RANNÍ PŘEHLED 27. května 2015 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 1,014 bodů (-1.4% d/d); objem: 1,097 mil. Kč Pražská burza se při úterním obchodování přidala k negativnímu evropskému sentimentu a odepsala 1,4 %. Strach investorů sílí s blížícím se termínem řecké splátky. Na obzoru nejsou stále žádné obrysy možně dohody s věřiteli. Evropským akciím dokonce nepomohlo ani slábnoucí euro. V rámci BCPP zaznamenaly největší ztráty finanční tituly. Komerční banka (-2,1 %, 5 065 Kč) se pohybovala těsně nad 200 denním klouzavým průměrem, Erste Group odepsala při ceně 717 Kč 2,2 %. O2 CR, které se dnes naposledy obchoduje v nerozdělené podobě, předvedlo zajímavý obrat, sílící poptávka titul posunula o 4,5 % výš na 183 Kč. USA Dow Jones: 18,042 (-1.0%); S&P500: 2,104 (-1.0%); Nasdaq: 5,033 (-1.1%) Akcie na Wall Street si v úvodu zkráceného týdne, při lepších makrodatech, připsaly největší ztráty za poslední tři týdny. Zejména dubnový údaj objednávek zboží dlouhodobé spotřeby společně s březnovou revizí a mzdová inflace ve službách v oblasti Philadelphie způsobil na trzích prodejní tlak v obavách o dřívější zvýšení sazeb ze strany Fedu. Hlavní index S&P 500 nakonec odepsal necelých 22 bodů. Dařilo se naopak dluhopisům a především dolaru, který se vůči japonskému jenu vyšplhal nejvýše od srpna 2007. Posilující dolar negativně ovlivnil také komodity, zlato (-1,6 %) se propadlo o 20 USD na 1 187,3 USD/unce. Americká lehká ropa vyklesala o 2,8 % na hladinu 58 USD/barel. Z podnikové sféry stojí za zmínku snížené doporučení pro amerického výrobce solárních panelů First Solar (-7,3 %; 51,1 USD) z důvodu zmenšující se nákladové konkurenční výhody. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Ani úterní obchodování koruny k euru nepřineslo žádnou výraznější změnu a koruna se držela v těsné blízkosti úrovně 27,4 CZK/EUR. Naopak ostatní měny v regionu dál ztrácely, především polský zloty (-1,0 % d/d; 4,14 PLN/EUR), který klesl na měsíční minimum. Pokles u zlotého prohlubuje i reakce na nedělní prezidentské volby, tedy nečekanou výhru opozičního kandidáta Dudy. Opět rostoucí napětí a diskuze kolem Řecka oslabuje euro, které v úterý ráno kleslo na měsíční minimum 1,09 USD/EUR, kolem které se drželo po zbytek dne. Trh bez reakce přešel sérii lepších makročísel v USA. Koruna k dolaru se přehoupla přes hranici 25 a odpoledne se stabilizovala kolem 25,1 CZK/USD. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI - bez významných událostí AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 18,042-1.0-1.5 0.3 S&P 500 USA 2,104-1.0-1.1 1.1 Nasdaq USA 5,033-1.1-0.7 5.3 Euro Stoxx 50 EUR 3,619-1.0-1.4 15.4 DAX NĚM 11,625-1.6-1.9 18.6 PX ČR 1,014-1.4-1.7 7.1 ATX RAK 2,597-1.7-1.7 20.2 BUX MAĎ 22,118-0.3-1.0 33.0 WIG 20 POL 2,449-1.0-3.0 5.7 RTS - USD RUS 1,025-1.6-3.1 29.7 Index (-) 1075 1050 1025 1000 975 PX FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.45-0.3-0.2 0.9 CZK/USD 25.25-1.3-2.7-10.8 USD/EUR 1.09 1.0 2.5 10.6 EUR/GBP 0.707 0.4 1.7 9.5 CHF/EUR 1.037 0.1 0.8 13.8 JPY/USD 123.1-1.3-2.0-3.1 RUB/USD* 50.84-1.6-2.6 9.8 *USD/100 RUB KORUNA EUR 27.0 27.3 27.5 27.8 28.0 28/4 5/5 12/5 19/5 26/5 EUR USD 28/04 05/05 12/05 19/05 26/05 mil. CZK 2000 1500 1000 500 0 USD 23.5 24.0 24.5 25.0 25.5 26.0 PŘEHLED ČR VIG: Vyřazení akcií z indexu Stoxx 600 O2 CR: Dnes se naposledy obchoduje nerozdělená společnost Pegas Nonwovens: Očekávané silné výsledky za 1Q15, potvrzení cíle ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Barrick uzavřel partnerství s čínskou Zijin Mining DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.80-2 bb -1 bb 7 bb EUR - 10Y 0.55-6 bb -5 bb 1 bb USD - 10Y 2.14-7 bb -15 bb -5 bb PLN - 10Y 2.96 3 bb 15 bb 44 bb HUF - 10Y 3.50-1 bb -7 bb -10 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.31 0 bb 0 bb -3 bb USD - 3M 0.28 0 bb 1 bb 3 bb EUR - 3M -0.01 0 bb 0 bb -7 bb GBP - 3M 0.57 0 bb 0 bb 1 bb CHF - 3M -0.79 0 bb 0 bb -73 bb PLN - 3M 1.58 0 bb 0 bb -38 bb HUF - 3M 1.68 0 bb -1 bb -42 bb KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 63.7-2.8-0.5 10.0 zlato 1,187-1.3-1.7-1.1 elektřina 31.4 0.5-0.7-4.5 uhlí 57.0 0.1-0.3-13.7 měď 6,107-0.9-1.8-3.4 pšenice 4.94-4.1-3.2-17.9 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
RANNÍ PŘEHLED 27. května 2015 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH O2 CR neutrální zpráva Doporučení: Nehodnoceno Cílová cena: Nehodnoceno VIG negativní zpráva Doporučení: Držet Cílová cena: 38,0 EUR (1 045 Kč) Pegas neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 638 Kč Jen připomínáme, že dnes 27.5. se naposledy obchoduje O2 CR jako nerozdělená společnost. Současně je dnes poslední den, kdy se O2 CR obchoduje před vyřazením z MSCI indexů. Ve dnech 28.-29.5. bude obchodování pozastaveno právě z důvodu rozdělení společnosti. Nedá se vyloučit zvýšený objem i vyšší volatilita. Akcie VIG budou od 22. června vyřazeny z indexu Stoxx Europe 600. Po MSCI se tak jedná o další významný index, z které budou akcie vyřazeny. V souvislosti s tím se dá očekávat další prodejní tlak. Pegas Nonwovens oznámí výsledky za 1Q15 zítra ráno. Předpokládáme, že Pegas potvrdí cíl na tento rok (EBITDA 44,0-48,5 mil. EUR). Náš odhad za 1Q15 znamená 28,9 % nebo 26,2 % ve srovnání s nižším a vyšším koncem tohoto intervalu. Pro dosažení celoročních cílů bude stěžejní bezproblémový provoz výrobních linek. Vzhledem k poklesu hlavní nákladové položky (materiál) by EBITDA měla vzrůst o 3,7 % r/r na 12,7 mil. EUR. Podstatně ovlivní finanční výsledky kurzové zisky (posilování USD vůči EUR v 1Q15). Podle našich odhadů by Pegas měl na této úrovni zaúčtovat zisk 7,3 mil. EUR. Tato položka je nehotovostního charakteru. Vzhledem k refinancování dluhu emisí dluhopisů se Pegasu sníží také úrokové náklady. Naopak vyšší budou daně, protože skončily investiční pobídky na část výroby. Č.zisk odhadujeme na 12 mil. EUR (+117 % r/r). tis. EUR J&T e1q15 1Q14 r/r Kons. Tržby 59,280 58,829 0.8% 58,750 EBITDA 12,710 12,252 3.7% 12,360 EBIT 8,952 8,584 4.3% 8,640 Č.zisk 11,983 5,536 116.5% 11,200 Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,619 (-1.0%) 11,625 (-1.6%) 6,949 (-1.2%) USA Barrick Gold (+)/(=) Asie, Rusko, Brazílie Dow Jones S&P500 Nasdaq 18,042 (-1.0%) 2,104 (-1.0%) 5,033 (-1.1%) Barrick Gold uzavřel rozsáhlé partnerství s čínským těžařem zlata Zijin Mining. Barrick prodá Zijinu polovinu svého 95% podílu v dole Porgera v Papui Nové Guinei, za nějž dostane 298 mil. USD. Porgera je pro Barrick spíše dražším dolem s celkovými náklady na unci nad 1000 USD. Barrick dále hodlá do budoucích nových projektů vstupovat právě po boku Zijinu, přičemž spolupráce by měla benefitovat z levného financování v Číně a tamějších výhodných cen těžebního zařízení. Domníváme se, že partnerství se Zijinem může Barricku výrazně pomoci k rozvoji nových projektů, včetně dokončení pozastaveného obřího projektu Pascua Lama na chilsko-argentinské hranici. Partnerství může být rovněž podstatné do budoucna vzhledem k tomu, že Čína je nyní největším spotřebitelem i producentem zlata. Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 28,250 (+0.9%) 1,652 (-0.2%) 53,630 (-1.8%) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
RANNÍ PŘEHLED 27. května 2015 PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 60-1.9-1.5 60 60 1 0.0 Prodat 2.0 USD (40 Kč) 15-8-2014 ČEZ 632-1.0-0.5 632 642 220 8.8 Koupit 661 Kč 2-5-2014 Erste 717-2.2-2.0 717 717 70 2.8 Prodat 25 EUR (684 Kč) 15-5-2015 Fortuna 95-1.0-3.5 95 97 1 0.0 V revizi V revizi 9-3-2015 KB 5,065-2.1-2.7 5,012 5,170 355 14.3 Koupit 5 900 Kč 6-5-2015 NWR 0-3.8-3.8 0 0 1 0.0 Prodat V revizi 2-9-2014 O2 CR 183 4.5-1.2 176 184 381 15.3 Nehodnoceno Nehodnoceno 15-5-2015 Pegas 782-0.9-0.4 781 790 4 0.2 Koupit 638 Kč 8-10-2013 PM ČR 10,800 0.0 2.9 10,721 10,800 9 0.4 Držet 10 637 Kč 4-3-2015 PLG 178-1.0-1.3 178 179 0 0.0 Koupit 215 Kč 28-5-2014 Stock 75 3.6 0.9 73 76 4 0.2 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 589-0.5-0.5 589 589 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 169 0.0 4.7 165 170 4 0.1 V revizi V revizi 4-3-2011 VIG 964-3.1-4.2 963 989 48 1.9 Držet 38,0 EUR (1 045 Kč) 18-5-2015 PX Index 1,014-1.4-1.7 - - 1,097 44 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti DAIREWA 5,8%/2015 3 000 000 CZK 25.5.2015 98.95 100.95 #NUM! JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 95.79 97.79 4.03 % CPI 6.05%/2016 10 000 CZK 29.3.2016 100.25 102.25 3.28 % CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 100.50 102.50 4.06 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 101.00 103.00 3.10 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 101.00 104.00 3.41 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 98.00 100.00 5.20 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 102.00 104.00 5.27 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 101.00 103.00 4.62 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 98.00 100.00 6.29 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 100.00 4.50 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 100.00 103.00 5.68 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 104.00 106.00 5.16 % ESIN Group 7.5%/2019 1000 EUR 30.9.2019 101.00 103.00 6.69 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 5.99 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 27/5/15 - ČR O2 CR: Poslední obchodní den s nerozdělenou společností - - - - 27/5/15 - - Costco Wholesale - - USD 1.16 USD 5.12 28/5/15 9:00 Maďarsko Nezaměstnanost 04/15-7.6% 7.8% 28/5/15 10:30 Británie HDP Q1/15p - 2.5% r/r 2.4% r/r 28/5/15 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 05/15-103.5 103.7 28/5/15 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 05/15-0.35 0.32 28/5/15 11:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 05/15f - -5.5-5.5 28/5/15 - - National Bank Of Greece - - EUR -0.03 EUR 0.09 28/5/15 8:00 ČR Pegas Nonwovens: Výsledky za 1Q15 1Q15 12.0 mil. EUR 11.2 mil. EUR 5.5 mil. EUR 28/5/15 - - Lukoil - - USD 2.29 USD 6.29 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh +420 221 710 335 pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupova Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6