ECB dnes sníží svou depozitní sazbu hlouběji do záporného teritoria

Transkript

1 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 10. března 2016 Denní komentář Ranní zpráva ECB dnes sníží svou depozitní sazbu hlouběji do záporného teritoria Jan Vejmělek (420) jan_vejmelek@kb.cz Zprávy a události Americké velkoobchodní zásoby v lednu vzrostly o 0,3 % m/m, když trh naopak očekával jejich snížení o 0,2 %. K lepšímu byla revidována i data za prosinec (z původně udávaných -0,1 % na 0,0 % m/m). České spotřebitelské ceny se během února zvýšily v souladu s očekáváním o 0,1 % m/m. V meziročním vyjádření ale inflace zmírnila na 0,5 % z lednových 0,6 % y/y. Kalendář dnešních ekonomických událostí Country GMT Period Previous SG frcst Cons France Non-Farm Payrolls (% QoQ) 06:30 4Q F Germany Trade Balance 07:00 Jan 19.0bR b Current Account Balance 07:00 Jan 25.6b 16.0b Exports SA (% MoM) 07:00 Jan -1.4R Imports SA (% MoM) 07:00 Jan Labor Costs WDA (% YoY) 07:00 4Q 2.4 Labor Costs SA (% QoQ) 07:00 4Q 0 France Industrial Production (% MoM) 07:45 Jan Industrial Production (% YoY) 07:45 Jan Manufacturing Production (% MoM) 07:45 Jan Manufacturing Production (% YoY) 07:45 Jan Italy Unemployment Rate Quarterly 09:00 4Q 11.7 Euro area ECB Main Refinancing Rate 12:45 10.Mar ECB Deposit Facility Rate 12:45 10.Mar ECB Marginal Lending Facility 12:45 10.Mar US Initial Jobless Claims 13:30 05.Mar 278 Continuing Claims 13:30 27.Feb 2257 Household Change in Net Worth 17:00 4Q -1232b Monthly Budget Statement 19:00 Feb b Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Euro před zasedáním ECB ztrácelo Společná evropská měna včera vůči dolaru ztrácela, když odepsala více než půl procenta. Zatímco ještě na počátku asijské seance se kurz nacházel nad 1,1000 USD/EUR, na přelomu evropské a americké seance již kurz testoval 1,0950 USD/EUR. Nicméně v průběhu americké seance euro své zisky korigovalo. Euro tak ztrácelo před dnešní důležitým zasedáním ECB. Jednoznačně se očekává nějaká akce. Prezident ECB M. USD/EUR Zdroj: Bloomberg Draghi totiž na únorovém zasedání jasně naznačil, že na tom březnovém bude politika ECB přehodnocena. Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Otázkou jenom zůstává, jaký mix nástrojů bude použit. V úvahu připadá snížení depozitní sazby hlouběji do záporných hodnot, prodloužení nebo navýšení programu TLTRO, jehož cílem je zvýšit úvěrování skrze cílované dodávky likvidity, či navýšení programu kvantitativního uvolňování jak pokud jde o objem nakupovaných aktiv, tak pokud jde o různé instrumenty či prodloužení programu za březen Co tedy konkrétně očekávat? Zatímco tržní konsensus počítá se snížením depozitní sazby z -0,3 % na -0,4 %, my očekáváme razantnější snížení na -0,5 %. Dále předpokládáme prodloužení programu TLTRO až do konce roku U kvantitativního uvolňování žádnou změnu neočekáváme a ani tržní konsensus nijak agresivní není, když s 60% pravděpodobností počítá s navýšením měsíčních nákupů objemu aktiv z 60 mld. EUR na 70 mld. EUR. ECB se možná nechá inspirovat v případě snižování depozitní sazby japonskou centrální bankou. To znamená, že do objemu povinných minimálních rezerv by platila jedna sazba, pro dobrovolné rezervy druhá, která by byla výrazně níže, aby banky demotivovala dobrovolné rezervy u centrální banky vytvářet. Jediným kanálem, kterým mohou kroky ECB ekonomiku eurozóny povzbudit, je dle našeho názoru ten kurzový. Aby ovšem euro výrazněji oslabilo, musela by být akce ECB razantnější, než s čím trh v průměru počítá. Naopak, pokud by se naplnil náš předpoklad, že ECB nechá parametry programu kvantitativního uvolňování nezměněné, pro trh by to bylo zklamání. PLN/EUR Zdroj: Bloomberg HUF/EUR Zdroj: Bloomberg Středoevropské měny získávaly před ECB podporu Měny středoevropského regionu včera měly s výjimkou české koruny tendenci před dnešním zasedáním ECB posilovat. Vhledem k očekávanému snížení depozitní sazby ECB se výše úročená polská a maďarská měna jeví pro investory atraktivnější. Zlotý si tak během včerejšího dne polepšil proti euru o čtvrt procenta, zisky forintu byly o něco výraznější, když se pohybovaly kolem třetiny procenta. Kurz české měny se včera držel na CZK/EUR Zdroj: Bloomberg mezibankovním trhu mezi 27,035 a 27,060, tendence k posílení tak na rozdíl od zlotého či forintu patrná nebyla. Důvodem byla zveřejněná inflační data. Únorové statistiky inflace sice skončily v souladu s očekáváním. Nicméně zpomalení meziroční dynamiky z lednových 0,6 % na 0,5 % šlo proti předpokladům ČNB. Únorová prognóza centrální banky totiž činila 0,8 % y/y. To znamená, že ČNB bude bedlivě sledovat, co dnes ECB udělá a debata o záporných úrokových sazbách je i v našem případě zcela namístě. To koneckonců ve včerejším rozhovoru uvedl i ředitel sekce měnové ČNB Tomáš Holub. Souhlasíme s ním ale v tom, že preferovanějším nástrojem by měl být měnový kurz. Dnešní pozornost i regionálních investorů bude upřena na zasedání ECB. Agresivní uvolnění měnové politiky může zisky středoevropských měn, primárně zlotého a forintu, dále rozšířit. Zklamání povede k opačné reakci. 10. března

3 Technická analýza EUR/CZK: Signs of rebound still lack. (26. února 2016) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) EUR/CZK: monthly chart EUR/CZK: daily chart Having breached a multiyear upward trend, EUR/CZK has retraced towards key support of which corresponds to the 50% retracement since October 2013 lows. Monthly MACD is close to the equilibrium (zero) mark which indicates a break below will decide if next leg of downtrend takes shape. Dropping down to weekly chart, the pair is probing the upper bound of a formation similar to a triangle. Weekly Stochastic is still below a resistance line which means rebound is likely to remain capped , the 38.2% retracement since last April, will remain an important resistance and only a move beyond this will indicate a larger recovery. EUR/USD: Retracing after testing graphical level of /1.11. (9. března 2016) EUR/USD: weekly chart EUR/USD: daily chart After probing a multi month descending trend and early February lows of 1.08, EUR/USD embarked on a rebound. The recovery seems to be running out of steam as the pair has faced resistance at graphical level of /1.11 which also corresponds with the 50% retracement of recent down move. Formation of a doji at those levels suggests that the pair has failed to clearly re-integrate within a daily ascending channel. Upside is likely to remain capped as highlighted by weekly indicator which is testing a down sloping trend resistance. Only a move beyond /1.11 will lead to extension in rebound. Very short term, a down move towards looks likely; recent lows of 1.08 will decide if a retest of December lows at /1.05 takes shape. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 10. března

4 Finanční trhy Světové devizové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od EUR/USD % -2.5% 1.4% 1.5% GBP/USD % -1.8% 2.2% -3.5% GBP/EUR % -0.7% -0.8% 5.1% JPY/USD % -1.5% 0.1% -5.9% JPY/EUR % -4.0% 1.6% -4.5% CHF/USD % 2.5% -0.2% -0.5% CHF/EUR % -0.1% 1.3% 1.0% CZK/USD % 2.7% -1.5% -1.4% CZK/EUR % 0.1% -0.1% 0.1% PLN/USD % -0.4% -1.9% -0.3% PLN/EUR % -2.9% -0.6% 1.3% HUF/USD % 1.6% -1.7% -3.6% HUF/EUR % -1.0% -0.3% -2.2% Světové dluhopisové trhy poslední závěr denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EU 2Y EU 5Y EU 10Y US 2Y US 5Y US 10Y CZ 2Y CZ 5Y CZ 10Y HU 3Y HU 5Y HU 10Y PL 2Y PL 5Y PL 10Y Světové trhy IRS poslední závěr denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EUR 2Y EUR 5Y EUR 10Y USD 2Y USD 5Y USD 10Y CZK 2Y CZK 5Y CZK 10Y HUF 2Y HUF 5Y HUF 10Y PLN 2Y PLN 5Y PLN 10Y Přehled sazeb hlavní sazba centrální banky jednodenní sazba 3M mezibankovní sazba (offer) 2Y Swap 10Y Swap EUR (depo) USD (horní limit) GBP JPY CHF CZK HUF PLN RON RUB Y CDS spready poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od USA Germany Hungary Poland Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 10. března

5 Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od US Dow Jones % 6.2% 2.9% -2.4% US S&P % 7.4% 3.0% -2.7% US Nasdaq % 9.5% 2.6% -6.7% Euro STOXX % 10.2% 2.4% -7.7% French CAC % 10.7% 1.7% -4.6% German DAX % 9.5% 2.4% -9.5% UK FTSE % 9.1% 0.8% -1.5% Czech PX % 4.0% 3.4% -7.3% Polish WIG % 6.3% 3.0% 1.0% Hungarian BUX % 12.3% 8.6% 6.0% Romanian BET % 7.5% 3.9% -5.2% Russian RTS % 21.0% 8.7% 10.4% Turkish ISE % 10.3% 3.9% 9.8% Japanese Nikkei % 3.5% 3.8% -12.6% Hong Kong Hang Seng % 3.7% 4.6% -8.8% Chinese Shanghai % 3.6% 6.5% -19.1% PX poslední závěr denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A % -5.1% 5.4% -12.4% CEZ AS % 4.2% 1.3% -37.6% ERSTE GROUP BANK AG % 0.0% 1.4% 3.4% KOMERCNI BANKA AS % 2.1% -1.2% -6.8% NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH % 25.0% 42.9% -73.7% PEGAS NONWOVENS SA % 3.4% 3.9% 7.5% PHILIP MORRIS CR AS % -1.1% 1.4% 17.5% PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS % -1.2% -0.2% 11.0% TATRY MOUNTAIN RESORTS AS % 0.0% 0.0% 13.8% O2 CZECH REPUBLIC AS % -2.2% 3.8% 324.1% UNIPETROL AS % 3.0% 9.6% 28.6% VIENNA INSURANCE GROUP AG % -1.0% 6.3% -45.3% PX poslední závěr maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů (v ks) poměr objemu obchodů vzhledem k 6M průměru CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A % CEZ AS % ERSTE GROUP BANK AG % KOMERCNI BANKA AS % NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH % PEGAS NONWOVENS SA % PHILIP MORRIS CR AS % PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS % TATRY MOUNTAIN RESORTS AS % O2 CZECH REPUBLIC AS % UNIPETROL AS % VIENNA INSURANCE GROUP AG % Komodity poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od Oil Brent % 31.3% 11.0% 11.6% Oil WTI % 37.0% 13.5% 3.4% Gold % 5.4% 1.2% 18.1% Silver % 0.3% 2.6% 10.4% Copper % 9.5% 5.1% 5.1% Aluminium % 6.8% 0.6% 5.0% Lead % 1.9% 5.2% 2.9% REUTERS/JEFFERIES CRB Commodity In % 10.0% 5.5% -2.2% Carbon Emission Future $/OZ % 2.8% 1.8% -38.5% Electricity 1Y Fwrd Price/Germany % 5.4% 4.7% -20.4% Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 10. března

6 Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Euro area Euro area France Euro area Sentix Investor Confidence EU Finance Ministers Meet in Bank of France Bus. Sentiment ECB Main Refinancing Rate (%) CPI (% MoM) Mar Brussels Feb Mar Feb F ECB Deposit Facility Rate (%) CPI (% YoY) Eurogroup meet in Brussels GDP SA (% QoQ) 10-Mar Feb F Q P ECB Marginal Lending Facility (%) CPI EU Harmonized (% MoM) EU Leaders hold summit with GDP SA (% YoY) 10-Mar Feb F Turkey on refugee crisis 4Q P CPI EU Harmonized (% YoY) Germany Germany Monetary policy meeting in Frankfurt Governing Council of the ECB: Feb F Factory Orders (% MoM) Industrial Production SA (% MoM) Italy Jan Jan Germany Industrial Production (% MoM) Factory Orders WDA (% YoY) Industrial Production WDA (% YoY) Trade Balance (Euro bn) Jan Jan Jan Jan Industrial Production WDA (% YoY) Exports SA (% MoM) Jan France Jan Industrial Production NSA (% YoY) Trade Balance (Euro mn) Imports SA (% MoM) Jan Jan Jan Spain France CPI EU Harmonised (% MoM) Industrial Output NSA (% YoY) Industrial Production (% MoM) Feb F Jan Jan CPI EU Harmonised (% YoY) Industrial Output SA (% YoY) Industrial Production (% YoY) Feb F Jan Jan CPI (% MoM) Industrial Production (% MoM) Manufacturing Production (% MoM) Feb F Jan Jan CPI (% YoY) ECB Speak : Coeure Jan Spain Manufacturing Production (% YoY) Feb F BRC Sales Like-For-Like (% YoY) Industrial Production (% MoM) RICS House Price Balance Trade Balance (GBP mn) Feb Jan Feb Jan Industrial Production (% YoY) Construction Output SA (% MoM) Jan Jan Manufacturing Production (% MoM) Construction Output SA (% YoY) Jan Jan Manufacturing Production (% YoY) Jan FedSpeak: Fischer (BoG), Brainard NFIB Small Business Optimism Import Price Index (% MoM) (BoG) Feb Feb Import Price Index (% YoY) Feb (During the week) Trade Balance ($ bn) CPI (% YoY) Industrial Production YTD (% YoY) New Yuan Loans (CNY bn) Feb Feb Feb Feb Exports (% YoY) PPI (% YoY) Retail Sales YTD (% YoY) Aggregate Financing (CNY bn) Feb Feb Feb Feb Imports (% YoY) Fixed Assets Ex Rural YTD (% YoY) Money Supply M2 (% YoY) Feb Feb Feb Foreign Reserves (in $ bn) Feb G5 Monday 07 March Tuesday 08 March Wednesday 09 March Thursday 10 March Friday 11 March Euro area United Kingdom United States Japan China Germany Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg 10. března

7 Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Other Countries Monday 07 March Tuesday 08 March Wednesday 09 March Thursday 10 March Friday 11 March Europe Switzerland Czech Republic Poland Unemployment Rate (%) CPI (% YoY) Base Rate (%) Feb Feb Mar CPI (% YoY) Feb Czech Republic Trade Balance (CZK bn) Jan Share of Unemployed (%) Feb LatAm Chile Chile Brazil Brazil Mexico Imports Total ($ mn) CPI (% YoY) IBGE Inflation IPCA (% MoM) COPOM Monetary Policy Meeting Industrial Production NSA (% YoY) Feb , Feb Feb Minutes Jan Exports Total ($ mn) CPI Ex Food and Energy (% MoM) IBGE Inflation IPCA (% YoY) Industrial Production SA (% MoM) Feb Feb Feb Retail Sales (% MoM) Jan Trade Balance ($ mn) Jan Manuf. Production NSA (% YoY) Feb Mexico Retail Sales (% YoY) Jan Economic Activity (% YoY) CPI (% MoM) Jan Jan Feb CPI Core (% MoM) Feb CPI (% YoY) Feb Bi-Weekly CPI (% MoM) 29-Feb Bi-Weekly Core CPI (% MoM) 29-Feb Bi-Weekly CPI (% YoY) 29-Feb Asia Pacific Taiwan Taiwan Australia South Korea Trade Balance ($ bn) CPI (% YoY) Westpac Consumer Conf Index BoK 7-Day Repo Rate (%) Feb Feb Mar Mar Exports (% YoY) Westpac Consumer Conf SA (% MoM) Feb Australia Mar 4.2 Imports (% YoY) NAB Business Conditions Home Loans (% MoM) Feb Feb 5 Jan NAB Business Confidence Investment Lending (%) Feb 2 Jan 0.6 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 10. března

8 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) (420) (420) (420) viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Josef Němý, CFA Miroslav Frayer (420) (420) josef_nemy@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Head of Research of Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) (7) (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Simona Tamas Laura Simion, CFA (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Euro area Anatoli Annenkov Michel Martinez Yacine Rouimi Yvan Mamalet (44) (33) (33) (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yacine.rouimi@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com North America United Kingdom Latin America Brian Jones Aneta Markowska Brian Hilliard Dev Ashish (1) (1) (44) (91) brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com dev.ashish@socgen.com Asia Pacific China Japan Klaus Baader Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira (852) (852) (81) (81) klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Korea India Inflation Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Hervé Amourda (82) (91) (91) suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz herve.amourda@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) (852) (33) (33) bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Rahul Desai Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti (44) (44) (33) (91) rahul.desai@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com Head of US Rates Strategy Adam Kurpiel Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (33) (1) (44) (44) adam.kurpiel@sgcib.com subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Foreign Exchange Jason Daw Sébastien Galy Olivier Korber (Derivatives) Alvin T. Tan (65) (1) (33) (44) jason.daw@sgcib.com sebastien.galy@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Guy Stear (33) guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw David Hok (91) (44) (65) (44) amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com david.hok@sgcib.com Roxana Hulea Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA Bernd Berg (44) (44) (852) (44) roxana.hulea@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com bernd.berg@sgcib.com 10. března

9 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku března