EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 10. dubna 2017 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Inflace v České republice zpomalí, koruna může kvůli odlivu spekulantů oslabit Marek Dřímal (420) 222 008 598 marek_drimal@kb.cz V nadcházejícím týdnu se pozornost investorů na hlavních trzích zaměří především na údaje o inflaci a maloobchodních tržbách v USA. Zatímco maloobchod by měl v tzv. kontrolní skupině vykázat slušný růst, meziroční inflace zpomalí, což by mohlo oslabit dolar kvůli menšímu tlaku na utahování měnové politiky Fedu. Inflace bude zveřejněna i v České republice. V březnu dynamika spotřebitelských cen podle našich odhadů poklesla, což by se mohlo projevit oslabením koruny navzdory ukočení kurzového závazku v minulém týdnu. Maloobchodní tržby v USA zřejmě poklesly Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích úterý Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Eurozóna Průmyslová produkce, SA (%, m/m) 10:00 Únor 0,9-0,1 0,1 Průmyslová produkce, WDA (%, yoy) 10:00 Únor 0,6 1,7 1,9 Německo ZEW index - hodnocení současné situace 10:00 Dub 77,3 78,4 77,5 ZEW index - očekávání do budoucna 10:00 Dub 12,8 16,3 14,5 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Průmyslová produkce v eurozóně, % m/m 3% 2% 1% contribution to mom change, p.p. Průmysl v eurozóně v únoru podle našich odhadů mírně meziměsíčně poklesl, na což ukazují data z jednotlivých zemí. Zatímco v Německu a Itálii produkce výrazně vzrostla, ve Francii, Španělsku, Nizozemí či Irsku výroba poklesla. Pro březen ale malují lepší obrázek indikátory důvěry a PMI z jednotlivých zemí. -1% Německý ZEW index měřící důvěru finančních investorů v ekonomiku by měl sice -2% Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 v dubnu vzrůst, zůstane však pod svým dlouhodobým průměrem. Průzkum zřejmě odráží nejistoty ohledně letošních voleb v Evropě a směřování měnové politiky ECB (otázky ohledně Germany Italy France Spain omezování odkupu aktiv či růstu sazeb). Others Sources: Datastream, SG Cross Asset Research Euro area (mom) Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pátek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh USA CPI (%, m/m) 13:30 Bře 0,1-0,1 0,0 CPI bez potravin a pohonných hmot (%, m/m) 13:30 Bře 0,2 0,1 0,2 CPI (%, y/y) 13:30 Bře 2,7 2,5 2,6 CPI bez potravin a pohonných hmot (%, y/y) 13:30 Bře 2,2 2,2 2,3 Maloobchodní tržby (%, m/m) 13:30 Bře 0,1-0,5 0,0 Maloobchodní tržby bez aut (%, m/m) 13:30 Bře 0,2 0,0 0,2 Maloobchodní tržby bez aut a PH (%, m/m) 13:30 Bře 0,2 0,3 0,3 Maloobchodní tržby, kontrolní sk. (%, m/m) 13:30 Bře 0,1 0,3 0,3 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Inflace ve Spojených státech v březnu pravděpodobně zpomalila o 0,2 pb na 2,5 % y/y. Efekt nízké statistické základny cen pohonných hmot, který pomohl inflaci k růstu na přelomu loňského a letošního roku, se totiž vyčerpal. Dynamika jádrových cen ale v březnu zřejmě zůstala slušná na 2,2 % y/y. Pro Fed zůstává hlavním ukazatelem inflace jádrový deflátor cen Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
osobní spotřeby, který v únoru dosáhl 1,8 % y/y. Inflační tlaky proto nejsou akutní, i tak ale americká centrální banka plánuje pro zbytek roku další dvojí zvýšení sazeb. Maloobchodní tržby v USA by měly za březen vykázat pokles o 0,5 % m/m především kvůli nižším prodejům automobilů a pohonných hmot. Takzvaná kontrolní skupina tržeb, která vstupuje do odhadu HDP, by však měla vzrůst o 0,3 % m/m. Celkové vyznění páteční statisitky by tak mělo být pozitivní. Americká nezaměstnanost klesla, dolar posílil USD/EUR Přehled zveřejněných ekonomických událostí na globálních trzích minulý týden Zdroj: Bloomberg 1.075 1.070 1.065 1.060 1.055 1.050 Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh USA Tovární objednávky (%, m/m) Út Únor 1,2 1,0 0,9 Německo Tovární objednávky (%, m/m) Čt Únor -7,4 3,4 4,0 Tovární objednávky WDA (%, y/y) Čt Únor -0,8 4,6 3,9 Německo Průmyslová produkce, SA (%, m/m) Pá Únor 2,8 2,2-0,2 Průmyslová produkce, WDA (%, y/y) Pá Únor 0,0 2,5 0,5 Exporty SA (%, m/m) Pá Únor 2,7 0,8-0,5 Importy SA (% m/m) Pá Únor 3,0-1,6 0,2 USA Nová prac. místa v nezemědělském sekt. (tis.) Pá Bře 235 98 180 Míra nezaměstnanosti (%) Pá Bře 4,7 4,5 4,7 Průměrné hodinové výdělky (%, m/m) Pá Bře 0,2 0,2 0,2 Průměrné hodinové výdělky (%, y/y) Pá Bře 2,8 2,7 2,7 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 V minulém týdnu příjemně překvapily údaje z německé ekonomiky. Únorové tovární objednávky i průmyslová produkce překonaly očekávání a dosáhly slušného růstu. Představují tak potenciál pro další dobré výsledky i pro český průmysl. Hlavní událostí z hlavních světových ekonomik bylo zveřejnění březnové statistiky z amerického trhu práce. Počet nových pracovních míst sice výrazně zaostal za očekáváním trhu, ostatní páteční čísla ale byla příznivá. Míra nezaměstnanosti poklesla na 4,5 %, nejnižší úroveň od května 2007. Průměrné hodinové výdělky, které trh i Fed sledují kvůli možným inflačním tlakům, meziměsíčně vzrostly a meziročně dosáhly v souladu s odhady 2,7 %. V reakci na tyto údaje americký dolar proti euru posílil. Během celého minulého týdne si připsal tři čtvrtiny procenta, když se kurz USD/EUR posunul pod úroveň 1,06. Česká inflace v březnu zřejmě zpomalila Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pondělí Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh ČR CPI (%, m/m) 08:00 Bře 0,4-0,1 0,0 CPI (%, y/y) 08:00 Bře 2,5 2,4 2,6 Míra nezaměstnanosti 08:00 Bře 5,1 4,9 4,9 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Nejdůležitějším indikátorem nadcházejícího týdne pro český trh bude březnová spotřebitelská inflace. Očekáváme, že spotřebitelské ceny v březnu mírně meziměsíčně poklesly díky korekci cen pohonných hmot a potravin. Meziroční inflace by tak měla zpomalit z únorových 2,5 % na 2,4 % y/y. Důležité pro kurz koruny bude, že konsenzus trhu předpokládá zrychlení růstu cen na 2,6 % y/y. Pokud se vyplní naše předpověď a inflace bude nižší, mohlo by to u některých nervózních spekulantů spustit výprodeje české měny. A to přesto, že fundamenty zůstávají silné jádrové ceny by měly vzrůst o 2,2 % y/y. Dynamika spotřebitelských cen by i po zbytek roku měla být relativně umírněná. Náš výhled předpokládá inflaci sice nad 2% cílem, ale níže, než očekává prognóza ČNB. Utahování 10. dubna 2017 2
měnové politiky (zvyšování sazeb) by tak mělo být pomalejší, což se může projevovat odlivem spekulativního kapitálu a nižším potenciálem pro posílení koruny. Inflace mírně zvolní 4% Inflační cíl Měnověpolitická inflace (y/y) CPI (y/y) Podíl nezaměstnaných nadále klesá 8.0 Podíl nezaměstnaných (sezónně očištěno, 15-64) 3% 7.0 2% 1% 0% 6.0 5.0-1% Jan-09 Jan-11 Jan-13 Jan-15 Jan-17 Zdroj: ČSÚ, Macrobond, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 4.0 Jan-09 Jan-11 Jan-13 Jan-15 Jan-17 Zdroj: MPSV, Macrobond, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Nezaměstnanost pokračuje v poklesu. V březnu podle nás dosáhl podíl nezaměstnaných jen 4,9 %, což by po sezónním očištění znamenalo 4,65 %. Tlak na růst mezd by měl proto pokračovat. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích úterý Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Maďarsko CPI (%, y/y) 08:00 Bře 2,9 3,1 CPI (%, m/m) 08:00 Bře 0,4 0,3 Polsko CPI (%, m/m) 13:00 Bře F -0,1-0,1 CPI (%, y/y) 13:00 Bře F 2,0 2,0 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Inflace by měla podle našich odhadů zpomalit i v Polsku, a to kvůli vyčerpání růstu cen pohonných hmot a potravin, které stály za vzestupem inflace v únoru. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích čtvrtek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Bilance běžného účtu (mld. CZK) 09:00 Únor 29,4 33,7 32,9 Polsko Bilance běžného účtu (mil. EUR) 13:00 Únor 2457-100 -100 Bilance zahraničního obchodu (mil. EUR) 13:00 Únor 225 301-29 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Český běžný účet podle našich odhadů vykázal v únoru přebytek 33,7 mld. CZK a měl by tak potvrdit dobrou vnější pozici domácí ekonomiky. Ta by se měla postupně projevit v posilování koruny, které bude ale v nejbližších měsících záviset spíše na pohybech spekulativních peněz. 10. dubna 2017 3
Konec kurzového závazku korunu posílil Přehled zveřejněných ekonomických událostí na regionálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh Maďarsko PMI ze zpracovatelského průmyslu Út Bře 59,5 56,0 58,0 Polsko PMI ze zpracovatelského průmyslu Út Bře 54,2 53,5 54,6 ČR PMI ze zpracovatelského průmyslu Út Bře 57,6 57,5 57,5 Bilance státního rozpočtu (mld. CZK) Út Bře 3,7 4,7 Polsko Klíčová sazba centrální banky St 1,5 1,5 1,5 ČR Maloobchodní tržby (% y/y) St Únor 7,7 1,1 3,5 Maloobchodní tržby bez aut (%, y/y) St Únor 5,6 0,6 2,2 Stavební výroba (%, y/y) Čt Únor -0,2-7,0 Průmyslová produkce (%, y/y) Čt Únor 9,6 2,7 2,7 Bilance zahraničního obchodu (mld. CZK) Čt Únor 19,4 17,9 17,4 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Česká národní banka minulý čtvrtek v souladu s naším očekáváním ukončila kurzový závazek. Stalo se tak na jednání bankovní rady, které se mimořádně zabývalo měnověpolitickými otázkami. Koruna proti během čtvrtečního odpoledne posílila o 1,6 % k úrovni 26,60 CZK/EUR, během pátku si připsala další zhruba tři desetiny procenta. Analýzu rozhodnutí ČNB naleznete na http://bit.ly/cnb0417aftercz a tři základní scénáře pro vývoj koruny představujeme v http://bit.ly/cnbafterii. Prognóza vývoje kurzu CZK/EUR (průměry za období) Q2 17 Q3 17 Q4 17 Q1 18 CZK/EUR 26,30 26,20 26,10 25,70 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Jako hlavní scénář očekáváme další posílení koruny, a to průměrně na úroveň 26,30 CZK/EUR v tomto čtvrtletí a další zisky v následujících kvartálech. Vzhledem k obrovským spekulativním pozicím na trhu jsou však pravděpodobné výrazné výkyvy kurzu. CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR 27.30 4.280 311.0 27.14 4.264 310.3 26.98 4.248 309.6 26.82 4.232 308.9 26.66 4.216 308.2 26.50 4.200 307.5 Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Makroekonomické údaje z České republiky byly minulý týden převážné příznivé. Meziroční dynamiku maloobchodních tržeb, průmyslu a stavebnictví sice srazily negativní kalendářní efekty, po očištění ale obrázek české ekonomiky zůstal pozitivní. 10. dubna 2017 4
Technická analýza EUR/CZK: The floor must now become a cap (27.00/27.07). (6. dubna 2017) EUR/CZK: weekly chart Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK The lift of the floor is likely to result in a bearish signal should the EUR/CZK sustains below 27.00/27.07, which also happens to be the weekly Moving Average and the 61.8% retracement of the short-term down move. The pair has already hit a first significant support zone at 26.76/26.63 which consists of the retracement levels of the up move from 2011 (38.2%) and from 2013 (61.8%) lows. However, we view 26.20/26.15 as a pivotal support zone as it represents the trend line support from 2008 low, 2011 and 2013 highs and the 50% retracement of the up move form 2011. Weekly RSI indicator is too breaking a multi-year floor (red line), however the weekly close will be key for this bearish signal to be clearly established. Short-term resistances are located at 27.00/27.07, 27.17/27.20 and 27.32. EUR/USD: flirting with intermittent support at 1.0660. (6. dubna 2017) EUR/USD: hourly chart EUR/USD achieved lower bound of a multi month channel at 1.0350/1.03 and since then signs of stabilization have emerged in the form of an inverse H&S. It looks headed towards a projection at 1.0940/85 and even towards 1.1075. Short term correction should be cushioned at upward channel near 1.0560/1.0490. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 10. dubna 2017 5
Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 07. 04. 17 denní změna měsíční změna výnos od 31. 03. 17 výnos od 31. 12. 16 CZK/EUR 26,56-0,3 % -1,7 % -1,7 % -1,7 % CZK/USD 25,06 0,1 % -1,9 % -0,8 % -2,2 % USD/EUR 1,060-0,5 % 0,2 % -0,9 % 0,5 % USD/JPY 111,2 0,0 % -2,5 % -0,1 % -4,7 % USD/CNY 6,902 0,1 % 0,1 % 0,4 % -0,5 % GBP/USD 1,239-0,7 % 1,5 % -1,3 % 0,3 % GBP/EUR 0,856 0,3 % -1,2 % 0,3 % 0,2 % CHF/EUR 1,068-0,1 % -0,3 % -0,1 % -0,4 % CHF/USD 1,008 0,3 % -0,5 % 0,8 % -0,9 % NOK/EUR 9,161-0,2 % 2,5 % -0,1 % 0,7 % SEK/EUR 9,608 0,1 % 0,9 % 0,5 % 0,3 % PLN/EUR 4,218-0,3 % -2,0 % -0,3 % -4,2 % PLN/USD 3,980 0,1 % -2,2 % 0,6 % -4,7 % HUF/EUR 309,9-0,2 % -0,1 % 0,3 % 0,2 % HUF/USD 292,4 0,2 % -0,3 % 1,3 % -0,3 % RUB/EUR 60,63 1,2 % -1,3 % 0,7 % -6,2 % RUB/USD 57,20 1,7 % -1,6 % 1,6 % -6,6 % TRY/EUR 3,964 0,4 % 1,8 % 2,0 % 6,7 % TRY/USD 3,739 0,9 % 1,6 % 3,0 % 6,1 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr 07. 04. 17 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y -0,11-0,5 40,4 69,3 2,4 CZGB 5Y 0,16-1,5 20,8 64,6 1,8 CZGB 10Y 0,93-0,9 30,8 70,1 2,6 GER 2Y -0,81-2,9 6,4 GER 5Y -0,48-3,3-0,9 GER 10Y 0,23-3,5-9,1 UST 2Y 1,29 0,0-4,2 209,3 2,9 UST 5Y 1,92 0,0-13,0 240,2 3,3 UST 10Y 2,38 0,0-13,6 215,4 3,5 PLGB 2Y 2,01-3,3-16,1 281,2-0,4 PLGG 5Y 2,90 0,0-14,3 338,2 3,3 PLGB 10Y 3,46 0,9-23,8 323,4 4,4 HUGB 3Y 1,04 0,0-45,0 184,7 2,9 HUGB 5Y 2,03-5,0-19,0 251,2-1,7 HUGB 10Y 3,23-3,9-16,9 300,2-0,4 Světové trhy IRS poslední závěr 07. 04. 17 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 0,56 0,0 10,0 71,6 0,3 CZK 5Y 0,86 15,0-25,0 70,5 1,6 CZK 10Y 1,22 20,0-20,0 49,4 3,2 EUR 2Y -0,16-2,6-25,6 EUR 5Y 0,15-0,5-21,5 EUR 10Y 0,73-12,0-47,5 USD 2Y 1,61 25,3-40,9 176,3 2,8 USD 5Y 2,00 15,9-130,3 184,8 1,6 USD 10Y 2,33-4,2-135,6 159,9 0,8 PLN 2Y 1,92 0,0-80,0 207,6 0,3 PLN 5Y 2,36-5,0-145,0 220,5-0,4 PLN 10Y 2,82 0,0-170,0 209,4 1,2 HUF 2Y 0,47 0,0-202,5 62,6 0,3 HUF 5Y 1,31 0,0-195,0 116,0 0,1 HUF 10Y 2,57-26,7-117,3 184,5-1,5 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,05 0,08 0,29 0,56 1,22 EUR (depo) -0,40-0,43 0,06-0,22 0,72 USD (horní limit) 1,00 0,98 1,16 1,62 2,36 JPY 0,10 0,08 0,06 0,05 0,25 GBP 0,25 0,18 0,34 0,57 1,12 CHF -0,75-0,75-0,73-0,67 0,07 NOK 0,50 0,60 0,96 1,14 1,86 SEK -0,50-0,66-0,44-0,30 1,05 HUF 0,90 0,03 0,17 0,49 2,62 PLN 1,50 1,45 1,63 1,92 2,83 RUB 8,25 9,35 10,20 8,00 6,65 10. dubna 2017 6
Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 07. 04. 17 denní změna měsíční změna výnos od 31. 03. 17 výnos od 31. 12. 16 US Dow Jones 20 656 0,0 % -1,3 % 0,0 % 4,5 % US S&P 500 2 356-0,1 % -0,5 % -0,3 % 5,2 % US Nasdaq 5 878 0,0 % 0,8 % -0,6 % 9,2 % Euro STOXX 50 3 496 0,2 % 3,3 % -0,1 % 6,2 % CAC 40 - Francie 5 135 0,3 % 3,6 % 0,2 % 5,6 % DAX - Německo 12 225 0,0 % 2,2 % -0,7 % 6,5 % UK FTSE 100 7 349 0,6 % 0,1 % 0,4 % 2,9 % PX - Česko 984 0,4 % 1,3 % 0,3 % 6,8 % WIG20 - Polsko 2 248-0,3 % 2,2 % 3,3 % 15,4 % BUX - Maďarsko 32 600 0,1 % 0,5 % 3,1 % 1,9 % SAX - Slovensko 306 0,2 % -0,1 % 0,1 % -0,4 % BET - Rumunsko 8 209 0,3 % 3,8 % 1,7 % 15,9 % RTS - Rusko 1 113-3,1 % 1,5 % 0,0 % -3,4 % ISE 100 - Turecko 88 497-0,2 % -2,6 % -0,5 % 13,3 % Nikkei 225 - Japonsko 18 665 0,4 % -3,5 % -1,3 % -2,4 % Hang Seng - Hong Kong 24 267 0,0 % 2,5 % 0,6 % 10,3 % Shanghai - Čína 3 287 0,2 % 1,4 % 2,0 % 5,9 % PX poslední závěr 07. 04. 17 (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 74,5-1,3 % -3,2 % -4,5 % 16,0 % ČEZ 430,4-0,5 % -1,3 % -2,2 % 7,1 % Erste Group Bank 819,0-0,5 % -1,1 % 0,1 % 26,1 % Fortuna 106,2 0,5 % -1,8 % 4,6 % 21,0 % Kofola ČeskoSlovensko 402,7-1,2 % 0,1 % -0,2 % - Komerční banka 956,0-0,9 % 1,7 % 3,7 % -8,0 % Moneta Money Bank 88,2 1,4 % 2,7 % 4,8 % - 02 Czech Republic 291,0 0,2 % 2,8 % 6,3 % 16,4 % Pegas Nonwovens 835,9 1,7 % 1,7 % 0,2 % 3,3 % Philip Morris Czech Republic 13973 1,1 % 3,0 % 3,5 % 3,5 % Stock Spirits Group 57,1-0,3 % -1,8 % 4,2 % 23,9 % Unipetrol 230,1 1,3 % 0,2 % 4,6 % 25,7 % Vienna Insurance Group 606,0 0,7 % -0,6 % -3,4 % 11,7 % PX poslední závěr 07. 04. 17 (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 74,5 81,8 49,0 18 649 47 % ČEZ 430,4 477,2 387,0 457 933 114 % Erste Group Bank 819,0 840,0 480,1 106 726 107 % Fortuna 106,2 110,0 74,2 57 770 143 % Kofola ČeskoSlovensko 402,7 436,8 353,0 1 250 60 % Komerční banka 956,0 1039,4 808,6 98 982 58 % Moneta Money Bank 88,2 90,8 68,0 3414 816-02 Czech Republic 291,0 292,3 197,3 100 290 42 % Pegas Nonwovens 835,9 853,1 702,5 169 034 1574 % Philip Morris Czech Republic 13973 13 973 11 910 421 38 % Stock Spirits Group 57,1 59,5 45,0 1 976 6 % Unipetrol 230,1 235,0 155,0 24 134 75 % Vienna Insurance Group 606,0 642,2 411,0 35 763 173 % Komodity poslední závěr 07. 04. 17 denní změna měsíční změna výnos od 31. 03. 17 výnos od 31. 12. 16 Ropa Brent (USD/barel) 54,2 0,0 % -1,1 % 2,9 % -2,1 % Ropa WTI (USD/barel) 52,2 1,0 % -1,7 % 3,2 % -2,8 % Zlato (USD/trojská unce) 1254,5 0,0 % 3,2 % 0,4 % 8,9 % Stříbro (USD/trojská unce) 18,0 0,0 % 2,9 % -1,4 % 13,1 % Měď (USD/t) 5798,8-0,5 % 0,8 % -0,3 % 5,0 % Hliník (USD/t) 1962,0 0,5 % 4,6 % 0,0 % 15,9 % Olovo (USD/t) 2251,0-1,9 % 0,8 % -3,8 % 11,6 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 187,1 0,2 % -0,5 % 0,7 % -2,8 % Emisní povolenky (EUR/t) 4,9-3,4 % -8,9 % 4,5 % -25,5 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 30,1-1,1 % 0,2 % 2,0 % -13,8 % 10. dubna 2017 7
České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 27.20 CZK/EUR Forward 26.5 CZK/USD Forward 27.06 25.8 26.92 25.1 26.78 24.4 26.64 23.7 26.50 Feb-16 Jul-16 Dec-16 May-17 Oct-17 23.0 Feb-16 Jul-16 Dec-16 May-17 Oct-17 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.52 Poslední závěr -1T -1M 71 Poslední závěr -1T -1M 0.46 65 0.40 59 0.34 53 0.28 47 0.22 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 41 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS 1.50 CZK 2-10Y IRS Spread 80 2-10Y 2-10Y Forward 1.20 64 0.90 48 0.60 32 0.30 10Y 2Y 0.00 10Y Forward 2Y Forward Feb-16 Aug-16 Feb-17 Aug-17 Feb-18 16 0 Feb-16 Aug -16 Feb-17 Aug-17 Feb-18 10. dubna 2017 8
Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 85 73 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y Forward 60 45 61 30 49 15 37 25 Feb-16 Aug-16 Feb-17 Aug-17 Feb-18 0 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y Forward -15 Feb-16 Aug-16 Feb-17 Aug-17 Feb-18 KB index globální averze k riziku RPI 2.40 1.60 0.80 0.00 Risk lov ing -0.80-1.60 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Feb-17 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 10. dubna 2017 9
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 27.30 1.080 27.14 1.075 26.98 1.070 26.82 1.065 26.66 1.060 26.50 1.055 PLN/EUR HUF/EUR 4.280 312.0 4.264 311.0 4.248 310.0 4.232 309.0 4.216 308.0 4.200 307.0 GBP/EUR CHF/EUR 0.865 1.075 0.861 1.073 0.857 1.071 0.853 1.069 0.849 1.067 0.845 1.065 10. dubna 2017 10
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 0.50 2Y 5Y 10Y 2.80 0.25 2.34 0.00 1.88-0.25-0.50 1.42-0.75 0.96 17.02. 27.02. 10.03. 20.03. -1.00 17.02. 27.02. 10.03. 20.03. 0.50 České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 1.20 2Y 5Y 10Y 1.45 0.80 1.20 0.40 0.95 0.00 0.70-0.40 0.45 17.02. 27.02. 10.03. 20.03. -0.80 15.02. 26.02. 09.03. 19.03. 30.03. 0.20 Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 4.50 3Y 5Y 10Y 3.95 3.90 3.30 3.30 2.65 2.70 2.00 2.10 1.35 17.02. 27.02. 10.03. 20.03. 1.50 17.02. 27.02. 10.03. 20.03. 0.70 10. dubna 2017 11
Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno 16. 3. 2017) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 EURUSD 1,07 1,09 1,11 1,11 USDJPY 115 120 123 122 GBPUSD 1,22 1,20 1,19 1,19 USDCHF * 1,00 1,00 1,01 1,01 USDCAD 1,35 1,35 1,31 1,28 AUDUSD 0,75 0,76 0,78 0,80 NZDUSD 1,35 1,35 1,31 1,28 USDNOK 8,22 8,03 7,84 7,79 USDSEK 8,93 8,72 8,47 8,38 EURJPY 123,1 130,8 136,5 135,4 EURGBP 0,88 0,91 0,93 0,93 EURCHF * 1,07 1,09 1,12 1,12 EURCAD 1,44 1,47 1,45 1,42 EURAUD 1,43 1,43 1,42 1,39 EURNZD 0,79 0,81 0,85 0,87 EURNOK 8,80 8,75 8,70 8,65 EURSEK 9,55 9,50 9,40 9,30 DXY Index * 101,21 100,80 99,76 99,40 Zdroj: SG * aktualizováno 27. 3. 2017 Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 USA 1,13 1,13 1,38 1,63 Japonsko -0,10-0,10-0,10-0,10 Eurozóna 0,00 0,00 0,00 0,00 Velká Británie 0,25 0,25 0,25 0,05 Austrálie 1,50 1,50 1,50 1,75 Švýcarsko -0,75-0,75-0,75-0,50 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 USA 2,60 2,70 2,90 3,10 Eurozóna 0,45 0,70 0,90 1,05 Japonsko 0,10 0,10 0,15 0,25 Velká Británie 1,50 1,70 1,90 2,00 Zdroj: SG 10. dubna 2017 12
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno 16. 3. 2017) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 EUR/CZK ** 26,30 26,20 26,10 25,70 EUR/PLN 4,30 4,30 4,28 4,28 EUR/HUF 311 312 313 314 EUR/RON 4,55 4,54 4,52 4,50 EUR/RSD 123,5 124 125 126 EUR/RUB 66,34 66,49 67,71 66,00 EUR/TRY 3,91 4,03 4,16 4,22 USD/CZK ** 24,58 24,04 23,51 23,15 USD/RUB* 62,00 61,00 61,00 60,00 USD/TRY 3,65 3,70 3,75 3,80 USD/ZAR 13,40 13,50 13,60 13,70 USD/ILS 3,60 3,58 3,56 3,54 USD/BRL 3,15 3,18 3,20 3,25 USD/MXN 19,80 20,00 20,25 20,50 USD/CLP 645 655 660 665 USD/CNY 7,00 7,10 7,20 7,30 USD/HKD 7,75 7,75 7,75 7,75 USD/INR 66,50 67,00 67,25 67,50 USD/IDR 13 370 13 400 13 450 13 500 USD/KRW 1 160 1 170 1 190 1 200 USD/TWD 31,00 31,50 31,75 32,35 USD/THB 35,20 35,50 35,70 35,80 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka * aktualizováno 30. 3. 2017 ** aktualizováno 10.4.2017 Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Česká republika 0,05 0,05 0,05 0,05 Polsko 1,50 1,50 1,50 2,00 Maďarsko 0,90 0,90 0,90 1,00 Rumunsko 1,75 1,75 2,00 2,00 Rusko 9,50 9,25 9,00 8,75 Turecko 8,50 8,50 8,50 8,50 Jižní Afrika * 7,00 7,00 7,00 7,00 Izrael 0,10 0,10 0,10 0,10 Brazílie 10,75 10,00 10,00 9,75 Mexiko 7,25 7,50 7,75 8,00 Chile 3,00 3,00 3,00 3,00 Čína 2,45 2,45 2,35 2,35 Jižní Korea 1,25 1,25 1,25 1,25 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka * aktualizováno 10.4.2017 10. dubna 2017 13
Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Monday 10 April Tuesday 11 April Wednesday 12 April Thursday 13 April Friday 14 April Euro area Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Euro area Euro area Spain Germany Sentix Investor Confidence Industrial Production SA (% MoM) CPI (% MoM) CPI (% MoM) Apr 20.7 21.2 20.2 Feb 0.9-0.1 0.1 Mar F 0.0 0.0 0.0 Mar F 0.2 0.2 0.2 France Industrial Production WDA (% YoY) CPI (% YoY) CPI (% YoY) Bank of France Bus. Sentiment Feb 0.6 1.7 2.0 Mar F 2.3 2.3 2.3 Mar F 1.6 1.6 1.6 Mar 104 103 103 Germany CPI EU Harmonised (% MoM) CPI EU Harmonized (% MoM) Italy ZEW Survey Current Situation Mar F 1.1 1.1 1.1 Mar F 0.1 0.1 0.1 Industrial Production WDA (% YoY) Apr 77.3 78.4 77.3 CPI EU Harmonised (% YoY) CPI EU Harmonized (% YoY) Feb -0.5 0.2 2.4 ZEW Survey Expectations Mar F 2.1 2.1 2.1 Mar F 1.5 1.5 1.5 Industrial Production (% MoM) Apr 12.8 16.3 13.0 France Feb -2.3 1.4 1.3 CPI EU Harmonized (% MoM) 10. dubna 2017 14 Mar F 0.7 0.7 0.7 CPI EU Harmonized (% YoY) Mar F 1.4 1.4 1.4 CPI (% YoY) Mar F 1.1 1.1 1.1 Italy CPI FOI Index Ex Tobacco Mar 101.0 100.9 CPI EU Harmonized (% YoY) Mar F 1.3 1.3 1.3 United Kingdom Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons CPIH (% YoY) Average Weekly Earnings 3M/YoY RICS House Price Balance Mar 2.3 2.3 2.3 Feb 2.2 1.9 2.1 Mar 24 22 CPI (% MoM) Weekly Earnings ex Bonus 3M/YoY Bank of England Credit Conditions Mar 0.7 0.3 0.3 Feb 2.3 2.1 2.1 & Bank Liabilities Surveys CPI (% YoY) ILO Unemployment Rate 3Mths Mar 2.3 2.3 2.2 Feb 4.7 4.7 4.7 CPI Core (% YoY) Mar 2.0 1.9 1.9 RPI (% YoY) Mar 3.2 3.1 3.2 PPI Input NSA (% YoY) Mar 19.1 17.2 16.8 PPI Output NSA (% YoY) Mar 3.7 3.3 3.3 United States Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons U. of Mich. Sentiment CPI (% MoM) Apr P 96.9 98.5 97.0 Mar 0.1-0.1 0.0 CPI Ex Food and Energy (% MoM) Mar 0.2 0.1 0.2 CPI (% YoY) Mar 2.7 2.5 2.6 CPI Ex Food and Energy (% YoY) Mar 2.2 2.2 2.3 CPI Core Index SA Mar 251.3 251.6 CPI Index NSA Mar 243.6 244.1 244.2 Retail Sales Advance (% MoM) Mar 0.1-0.5 0.0 Retail Sales Ex Auto (% MoM) Mar 0.2 0.0 0.2 Retail Sales Ex Auto and Gas Mar 0.2 0.3 0.3 FedSpeak: Yellen (Chair), Bullard FedSpeak: Kashkari (Minneapolis, Retail Sales Control Group (St. Louis, non voting) voting) Mar 0.1 0.2 0.3 Japan Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons BoP Current Account Balance ( bn) Machine Orders (% YoY) Feb 65.5 2487.0 2512.9 Feb -8.2 3.4 2.5 BoP Current Account Adjusted ( bn) Machine Orders (% MoM) Feb 1259.8 1747.0 1788.8 Feb -3.2 5.0 3.7 PPI (% MoM) Mar 0.2-0.2 0.3 PPI (% YoY) Mar 1.0 0.9 1.4 China Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons (During the week) CPI (% YoY) Trade Balance (CNY bn) Money Supply M2 (% YoY) Mar 0.8 0.9 1.0 Mar -60.4 75.8 75.8 Mar 11.1 10.9 11.1 PPI (% YoY) Imports (% YoY, CNY) New Yuan Loans (CNY bn) Mar 7.8 7.7 7.5 Mar 44.7 29.0 15.0 Mar 1170 1000 1200 Exports (% YoY, CNY) Aggregate Financing (CNY bn) Mar 4.2 12.2 8.0 Mar 1147.9 1200.0 1500.0 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg G5
Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Other Countries Monday 10 April Tuesday 11 April Wednesday 12 April Thursday 13 April Friday 14 April Europe Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Czech Republic Poland Poland CPI (% YoY) CPI (% YoY) Current Account Balance (EUR mn) Mar 2.5 2.4 2.6 Mar F 2.0 2.0 2.0 Feb 2457-100 -100 Trade Balance (EUR mn) LatAm Feb 225 301-29 Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Mexico Brazil Chile Industrial Production NSA (% YoY) Selic Rate (%) Overnight Rate Target (%) Feb -0.1-0.2-1.3 12-Apr 12.25 11.25 11.25 13-Apr 3.00 3.00 3.00 Manuf. Production NSA (% YoY) Retail Sales (% MoM) Feb 4.3 2.9 1.1 Feb -0.7 0.2 Industrial Production SA (% MoM) Retail Sales (% YoY) Feb 0.1 0.1 Feb -7.0-5.2 Asia Pacific Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Taiwan Australia Australia South Korea Trade Balance ($ bn) NAB Business Conditions Westpac Consumer Conf Index BoK 7-Day Repo Rate (%) Mar 3.36 3.25 3.87 Mar 9 Apr 99.7 13-Apr 1.25 1.25 1.25 Exports (% YoY) NAB Business Confidence India Australia Mar 27.7 20.0 15.9 Mar 7 CPI (% YoY) Employment Change (in '000) Imports (% YoY) Mar 3.65 4.00 Mar -6.4 25.0 20.0 Mar 42.1 32.0 23.8 Unemployment Rate (%) Australia Mar 5.9 5.8 5.9 Home Loans (% MoM) Participation Rate (%) Feb 0.5 0.0 Mar 64.6 64.6 64.6 Investment Lending Feb 4.2 Owner-Occupier Loan Value (% MoM) Feb -0.2 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 10. dubna 2017 15
Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) 222 008 523 (420) 222 008 598 (420) 222 008 569 (420) 222 008 524 viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Frayer Richard Miřátský (420) 222 008 567 (420) 222 008 560 miroslav_frayer@kb.cz richard_miratsky@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 662 13 00 (ext. 14836) (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) 20 7676 7813 michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) 20 7762 4676 (33) 1 4213 3421 (44) 20 7762 5665 (44) 20 7676 7165 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) 278 4496 (1) 212 278 48 29 (91) 80 2802 4381 (91) 80 6731 4432 stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Asie a Pacifik Japonsko Klaus Baader Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) 2166 4095 (81) 3 5549 5187 (81) 3 5549 5190 (81) 3 6777 8064 klaus.baader@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Čína Korea Indie Inflace Wei Yao Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (852) 2166 5437 (82) 2195 7430 (91) 80 6716 8266 (91) 80 6731 9449 wei.yao@sgcib.com suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) 1 42 13 78 46 brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707 vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) 212 278 5296 (852) 2166 5437 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (44) 20 7676 7404 (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 (33) 1 42 13 63 42 jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Head of US Rates Strategy Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) 212 278 5241 (44) 20 7676 7580 (44) 20 7676 7770 subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Jason Daw Alvin T. Tan Olivier Korber (Derivatives) (65) 63267890 (44) 20 7676 7971 (33) 1 42 13 32 88 jason.daw@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw (91) 80 6758 4096 (44) 20 7676 7354 (65) 6326 7890 amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA (44) 20 7676 7305 (852) 2166 5437 phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com 10. dubna 2017 16
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz 10. dubna 2017 17