Kľúčové očakávané udalosti

streda, 30.novembra 2016 Korporátna stratégia a ekonomické analýzy Zdenko Štefanides Hlavný ekonóm Andrej Arady Makroekonóm Obsah Správy, udalosti a trendy... 1 Ekonomická aktivita.... 2 Inflácia..... 6 Vonkajšia a fiškálna bilancia. 7 Meny a úrokové sadzby... 9 Mesačné predikcie.. 12 Makroekonomické indikátory... 13 Trhové dáta..... 14 Grafy..... 15 Hlavné správy Rast HDP spomalil y 3.8% r/r v 2Q na 3,0% v 3Q Pracovný trh napreduje presvedčivo silno Priemysle v 3Q spomalil, ale stúpli nádeje na jeho opätovnú reakceleráciu v 4Q Inflácia v globálnom merítku stúpla, domáca deflácia sa v októbri zmiernila na -0,3% r/r Globálne, výnosy dlhopisov vzrástli na pozadí rozmrazenia inflačných očakávaní, perspektívnej fiškálnej expanzii v USA a v eurozóne navyše aj kvôli neistote ohľadne pokračovania programu nákupov aktív (APP) ECB Kľúčové očakávané udalosti 6. dec druhý odhad 3Q HDP s detailmi zloženia rastu 8.dec Zasadnutie ECB, pozornosť sa bude sústrediť na komentár ohľadne ďalšieho pokračovania APP po marci 14.dec Zasadnutie Fed-u, trhy už naplno počítajú s rastom sadzieb na tomto zasadnutí, no implikovaná pravdepodobnosť ďalšieho zvyšovania v tomto cykle je až do júna aktuálne pod 50% 1,30 1,25 1,20 1,15 1,10 1,05 EUR/USD y trhu Zatvorenie EUR/USD 1,0629 1,0631 1,0963-3,03% 1% -12,16% GBP/USD 1,2483 1,2484 1,2228 2,09% 1,09% -19,88% EURIBOR 3M -0,31-0,31-0,31 0 0-0,39 EURIBOR 12M -8-8 -7-1 0-0,40 SK ŠD 5R výnos -0,35 1-0,35-0,33-3 -5-0,90 SK ŠD 10R výnos 0,94 0,94 0,55 0,39 7-0,16 1,00 12-14 3-15 6-15 9-15 12-15 3-16 6-16 9-16 3M EURIBOR 0,10 0-0,10-0,20-0,30-0,40 12-14 3-15 6-15 9-15 12-15 3-16 6-16 9-16 Predikcie Predikcie Posledná 4Q16 1Q17 2Q17 EUR/USD 1,063 1,050 1,080 1,100 GBP/USD 1,248 1,200 1,220 1,280 EURIBOR 3M -0,31-0,31-0,32-0,33 EURIBOR 12M -8-9 -0,15-0,15 SK ŠD 10R výnos 0,94 0,85 0,89 0,95 ECB refinan. s. 0 0 0 0 FED funds s. 0,50 0,75 0,75 1,00 Zdroj: BoE prime Intesa s. Sanpaolo, 0,25 VÚB banka 0,25 research 0,25 0,25 3Q17 1,110 1,300-0,32-0,14 1,06 0 1,00 0,25 1

Ekonomická aktivita Rast HDP spomalil, z 3,8% r/r v 2Q na 3,0% v 3Q Rýchly odhad HDP naplno odhalil spomalenie rastu ekonomiky v letných mesiacoch, z 3,8% y/y v 2Q16 na 3,0% r/r v 3Q. Rast bol o 4 desatiny slabší ako očakával trhový konsenzus a dokonca aj o desatinu slabší ako náš odhad, ktorý bol už beztak najnižší na trhu. Gro tohto spomalenia šlo na vrub vyššej porovnávacej bázy spred roka, hoci rast evidentne v lete aj skutočne spomalil. Spomalenie bolo menej výrazné na medzikvartálnej báze v sezónne očistenej miere, z 0,9% k/k v 2Q na 0,7% v 3Q, rovnako ako v 1Q. Reálna aktivita bola v lete ešte viac rozkolísaná ako obvykle v tomto období, no aj tak sme mohli pozorovať jej celkové spomalenie v trende. Ďalší výhľad do konca roka je ale skôr povzbudivý. Podnikateľské prieskumy v eurozóne sa relatívne rýchlo na konci leta zlepšovali a pozitívne sú aj domáce prieskumy. Titulkový rast ale bude naďalej brzdený vysokou porovnávacou bázou spred roka. V druhej polovici roka 2015 bol investičný boom vo verejnom sektore ťahaný poslednou šancou vyčerpať eurofondy. To sa však tento rok nezopakuje. Čiastočnú kompenzáciu ale môžu poskytnúť súkromné investície, konkrétne z automobilového priemyslu. Náš odhad celoročného rastu pre rok 2016 ponechávame nezmenený na úrovni 3,3%. Rast v roku 2015 bol revidovaný nahor, z 3,6% na 3,8%. Najvýznamnejšími zmenami bol silnejší rast vládnej spotreby a fixných investícii, zatiaľ čo súkromná spotreba rástla o čosi pomalšie. Graf: Dynamika rastu reálneho GDP, % Zdroj: Eurostat, VUB Rast počtu pracovných miest ostal silný Medzikvartálny rast počtu pracovných miest ostal nezmenený na povzbudivo vysokej úrovni. Zotrvanie rastu bolo pozitívnym prekvapením, keďže rast ekonomiky spomalil a mesačné údaje registrovanej nezamestnanosti signalizovali, že progres na pracovnom trhu v lete spomaľuje. V sezónne očistenej miere však v 3Q medzikvartálne stúpol počet pracovných miest rovnako ako v prvej polovici roka, o 0,6%. Medziročný rast dokonca ešte akceleroval o desatinku na 2,4%. Dokresľujúc pozitívny obraz na pracovnom trhu, údaje registrovanej miery nezamestnanosti v októbri ukázali opätovné zrýchlenie progresu. Viď graf dolu. 2

Ekonomická aktivita Graf: Rast zamestnanosti,% Graf: Registrovaná miera nezamestnanosti, % 0,9 0,7 0,5 0,3 0,1-0,1-0,3 k/k, sezónne očistené r/r, pravá os -0,5 4Q13 2Q14 4Q14 2Q15 4Q15 2Q16 Zdroj: ŠUSR, VUB 3,0 15 14 2,5 13 2,0 12 1,5 11 10 1,0 Sezónne očistená miera 9 nezamestnanosti 0,5 Celková miera 8 nezamestnanosti 7 1-05 9-06 5-08 1-10 9-11 5-13 1-15 9-16 Priemysel v 3Q spomalil, ale stúpli nádeje, že v 4Q opäť naštartuje Aktivita v priemysle kolísala toto leto neobvykle silno, zapríčinili to predovšetkým posunuté dovolenky vo viacerých podnikoch. Súdiac však podľa priemerného rastu v 3Q, možno odvodiť tri základne správy: 1) spomalenie rastu priemyslu sa na konci 3Q zrejme otočilo produkcia v septembri medziročne vzrástla o 3,9% r/r, čo je menej ako v nafúknutom auguste, ale viac ako priemerný rast v júli a auguste 1,7% r/r, či 2,4% rast v júni; 2) rast spomalil najmä kvôli slabšiemu rastu výroby áut (niektoré príčiny sa ale môžu ukázať iba ako dočasné), i keď spomalenie bolo rozšírené relatívne široko naprieč výrobnými sektormi; 3) nové objednávky tiež výrazne kolísali, takže je ťažké hodnotiť výhľad, priemysel v eurozóne si ostatné mesiace viditeľne polepšil, čo zvyšuje nádeje pre jeho naštartovanie aj v domácom prostredí. Tabuľka: Detailná štruktúra priemyselnej produkcie 2013 2014 2015 4Q15 1Q16 2Q16 aug 16 sep 16 Priemysel spolu 3,9 8,6 7,0 5,1 2,4 6,3 17,2 3,9 Ťažba a dobývanie -1,0 2,9 0,4 4,4-8,5-5,6 6,7 8,7 Priemyselná výroba 5,0 10,5 7,7 5,8 2,7 7,7 18,6 4,2 potraviny 0,3-1,5 0,3-0,3-11,9 3,0 2,5 2,4 textil, koža 23,9-12,3 23,9-1,0-2,0 2,1 13,6 5,6 drevo a papier 0,2-0,1 0,2 1,9 6,7 5,9 7,2 7,4 koks a refinované ropné produkty -3,3-9,4-3,3 2,5-2,0-19,0 10,6 2,0 chemikálie 2,4-5,7 2,4 14,7-3,6 4,4 2,6 0,5 farmácia -43,7-11,4-43,7 3,6-19,3-5,2-16,7-8,0 guma plasty 6,3 67,7 6,3-19,3-13,1-6,3 7,6 3,1 kovy 9,8 13,0 9,8-1,9 7,3 10,7 9,8 7,6 počítače a elektronika -3,0 1,7-3,0-5,8-3,6 11,8 9,9-1,0 elektrické zariadenia 8,5 14,4 8,5 18,1 10,9 18,1 17,6 0,1 stroje 3,2 5,4 3,2 15,8 3,0 5,5 10,8 5,8 dopravné prostriedky 6,8 3,4 6,8 24,1 9,5 15,0 43,9 4,8 ostatná výroba 2,2 14,6 2,2 16,4 8,7 6,3 5,4 2,0 Sieťové odvetvia -2,8-4,3 3,0 0,9 2,3-4,8 7,3 0,5 3

Ekonomická aktivita Stavebníctvo ostáva po normalizácii z predošlého boomu slabé September príliš nezmenil celkový obraz stavebného sektoru, i keď bol to skôr slabý mesiac. V sezónne očistenej miere výstavba medzimesačne klesla o 3,1%, čo stiahlo jej medziročnú dynamiku rastu nadol na -17,9% z augustových -9,7%. Druhá polovica roka naplno odhalila hĺbku korekcie po boome z konca roku 2015. Aktivita v 3Q v priemere poklesla o 17% r/r. Produkciu ťahajú predovšetkým veľké projekty, čo stavebníctvo predurčuje k veľkej volatilite. Základným trendom ktorý možno pozorovať je spomalenie po predošlom boome vo verejných investíciách. Aktivita sa javí slušná v rezidenčnom sektore a niekoľkých veľkých projektoch v hlavnom meste a na západe Slovenska, inak nič moc. Napriek prekvapivo silnému progresu na pracovnom trhu, výdavky domácnosti v obchodoch robia len malý posun vpred. V septembri konkrétne nebol posun žiadny, keďže v sezónne očistenej miere medzimesačne len stagnovali. Medziročná dynamika tak spomalila na 1,5% oproti 1,9% v auguste. Graf: y v stavebníctve, priemysle a maloobchode (r/r, 3mma) 4

Ekonomická aktivita IES stúpol o 0,4 na 103,3bodu Titulkový index ekonomického sentimentu (IES) počítaný ako trojmesačný kĺzavý priemer vzrástol v novembri o 0,4 na 103,3 bodu, na najvyššiu úroveň za ostatných 8 mesiacov. Gro tohto zlepšenia ale možno prisúdiť predošlým dvom mesiacom. V samotnom novembri ostali podniky v priemysle veľmi opatrné a po predošlom silnom raste zaznamenali korekciu dôvery aj maloobchod, služby a spotrebitelia. Stavebníctvo naopak zastabilizovalo dôveru, pričom v novembri aj mierne vzrástla. Povzbudivým je, že prieskumy v eurozóne zaznamenali rast, čo je dôležité pre exportne orientovanú slovenskú ekonomiku. Tabuľka: Indikátor ekonomického sentimentu a jeho zložky 2015 2016 2016 IES a jeho zložky, saldá 3Q 4Q 2Q 3Q okt nov Indikátor ekonomického sentimentu 99,0 99,0 99,1 103,0 102,9 103,3 Zložky IES Indikátor dôvery v priemysle 0,7-5,3 1,7 6,0-0,7-1,0 Indikátor dôvery v stavebníctve -3,0-5,5-12,0-12,0-14,5-11,5 Indikátor dôvery v maloobchode 12,3 10,7 13,0 18,3 17,7 14,3 Indikátor dôvery v službách 8,3 1,7-1,3 12,0 17,0 13,0 Indikátor spotrebiteľskej dôvery -14,8-9,9-8,1-5,1-4,7-6,6 Zdroj: ŠÚSR, VÚB Graf: Ekonomický sentiment, národná metodika, 3mma, 2005=100 5

Inflácia Deflácia sa v októbri zmiernila na - 0,3% r/r Inflácia ostatné obdobie v globálnom merítku stúpla viac v USA, menej v eurozóne. Hlavným ťahúňom boli ceny energii, jadrové indexy ostali ostatný rok a pol viac-menej nezmenené. Podobne ako v eurozóne stúpla inflácia aj na Slovensku, ale tu cítiť ostatné obdobie aj rast dopytových tlakov. Inflácia na Slovensku však rastie z oveľa nižšej základne z historického minima -0,9% r/r v júli na -0,3% v októbri. Medzimesačne stúpli v októbri spotrebiteľské ceny o 0,2%, čím sa medziročná miera deflácie zmiernila oproti predošlému mesiacu o 2 desatiny. Rast bol ťahaný najmä zložkami v čistej inflácii, a to aj po očistení o ceny palív (tie rástli 1,9%m/m). Regulované ceny prispeli k celkovému rastu len mierne (rastúc 0,3% m/m prispeli 6p.b.). Ceny potravín ostali nezmenené. Ďalšie mesiace inflácia pravdepodobne bude nasledovať rastúci trend, ťahať by ho mali predovšetkým bázické efekty, keďže efekt predošlého poklesu cien ropy vyprchá. V januári vyprchá navyše aj negatívny príspevok k medziročnej inflácii z poklesu DPH na základné potraviny. Infláciu ale pravdepodobne môže pribrzdiť zníženie regulovaných cien plynu. Tabuľka: Spotrebiteľská inflácia 2013 2014 2015 2016 2016 1Q 2Q 3Q sep okt EU-harmonizovaný index spotr. cien (HICP) 1,5-0,1-0,3-0,5-0,6-0,7-0,5-0,3 Tovary 1,2-0,6-0,8-1,3-1,6-1,7-1,4-1,2 Priemyselné tovary bez energií 0,8 0,4 0,3 0,4 0,1 0,3 Energie -0,9-2,2-3,9-4,0-3,9-4,2-2,7-2,1 Potraviny 3,4-0,2-0,1-1,6-2,4-2,3-2,4-2,3 Služby 2,0 1,0 0,6 1,4 1,5 1,4 1,4 1,5 Celková spotrebiteľská inflácia (CPI) 1,4-0,1-0,3-0,5-0,7-0,7-0,5-0,3 Regulované ceny 0,8-0,9-1,6-1,1-1,0-1,6-1,2-1,0 Jadrová inflácia 1,5 0,2-0,2-0,1 0,1 0,3 Potraviny 3,7-0,7-0,4-0,1-1,6-1,2-1,3-1,3 Čistá inflácia 1,0 0,4 0,1 0,1 0,2 0,2 0,5 0,7 PPI - tuzemsko -0,1-3,5-4,2-5,3-5,2-4,2-3,2-2,8 Zdroj: SUSR, NBS Graf: Celková a čistá inflácia Graf: Ceny potravín a regulované ceny 6,0 Celková inflácia 5,0 Čistá inflácia 4,0 3,0 2,0 1,0-1,0-2,0 1-08 1-09 1-10 1-11 1-12 1-13 1-14 1-15 1-16 12,0 1 8,0 6,0 4,0 2,0-2,0-4,0 Regulované ceny -6,0 Ceny potravín -8,0 1-08 1-09 1-10 1-11 1-12 1-13 1-14 1-15 1-16 6

Vonkajšia a fiškálna bilancia Zahraničný obchod bol v septembri vo vysokom prebytku y v zahraničnom obchode tovarov nasledovali vývoj v priemysle. Rast obchodných tokov v lete spomalil na oboch stranách. Exporty v stálych cenách medzikvartálne klesli v 3Q o 3,8%, importy o 2%. Medziročne stúpli exporty v septembri o 1,7%, čím v 3Q dosiahli priemerný rast 1% r/r, teda menej ako v 2Q kedy rástli 7,2%. Importy klesli v septembri medziročne o 2,6%, čím dosiahli priemer v 2Q -0,9% oproti +5,4% v 2Q. Bilancia zahraničného obchodu dosiahla v septembri obrovský prebytok 456mil eur, o 250 viac ako pred rokom. Prebytok bol nafúknutý oslabením importov ktoré predtým pokrývali potreby investičného boomu. Graf: Rast exportov a importov (%, r/r, 3mma) Deficit sa v októbri znížil Štátny rozpočet naďalej profitoval z rastúcich daňových príjmov aj v októbri (+7,4% r/r, resp. 637mil eur). Mimo daní príjmy štátneho rozpočtu medziročne klesali. Na výdavkovej strane, kumulatívne výdavky ktoré sú priamo pod vplyvom štátu k októbru medziročne stúpli 4,6%. Úrokové výdavky, transfery, do štátne Sociálnej poisťovne a nižšie spolufinancovanie ale poskytli verejným financiám určitú úľavu. Deficit štátneho rozpočtu sa tak zúžil v októbri na 420mil oproti 644mil v septembri. 7

Vonkajšia a fiškálna bilancia Rozpočet na rok 2017 bol schválený 29.novembra slovenský parlament schválil rozpočet na roky 2017-2019. Titulkovo vyzerá tento rozpočet ambiciózne, no len pre toho, kto zabudol na minuloročné čísla. Rozpočet sa spolieha na vyššie odhady daňových príjmov (vyššie ako sa očakávalo na toto obdobie pred rokom vďaka mixu efektívnejšieho výberu daní a zvyšovania viacerých daní, detaily sme uvádzali v mesačnom komentári k fiškálnym údajom v septembrovom mesačnom komentári), no napriek tomu bola cesta k vyrovnanému rozpočtu opäť oddialená (viď graf dolu). V 2017 rozpočet odhaduje zníženie deficitu na 1,29% z odhadovaného HDP z tohtoročných očakávaných 1,97% HDP. V rozpočte na roky 2016-2018 schválenom pred rokom však bol plán na rok 2017 ambicióznejší, predpokladajúc deficit len 0,4% HDP. Poučiac sa z minulosti, kredibilita tohto plánu je tak veľmi nízka. Graf: Deficit verejných financií (% HDP) Zdroj: RZZ, VUB 8

Meny a úrokové sadzby Americké voľby spustili malú búrku na finančných trhoch Počas ostatného mesiaca sa na poli menovej politiky neudiali žiadne relevantné udalosti (ECB mala ostatné zasadnutie 20. októbra, Fed 2.novembra, no neprinieslo nič dôležité), pozornosť trhov tak priťahovali výlučne americké voľby, ktoré sa konali 8.novembra. Volatilita na finančných trhoch z obáv zo zmeny politiky USA prudko vyskočila nahor. Krátko potom sa však obavy zrejme zmenili na oslavy, keďže akciové indexy vzrástli na nové maximá a volatilita klesla späť blízko historicky najnižších úrovni. Ovplyvniť sa nedala ani ešte stále nevyriešeným Brexitom. Graf: VIX index, aproximácia obáv investorov Výnosy dlhopisov stúpli Zatiaľ čo sľuby nového prezidenta v USA spraviť Ameriku opäť veľkou podporili akciové trhy, vyhliadky ďalšej fiškálnej expanzie prostredníctvom ktorej má byť tento prísľub zabezpečený očividne zasiahli dlhopisy. Výnosy, ktoré už beztak rástli kvôli rozmrazeným inflačným očakávaniam tak rástli ešte viac. V Európe sa v ostatných týždňoch pridali aj ďalšie faktory, ktoré tlačia výnosy a rizikové prirážky nahor konkrétne neistota ohľadne pokračovania programu nákupu aktív APP zo strany ECB po marci 2017. Slovenské dlhopisy tak zaznamenali výrazný rast prirážok voči nemeckým dlhopisom, pri 10 ročných splatnostiach nad 72 bodov z 38 spred mesiaca a 33 spred troch mesiacov. Rast výnosov je rozšírený naprieč všetkými krajinami okrem bezpečných prístavov. 9

Meny a úrokové sadzby Graf: Slovenská výnosová krivka vývoj a zmena (k 30. novembru, % a p.b.) 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2-0,2-0,4-0,6 aktuálne pred mesiacom pred tromi mesiacmi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 7Y 8Y 9Y 10Y 13Y 15Y 17Y splatnosť 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 7Y 8Y 9Y 10Y 13Y 15Y 17Y -10 0 10 20 30 40 50 60 70 medzimesačná zmena zmena za kvartál Graf: Výnosy 10R vládnych dlhopisov, % 10

Meny a úrokové sadzby Dolár posilnil Výsledky amerických volieb zvýšili hodnotu dolára. Bezprostredne po výsledkoch volieb euro zaznamenalo najhlbší pokles v histórii, čím sa dostalo k minimu ostatných dvoch rokov. Navyše, s tým ako trh už naplno započítal zvýšenie sadzieb Fed-u na najbližšom zasadnutí 14. decembra, EUR/USD skĺzol na rovnakú úroveň ako pred rokom, keď Fed zvyšoval sadzby v tomto cykle prvý krát (viď graf dolu). Čo sa týka výhľadu, trh je nejednoznačný v názore na to, kam sa EUR/USD pohne budúci rok. Niektorí s tým ako americká ekonomika rastom napreduje rýchlejšie ako európska očakávajú ďalší pokles eura. Iní vrátane naši kolegov z Intesa Sanpaolo veria, že euro by malo časť predošlých strát vymazať, pretože sa domnievajú, že sa ekonomika eurozóny postupne oživí do štádia, ktoré ECB dovolí postupne začať sťahovať program nákupu aktív. Graf: EUR/USD 11

Mesačné predpovede Dátum Dáta Obdobie 7.11 9.11 11.11 11.11 14.11 14.11 14.11 14.11 14.11 14.11 15.11 16.11 16.11 28.11 28.11 29.11 5.12 6.12 9.12 9.12 9.12 12.12 12.12 14.12 14.12 14.12 14.12 16.11 16.11 19.12 19.12 29.11 Minulý mesiac Posled. Údaj VÚB odhad Malolobchodné tržby sep 1,9% 1,5% 3,0% Zahraničný obchod sep 216mil 456mil 300mil Priemyslená produkcia sep 17,5% 3,9% 5,0% Stavebná produkcia sep -9,7% -17,9% -1% CPI m/m okt 0,1% 0,2% 0,2% CPI r/r okt -0,5% -0,3% -0,4% Jadrový CPI m/m okt 0,1% 0,2% 0,2% Jadrový CPI r/r okt 0,1% 0,3% 0,2% Nové objednávky v priemysle m/m sep 32,6% 4,2% n/a Nové objednávky v priemysle r/r sep 45,2% -5,3% n/a Rýchly odhad HDP 3Q 3,7% 3,0% 3,1% HICP m/m okt % 0,2% 0,2% HICP r/r okt -0,5% -0,3% -0,4% PPI m/m okt 0,4% 0,3% n/a PPI r/r okt -3,2% -2,8% n/a Výsledky konjunkturálneho prieskumu a indikátor ekonomického sentimentu nov 102,9 103,3 n/a Malolobchodné tržby okt 1,5% - 2,0% Druhý odhad HDP 3Q 3,8% - 3,0% Zahraničný obchod okt 456mil 450mil Priemyslená produkcia okt 3,9% - 5,0% Stavebná produkcia okt -17,9% - -1% Nové objednávky v priemysle m/m okt 4,2% - n/a Nové objednávky v priemysle r/r okt -5,3% - n/a CPI m/m nov 0,2% - 0,1% CPI r/r nov -0,3% - -0,2% Jadrový CPI m/m nov 0,2% - 0,1% Jadrový CPI r/r nov 0,3% - 0,4% HICP m/m nov 0,2% - 0,1% HICP r/r nov -0,3% - -0,2% PPI m/m nov 0,3% - n/a PPI r/r nov -2,8% - n/a Výsledky konjunkturálneho prieskumu a indikátor ekonomického sentimentu nov 103,3 - n/a 12

Slovenské makroekonomické indikátory Mesiac s VÚB bankou 2011 2012 2013 2014 2015 4Q15 1Q16 2Q16 VIII.16 IX.16 X.16 2016F 2017F 2018F HDP Reálny HDP r/r % rast 2,8 1,7 1,5 2,6 3,8 4,6 3,4 3,8 - - - 3,3 3,5 3,4 Nominálny HDP r/r % rast 4,5 2,9 2,0 2,4 3,6 4,5 3,0 3,4 - - - 3,1 4,3 5,5 HDP (bežné ceny) mld EUR 70,6 72,7 74,2 76,0 78,7 20,3 18,5 20,2 - - - 81,0 84,5 89,2 HDP na obyvateľa EUR 13 069 13 437 13 695 14 012 14 514 3 744 3 412 3 726 - - - 14 949 15 592 16 450 Spotreba domácností r/r % rast -0,6-0,4-0,8 1,4 2,2 2,5 2,6 3,1 - - - 2,9 2,5 2,5 Spotreba verejnej správy r/r % rast -1,8-2,1 2,2 5,3 5,3 6,0 3,6 2,5 - - - 2,6 2,1 2,5 Tvorba hrubého fixného kapitálu r/r % rast 12,7-9,0-0,9 1,2 16,9 21,9 1,8-1,1 - - - 0,3 4,0 3,3 Vývoz r/r % rast 12,0 9,3 6,7 3,7 7,0 9,2 0,3 7,8 - - - 3,5 3,3 6,4 Dovoz r/r % rast 9,6 2,5 5,6 4,4 8,1 10,4 0,3 5,9 - - - 2,4 2,4 5,7 Inflácia CPI r/r % rast 4,4 3,2 0,4-0,1-0,5-0,5-0,5-0,8-0,8-0,5-0,3-0,1 1,3 - CPI priemer 3,9 3,6 1,4-0,1-0,3-0,5-0,5-0,7 - - - -0,5 0,8 1,9 HICP r/r % rast 4,6 3,4 0,4-0,1-0,5-0,5-0,5-0,7-0,8-0,5-0,3-0,1 1,3 - HICP priemer 4,1 3,7 1,5-0,3-0,5-0,5-0,7 - - - -0,5 0,8 1,9 Jadrový CPI r/r % rast 2,3 3,0 0,4 0,2-0,2-0,2-0,3-0,2 0,1 0,3 0,5 1,6 - Jadrový CPI priemer 2,3 2,7 1,5 0,2 0,1-0,2 - - - 1,1 - PPI r/r % rast 2,4 3,9-1,7-3,7-4,5-4,5-6,0-4,5-4,8-3,2-2,8-2,5 1,0 - PPI priemer 2,7 3,9-0,1-3,5-4,2-4,8-5,3-5,3 - - - -4,0 0,5 - Vonkajšia bilancia Bilancia zahraničného obchodu - kumul. mln EUR 1015,6 3555,7 4232,4 4702,4 3302,9 3302,9 977,9 2249,9 2549,1 3005,7-374 250-12M Obchodná bilancia / HDP % 1,4 4,9 5,7 6,2 4,3 - - - - - - 4,6 3,0 - Vývoz r/r % rast 17,4 9,4 3,6 4,6 5,6 6,5 1,0 7,1 17,3 1,7-3,5 3,3 - Dovoz r/r % rast 17,6 5,1 2,3 0,1 7,5 7,5 2,8 4,9 14,2-2,6-3,0 3,0 - Trh práce Miera nezamestnanosti koniec obdobia 13,6 14,4 13,5 12,3 10,6 10,6 9,9 9,5 9,4 9,3 9,1 9,0 8,0 - Miera nezamestnanosti priemer 13,1 13,6 14,1 12,8 11,5 10,8 1 9,5 - - - 9,4 8,4 - Miera nezamestnanosti (VZPS) priemer 13,5 14,0 14,2 13,2 11,5 11,0 10,4 9,6 - - - 9,7 8,7 8,1 Hrubá mesačná mzda EUR priemer 786 805 824 858 883 956 867 901 - - - 911 942 983 Nominálna mesačná mzda r/r % rast 2,2 2,4 2,4 4,1 2,9 4,1 3,3 2,7 - - - 3,4 3,4 4,3 Reálna mesačná mzda r/r % rast -0,6-1,2 1,0 4,2 3,2 4,6 3,8 3,4 - - - 3,9 2,6 2,4 Produkcia, tržby a sentiment Priemyselná produkcia r/r % priemerný rast 5,3 8,1 5,3 3,8 5,9 4,9 2,3 5,2 17,2 3,9-5,0 4,5 6,0 Stavebná produkcia r/r % priemerný rast -1,8-12,5-5,3-3,3 16,3 23,3 10,4-7,2-9,7-17,9 - -3,5 1,5 2,0 Maloobchodné tržby r/r % priemerný rast -2,7-1,0 0,1 3,6 1,7 2,6 1 3,4 1,9 1,5-2,7 3,0 3,0 Indikátor ekonomického sentimentu koniec obdobia 96,7 88,6 96,1 102,9 99 99 103,4 99,1 100,9 103,0 102,9 - - - Úrokové sadzby ECB refinančná sadzba koniec obdobia 1,00 0,75 0,25 5 5 5 0 0 0 0 0 0 0 0,25 3M EURIBOR koniec obdobia 1,36 0,20 0,29 8-0,13-0,13-0,24-0,29-0,30-0,30-0,31-0,32-0,35 2 1R EURIBOR koniec obdobia 1,95 0,54 0,56 0,33 6 6-1 -5-5 -6-7 -0,14-0,19 0,15 Výnos 10R SK štátneho dlhopisu koniec obdobia 4,70 2,19 2,50 1,09 0,74 0,74 0,36 0,59 0,27 0,27 0,55 0,9 1,1 1,4 Výnos 10R EU štátneho dlhopisu koniec obdobia 1,80 1,32 1,93 0,54 0,63 0,63 0,15-0,13-7 -0,12 0,16 0,1 0,5 1,0 Výmenný kurz EUR /USD koniec obdobia 1,296 1,320 1,379 1,210 1,087 1,087 1,138 1,107 1,116 1,124 1,099 1,050 1,120 1,180 EUR /USD priemer 1,393 1,286 1,328 1,328 1,110 1,095 1,104 1,130 1,120 1,121 1,103 1,105 1,100 1,150 Poznámka: Pokiaľ nie je uvedené inak, všetky dáta sú ku koncu roka Zdroj: Národná banka Slovenska, Štatistický úrad SR, Národný úrad práce, VÚB banka, Intesa Sanpaolo 13

Trhové dáta PEŇAŽNÝ A DLHOPISOVÝ TRH Sadzby peňaž. trhu Zatvorenie Sadzby peňaž. trhu Zatvorenie LIBOR EUR 1M -0,38-0,38-0,38 0 0-0,39 EURIBOR 1W -0,38-0,38-0,38 0 0-0,37 LIBOR EUR 3M -0,33-0,33-0,32-1 0-0,39 EURIBOR 2W -0,37-0,37-0,38 0 0-0,37 LIBOR EUR 12M -8-8 -7-1 0-0,37 EURIBOR 1M -0,37-0,37-0,37 0 0-0,39 LIBOR USD 1M 0,61 0,61 0,53 7 4 0,43 EURIBOR 2M -0,34-0,34-0,34 0 0-0,38 LIBOR USD 3M 0,94 0,94 0,88 5 2 0,68 EURIBOR 3M -0,31-0,31-0,31 0 0-0,39 LIBOR USD 12M 1,64 1,64 1,58 7 2 1,01 EURIBOR 6M -0,22-0,22-0,21-1 0-0,39 LIBOR GBP 1M 0,26 0,26 0,27 0 0-0,24 EURIBOR 9M -0,14-0,14-0,13 0 0-0,38 LIBOR GBP 3M 0,39 0,39 0,40-2 -1-0,18 EURIBOR 1Y -8-8 -7-1 0-0,40 LIBOR GBP 12M 0,79 0,79 0,81-2 -1-0,18 Štátne dlhopisy Zatvorenie Štátne dlhopisy Zatvorenie EU ŠD 2R -0,73-0,74-0,62-0,12-8 -0,64 SK ŠD 2R -0,27-0,27-0,27-1 -5-0,76 EU ŠD 5R -0,45-0,45-0,40-5 -7-0,47 SK ŠD 5R -0,35-0,35-0,33-3 -5-0,90 EU ŠD 10R 0,24 0,27 0,16 7-3 -0,30 SK ŠD 10R 0,94 0,94 0,55 0,39 7-0,16 EU ŠD 30R 0,90 0,90 0,79 0,10 0-0,49 CZ ŠD 2R -0,68-0,68-0,73 5-3 -0,83 US ŠD 2R 1,12 1,12 0,84 0,28 5 0,45 CZ ŠD 5R -8-8 -0,12 4-3 -0,30 US ŠD 5R 1,84 1,84 1,31 0,53 4 0,19 CZ ŠD 10R 0,54 0,54 0,48 6-3 -0,20 US ŠD 10R 2,37 2,37 1,83 0,55 0 0,20 PL ŠD 2R 1,93 1,93 1,81 0,12 4 0,15 US ŠD 30R 3,03 3,03 2,58 0,45-3 0,28 PL ŠD 5R 2,89 2,89 2,50 0,39-0,10 0,75 JP ŠD 2R -0,16-0,16-0,24 8 3-0,14 PL ŠD 10R 3,64 3,64 3,09 0,55-0,15 1,12 JP ŠD 5R -9-9 -0,19 0,10 1-0,12 HU ŠD 3R 1,11 1,11 1,17-6 -0,16-1,61 JP ŠD 10R 3 2-5 7 0-0,30 HU ŠD 5R 2,04 2,04 1,80 0,24-0,18-1,11 JP ŠD 30R 0,58 0,58 0,51 6 0-0,66 HU ŠD 10R 3,38 3,38 2,98 0,40-0,18-0,22 Št. dlhopisy spready * Zatvorenie Št. dlhopisy spready * Zatvorenie EU ŠD 2R 1,85 1,86 1,46 0,40 0,13 1,09 CZ ŠD 2R -5-6 0,12-0,17-5 0,20 EU ŠD 5R 2,29 2,29 1,71 0,58 0,11 0,65 CZ ŠD 5R -0,37-0,37-0,28-9 -4-0,16 EU ŠD 10R 2,14 2,13 1,66 0,47 3 0,51 CZ ŠD 10R -0,30-0,30-0,32 2-1 -0,10 JP ŠD 2R 1,28 1,28 1,08 0,20 2 0,59 PL ŠD 2R -2,67-2,67-2,43-0,24-0,12-0,78 JP ŠD 5R 1,93 1,93 1,50 0,44 3 0,31 PL ŠD 5R -3,34-3,34-2,90-0,44 3-1,22 JP ŠD 10R 2,35 2,35 1,87 0,47 0 0,51 PL ŠD 10R -3,40-3,41-2,93-0,48 0,12-1,43 SK ŠD 2R -0,75-0,75-0,53-0,22-0,15-0,59 HU ŠD 3R -1,84-1,84-1,77-7 8 0,96 SK ŠD 5R -0,10-0,10-7 -2-2 0,44 HU ŠD 5R -2,49-2,49-2,20-0,29 0,11 0,65 SK ŠD 10R 0,70 0,70 0,39 0,31 0,10 0,14 HU ŠD 10R -3,14-3,14-2,82-0,33 0,15-8 AKCIOVÉ & KOMODITNÉ TRHY Akciové indexy Zatvorenie Komodity Zatvorenie DJIA 30 19 122 19 122 18 142 5,4% 1,5% 7,3% Ropa WTI 48,68 48,70 47,46 2,6% -0,6% -25,4% S&P 500 2 204,7 2 204,7 2 126,2 3,7% 1,4% 7,1% Ropa BRENT 50,12 50,22 48,61 3,3% 0,8% -29,7% NASDAQ Comp. 5 380 5 380 5 189 3,7% 1,5% 13,6% ZLATO 1 184,4 1 184,1 1 277,3-7,3% -2,0% % NASDAQ 100 4 873 4 873 4 801 1,5% 1,3% 15,0% STRIEBRO 16,70 16,69 17,91-6,8% -0,2% 6,3% DAX 30 10 648 10 647 10 665-0,2% 0,3% 8,6% PLATINA 922 922 982-6,1% -1,6% -23,7% CAC 40 4 581 4 580 4 509 1,6% 1,0% 7,2% PALÁDIUM 771 771 622 24,0% 2,9% -3,4% FTSE 100 6 834 6 833 6 954-1,7% 1,0% 4,1% DJ Euro stoxx 50 3 054 3 053 3 055-0,1% 0,9% -2,9% 3900 DJ EURO STOXX 50 100 Ropa WTI NIKKEI 225 18 308 18 308 17 425 5,1% 2,3% 4,9% 90 3600 TOPIX 1 469 1 469 1 393 5,5% 2,5% 4,4% 80 HANG SENG 22 790 22 790 22 935-0,6% 1,7% -3,5% 3300 70 PX 50 878 878 922-4,7% 0,4% -7,2% 60 3000 BUX 30 087 30 087 29 803 1,0% -0,4% 80,9% 50 WIG 20 1 805 1 805 1 815-0,5% 4,1% -22,1% 2700 40 RTS Index 1 030 1 029 989 4,1% 2,8% 30,2% 2400 30 SAX 304,9 304,9 317,6-4,0% -1,8% 37,1% 7-15 10-15 1-16 4-16 7-16 10-16 6-15 9-15 12-15 3-16 6-16 9-16 DEVÍZOVÉ TRHY Krížové kurzy men. párov Zatvorenie Kľúčové úrok. sadzby Na začiatku Aktuálna roka EUR/USD 1,0629 1,0631 1,0963 4,8% 2,0% -16,9% EU 0 5 GBP/USD 1,2483 1,2484 1,2228 0,1% % -2,4% US 0,50 0,25 USD/JPY 113,42 113,42 104,99 3,3% % 11,1% USD/CHF 1,0163 1,016 0,9902 3,2% -0,5% 3,8% UK 0,25 0,50 EUR/CHF 1,08021 1,080 1,08562 6,4% -0,4% 18,1% CZ 5 5 EUR/GBP 0,85145 0,852 0,89659 0,9% 0,2% -1,5% PL 1,50 2,00 EUR/JPY 120,55 120,58 115,10 4,0% 0,2% 12,1% HU 0,90 2,10 EUR/CZK 27,06 27,06 27,02 % % 0,5% USD/CZK 25,46 25,46 24,65 3,1% % 14,4% 1,00 EUR/PLN 4,445 4,445 4,307-1,8% % -6,8% 0,95 EUR/GBP USD/PLN 4,182 4,181 3,928 1,3% -0,2% 10,2% EUR/HUF 311,55 311,55 308,82 7,3% 2,4% 28,7% 0,90 USD/HUF 293,11 293,05 281,68 10,6% 2,5% 46,6% 0,85 EUR/RON 4,50 4,50 4,51-3,0% % -12,2% 0,80 USD/RON 4,24 4,24 4,11 2,1% 1,1% -19,9% 0,75 EUR/RUB 68,231 68,258 69,491 8,0% 2,1% -5,4% 0,70 USD/RUB 64,20 64,21 63,38 2,6% 0,4% 2,3% 0,65 1-15 10-15 1-16 4-16 4-15 7-15 7-16 10-16 26,5 3-15 6-15 9-15 12-15 3-16 6-16 9-16 * EU a JP vs. US; SK, CZ, PL a HU vs. EU Zdroj pre dáta výnosov štátnych dlhopisov je Bloomberg fair value Posledná - Posledná hodnota pri aktualizácii Zatvorenie - Zatváracia hodnota v udanom dni Minulý mesiac - Výkonnosť za minulý mesiac Minulý týždeň - Výkonnosť za minulý týždeň OZR - Výkonnosť od začiatku roka Aktualizované: 30.11.2016 15:33 1,0 0,5 12-14 5-15 10-15 3-16 8-16 28,5 28,0 27,5 27,0 Kľúčové úrokové sadzby EUR/CZK FED Funds sadzba ECB 1T Refin. sadzba BoE Hlavná sadzba 14

Grafy -0,15 EURIBOR krivka 3M, 6M, 12M EURIBOR SK Výnosová krivka 0,35 0,10 29.11.2016 30.11.2016 31.12.2014-0,40 1W 2W 1M 2M 3M 6M 9M 1Y 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,6 0,4 0,2-0,2 Euribor 3M Euribor 6M Euribor 12M -0,4 8-14 2-15 8-15 2-16 8-16 3.4 3.0 2.6 2.2 1.8 1.4 1.0 0.6 23/07/2014 30/06/2014 30/05/2014 0.2 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y 20Y SK ŠD výnosy EU ŠD výnosy US ŠD výnosy SK GB 5Y SK GB 10Y 1,6 1,2 0,8 0,4 EU GB 2Y EU GB 5Y EU GB 10Y 3,0 2,5 2,0 1,5 US GB 2Y US GB 5Y US GB 10Y -0,2-0,4 1,0 0,5-0,4-0,8 2-16 5-16 8-16 11-16 8-15 11-15 2-16 5-16 8-16 11-16 8-15 11-15 2-16 5-16 8-16 11-16 DJIA 30 DAX 30 NIKKEI 225 19 500 22 000 12 200 19 000 21 000 11 700 18 500 20 000 11 200 19 000 18 000 10 700 18 000 17 500 10 200 17 000 17 000 9 700 16 000 9 200 16 500 8 700 15 000 16 000 8 200 14 000 15 500 7 700 13 000 15 000 7 200 12 000 11-14 2-15 5-15 8-15 11-15 2-16 5-16 8-16 11-16 11-14 2-15 5-15 8-15 11-15 2-16 5-16 8-16 11-16 10-14 1-15 4-15 7-15 10-15 1-16 4-16 7-16 10-16 EUR/USD GBP/USD USD/JPY 1,30 130 1,70 125 1,25 120 1,60 1,20 115 1,15 1,50 110 1,10 1,05 1,00 12-14 3-15 6-15 9-15 12-15 3-16 6-16 9-16 1,40 1,30 1,20 12-14 3-15 6-15 9-15 12-15 3-16 6-16 9-16 105 100 95 90 12-14 3-15 6-15 9-15 12-15 3-16 6-16 9-16 Tento materiál je pripravovaný: Odbor Ekonomické analýzy, VÚB banka Hlavný ekonóm Makroekonóm Zdenko Štefanides +421 2 5055 2567 zstefanides@vub.sk Andrej Arady +421 2 5055 2812 aarady@vub.sk Predaj Lenka Cyprichová +421 2 5055 9610 Lukáš Žitný +421 2 5055 9650 Róbert Jaselský +421 2 5055 9630 Zuzana Šikulová +421 2 5055 9620 Tomáš Cár +421 2 5055 9595 Tento materiál bol pripravený VÚB bankou. Informácie a názory boli získané zo zdrojov, ktoré boli považované za spoľahlivé, avšak VUB banka neposkytuje záruku za ich úplnosť a správnosť. Táto správa bola pripravená len na informačné účely a nie je určená ako ponuka alebo solicitácia na predaj alebo kúpu ktoréhokoľvek finančného produktu. Tento dokument môže byť reprodukovaný alebo publikovaný len s menom VÚB banka. Nemal by byť pokladaný za náhradu za vlastný úsudok. VÚB banka alebo ktorákoľvek iná osoba spojená s ňou môže využiť akýkoľvek materiál a/alebo informácie, na ktorých je tento materiál založený bez predošlého zverejnenia rovnakých materiálov a informácii pre klientov. VÚB banka a/alebo osoby s ňou spojené môžu mať z času na čas dlhé alebo krátke pozície vo vyššie zmienených finančných produktoch. 15