Fakta, trendy, argumenty Aktuální náměty k zamyšlení nad Vaší investiční strategií podzim 2014 www.csobam.cz/info (prezentace + videokomentář 2014)
Podzimní novinky Vážení obchodní přátelé, tento souhrn námětů pro doplnění Vaší investiční strategie není zásadní, pokud jde o podstatu našich investičních doporučení z posledních let: Stále dává smysl doplnit tradiční úrokový výnos i nějakou formou účasti na výnosnějších trzích. I konzervativní investoři mohou tuto část portfolia velice efektivně investovat prostřednictvím našich zabezpečených fondů. Doplnili jsme informace o fondech rizikových dluhopisů, které lze v rámci dynamické složky portfolií pod naší správou rovněž využít a které při své široké diverzifikaci nabízejí i zájemcům o investice s vyšším kreditním rizikem jeho lepší kontrolu zejména v porovnání se sice jednoduchým, ale z hlediska poměru výnos vs. riziko přinejmenším diskutabilním nákupem atraktivní směnky, dluhopisu či obdobného depozitního produktu s vysokým rizikem, problematickou likviditou a minimální diverzifikací. Pokud jde o zabezpečené investice, vnímáme u našich firemních a institucionálních klientů postupný přesun zájmu od tradičních zajištěných fondů k fondům typu Portfolio Pro, zajímavým nejen svou vyšší likviditou, ale především přesnějším vymezením hraniční hodnoty a zabezpečením investice v ročním cyklu. Pro řadu z Vás jsou tudíž velice praktické z hlediska plánování a kontroly rizika i výnosů v daném účetním období; to se odráží i ve výchozích diskusích a výsledných návrzích jednotlivých investičních strategií. Ať už se potkáme osobně nebo prostřednictvím našeho investičního scénáře, rádi se pokusíme co nejpříjemnějším způsobem navázat na solidní výsledky prvního pololetí a zpřístupnit Vám výhody moderních investičních produktů ČSOB. 2 Jaroslav Rozehnal obchodní ředitel ČSOB Asset Management
Obsah Dosavadní vývoj a smutná perspektiva: úrokové sazby 4 Analytický pohled: aktuální příležitosti a rizika 7 High Yield Bonds 9 Úrokové sazby vs. akcie 10 Výnos a zabezpečení investice 13 Zajištěné a strukturované fondy ČSOB 14 Fondy typu Portfolio Pro 18 Produktová nabídka ČSOB AM 21 Podílové fondy a dluhopisy Individuální portfolio 3
Úrokové sazby klesly a nízké už zůstaly... Korunové sazby a dostupné výnosy dluhopisů Pokles korunových sazeb a výnosů státních dluhopisů ČR Výnosová křivka CZK & EUR dluhopisy investičního stupně zdroj: Bloomberg zdroj: Bloomberg 4 Dvoutýdenní reposazba ČNB = 0,05% p.a.. Roční PRIBOR sotva přesahuje 0,5% p.a., podobně jako pětiletý státní dluhopis ČR. Až osmiletá emise st. dluhopisů ČR se dostane přes 1% p.a., na 2% p.a. nedosáhne ani patnáctiletá... Příznivé hodnocení (a dobrý rating) st. dluhopisů ČR znamená hodně nízký výnos. Nestátní emise nesou o něco víc, nabídka v CZK je ale dost omezená... což lze částečně řešit dluhopisy v cizí měně, se zajištěním FX rizika (za cenu asi 0,25% p.a.). Přesto platí: Dosažení výnosu přes 1% p.a. je čím dál složitější... s přijatelnou mírou rizika
... i přes všechnu závažnost kreditního rizika. Vývoj kreditních marží: tříleté státní a bankovní dluhopisy (v 0,01 %) Kredibilita státního dluhu se v roce 2008 a hlavně 2012 stala otázkou...... která významně ovlivňuje a určuje kondici a stabilitu finančních institucí. zdroj: Bloomberg zdroj: Bloomberg Hodnota tzv. credit default swapu odpovídá tržnímu ocenění pojistky proti nesplacení (zde tříletého) dluhopisu daného emitenta a ukazuje názor trhu na přiměřenou výši kreditní marže a tudíž i důvěryhodnost dlužníka. Vyšší hodnota (zde v setinách procent p. a.) znamená vyšší kreditní riziko i vyšší výnos dluhopisů daného emitenta. (Za bezrizikovou úrokovou sazbu se pokládá aktuální sazba úrokového swapu s odpovídající dobou splatnosti.) 5 Kreditní riziko státních dluhopisů dnes trh vnímá jako relativně nízké přinejmenším u některých zemí. Za jejich minimálními (nebo zápornými...) výnosy ovšem mnohdy stojí spíš přebytek centrálními bankami uvolněné hotovosti, než objektivní zdraví státních financí. Také na úrovni bank je právě situace klidnější, (ne ovšem oproti stavu před r. 2008). Rating na hranici investičního stupně se nicméně stal velice obvyklým i u velice kvalitních bank; kreditní riziko stouplo během krize nebo v jejím důsledku téměř všude... přinejmenším si ho víc lidí uvědomuje.
Reálný výnos depozit? Spořicí účty vs. inflace (% p. a.) V posledních letech sazby spořicích účtů přesahují inflaci jen výjimečně. Sazby běžných a termínovaných účtů letos zase klesly. zdroj: ČSOB AM průměr sazeb na bankovním trhu 6 Investice prostřednictvím dluhopisů jsou sice o něco efektivnější, ale i jejich výnosy oproti minulosti výrazně klesly.
Analytický pohled Aktuální příležitosti a rizika Možnosti zvýšení výnosu nad úroveň stávajících úrokových sazeb. High Yield Bonds (vč. dluhopisů neinvestičního stupně). Úrokové sazby vs. akcie aktuální srovnání. Dlouhodobá výnosnost akcií a význam/ smysl/ nutnost ochrany (z pohledu investora s kratším investičním horizontem). 7
Zvýšení úrokových výnosů není bez rizika Výčet možností je omezený... a přínos může být sporný! Prodloužení splatnosti: Nákup delšího dluhopisu? Termínovaný vklad s delší dobou splatnosti? Ale: Výnosová křivka je stále dost plochá, prodloužení splatnosti nepřináší žádnou zajímavou prémii. Navíc je docela pravděpodobné, že z dnešního pohledu relativně zajímavá sazba bude za pár let vypadat podstatně hůř. Zvýšení kreditního rizika: Nákup horšího dluhopisu? (tzv. podřízené dl., neinvestiční / spekulativní rating...) Uložení peněz u horší banky? (neinvestiční/ spekulativní rating, nízká likvidita...) Ale: Od nějaké úrovně už nemá smysl kvůli malému zvýšení výnosu riskovat ztrátu celé jistiny... Určitě ne bez dostatečné diverzifikace, zvlášť když v posledních letech stouplo kreditní riziko téměř všude. Ojedinělou výjimkou jsou st. dluhopisy ČR s ratingem zvýšeným v r. 2012... proto i jejich výnos výrazně klesl. Zajímavé jsou občas se vyskytující dluhopisy dostatečně prověřených menších emitentů nebo důsledně diverzifikovaná portfolia vysoce úročených dluhopisů (High Yield Bonds). 8
High Yield Bonds Dluhopisy neinvestičního (spekulativního) stupně Rating BB apod. Méně bonitní dluhopisy vč. podřízených. Dostupný výnos násobně převyšuje běžné úrokové sazby. + zajímavé výnosy v klidnějších časech... F1,2,3: Nejde jen o fondy ČSOB / KBC; v okrajových segmentech trhu využíváme i konkurenční produkty, plní-li v rámci portfolia požadovanou funkci lépe než (levnější) výběr z naší vlastní produktové nabídky. zdroj: ČSOB AM Dynamická investice: přirozená součást agresivnějších portfolií nutnost důkladné diverzifikace => fondy + riziko poklesu v době nejistoty či přímo krize... 9
Úrokové sazby vs. akcie Dlouhodobá a současná výnosnost různých tříd aktiv R I Z I K O & V Ý N O S Výnosnost aktiv (USA) Dlouhodobá Současná INVESTICE s PEVNÝM VÝNOSEM INFLACE 3,5% 2,0% + Prémie 0,0% -2,0% = PENĚŽNÍ TRH 3,5% 0,0% + Prémie 1,5% 2,5% = STÁTNÍ DLUHOPISY (10 let) 5,0% 2,5% + Prémie 1,5% 1,5% = KORPORÁTNÍ DLUHOPISY (10 let, BBB) 6,5% 4,0% AKCIE Státní dluhopisy 5,0% 2,5% + odměna za riziko 5,0% 5,5% = VÝNOS AKCIE 10,0% 8,0% z toho: nominální růst 6.00 % 6,0% z toho: dividendový výnos 4.00 % 2,0% zdroj: ČSOB AM Vycházíme z historických údajů o investicích na americkém trhu od r. 1934. Jedná se o výnosnost hrubou, před poplatky, která je navázána na 80letý vývoj US indexů, státních dluhopisů a indexu S&P 500. Co se změnilo? Výnosy klesly ve všech třídách aktiv (u akcií ještě relativně nejméně). Výnos se razantně snížil (resp. zmizel!) hlavně u bezpečnějších investic. Odměna za riziko se zvýšila, ale vrací se k normálu! Co to znamená? Zisky mnoha firem rostou a s nimi ceny jejich akcií. Výnosy akcií obvykle převyšují... Peněžní trh a inflaci asi trojnásobně St. dluhopisy asi dvojnásobně, DNES 3x! Korp. dluhopisy asi o polovinu, DNES 2x! S poklesem dostupných úroků jsou akcie zajímavější než dříve... Snížené úrokové náklady zlepšují ziskovost firem... 10
Správná investice ve správnou dobu Jak nalézáme a kde teď vidíme atraktivní příležitosti na trhu akcií: Regionální diverzifikace Vyspělé trhy: USA (efektivita, výsledky, výhledy/ problémy EU/EMU a Japonska) Rozvíjející se trhy: JV Asie (růst, slibuje dobrý výnos), Turecko (kolísavější, ale dlouhodobé perspektivy jsou výborné) Sektorová diverzifikace Načasování a výběr zajímavých oborů 11 Dividendové akcie PRO: oproti dluhopisům vyšší výnosy při srovnatelném riziku, stabilita firemních výnosů i zisků PROTI: v případě (málo pravděpodobného) výrazného růstu trhů a úrokových sazeb zaostávají za ostatními akciemi, slábnoucí sektory (telekomunikace, utility) Konvertibilní dluhopisy Dluhopisy, které jsou nejblíže akciím V portfoliích kombinujeme segmenty trhu méně závislé na hospodářském cyklu se zajímavými růstovými příležitostmi. Aktuálně to jsou: Technologie (stabilizace oproti minulosti) Farmacie pro defenzivnější investory Luxusní zboží (růst populace střední třídy v Asii) + Buyback (stabilní, kapitálově silné fy skupující své akcie, eliminace daně z dividend) zdroj: ČSOB AM
Historická zkušenost Akcie se dlouhodobě opravdu vyplácejí zdroj: ČSOB AM Dobrých roků je více než špatných. Rekordní zisky bývají větší než rekordní ztráty. 12 Dobrý výběr titulů + dobrá diverzifikace = přidaná hodnota správce Ochrana proti občasným propadům je ovšem užitečná a žádoucí... zvlášť v posledních letech. A zejména pro krátkodobé investory.
Výnos a zabezpečení investice Podíl na výnosu akcií při současném omezení rizika: jak na to? Výplata zajištěné hodnoty v předem známý den splatnosti (Tradiční zajištěné a strukturované fondy ČSOB). Aktivní správa portfolia a průběžně aktualizovaná hraniční hodnota, resp. zabezpečení investice (fondy typu Portfolio Pro). Výhodné použití v praxi: volba či kombinace obou přístupů (postupné a nenásilné naplnění zvolené investiční strategie, důsledné rozložení rizika v čase i objemu investice). 13
14 Zajištěné a strukturované fondy ČSOB Jak fungují? Princip zajištěného fondu (příklad) Základní parametry: zajištění 100 % investice, splatnost 5 let, úrokové sazby cca 2 % p. a., výnos odvozený od výnosu vybraného trhu (obvykle akciový index, koš akcií, komodit atp.) Výchozí struktura portfolia (po úpisu): 90% - dluhopisy 5 let: při výnosu cca 2% p. a. zajistí při splatnosti 100% výchozí investice 10% - opce navázané na vybraný trh (vysoký výnos v případě příznivého vývoje, hodnota blízká nule v případě výrazného poklesu trhu) 100% 90% zdroj: ČSOB AM Dluhopisová složka zajistí výplatu zajištěné hodnoty bez ohledu na vývoj vybraného trhu. Opční složka odráží výnosy trhu; nikdy není záporná. Cena fondu = hodnota dluhopisů (100% investice ke dni splatnosti) + hodnota opční složky. Varianta ČSOB: Dluhopisy nakoupíme za 100 %, do opcí se investují jen úroky z nich. Osvědčená investice 402 zajištěných/strukturovaných fondů úspěšně uvedeno na trh. Celkem upsáno více než 91 miliard korun. Přes 200 fondů již dosáhlo splatnosti. V současnosti v těchto fondech spravujeme přes 34 mld. Kč (85 % trhu v ČR). V 76% případů tyto fondy překonaly světový index akcií MSCI World. Jsme součástí KBC Group evropská jednička ve strukturovaných fondech a jejich inovacích. Majetek ve strukturovaných a CPPI fondech (vč. fondů typu Portfolio Pro) činí 46 mld. EUR (1 150 mld. Kč). Zajištěné/strukturované fondy vždy ochránily investice klientů, nikdy neselhaly v dodržení svých parametrů. Časté jsou zajímavé výnosy i v době hlubokého propadu akciových trhů (viz další strany).
Zajištěné a strukturované fondy ČSOB Jak odráží vývoj trhu a kam až může zajištěný fond klesnout? Teorie modelová situace: Investiční horizont: nejspíš delší než rok, možná i 2 3, rozhodně však ne 5 let Parametry fondu: zajištění 100 % investice, splatnost 5 let, úrokové sazby cca 2 % p. a. Jaká bude cena fondu za 3 roky, když zatím trh akcií stoupne či klesne o 50 %? Realita Směrem nahoru fond kopíruje vývoj trhu; míra participace se zpravidla pohybuje v rozmezí 60 % 100 %. (Nižší míra ochrany = vyšší míra participace.) Směrem dolů nejnižší možná cena odpovídá diskontované zajištěné hodnotě fondu. zdroj: ČSOB AM 150% zdroj: ČSOB AM 15 100% 96% 90% 50% vývoj trhu: pozitivní scénář vývoj trhu: negativní scénář cena a výnos zajištěného fondu v letech 1-5 podle vývoje trhu Cena 96,15% odpovídá při úrokové sazbě 2% p.a. ocenění zajištěné hodnoty fondu, resp. jeho dluhopisové složky, dva roky před splatností (100%). Fond Světové investice 1 v době největšího propadu trhu akcií o více než 50% prokazuje stabilitu a bezpečně konverguje k zajištěným 100% výchozí investice. Proto je zajištěný fond zajímavý i pro toho, kdo nechce či nemůže čekat až do vzdálené splatnosti. Toho lze i aktivně využít...
Zajištěné a strukturované fondy ČSOB Výnosy již splacených fondů 2000-2013 (233 fondů) vs.trh akcií ČSOB zajištěné/ strukturované fondy vs. výnos trhu akcií v době jejich existence: Na klesajícím trhu ČSOB zajištěné/ strukturované fondy neztratily v 96% případů. zajištění min.100% **ochrana < 100% 76 % ČSOB zajištěných/ strukturovaných fondů překonalo výnos trhu akcií. Ostatní dosáhly průměrného výnosu 2,11 % p.a. Fond > trh 0,87% vs. -4,67% p.a. (141 fondů) 61 % Fond > trh -1,35% vs. -6,86% p.a. (5 fondů) 2,15 % Fond < trh -0,96% vs. -0,95% p.a. Fond > trh 2,54% vs. 1,02% p.a. 13 % (30 fondů) (54 fondů) (1 fond) (2 fondy) Fond < trh 2,28% vs. 7,29% p.a. 0,43 % 0,86 % zdroj: ČSOB AM 23 % Fond < trh -0,94% vs. 0,16% p.a. Ve více než třetině případů trh akcií vzrostl. Zhruba každý třetí v té době aktivní ČSOB zajištěný/ strukturovaný fond byl ještě úspěšnější. MSCI World (% p.a.) globální akciový index ČSOB zajištěné/ strukturované fondy ztratily v 3,43% případů**. Průměrná ztráta trhu byla ve stejné době vyšší 3,6x. 16 Výkonnost fondu od úpisu do splatnosti (% p.a.)
17 Zajištěné a strukturované fondy ČSOB Aktuální výnosy I dosavadní výnosy ještě nesplacených fondů jsou slušné (data: 7/2014): Průměrný výnos nesplacených ZF/SF za poslední rok: 5,98 %. Průměrný výnos nesplacených ZF/SF od jejich vzniku: 4,90 % p. a. Pouze jeden ZF/SF, existující déle než 1 rok, byl pod upisovací hodnotou. 85 z 96 fondů má po roce průměrný výnos nad 2 % p.a., 8 fondů nad 10 % p.a. A výnosy zajištěných/strukturovaných fondů lze oproti dosavadním výsledkům (str. 18) ještě zlepšit jejich aktivnějším využitím: Fond vykazující zajímavé zhodnocení může být výhodné prodat i několik let před splatností, zisk okamžitě realizovat a prostřednictvím nového fondu obnovit zajištění na již dosažené úrovni zhodnocení. (Lze také zvolit fond s jinou, v danou chvíli ještě aktuálnější strategií, atd.) V případě výrazného poklesu trhu může mít smysl realizovat omezenou ztrátu a z následujícího růstu korekce profitovat prostřednictvím nového fondu. (Ten na růstu trhu participuje už od aktuální, nízké úrovně, zatímco původně držený fond jen pomalu směruje k dosažení zajištěné hodnoty, a to tempem odrážejícím aktuální úrokové sazby, viz str. 17). Nižší míra ochrany (např. 90%, 95% apod.) zvyšuje míru participace a výkonnost fondu i v době nízkých úrokových sazeb. Optimální jsou postupné nákupy v průběhu upisovacího období Vedle diverzifikace podle volby fondů oborové, ale i časové je vedlejším efektem i nenásilné a pozvolné naplněné vybrané investiční strategie.
18 100% 95% Dynamická struktura portfolia limituje případnou ztrátu Roste podíl akcií na úkor dluhopisů a hotovosti, ziskovost fondu stoupá. 100% Fondy typu Portfolio Pro Princip fondů typu Portfolio Pro Hraniční hodnota = 95% (90%) výchozí ceny Roční cyklus nastavení hraniční hodnoty Proměnlivá struktura portfolia, aktivní kontrola a možnost reakce 24 hodin denně: A B v době růstu zdroj: ČSOB AM Hraniční hodnota pro daných 12 měsíců = 95% výchozí hodnoty / ceny fondu 1 rok v době poklesu zdroj: ČSOB AM Portfolio Pro 95 95% Hraniční hodnota = 95% Investice bez výchozí hodnoty / ceny fondu ochrany Portfolio Pro 95 Investice bez ochrany Akcie a dluhopisy nahrazuje hotovost a snaha o udržení ceny nad hraniční hodnotou. Osvědčená investice Aktivní správa, regionální a sektorové strategie podobně jako u profilových fondů ČSOB/KBC. Jednoznačná pravidla reakcí na vývoj trhu. Volba hraniční hodnoty: 90% / 95% Načasování investice: pro obě úrovně hraniční hodnoty existuje vždy čtveřice fondů. Ty se liší termínem nastavení hraniční hodnoty pro nadcházejících 12 měsíců při tzv. refixu: únor, květen, srpen, listopad. Držení všech čtyř fondů (90 nebo 95) dále snižuje riziko oproti jedinému fondu. Postupný nákup (nejlépe vždy v době refixu) rozkládá investici a snižuje i časové riziko (tzn. pravděpodobnost nákupu v nevýhodnou dobu) Vedlejším efektem je nenásilné, pozvolné naplněné vybrané investiční strategie preferované řadou konzervativních institucí. Fondy typu Portfolio Pro jsou nejrychleji se rozvíjejícím segmentem v naší nabídce. Celkový objem prodejů již přesáhl 6 miliard Kč.
Fondy typu Portfolio Pro Hraniční a přidaná hodnota v lepších i horších časech Hraniční hodnota 95% overtibilní dluhopisy Dluhopisy, které jsou nejblíže akciím Hraniční hodnota 90% - 2008: katastrofální rok: odchod z akcií (globální index MSCI World klesá o 42 %) i dluhopisů... - 1994: nejistota a pokles trhu dluhopisů: prodej dluhopisů, akcie (MSCI W. + 0,03%) zůstávají zdroj: ČSOB AM - 2005: dobrý rok pro akcie (MSCI World + 8,3%): Portfolio Pro profituje z vyššího podílu akcií 19 Dnešní pravidla řízení fondů typu Portfolio Pro a důsledky jejich aplikace v předchozích letech. Srovnání s historickými výsledky profilových investičních strategií bez ochrany investice. Refix hraniční hodnoty pro nadcházející rok vždy k 1. lednu daného roku.
Fondy typu Portfolio Pro Hraniční a přidaná hodnota v lepších i horších časech (1991 2013) Hraniční hodnota 95% Hraniční hodnota 90% Oproti investicím bez ochrany Portfolio Pro vykazuje srovnatelné hodnoty růstu, ale podstatně menší poklesy. Oproti světovým akciím je přínos zabezpečení investice ještě výraznější. Portfolio Pro 90 vyniká oproti adekvátní investici bez ochrany nejen stabilitou, ale i dynamikou v době růstu! Oproti světovým akciím je celkové zhodnocení téměř dvojnásobné. 20 Shrnutí přínosu P Pro: Obvyklé výnosy lepších i horších let a jejich četnost... Dnešní pravidla řízení fondů typu Portfolio Pro a důsledky jejich aplikace v předchozích letech. Srovnání s historickými výsledky profilových investičních strategií bez ochrany investice. Refix hraniční hodnoty pro nadcházející rok vždy k 1. lednu daného roku.
Nabídka na míru Výběr ze široké nabídky... + profesionální servis ČSOB AM Fondy ČSOB Peněžní trh a dluhopisy: tradiční nabídka pro firemní a institucionální klientelu, dividendový výnos, likvidita 2-5 dní Zabezpečené investice: Portfolio Pro + osvědčené fondy s výplatou zajištěné hodnoty při splatnosti: vyšší výnosový potenciál akcí + bezpečnost dluhopisů Fondy bez ochrany : výběr ze stovek fondů... Fondy a dluhopisy: - nákup na pobočce ČSOB (komisionářská smlouva) - individuální portfolio Individuální portfolio Efektivní řešení od 10 mil. Kč Individuálně sjednané investiční limity Nákladově efektivní využití dostupných sazeb i fondů s prvky ochrany či bez ní. Okamžitá nebo postupná realizace zvolené strategie, průběžná komunikace dle potřeb a volby konkrétního klienta Možnost kombinace se zvýhodněnou úrokovou sazbou: předem známý úrokový výnos + zabezpečené investice. 21 Dluhopisy ČSOB (HZL HB) Využití v rámci individuálního portfolia... nebo nákup dle vlastní volby - optimální řešení pro klienty s vlastním odborným zázemím (zejména adekvátní analytické zázemí a risk management) a odpovídajícím investičním profilem Ceny a objemy dle aktuální nabídky Do akciím Exkluzivní investiční služby Optimální pro investování desítek či stovek milionů Kč či ekvivalentu v cizí měně. V nižších desítkách mil. Kč navazujeme na DUO strategie a portfolio fondů, ve velkých objemech převládá přímé držení jednotlivých cenných papírů v mezích sjednaných smluvních limitů
Shrnutí Využití prezentace a upozornění na rizika Informace obsažené v tomto dokumentu se týkají zejména investiční služby obhospodařování majetku zákazníka na základě volné úvahy v rámci smluvního ujednání, kterou poskytuje společnost ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost (ČSOB AM), a/nebo marketingové, popř. jiné propagační činnosti související s nabízením produktů kolektivního investování emitovaných finanční skupinou ČSOB/KBC. Tento dokument je určen k distribuci institucionální klientele finanční skupiny ČSOB, nikoliv privátním klientům či jejich zástupcům. Dále není určen k distribuci třetím osobám; jediným oprávněným uživatelem je právnická osoba, které byl tento dokument předán zástupcem ČSOB AM / finanční skupiny ČSOB. S poskytovanou investiční službou mohou být spojena příslušná rizika, a to dle povahy konkrétního investičního nástroje. Detailní popis rizik je uveden v samostatném dokumentu (www.csobam.cz/dokumenty, sekce MiFID dokumenty). ČSOB AM upozorňuje, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že investice klienta obsahuje riziko kolísání hodnoty, a že návratnost původně investovaných prostředků klienta není zaručena. ČSOB AM může poskytovat číselné odhady nebo předpovědi budoucího výnosu spojeného s investiční službou nebo s konkrétním investičním nástrojem, jen pokud z povahy investiční služby nebo investičního nástroje vyplývá, že je tento výnos pevně stanoven. Veškeré ostatní informace o trzích jsou pouze indikativní. Zajištění hodnoty investice a výnosu u zajištěných fondů se váže ke dni splatnosti fondu (den odkoupení podílů od investorů při zániku fondu) s tím, že pokud nedojde ke splnění závazků protistran a vydavatelů (emitentů) dluhopisů držených v portfoliu fondu, vyplacená částka může být nižší než hodnota zajištěné části investice. Informace o daňových zvýhodněních souvisejících s poskytováním investičních služeb nebo jiné obdobné informace se vztahují vždy jen na stanovený okruh osob, kterých se tyto výhody týkají. Informace o Garančním fondu obchodníků s cennými papíry jsou v zákonem stanoveném rozsahu uvedeny v Obchodních podmínkách ČSOB AM, které jsou nedílnou součástí smlouvy o obhospodařování cenných papírů. Veškeré další informace k výše uvedenému jsou obsaženy ve smluvní dokumentaci ČSOB AM nebo přímo u zástupců ČSOB AM. Zde uvedené informace a informace z paralelní videoprezentace se vzájemně doplňují. Tyto materiály mají výhradně informativní charakter a nepředstavují nabídku ani jinou výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoliv investičního nástroje nebo využití jakékoliv investiční strategie. Vychází ze situace ke dni uveřejnění, a názory v něm uvedené se tudíž mohou měnit. ČSOB AM nenese odpovědnost za jakoukoliv ztrátu nebo škodu, která by klientovi mohla vzniknout použitím informací uvedených pouze v tomto dokumentu. 22