AKCIE MĚSÍČNÍ STRATEGIE

Transkript

1 AKCIE MĚSÍČNÍ STRATEGIE Tabulka: Český trh a vybrané zahraniční tituly Český trh Akcie Kurz (Kč), Roční cílová cena (Kč) CME 57,5 2,9 USD Investiční doporučení (datum zveřejnění) Akumulovat ( ) Komentář Výsledky CETV za druhé čtvrtletí letošního roku skončily v souladu s očekáváním. Přesto nabídly několik bodů k zamyšlení. Mezi negativa lze řadit pokles tržeb na klíčovém českém trh (-5,4 % y/y FX adj.). Naopak pozitivní zprávou je svižný růst na trhu rumunském (+10,4 % y/y FX adj.). Akcie reagovaly růstem o 3,5 %. Pozitivně vnímáme odraz na rumunském trhu, který snižuje obavy o existenci strukturálních problémů. Další zlepšení provozních metrik pak nahrává scénáři postupného růstu volného peněžního toku. Náš pohled na akcie CETV zůstává i po výsledcích pozitivní. ČEZ 458,9 483 Fortuna 90, Komerční banka Moneta Money Bank 870, Akumulovat ( ) Kupovat ( ) Akumulovat ( ) 72,3 n.r. n.r. Pegas 798,8 729 Držet ( ) Akcie ČEZ se v červenci poměrně rychle otřepaly z dopadů Brexitu a vzrostly do blízkosti naší cílové ceny. Ceny elektřiny nyní víceméně stagnují, když postupný růst cen uhlí vyvažuje pokles povolenek CO2. Od výsledků za 2Q16 očekáváme pokles v souladu s celoročním výhledem (nižší zajištění ceny elektřiny). ČEZ by měl výhled potvrdit, i když další odstávky v jaderných elektrárnách znamenají určité riziko pro zisk EBITDA. Na úrovni čistého zisku má podle nás firma slušný polštář. Fortuna na přelomu měsíce června a července ztratila a následně celý měsíc tuto ztrátu doháněla. Společnost obdržela rekordní objem sázek během Eura a výsledky zápasů vycházely vesměs ve prospěch bookmakerů, což by se mělo pozitivně projevit na výsledcích ve druhém čtvrtletí. Ty budou zveřejněny 23. srpna. Naše investiční doporučení je podpořeno schválením regulace hazardního trhu polskou vládou, které znamená zlepšení podmínek pro současné hráče (Fortunu) a zároveň narovnání trhu, na kterém funguje mnoho společností nelegálně. Akcie KB v červenci rostly díky pobrexitové rally, ale s výsledky za 2Q16 přišla studená sprcha v podobě zrušení % dividendového výplatního poměru z důvodu požadavků ČNB na kapitálovou přiměřenost. ČNB k nedávnému zavedení proticyklického 50bp požadavku ještě o 50bp zvedla požadavek pro KB jako systémovou banku a celkově bude od roku 2017 požadovat Tier 1 na úrovni 15,5% (KB ve 2Q16 dosáhla 15,3%). KB se tak pravděpodobně o rok dříve, než se čekalo, vrátí k výplatnímu poměru 60-70% ze zisku. To není tragédie, dividendový výnos je po nedávném poklesu nad 5%. Investoři nicméně budou do budoucna určitě opatrnější. Evropský bankovní index se oprostil obav z vlivu vystoupení Velké Británie z EU a připsal 6% zisk. Dařilo se i Monetě, ačkoliv její růst (3,8 %) byl přeci jen nižší. Do obchodování v průběhu měsíce nepromluvily žádné významnější korporátní zprávy. Představení hospodářských čísel za první pololetí letošního roku je naplánováno na 11. srpna. Čeká se také, zda MMB nenahradí O2CR v indexu MSCI Czech (11.8.) Akcie Pegasu v průběhu července víceméně stagnovaly a na začátku srpna mírně negativně zareagovaly na další snížení podílu dlouhodobého akcionáře Franklin Templeton (o 0,6%). Zdá se, že Templeton pozvolna likviduje v Pegasu svoji pozici, což by vzhledem k její velikosti nemuselo zůstat bez dopadu na cenu. Firma pokračuje v přípravách na investici v JAR (založila dceřinou společnost), krátkodobě jsou mírně pozitivní klesající ceny ropy. Celkově na Pegas zůstáváme neutrální. Philip Morris CR Držet ( ) Akcie Philip Morris CR během července posílily o 7%. Pozitivní zprávou bylo rozhodnutí poslanecké sněmovny o odsunu jednání protikuřáckého zákonu, což znamená, že by zákaz kouření neměl vstoupit v platnost dříve než v roce V prvním čtvrtletí reportovala firma pozitivní výsledky a neobjevily se zprávy, které by měly signalizovat špatné druhé čtvrtletí. Firma zveřejní své výsledky Neočekáváme zásadní pohyb akcií jedním či druhým směrem

2 Kofola 430 V revizi Stock Spirits 50,95 54 O2 CR 228,8 236 Unipetrol VIG EUR Vybrané zahraniční tituly 1M Aktivum Kurz vývoj Kupovat ( ) Akumulovat ( ) Držet ( ) Akumulovat ( ) Držet ( ) Konsensus trhu* Kofola ve 2Q16 reportovala meziročně slabší výsledky, když na tržby nadále tlačil pokles v Polsku a slabý zlotý a na marže vyšší ceny cukru a investice do IT a do prodejní síly v Chorvatsku. Dochází také ke zhoršování prodejního mixu v ČR. Společně s očekávaným 10-20% nárůstem cen cukru i v roce 2017 tak výhled EBITDA i přes slušný růst tržeb na trzích mimo Polsko slábne. Kofola nepotvrdila (ale ani nesnížila) výhled na stabilní EBITDA v letošním roce. Naši cílovou cenu jsme po výsledcích dali do revize, nicméně na aktuálních úrovních ocenění Kofoly již velkou část zhoršeného výhledu diskontuje. Akcie Stock Spirits v červenci při započtení skoro 6% mimořádné dividendy stagnovaly. V Polsku schválená maloobchodní daň by podle nás neměla mít na Stock výrazný dopad (velká část jejích odběratelů se placení daně vyhne). Zajímavé bude, zda výsledky za 1H16 (10.8.) potvrdí pozitivní trendy z prvního čtvrtletí (vysoká dividenda tomu napovídá). My očekáváme za samotné druhé čtvrtletí růst tržeb i EBITDA o střední jednotky procent, v součtu za pololetí by to měl být růst tržeb o 15% a přibližně zdvojnásobení EBITDA. Před výsledky tak jsme na Stock pozitivní. Akcie O2CR na začátku července kvůli spekulacím o vyřazení z indexu MSCI (dozvíme se 11.8.) propadly ke 200 Kč, což se ukázalo jako nákupní příležitost. Rally trvala až do výsledků za 2Q16, po kterých přišlo vybírání zisků. Výsledky samotné považujeme za dobré. EBITDA rostla o 4,2% díky růstu hrubé marže a poklesu fixních nákladů (výsledek insourcingu a nižších marketingových nákladů). Tržby se vyvíjely smíšeně, když se proti výraznému zlepšení u fixních linek postavilo zpomalení na Slovensku. O2CR podle nás nabízí na příští rok relativně jistý 7% hrubý dividendový výnos. V pásmu Kč se v červenci obchodovaly akcie Unipetrol. Byly tak poměrně imunní vůči setrvalému poklesu cen ropy i vůči razantnímu propadu rafinérských marží. Výsledky za druhé čtvrtletí skončily v souladu s konsensuálními odhady. Pozitivně do nich promluvilo přijaté pojistné ve výši 3,9 mld. Kč související s ethylenovou jednotkou. VIG si v průběhu července připsala mírné zisky. Dopomohl tomu celkově pozitivní sentiment na trzích. Příznivě se mohl projevovat také mírný odraz úrokových výnosů. V úvodu srpna VIG aktualizovala výhled na letošní rok. Potvrdila plán na zdvojnásobení zisku PBT (až k 400 mil. EUR), avšak hodnota loňského zisku byla zároveň snížena o 45 mil. EUR. Důvodem je přepočtení kvůli změnám v konsolidaci spořitelen. Komentář Index S&P 500 2,164,25-0,02% Americký akciový index v průběhu července několikrát posunul svá historická maxima. Napomohlo tomu rozptýlení části obav z možných následků Brexitu, slovní intervence centrálních bank a slušná čísla (alespoň ve srovnání s odhady) zámořské výsledkové sezóny, a to zejména těžkých vah v podobě sektorů IT, zdravotnictví a bank. Apple 105,87 USD +9 % 123,3 USD Akcie společnosti v červenci připsaly 9 %. Hlavní měrou se o to přičinila překvapivá sada hospodářských čísel za třetí čtvrtletí fiskálního roku V nich zaznělo hned několik pozitiv. Prodeje iphonů překonaly očekávání, což přisuzujeme zejména úspěchu levnějšího modelu SE (našemu názoru nahrává pohled na průměrnou prodejní cenu, která zaostala za očekáváním). Jeho výhodou je menší velikost (4-palcový displej), která přitáhla zejména starší uživatele Applu bez zájmu o větší modely. Naposledy měli možnost pořídit si obdobně velký nový telefon v roce 2013 (iphone 5s). K modelu SE se pak váže ještě jeden podstatný pozitivní aspekt. Menší modely zpravidla nesou nižší hrubou marži, nepříznivý vliv modelu SE na agregovanou hodnotu ukazatele je však poměrně malý. Negativem je pokračující meziroční pokles tržeb v Číně, která představuje zásadní trh. Ve prospěch akcií by mělo v nejbližších měsících hrát uvedení nového modelu (září). Ten naváže na loňský nepříliš úspěšný model 6s, pročež srovnávací laťka nebude tak vysoko. Obrovské hotovostní zůstatky, pokračující štědrá akciový odkup a schopnost generovat velké objemy hotovosti nás utvrzují v našem pozitivním pohledu na akcie Apple

3 Novartis 80,5 CHF +0,19% 86,6 EUR Farmaceutik Novartis v červenci představil svá hospodářská čísla za druhé čtvrtletí letošního roku. Tržby meziročně mírně klesly na 12,47 mld. USD. Bez započtení kurzových vlivů se nacházely na prakticky totožné úrovni. Z jedné strany pozitivně působil prodaný objem, naopak generická konkurence tlačila celkové tržby níže. Divize inovativních medicín věrně reprezentuje popsané vlivy. Vypršení patentové ochrany v USA u léku na rakovinu Gleevec spustilo hromadný tlak generických léků a tlačí tak cenu léku, potažmo plynoucí tržby níže. Ostatně eroze tržeb z léku Gleevec stojí ve velké míře za zhoršením výhledu na letošní rok (udržení provozního zisku či jeho pokles o nižší jednotky procent). I nadále absentuje růst v divizi oční léčby Alcon. Velkou díru do světa neudělaly ani tržby z prodeje nového potenciálního blockbusteru v podobě léku Entresto (chronická vada srdce). Ve srovnání s ostatními evropskými farmaciemi (kupříkladu Roche) tak aktuálně Novartis nevnímáme jako příliš atraktivní titul. Pozn.: Cílová cena je cílem v horizontu 12 měsíců od data vydání investičního doporučení (datum vydání investičního doporučení je v závorce pod investičním doporučením); *Konsensus trhu dle agentury Reuters, v případě S&P 500 pak medián stratégů ke konci roku Zdroj: Česká Spořitelna, Bloomberg, Reuters Petr Bártek pbartek@csas.cz, tel: Vývoj cen akcií vybraných italských bank Jan Šumbera jsumbera@csas.cz, tel: Pavel Smolík pasmolik@csas.cz, tel: Dění na světových trzích Svět se točí kolem Brexitu Úvod červencového měsíce patřil dozvukům britského referenda o vystoupení z Evropské unie. Centrální bankéři dodali akciovým trhů oporu ujištěním, že jsou připraveni vyhlazovat případné obtíže vyplývající z rozhodnutí ostrovní země opustit evropský blok. I díky zklidnění finančních trhů se nicméně Bank of England rozhodla konkrétní stimul odložit (realizovala jej v úvodu srpna). Obecnému optimismu dopomohlo také poměrně rychlé formování nové britské vlády. Ke změně měnověpolitických nástrojů na svém červencovém zasedání nepřistoupila ani ECB. Při svém rozhodování musela zvažovat nejen možný dopad Brexitu, ale taktéž problémy italských bank. V jejich případě se pozornost upíná k řešení napnuté rozvahy, na níž leží ohromné množství klasifikovaných úvěrů (okolo 17 % z celkové hodnoty úvěrového portfolia). Nahlas se tak spekuluje o potřebě rekapitalizace některých bank, či systematického zásahu odprodejem rizikové části portfolia do nově vytvořené banky (v minulosti postup využil například Kypr). V takovém případě by se do hry finančně vložil stát, a to zejména s ohledem na skutečnost, že likvidita trhu s klasifikovanými úvěry je výrazně nižší, pročež jsou ceny stlačeny hluboko. Na druhou stranu přímý zásah vlády je v rozporu s obecnými pravidly EU, které vyžadují, aby finanční ztráty v první řadě nesli věřitelé a akcionáři banky (tzv. bail-in přístup). Italský parlament i proto hledá kompromisní řešení. Zdroj: Bloomberg Evropský bankovní sektor se o pozornost přihlásil ještě jednou koncem července. Zasloužil se o to Evropský orgán pro bankovnictví (EBA), potažmo jím zveřejněné zátěžové testy bank. V nich bylo zkoumáno, jakým způsobem by se finanční domy popasovaly se scénářem nástupu hospodářské recese. Důraz byl kladen zejména na vývoj ukazatele kapitálové přiměřenosti, který se odvíjí od objemu regulatorního vlastního kapitálu a velikosti rizikově-vážených aktiv. Obecně se kvalita kapitálové pozice bank proti poslednímu testování zlepšila. Dopomohly tomu mj. například rekapitalizace některých bank, či opouštění rizikovějších aktivit zejména v oblasti obchodování na finančních trzích. Některé banky nicméně svými výsledky zklamaly a jejich akcie v návaznosti na výsledky testů oslabily. Důvodem je obava z možných kroků nutných k posílení kapitálové pozice. Patří mezi ně například omezení dividendové výplaty (zadržení zisku zvyšuje hodnotu vlastního kapitálu), či emise kapitálu (akciový, případně hybridní -> hrozící naředěním stávajících akcionářů). Je však na místě dodat, že zátěžové testy explicitní požadavek na posílení kapitálové pozice nestanovují. Pro zajímavost pak přikládáme pohled na CDS kontrakty, které v podstatě zachycují vývoj bankovní rizika. Jak je vidět, ty na zveřejněné testy příliš nereagovaly, snad jen s vyjímkou DB a Unicredit, které měly jedny nejhorších výsledků

4 Zdroj: Bloomberg Vývoj ceny CDS kontraktů evropských bank S akciovými trhy v červenci hýbala také probíhající výsledková sezóna. A to zejména v zámoří, kde ke konci měsíce reportovalo v rámci indexu S&P 500 přes 300 firem. Necelých 73 % společností překonalo svými výsledky konsensuální odhady, míra překvapení pak v průměru dosáhla 4,5 %. Jakkoliv obě čísla na první pohled představují podpůrný aspekt pro růst amerického akciového trhu (S&P 500 se vyšplhal v průběhu měsíce na historická maxima), odchylka reálných čísel od odhadů poměrně věrně odpovídá historickým statistikám. Český akciový trh Pražská burza v červenci výrazně posílila, když si připsala 7,94%. Pražský index PX ve výkonnosti překonal i tři regionální burzy, polský WIG20 o +4,76%, maďarský BUG o +2,99% a rakouský ATX o 1,38%. V Graf: Vývoj indexu PX v červnu 2016 negativně překvapil. Zde jsme očekávali pokračování růstu, ale tržby CME klesly meziročně o 5,4%. V závěru měsíce reportovalo O2 CR, které překvapilo zejména velmi silnou EBITDA (8% nad konsensem). Na úvod srpna reportovala Kofola a Komerční banka, těm se věnujeme podrobněji v další části měsíčníku. Výrazně posílily akcie ČEZu, které při svém rally otestovaly hranici 470 Kč, čímž se drží mírně pod naší roční cílovou cenou. Nejvíce posílily akcie Erste, které zareagovaly na Brexit nejcitlivěji v závěru června (měsíční ztráta -17,7%). V červenci pak tuto ztrátu doháněly (+17,1%) především díky zvýšení celoročního výhledu návratnosti kapitálu ROTE z 10-11% na více, než 12%, a to již včetně očekávaných jednorázových nákladů na plánovanou rakouskou bankovní daň. Tabulka: Výkonnost titulů v rámci PX Index / akcie (Kč) % změna za M 3M 2016 PX 881,7 816,9 7,94% (4,3%) (7,80%) CME 56,2 53,5 5,0% (4,7%) (16,1%) O2 CR 235,8 217,0 8,7% (7,8%) (6,1%) ČEZ 456,6 414,4 10,2% 10,3% 2,8% Erste Bank 643,6 542,5 18,6% (10,1%) (17,1%) Komerční banka 951,0 910,0 4,5% (9,2%) (3,9%) Kofola 432,0 433,0 (0,2%) (7,7%) (11,8%) Pegas 805,0 798,6 0,8% 17,5% 10,1% Philip Morris ČR 13200, ,0 6,8% 1,5% 10,0% Stock Spirits 53,0 53,5 (0,9%) 11,8% (33,5%) Unipetrol 175,0 174,9 0,1% 10,8% 9,4% VIG 477,9 464,5 2,9% (21,5%) (30,6%) NWR 0,07 0,1 0,0% 0,0% (30,0%) Fortuna 89,9 88,0 2,2% 7,0% 11,7% Zdroj: Pražská burza Červnové objemy obchodů meziměsíčně klesly o 27,44% (v meziročním srovnání klesly o 12,9%). Celkem se zobchodovalo 36,8 mil. ks akcií v úhrnné sumě 10,84 mld. Kč. Nejobchodovanější emisí byly akcie ČEZu (33% podíl). Na druhém místě skončila tradičně Komerční banka, následovaná Erste Group. Objemy obchodů na BCPP Červenec 2016 Červen 2016 objemy obchodů (mld. Kč) % z celk. obchodů (mld. Kč) objemy obchodů (mld. Kč) % z celk. obchodů Zdroj: Pražská burza Červenec byl ve znamení zotavování se z propadů způsobených Brexitem ze závěru června a také ve znamení výsledkové sezóny na pražské burze, kdy společnosti reportovaly data za druhé čtvrtletí První zveřejnil své výsledky Unipetrol, jehož výsledky skončily mírně pod naším očekáváním, ale potvrdily celkový trend. Druhou společností byla CME, která reportovala své kvartální výsledky v souladu s konsensem na úrovni tržeb a provozního zisku. Zatímco celkové výsledky dopadly dle očekávání, český trh PX Index 10,84 100% 14,94 100% CEZ 3,64 33,37 5,50 36,76 KB 3,15 28,91 4,55 30,44 Erste Group 1,67 15,29 2,32 15,54 Moneta 1,25 11,47 1,45 9,69 02 CR 0,48 4,38 0,39 2,61 Philip Morris 0,16 1,48 0,18 1,22 Zdroj: Bloomberg, Pražská burza

5 O2 CR překvapilo silnou EBITDA marží O2 CR reportovalo EBITDA ve výši 2,55 mld. Kč, což představuje meziroční nárůst o +4,2% a ještě výrazněji tento výsledek předčil očekávání trhu (o 8%). Úroveň EBITDA byla ovlivněna rostoucí hrubou marží a nižšími než očekávanými marketingovými náklady. Naopak negativně byla ovlivněna náklady na restrukturalizací, které představovaly náklad ve výši 49 mil. Kč. Čistý zisk činil 1,308 mil. Kč (+4,2% r/r), což překonalo konsensus o 12% právě díky vyšší EBITDA. Kromě restrukturalizačních nákladů se do čistého zisku promítly odpisy ve výši 99 mil. Kč. Tyto odpisy by měly v druhém pololetí mírně vzrůst z důvodu nedávné akvizice frekvencí za cca 1,47 mld. Kč. Quarterly snapshot Consolidated, IFRS Reported Expected Reported vs. (CZK, mn) 2Q16 2Q15 y/y Erste Cons. Er s te Cons. Revenues ,8% ,2% -0,1% EBITDA ,2% ,5% 7,6% EBIT ,9% ,9% 12,7% Net profit attributable ,2% ,5% 11,8% EBITDA margin 27,7% 26,4% 5,0% 25,5% 25,7% 8,7% 7,7% EBIT margin 18,2% 17,9% 1,7% 16,0% 16,2% 14,2% 12,8% Net margin 14,2% 13,5% 5,1% 12,3% 12,7% 15,8% 11,9% Source: Company Data, Reuters, Erste Group Research Management uvedl, že neplánuje další insourcing nákladů, který proběhl v prvním pololetí Společnost očekává, že pozitivní efekt nedávno provedeného insourcingu 500 zaměstnanců se projeví ještě v meziročním trendu nákladů ve druhé polovině roku. Z pohledu tržeb bylo dobrou zprávou, že tržby z pevných linek se díky letošnímu zavedení neomezených tarifů téměř stabilizovaly, zároveň přitom nedochází ke kanibalizaci v mobilním segmentu. Negativní dopad regulace roamingu vedení očekává až v 3Q16 bez poskytnutí specifičtější prognózy. Management společnosti neposkytl výhled na rok 2016 z důvodu ponechání si flexibility v nabídce produktů. Chce tak mít možnost překvapit trh uvedením nových nabídek, jak již učinil s neomezenými tarify u pevných linek. Mediálně populární téma, které se však do výsledků společnosti příliš neprojeví, bylo udělení pokuty od ČTÚ ve výši 4,5 mil. Kč. Důvodem je nová datová politika O2, které se rozhodlo odpojit od internetu ty klienty, kteří své datové limity vyčerpají a dále si limit nenavýší. Doposud se klientům pouze snížila rychlost. Úřad konstatoval, že tuto změnu nelze uplatnit bez předchozího souhlasu klientů. V Graf: Pokles akcií O2 CR po výsledcích Akcie O2 CR navzdory solidním kvartálním výsledkům po jejich oznámení oslabily. Je ovšem třeba zmínit, že v tomto období poklesl celý index PX. Cena se nyní pohybuje na naší roční cílové ceně (236 Kč). V měsíčním srovnání akcie posílily o 11,5%. Unipetrolu klesl čistý zisk, potýkal se s havárií Tržby Unipetrolu klesly meziročně o necelých 37% na 20,5 mld. Kč vlivem nižší ceny ropy a nižším prodejním objemům. V meziročním srovnání poklesly o 5-7% čistý zisk, EBIT a EBITDA v důsledku nefungující steam craker jednotky a havárie rafinérie v Kralupech z půli května, což se projevilo na snížené produkci. Vedení společnosti očekávám, že steam cracker jendotka v Litvínově i rafinérie v Kralupech budou opět funkční od října tohoto roku. Odhadovaný ušlí obchodní zisk způsobený havárií za 2Q16 je 1,3. Část ušlého zisku i náklady na opravy již byly pokryty pojištěním a další platby jsou očekávány. Obdržené platby se projevily na EBITDA Lifo, která meziročně vzrostla o téměř 16% na 4,5 mld. Kč. Společnost reportovala nárůst tržního podílu Benziny o 17%. IFRS, CZK mn 2Q16 2Q15 y/y 2Q16F Diff. Revenue % % EBITDA % % Lifo EBITDA % % EBIT % % Net income % % Source: Erste Group Research, Unipetrol Cena akcie reagovala na zveřejnění výsledků 22. července nárůstem, který byl v dalších dnech korigován. Tento vývoj se na přelomu měsíce opakoval. Akcie Unipetrolu jako jedny z mála v měsíčním srovnání oslabily (-1%). V Graf: Reakce akcií Unipetrolu na 2Q16 Zdroj: Bloomberg V Unipetrolu došlo také k managerským změnám. Společnost v úvodu měsíce oznámila odvolání generálního ředitele a předsedy představenstva Marka Switajewskeho. Ve funkci předsedy představenstva ho nahradil bývalý kontroverzní CEO společnosti PKN Orlen, Andrzej Modrzejewski. Zdroj: Bloomberg

6 CME překvapila slabým českým trhem Třetí společností, která reportovala své výsledky, byla CME. Ta reportovala výsledky v souladu s konsensem. Tržby ve druhém čtvrtletí vzrostly o 5% na 175,2 mil. USD, OIBDA o 14,6% na 53,6 mil. USD a čistá ztráta činila 141,2 mil. USD. Tabulky níže zobrazují ucelený pohled na hospodaření Kofoly ve 2Q16 a srovnání se stejným obdobím předchozího roku. Zatímco Polsko se podepsalo na tržbách negativně, ostatní trhy rostly. Čistá ztráta byla ovlivněna jednorázovým účetním vypořádáním nedávno refinancování dluhu ve výši 150 mil. USD. Díky poslednímu refinancování klesly úrokové náklady meziročně o téměř 30%. Český trh byl nemilým překvapením kvartálních výsledků. Tržby klesly o 2,3% na 50,9% především v důsledku klesajících tržeb z televizních reklam. Klesal také celkový tržní podíl na televizních reklamách. Negativně ovlivnily český trh dvě sportovní události, které byly vysílány konkurenční veřejnoprávní televizí: hokejové mistroství světa v Praze a fotbalové Euro. Akcie CME za měsíc červenec posílily o 6%, na zveřejněné výsledky (26.7.) však reagovaly v souladu s burzovním trendem a v závěru měsíce oslabily. V Graf: Dopad výsledků na akcie CME Finanční ředitel Kofoly nepotvrdil ani nesnížil výhled na meziroční stabilní EBITDA zisk. Cíl se pro 2016 jeví po 2Q16 náročnější, ale dosažitelný. Společnost se ale bude muset potýkat s vyššími cenami cukru v příštím roce, jelikož první jednání s dodavateli indikují nárůst ceny o 10-20%. Firma předpokládá, že přibližně polovinu nárůst bude schopna přenést do prodejních cen a druhou půlku pokryje snižováním nákladů. Komerční banka zreviduje dividendovou politiku Zdroj: Bloomberg Kofolu táhlo dolů Polsko První srpnový den reportovala své výsledky Kofola. Hospodaření společnosti bylo v meziročním srovnání výrazně horší vzhledem k dvoucifernému propadu tržeb v Polsku, mírně vyšším cenám cukru a investicím do prodeje a IT. To vše bylo očekáváno. Kofola zareagovala na zhoršený vývoj v Polsku uzavřením jedné továrny, což sníží logistické náklady a pomůže řešit nadbytek kapacit. Zatímco vývoj v Polsku potvrdil negativní trend z prvního kvartálu, v České republice reportovala Kofola solidní růst tržeb o 7%. To se povedlo především díky džusům Rauch, energetickým nápojům Semtex a fresh barům Ugo. Naproti tomu EBITDA marže v ČR klesla kvůli nižšímu podílu sirupů. Společnost si udržela pozici číslo 1 na slovenském trhu, kde zaznamenala jednoprocentní nárůst tržeb. Všechny trhy dopadly podle našeho očekávání, částečnou výjimkou je Slovinsko a export, kde byl zaznamenán nárůst 2,5% (naše očekávání bylo větší). Poslední ze zmíněných společností reportovala Komerční banka, které hospodařilo s čistým ziskem ve výši 3,801 mld. Kč (meziročně +19,4%). Nárůst byl podpořen zejména prodejem podílu ve Visa, bez započtení této jednorázové položky byly výnosy z finančních operací pod úrovní dvou čtvrtletí. Celkově dopadly výsledky mírně za očekáváními. Čistý úrokový příjem klesl meziročně o 2%, příjem z poplatků a provizí klesl meziročně o 4,6%. Nejvýznamnější zprávou však bylo jednoznačně oznámení, že se KB vrací ke své normální dividendové politice, čímž se myslí období před rokem Fakticky to znamená změna výplatního poměru z % na 60-70%. Akcie KB na tyto zprávy zareagovaly nejvyšším denním poklesem za posledních pět let. V Graf: Reakce akcií KB na 2Q

7 Vývoj portfolia a benchmarku Zdroj: Bloomberg Ukázkové portfolio ČS Výkonnost našeho portfolia je za poslední měsíc mírně nižší než benchmark (o 0,3%), když se pobrexitové oživení na našem portfoliu projevilo o něco méně. Celkově ale byla výkonnost portfolia výrazně plusová (+2,2%). Ve 3M a 6M srovnání si pak naše portfolio vede výrazně lépe, než benchmark. Proti benchmarku se nám minulý měsíc dařilo především se sázkou na akcie ČEZ a trochu ještě pomohlo podvážení stock Spirits, zatímco sázka na podvážení Pihlip Morris ČR nevyšla (což i vzhledem k jeho defenzivní povaze bylo překvapivé). Výkonnost portfolia Výkonnost 1M 3M 6M Od založení CS portfolio 2.24% -1.06% 2.73% % Benchmark index 2.53% -8.21% -3.22% % Relativně k benchmarku -0.29% 7.15% 5.95% 39.88% Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Tento měsíc jsme se rozhodli výrazněji (o 10%) převážit akcie O2 CR, která nás potěšila výsledky za 2Q16 (výrazné nákladové úspory) a nabízí dobrý dividendový výnos. Věříme, že na případné změny v indexu MSCI (možná výměna O2CR za akcie Monety) dojde až s listopadovou revizí. Akcie ČEZu po nedávné rally snižujeme na benchmark, krátkodobě již nevidíme výraznější důvody k růstu ani valuačně, ani z pohledu momenta. K podvážení o 10 % vůči benchmarku jsme přistoupili v případě akcií CETV. K rozhodnutí nás vede vyšší volatilita titulu, kterou s ohledem na ostrý pobrexitový růst amerických akciových trhů považujeme za krátkodobé riziko. Pravděpodobnost částečné korekce totiž narostla. Kofolu po nepřesvědčivých výsledcích za 2Q16 a vzhledem k nepříznivým cenám cukru mírně snižujeme na benchmark. Unipetrol jsme po nedávném poklesu (zklamání z nízké dividendy) dovážili na benchmark, když celková makro situace je pro petchem producenty z našho pohledu průměrná. O 5% nad benchmark převažujeme před 2Q16 výsledky akcie Stock Spirits, předpokládáme potvrzení slušného oživení výsledků z 1Q16. Zdroj: Česká spořitelna, a.s Celkově jsou pro srpen našimi největšími sázkami v portfoliu akcie O2 CR a Stock Spirits, zatímco podvážené máme CME a VIG (která se samovolně podvážila v důsledku pokračujících negativních překvapení, tentokrát v souvislosti se změnou účtování přidružených stavebních spořitelen). Složení portfolia Titul Aktuální Aktuální Poslední Váha v kurz váha změna indexu CEZ % % CME % % Komercni banka % % Kofola % % Fortuna % % Pegas % % Philip Morris CR % % O2 CR % % Unipetrol % % Stock Spirits % % VIG % % Cash % % Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Zásady konstrukce portfolia a srovnávacího benchmarku naleznete zde: Pravidla portfolia

8 ) Tabulka: Akcie - základní informace ČEZ CME Fortuna VIG Erste Group Komerční banka Stock Spirits Kofola Pegas NW Doporučení akumulovat akumulovat kupovat držet -- akumulovat akumulovat kupovat držet 12-měs. cílová cena (Kč) USD Eur v revizi 729 Cena (Kč) (4.8.) Roční min (Kč) Roční max (Kč) Tržní kapital. (mld. Kč) Počet akcií na trhu Celkový počet akcií Hlavní akcionář MF ČR Time Warner Akcie - základní informace Penta investment WSWVV AVS Société Générale Western Gate PI Rodina Samaras Wood & co. %podíl hl. akcionáře 69.9% 49.9% 67.3% 71.0% 25.3% 60.4% 9.7% 50.8% 20.3% Free float (%) 30.1% 44.4% 32.7% 29.0% 63.0% 39.7% 87.5% 6.7% 79.7% Philip Morris CR O2 CR Unipetrol Moneta Doporučení držet držet akumulovat měs. cílová cena (Kč) Cena (Kč) (4.8.) Roční min (Kč) Roční max (Kč) Tržní kapital. (mld. Kč) Počet akcií na trhu Celkový počet akcií Hlavní akcionář Philip Morris Int. PPF PKN Orlen GE %podíl hl. akcionáře 77.6% 84.1% 63.0% 41.4% Free float (%) 22.4% 15.9% 37.0% 58.7% CME (USD; US GAAP; kons.) ČEZ (Kč; IFRS; kons.) e e e Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) (227.4) (114.9) (158.9) Zisk na akcii (x) (1.69) (.86) (1.18) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) 14.0% 20.3% 23.5% 21.7% 27.1% 25.5% 36.2% 31.0% 28.9% Marže EBIT (%) 5.6% 15.6% 17.7% 12.3% 17.6% 16.0% 18.4% 13.8% 15.0% P/E n.m. n.m. n.m EV/EBITDA Philip Morris CR (Kč, IFRS, kons.) O2 CR (Kč; IFRS; kons.) Unipetrol (Kč, IFRS, kons.) NWR (EUR, IFRS, kons.) e e Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) 24.0% 34.0% 32.5% 0.8% 9.8% 7.6% -1.7% 1.6% -0.7% Marže EBIT (%) 20.1% 29.5% 27.2% -1.0% 8.0% 5.3% % -38.1% -39.4% P/E n.m n.m. n.m. n.m. EV/EBITDA n.m n.m. n.m. n.m. Zdroj: Bloomberg, Česká spořitelna

9 ) Tabulka: Akcie - základní informace Erste Group (EUR, IFRS, kons.) e Celková aktiva (mil.) Čisté provoz.výnosy (mil.) Provozní zisk (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Čistá úroková marže 2.8% 2.7% 2.6% 2.3% 2.2% 2.2% 7.5% 6.9% 6.7% ROE (Moneta: ROTE) 3.0% -5.3% 9.3% 13.0% 12.2% 12.7% 12.1% 10.6% 13.0% P/E n.m. n.m P/BV Pegas (EUR, IFRS, kons.) e e e Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) 20.5% 19.3% 21.6% 14.6% 13.2% 17.6% 22.7% 20.4% 19.7% Marže EBIT (%) 14.0% 12.3% 14.9% 7.1% 6.1% 9.7% 18.3% 15.9% 15.6% P/E EV/EBITDA VIG (EUR, IFRS, konsolidováno) e Tržby z předepsaného poj Investiční příjmy EBT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (EUR) Dividenda (EUR) Marže čistého zisku (%) 3.4% 1.1% 2.8% P/E P/BV Fortuna (EUR, IFRS, konsolid.) e Náběry (mil.) Hrubé výhry EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) 20.9% 18.4% 18.7% Marže EBIT (%) 17.7% 15.3% 13.9% P/E EV/EBITDA Komerční banka (Kč,IFRS, kons.) Kofola (Kč, IFRS) Moneta (Kč, IFRS, kons.) Stock Spirits (EUR, IFRS) Zdroj: Bloomberg, Česká spořitelna

10 ) Tabulka: KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ Srpen ČEZ Výsledky za 2. pol PM CR Výsledky za 2. pol VIG Výsledky za 2. pol Fortuna Výsledky za 2. pol Pegas NW Výsledky za 2. pol Zdroj: Bloomberg, Česká spořitelna

11 Ratingy k jednotlivým zahraničním akciím v Tabulkové části jsou převzaté od Erste Group Bank z reportu Global Equity Ratings, který naleznete v sekci Analýzy a prognózy na či případně zde, a který obsahuje ratingy na akcie více než 140 globálně působících firem. Ratingy jsou stanoveny s ročním horizontem včetně dividend (tj. celkový výnos) a jsou založeny na top-down pohledu na trh a sektory s využitím jak fundamentálního ocenění, tak i technické analýzy. Příslušná stupnice k ratingům je následující: kupovat (potenciál růstu nad 15 %), držet (potenciál růstu mezi 0 % až 15 %) a prodávat (potenciál pro negativní vývoj, tj. méně než 0 %). Ceny jednotlivých titulů jsou aktuální ke dni, který předcházel dni, kdy byl vydaný tento měsíčník. ) Tabulka: Tabulková část - Evropa (tabulka 1) Přehled firem Sektor Spotřebitelské zboží Zdravotnický sektor Finanční sektor Nezbytné spotřebitelské zboží Energetický sektor Technologický sektor Telekomunikace Základní materiály Průmyslový sektor Síťová odvětví Erste Group Research Akciový titul Rating Měna Cena Země Datum PEe DYe 1T 1M 12M Adidas Kupovat EUR DE Beiersdorf Kupovat EUR 84.9 DE BMW Držet EUR 65.8 DE Cie Financiere Richemont Držet CHF 56.8 CH Continental Držet EUR DE Daimler Držet EUR 53.5 DE Hennes & Mauritz Držet SEK SE Inditex Kupovat EUR 29.9 ES Kering Držet EUR FR LOreal Kupovat EUR FR Luxottica Group Držet EUR 43.6 IT LVMH Kupovat EUR FR Pandora Kupovat DKK DK Ryanair Kupovat EUR 13.9 IE Volkswagen Prodat EUR DE Coloplast Kupovat DKK DK Fresenius SE Kupovat EUR 65.8 DE GlaxoSmithKline Kupovat GBP UK Novartis Držet CHF 80.2 CH Novo Nordisk Kupovat DKK DK Reckitt Benckiser Kupovat GBP UK Roche Holding AG Kupovat CHF CH Sanofi Držet EUR 74.9 FR Allianz Držet EUR DE Banco Santander Prodat EUR 3.4 ES BNP Paribas Prodat EUR 39.8 FR Commerzbank Prodat EUR 5.8 DE Deutsche Bank Prodat EUR 12.3 DE HSBC Prodat GBP UK UBS Prodat CHF 12.6 CH UniCredit Prodat EUR 2.0 IT Anheuser Busch Inbev Kupovat USD BE Danone Držet EUR 63.4 FR Diageo Držet GBP UK Nestle Držet CHF 24.3 CH Unilever Kupovat EUR 41.9 NL BP Prodat GBP UK Royal Dutch Shell Prodat GBP UK Statoil Prodat NOK NO Total Držet EUR 43.4 FR ARM Holdings Kupovat GBP UK ASML Kupovat EUR 88.4 NL Infineon Technologies AG Držet EUR 13.0 DE SAP Držet EUR 67.2 DE Deutsche Telekom Prodat EUR 15.3 DE Orange Prodat EUR 14.7 FR Telefonica Prodat EUR 8.5 ES Vodafone Prodat GBP UK BASF Držet EUR 68.6 DE Bayer Držet EUR 90.0 DE Henkel Kupovat EUR DE ABB Ltd Kupovat CHF 19.1 CH Alstom Prodat EUR 20.9 FR Siemens Držet EUR 91.8 DE E.ON Prodat EUR 9.0 DE RWE Prodat EUR 14.2 DE Akciový titul Rating Měna Cena Země Datum PEe DYe 1T 1M 12M Sektor Zdroj: Reuters, Erste Group Research Naposledy: Rating zvýšen g snížen Poznámka: Dividendový výnos (DYe) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Zdroj: Erste Group Factset ze dne

12 ) Tabulka: Tabulková část - USA (tabulka 2) Přehled firem Sektor Akciový titul Rating Měna Cena Země Datum PEe DYe 1T 1M 12M Technologický Alphabet (Google) Kupovat USD US sektor Apple Držet USD 95.6 US Facebook Kupovat USD US IBM Prodat USD US Intel Držet USD 32.8 US Mastercard Kupovat USD 88.1 US Microsoft Kupovat USD 51.2 US Oracle Držet USD 40.9 US Qualcomm Prodat USD 53.6 US Skyworks Solutions Držet USD 63.3 US Visa Kupovat USD 74.2 US Spotřebitelské Amazon.Com Držet USD US zboží Colgate-Palmolive Držet USD 73.2 US Ford Motor Držet USD 12.6 US General Motors Prodat USD 28.3 US Home Depot Kupovat USD US Nike Kupovat USD 55.2 US Priceline Group Kupovat USD US Procter & Gamble Prodat USD 84.7 US Target Prodat USD 69.8 US Wal-Mart Držet USD 73.0 US Walt Disney Kupovat USD 97.8 US Zdravotnický Abbott Laboratories Držet USD 39.3 US sektor AbbVie Kupovat USD 61.9 US Amgen Kupovat USD US Biogen Idec Držet USD US Bristol-Myers Squibb Držet USD 73.6 US Celgene Corp Kupovat USD 98.5 US Eli Lilly Kupovat USD 78.8 US Gilead Sciences Držet USD 83.3 US Johnson & Johnson Kupovat USD US Merck & Co Držet USD 57.6 US Pfizer Držet USD 35.2 US Nezbytné Coca-Cola Držet USD 45.3 US spotřebitelské Kraft Heinz Držet USD 88.5 US zboží McDonalds Držet USD US Mondelez Kupovat USD 45.5 US PepsiCo Držet USD US Starbucks Kupovat USD 57.1 US Energetický Chevron Prodat USD US sektor Exxon Mobil Kupovat USD 93.7 US Schlumberger Prodat USD 79.1 US Valero Energy Corp. Držet USD 51.0 US Průmyslový 3M Company Kupovat USD US sektor Caterpillar Prodat USD 75.8 US General Electric Držet USD 31.5 US Finanční sektor Bank of America Prodat USD 13.3 US Citigroup Prodat USD 42.4 US JPMorgan Držet USD 62.1 US Základní Dow Chemical Prodat USD 49.7 US materiály DuPont Držet USD 64.8 US Telekomunikace AT&T Kupovat USD 43.2 US Verizon Kupovat USD 55.8 US Síťová odvětví NextEra Energy Kupovat USD US Southern Co Prodat USD 53.6 US Sektor Akciový titul Rating Měna Cena Země Datum PEe DYe 1T 1M 12M Zdroj: Reuters, Erste Group Research Rating snížen Poznámka: Dividendový výnos (DY) a PEe: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Zdroj: Erste Group Factset ze dne

13 ) Tabulka: Tabulková část - Asie, Jižní Amerika a Austrálie Přehled firem Sektor Akciový titul Rating měna Cena Země Datum PEe DYe 1T 1M 12M Technologický sektor Finanční sektor Spotřebitelské zboží Energetický sektor Základní materiály Telekomunikace Nezbytné spotřebitelské zboží Baidu Prodat CNY CN Hon Hai Precision Industry Držet TWD 82.5 TW Infosys Kupovat INR 17.9 IN LG Electronics Prodat KRW KR Samsung Electronics Držet KRW KR Taiwan Semiconductor Kupovat USD 26.2 TW Tencent Kupovat CNY HK Banco Bradesco Prodat BRL 25.2 BR China Construction Bank Prodat CNY 5.1 CN ICICI Bank Držet INR 7.18 IN Nomura Prodat JPY JP Sberbank Držet RUB RU Honda Motor Prodat JPY JP Hyundai Motor Prodat KRW KR Tata Motors Držet INR 34.7 IN Toyota Motor Držet JPY JP Gazprom Prodat USD 4.3 RU Petrobras Prodat BRL 7.2 BR PetroChina Prodat CNY 5.3 CN BHP Billiton Prodat USD AU Rio Tinto Prodat USD AU Vale Prodat BRL 5.1 BR China Mobile Držet CNY 88.7 HK Telstra Držet AUD 5.6 AU AmBev Kupovat BRL 5.9 BR Sektor Akciový titul Rating měna Cena Země Rating PEe DYe 1T 1M 12M Zdroj: Reuters, Erste Group Research Naposledy: Rating snížen Poznámka: Dividendový výnos (DYe) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Erste Group Research Zdroj: Erste Group Factset ze dne

14 Důležitá upozornění Obecně Tento dokument je považován za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje investičních nástrojů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak společnost Česká spořitelna, a.s. IČ , sídlem Praha 4, Olbrachtova 1929/62, PSČ 14000, sp. zn.: B 1171 vedená u Městského soudu v Praze (dále jen Česká spořitelna či ČS ) neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou je Česká národní banka. Poctivá prezentace doporučení Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami otevřené DSGE modely, které vycházejí z prací Christiano- Eichenbaum-Evans, Smets-Wouters nebo g3 ČNB. Další informace o dlouhodobější historické výkonnosti jednotlivých investičních nástrojů nebo finančních indexů naleznete zde: Údaje o ceně vyjádřené v tomto materiálu jsou hrubými údaji, to znamená, že do nich není započítán případný vliv odměn za zprostředkování nebo jiných poplatků souvisejících přímo s daným obchodem. Stupeň investičního doporučení u akciových titulů Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10%). Rizika Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Ne všechny investice jsou vhodné pro každého investora, proto by investor měl každé své investiční rozhodnutí zkonzultovat se svým investičním poradcem. V případě údajů o ceně, které jsou vyjádřeny v EUR, USD nebo jiné cizí měně, může výnos kolísat i v důsledku výkyvů měnového kurzu vůči CZK. Aktualizace Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1. Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie na pražské burze ČEZ O2 CR / Telefónica CR Datum Cílová Datum Cílová cena (Kč) Doporučení cena (Kč) Doporučení akumulovat držet v revizi akumulovat akumulovat akumulovat v revizi v revizi držet redukovat akumulovat držet držet Komerční banka Unipetrol Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení (úprava o split) akumulovat akumulovat akumulovat redukovat držet redukovat akumulovat redukovat CME Fortuna Datum Cílová cena (USD) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení akumulovat kupovat držet kupovat držet redukovat držet akumulovat VIG Philip Morris CR Datum Cílová cena (EUR) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení držet držet kupovat redukovat kupovat redukovat akumulovat redukovat Pegas Stock Spirits Group Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena Doporučení držet akumulovat v revizi v revizi v revizi v revizi akumulovat GBp kupovat akumulovat GBp akumulovat Kofola Datum Cílová cena (Kč) Doporučení v revizi kupovat Stanovení odměny analytika Stanovení výše odměny analytiků není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě hodnocení analytiků na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Konflikt zájmů Česká spořitelna, Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované na trhu Prime na BCPP) jsou uvedeny v Tabulce 2: Střety zájmů ČS ve vztahu k pokrývaným akciím na pražské burze. Poměr jednotlivých stupňů aktuálně platných investičních doporučení Erste Bank Group obsahuje tabulka 3. Tabulka obsahuje poměr u investičních doporučení na pokrývané akcie obchodované na trhu Prime na BCPP. Tabulka 3: Poměr investičních doporučení k pokrývaným akciím na pražské burze