Ekonomický vývoj a ukončení kurzového závazku ČNB

Transkript

1 Ekonomický vývoj a ukončení kurzového závazku ČNB Tomáš Holub ředitel sekce měnové Ekonomický seminář KB Praha, 12. dubna 217

2 Obsah prezentace Opuštění kurzového závazku ČNB Aktuální ekonomický vývoj Makroekonomická prognóza ČNB a její dosavadní naplňování Shrnutí 2

3 Opuštění kurzového závazku ČNB 3

4 Kurzový závazek ČNB, vývoj kurzu a intervencí 29, 28,5 28, 27,5 27, 26,5 26, 25,5 25, 24,5 1/ / / / / Devizové intervence (mld EUR, vpravo) CZK/EUR Klientské operace (mld EUR, vpravo) Kurzový závazek Kurz se více než 1,5 roku nacházel nad úrovní 27 CZK/EUR bez intervencí ČNB. Počínaje červencem 215 se pak kurz přimkl k hladině kurzového závazku. Došlo tak ke spuštění automatických intervencí, a to od července 215 do února 217 v celkovém objemu cca 48,5 mld. EUR. 4

5 Prodlužování kurzového závazku od r zavedení kurzového závazku listopad 213 prognóza "měkký" závazek BR "tvrdý" závazek BR ukončení kurzového závazku duben 7.SZ SZ SZ SZ SZ SZ SZ SZ SZ SZ SZ SZ SZ SZ SZ SZ SZ SZ SZ SZ SZ SZ SZ SZ SZ SZ SZ SZ 217 Kurzový závazek trval podstatně déle, než bylo původně předpokládáno a veřejně avizováno. Příčinou byly zejména setrvalé deflační tlaky ze zahraničí. Komunikace načasování exitu byla nejen znakem transparence, ale i důležitým nástrojem ČNB. 5

6 Trvání kurzového závazku a QE ECB Časová osa Závazek ČNB započal o 1½ roku před kvantitativním uvolňováním ECB a skončil minimálně o ¾ roku dříve, než skončí program ECB. Exit nastal způsobem odpovídajícím předchozí komunikaci ČNB: nebyl překvapivý, byl jednorázový (bez mezikroku) a transparentní. Jde o doposud velmi hladký návrat do standardně fungujícího režimu řízeně plovoucího kurzu. 6

7 Inflace ve srovnání s cíli ČNB spotřebitelské ceny čistá inflace měnověpolitická inflace 8 7 v % cíle v čisté inflaci cíle v celkové inflaci /98 1/99 1/ 1/1 1/2 1/3 1/4 1/5 1/6 1/7 1/8 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 1/17 V posledních měsících skončilo nejdelší období podstřelování inflačního cíle ČNB (které se navíc poprvé odehrávalo v kontextu nulových úrokových sazeb). Kurzový závazek odvrátil riziko deflace a přispěl k návratu inflace na cíl. 7

8 Situace ekonomiky na podzim 213 a nyní Hrubý domácí produkt (s.o.) - průměrný růst meziročně v % Dostupné k Dostupné k průměr ,6 průměr Hrubý domácí produkt (s.o.) II/13-1,3 IV/16 1,9 Výdaje domácností na konečnou spotřebu (s.o.) II/13, IV/16 2,9 Průmyslová produkce (s.o.) 9/13 1,8 1/17 4,2 Stavební produkce (s.o.) 9/13-12,7 1/17-1,9 Tržby v maloobchodě vč. motoristického segmentu (s.o.) 9/13,3 1/17 4, Index spotřebitelských cen 9/13 1, 2/17 2,5 Měnově politická inflace 9/13,2 2/17 2,5 Ceny průmyslových výrobců 9/13,6 2/17 3,1 Obecná míra nezaměstnanosti - věk let (s.o., v %) III/13 7, IV/16 3,7 Celková zaměstnanost v NH - VŠPS (s.o.) III/13,7 IV/16 2,2 Celková zaměstnanost v NH - VŠPS (s.o.), počet osob III/ tis. IV/ tis. Počet volných pracovních míst (s.o.) 9/13 39 tis. 2/17 143,1 tis. Průměrná nominální mzda II/13 1,2 IV/16 4,2 Hrubý provozní přebytek nefinančních podniků II/13 1,3 IV/16 8,6 Souhrnný indikátor důvěry (index) 1/13 88,9 3/17 96,6 3,7 Oproti listopadu 213 se zlepšily všechny klíčové ukazatele ekonomického vývoje (samozřejmě nejen s přispěním kurzového závazku). 8

9 HDP a inflace naplnění původních očekávání 6 HDP (mzr. v %, s.o.) 5 Inflace (mzr. v %) Cíl ČNB 1-2 Zpráva o inflaci IV/213 (alternativa) pozorovaná data -4 I/12 III I/13 III I/14 III I/15 III I/16 III -1 I/12 III I/13 III I/14 III I/15 III I/16 III I/17 Oživení ekonomické aktivity bylo oproti predikci z listopadu 213 dokonce o něco rychlejší (v roce 215 s výrazným přispěním dočerpávání EU fondů a příznivého nabídkového efektu propadu ceny ropy). Naproti tomu inflace se dostala do horní poloviny tolerančního pásma cíle o dva roky později vlivem protiinflačního vývoje v zahraničí. 9

10 Mezera výstupu Aktuální odhad (v % potenciálního produktu) Historická retrospektiva z listopadu 213 (scénář záporných sazeb, v % potenciálního produktu) I/8 I/9 I/1 I/11 I/12 I/13 I/14 I/15 I/16 I/17 I/18 Kalmanův filtr Produkční funkce HP filtr -6 I/5 I/6 I/7 I/8 I/9 I/1 I/11 I/12 I/13 I/14 I/15 Rozsah 3 variant odhadu produkční funkce HP filtr Kalmanův filtr Průměr ze 3 variant odhadu produkční funkce K návratu ekonomiky k plnému využití výrobních kapacit došlo o něco rychleji, než bylo v listopadu 213 očekáváno. Kurzový závazek se v tomto ohledu ukázal být účinný (resp. ještě účinnější než hypoteticky záporné sazby; jakkoli pomohl i silný impuls z EU fondů v r. 215). 1

11 Mzdy naplnění původních očekávání 6 Mzdy v podnikatelské sféře (mzr. v %, s.o.) I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II III IV I/16 II III IV Zpráva o inflaci IV/213 (alternativa) pozorovaná data Oživení mezd v soukromém sektoru v zásadě tj. až na dočasné výkyvy odpovídalo očekáváním ČNB z listopadu 213 (zatímco pokles míry nezaměstnanosti byl o hodně rychlejší). 11

12 Trh práce a jeho vliv na vývoj inflace Beveridgeova křivka (počty v tisících, sezonně očištěné údaje, u korigované inflace mzr. v %) Trh práce se z pohledu Beveridgovy křivky blíží situaci, v jaké byl na vrcholu minulého cyklu počátkem roku 28. Počet nezaměstnaných osob výrazně klesl, počet volných pracovních míst dále roste. Tento vývoj na trhu práce přispívá k postupnému zvyšování mezd a návazně jádrové inflace. Tzv. Phillipsova křivka tedy v ČR zafungovala dobře. 12

13 Aktuální ekonomický vývoj 13

14 Vývoj inflace (meziročně v %, příspěvky v p.b.) Inflace se od počátku roku 217 dostala nad 2% cíl ČNB. Ke zvýšení inflace přispělo nečekaně rychlé oživení růstu cen potravin spolu s nárůstem jádrové inflace. Dle očekávání došlo k překmitu cen pohonných hmot do meziročního růstu. 14

15 Faktory zrychlení jádrové inflace 3,5 3, Příspěvky jednotlivých skupin k růstu cen neobchodovatelných statků (mzr. v %, resp. příspěvky v p.b., neočištěno o vliv daňových změn) 2,5 2, 1,5 1,,5, -,5 215/1 215/7 216/1 216/7 217/1 Ostatní služby Závodní jídelny Vzdělávání Poštovní služby Zdravotní služby Imputované nájemné za bydlení Ubytování Restaurace a kavárny Rekreační a kulturní služby Služby spojené s dopravou Ostatní služby spojené s bydlením Nájemné z bytu K nečekaně rychlému zvýšení dochází u jádrové inflace a v jejím rámci u cen služeb. V odvětví restaurace a kavárny se projevil (zejm. koordinační) efekt EET. V imputovaném nájemném je vidět vliv růstu cen (nových) nemovitostí. 15

16 Inflace v ČR a okolních zemích (i) 16

17 Inflace v ČR a okolních zemích (ii) 17

18 Ekonomický růst 6 HDP (meziroční změny v %, příspěvky v p.b.) I/11 I/12 I/13 I/14 I/15 I/16 Spotřeba domácností Čistý vývoz Hr. tvorba fixního kapitálu Změna stavu zásob Spotřeba vlády Růst HDP se ve druhém pololetí roku 216 nacházel těsně pod 2 %. Stabilním tahounem růstu je spotřeba domácností. Příspěvek čistého vývozu byl rovněž kladný, avšak při viditelném zvolnění dynamiky vývozu i dovozu. Pokračoval znatelný pokles fixních investic. 18

19 Vývoj fixních investic podle sektorů (meziroční změny v %, příspěvky v p.b.) I/12 I/13 I/14 I/15 I/16 Nefinanční podniky Domácnosti Finanční instituce Vláda Neziskové instituce Gripeny Tvorba hrubého fixního kapitálu K výraznému propadu docházelo loni u investic vlády vlivem cyklu čerpání fondů EU a tento propad se ve čtvrtém čtvrtletí (překvapivě) dále prohloubil. Faktor fondů EU se promítl i do útlumu dynamiky investic nefinančních podniků v prvním pololetí. Ve druhém pololetí se však již obnovil jejich růst. 19

20 Příčiny zpomalení vývozu od 2. pololetí Struktura vývozu (meziroční změny v %, příspěvky v p.b.) Tržby autoprůmyslu z vývozu do EA (meziroční změny v %, příspěvky v p.b.) /12 1/13 1/14 1/15 1/16 1/ /12 1/13 1/14 1/15 1/16 1/17 Dopravní prostředky Chemické výrobky a paliva Stroje a el. zařízení Ostatní Dodavatelé dílů Výrobci aut Zpomalení dynamiky vývozu bylo taženo zejména vývojem v automobilovém průmyslu. Ten ve druhém pololetí zvolnil svůj růst, a tudíž nebyl na rozdíl od prvního pololetí schopen tak výrazně převážit nad přetrvávajícím poklesem vývozu chemických výrobků, paliv a elektrické energie. Vývoj u dodavatelů dílů je přitom méně příznivý než u finálních výrobců. 2

21 Bariéry růstu v průmyslu Stále silněji se projevuje nedostatek zaměstnanců jako bariéra růstu podniků. I z tohoto pohledu je situace obdobná jako v letech (i když nyní stále převažují podniky, které za hlavní bariéru označují nedostatečnou poptávku). 21

22 Makroekonomická prognóza ČNB a její dosavadní naplňování 22

23 Předpoklady o zahraničním vývoji (mzr. růst v %) Efektivní HDP eurozóny (rozdíl v p.b.) (mzr. růst v %) Efektivní CPI eurozóny (rozdíl v p.b.) Rozdíl CF3 a RS1 CF3 RS (mzr. růst v %) Efektivní PPI eurozóny (rozdíl v p.b.) (sazba v %) EURIBOR 3M (rozdíl v p.b.) (USD/EUR) Kurz USD/EUR (rozdíl v %) (USD/barel) Cena ropy Brent (rozdíl v %) I/15 II III IV I/16 II III IV I/17 II III IV I/18 II III IV 3 I/15 II III IV I/16 II III IV I/17 II III IV I/18 II III IV -15 Z pohledu udržitelnosti plnění 2% inflačního cíle ČNB i pokračování solidního ekonomického růstu je aktuální výhled zahraničí poměrně optimistický. Výrazně se zvýšil výhled PPI a mírně i HDP eurozóny pro letošní rok, jejich delší výhled se nezměnil. Snížil se pouze (březnový) výhled ceny ropy. 23

24 Prognóza celkové inflace (meziročně v %) V průběhu roku 217 se bude inflace nacházet v horní polovině tolerančního pásma cíle, na horizontu měnové politiky se bude k cíli shora navracet. Ke zvýšení inflace přispěje vývoj domácí ekonomiky včetně mezd a již pozorované obnovení růstu cen průmyslových výrobců v eurozóně. V prvním čtvrtletí byla inflace vyšší než prognózovaná. 24

25 Prognóza HDP (meziroční změny v %) Růst HDP v roce 216 dosáhl 2,3 %, přičemž zpomalil zejména vlivem cyklu EU fondů. Ve čtvrtém čtvrtletí 216 byl vývoj HDP nepatrně pod predikcí. V letech 217 a 218 dynamika HDP zrychlí na 2,8 % z důvodu obnoveného růstu investic spolufinancovaných z fondů EU a urychlení růstu vývozu při stabilním růstu spotřeby domácností i vlády. 25

26 Prognóza složek HDP Růst spotřeby domácností v letech 217 i 218 lehce přesáhne 3 %. Tvorba hrubého kapitálu letos obnoví svůj růst (letos 2,4 %), když odezní pokles investic spolufinancovaných z fondů EU. V roce 218 pak dále zrychlí. Dynamika vývozu i dovozu se zvýší z nízké výchozí hodnoty. Data za 4.Q 217: hlubší pokles investic, více kladný příspěvek čistého vývozu. 26

27 Prognóza trhu práce Zaměstnanost a nezaměstnanost (zaměstnanost mzr. v %; obecná míra nezaměstnanosti v %, s.o.) Průměrná nominální mzda (mzr. v %, podnikatelská sféra s.o., nepodnikatelská sféra sezonně neočištěno) Růst celkové zaměstnanosti zpomalí, což bude odrážet již jen omezenou nabídku volné pracovní síly. Spolu s tím se zmírní pokles míry nezaměstnanosti. Růst mezd v podnikatelské dále zrychlí na hodnoty mírně nad 5 %. Svižný růst mezd v nepodnikatelské sféře bude pokračovat. Data za 4.Q 217: pomalejší růst mezd vs. rychlejší růst zaměstnanosti 27

28 Domácí úrokové sazby 3 3M PRIBOR (v %) 2 1 I/15 II III IV I/16 II III IV I/17 II III IV I/18 II III 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti S prognózou je počínaje polovinou roku 217 konzistentní nárůst tržních úrokových sazeb. Tento nárůst však sloužil spíše jako vodítko pro správné načasování konce kurzového závazku (exit = první krok směrem k méně uvolněným měnovým podmínkám) než jako predikce skutečného vývoje sazeb. V realitě bude zvyšování sazeb pravděpodobně pozvolné. 28

29 Kurzový vývoj po exitu Faktory možného posílení Mírně kladný úrokový diferenciál (ale ČNB bude měnit své sazby obezřetně). Kvantitativní uvolňování ECB Obnovení dlouhodobé konvergence a s tím i rovnovážného reálného posilování kurzu (ale podstatně pomalejšího než před krizí, dle ČNB kolem 1,5 % ročně) Faktory proti posílení Kurz byl před zavedením závazku ČNB mírně nadhodnocený. V mezidobí se oslabený kurz promítl do cen, mezd a dalších nominálních veličin. Hedging exportérů před exitem a vybírání zisků finančními investory z jejich masivních korunových pozic ( překoupenost trhu ) V režimu řízeného plování může kurz krátkodobě kolísat jedním či druhým směrem. Vývoj kurzu proto zůstává významnou nejistotou stávající prognózy. ČNB je v případě potřeby připravena možné nadměrné kurzové výkyvy zmírňovat svými nástroji. 29

30 Shrnutí 3

31 Shrnutí Kurzový závazek byl účinný mimořádný nástroj, čest jeho památce. ČNB ho opustila poté, co vypršel tzv. tvrdý závazek ohledně časování exitu a současně došlo k naplnění podmínek pro udržitelné plnění dvouprocentního inflačního cíle do budoucna. Ukončení kurzového závazku je prvním krokem k postupnému zmírňování uvolněnosti měnových podmínek (další kroky budou činěny obezřetně). I při tomto posunu k méně uvolněným měnovým podmínkám ekonomický růst v letošním roce zrychlí. Inflace se bude letos pohybovat v horní polovině tolerančního pásma, v příštím roce se shora přiblíží k dvouprocentnímu cíli. Vývoj kurzu zůstává významnou nejistotou stávající prognózy, ČNB je připravena možné nadměrné kurzové výkyvy zmírňovat. 31

32 Děkuji za pozornost. Tomáš Holub