Americká centrální banka přehodnotí svá očekávání ohledně sazeb

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 18. března 2019 Výhled pro finanční trhy Americká centrální banka přehodnotí svá očekávání ohledně sazeb Viktor Zeisel (420) 222 008 523 viktor_zeisel@kb.cz Ani v tomto týdnu se pravděpodobně nevyhneme hlasování o brexitu. Na stole bude znovu dohoda, kterou vyjednala premiérka Mayová s předsedou Evropské komise Junckerem. Tentokrát má ale skutečně šanci projít. Nejzajímavější událostí týdne se stane zasedání americké centrální banky. Více bychom se měli dozvědět zejména o bilanci Fedu. V Evropě budeme kromě procesu brexitu sledovat stabilizaci předstihových indikátorů. PMI ukáží, že to nejhorší má Evropa za sebou Propad PMI by se již měl zastavit 61 60 59 58 57 56 55 54 53 52 51 50 49 Composite Manufacturing Services 48 Jan.15Jul.15Jan.16Jul.16Jan.17Jul.17Jan.18Jul.18Jan.19 Zdroj: IHS Markit, Datastream,SG Cross Asset Research Země Indikátor Den Období Předchozí SG/KB Trh Německo ZEW index - očekávání do budoucna Út Bře -13,4-8,6-11,5 USA Rozhodnutí FOMC (%, horní hranice sazeb) St 2,5 2,5 2,5 Rozhodnutí FOMC (%, dolní hranice sazeb) St 2,25 2,25 2,25 Eurozóna Spotřebitelská důvěra Čt Bře A -7,4-7,4-7,4 PMI ze zpracovatelského průmyslu Pá Bře P 49,3 49,6 49,5 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg,, Komerční banka banka Středoevropský čas = GMT+1 Sazby by na nadcházejícím zasedání Fedu tento týden měly zůstat beze změny. Medián výhledů jednotlivých členů FOMC by se měl posunout dolů a indikovat už jen jedno zvýšení sazeb v letošním roce. My se domníváme, že nakonec k žádném pohybu sazeb letos již nedojde. Zajímavá bude diskuze o pokračování normalizace bilanční sumy Fedu. Vpředhledící indikátory z eurozóny a Německa by měly ukázat, že to nejhorší už má evropská ekonomika za sebou. Nicméně PMI i tak dosáhnou výsledku pod svým dlouhodobým průměrem. Brexit bude tento týden téma nejenom ve Velké Británii, ale jednat o prodloužení se bude i v EU. EU nemá problém odsunout datum odchodu Spojeného království, bude však vyžadovat jasný plán. Tuzemská inflace hodně napoví o březnovém zvýšení sazeb Země Indikátor Den Období Předchozí SG/KB Trh ČR Ceny průmyslových výrobců (%, m/m) Po Únor 1,0 0,2 0,1 Ceny průmyslových výrobců (%, y/y) Po Únor 2,9 3,6 3,4 Bilance běžného účtu (mld. CZK) Po Led 0,54 32,60 29,85 Polsko Jádrová inflace, (%, m/m) Po Únor 0,0 0,1 Jádrová inflace (%, y/y) Po Únor 0,8 1,0 Průměrné hrubé mzdy (%, y/y) Út Únor 7,5 7,6 7,2 Zaměstnanost (%, y/y) Út Únor 2,9 2,9 2,9 Průmyslová produkce (%, y/y) St Únor 6,1 6,9 4,9 Maloobchodní tržby reálně (%, y/y) Čt Únor 5,2 5,9 5,6 Záznam z posledního zasedání centrální banky Čt Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg,, Komerční banka banka Středoevropský čas = GMT+1 Středoevropský kalendář pro tento týden opanují data z Polska. Z domova budou zajímavé dnešní průmyslové ceny, které v lednu překvapily velmi silným růstem. I za únor by měly statistici potvrdit, že inflační tlaky v ekonomice přetrvávají. Polská ekonomika i nadále velmi silně roste, což potvrdí data z průmyslu. I přes velmi utažený trh práce se daří zvyšovat zaměstnanost. Mzdy rotou velmi slušným tempem, ale stále se nepropisují do silnější inflace. Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně! Datum a čas dokončení: 18. března 2019, 08:25

Zaostřeno na dnešek Prázdný ekonomický kalendář dnes zastíní diskuze o brexitu Dnešek nenabízí žádná podstatná data z hlavních ekonomik. My budeme i tento týden sledovat, jak se vyvíjí postoje jednotlivých aktérů stran brexitu. Premiérka Mayová bude hledat podporu pro svou dohodu a zvyšuje se pravděpodobnost, že tentokrát ji najde. Někteří poslanci, kteří by chtěli tvrdší brexit by se mohli zaleknout toho, že celý proces bude výrazně zbrzděn či dokonce zastaven, a tak raději zvednou ruku pro z jejich pohledu nedokonalou dohodu premiérky Mayové, která představuje alespoň nějaký brexit. USD/EUR Ani páteční data z trhu práce nestačila na čtvrteční ECB 11.03. 12.03. 13.03. 15.03. 1.135 1.132 1.129 1.126 1.123 1.120 18.03. Přehled pátečních událostí ve světě Čas (GMT) Období Předchozí Aktuální Trh Eurozóna Jádrová inflace (%, y/y) 10:00 Únor F 1,0 1,0 1,0 CPI (%, m/m) 10:00 Únor -1,0 0,3 0,3 CPI (%, y/y) 10:00 Únor F 1,4 1,5 1,5 USA Důvěra ve zpracovatelském průmyslu v okolí NY 12:30 Bře 8,8 3,7 10,0 Průmyslová produkce (%, m/m) 13:15 Únor -0,6 0,1 0,4 Využití kapacit (%) 13:15 Únor 78,2 78,2 78,5 Zpracovatelský průmysl (%, m/m) 13:15 Únor -0,9-0,4 0,1 Počet volných pracovních pozic (JOLTS, tis.) 14:00 Led 7335 7581 7225 Důvěra podle University of Michigan 14:00 Bře P 93,8 97,8 95,8 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg,, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Zdroj: Bloomberg Zatímco inflace v eurozóně nepřekvapila a v souladu s předběžným odhadem zaznamenala mírné zrychlení, údaje z americké ekonomiky přinesly smíšený obrázek. Nejednoznačná byla čísla o důvěře. Zatímco ta ve zpracovatelském průmyslu kolem New Yorku zklamala svým poklesem, spotřebitelé jsou čím dál tím víc optimističtí. Ani reálná ekonomika nepřinesla jasný obrázek, zatímco únorová dynamika v průmyslu zklamala, počet volných pracovních míst roste. Dolar si z toho nakonec vzal spíše to špatné a mírně oslabil na hodnoty okolo 1,134 USD/EUR. Ceny v průmyslu by měly pokračovat směrem nahoru Kalendář dnešních událostí na regionálních trzích Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Ceny průmyslových výrobců (%, m/m) 08:00 Únor 1,0 0,2 0,1 Ceny průmyslových výrobců (%, y/y) 08:00 Únor 2,9 3,6 3,4 Bilance běžného účtu (mld. CZK) 09:00 Led 0,54 32,60 29,85 Polsko Bilance běžného účtu (mil. EUR) 13:00 Led -1400-700 1741 Bilance zahraničního obchodu (mil. EUR) 13:00 Led -1340-640 -242 Jádrová inflace, (%, m/m) 13:00 Únor 0,0 0,1 Jádrová inflace (%, y/y) 13:00 Únor 0,8 1,0 Zdroj: Bloomberg,, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Ceny v průmyslu pokračují směrem nahoru 9% 6% 3% 0% 90% 62% 34% 6% České průmyslové ceny by po svém lednovém skoku i v únoru měly vykázat růst. Projevit by se měl zejména nárůst cen ropy, která od začátku roku do konce února na světových trzích zdražila přibližně o 23 %. V rámci spotřebitelského koše jsme zaznamenali i nárůst cen zemního plynu, který dost možná zdražil i pro podniky. Nahoru by měly jít i ceny v ostatních primárních okruzích. Zajímat nás budou zejména ceny v zemědělství, které se posléze promítají do cen potravin. -3% -22% -6% -50% Jan-11 Jan-13 Jan-15 Jan-17 Jan-19 PPI (y/y) Ropa Brent v CZK (y/y, pravá osa) Zdroj: ČSÚ, Macrobond, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Domácí průmysl zklamal, korunu ale nechal klidnou Přehled pátečních událostí na regionálních trzích Čas (GMT) Období Předchozí Aktuální Trh ČR Stavební výroba (%, y/y) 08:00 Led 3,9-13,2 Průmyslová produkce (%, y/y) 08:00 Led -1,4-1,1 1,6 Polsko CPI (%, m/m) 09:00 Únor 0,1 0,4 0,1 CPI (%, y/y) 09:00 Únor 0,9 1,2 1,2 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg,, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 18. března 2019 2

Česká průmyslová produkce za leden výrazně zklamala, když druhý měsíc v řadě zaznamenala pokles. Kotvou byl, podobně jako v prosinci, automobilový sektor. Navíc došlo poprvé od konce roku 2013 k meziročnímu poklesu zaměstnanosti v tomto sektoru. Více jsme k této statistice i k údajům o stavební výrobě napsali zde: http://bit.ly/2f6lmbv. Polské ceny sice meziměsíčně v únoru rostly o nečekané 0,4 %, nicméně meziroční inflace zrychlila pouze v souladu s tržním očekáváním. Je to dáno velkou revizí lednových čísel. Dnešní údaje nic nemění na tom, že od centrální banky očekáváme první zvýšení sazeb až v příštím roce. Koruna na zveřejněná data v podstatě nereagovala. Její obchodování bylo v pátek uzamčeno v extrémně úzkém koridoru okolo 25,67 CZK/EUR. Velmi klidné obchodování zavládlo i na dalších středoevropských trzích. Polský zlotý týden uzavírá nepatrně slabší na 4,305 PLN/EUR, zatímco forint o něco posílil na 314,3 HUF/EUR. Dnes ráno vyšel v Lidových novinách článek člena bankovní rady V. Bendy a jeho poradce (našeho bývalého kolegy) J. Matějů. Ti se v něm zaměřili na kurz koruny. Ten podle nich nemusí posilovat, jak předpokládá prognóza centrální banky. Bránit mu v tom může nahromaděná zahraniční pozice na koruně. V takovém případě by podle nich připadaly v úvahu v letošním roce až tři zvýšení sazeb. My souhlasíme s obavami ohledně koruny a předpokládáme pro letošek dvojí růst úroků ČNB. CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR 25.70 4.310 316.0 25.68 4.307 315.6 25.66 4.304 315.2 25.64 4.301 314.8 25.62 4.298 314.4 11.03. 12.03. 13.03. 15.03. 25.60 18.03. 11.03. 12.03. 13.03. 15.03. 4.295 18.03. 11.03. 12.03. 13.03. 15.03. 314.0 18.03. Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 18. března 2019 3

Technická analýza EUR/CZK: Only a limited rebound. (15. března 2019, 14:31 CET) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK: weekly chart EUR/CZK: daily chart Evolving within a pattern similar to a triangle, EUR/CZK has recently tested the lower bound at 25.60/55. Daily Stochastic is close to a multi month floor which suggests an initial recovery can t be ruled out however it is expected to remain contained. The 200- DMA at 25.77/82, also the steep descending trend will be the first layer of resistance while recent peak of 25.90 should act as a short term hurdle. In the event of a break below 25.60/55, EUR/CZK would undergo a deeper correction towards 25.40/25.30, the lows of last September and the 76.4% retracement from the lows of February 2018. EUR/USD: Further recovery likely. (15. března 2019, 9:23 CET) EUR/USD: hourly chart EUR/USD recently hit the support of 1.1187/20, the 61.8% retracement since 2017 and a descending trend from November that year. This remains a critical level. An initial recovery is being witnessed. However median of a multi month channel at 1.1423/1.1517 must be reclaimed for a meaningful recovery. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 18. března 2019 4

Týdenní kalendář světových makroekonomických dat G5 Monday 18 March Tuesday 19 March Wednesday 20 March Thursday 21 March Friday 22 March Euro area European Union European Union European Union General Affairs Council (Art.50) European Council European Council Germany Euro area Euro area ZEW Survey Current Situation Consumer Confidence Markit Eurozone Manufacturing PMI Mar 15 10 13 Mar A -7.4-7.4-7.4 Mar P 49.3 49.6 49.5 ZEW Survey Expectations Markit Eurozone Services PMI Mar -13.4-8.6-11.5 Mar P 52.8 53.0 52.5 Markit Eurozone Composite PMI Mar P 51.9 52.2 52.0 Germany Markit/BME Germany Manufacturing PMI Mar P 47.6 48.1 48.1 Markit Germany Services PMI Mar P 55.3 54.8 54.9 Markit/BME Germany Composite PMI Mar P 52.8 52.6 52.9 United Kingdom France Markit France Manufacturing PMI Mar P 51.5 51.6 51.2 Markit France Services PMI Mar P 50.2 51.6 50.4 Markit France Composite PMI Mar P 50.4 52.0 50.6 Average Weekly Earnings 3M/YoY CPIH YoY PSNB ex Banking Groups Jan 3.4 3.3 3.2 Feb 1.8 1.8 -- Feb -1490 0 -- Weekly Earnings ex Bonus 3M/YoY CPI MoM Retail Sales Ex Auto Fuel MoM Jan 3.4 3.4 3.4 Feb -0.8 0.4 0.5 Feb 1.2-1.0-0.4 ILO Unemployment Rate 3Mths CPI YoY Retail Sales Ex Auto Fuel YoY Jan 4.0 4.0 4.0 Feb 1.8 1.8 1.9 Feb 4.1 2.8 -- CPI Core YoY Bank of England Bank Rate Feb 1.9 1.9 1.8 21-Mar 0.75 0.75 0.75 Retail Price Index BOE Corporate Bond Target Feb 283 285.1 285.2 21-Mar 10 10 10 RPI MoM BOE Asset Purchase Target Feb -0.9 0.7 0.7 21-Mar 435 435 435 RPI YoY Feb 2.5 2.5 2.5 PPI Input NSA MoM Feb -0.1 0.4 0.6 PPI Input NSA YoY Feb 2.9 3.8 4.0 PPI Output NSA MoM Feb 0.0 0.0 0.1 PPI Output NSA YoY Feb 2.1 2.1 2.2 PPI Output Core NSA MoM Feb 0.4 0.2 -- PPI Output Core NSA YoY Feb 2.4 2.4 -- CBI Trends Total Orders Mar 6. -- CBI Trends Selling Prices Mar 2200. -- United States FOMC Rate Decision (Upper Bound) Philadelphia Fed Business Outlook 20-Mar 2.5 2.5 2.5 Mar -4.1-4.1 4.0 FOMC Rate Decision (Lower Bound) Initial Jobless Claims 20-Mar 2.25 2.25 2.25 16-Mar --. -- Interest Rate on Excess Reserves Continuing Claims 20-Mar 2.4 2.4 2.4 16-Mar --. -- Leading Index Feb -0.1-0.1 0.1 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg 18. března 2019 5

Týdenní kalendář světových makroekonomických dat - pokračování G5 Monday 18 March Tuesday 19 March Wednesday 20 March Thursday 21 March Friday 22 March Japan Japan Feb CPI Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg Natl CPI YoY Feb 0.2 0.2 0.3 Natl CPI Ex Fresh Food YoY Feb 0.8 0.8 0.8 Natl CPI Ex Fresh Food, Energy YoY Feb 0.4 0.6 0.4 Japan Buying Foreign Bonds 15-Mar --. -- Japan Buying Foreign Stocks 15-Mar --. -- Foreign Buying Japan Bonds 15-Mar --. -- Foreign Buying Japan Stocks 15-Mar --. -- Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Monday 18 March Tuesday 19 March Wednesday 20 March Thursday 21 March Friday 22 March Europe Poland Poland Poland Poland Poland Current Account Balance Average Gross Wages MoM Sold Industrial Output MoM Construction Output YoY Money Supply M3 MoM Jan -1400m -700m 1741m Feb -6.5 0.4 0.1 Feb 7.4-1.5-3.4 Feb 3.2 4.9 4.5 Feb -1.4 0.5 0.6 Trade Balance Average Gross Wages YoY Sold Industrial Output YoY Retail Sales MoM Money Supply M3 YoY Jan -1340m -640m -242m Feb 7.5 7.6 7.2 Feb 6.1 6.9 4.9 Feb -19.1-2.3-2.7 Feb 8.8 8.9 9.1 Exports Employment MoM PPI MoM Retail Sales YoY Jan 16005m 17805m 18694m Feb 2.2 0.1 0.1 Feb 0.2 0.6 0.5 Feb 6.6 7.3 7.1 Russia Imports Employment YoY PPI YoY Retail Sales Real YoY Key Rate Jan 17345m 18445m 18666m Feb 2.9 2.9 2.9 Feb 2.2 3.0 2.8 Feb 5.2 5.9 5.6 22-Mar 7.75 7.75 7.75 CPI Core MoM Feb -- 0.0 0.1 Russia CPI Core YoY Gold and Forex Reserve Feb -- 0.8 1.0 15-Mar 479.3b -- -- Czech Republic Switzerland PPI Industrial MoM SNB Sight Deposit Interest Rate Feb 1.0 0.2 0.1 21-Mar -0.75-0.75-0.75 PPI Industrial YoY Feb 2.9 3.6 3.4 Other Countries SNB 3-Month Libor Lower Target Range 21-Mar -1.25-1.25-1.25 SNB 3-Month Libor Upper Target Range 21-Mar -0.25-0.25-0.25 Brazil Mexico Mexico Selic Rate Aggregate Supply and Demand Bi-Weekly CPI YoY 20-Mar 6.5 6.5 6.5 4Q 3.6 3.6 -- 15-Mar 3.99 3.88 -- Bi-Weekly CPI 15-Mar 0.14 0.19 -- Bi-Weekly Core CPI 15-Mar 0.19 0.23 -- Colombia Overnight Lending Rate 22-Mar 4.25 4.25 4.25 Asia Pacific Taiwan Taiwan Taiwan Export Orders YoY CBC Benchmark Interest Rate Unemployment Rate Feb -6-7.1-5.9 21-Mar 1.38 1.375 1.38 Feb 3.72 3.7 3.72 Australia Employment Change Feb 39.1 5.0 15.0 Unemployment Rate Feb 5.0 5.1 5.0 Participation Rate Feb 65.7 65.7 65.7 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg,, Komerční banka Indonesia Bank Indonesia 7D Reverse Repo 21-Mar 6.0 6.0 6.0 18. března 2019 6

Finanční trhy Světové devizové trhy poslední závěr 15. 03. 19 denní změna měsíční změna výnos od 28. 02. 19 výnos od 31. 12. 18 CZK/EUR 25,65 0,0 % -0,2 % 0,1 % -0,3 % CZK/USD 22,65-0,2 % -0,6 % 0,6 % 0,8 % USD/EUR 1,132 0,2 % 0,4 % -0,5 % -1,2 % USD/JPY 111,5 0,0 % 0,8 % 0,1 % 1,7 % USD/CNY 67,14-0,1 % -0,9 % 0,3 % -2,4 % GBP/USD 1,329 0,2 % 3,2 % 0,1 % 4,2 % GBP/EUR 0,852 0,0 % -2,7 % -0,7 % -5,2 % CHF/EUR 1,135 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,8 % CHF/USD 1,003-0,1 % -0,4 % 0,5 % 2,0 % NOK/EUR 9,667-0,3 % -0,9 % -0,7 % -2,4 % SEK/EUR 10,46-0,6 % -0,1 % -0,4 % 2,9 % PLN/EUR 4,299-0,1 % -0,7 % -0,1 % 0,2 % PLN/USD 3,798-0,3 % -1,1 % 0,4 % 1,4 % HUF/EUR 314,3 0,0 % -1,2 % -0,5 % -2,1 % HUF/USD 277,6-0,2 % -1,6 % 0,0 % -0,9 % RUB/EUR 73,47-0,8 % -2,0 % -1,9 % -7,5 % RUB/USD 64,90-1,0 % -2,4 % -1,4 % -6,4 % TRY/EUR 6,176-0,2 % 3,6 % 1,5 % 1,9 % TRY/USD 5,453-0,3 % 3,1 % 2,2 % 3,1 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr 15. 03. 19 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y 1,86-0,5-1,0 238,3-1,9 CZGB 5Y 1,78-1,2 4,3 211,6-2,0 CZGB 10Y 1,93 0,6-4,7 183,6-0,1 GER 2Y -0,53 1,4 2,9 GER 5Y -0,33 0,8 1,9 GER 10Y 0,09 0,7-1,0 UST 2Y 2,44 0,0-7,6 296,5-1,4 UST 5Y 2,40 0,0-9,8 272,7-0,8 UST 10Y 2,59 0,0-7,5 249,6-0,7 PLGB 2Y 1,64 0,7 8,1 216,3-0,7 PLGG 5Y 2,24 0,4 6,7 257,0-0,4 PLGB 10Y 2,90 1,1 21,3 281,0 0,4 HUGB 3Y 0,96 0,4-1,9 148,7-1,0 HUGB 5Y 2,25 0,3 3,3 258,3-0,5 HUGB 10Y 3,17 0,0 46,5 308,1-0,7 Světové trhy IRS poslední závěr 15. 03. 19 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 2,18 0,5-1,5 235,3 0,3 CZK 5Y 2,02 3,6 5,0 192,1 4,2 CZK 10Y 1,94 1,8 5,0 134,4 1,9 EUR 2Y -0,17 0,2-1,7 EUR 5Y 0,09-0,6-3,5 EUR 10Y 0,59-0,1-6,0 USD 2Y 2,56-1,1-9,1 273,6-1,3 USD 5Y 2,47-1,7-10,9 238,0-1,1 USD 10Y 2,62-1,6-8,0 202,8-1,5 PLN 2Y 1,80-0,2 4,0 197,5-0,5 PLN 5Y 2,04-0,5 4,3 194,4 0,1 PLN 10Y 2,38 0,0 5,2 179,2 0,1 HUF 2Y 0,88 0,5 1,5 105,3 0,3 HUF 5Y 1,62 0,0-0,2 152,6 0,6 HUF 10Y 2,28-0,2-2,8 168,4-0,1 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 1,75 1,58 2,03 2,19 1,93 EUR (depo) -0,40-0,45 0,06-0,22 0,59 USD (horní limit) 2,50 2,42 2,63 2,56 2,61 JPY 0,10-0,25 0,07-0,03 0,13 GBP 0,75 0,71 0,84 1,08 1,40 CHF -0,75-0,78-0,70-0,60 0,16 NOK 0,75 0,85 1,37 1,63 2,03 SEK -0,25-0,20-0,04 0,09 0,95 HUF 0,90 0,03 0,14 0,88 2,28 PLN 1,50 1,58 1,62 1,80 2,38 RUB 8,25 7,60 8,44 7,37 6,78 Zdroj: Bloomberg,, Komerční banka 18. března 2019 7

Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 15. 03. 19 denní změna měsíční změna výnos od 28. 02. 19 výnos od 31. 12. 18 US Dow Jones 25 849 0,5 % -0,1 % -0,3 % 10,8 % US S&P 500 2 822 0,5 % 1,7 % 1,4 % 12,6 % US Nasdaq 7 689 0,8 % 2,9 % 2,1 % 15,9 % Euro STOXX 50 3 386 1,3 % 4,5 % 2,7 % 12,8 % CAC 40 - Francie 5 405 1,0 % 4,9 % 3,1 % 14,3 % DAX - Německo 11 686 0,8 % 3,4 % 1,5 % 10,7 % UK FTSE 100 7 228 0,6 % -0,1 % 2,2 % 7,4 % PX - Česko 1 070 0,2 % 1,1 % -0,1 % 8,5 % WIG20 - Polsko 2 346 1,2 % 0,3 % 0,6 % 3,1 % BUX - Maďarsko 41 335 1,1 % 2,9 % 2,5 % 5,6 % SAX - Slovensko 343 0,0 % 0,2 % 0,1 % 0,3 % BET - Rumunsko 7 862 0,0 % 2,7 % 2,4 % 6,5 % RTS - Rusko 1 197 0,0 % 1,6 % 0,7 % 12,0 % ISE 100 - Turecko 103 304 0,0 % 0,6 % -1,2 % 13,2 % Nikkei 225 - Japonsko 21 451 0,8 % 2,6 % 0,3 % 7,2 % Hang Seng - Hong Kong 29 012 0,6 % 4,0 % 1,3 % 12,3 % Shanghai - Čína 3 022 1,0 % 12,7 % 2,7 % 21,2 % PX poslední závěr 15. 03. 19 (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna Avast 89,5 0,0 % -1,1 % 0,6 % CME 80,8-0,7 % 0,2 % 5,3 % -4,9 % ČEZ 540,5-0,1 % 0,1 % -2,4 % 5,7 % Erste Group Bank 845,2 1,0 % 5,8 % 2,8 % -17,5 % Kofola ČeskoSlovensko 308,0-0,3 % 0,0 % 1,7 % -25,8 % Komerční banka 950,5-0,5 % 0,1 % 0,3 % 2,2 % Moneta Money Bank 78,5 1,0 % -0,4 % 2,4 % -5,8 % 02 Czech Republic 245,0-0,4 % -0,2 % -0,4 % -12,8 % Pegas Nonwovens 774,0-0,5 % -0,3 % -7,0 % -14,8 % Philip Morris Czech Republic 14420-0,6 % -1,5 % 0,8 % -17,5 % Stock Spirits Group 69,2 0,3 % 1,0 % 1,8 % -9,7 % Vienna Insurance Group 561,0 1,2 % 1,4 % 1,0 % -15,6 % PX poslední závěr 15. 03. 19 (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru Avast 89,5 94,0 62,5 25537 2,9 % CME 80,8 92,0 62,0 20670 1,7 % ČEZ 540,5 590,0 501,0 789118 32,2 % Erste Group Bank 845,2 1043,8 710,4 205794 20,3 % Kofola ČeskoSlovensko 308,0 420,0 267,0 10513 5,0 % Komerční banka 950,5 975,0 812,5 255699 17,8 % Moneta Money Bank 78,5 86,3 71,3 1615184 12,1 % 02 Czech Republic 245,0 289,8 216,5 52926 2,6 % Pegas Nonwovens 774,0 940,0 758,0 13907 65,0 % Philip Morris Czech Republic 14420 17 820 13 980 997 10,0 % Stock Spirits Group 69,2 79,2 55,2 10833 5,3 % Vienna Insurance Group 561,0 695,5 512,0 15482 16,6 % Komodity poslední závěr 15. 03. 19 denní změna měsíční změna výnos od 28. 02. 19 výnos od 31. 12. 18 Ropa Brent (USD/barel) 66,5 0,0 % 0,7 % 1,1 % 25,1 % Ropa WTI (USD/barel) 58,5-0,2 % 5,3 % 2,3 % 28,9 % Zlato (USD/trojská unce) 1302,5 0,0 % -1,4 % -0,8 % 1,6 % Stříbro (USD/trojská unce) 15,3 0,0 % -3,1 % -2,0 % -1,3 % Měď (USD/t) 6445,8 0,5 % 4,1 % -1,7 % 8,4 % Hliník (USD/t) 1897,0-0,3 % 2,0 % -0,7 % 2,8 % Olovo (USD/t) 2062,0-2,5 % -0,8 % -4,1 % 2,0 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 183,9 0,3 % 1,4 % 0,6 % 8,3 % Emisní povolenky (EUR/t) 22,5-1,1 % 10,1 % 3,6 % -10,0 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 46,2-1,6 % 0,2 % -3,9 % -15,5 % Zdroj: Bloomberg,, Komerční banka 18. března 2019 8

Finanční předpovědi (SG/KB, aktualizováno 15. 3. 2019) Měnové kurzy Q2 Q3 Q4 Q1 2019 2019 2019 2020 Severní Amerika EURUSD 1.14 1.17 1.20 1.27 1.35 1.16 1.28 1.28 1.31 1.35 Evropa EURGBP 0.87 0.87 0.88 0.91 0.85 0.87 0.92 0.94 0.96 0.97 GBPUSD 1.31 1.34 1.36 1.40 1.60 1.33 1.39 1.37 1.36 1.39 EURCHF 1.16 1.19 1.20 1.21 1.25 1.17 1.22 1.24 1.26 1.28 Asie USDCNY 6.80 6.85 6.95 7.05 6.50 6.8 7.1 7.0 6.6 6.5 USDJPY 109.0 108.0 106.0 102.0 115.0 108.6 110.2 119.2 120.0 116.7 AUDUSD 0.72 0.72 0.72 0.75 0.78 0.72 0.75 0.79 0.78 0.77 USDKRW 1145.0 1155.0 1185.0 1195.0 1050.0 1148.0 1195.8 1168.3 1126.7 1086.7 USDTWD 31.0 31.3 32.0 32.5 29.0 31.4 32.4 31.5 30.1 29.1 USDINR 73.0 73.5 75.0 76.0 71.0 73.0 74.8 73.8 73.5 73.5 USDIDR 14400 14600 15000 15200 14000 14500 15358 15283 14967 14808 Latinská Amerika USDBRL 3.90 4.00 4.00 4.10 3.70 3.92 4.05 4.06 4.14 4.22 USDMXN 19.75 20.50 21.00 21.60 19.00 19.94 21.15 21.05 20.08 20.14 USDCLP 675.0 690.0 700.0 720.0 650.0 686.1 709.4 709.7 712.7 712.7 USDCOP 3180 3210 3240 3260 2900 3199 3183 3207 3155 3031 Střední a východní Evropa USDRUB 65.50 66.40 67.50 65.50 65.00 66.33 65.67 65.96 66.92 67.92 EURPLN 4.35 4.37 4.36 4.38 4.25 4.35 4.36 4.30 4.21 4.11 EURCZK 25.4 25.2 25.2 25.3 23.8 25.4 25.7 25.3 24.1 23.8 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy Rovnovážná úroveň 2019 2020 2021 2022 2023 Q2 Q3 Q4 Q1 2019 2019 2019 2020 Rovnovážná Severní Amerika USDCZK 22.28 21.54 21.00 19.92 17.63 22.0 20.1 19.7 18.4 17.6 Evropa GBPCZK 29.20 28.97 28.64 27.80 28.00 29.2 27.9 27.0 25.1 24.5 CHFCZK 19.38 18.74 18.48 18.13 14.88 19.1 18.5 18.4 17.7 17.1 Asie CNYCZK 3.28 3.14 3.02 2.83 2.71 3.2 2.8 2.8 2.8 2.7 CZKJPY 4.89 5.01 5.05 5.12 6.52 4.9 5.5 6.0 6.5 6.6 AUDCZK 16.04 15.51 15.12 14.94 13.75 15.8 15.1 15.5 14.4 13.5 CZKKRW 51.39 53.63 56.43 59.99 59.56 52.2 59.6 59.2 61.2 61.6 CZKTWD 1.39 1.45 1.52 1.63 1.64 1.4 1.6 1.6 1.6 1.6 CZKINR 3.28 3.41 3.57 3.82 4.03 3.3 3.7 3.7 4.0 4.2 CZKIDR 646.30 677.86 714.29 763.00 794.12 659.5 765.2 775.0 813.4 840.0 Latinská Amerika BRLCZK 5.71 5.38 5.25 4.86 4.76 5.6 5.0 4.9 4.4 4.2 MXNCZK 1.13 1.05 1.00 0.92 0.93 1.1 0.9 0.9 0.9 0.9 CZKCLP 30.3 32.0 33.3 36.1 36.9 31.2 35.3 36.0 38.7 40.4 CZKCOP 142.7 149.0 154.3 163.6 164.5 145.5 158.6 162.6 171.5 171.9 Střední a východní Evropa CZKRUB 2.94 3.08 3.21 3.29 3.69 3.0 3.3 3.3 3.6 3.9 PLNCZK 5.84 5.77 5.78 5.78 5.60 5.8 5.9 5.9 5.7 5.8 EURCZK 25.40 25.20 25.20 25.30 23.8 25.4 25.7 25.3 24.1 23.8 úroveň Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy,, Komerční banka 2019 2020 2021 2022 2023 18. března 2019 9

Finanční předpovědi (SG/KB, aktualizováno 15. 3. 2019) Výnosy 10Y dluhopisů Q2 Q3 Q4 Q1 2019 2019 2019 2020 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy Rovnovážná Severní Amerika USA 2.70 2.80 2.80 2.50 3.70 2.8 2.6 3.5 4.0 4.0 Evropa Eurozóna 0.15 0.15 0.15 0.15 2.50 0.1 0.1 1.4 2.4 2.6 V. Británie 1.15 1.05 1.10 1.20 3.75 1.2 1.3 2.4 3.0 3.1 Švýcarsko -0.15-0.05 0.15 0.30 1.50-0.1 0.3 1.0 1.5 1.7 Asie Čína 3.00 2.90 2.80 2.50 4.00 3.0 2.7 3.3 3.5 3.5 Japonsko 0.02 0.08 0.10 0.04 2.25 0.0 0.1 0.4 1.1 2.0 Austrálie 2.20 2.30 2.40 2.20 5.10 2.3 2.3 3.2 3.8 3.8 Jižní Korea 2.20 2.50 2.60 2.30 3.00 2.3 2.2 2.5 2.9 3.0 Taiwan 0.90 0.95 0.90 0.80 2.80 0.9 0.8 0.9 1.2 1.8 Indie 7.20 7.10 7.00 6.80 7.00 7.2 6.8 6.8 6.7 6.6 Indonésie 7.90 7.80 7.70 7.50 7.40 7.9 7.4 7.0 6.9 6.7 Latinská Amerika Brazílie 9.85 10.00 10.25 10.50 11.00 9.9 10.3 10.3 10.9 11.1 Mexiko 8.90 9.40 9.50 9.10 7.30 8.9 8.5 7.7 8.1 8.5 Chile 4.75 4.85 5.00 4.80 4.70 4.7 4.8 5.1 5.5 5.5 Kolumbie 7.10 7.25 7.20 6.75 7.00 7.1 6.6 7.0 7.5 7.6 Střední a východní Evropa Rusko 8.15 8.20 8.00 7.85 6.00 8.2 7.8 7.4 7.0 7.0 Polsko 2.85 3.10 3.10 3.00 3.20 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 Česko 1.95 1.95 2.00 1.90 4.00 1.9 1.8 2.4 2.8 2.8 Maďarsko 3.00 3.20 3.30 3.40 3.20 3.1 3.4 3.6 3.8 3.8 úroveň 2019 2020 2021 2022 2023 Sazby centrálních bank Q2 Q3 Q4 Q1 2019 2019 2019 2020 Rovnovážná Severní Amerika USA 2.38 2.38 2.38 2.38 2.50 2.4 1.8 1.6 2.8 3.4 Evropa Eurozóna 0.00 0.00 0.00 0.00 1.50 0.0 0.0 0.0 0.8 1.8 V. Británie 0.75 0.75 1.00 1.00 2.50 0.8 1.0 1.0 1.0 1.0 Švýcarsko -0.75-0.75-0.75-0.50 1.75-0.8-0.6-0.5 0.3 0.8 Asie Čína 2.45 2.40 2.35 2.30 3.00 2.4 2.3 2.3 2.5 2.8 Japonsko -0.10-0.10-0.10-0.10 1.00-0.1-0.1-0.1-0.1 0.2 Austrálie 1.50 1.50 1.50 1.50 3.75 1.5 1.4 1.1 2.0 2.5 Jižní Korea 1.75 1.75 1.75 1.75 2.00 1.8 1.5 1.4 2.0 2.0 Taiwan 1.38 1.38 1.38 1.38 2.50 1.4 1.3 1.0 1.2 1.6 Indie 6.00 6.00 6.00 6.00 5.50 6.1 5.9 5.8 5.8 5.6 Indonésie 6.00 6.00 6.00 6.00 5.00 6.0 5.8 5.5 5.3 5.0 Latinská Amerika Brazílie 6.50 6.50 6.50 6.50 9.00 6.5 6.5 6.7 7.3 8.3 Mexiko 8.00 7.75 7.25 6.75 5.75 7.9 6.3 5.8 6.5 7.4 Chile 3.00 3.25 3.25 3.25 4.00 3.1 3.3 3.6 4.2 4.3 Kolumbie 4.25 4.25 4.25 4.00 5.25 4.3 3.8 3.8 4.8 5.2 Argentina 46.00 42.00 39.00 36.00 28.00 45.9 33.8 25.9 22.4 20.4 Střední a východní Evropa Rusko 7.75 7.75 7.50 7.25 5.00 7.7 7.2 6.8 6.5 6.5 Polsko 1.50 1.50 1.50 1.50 2.50 1.5 1.6 2.0 2.0 2.0 Česko 2.00 2.25 2.25 2.25 2.50 2.1 2.3 2.3 2.9 3.3 Maďarsko 0.90 0.90 1.10 1.20 1.30 0.9 1.4 2.0 2.0 2.0 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy úroveň 2019 2020 2021 2022 2023 18. března 2019 10

Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Monika Junicke Jana Steckerová (420) 222 008 523 (420) 222 008 509 (420) 222 008 524 viktor_zeisel@kb.cz monika_junicke@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Frayer Jiří Kostka (420) 222 008 567 (420) 222 008 560 miroslav_frayer@kb.cz jiri_kostka@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 725 5637 (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com evgeny.koshelev@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonom výzkumu globální ekonomiky Klaus Baader (852) 2166 4095 klaus.baader@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Michel Martinez Anatoli Annenkov Yvan Mamalet Brian Hilliard (33) 1 4213 3421 (44) 20 7762 4676 (44) 20 7762 5665 (44) 20 7676 7165 michel.martinez@sgcib.com anatoli.annenkov@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Indie Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Kunal Kumar Kundu (212) 278 4496 (1) 212 278 48 29 (91) 80 2802 4381 (91) 80 6716 8266 stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com kunal.kundu@sgcib.cz Čína Japonsko Korea Wei Yao Takuji Aida Arata Oto Suktae Oh (33) 1 57 29 69 60 (81) 3-6777-8063 (81) 3 6777 8064 (82) 2195 7430 wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com arata.oto@sgcib.com suktae.oh@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) 1 42 13 78 46 brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Fixed Income Adam Kurpiel Bruno Braizinha Jean-David Cirotteau Cristina Costa (33) 1 42 13 63 42 (1) 212 278 5296 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 adam.kurpiel@sgcib.com bruno.braizinha@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Vedoucí strategie sazeb pro Vedoucí strategie sazeb pro USA Evropu Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Subadra Rajappa (44) 20 7676 7404 (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 (1) 212 278 5241 jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com subadra.rajappa@sgcib.com Jason Simpson Marc-Henri Thoumin Kevin Ferret (44) 20 7676 7580 (44) 20 7676 7770 (44) 20 7676 7073 jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com kevin.ferret@sgcib.com Měnové kurzy Měnové deriváty Kit Juckes Olivier Korber Alvin T. Tan (44) 20 7676 7972 (33) 1 42 13 32 88 (44) 20 7676 7971 Kit.juckes@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Jason Daw (65) 6326 7890 jason.daw@sgcib.com Régis Chatellier Phoenix Kalen Kiyong Seong Marek Dřímal (44) 20 7676 7354 (44) 20 7676 7305 (852) 2166 4658 (44) 20 7550 2395 regis.chatellier@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com kiyong.seong@sgcib.com marek.drimal@sgcib.com Bertrand Delgado +1 212 278 6918 bertrand.delgado-calderon@sgcib.com 18. března 2019 11

Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Autoři tohoto dokumentu nejsou oprávněni nabývat investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu. To neplatí v případě, kdy investiční doporučení uvedené v tomto dokumentu představuje šíření investičního doporučení již dříve vydaného třetí stranou v souladu s kapitolou III nařízení (EU) 2016/958. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz. 18. března 2019 12