8 mld. CZK. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích středa Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Polsko Klíčová sazba centrální banky 05.Čvc 1,5 1,5 1,5 Maďarsko Maloobchodní tržby (% y/y) 08:00 Kvě 1,7R Záznam z posledního zasedání centrální banky 13:00 Ve středu skončí dvoudenní jednání polské centrální banky. Na jeho závěru by měla zůstat základní úroková sazba nezměněná na úrovni 1,5 %. Vyčkávací přístup rady pro měnovou politiku tedy bude pokračovat. A to i navzdory nižší prognóze inflace v letošním i příštím roce. Nová inflační zpráva by také měla přinést kladnou revizi odhadu růstu HDP pro letošní rok. Ze zápisu maďarské centrální banky bychom se naopak měli dozvědět detaily o obavách centrální banky z poklesu inflačních tlaků v ekonomice, které vyvolalo rozhodnutí o snížení hranice na stahování likvidity z bankovního sektoru z 500 mil. HUF ve druhém čtvrtletí na 300 mil. HUF ve třetím. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pátek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Maloobchodní tržby (% y/y) 08:00 Kvě -0,3 1,8 3,4 Maloobchodní tržby bez aut (%, y/y) 08:00 Kvě 2,7 4,4 3,5 Stavební výroba (%, y/y) 08:00 Kvě 4,0 3,9 Průmyslová produkce (%, y/y) 08:00 Kvě -2,5 4,8 3,4 Maloobchod si udržuje své tempo 12% 8% 4% 0% -4% Maloobchodní tržby (y/y, swda) Spotřebitelská důvěra (ČSÚ, SA, pravá osa) % - 35 Jul-09 Jan-11 Jul-12 Jan-14 Jul-15 Jan I přes rostoucí příspěvek ostatních průmyslových sektorů zůstává tahounem průmyslové produkce automobilový průmysl. Podle údajů Sdružení automobilového průmyslu v květnu počet vyrobených aut vzrostl o 5 %, avšak samotný počet aut podhodnocuje fakt nárůstu výroby dražších modelů na úkor menších a levnějších aut, po nichž v době expanze klesá poptávka. Průmysl tak podle nás přidal 0,5 % m/m. I přes pokles spotřebitelské důvěry by dynamika maloobchodní prodejů měla zůstat solidní. Její jedinou brzdou je totiž rostoucí inflace, která ukrajuje z kupní síly obyvatel. Spotřebitelé se ale dále mohou spolehnout na rostoucí mzdy i zaměstnanost. Celkově dobrá ekonomická situace podpořila v květnu i stavebnictví, které tak opět vykázalo růst, a to 4 %. Zdroj: ČSÚ, Macrobond, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 3. července

5 ČNB asi zvýší sazby v srpnu; růst HDP stojí na soukr. spotřebě Přehled zveřejněných ekonomických událostí na regionálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh ČR Podnikatelská důvěra Po Čer 13,9 14,4 Celková důvěra v ekonomiku Po Čer 12,4 12,3 Spotřebitelská důvěra Po Čer 6,0 3,8 Polsko Míra nezaměstnanosti (%) Po Kvě 7,7 7,4 7,4 Maďarsko Míra nezaměstnanosti (%) Út Kvě 4,6 4,4 4,4 ČR Základní úroková sazba (%) Čt 29.Čer 0,05 0,05 0,05 HDP (%, q/q) Pá 1Q F 1,3 1,3 1,3 HDP (%, y/y) Pá 1Q F 2,9 2,9 2,9 Polsko CPI (%, m/m) Pá Čer P 0,0-0,2 0,0 CPI (%, y/y) Pá Čer P 1,9 1,5 1,9 Středoevropské měny měly v minulém týdnu tendenci posilovat. Polský zlotý tuto náklonost předváděl hlavně na začátku týdne a pak na jeho konci, kdy vyrovnal ztráty z úterý, aby nakonec týden uzavřel na nule. Maďarský forint si pak největší zisky připsal v pátek navzdory nižšímu přebytku obchodní bilance v dubnu a zpomalení průmyslových cen v květnu. První polovina týdne přinesla optimističtější údaje z Maďarska. Forint v týdenním hodnocení přidal 0,2 %. Koruna zhodnotila ještě silněji, a to o více než 0,4 %. Kurzu koruny proti euru prospěla dobrá ekonomická data a jestřábí vyznění čtvrtečního zasedání ČNB. Proti našemu očekávání totiž guvernér ČNB po zasedání Bankovní rady ve čtvrtek prohlásil, že v souladu s prognózou vidí zvýšení sazeb už ve třetím čtvrtletí. Přehodnocení rétoriky představitelů ČNB (Rusnok, Tomšík, Mora, Benda), kteří se před zasedáním vyjadřovali pro odsunutí zvýšení sazeb až na poslední čtvrtletí roku, překvapilo trhy. Důsledkem bylo zvýšení tržních sazeb ve světle očekávání zvýšení sazeb na příštím zasedání (3. srpna), kdy bude mít Bankovní rada k dispozici pro své rozhodování novou prognózu. Hodnocení rizik současné prognózy bylo posouzeno jako mírně proinflační a pravděpodobnému zvýšení úrokových sazeb nebude překážkou ani vývoj ekonomiky eurozóny. V pátek byla také publikována poslední revize údajů o HDP za 1. čtvrtletí. Mezičtvrtletní růst byl revidován ze 1,3 % na 1,5 %, což pozitivně ovlivnilo i meziroční růst, který tak činil 3 %. Pozitivního přehodnocení se dočkala soukromá spotřeba. Ta totiž profitovala z růstu reálného disponibilního důchodu o 1,6 % q/q a nižší ochoty domácností spořit. K zásadnější revizi ovšem došlo u investic, které byly nakonec podle údaje ČSÚ nižší na úkor tvorby zásob. Vidíme za tím vliv změny zákona o veřejných zakázkách, jelikož před začátkem jeho platnosti vypsaly úřady více soutěží. K jejich realizaci ovšem dochází později, než se čekalo, a tak jsou i údaje o struktuře ekonomického růstu statistickým úřadem zpětně přizpůsobovány. 3. července

6 CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 3. července

7 Technická analýza EUR/CZK: Has reached an interim support at 26.15/ (23. června 2017) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) Lift of the floor at 27 in EUR/CZK has triggered an extended decline and this has taken the pair towards the multiyear ascending channel support at 26.15/26.10, also the 50% retracement of whole up move during 2011 and 2015 and the graphical levels consisting of 2011/ May 2013 highs. With monthly and weekly indicators near a support, 26.15/26.10 should act as an interim support. Shorter term, holding above 26.15/26.10, a corrective rebound looks on cards towards and perhaps even towards 26.69, the 50 % retracement from March highs. Previous floor at 27/27.07 remains an important hurdle. EUR/CZK: monthly chart EUR/USD: achieves our target of (30. června 2017, 9:19 CET) EUR/USD: hourly chart EUR/USD confirmed an inverse H&S and the up move has continued towards our advocated objective of , the down sloping channel drawn since In case of persistent bullish momentum, and / will be next targets. Late May low of /04 should cushion downside. EUR/CZK: weekly chart Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 3. července

8 Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/EUR 26,15-0,3 % -1,2 % 0,0 % -3,2 % CZK/USD 22,91-0,2 % -3,3 % 0,0 % -10,6 % USD/EUR 1,141-0,1 % 2,1 % 0,0 % 8,2 % USD/JPY 112,4 0,0 % 1,4 % 0,0 % -3,7 % USD/CNY 6,765-0,4 % -1,2 % 0,0 % -2,5 % GBP/USD 1,301 0,1 % 1,3 % 0,0 % 5,4 % GBP/EUR 0,877-0,3 % 0,8 % 0,0 % 2,7 % CHF/EUR 1,095 0,1 % 0,4 % 0,0 % 2,0 % CHF/USD 0,959 0,3 % -1,7 % 0,0 % -5,7 % NOK/EUR 9,561-0,4 % 1,4 % 0,0 % 5,1 % SEK/EUR 9,639-0,5 % -1,2 % 0,0 % 0,6 % PLN/EUR 4,228-0,3 % 1,3 % 0,0 % -4,0 % PLN/USD 3,705-0,2 % -0,8 % 0,0 % -11,3 % HUF/EUR 309,1-0,2 % 0,4 % 0,0 % -0,1 % HUF/USD 270,8 0,0 % -1,7 % 0,0 % -7,7 % RUB/EUR 67,48-0,8 % 6,6 % 0,0 % 4,4 % RUB/USD 59,14-0,7 % 4,4 % 0,0 % -3,4 % TRY/EUR 4,015-0,6 % 1,2 % 0,0 % 8,1 % TRY/USD 3,516-0,4 % -1,0 % 0,0 % -0,2 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y -0,09 3,8 18,8 48,5 4,6 CZGB 5Y 0,08 2,8 20,4 30,1 2,3 CZGB 10Y 1,09 2,6 24,8 62,2 1,2 GER 2Y -0,57-0,8 13,4 GER 5Y -0,22 0,5 20,7 GER 10Y 0,47 1,4 17,4 UST 2Y 1,38 0,0 9,8 195,4 0,8 UST 5Y 1,89 0,0 13,4 211,2-0,5 UST 10Y 2,30 0,0 9,4 183,8-1,4 PLGB 2Y 1,90-4,8-4,6 247,0-4,0 PLGG 5Y 2,66-5,5-4,8 288,2-6,0 PLGB 10Y 3,32-3,3 4,9 285,6-4,7 HUGB 3Y 0,67-5,3-10,1 124,2-4,5 HUGB 5Y 1,69-7,0-8,2 191,4-7,5 HUGB 10Y 3,01-4,8 0,2 254,4-6,2 Světové trhy IRS poslední závěr (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 0,68-2,5 120,0 80,5-1,7 CZK 5Y 0,98-18,8 170,0 70,4-3,6 CZK 10Y 1,28-13,8 190,0 37,5-4,3 EUR 2Y -0,13 14,0 40,0 EUR 5Y 0,27 17,3 104,5 EUR 10Y 0,90 29,5 132,5 USD 2Y 1,60 16,0 84,8 172,6 0,2 USD 5Y 1,93 28,6 87,0 166,0 1,1 USD 10Y 2,26 33,6 88,3 135,7 0,4 PLN 2Y 1,94-7,5 37,5 206,3-2,2 PLN 5Y 2,37 5,0 70,0 209,9-1,2 PLN 10Y 2,81 11,3 56,3 191,3-1,8 HUF 2Y 0,40-10,0 16,2 52,0-2,4 HUF 5Y 1,11-20,0-1,3 83,4-3,7 HUF 10Y 2,32-15,0 27,5 141,5-4,5 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,05 0,04 0,30 0,68 1,28 EUR (depo) -0,40-0,43 0,06-0,23 0,90 USD (horní limit) 1,25 1,21 1,30 1,62 2,30 JPY 0,10 0,08 0,06 0,05 0,26 GBP 0,25 0,40 0,31 0,70 1,34 CHF -0,75-0,88-0,73-0,54 0,25 NOK 0,50-0,08 0,83 1,13 1,96 SEK -0,50-0,63-0,50-0,23 1,23 HUF 0,90 0,00 0,15 0,41 2,34 PLN 1,50 0,75 1,63 1,93 2,80 RUB 8,25 9,38 9,23 7,71 6,54 3. července

9 Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od US Dow Jones ,3 % 1,5 % 0,0 % 8,0 % US S&P ,2 % 0,4 % 0,0 % 8,2 % US Nasdaq ,1 % -1,0 % 0,0 % 14,1 % Euro STOXX ,8 % -3,4 % 0,0 % 4,6 % CAC 40 - Francie ,7 % -3,5 % 0,0 % 5,3 % DAX - Německo ,7 % -2,2 % 0,0 % 7,4 % UK FTSE ,5 % -2,8 % 0,0 % 2,4 % PX - Česko 980 0,5 % -2,6 % 0,0 % 6,4 % WIG20 - Polsko ,3 % 0,3 % 0,0 % 18,1 % BUX - Maďarsko ,2 % 2,6 % 0,0 % 10,0 % SAX - Slovensko 329 0,5 % 0,8 % 0,0 % 0,3 % BET - Rumunsko ,0 % -9,6 % 0,0 % 10,9 % RTS - Rusko ,1 % -6,9 % 0,0 % -13,1 % ISE Turecko ,2 % 3,2 % 0,0 % 28,5 % Nikkei Japonsko ,9 % 1,8 % 0,0 % 4,8 % Hang Seng - Hong Kong ,8 % 0,2 % 0,0 % 17,1 % Shanghai - Čína ,1 % 2,6 % 0,0 % 2,9 % PX poslední závěr (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 93,0-1,7 % -4,1 % -2,4 % 73,8 % ČEZ 398,0 0,2 % -8,3 % -11,1 % -7,6 % Erste Group Bank 883,9 0,6 % 6,7 % 2,7 % 68,5 % Fortuna 139,0 0,1 % 10,8 % 17,6 % 60,9 % Kofola ČeskoSlovensko 427,0-0,2 % -0,9 % 4,1 % 0,0 % Komerční banka 916,0 0,2 % 1,7 % -2,9 % 1,9 % Moneta Money Bank 76,6 0,1 % 0,7 % -3,7 % 1,6 % 02 Czech Republic 271,3-3,3 % -4,8 % -4,4 % 25,3 % Pegas Nonwovens 917,6 0,3 % 0,3 % -2,0 % 13,7 % Philip Morris Czech Republic ,1 % 3,7 % 7,8 % 21,8 % Stock Spirits Group 52,0-1,8 % 1,3 % -2,0 % 4,9 % Unipetrol 283,7-0,5 % 0,2 % 4,6 % 62,1 % Vienna Insurance Group 647,5-0,7 % 0,3 % -0,5 % 42,0 % PX poslední závěr (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 93,0 110,0 52, % ČEZ 398,0 477,2 398, % Erste Group Bank 883,9 900,2 504, % Fortuna 139,0 139,1 84, % Kofola ČeskoSlovensko 427,0 445,9 353, % Komerční banka 916,0 989,7 808, % Moneta Money Bank 76,6 90,8 71, % 02 Czech Republic 271,3 292,6 194, % Pegas Nonwovens 917,6 970,0 753, % Philip Morris Czech Republic % Stock Spirits Group 52,0 59,5 45, % Unipetrol 283,7 296,0 170, % Vienna Insurance Group 647,5 684,8 444, % Komodity poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od Ropa Brent (USD/barel) 48,2 0,0 % -6,0 % 0,0 % -13,0 % Ropa WTI (USD/barel) 46,0 2,5 % -7,3 % 0,0 % -14,3 % Zlato (USD/trojská unce) 1241,6 0,0 % -1,7 % 0,0 % 7,7 % Stříbro (USD/trojská unce) 16,6 0,0 % -4,4 % 0,0 % 4,5 % Měď (USD/t) 5927,0-0,1 % 5,2 % 0,0 % 7,3 % Hliník (USD/t) 1919,0 0,2 % -0,4 % 0,0 % 13,3 % Olovo (USD/t) 2292,0-1,0 % 8,8 % 0,0 % 13,7 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 174,8 1,7 % -3,6 % 0,0 % -9,2 % Emisní povolenky (EUR/t) 5,0-1,0 % -1,9 % 0,0 % -23,4 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 30,8 0,3 % 0,0 % 0,0 % -11,9 % 3. července

10 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK CZK /EUR Forward 26.3 CZK/USD Forward Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.65 Poslední závěr -1T -1M 85 Poslední závěr -1T -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 60 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS 1.70 CZK 2-10Y IRS Spread Y 2-10Y Forward Y 2Y 10Y Forward 2Y Forward 0.00 May-16 Nov-16 May-17 Nov-17 May May-16 Nov-16 May-17 Nov-17 May července

11 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y Forward Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y Forward 25 May-16 Nov-16 May-17 Nov-17 May May-16 Nov-16 May-17 Nov-17 May-18 KB index globální averze k riziku RPI Risk lov ing Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Feb-17 Apr-17 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 3. července

12 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR PLN/EUR HUF/EUR GBP/EUR CHF/EUR července

13 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y července

14 Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 EURUSD 1,16 1,18 1,16 1,14 USDJPY GBPUSD 1,29 1,28 1,26 1,24 USDCHF 0,96 0,95 0,97 0,98 USDCAD 1,34 1,32 1,30 1,28 AUDUSD 0,75 0,76 0,78 0,80 NZDUSD 0,69 0,70 0,72 0,73 USDNOK 7,84 7,54 7,76 8,07 USDSEK 8,28 8,05 8,10 8,07 EURJPY 133,4 141,6 140,4 135,7 EURGBP 0,90 0,92 0,92 0,92 EURCHF 1,11 1,12 1,13 1,12 EURCAD 1,55 1,56 1,51 1,46 EURAUD 1,55 1,55 1,49 1,43 EURNZD 1,68 1,69 1,61 1,56 EURNOK 9,10 8,90 9,00 9,20 EURSEK 9,60 9,50 9,40 9,20 DXY Index 95,42 94,82 96,05 96,87 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 USA 1,38 1,38 1,63 1,63 Japonsko -0,10-0,10-0,10-0,10 Eurozóna 0,00 0,00 0,00 0,00 Velká Británie 0,25 0,25 0,05 0,05 Austrálie 1,50 1,50 1,75 2,00 Švýcarsko -0,75-0,75-0,50-0,25 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 USA 2,50 2,70 3,00 3,20 Eurozóna 0,60 0,75 1,00 1,20 Japonsko 0,00 0,00 0,10 0,10 Velká Británie 1,40 1,65 1,90 2,00 Zdroj: SG 3. července

15 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 EUR/CZK 26,10 26,40 26,00 25,90 EUR/PLN 4,20 4,25 4,22 4,20 EUR/HUF EUR/RON 4,52 4,52 4,54 4,56 EUR/RSD 124,0 125,0 126,0 126,0 EUR/RUB* 68,4 70,8 69,6 69,5 EUR/TRY* 3,89 4,07 4,06 4,05 USD/CZK 22,50 22,37 22,41 22,72 USD/RUB* 59,00 60,00 60,00 61,00 USD/TRY 3,35 3,45 3,50 3,55 USD/ZAR** 12,40 12,60 13,00 13,20 USD/ILS 3,58 3,56 3,54 3,53 USD/BRL* 3,37 3,40 3,42 3,45 USD/MXN** 17,8 18,0 18,5 18,8 USD/CLP USD/CNY** 6,83 6,90 7,00 7,05 USD/SGD 1,38 1,40 1,41 1,42 USD/INR 63,5 64,0 64,3 64,5 USD/IDR USD/KRW USD/TWD 30,5 30,9 31,0 31,3 USD/THB 34,0 34,1 34,3 34,8 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 Česká republika 0,05 0,25 0,50 0,75 Polsko 1,50 1,50 1,50 1,75 Maďarsko 0,90 0,90 1,00 Rumunsko 1,75 1,75 1,75 1,75 Rusko 8,25 8,00 7,75 7,50 Turecko 11,40 11,00 10,75 10,50 Jižní Afrika 7,00 7,00 7,00 7,00 Izrael 0,10 0,10 0,10 0,10 Brazílie 9,00 9,00 9,00 9,00 Mexiko 7,25 7,25 7,50 7,75 Chile 2,50 2,50 2,50 2,75 Čína 2,65 2,65 2,65 2,50 Jižní Korea 1,25 1,25 1,25 1,25 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 3. července

16 Týdenní kalendář světových makroekonomických dat G5 Monday 03 July Tuesday 04 July Wednesday 05 July Thursday 06 July Friday 07 July Euro area Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Euro area Euro area Euro area Germany Germany Markit Eurozone Manufacturing PMI PPI MoM Markit Eurozone Services PMI Factory Orders MoM Industrial Production SA MoM Jun F May Jun F May May Unemployment Rate PPI YoY Markit Eurozone Composite PMI Factory Orders WDA YoY Industrial Production WDA YoY May May Jun F May May Germany Spain Germany France Markit Germany Manufacturing PMI Unemployment MoM Net ('000s) Markit Germany Services PMI Trade Balance Jun F Jun Jun F May -5535m Markit/BME Germany Composite PMI Industrial Production MoM France Jun F May Markit France Manufacturing PMI Industrial Production YoY Jun F France May Markit France Services PMI Manufacturing Production MoM Italy Jun F May Markit Italy Manufacturing PMI Markit France Composite PMI Manufacturing Production YoY Jun Jun F May Spain Italy Spain Markit Spain Manufacturing PMI Markit/ADACI Italy Services PMI Industrial Output SA YoY Jun Jun May Industrial Production MoM Spain May President Macron to speak before PM Philippe's vote of confidence in Markit Spain Services PMI ECB account of monetary policy G20 meeting (Friday and Saturday) the Congress the National Assembly Jun meeting in Hamburg United Kingdom Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Markit UK PMI Manufacturing SA Markit/CIPS UK Construction PMI Markit/CIPS UK Services PMI Manufacturing Production MoM Jun Jun Jun May Markit/CIPS UK Composite PMI Manufacturing Production YoY Jun 54.4 May Construction Output SA MoM May Construction Output SA YoY May Trade Balance Non EU GBP/Mn May -2, United States Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Markit US Manufacturing PMI ISM Non-Manf. Composite Change in Nonfarm Payrolls Jun F Jun Jun ISM Manufacturing Change in Private Payrolls Jun Jun Change in Manufact. Payrolls Jun Unemployment Rate Jun Average Hourly Earnings MoM Jun Average Hourly Earnings YoY Jun Average Weekly Hours All Employee FOMC Minutes Jun Japan Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Tankan Large Mfg Index 2Q Tankan Large Mfg Outlook 2Q Tankan Large Non-Mfg Index 2Q Tankan Large Non-Mfg Outlook 2Q Tankan Large All Industry Capex 2Q China Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg Foreign Reserves Jun b b 3. července

17 Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Monday 03 July Tuesday 04 July Wednesday 05 July Thursday 06 July Friday 07 July Europe Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Poland Czech Republic Poland Switzerland Switzerland Markit Poland PMI Mfg Trade Balance National Concept Poland base rate announcement CPI (%MoM) Unemployment Rate Jun May 10.6b 15.8b 15.4b Jun 1.50% 1.50% 1.50% Jun 0.2% 0.0% 0.0% Jun 3.1% 3.0% 3.0% CPI (%YoY) Unemployment Rate SA Czech Republic Jun 0.5% 0.3% 0.3% Jun 3.2% 3.2% 3.2% Markit Czech Republic PMI Mfg Jun Czech Republic Retail Sales (%YoY) Switzerland May -0.3% 1.8% 3.4% PMI Manufacturing Retail Sales ex Auto (%YoY) Jun May 2.7% 4.4% 3.5% Construction Output (%YoY) May 4.0% 3.9% Industrial Output (%YoY) May -2.5% 4.8% 3.4% LatAm Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Brazil Industrial Production MoM Brazil IBGE Inflation IPCA MoM May Jun Industrial Production YoY Other Countries IBGE Inflation IPCA YoY May Jun Mexico Bi-Weekly CPI YoY Bi-Weekly CPI Bi-Weekly Core CPI CPI YoY Jun CPI MoM Jun CPI Core MoM Jun Asia Pacific Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Australia South Korea Taiwan Australia Taiwan Building Approvals MoM CPI MoM WPI YoY Trade Balance Imports YoY May Jun Jun May $555m 2800 $1100m Jun Building Approvals YoY CPI YoY CPI YoY Trade Balance May Jun Jun Jun 3.46b b CPI Core YoY Exports YoY Jun Jun Australia Retail Sales MoM May RBA Cash Rate Target července

18 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) (420) (420) (420) viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Frayer Richard Miřátský (420) (420) miroslav_frayer@kb.cz richard_miratsky@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) (7) (ext ) (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) (33) (44) (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) (1) (91) (91) stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Asie a Pacifik Japonsko Klaus Baader Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) (81) (81) (81) klaus.baader@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Čína Korea Indie Inflace Wei Yao Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (852) (82) (91) (91) wei.yao@sgcib.com suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) (852) (33) (33) bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (44) (33) (91) (33) jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Head of US Rates Strategy Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) (44) (44) subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Jason Daw Alvin T. Tan Olivier Korber (Derivatives) (65) (44) (33) jason.daw@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Guy Stear (33) guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw (91) (44) (65) amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA (44) (852) phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com 3. července

19 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku 3. července