Napětí okolo obchodních válek vyváží solidní data z obou stran Atlantiku

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 3. září 2018 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva MiFID II Informace a nabídka na našem webu Napětí okolo obchodních válek vyváží solidní data z obou stran Atlantiku Monika Junicke (420) 222 008 509 monika_junicke@kb.cz Data vydaná tento týden ukáží na dobrou ekonomickou kondici ekonomiky na obou březích Atlantiku. Nejistota plynoucí z obchodních válek však přetrvává a táhne předstihové indexy dolů. V eurozóně tento týden stojí za pozornost třetí odhad HDP, který odhalí strukturu ekonomického růstu. V USA pak budou trhy sledovat především statistiky z trhu práce. Českými makroekonomickými ukazateli v červenci zahýbaly celozávodní dovolené, přesto třetí čtvrtletí začalo pro tuzemskou ekonomiku dobře. Nejistota okolo obchodních válek přetrvává Země Indikátor Den Období Předchozí SG/KB Trh USA ISM index z průmyslu Út Srp 58,1 58,8 57,6 Německo Tovární objednávky (%, m/m) Čt Čvc -4,0 3,1 1,8 Tovární objednávky WDA (%, y/y) Čt Čvc -0,8 3,1 1,9 Průmyslová produkce, SA (%, m/m) Pá Čvc -0,9 0,5 0,2 Průmyslová produkce, WDA (%, y/y) Pá Čvc 2,5 3,0 2,6 Eurozóna Fixní investice (%, q/q) Pá 2Q 0,5 0,8 1,0 Vládní výdaje (%, q/q) Pá 2Q 0,0 0,4 0,4 Spotřeba domácností (%, q/q) Pá 2Q 0,5 0,2 0,3 HDP, SA (%, q/q) Pá 2Q F 0,4 0,4 0,4 HDP, SA (%, y/y) Pá 2Q F 2,2 2,2 2,2 USA Nová prac. místa v nezemědělské sektoru (tis.) Pá Srp 157 210 193 Míra nezaměstnanosti (%) Pá Srp 3,9 3,8 3,8 Průměrné hodinové výdělky (%, y/y) Pá Srp 2,7 2,8 2,7 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Struktura HDP v eurozóně Zdroj: Eurostat, Datastream, SG Cross Asset Napětí na trzích spojené s hrozbou dalších protekcionistických opatření přetrvává. Makroekonomická data by ale nadále měly zůstat povzbudivá. Průmyslová výroba v největších zemích eurozóny v červenci opět přidala. Druhý odhad HDP v eurozóně odhalí strukturu růstu v druhém čtvrtletí. Ten byl tažen především investiční dynamikou, zatímco čisté exporty přispěly k růstu ekonomiky negativně. Na druhém břehu Atlantiku vzbudí pozornost především v pátek vydaná data z amerického trhu práce. Očekáváme, že počet nových pracovních míst mimo zemědělský sektor v srpnu vzrosty více, než byl průměr v posledním roce. Nezaměstnanost nadále o desetinu poklesla, zatímco hodinové výdělky mírně zrychlily svou meziroční dynamiku. Českým průmyslem zamíchaly celozávodní dovolené Země Indikátor Den Období Předchozí SG/KB Trh Průměrná reálná měsíční mzda (%, y/y) Út 2Q 6,6 5,9 5,9 Polsko Klíčová sazba centrální banky St 1,5 1,5 1,5 Maloobchodní tržby bez aut (%, y/y) St Čvc 2,0 6,8 5,6 ČR Průmyslová produkce (%, y/y) Čt Čvc 3,4 8,6 8,3 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Česká ekonomika pokračuje v růstu i ve třetím čtvrtletí. Nasvědčují tomu statistiky z července, které ukážou, že se dařilo průmyslové výrobě, i maloobchodu. I přes výrazný meziroční růst, průmyslová produkce meziměsíčně poklesla vlivem celozávodních dovolených. Za pozornost Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně! Datum a čas dokončení: 03. září 2018, 08:27

stojí i statistika průměrné reálné měsíční mzdy. Ta v druhém čtvrtletí svou dynamiku zpomalila, z velké části za to může statistická základna z minulého roku. V Polsku bude ve středu zasedat centrální banka. Neočekáváme, že by u českých severních sousedů došlo ke změně měnové politiky. Většina členů bankovní rady spíše zůstane v holubičí náladě. Zaostřeno na dnešek: Český PMI z průmyslu zůstává nejsilnější v regionu Dnešek patří statistikám Indexu nákupních manažerů z výroby. Finální odhad z eurozóny bude pravděpodobně revidován mírně nahoru. I přesto, že ve většině zemí jednotlivé PMI indexy klesají, zůstávají v pásmu expanze. PMI z výroby v jednotlivých zemích eurozóny zůstane stabilní Kalendář dnešních událostí ve světě Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Francie PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:50 Srp F 53,7 53,7 53,7 Německo PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:55 Srp F 56,1 56,1 56,1 Eurozóna PMI ze zpracovatelského průmyslu 09:00 Srp F 54,6 54,7 54,6 USA Představitel Fedu Evans promluví v Argentině 19:30. Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+ 1 V eurozóně očekáváme malou revizi PMI z výroby směrem nahoru. Přestože se jedná o meziměsíční pokles, index se stále nachází bezpečně v pásmu expanze. Důvodem poklesu zůstává nadále nejistota okolo obchodních válek. PMI průzkum je založen na malém souboru 500 velkých společností, které mohou být citlivější vůči obavám ze zavedení nových cel. Inflace v eurozóně zklamala USD/EUR Přehled pátečních událostí ze světa Čas (BST) Období Předchozí Aktuální Trh 1.175 Francie Harmonizovaná inflace (%, m/m) 07:45 Srp P -0,1 0,6 0,5 Harmonizovaná inflace (%, y/y) 07:45 Srp P 2,6 2,6 2,5 1.170 Eurozóna Míra nezaměstnanosti (%) 10:00 Čvc 8,2R 8,2 8,2 Jádrová inflace (%, y/y) 10:00 Srp A 1,1 1,0 1,1 1.165 První odhad inflace (%, y/y) 10:00 Srp 2,1 2,0 2,1 USA Důvěra v ekonomiku p. Michiganské univerzity 15:00 Srp F 95,3 96,2 95,5 1.160 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 1.155 27.08. 28.08. Zdroj: Bloomberg 29.08. 31.08. 1.150 03.09. První odhad inflace v eurozóně za srpen zklamal. Spotřebitelské ceny rostly především kvůli vyšším cenám potravin a pohonných hmot, bez těchto položek jejich meziroční dynamika zpomalila na 1 %. Nezaměstnanost v eurozóně je sice nejnižší za posledních 10 let, v jádrové inflaci se to však neprojevuje dostatečně. Evropské centrální bance tak zůstává důvod, proč ponechat svou měnovou politiku nadále uvolněnou. Český PMI z průmyslu poklesne Kalendář dnešních událostí na regionálních trzích Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Maďarsko PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:00 Srp 53,1 53,1 Polsko PMI z průmyslu 08:00 Srp 52,9 53,5 53,0 ČR PMI z průmyslu 08:30 Srp 55,4 55,0 55,2 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+ 1 Také v regionu dnes budou zveřejněny Indexy nákupních manažerů z průmyslu. Český PMI sice mírně poklesne, nadále se ale drží nad svým dlouhodobým průměrem a ze zemí ve 3. září 2018 2

středním regionu nejvýše. Mírný pokles je způsoben především nedostatkem zaměstnanců a vyššími mzdovými náklady. Koruna posílila navzdory slabšímu euru Přehled pátečních událostí na regionálních trzích Čas (BST) Období Předchozí Aktuální Trh ČR HDP (%, q/q) 08:00 2Q P 0,5 0,7 0,5 HDP (%, y/y) 08:00 2Q P 2,3 2,4 2,3 Polsko CPI (%, m/m) 09:00 Srp P -0,2 0,0-0,2 CPI (%, y/y) 09:00 Srp P 2,0 2,0 2,0 HDP (%, y/y) 09:00 2Q F 5,1 5,1 HDP, SA (%, q/q) 09:00 2Q F 0,9 1,0 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Koruna včera posílila o 0,2 % a uzavřela minulý týden na 25,73 CZK/EUR. K silnější úrovni ji pomohl druhý odhad HDP, který revidoval mezičtvrtletní dynamiku české ekonomiky o 0,2 pb nahoru. HDP tak přidal mezičtvrtletně 0,7 % q/q, v meziročním vyjádření zpomalil na 2,4 %. Struktura mezičtvrtletního růstu ukázala na výrazný příspěvek zahraničního obchodu, naopak spotřeba domácností byla slabší. Posilování se v pátek nevyhnulo ani ostatním regionálním měnám. Měny zkorigovaly i přesto, že euro vůči dolaru pokračovalo v oslabování. Ztratilo tak všechny zisky, které nabralo během první poloviny týdne. Dnes ráno otevírá na 1,161 USD/EUR. První odhad vývoje spotřebitelských cen totiž ukázal, že inflace eurozóny v srpnu nečekaně zpomalila. Společné měně nepomohlo ani to, že jako svůj další cíl k pokračování obchodních válek označil prezident Trump Evropskou unii. CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR 25.79 4.308 327.5 25.77 4.299 326.6 25.75 4.291 325.7 25.72 4.282 324.8 25.70 4.274 323.9 27.08. 28.08. 29.08. 31.08. 25.68 03.09. 27.08. 28.08. 29.08. 31.08. 4.265 03.09. 27.08. 28.08. 29.08. 31.08. 323.0 03.09. Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 3. září 2018 3

Technická analýza CZK/EUR: Tentatively holding the 200-day MA. (24. srpna 2018, 14:07 CET) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK UR/CZK revisited the graphical levels at 25.53/45 earlier this month and is clinging on to the 200 day MA (now at 25.60). The pair has crossed above a steep descending channel and is probing an interim objective at 25.85, the 50 % retracement of the recent down move. Daily stochastic keeps some room before hitting a ceiling however, a break above recent high of 25.85 is essential for an extension in rebound. In such a scenario, EUR/CZK will head towards 26.00/26.05, the 76.4% retracement from July highs. Multiyear upward trend at 26.20/25, also the 50 % retracement from March 2017 remains a pivotal hurdle. EUR/CZK: weekly chart EUR/CZK: daily chart EUR/USD: limited pullback. (30. srpna 2018, 9:33 CET) EUR/USD: hourly chart EUR/USD probed the projections at 1.13/1.1295 for the correction since February from an Elliot wave standpoint. After forming a weekly hammer, it has recovered and has crossed above the down sloping trend drawn since April. Expect a move towards the 100-day MA near 1.1722/55 with next hurdle at 1.1781/93. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 3. září 2018 4

Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Euro area Euro area Euro area Germany Markit Eurozone Manufacturing PMI PPI MoM Markit Eurozone Services PMI Factory Orders MoM Gross Fix Cap QoQ Aug F 54.6 54.7 54.6 Jul 0.4 0.4 0.3 Aug F 54.4 54.7 54.4 Jul -4 3.1 1.6 2Q 0.5 0.8 1 PPI YoY Markit Eurozone Composite PMI Factory Orders WDA YoY Govt Expend QoQ Germany Jul 3.6 4 3.9 Aug F 54.4 54.7 54.4 Jul -0.8 3.1 2 2Q 0 0.4 0.4 Household Cons QoQ Spain Germany 2Q 0.5 0.2 0.3 Aug F 56.1 56.1 56.1 Unemployment MoM Net ('000s) Markit Germany Services PMI GDP SA QoQ Aug -27.1 60.2 -- Aug F 55.2 55.2 55.2 2Q F 0.4 0.4 0.4 France Markit/BME Germany Composite GDP SA YoY Markit France Manufacturing PMI PMI 2Q F 2.2 2.2 2.2 Aug F 53.7 53.7 53.7 Aug F 55.7 55.7 55.7 Eurogroup meeting Italy France Markit France Services PMI Germany Aug F 55.7 55.7 55.7 Trade Balance -- -- -- Aug 51.5 51.2 51.1 Markit France Composite PMI Jul 21.8b 18.4 19.5b Aug F 55.1 55.1 55.1 Current Account Balance Spain Jul 26.2b -- 19.6b Markit Spain Manufacturing PMI Italy Exports SA MoM Aug 52.9 52.6 52.5 Markit/ADACI Italy Services PMI Jul 0 0.5 0.3 Aug 54.0 53.7 53.1 Imports SA MoM Markit/ADACI Italy Composite PMI Jul 1.2 0.8 0.1 Aug 53.0 -- 52.2 Industrial Production SA MoM Spain G5 Monday 03 September Tuesday 04 September Wednesday 05 September Thursday 06 September Friday 07 September Euro area Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Markit/BME Germany Manufacturing PMI Markit/ADACI Italy Manufacturing PMI Jul -0.9 0.5 0.2 Industrial Production WDA YoY Markit Spain Services PMI Jul 2.5 3 2.6 Aug 52.6 52.0 52.1 Markit Spain Composite PMI Euro area France Aug 52.7 -- 52.3 Trade Balance Jul -6248m -5700-5700m Industrial Production MoM Jul 0.6 0.2 0.2 Industrial Production YoY Jul 1.7 0.9 0.9 Manufacturing Production MoM Jul 0.6 0.2 -- Manufacturing Production YoY Jul 1.6 1.2 -- United Kingdom Spain Industrial Output SA YoY Jul 0.5 1.6 1.6 Industrial Production MoM Jul -0.6 0.3 0.4 Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Markit UK PMI Manufacturing SA Markit/CIPS UK Construction PMI Markit/CIPS UK Services PMI BoE/TNS Inflation Next 12 Mths Aug 54.0 53.8 53.9 Aug 55.8 54.3 54.9 Aug 53.5 53.9 53.9 Aug 2.9 2.6 -- Markit/CIPS UK Composite PMI Aug 53.6 -- 54.1 United States Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons ISM Manufacturing Trade Balance ISM Non-Manufacturing Index Change in Nonfarm Payrolls Aug 58.1 58.8 57.4 Jul -46.3b -50.6b -47.5b Aug 55.7 58.0 56.9 Aug 157 210 191 Change in Private Payrolls Aug 170 200 190 Change in Manufact. Payrolls Aug 37 25 25 Unemployment Rate Aug 3.9 3.8 3.9 Average Hourly Earnings MoM Aug 0.3 0.3 0.3 Average Hourly Earnings YoY Aug 2.7 2.8 2.8 Average Weekly Hours All Employees Aug 34.5 34.5 34.5 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg 3. září 2018 5

Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Poland Czech Republic Poland Czech Republic Markit Poland PMI Mfg Average Real Monthly Wage YoY Poland Base Rate Announcement Trade Balance National Concept Aug 52.9 53.5 52.9 2Q 6.6 5.9 5.9 Sep-18 1.5 1.5 1.5 Jul 15.8b -6.7-6.0b Construction Output YoY Czech Republic Czech Republic Jul 7.5 16 -- Markit Czech Republic PMI Mfg Retail Sales YoY Industrial Output YoY Aug 55.4 55.0 55.0 Jul 1.4 8.8 7.3 Jul 3.4 8.6 7.2 Retail Sales ex Auto YoY Jul 2.0 6.8 5.7 Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Brazil Brazil Mexico Industrial Production MoM IBGE Inflation IPCA MoM CPI Core MoM Jul 13.1 3.7 -- Aug 0.33 0.04 -- Aug 0.29 0.28 -- Industrial Production YoY IBGE Inflation IPCA YoY CPI MoM Jul 3.5 7.2 -- Aug 4.48 4.32 -- Aug 0.54 0.5 -- CPI YoY Chile Aug 4.81 4.82 -- Overnight Rate Target Bi-Weekly Core CPI Sep-18 2.5 2.75 2.5 Aug-18 0.18 0.12 -- Bi-Weekly CPI Aug-18 0.34 0.14 -- Bi-Weekly CPI YoY Aug-18 4.81 4.83 -- Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Australia South Korea Taiwan Australia Taiwan Retail Sales MoM CPI MoM CPI YoY Trade Balance Trade Balance Jul 0.4 0.1 0.3 Aug 0.2 0.3 0.5 Aug 1.75 1.5 1.74 Jul $1873m 1500 $1450m Aug 2.24b 2.9 3.46b Retail Sales YoY CPI YoY CPI Core YoY Exports YoY Jul 2.9 3.2 -- Aug 1.5 1.2 1.4 Aug 1.5 1.5 1.6 Aug 4.7 3.1 5.1 CPI Core YoY Imports YoY Aug 1.1 1.1 -- Australia Aug 20.5 16.8 14.9 GDP SA QoQ Australia 2Q 1.0 0.8 0.7 BoP Current Account Balance GDP YoY 2Q -$10.5b -11 -$11.0b 2Q 3.1 3.0 2.8 Net Exports of GDP 2Q 0.3 0.2 0.1 RBA Cash Rate Target Sep-18 1.5 1.5 1.5 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Other Countries Monday 03 September Tuesday 04 September Wednesday 05 September Thursday 06 September Friday 07 September Europe Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons LatAm Asia Pacific 3. září 2018 6

Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 31. 08. 18 denní změna měsíční změna výnos od 31. 08. 18 výnos od 31. 12. 17 CZK/EUR 25,77 0,0 % 0,7 % 0,0 % 0,9 % CZK/USD 22,23 0,5 % 1,7 % 0,0 % 4,6 % USD/EUR 1,160-0,5 % -0,9 % 0,0 % -3,6 % USD/JPY 111,1 0,0 % -0,6 % 0,0 % -1,3 % USD/CNY 6,850 0,0 % 0,4 % 0,0 % 5,3 % GBP/USD 1,296-0,4 % -1,3 % 0,0 % -4,2 % GBP/EUR 0,895-0,2 % 0,3 % 0,0 % 0,7 % CHF/EUR 1,125-0,6 % -2,9 % 0,0 % -3,9 % CHF/USD 0,970-0,1 % -2,0 % 0,0 % -0,4 % NOK/EUR 9,724-0,1 % 1,9 % 0,0 % -1,2 % SEK/EUR 10,61-0,3 % 3,2 % 0,0 % 7,9 % PLN/EUR 4,304 0,0 % 0,8 % 0,0 % 3,1 % PLN/USD 3,713 0,6 % 1,8 % 0,0 % 6,9 % HUF/EUR 326,7-0,1 % 2,0 % 0,0 % 5,2 % HUF/USD 281,8 0,4 % 3,0 % 0,0 % 9,0 % RUB/EUR 78,28-1,5 % 7,3 % 0,0 % 13,1 % RUB/USD 67,51-1,0 % 8,3 % 0,0 % 17,3 % TRY/EUR 7,636-2,6 % 32,9 % 0,0 % 67,7 % TRY/USD 6,590-1,8 % 34,3 % 0,0 % 74,0 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr 31. 08. 18 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y 1,32 0,1 8,0 191,6-0,7 CZGB 5Y 1,69 0,0-2,7 191,0-1,1 CZGB 10Y 2,12 0,5-8,4 177,6-0,9 GER 2Y -0,60 0,8-2,7 GER 5Y -0,22 1,1-9,3 GER 10Y 0,34 1,4-10,3 UST 2Y 2,63 0,0-4,3 322,4-0,8 UST 5Y 2,74 0,0-11,0 295,7-1,1 UST 10Y 2,86 0,0-9,9 252,0-1,4 PLGB 2Y 1,58-0,3-4,8 217,6-1,1 PLGG 5Y 2,52 4,4 0,6 274,2 3,3 PLGB 10Y 3,19 3,6 1,5 284,9 2,2 HUGB 3Y 1,60-0,9 10,4 219,8-1,7 HUGB 5Y 2,79 1,0 17,1 301,3-0,1 HUGB 10Y 3,44 0,9 22,4 309,5-0,5 Světové trhy IRS poslední závěr 31. 08. 18 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 2,05 2,0 17,0 219,3 2,4 CZK 5Y 2,22 1,2 6,3 194,4 2,9 CZK 10Y 2,29 1,8 8,5 141,9 3,4 EUR 2Y -0,15-0,4-0,4 EUR 5Y 0,27-1,7-6,1 EUR 10Y 0,87-1,7-6,9 USD 2Y 2,82-2,3-5,5 296,9-1,9 USD 5Y 2,87-2,9-9,9 259,8-1,3 USD 10Y 2,92-2,6-10,6 204,7-1,0 PLN 2Y 1,92 0,5-3,3 206,3 0,9 PLN 5Y 2,43 1,3-4,3 215,9 2,9 PLN 10Y 2,90 1,5-4,5 202,7 3,2 HUF 2Y 1,08-0,5 16,5 122,3-0,1 HUF 5Y 2,02-0,7 18,5 174,7 0,9 HUF 10Y 2,91-1,0 15,5 203,9 0,7 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 1,25 0,88 1,50 2,05 2,29 EUR (depo) -0,40-0,41 0,06-0,25 0,87 USD (horní limit) 2,00 1,97 2,32 2,83 2,93 JPY 0,10-0,15 0,07 0,06 0,34 GBP 0,75 0,74 0,80 1,11 1,54 CHF -0,75-0,80-0,73-0,54 0,39 NOK 0,50 0,42 1,03 1,46 2,14 SEK -0,50-0,60-0,38-0,11 1,13 HUF 0,90-0,04 0,17 1,09 2,92 PLN 1,50 1,65 1,61 1,92 2,90 RUB 8,25 6,90 7,66 6,89 6,77 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 3. září 2018 7

Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 31. 08. 18 denní změna měsíční změna výnos od 31. 08. 18 výnos od 31. 12. 17 US Dow Jones 25 965-0,1 % 2,2 % 0,0 % 5,0 % US S&P 500 2 902 0,0 % 3,0 % 0,0 % 8,5 % US Nasdaq 8 110 0,3 % 5,7 % 0,0 % 17,5 % Euro STOXX 50 3 393-1,1 % -3,8 % 0,0 % -3,2 % CAC 40 - Francie 5 407-1,3 % -1,9 % 0,0 % 1,8 % DAX - Německo 12 364-1,0 % -3,4 % 0,0 % -4,3 % UK FTSE 100 7 432-1,1 % -4,1 % 0,0 % -3,3 % PX - Česko 1 073-0,5 % -1,8 % 0,0 % -0,5 % WIG20 - Polsko 2 338-0,7 % 1,6 % 0,0 % -5,0 % BUX - Maďarsko 37 233 0,0 % 4,2 % 0,0 % -5,4 % SAX - Slovensko 360 0,0 % 1,1 % 0,0 % 1,0 % BET - Rumunsko 8 275-0,8 % 3,7 % 0,0 % 6,7 % RTS - Rusko 1 092 1,6 % -6,9 % 0,0 % -5,4 % ISE 100 - Turecko 92 723-0,6 % -4,4 % 0,0 % -19,6 % Nikkei 225 - Japonsko 22 865 0,0 % 1,4 % 0,0 % 0,4 % Hang Seng - Hong Kong 27 889-1,0 % -2,4 % 0,0 % -6,8 % Shanghai - Čína 2 725-0,5 % -5,3 % 0,0 % -17,6 % PX poslední závěr 31. 08. 18 (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna Avast 75.5 0,7 % 4,1 % 11,9 % CME 83.5 0,7 % -0,5 % -3,1 % -8,7 % ČEZ 563.0-0,5 % -1,2 % -3,5 % 35,7 % Erste Group Bank 886.2-1,5 % -1,5 % -5,9 % -1,8 % Kofola ČeskoSlovensko 302.0 0,0 % -0,3 % 3,8 % -27,1 % Komerční banka 924.5-0,6 % 0,3 % -1,3 % -4,1 % Moneta Money Bank 77.7-0,6 % 0,5 % 2,2 % 1,6 % 02 Czech Republic 262.5 1,4 % 1,2 % 0,6 % -2,5 % Pegas Nonwovens 904.0 0,0 % 0,7 % 0,2 % -9,7 % Philip Morris Czech Republic 14900.0-0,1 % -0,5 % -0,5 % -4,3 % Stock Spirits Group 56.3 1,8 % -2,3 % -12,4 % -15,1 % Unipetrol 383.0 0,0 % 0,8 % 1,2 % 29,8 % Vienna Insurance Group 604.0-1,0 % -2,3 % -2,6 % -7,6 % PX poslední závěr 31. 08. 18 (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru Avast 75.5 760.0 625.0 35832 CME 83.5 1055.0 770.0 29760 5,2 % ČEZ 563.0 5900.0 4127.0 397741 13,0 % Erste Group Bank 886.2 10578.7 8636.1 72331 7,7 % Kofola ČeskoSlovensko 302.0 4260.0 2750.0 8429 8,2 % Komerční banka 924.5 9920.0 8790.0 155249 11,4 % Moneta Money Bank 77.7 862.5 739.5 994843 8,9 % 02 Czech Republic 262.5 2898.0 2513.6 158713 18,0 % Pegas Nonwovens 904.0 10090.0 7770.0 0 0,0 % Philip Morris Czech Republic 14900.0 18060.0 14560.0 2114 16,1 % Stock Spirits Group 56.3 915.0 552.0 22520 9,4 % Unipetrol 383.0 3890.0 2935.0 6972 7,9 % Vienna Insurance Group 604.0 7310.0 5950.0 5242 6,2 % Komodity poslední závěr 31. 08. 18 denní změna měsíční změna výnos od 31. 08. 18 výnos od 31. 12. 17 Ropa Brent (USD/barel) 77,2 0,0 % 5,6 % 0,0 % 15,5 % Ropa WTI (USD/barel) 69,8-0,6 % 1,5 % 0,0 % 15,5 % Zlato (USD/trojská unce) 1201,4 0,0 % -1,9 % 0,0 % -7,8 % Stříbro (USD/trojská unce) 14,5 0,0 % -6,3 % 0,0 % -14,2 % Měď (USD/t) 5968,0-1,6 % -5,0 % 0,0 % -17,2 % Hliník (USD/t) 2125,0-0,3 % 2,1 % 0,0 % -6,3 % Olovo (USD/t) 2078,0 0,3 % -3,6 % 0,0 % -16,5 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 193,0 0,1 % -0,8 % 0,0 % -0,5 % Emisní povolenky (EUR/t) 21,1-0,4 % 21,1 % 0,0 % 159,3 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 50,5-0,2 % 15,3 % 0,0 % 33,2 % Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 3. září 2018 8

Finanční předpovědi (SG/KB, aktualizováno 31. 8. 2018) Měnové kurzy Q3 Q4 Q1 Q2 Rovnovážná 2018 2018 2019 2019 úroveň 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Severní Amerika EURUSD 1.15 1.22 1.27 1.32 1.35 1.14 1.23 1.32 1.36 1.34 1.36 Evropa EURGBP 0.87 0.89 0.91 0.93 0.82 0.88 0.89 0.94 0.95 0.96 0.97 GBPUSD 1.32 1.37 1.40 1.42 1.60 1.30 1.37 1.42 1.43 1.40 1.40 EURCHF 1.13 1.17 1.19 1.20 1.30 1.10 1.18 1.21 1.23 1.24 1.26 Asie USDCNY 6.40 6.47 6.49 6.50 6.50 6.77 6.41 6.55 6.77 6.60 6.43 USDJPY 108 106 104 100 110 112 108 104 114 119 117 AUDUSD 0.78 0.80 0.82 0.85 0.78 0.76 0.79 0.84 0.82 0.80 0.79 USDKRW 1095 1100 1110 1120 1050 1135 1090 1122 1163 1148 1110 USDTWD 29.9 30.1 30.4 30.8 29.00 30.6 29.6 31.0 32.5 31.5 30.1 USDINR 68.5 68.8 69.3 70.0 65.00 65.2 66.9 69.3 69.9 69.0 68.4 USDIDR 14350 14000 14500 14600 13500 13366 13865 14179 14096 13708 13867 Latinská Amerika USDBRL 3.75 3.85 3.90 4.00 3.50 3.21 3.58 3.95 3.90 3.94 4.02 USDMXN 18.20 18.95 19.40 20.00 18.00 19.0 19.1 19.9 20.2 19.9 19.5 USDCLP 630 640 650 660 610 659 628 654 646 640 640 USDCOP 2920 2960 3000 3020 2900 2963 2928 3012 3030 2987 2928 Střední a východní Evropa USDRUB 62.5 63.0 63.5 63.5 65.00 58.7 60.8 63.5 64.0 64.9 65.0 EURPLN 4.30 4.25 4.20 4.16 4.15 4.23 4.22 4.16 4.10 4.10 4.10 EURCZK 25.5 25.4 25.2 25.0 23.80 26.4 25.5 25.2 24.1 23.1 22.7 EURHUF 319.0 321.0 325.0 333.0 310 309.0 318.2 332.2 330.4 320.8 320.0 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy Q3 Q4 Q1 Q2 Rovnovážná 2018 2018 2019 2019 úroveň 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Severní Amerika USDCZK 22.2 20.8 19.8 18.9 17.6 23.2 20.7 19.1 17.7 17.2 16.7 Evropa GBPCZK 29.3 28.5 27.7 26.9 29.0 30.0 28.7 26.8 25.4 24.1 23.4 CHFCZK 19.3 18.5 18.0 17.6 14.9 20.3 18.6 17.7 16.9 16.5 16.2 Asie CNYCZK 3.46 3.22 3.06 2.91 2.71 3.42 3.23 2.91 2.62 2.61 2.60 CZKJPY 4.87 5.09 5.24 5.28 6.24 4.83 5.22 5.47 6.42 6.89 7.03 AUDCZK 17.3 16.7 16.3 16.1 13.8 17.6 16.4 16.0 14.5 13.8 13.2 CZKKRW 49.4 52.8 55.9 59.1 59.6 49.0 52.6 58.8 65.6 66.6 66.5 CZKTWD 1.35 1.45 1.53 1.63 1.64 1.32 1.43 1.62 1.83 1.82 1.80 CZKINR 3.09 3.30 3.49 3.70 3.69 2.82 3.23 3.63 3.95 4.00 4.10 CZKIDR 647 672 731 771 766 577 669 743 795 795 831 Latinská Amerika BRLCZK 5.91 5.41 5.09 4.73 5.04 7.21 5.79 4.83 4.54 4.38 4.15 MXNCZK 1.22 1.10 1.02 0.95 0.98 1.22 1.09 0.96 0.88 0.87 0.86 CZKCLP 28.4 30.7 32.8 34.8 34.6 28.4 30.3 34.3 36.5 37.1 38.4 CZKCOP 132 142 151 159 164 128 141 158 171 173 175 Střední a východní Evropa CZKRUB 2.82 3.03 3.20 3.35 3.69 2.54 2.93 3.32 3.61 3.77 3.89 PLNCZK 5.93 5.98 6.00 6.01 5.73 6.24 6.04 6.06 5.88 5.63 5.54 EURCZK 25.5 25.4 25.2 25.0 23.80 26.4 25.5 25.2 24.1 23.1 22.7 CZKHUF 12.5 12.6 12.9 13.3 13.0 11.7 12.5 13.2 13.7 13.9 14.1 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 3. září 2018 9

Výnosy 10Y dluhopisů Q3 Q4 Q1 Q2 Rovnovážná úroveň 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2018 2018 2019 2019 Severní Amerika USA 2.95 3.00 3.25 3.00 3.7 2.3 2.9 2.9 2.6 3.5 4.0 Evropa Eurozóna 0.50 0.85 1.10 1.20 2.5 0.4 0.7 1.1 1.3 2.2 2.9 V. Británie 1.50 1.75 1.85 1.85 4.0 1.1 1.6 1.7 1.7 2.8 3.5 Švýcarsko 0.30 0.40 0.50 0.65 2.5-0.2 0.2 0.6 0.7 1.4 1.9 Asie Čína 3.70 3.60 3.50 3.30 4.0 3.5 3.7 3.4 3.2 3.6 3.8 Japonsko 0.00 0.00 0.00 0.00 1.5 0.0 0.0 0.1 0.4 0.6 1.4 Austrálie 2.70 2.90 3.25 3.00 5.1 2.6 2.8 3.0 2.9 3.7 4.2 Jižní Korea 2.85 2.90 3.00 2.70 3.0 2.2 2.8 2.7 2.3 2.5 2.9 Taiwan 1.05 1.10 1.05 1.00 2.8 1.1 1.1 1.0 0.8 1.0 1.5 Indie 7.90 8.00 7.80 7.60 7.0 6.7 7.8 7.6 7.3 7.2 7.1 Indonésie 7.45 7.65 7.55 7.35 7.4 7.0 6.8 7.2 7.2 7.1 6.9 Latinská Amerika Brazílie 10.90 11.00 11.10 11.20 10.8 10.5 10.6 11.2 10.9 11.2 11.8 Mexiko 7.85 7.80 7.75 7.60 7.0 7.2 7.7 7.5 6.9 7.3 7.6 Chile 4.85 4.95 4.95 4.90 4.4 4.2 4.7 4.9 4.6 5.0 5.2 Kolumbie 6.60 6.70 6.70 6.65 7.2 6.6 6.6 6.6 6.0 6.3 6.8 Střední a východní Evropa Rusko 7.20 6.95 6.80 6.80 6.0 7.9 7.1 6.7 6.5 6.6 6.7 Polsko 3.30 3.38 3.50 3.45 4.2 3.6 3.4 3.5 4.0 4.0 4.0 Česko 2.05 2.10 2.25 2.20 5.0 1.1 2.0 2.1 1.8 2.8 3.2 Maďarsko 3.05 3.15 3.35 3.45 3.2 3.0 2.9 3.4 3.7 3.8 3.8 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy Sazby centrálních bank Q3 Q4 Q1 Q2 2018 2018 2019 2019 Severní Amerika USA 2.13 2.13 2.38 2.63 2.5 1.10 1.90 2.50 1.90 1.90 2.90 Evropa Eurozóna 0.00 0.00 0.00 0.05 1.5 0.0 0.0 0.1 0.1 0.6 1.5 V. Británie 0.75 0.75 1.00 1.00 2.5 0.30 0.60 1.00 1.00 1.00 1.00 Švýcarsko -0.75-0.75-0.50-0.25 2.0-0.70-0.70-0.30-0.20 0.30 1.00 Asie Čína 2.65 2.65 2.60 2.55 3.0 2.4 2.6 2.5 2.0 2.4 2.5 Japonsko -0.10-0.10-0.10-0.10 1.0-0.1-0.1-0.1-0.1 0.0 0.1 Austrálie 1.50 1.75 2.00 2.25 3.8 1.5 1.5 2.3 2.0 2.1 3.0 Jižní Korea 1.50 1.50 1.50 1.50 2.0 1.3 1.5 1.5 1.3 1.4 2.0 Taiwan 1.38 1.38 1.38 1.38 2.5 1.4 1.4 1.4 1.1 1.0 1.4 Indie 6.25 6.25 6.25 6.25 5.3 6.1 6.2 6.3 5.9 5.8 5.5 Indonésie 5.00 5.00 5.00 4.50 4.8-4.8 4.8 4.5 4.3 4.3 Latinská Amerika Brazílie 6.50 6.50 6.75 7.25 8.8 10.0 6.5 7.2 7.8 8.3 9.0 Mexiko 7.75 7.50 7.25 7.00 5.5 6.8 7.6 6.8 5.4 5.8 6.8 Chile 2.75 3.25 3.75 4.00 4.0 2.7 2.7 3.9 3.6 4.0 4.9 Kolumbie 4.25 4.50 5.00 5.25 5.5 5.9 4.4 5.1 4.5 4.5 5.1 Argentina 38.50 36.50 36.50 35.00 20.0 26.2 34.9 34.0 25.3 20.7 17.3 Střední a východní Evropa Rusko 7.00 6.75 6.50 6.50 5.0 8.9 7.1 6.5 6.5 6.3 6.0 Polsko 1.50 1.50 1.50 1.50 3.0 1.5 1.5 1.6 2.0 2.0 2.0 Česko 0.75 1.00 1.25 1.50 3.5 0.2 0.8 1.4 1.8 2.5 2.6 Maďarsko 0.90 0.90 0.90 0.90 1.3 0.9 0.9 0.9 1.4 2.0 2.0 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy Rovnovážná úroveň 2017 2018 2019 2020 2021 2022 3. září 2018 10

Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Monika Junicke Jana Steckerová Jakub Matějů (420) 222 008 523 (420) 222 008 509 (420) 222 008 524 (420) 222 008 598 viktor_zeisel@kb.cz monika_junicke@kb.cz jana_steckerova@kb.cz j_mateju@kb.cz Akcioví analytici Sektory Miroslav Frayer Jiří Kostka David Kocourek (420) 222 008 567 (420) 222 008 560 (420) 222 008 569 miroslav_frayer@kb.cz jiri_kostka@kb.cz david_kocourek@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 725 5637 (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com evgeny.koshelev@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonom výzkumu globální ekonomiky Klaus Baader (852) 2166 4095 klaus.baader@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Michel Martinez Anatoli Annenkov Yvan Mamalet Brian Hilliard (33) 1 4213 3421 (44) 20 7762 4676 (44) 20 7762 5665 (44) 20 7676 7165 michel.martinez@sgcib.com anatoli.annenkov@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Indie Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Kunal Kumar Kundu (212) 278 4496 (1) 212 278 48 29 (91) 80 2802 4381 (91) 80 6716 8266 stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com kunal.kundu@sgcib.cz Čína Japonsko Korea Wei Yao Takuji Aida Arata Oto Suktae Oh (33) 1 57 29 69 60 (81) 3-6777-8063 (81) 3 6777 8064 (82) 2195 7430 wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com arata.oto@sgcib.com suktae.oh@sgcib.com Inflace Vaibhav Tandon (91) 80 6731 9449 vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) 1 42 13 78 46 brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Fixed Income Adam Kurpiel Bruno Braizinha Jean-David Cirotteau Cristina Costa (33) 1 42 13 63 42 (1) 212 278 5296 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 adam.kurpiel@sgcib.com bruno.braizinha@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Vedoucí strategie sazeb pro Vedoucí strategie sazeb pro USA Evropu Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Subadra Rajappa (44) 20 7676 7404 (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 (1) 212 278 5241 jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com subadra.rajappa@sgcib.com Jason Simpson Marc-Henri Thoumin Kevin Ferret (44) 20 7676 7580 (44) 20 7676 7770 (44) 20 7676 7073 jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com kevin.ferret@sgcib.com Měnové kurzy Měnové deriváty Kit Juckes Olivier Korber Alvin T. Tan (44) 20 7676 7972 (33) 1 42 13 32 88 (44) 20 7676 7971 Kit.juckes@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Jason Daw (65) 6326 7890 jason.daw@sgcib.com Régis Chatellier Phoenix Kalen Kiyong Seong Marek Dřímal (44) 20 7676 7354 (44) 20 7676 7305 (852) 2166 4658 (44) 20 7550 2395 regis.chatellier@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com kiyong.seong@sgcib.com marek.drimal@sgcib.com 3. září 2018 11

Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Autoři tohoto dokumentu nejsou oprávněni nabývat investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu. To neplatí v případě, kdy investiční doporučení uvedené v tomto dokumentu představuje šíření investičního doporučení již dříve vydaného třetí stranou v souladu s kapitolou III nařízení (EU) 2016/958. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz. 3. září 2018 12