Brexit sága pokračuje

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 10. prosince 2018 Výhled pro finanční trhy Brexit sága pokračuje MiFID II Informace a nabídka na našem webu Jakub Matějů (420) 222 008 598 j_mateju@kb.cz Tento týden přinese klíčové hlasování britského parlamentu o stávajícím návrhu brexitu. ECB také na svém zasedání udělá tlustou čáru za programem nákupu aktiv. Domácí i zahraniční inflace ukážou zpomalení cenového růstu pod vlivem klesajících cen ropy. Brexit v britském parlamentu, ECB ukončí QE Listopadové růsty pohonných hmot ve Spojených státech 4 2-2 -4-6 -8 Nov12 Nov15 Nov16 Nov17 Nov18 Země Indikátor Den Období Předchozí SG/KB Trh VB Hlasování o brexitu v britském parlamentu Út USA CPI (%, m/m) St Lis 0,3-0,1 0,0 CPI bez jídla a energií (%, m/m) St Lis 0,2 0,2 0,2 Eurozóna Průmyslová výroba (%, m/m) St Říj -0,3 0,1 0,3 ECB Refinanční sazba (%) Čt 0,0 0,0 0,0 ECB Depozitní sazba (%) Čt -0,4-0,4-0,4 PMI ve zpracovatelském průmyslu Pá Pro 51,8 52,0 51,9 PMI ve službách Pá Pro 53,4 53,7 53,4 USA Maloobchodní tržby (%, m/m) Pá Lis 0,8 0,6 0,2 Maloobchodní tržby bez aut (%, m/m) Pá Lis 0,7 0,7 0,4 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg,, Komerční banka EIA AAA wght CPI gas Zdroj: : BLS, EIA, AAA, SG Cross Asset Research/Economics PMI a eurozóně 63 62 61 60 59 58 57 56 55 54 53 52 Composite Manufacturing Services 51 Jan.15Jul.15Jan.16Jul.16Jan.17Jul.17Jan.18Jul.18 Zdroj: IHS Markit, Datastream, SG Cross Asset Research/Economics Na úterý je plánováno klíčové hlasování v britském parlamentu o návrhu brexitu. Premiérka Mayová potřebné hlasy zřejmě nesežene, proto se možná pokusí hlasování odložit a vyrazí na čtvrteční EU summit vyjednávat o dalších ústupcích. Středeční zasedání ECB povede k ukončení programu nákupu dluhopisů. Makroekonomický výhled však bude revidován na slabší hodnoty a komunikace se tedy ponese v holubičím duchu. Americká inflace v listopadu ukáže meziměsíční pokles. Stály za tím ceny pohonných hmot, cena ropy Brent totiž v posledních měsících znatelně klesala. Jádrová inflace pokračovala v meziměsíčním růstu. Konec týdne bude v USA ve znamení listopadových maloobchodních tržeb. I když nová pracovní místa neukázala oslnivý výsledek, stále věříme, že vánoční sezona bude letos silná. Spotřebitelské ceny v ČR i Polsku porostou umírněně Země Indikátor Den Období Předchozí SG/KB Trh ČR CPI (%, m/m) Po Lis 0,4-0,2-0,1 CPI (%, y/y) Po Lis 2,2 1,9 2,0 Míra nezaměstnanosti (%) Po Lis 2,8 2,8 2,8 Bilance běžného účtu (mld. CZK) Pá Říj -2,99 9,00 11,00 Polsko CPI (%, m/m) Pá Lis F 0,0 0,0 CPI (%, y/y) Pá Lis F 1,2 1,2 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg,, Komerční banka Začátkem týdne nás čekají data o spotřebitelských cenách, inflace podle nás v listopadu poklesla pod 2 %. Podíl nezaměstnaných očekáváme v listopadu beze změny, což nadále znamená extrémně utažený trh práce. Říjnový běžný účet platební bilance se vrátil k přebytku, který by měl dosáhnout 9 miliard korun. Inflace v Polsku by měla zůstat na říjnových hodnotách. Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně! Datum a čas dokončení: 10. prosince 2018, 08:15

Zaostřeno na dnešek Inflace ukáže zpomalení pod 2 % Kalendář dnešních událostí na globálních trzích Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh ČR CPI (%, m/m) 08:00 Lis 0,4-0,2-0,1 CPI (%, y/y) 08:00 Lis 2,2 1,9 2,0 Míra nezaměstnanosti (%) 08:00 Lis 2,8 2,8 2,8 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg,, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Dnešní domácí data o spotřebitelských cenách ukážou, že inflace v listopadu poklesla pod 2 %. Stojí za tím předevčím volatilní položky potravin a pohonných hmot. Cena ropy totiž od října výrazně poklesla. Již listopadová data by měla tento vliv zachytit v cenách na totemech čerpacích stanic. Další pokles cen pohonných hmot přijde v prosinci. Zahraniční cenový vývoj naznačuje, že poklesly i ceny potravin. Naopak jádrová složka spotřebitelských cen vykáže stabilní růst. Celkově bude meziměsíční inflace v záporných číslech, oproti říjnu očekáváme pokles o dvě desetiny procentního bodu. USD/EUR Zahraniční data nenabídla důvody k jásání 03.12. 04.12. Zdroj: Bloomberg 06.12. 07.12. 1.145 1.142 1.139 1.136 1.133 1.130 10.12. Přehled pátečních událostí ve světě Čas (GMT) Období Předchozí Aktuální Trh Eurozóna HDP, SA (%, q/q) 10:00 3Q F 0,2 0,2 0,2 HDP, SA (%, y/y) 10:00 3Q F 1,7 1,6 1,7 USA Nová pracovní místa v nezemědělské sektoru (tis.) 13:30 Lis 250 155 198 Nová pracovní místa v soukromém sektoru (tis.) 13:30 Lis 246 161 200 Nová pracovní místa ve zpracovatelském prům.v 13:30 Lis 32 27 18 Míra nezaměstnanosti (%) 13:30 Lis 3,7 3,7 3,7 Průměrné hodinové výdělky (%, m/m) 13:30 Lis 0,2 0,2 0,3 Průměrné hodinové výdělky (%, y/y) 13:30 Lis 3,1 3,1 3,1 Průměrná délka pracovního týdne (hod.) 13:30 Lis 34,5 34,4 34,5 Důvěra v ekonomiku podle Michiganské univ. 15:00 Pro P 97,5 97,5 97,0 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg,, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Ze zahraničí chodily ke konci týdne spíše špatné zprávy. Nová pracovní místa ve Spojených státech za listopad zklamala očekávání trhu, volných pozic přibylo pouhých 155 tisíc oproti odhadovaným 200 tisícům. Vánoční sezona zřejmě nebude na trhu práce tak horká jak naznačovaly předchozí indikátory. Slabý výsledek ukázalo i druhé čtení HDP za Q3 2018 v eurozóně. Mezičtvrtletně sice zůstalo na předběžném odhadu růstu 0,2 %, tomuto číslu však pomohlo zaokrouhlení. Meziročně totiž růst o jednu desetinu zklamal. Ekonomiku eurozóny brzdil hlavně zahraniční obchod, čistý vývoz totiž z její dynamiky ubral 0,3 pb. Na druhé straně k růstu stabilně přispívala domácí poptávka, zejména investice. naopak domácí indikátory vyznívají optimisticky. Přehled pátečních událostí na regionálních trzích Čas (GMT) Období Předchozí Aktuální Trh ČR Bilance zahraničního obchodu (mld. CZK) 08:00 Říj 13,7 5,7 9,0 Stavební výroba (%, y/y) 08:00 Říj 12,4 10,4 Průmyslová produkce (%, y/y) 08:00 Říj -0,9 6,7 5,4 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg,, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Páteční data z české ekonomiky naopak nabídla poměrně optimistický obrázek o vývoji v posledním čtvrtletí roku. Hlavně říjnová průmyslová produkce překvapila očekávání naše i trhu. Výkon českého průmyslu totiž po předchozím poklesu meziročně vzrostl o 6,7 %. Mohl za to zejména autoprůmysl, který se úspěšně vzpamatovává z přechodu na nové emisní limity. Dvouciferný růst si zachovala i stavební výroba, která oproti stejnému období předchozího roku přidala 10,4 %. V neposlední řadě se i zahraniční obchod udržel v přebytku, vývoz předčil dovoz o 5,7 miliardy korun. Bilance obchodu byla však meziročně nižší. Držela ji na uzdě hlavně vysoká cena ropy, který zdražovala energetické dovozy. To ale 10. prosince 2018 2

bude v nejbližších měsících jinak, ceny energií od října klesají. Více si o zveřejněných údajích můžete přečíst v našem komentáři zde http://bit.ly/2rmt6cu. Česká koruna zatím pokračovala v pozvolném posilování, které u ní pozorujeme v posledních několika dnech. To ale zřejmě příliš nesouviselo se novými daty, kolem zveřejnění čísel v devět hodin ráno byl totiž na trhu relativní klid. Zdá se, že postupně slábnou obavy z efektu konce roku. O něm jsme více psali zde http://bit.ly/2fczlak. Do nového týdne tak koruna vstupuje s kurzem kolem 25,86 CZK/EUR. CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR 26.06 26.01 25.96 25.91 25.86 4.300 4.294 4.288 4.282 4.276 325.0 324.3 323.6 322.9 322.2 03.12. 04.12. 06.12. 07.12. 25.81 10.12. 4.270 03.12. 04.12. 06.12. 07.12. 10.12. 321.5 03.12. 04.12. 06.12. 07.12. 10.12. Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 10. prosince 2018 3

Technická analýza EUR/CZK: Pullback after coming up against an interim hurdle at 26.09. (30. listopadu 2018, 3:08 CET) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK The laborious recovery in EUR/CZK has met with an interim objective at 26.09 constituting a projection for the ongoing up move. The pair has shown an initial pullback towards 25.90/25.85 representing the 38.2% retracement from September lows. With daily indicators rolling over from a multi month ceiling, 26.09 should offer an immediate hurdle. Only a move above will mean an extension in the up move towards the 1Y graphical levels at 26.20 consisting of the peaks of July, August last year and May 2013 and the 50% retracement from 2017. Holding below 26.09 a revisit of 25.85 is likely with next objective at 25.75/25.66, late October lows and the 200 day MA. Multi month channel at 25.50/25.40 should be a mid-term support. EUR/CZK: weekly and monthly charts EUR/CZK: daily chart EUR/USD: flirting with the down sloping channel limit. (7.prosince 2018, 9:38 CET) EUR/USD: hourly chart EUR/USD recently flirted with the down sloping trend drawn since 2015 at 1.1187/20, also the 61.8% retracement of the whole up move since 2017. This remains an important support and could set the floor for the down move. Multi month channel and the 100-DMA near 1.1530/85 must be reclaimed for a meaningful recovery. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 10. prosince 2018 4

Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Euro area Germany Euro area Euro area Sentix Investor Confidence ZEW Survey Current Situation Industrial Production SA MoM ECB Main Refinancing Rate Markit Eurozone Manufacturing PMI Dec 8.8 8.3 8.3 Dec 58.2 55.0 55.3 Oct -0.3 0.1 0.3 13-Dec 0.0 0.0 -- Dec P 51.8 52.0 51.9 ZEW Survey Expectations Industrial Production WDA YoY ECB Marginal Lending Facility Markit Eurozone Services PMI Germany Dec -24.1-25.3-25 Oct 0.9 0.7 0.9 13-Dec 0.25 0.25 -- Dec P 53.4 53.7 53.4 Trade Balance Employment QoQ ECB Deposit Facility Rate Markit Eurozone Composite PMI Oct 18.4b 17 17.1 France 3Q F 0.2 0.4 -- 13-Dec -0.4-0.4 -- Dec P 52.7 53.0 52.8 Current Account Balance Total Payrolls Employment YoY European Council Euro summit Oct 21.1b. 18.8 3Q 0.0 0.0 0.2 3Q F 1.3 1.4 -- Exports SA MoM Private Sector Payrolls QoQ Germany Germany Oct -0.8 0.3 0.5 3Q F 0.2 0.2 0.2 Italy CPI MoM Imports SA MoM Wages QoQ Unemployment Rate Quarterly Nov F 0.1 0.1 0.1 Oct -0.4-0.5 0.5 3Q F 0.3 0.2 0.3 3Q 10.7 10.3 10.3 CPI YoY Dec P 51.8 52.1 51.7 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg Nov F 2.3 2.3 2.3 Markit Germany Services PMI France CPI EU Harmonized MoM Dec P 53.3 53.7 53.5 Bank of France Ind. Sentiment Nov F 0.1 0.1 0.1 Nov 103 103 103 CPI EU Harmonized YoY Italy Nov F 2.2 2.2 2.2 Dec P -- 52.8 52.4 Industrial Production MoM France France Oct -0.2 0.0-0.4 CPI EU Harmonized MoM Markit France Manufacturing PMI Industrial Production WDA YoY Nov F -0.2-0.2-0.2 Dec P 50.8 51.2 50.7 Oct 1.3 1.1 1.0 CPI EU Harmonized YoY Markit France Services PMI Nov F 2.2 2.2 2.2 Dec P 55.1 55.4 54.8 Switzerland CPI MoM Markit France Composite PMI Unemployment Rate Nov F -0.2-0.2-0.2 Dec P 54.2 54.3 54.0 Nov 2.4 2.5 2.5 CPI YoY Unemployment Rate SA Nov F 1.9 1.9 1.9 Italy Nov 2.5 2.4 2.5 CPI Ex-Tobacco Index CPI EU Harmonized YoY G5 Monday 10 December Tuesday 11 December Wednesday 12 December Thursday 13 December Friday 14 December Euro area Nov 103.37 103.16 103.16 Nov F 1.7 1.7 1.7 CPI FOI Index Ex Tobacco Switzerland Nov 102.4 102.4 -- SNB Sight Deposit Interest Rate 13-Dec -0.75-0.75-0.75 Spain SNB 3-Month Libor Lower Target Range CPI MoM 13-Dec -1.25-1.25-1.25 CPI YoY SNB 3-Month Libor Upper Target Range Euro area Markit/BME Germany Manufacturing PMI Markit/BME Germany Composite PMI Nov F -0.1-0.1-0.1 Nov F 1.7 1.7 1.7 CPI EU Harmonised MoM 13-Dec -0.25-0.25-0.25 Nov F -0.2-0.2-0.2 CPI EU Harmonised YoY Nov F 1.7 1.8 1.7 CPI Core MoM Nov 0.8 0.2 -- CPI Core YoY Nov 1.0 1.1 -- 10. prosince 2018 5

Týdenní kalendář světových makroekonomických dat (pokračování) ECJ to give ruling on revoking Article 50 notification Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg Average Weekly Earnings 3M/YoY Oct 3 2.8 3 Weekly Earnings ex Bonus 3M/YoY Trade Balance GBP/Mn Oct 3.2 3.2 3.2 Oct -27m -1300-1234 ILO Unemployment Rate 3Mths Industrial Production MoM Oct 4.1 4.1 4.1 Oct 0.0 0.1 0.0 Industrial Production YoY Oct 0.0-0.1-0.1 Manufacturing Production MoM Oct 0.2 0.1 0.0 Manufacturing Production YoY Oct 0.5 0.1 0.0 Construction Output SA MoM Oct 1.7 0.0-0.5 Construction Output SA YoY Oct 3.0 4.0 3.4 Index of Services MoM Oct -0.1 0.1 0.1 Index of Services 3M/3M Oct 0.4 0.3 0.3 Monthly GDP (% MoM) Oct 0.0 0.1 0.1 Monthly GDP (%, 3M/3M) Oct 0.6 0.4 0.4 CPI MoM Retail Sales Advance MoM Nov 0.3-0.1 0 Nov 0.8 0.6 0.2 CPI Ex Food and Energy MoM Retail Sales Ex Auto MoM Nov 0.2 0.2 0.2 Nov 0.7 0.7 0.2 CPI YoY Retail Sales Ex Auto and Gas Nov 2.5 2.1 2.2 Nov 0.3 1.0 0.4 CPI Ex Food and Energy YoY Retail Sales Control Group Nov 2.1 2.2 2.2 Nov 0.3 1.1 0.4 CPI Index NSA Nov 252.885 251.867 251.931 CPI Core Index SA Nov 258.939 259.423 259.401 BoP Current Account Balance PPI YoY Tankan Large Mfg Index Oct 1821.6b - 1998.4b Nov 2.9 2.7 2.4 4Q 19.0 19.0 18.0 BoP Current Account Adjusted PPI MoM Tankan Large Mfg Outlook Oct 1334.0b - 1801.0b Nov 0.3 0.1-0.1 4Q 19.0 19.0 17.0 Trade Balance BoP Basis Core Machine Orders MoM Tankan Large Non-Mfg Index Oct 323.3b - 138.6b Oct -18.3 1.8 10.2 4Q 22.0 23.0 21.0 Core Machine Orders YoY Tankan Large Non-Mfg Outlook Oct -7.0-3.0 5.4 4Q 22.0 23.0 21.0 Tankan Large All Industry Capex 4Q 13.4 12.8 12.8 Retail Sales YoY Aggregate Financing CNY Nov 8.6 8.8 8.8 Nov 728.8b 1400.0b 1350.0b Industrial Production YoY Money Supply M2 (% YoY) Nov 5.9 5.8 5.9 Nov 8.0 8.0 8.0 Fixed Assets Ex Rural YTD YoY New Yuan Loans CNY Nov 5.7 5.9 5.9 Nov 697.0b 1300.0b 1200.0b "Meaningful vote" on Brexit Agreement in UK Parliament G5 Monday 10 December Tuesday 11 December Wednesday 12 December Thursday 13 December Friday 14 December United Kingdom 10-14 December United States Japan China 10. prosince 2018 6

Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Other Countries Monday 10 December Tuesday 11 December Wednesday 12 December Thursday 13 December Friday 14 December Europe Czech Republic Czech Republic CPI MoM Current Account Monthly CZK Nov 0.4-0.2-0.1 Oct -2.99b 9.0 11.0b CPI YoY Nov 2.2 1.9 2.0 Russia Key rate 14-Dec 7.5 7.75 7.5 LatAm India CPI YoY Nov 3.31 2.6 -- Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg,, Komerční banka Poland CPI (% MoM) Nov F 0.00% 0.0 0.0 CPI (% YoY) Nov F 1.20% 1.2 1.2 Current Account Balance Oct -547m -580-472m Trade Balance Oct -449m -479-414m Exports Oct 17683m 18153 19038m Imports Oct 18132m 18632 19304m Brazil Brazil Selic Rate Retail Sales MoM 12-Dec 6.5 6.5 6.5 Oct -1.3 0.2 -- Retail Sales YoY Mexico Oct 0.1 2.6 2.6 Industrial Production SA MoM Oct 1.00-0.5 -- Manuf. Production NSA YoY Oct 2.4 2.1 -- Industrial Production NSA YoY Oct 1.8 1.8 -- Asia Pacific 10. prosince 2018 7

Finanční trhy Světové devizové trhy poslední závěr 07. 12. 18 denní změna měsíční změna výnos od 30. 11. 18 výnos od 31. 12. 17 CZK/EUR 25,87 0,0 % 0,0 % -0,4 % 1,3 % CZK/USD 22,70-0,1 % 0,6 % -1,1 % 6,9 % USD/EUR 1,140 0,1 % -0,6 % 0,7 % -5,2 % USD/JPY 112,7 0,0 % -0,5 % -0,8 % 0,1 % USD/CNY 68,74-0,1 % -0,7 % -1,2 % 5,7 % GBP/USD 1,273-0,5 % -3,2 % -0,2 % -5,9 % GBP/EUR 0,895 0,6 % 2,7 % 0,9 % 0,7 % CHF/EUR 1,130 0,0 % -1,4 % 0,0 % -3,5 % CHF/USD 0,992-0,1 % -0,8 % -0,7 % 1,9 % NOK/EUR 9,668-0,4 % 1,3 % -0,7 % -1,8 % SEK/EUR 10,29 0,5 % -0,2 % -0,1 % 4,7 % PLN/EUR 4,289 0,2 % 0,0 % -0,1 % 2,7 % PLN/USD 3,764 0,2 % 0,6 % -0,8 % 8,4 % HUF/EUR 323,3 0,1 % 0,6 % -0,1 % 4,1 % HUF/USD 283,7 0,0 % 1,2 % -0,8 % 9,8 % RUB/EUR 75,49-0,8 % -0,5 % -0,6 % 9,1 % RUB/USD 66,25-0,9 % 0,1 % -1,3 % 15,1 % TRY/EUR 6,031-0,8 % -2,1 % 1,8 % 32,4 % TRY/USD 5,290-0,7 % -1,5 % 1,0 % 39,7 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr 07. 12. 18 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y 1,61 3,4 13,0 220,8 1,1 CZGB 5Y 1,77-0,5-5,8 207,8-2,1 CZGB 10Y 2,02-0,9-8,9 177,3-2,2 GER 2Y -0,60 2,3-1,4 GER 5Y -0,30 1,6-15,6 GER 10Y 0,25 1,3-19,8 UST 2Y 2,71 0,0-24,6 331,0-2,3 UST 5Y 2,69 0,0-39,0 299,3-1,6 UST 10Y 2,85 0,0-39,1 259,6-1,3 PLGB 2Y 1,57 2,4 0,6 217,0 0,1 PLGG 5Y 2,47 3,1-0,3 277,7 1,5 PLGB 10Y 3,06 4,0-17,8 280,6 2,7 HUGB 3Y 1,23 1,2-30,8 183,0-1,1 HUGB 5Y 2,60 2,1-34,8 290,8 0,5 HUGB 10Y 3,10 5,0-42,6 285,5 3,7 Světové trhy IRS poslední závěr 07. 12. 18 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 2,30 1,0-10,3 244,1 0,6 CZK 5Y 2,32-1,0-23,0 205,0-0,7 CZK 10Y 2,26-1,0-26,5 140,7-1,8 EUR 2Y -0,14 0,4-2,3 EUR 5Y 0,27-0,3-11,0 EUR 10Y 0,85 0,8-13,3 USD 2Y 2,90-1,3-22,4 303,8-1,7 USD 5Y 2,85-1,5-32,5 258,2-1,1 USD 10Y 2,94 0,6-31,6 208,5-0,2 PLN 2Y 1,86 0,0-17,8 199,6-0,4 PLN 5Y 2,21 1,2-32,3 194,3 1,6 PLN 10Y 2,60 0,8-33,5 174,2-0,1 HUF 2Y 0,93 0,8-24,0 107,1 0,3 HUF 5Y 1,85 2,5-45,5 157,5 2,8 HUF 10Y 2,73 4,3-43,3 187,2 3,4 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 1,75 1,38 2,01 2,29 2,26 EUR (depo) -0,40-0,47 0,06-0,23 0,86 USD (horní limit) 2,25 2,19 2,77 2,85 2,88 JPY 0,10-0,15 0,07 0,00 0,20 GBP 0,75 0,71 0,91 1,15 1,46 CHF -0,75-0,85-0,74-0,56 0,39 NOK 0,75 0,87 1,28 1,57 2,19 SEK -0,50-0,40-0,31 0,02 1,14 HUF 0,90 0,03 0,13 0,92 2,68 PLN 1,50 1,30 1,62 1,86 2,60 RUB 8,25 7,55 8,49 7,96 6,84 Zdroj: Bloomberg,, Komerční banka 10. prosince 2018 8

Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 07. 12. 18 denní změna měsíční změna výnos od 30. 11. 18 výnos od 31. 12. 17 US Dow Jones 24 389-2,2 % -6,8 % -4,5 % -1,3 % US S&P 500 2 633-2,3 % -6,4 % -4,6 % -1,5 % US Nasdaq 6 969-3,0 % -7,9 % -4,9 % 1,0 % Euro STOXX 50 3 059 0,4 % -5,8 % -3,6 % -12,7 % CAC 40 - Francie 4 813 0,7 % -6,3 % -3,8 % -9,4 % DAX - Německo 10 788-0,2 % -6,8 % -4,2 % -16,5 % UK FTSE 100 6 778 1,1 % -4,8 % -2,9 % -11,8 % PX - Česko 1 040 0,2 % -3,3 % -2,6 % -3,5 % WIG20 - Polsko 2 282-0,6 % 0,2 % -0,4 % -7,3 % BUX - Maďarsko 39 385-0,9 % 3,1 % -1,8 % 0,0 % SAX - Slovensko 335 0,0 % 0,1 % 0,2 % 0,3 % BET - Rumunsko 8 685 0,3 % 0,1 % 0,2 % 12,0 % RTS - Rusko 1 158 2,1 % -0,5 % 2,8 % 0,3 % ISE 100 - Turecko 93 699 0,9 % -1,9 % -1,8 % -18,8 % Nikkei 225 - Japonsko 21 679 0,8 % -1,8 % -3,0 % -4,8 % Hang Seng - Hong Kong 26 064-0,4 % -0,3 % -1,7 % -12,9 % Shanghai - Čína 2 606 0,0 % -1,3 % 0,7 % -21,2 % PX poslední závěr 07. 12. 18 (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna Avast 80,5 2,5 % -4,2 % -6,4 % CME 72,6 0,7 % -4,7 % -5,1 % -30,6 % ČEZ 539,5 0,6 % -2,1 % -3,1 % 10,0 % Erste Group Bank 853,6 0,1 % -6,9 % -9,5 % -4,3 % Kofola ČeskoSlovensko 281,0-0,7 % -3,4 % -6,3 % -32,3 % Komerční banka 888,0-1,2 % -1,8 % -2,7 % -1,2 % Moneta Money Bank 77,2 0,4 % -1,5 % -0,3 % -1,1 % 02 Czech Republic 249,0 1,2 % -0,4 % 1,4 % -8,8 % Pegas Nonwovens 876,0 0,0 % -1,4 % -2,2 % 5,3 % Philip Morris Czech Republic 14700-0,1 % -1,9 % 0,0 % -9,8 % Stock Spirits Group 60,0 0,3 % 3,6 % 1,0 % -23,4 % Vienna Insurance Group 567,0-0,6 % -4,1 % -9,1 % -12,6 % PX poslední závěr 07. 12. 18 (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru Avast 80,5 89,0 62,5 100909 7,6 % CME 72,6 105,5 71,0 91703 16,5 % ČEZ 539,5 590,0 484,0 242131 8,8 % Erste Group Bank 853,6 1057,9 845,8 125872 13,5 % Kofola ČeskoSlovensko 281,0 426,0 267,0 24079 9,2 % Komerční banka 888,0 975,0 856,0 105096 7,8 % Moneta Money Bank 77,2 86,3 73,8 1096100 9,3 % 02 Czech Republic 249,0 289,8 216,5 146887 7,6 % Pegas Nonwovens 876,0 940,0 790,0 193 1,2 % Philip Morris Czech Republic 14700 18 060 14 380 543 5,7 % Stock Spirits Group 60,0 91,5 55,2 30329 11,8 % Vienna Insurance Group 567,0 731,0 565,0 17774 24,4 % Komodity poslední závěr 07. 12. 18 denní změna měsíční změna výnos od 30. 11. 18 výnos od 31. 12. 17 Ropa Brent (USD/barel) 60,3 0,0 % -15,5 % 3,1 % -9,8 % Ropa WTI (USD/barel) 52,6 2,2 % -14,7 % 3,3 % -12,9 % Zlato (USD/trojská unce) 1248,4 0,0 % 1,8 % 2,1 % -4,2 % Stříbro (USD/trojská unce) 14,6 0,0 % 0,3 % 3,0 % -13,7 % Měď (USD/t) 6149,0 1,1 % -0,4 % -1,3 % -14,7 % Hliník (USD/t) 1955,0 1,0 % -1,5 % -0,2 % -13,8 % Olovo (USD/t) 1995,0 0,6 % 3,5 % 1,2 % -19,8 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 184,2 1,6 % -3,8 % 1,3 % -5,0 % Emisní povolenky (EUR/t) 20,3 1,6 % 9,1 % -0,9 % 149,7 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 51,6 0,7 % 2,2 % -1,1 % 36,0 % Zdroj: Bloomberg,, Komerční banka 10. prosince 2018 9

Finanční předpovědi (SG/KB, aktualizováno 7. 12. 2018) Měnové kurzy Q1 Q2 Q3 Q4 Rovnovážná 2019 2019 2019 2019 úroveň 2019 2020 2021 2022 2023 Severní Amerika EURUSD 1.13 1.15 1.22 1.25 1.35 1.2 1.3 1.3 1.3 1.3 Evropa EURGBP 0.90 0.89 0.90 0.91 0.82 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 GBPUSD 1.26 1.29 1.36 1.37 1.60 1.3 1.4 1.4 1.4 1.4 EURCHF 1.14 1.16 1.19 1.20 1.30 1.2 1.2 1.2 1.3 1.3 Asie USDCNY 7.05 7.10 7.20 7.20 6.50 7.1 7.2 7.0 6.6 6.5 USDJPY 109.0 108.0 106.0 102.0 110.0 106.8 113.1 119.2 120.0 116.7 AUDUSD 0.72 0.75 0.78 0.80 0.78 0.76 0.82 0.81 0.79 0.77 USDKRW 1150.0 1160.0 1170.0 1180.0 1050.0 1161.7 1192.9 1168.3 1126.7 1086.7 USDTWD 31.5 31.7 32.0 32.5 29.0 31.8 32.5 31.5 30.1 29.1 USDINR 74.0 75.0 76.0 77.0 65.0 75.1 75.0 73.8 73.4 73.0 USDIDR 15250 15400 15600 15800 13500 15428 15908 15783 15325 14567 Latinská Amerika USDBRL 3.95 4.05 4.05 4.10 3.70 4.01 4.02 4.02 4.10 4.18 USDMXN 21.00 21.30 21.70 21.80 19.00 21.32 21.45 21.80 21.81 21.73 USDCLP 695.0 700.0 705.0 710.0 640.0 699.7 694.8 692.9 695.7 695.7 USDCOP 3202 3212 3228 3255 2900 3219 3185 3184 3121 2998 Střední a východní Evropa USDRUB 65.50 64.50 64.50 65.00 65.00 64.96 65.00 65.92 66.92 67.92 EURPLN 4.33 4.36 4.38 4.37 4.15 4.35 4.31 4.21 4.11 4.10 EURCZK 25.5 25.4 25.2 25.1 23.8 25.4 25.7 25.4 24.5 24.2 EURHUF 330.0 335.0 338.0 340.0 310.0 334.1 330.8 320.8 320.0 320.0 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy Q1 Q2 Q3 Q4 Rovnovážná 2019 2019 2019 2019 úroveň 2019 2020 2021 2022 2023 Severní Amerika USDCZK 22.57 22.04 20.66 20.04 17.63 21.5 20.1 19.8 18.7 17.9 Evropa GBPCZK 28.33 28.48 28.00 27.53 29.02 28.3 27.8 27.1 25.5 24.9 CHFCZK 20.31 19.62 18.59 18.24 14.88 19.3 18.6 18.5 17.9 17.4 Asie CNYCZK 3.20 3.10 2.87 2.78 2.71 3.0 2.8 2.8 2.8 2.8 CZKJPY 4.83 4.90 5.13 5.09 6.24 5.0 5.6 6.0 6.4 6.5 AUDCZK 16.25 16.53 16.11 16.03 13.75 16.3 16.5 16.0 14.8 13.8 CZKKRW 50.96 52.62 56.64 58.88 59.56 53.9 59.3 59.1 60.3 60.6 CZKTWD 1.40 1.44 1.55 1.62 1.64 1.5 1.6 1.6 1.6 1.6 CZKINR 3.28 3.40 3.68 3.84 3.69 3.5 3.7 3.7 3.9 4.1 CZKIDR 675.78 698.62 755.24 788.42 765.76 716.5 791.2 798.1 819.8 812.3 Latinská Amerika BRLCZK 5.71 5.44 5.10 4.89 4.76 5.4 5.0 4.9 4.6 4.3 MXNCZK 1.07 1.03 0.95 0.92 0.93 1.0 0.9 0.9 0.9 0.8 CZKCLP 30.8 31.8 34.1 35.4 36.3 32.5 34.6 35.0 37.2 38.8 CZKCOP 141.9 145.7 156.3 162.4 164.5 149.5 158.4 161.0 166.9 167.2 Střední a východní Evropa CZKRUB 2.90 2.93 3.12 3.24 3.69 3.0 3.2 3.3 3.6 3.8 PLNCZK 5.89 5.81 5.75 5.73 5.73 5.8 6.0 6.0 6.0 5.9 EURCZK 25.5 25.4 25.2 25.1 23.8 25.4 25.7 25.4 24.5 24.2 CZKHUF 12.9 13.2 13.4 13.6 13.0 13.2 12.9 12.6 13.1 13.2 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy,, Komerční banka 10. prosince 2018 10

Finanční předpovědi (SG/KB, aktualizováno 7. 12. 2018) Výnosy 10Y dluhopisů Q1 Q2 Q3 Q4 2019 2019 2019 2019 Severní Amerika USA 3.40 3.50 3.25 3.10 3.70 3.3 2.7 3.5 4.0 4.0 Evropa Eurozóna 0.55 0.80 1.00 1.00 2.50 0.8 0.9 1.9 2.6 2.6 V. Británie 1.50 1.85 1.75 1.75 3.75 1.7 1.4 2.5 3.1 3.2 Švýcarsko 0.05 0.30 0.50 0.55 2.50 0.3 0.4 1.1 1.6 1.6 Asie Čína 3.30 3.10 2.90 2.80 4.00 3.1 2.8 3.3 3.5 3.5 Japonsko 0.16 0.18 0.15 0.15 1.50 0.2 0.2 0.7 1.3 1.9 Austrálie 2.90 3.15 2.95 2.90 5.10 3.0 2.7 3.6 4.2 4.4 Jižní Korea 2.50 2.60 2.75 2.60 3.00 2.6 2.4 2.5 2.9 3.0 Taiwan 0.85 0.90 0.95 0.90 2.80 0.9 0.8 0.9 1.2 2.0 Indie 7.70 7.60 7.40 7.20 7.00 7.5 7.2 7.1 7.0 7.0 Indonésie 8.20 8.10 8.00 7.90 7.40 8.1 7.6 7.2 6.9 6.8 Latinská Amerika Brazílie 12.00 12.75 12.00 12.75 11.00 12.2 12.8 13.0 13.5 13.7 Mexiko 8.85 8.90 8.60 8.60 7.10 8.8 7.9 7.7 8.3 8.3 Chile 5.00 5.10 5.15 5.30 4.70 5.1 5.1 5.4 5.8 5.8 Kolumbie 7.25 7.50 7.25 7.25 7.00 7.3 6.8 7.2 7.6 7.5 Střední a východní Evropa Rusko 8.70 8.65 8.50 8.40 6.00 8.6 8.2 7.8 7.4 7.3 Polsko 3.50 3.75 3.80 3.90 4.20 3.7 4.0 4.0 4.0 4.0 Česko 2.05 2.25 2.45 2.40 5.00 2.3 1.9 2.2 2.5 2.5 Maďarsko 4.00 4.30 4.50 4.60 3.20 4.3 4.4 3.9 3.8 3.8 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy Rovnovážná úroveň 2019 2020 2021 2022 2023 Sazby centrálních bank Q1 Q2 Q3 Q4 2019 2019 2019 2019 Severní Amerika USA 2.63 2.88 2.88 2.88 2.50 2.8 2.3 2.0 2.9 3.4 Evropa Eurozóna 0.00 0.00 0.00 0.25 1.50 0.0 0.4 0.5 1.3 2.3 V. Británie 0.75 1.00 1.00 1.00 2.50 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0 Švýcarsko -0.75-0.50-0.50-0.25 2.00-0.5-0.4-0.1 0.7 1.4 Asie Čína 2.50 2.45 2.45 2.40 3.00 2.5 2.3 2.3 2.4 2.5 Japonsko -0.10-0.10-0.10-0.10 1.00-0.1-0.1-0.1-0.1 0.2 Austrálie 1.50 1.75 2.00 2.25 3.75 1.8 2.3 1.9 2.8 3.3 Jižní Korea 1.75 1.75 1.75 1.75 2.00 1.8 1.5 1.4 2.0 2.0 Taiwan 1.38 1.38 1.38 1.38 2.50 1.4 1.3 1.0 1.2 1.6 Indie 6.50 6.75 6.75 6.75 5.30 6.7 6.5 6.1 5.8 5.6 Indonésie 6.00 6.00 6.25 6.25 4.50 6.1 6.0 5.5 5.3 5.0 Latinská Amerika Brazílie 6.75 7.25 7.25 7.25 8.75 7.1 7.6 8.2 8.7 9.5 Mexiko 8.50 8.50 8.50 8.00 5.50 8.4 6.9 5.9 6.8 7.1 Chile 3.00 3.25 3.50 3.75 4.00 3.3 3.6 3.8 4.5 4.5 Kolumbie 4.25 4.50 4.50 4.50 5.50 4.4 3.7 3.8 4.5 4.8 Argentina 53.50 48.50 43.50 38.50 20.00 47.6 33.3 28.4 26.4 24.4 Střední a východní Evropa Rusko 7.50 7.50 7.50 7.25 5.00 7.5 7.0 6.7 6.5 6.5 Polsko 1.50 1.50 1.50 1.75 3.00 1.5 2.0 2.0 2.0 2.0 Česko 2.00 2.25 2.50 2.50 3.50 2.3 2.2 2.1 2.5 3.0 Maďarsko 0.90 0.90 0.90 1.10 1.30 0.9 1.4 2.0 2.0 2.0 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy Rovnovážná úroveň 2019 2020 2021 2022 2023 10. prosince 2018 11

Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Monika Junicke Jana Steckerová Jakub Matějů (420) 222 008 523 (420) 222 008 509 (420) 222 008 524 (420) 222 008 598 viktor_zeisel@kb.cz monika_junicke@kb.cz jana_steckerova@kb.cz j_mateju@kb.cz Akcioví analytici Sektory Miroslav Frayer Jiří Kostka David Kocourek (420) 222 008 567 (420) 222 008 560 (420) 222 008 569 miroslav_frayer@kb.cz jiri_kostka@kb.cz david_kocourek@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 725 5637 (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com evgeny.koshelev@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonom výzkumu globální ekonomiky Klaus Baader (852) 2166 4095 klaus.baader@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Michel Martinez Anatoli Annenkov Yvan Mamalet Brian Hilliard (33) 1 4213 3421 (44) 20 7762 4676 (44) 20 7762 5665 (44) 20 7676 7165 michel.martinez@sgcib.com anatoli.annenkov@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Indie Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Kunal Kumar Kundu (212) 278 4496 (1) 212 278 48 29 (91) 80 2802 4381 (91) 80 6716 8266 stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com kunal.kundu@sgcib.cz Čína Japonsko Korea Wei Yao Takuji Aida Arata Oto Suktae Oh (33) 1 57 29 69 60 (81) 3-6777-8063 (81) 3 6777 8064 (82) 2195 7430 wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com arata.oto@sgcib.com suktae.oh@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) 1 42 13 78 46 brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Fixed Income Adam Kurpiel Bruno Braizinha Jean-David Cirotteau Cristina Costa (33) 1 42 13 63 42 (1) 212 278 5296 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 adam.kurpiel@sgcib.com bruno.braizinha@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Vedoucí strategie sazeb pro Vedoucí strategie sazeb pro USA Evropu Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Subadra Rajappa (44) 20 7676 7404 (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 (1) 212 278 5241 jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com subadra.rajappa@sgcib.com Jason Simpson Marc-Henri Thoumin Kevin Ferret (44) 20 7676 7580 (44) 20 7676 7770 (44) 20 7676 7073 jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com kevin.ferret@sgcib.com Měnové kurzy Měnové deriváty Kit Juckes Olivier Korber Alvin T. Tan (44) 20 7676 7972 (33) 1 42 13 32 88 (44) 20 7676 7971 Kit.juckes@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Jason Daw (65) 6326 7890 jason.daw@sgcib.com Régis Chatellier Phoenix Kalen Kiyong Seong Marek Dřímal (44) 20 7676 7354 (44) 20 7676 7305 (852) 2166 4658 (44) 20 7550 2395 regis.chatellier@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com kiyong.seong@sgcib.com marek.drimal@sgcib.com Bertrand Delgado +1 212 278 6918 bertrand.delgado-calderon@sgcib.com 10. prosince 2018 12

Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Autoři tohoto dokumentu nejsou oprávněni nabývat investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu. To neplatí v případě, kdy investiční doporučení uvedené v tomto dokumentu představuje šíření investičního doporučení již dříve vydaného třetí stranou v souladu s kapitolou III nařízení (EU) 2016/958. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz. 10. prosince 2018 13