Současná makroekonomická situace a nová prognóza ČNB Luboš Komárek Shromáždění členů Oblastní hospodářské komory Prachatice, 21. 5. 2019
Předpoklady o zahraničním vývoji Růst efektivního HDP eurozóny v první polovině letošního roku dále zpomalí v návaznosti na zhoršený sentiment, následně mírně zrychlí a bude tak odrážet rostoucí světovou poptávku. Dynamika zahraničního PPI se v letošním roce dále sníží v návaznosti na pozorovaný propad ceny ropy z konce loňského roku. Během příštího roku se ustálí nad 2 %. V návaznosti na komunikaci ECB zůstává tržní výhled úrokové sazby 3M EURIBOR záporný až do konce roku 2020. 2
Předpoklady o fiskálním vývoji Fiskální impulz (příspěvky k růstu HDP v procentních bodech) 2018 2019 2020 skut. progn. progn. FISKÁLNÍ IMPULZ 0.8 0.4 0.0 z toho dopad skrze: spotřebu domácností 0.4 0.3 0.0 soukromé investice 0.0 0.0 0.0 vládní investice domácí 0.2 0.0 0.0 vládní investice z fondů EU 0.2 0.1 0.0 Fiskální impulz bude v letošním roce kladný, což souvisí především s: nadstandardním zvýšením starobních důchodů, svižnou mzdovou dynamikou ve vládním sektoru a pokračujícím růstem vládních investic. Pro příští rok je předpokládán neutrální fiskální impulz. Hospodaření vládního sektoru ve strukturálním vyjádření bude přibližně vyrovnané, vládní dluh v poměru k HDP dále klesne. 3
Celková a měnověpolitická inflace Celková inflace se letos bude nacházet v horní polovině tolerančního pásma, na horizontu měnové politiky se vrátí k 2% cíli, což bude podpořeno především odezněním aktuálně vysoké dynamiky regulovaných cen a dalším zpřísněním měnové politiky. Měnověpolitická inflace bude na celém horizontu prognózy oproti celkové inflaci pouze nepatrně vyšší (snížení sazby DPH ve veřejné dopravě v letošním roce a snížení sazby DPH na teplo v příštím roce). 4
Jádrová inflace a ceny potravin Jádrová inflace se ve 2Q 2019 udrží na vysokých hodnotách (zejména vlivem vývoje v sektoru služeb), poté zvolní do blízkosti 2% úrovně (vlivem předchozího dočasného poklesu dovozních cen a postupně se zmírňujících domácích inflačních tlaků). Dynamika cen potravin se bude až do konce letošního roku dále zřetelně zvyšovat v návaznosti na nárůst cen potravinářských komodit. 5
Ceny pohonných hmot a regulované ceny Ceny pohonných hmot začnou od poloviny letošního roku meziročně klesat v návaznosti na očekávaný pokles ceny ropy z aktuálních zvýšených hodnot a obnovené posilování kurzu CZK/USD. Již tak výrazný růst regulovaných cen z počátku roku v následujících čtvrtletích ještě dále zrychlí v návaznosti na další růst cen elektřiny, výrazný růst cen plynu a pokračující růst cen tepla. Loňské snížení jízdného pro studenty a seniory bude růst regulovaných cen naopak brzdit. 6
Hospodářský růst Růst ekonomiky okolo 2,5 % v letošním roce bude tažen všemi složkami domácí poptávky při pokračujícím, avšak zvolněném růstu zahraniční poptávky. Čistý vývoz bude letos naopak ekonomickou aktivitu tlumit. Záporný příspěvek čistého vývozu k růstu HDP pak v návaznosti na zvýšení dynamiky zahraniční poptávky v příštím roce odezní, což povede k mírnému zrychlení ekonomického růstu v roce 2020. 7
Složky domácího HDP Aktuálně utlumený růst spotřeby domácností zrychlí v návaznosti na zpomalující, avšak stále solidní růst objemu mezd a platů. Dynamika tvorby hrubého kapitálu zůstane vysoká v důsledku pokračujícího růstu soukromých i vládních investic (spolufinancovaných z fondů EU). Utlumená dynamika vývozu, která v současnosti odráží snížený zahraniční růst, znatelně oživí až v příštím roce. Dynamika dovozu bude odrážet solidní růst domácí poptávky a později také oživení vývozu. 8
Trh práce Trh práce je již za svým vrcholem cyklu, avšak napětí trvá. Mzdová dynamika bude dále v roce 2019 postupně zpomalovat: Vedle přetrvávajícího napjatého trhu práce na ni bude působit lednové zvýšení minimální mzdy. V opačném směru bude mít vliv zpomalení ekonomického růstu a snaha firem o zachování cenové konkurenceschopnosti. Přetrvávající rekordně nízká úroveň míry nezaměstnanosti brání jejímu dalšímu snížení. 9
Trh práce Beveridgeova křivka Optikou Beveridgeovy křivky byl v 1Q 2019 historicky nejvyšší počet volných pracovních míst a nejnižší počet nezaměstnaných (a to navíc při nejvyšší úrovni zaměstnanosti a pracovní síly). Nejvíce volných míst nabízených prostřednictvím Úřadu práce je evidováno ve zpracovatelském průmyslu, dále pak v odvětví obchodu a stavebnictví. Téměř dvě třetiny volných míst byly v únoru určeny pro zaměstnance se základním vzděláním, další necelá šestina pro středoškoláky s výučním listem. 10
Prognóza úrokových sazeb S prognózou je konzistentní zvýšení domácích úrokových sazeb (ke zvýšení o 0,25 p. b. došlo na měnovém jednání 2. 5. 2019) a poté jejich přibližná stabilita do poloviny roku 2020. Nárůst sazeb na začátku prognózy je reakcí především na přetrvávající domácí inflační tlaky a na růst dovozních cen. Následná přibližná stabilita domácích sazeb do poloviny roku 2020 odráží především přetrvávající záporné úrokové sazby v eurozóně. 11
Prognóza kurzu CZK/EUR Prognózovaná trajektorie kurzu CZK/EUR zohledňuje strnulost jeho vývoje od druhého čtvrtletí minulého roku. Nadále výrazně kladný úrokový diferenciál spolu s pokračující reálnou konvergencí povede k postupnému posilování kurzu lehce pod 25 CZK/EUR na konci roku 2019. V roce 2020 tempo posilování zvolní v návaznosti na zahájení normalizace měnové politiky ECB a koncem roku se kurz přiblíží ke 24,6 CZK/EUR. 12
Shrnutí květnové prognózy I. Prognóza celkové inflace (meziročně v %) Prognóza růstu HDP (meziroční změny v %, sezonně očištěno) 5 4 Horizont měnové politiky 7 6 5 3 4 2 1 Inflační cíl 3 2 1 0 II/17 III IV I/18 II III IV I/19 II III IV I/20 II III IV 0 II/17 III IV I/18 II III IV I/19 II III IV I/20 II III IV 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Poznámka: Intervaly spolehlivosti prognózy celkové inflace odrážejí predikční schopnost minulých prognóz. Jsou symetrické a rozšiřující se pouze pro prvních pět čtvrtletí, poté zůstávají konstantní. To odpovídá jak minulé predikční schopnosti, tak stabilizační roli měnové politiky. Poznámka: Intervaly spolehlivosti prognózy růstu HDP odrážejí predikční schopnost minulých prognóz. Jsou symetrické a lineárně se rozšiřující. 13
Shrnutí květnové prognózy II. Prognóza měnového kurzu (CZK/EUR) Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR v %) 28 5 27 26 25 4 3 24 2 23 22 1 21 II/17 III IV I/18 II III IV I/19 II III IV I/20 II III IV 0 II/17 III IV I/18 II III IV I/19 II III IV I/20 II III IV 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Poznámka: Intervaly spolehlivosti prognózy kurzu CZK/EUR odrážejí predikční schopnost minulých prognóz (kromě období kurzového závazku). Jsou symetrické a lineárně se rozšiřující. Poznámka: Intervaly spolehlivosti prognózy úrokových sazeb 3M PRIBOR odrážejí predikční schopnost minulých prognóz (kromě období kurzového závazku). Jsou symetrické a lineárně se rozšiřující. 14
Rizika a nejistoty květnové prognózy Bankovní rada vyhodnotila na svém měnověpolitickém zasedání 2. května 2019 rizika prognózy inflace na horizontu měnové politiky jako zhruba vyrovnaná. Rizika a nejistoty: výraznější zpomalení růstu ekonomické aktivity v zemích eurozóny protekcionistická opatření ve světovém obchodě vývoj kurzu koruny 15
Děkujeme za pozornost www.cnb.cz Luboš Komárek náměstek ředitele sekce měnové lubos.komarek@cnb.cz Globální ekonomický výhled: https://www.cnb.cz/cs/menova-politika/gev/ 16
Záložní snímky 17
Zahraniční obchod mezi ČR a UK Zahraniční obchod se zbožím mezi ČR a UK (roční klouzavé úhrny v mld. Kč, národní pojetí) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 1/17 1/18 Struktura bilance zboží ČR s UK (kumulativně v mld. Kč za období 12/2017 až 11/2018, v přeshraniční statistice) SITC Vývoz Dovoz Bilance 0 Potraviny a živá zvířata 4,0 3,2 0,9 1 Nápoje a tabák 0,4 0,8-0,4 2 Suroviny s výjimkou paliv 0,8 0,8 0,0 3 Minerální paliva a maziva 0,6 0,4 0,2 4 Živočišné a rostlinné oleje 0,0 0,1-0,1 5 Chemikálie 6,3 14,8-8,4 6 Tržní výrobky 23,8 11,2 12,6 7 Stroje a dopravní prostředky 143,7 45,3 98,3 8 Průmyslové spotřební zboží 25,6 8,6 17,0 9 Komodity a ostatní 0,2 0,2-0,1 Celkem 205,4 85,5 120,0 Bilance Vývoz Dovoz 18
Dopady neřízeného brexitu Citlivostní scénář zahraniční veličiny (odchylky od trajektorií základního scénáře) Citlivostní scénář domácí veličiny (odchylky od trajektorií základního scénáře) Efektivní PPI v eurozóně Efektivní HDP v eurozóně Křížový kurz USD/ EUR 3M EURIBOR (v p. b.) (v p. b.) (v p. b.) (v %) I/19 0,0 0,0 0,0 0,0 II/19 0,5 0,0-0,4-4,8 III/19 0,7 0,1-0,5-5,3 IV/19 0,9 0,1-0,6-5,5 I/20 0,9 0,1-0,6-5,7 II/20 0,4 0,1-0,3-5,6 III/20 0,0 0,1-0,2-5,8 IV/20-0,2 0,1-0,1-5,8 Inflace CPI 3M PRIBOR Růst HDP Nominální kurz (v p. b.) (v p. b.) (v p. b.) (CZK/EUR) I/19 0,0 0,2-0,1 0,2 II/19 0,0 0,3-0,8 0,3 III/19 0,0 0,4-0,9 0,4 IV/19 0,1 0,4-1,1 0,4 I/20 0,1 0,4-1,0 0,5 II/20 0,1 0,3-0,5 0,5 III/20 0,1 0,2-0,4 0,5 IV/20 0,1 0,1-0,4 0,6 Poznámka: Výsledky citlivostního scénáře ze Zprávy o Inflaci I/2019. Poznámka: Výsledky citlivostního scénáře ze Zprávy o Inflaci I/2019. 19
Rovnovážný měnový kurz CZK/EUR 39 39 37 37 35 35 33 33 31 31 29 29 27 27 25 25 23 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 pásmo rovnovážného kurzu CZK/EUR střed pásma nominální kurz CZK/EUR 23 20
Porovnání inflace v ČR a zahraničí I. 21
Porovnání inflace v ČR a zahraničí II. 22