Ing. Karel Potměšil analytik potmesil@cyrrus.cz WEEKLY REPORT 20.8. 24.8.2007 24.8.2007 Týdenní komentář Index PX Po několika týdnech propadů došlo v tom posledním k uklidnění situace. Za zklidněním trhů stojí snížení diskontní sazby americkým FEDem, ke kterému došlo již v pátek minulého týdne. Akciové trhy z této zprávy těžily především na počátku tohoto týdne, a i když na jeho konci došlo k určitému korigování předchozího růstu, skončil celý týden o poznání lépe, než ty předchozí. Tomu nahrávaly také spíše lepší makroekonomické údaje, zvláště z ostře sledovaného stavebního sektoru. Z jednotlivých firem jsme nejvíce zpráv zaznamenali tradičně u společnosti ČEZ. Ta zásobovala trh řadou zpráv o možných investicích, jak v ČR, kde vloží v příštích letech do výstavby a obnovy uhelných elektráren přes 100 miliard korun. Probíhá také zvyšování výkonu v českých jaderných elektrárnách. Nové zprávy přišly z Bulharska, a to jak o plánech ČEZu na další investice v této zemi, tak i o plánech bulharské strany, privatizovat zbylé podíly v distribučních firmách. Ostatní sektory a společnosti na pražské burze byly z hlediska zpráv dosti chudé. Vliv měla také přestávka ve výsledkové sezoně. V tomto týdnu neoznámila své hospodářské výsledky ani jedna ze společností. Zbylá čtveřice, tedy Pegas Nonwovens a developeři Orco a ECM své výsledky představí až v příštím týdnu. Snad jen právě ECM dokázalo překvapit. Firma představila nový projekt na poměrně exotickém trhu v Číně, kam společnost tímto rozšiřuje svou působnost. Očekávané události Trh Datum Čas Událost Očekávání CZ 27.8. 9:00 Spotřebitel. důvěra --- HU 27.8. 14:00 Úroková sazba 7,50 % US 27.8. 16:00 Prodeje exit. domů 5,7 mil. GE 28-9.8 --- CPI --- GE 28.8. 10:00 IFO obchod. klima --- US 28.8. 16:00 Spotřebitel. důvěra 105,3 PL 29.8. --- Úroková sazba 4,75 % CZ 30.8. --- Úroková sazba 3,00 % HU 30.8. 9:00 PPI -3,5 % HU 30.8. 9:00 Nezaměstnanost 7 % CZ 30.8. 9:00 Průměrná mzda 2Q --- PL 30.8. 10:00 HDP 2Q 6,1 % US 30.8. 14:30 HDP 2Q 4,0 % CZ 31.8. 10:00 Peněžní nabídka --- 2 000 1 800 1 600 1 400 1 200 1 000 2.1.2006 2.7.2006 2.1.2007 2.7.2007 SUPERSPAD Závěr Mcap (mld.eur) WTD (%) P/E (x) CME 1768,0 2,2 5,9 54,8 0,0 ČEZ 1089,0 23,3 4,9 19,9 1,8 Telefónica 605,3 7,0 5,8 22,6 7,4 Erste Bank 1474,0 16,4 3,4 15,7 1,2 Unipetrol 275,9 1,8 0,6 18,2 0,0 DY (%) KB 4052,0 5,6 6,6 16,1 3,7 Philip Morris 9305,0 0,9 3,5 13,4 6,5 Zentiva 1218,0 1,7 3,0 21,1 0,9 OPG 2834,0 0,7 0,7 8,4 0,9 ECM 1665,0 0,2 4,8 8,2 0,0 Pegas Nonw. 736,5 0,2 4,6 12,2 0,0 Mag. Tel 906,0 3,7 1,6 12,5 15,8 TPSA 21,9 8,0 6,3 14,7 6,4 MOL 26945,0 11,4 6,8 10,9 1,9 PKN Orlen 58,3 6,5 12,3 10,7 0,0 PKO BP 52,9 13,8 5,4 21,5 1,9 PEO 244,0 10,6 4,6 20,7 3,7 OTP 9099,0 9,8 6,4 12,5 1,6 Egis 21990,0 0,7 3,8 10,1 0,5 Gedeon 36000,0 2,6 2,6 17,1 1,9 KGHM 113,0 5,9 5,6 6,7 15,0 TVN 1768,0 2,2 5,9 54,8 0,0 Lotos 47,0 1,4 7,8 8,0 0,5 PGN 5,06 7,8 9,5 25,7 2,8 Adidas 42,4 8,6 0,8 17,9 0,9 Bayer 56,9 43,5 5,3 23,8 1,7 E.ON 118,7 82,2 0,5 17,4 2,8 Siemens 92,2 82,2 0,5 24,9 1,7 Volkswagen 148,7 42,7 1,2 29,3 0,9
Energetika O společnosti ČEZ se v týdnu hovořilo především v souvislosti s jejími investičními aktivitami, jak v ČR, tak i v zahraničí. V Bulharsku budou zřejmě na prodej státní 33 % podíly v regionálních distribučních společnostech. Některé z nich vlastní i společnost ČEZ, která potvrdila zájem navýšit své podíly (67 %). Prozatím ovšem není jasné, jakým způsobem hodlají Bulhaři privatizaci provést, zda budou akcie prodávat majoritním vlastníkům distributorů, či dají přednost veřejné soutěži. V Bulharsku ČEZ hodlá letos investovat 66 milionů dolarů do svých stávajících aktivit. Firma bude zlepšovat právě distribuční síť, kterou v zemi vlastní. Další investice by měly následovat v příštích letech, ovšem jejich výše bude záviset na dohodě s regulačním úřadem. Kromě distributorů v zemi ČEZ vlastní také tepelnou elektrárnu a hodlá se zapojit i do budoucích projektů, včetně plánovaných jaderných bloků. Nejen Bulharsko zajímá ČEZ v této části Evropy. V týdnu firma obdržela rozhodnutí rumunské společnosti SC Electrocentrale Galati, že se kvalifikovala do soutěže na partnera, který bude s touto firmou obnovovat současné elektrárny a stavět nový zdroj v Galati. ČEZ by po rozhodnutí rumunské firmy měl předložit svou nabídku, ovšem přesné datum nebylo prozatím určeno. V ČR společnost ČEZ upravuje své jaderné elektrárny Dukovany a Temelín, což by mělo vést k navýšení jejich výkonu a zvýšení objemu elektřiny vyrobené v těchto dvou zdrojích o 2 terawatthodiny ročně do roku 2012. V loňském roce obě elektrárny vyrobily dohromady kolem 26 TWh, což je cca 40 % produkce ČEZu v ČR. Firma neuvedla, na kolik modernizace jaderných bloků přijde. O objemu prostředků, které bude ČEZ investovat do obnovu stávajících a výstavbu nových hnědouhelných bloků, ovšem ČEZ informoval. Během příštích let by na tyto projekty měl vynaložit přes 100 miliard korun. Firma počítá s obnovou až deseti bloků a výstavbou až tří nových. Prozatím bylo na tyto projekty vynaloženo 5,2 miliardy korun. Součástí plánu je již zahájená obnova 4 bloků po 200 MW výkonu v elektrárně Tušimice 2, jež má být hotova v roce 2010, ještě letos má být zahájena výstavba nového bloku o výkonu 660 MW v elektrárně Ledvice, jedná se také s dodavateli pro elektránu Prunéřov 2, kde čekají na obnovu tři bloky po 250 MW. Pokud ČEZ získá dlouhodobé dodávky zemního plynu, zvažuje i výstavbu paroplynových elektráren. Případné lokality umístění těchto zdrojů by firma měla oznámit do konce tohoto roku. Výhodou tohoto typu elektráren je rychlejší a levnější výstavba ve srovnání s uhelnými elektrárnami a nižší emise oxidu uhličitého. Kromě investic byla ještě společnost ČEZ v centru zájmu českých politiků. Ministerstvo práce a sociálních věcí ve středu vládě navrhlo odsouhlasení výměny balíku akcií v Pražské energetická za akcie společnosti ČEZ, které budou mít pro stát podle názoru MPSV větší význam a hodnotu. Nízký podíl v PRE totiž státu neumožňuje do chodu této společnosti nějak více zasahovat, naopak v ČEZu má stát většinový podíl a očekávaný zisk kolem 0,5 % akcií ČEZu za balík v PRE jeho pozici podpoří i po očekávaném prodeji 7 % firmy, z nichž bude financován Státní fond dopravní infrastruktury. Vláda ve středu plán na výměnu akcií v hodnotě 2,7 miliardy korun schválila na svém pravidelném zasedání. Energetické společnosti nelibě sledují snahy evropských byrokratů, kteří chtějí rozdělit velké hráče na trhu na výrobu elektřiny a její distribuci. V týdnu svůj nesouhlas s touto politikou vyjádřil šéf společnosti E.ON Wulf Bernotat, podle nějž nemá smysl. Podle Bernotata neexistuje spojení mezi vlastnictvím distribuční sítě a cenami elektřiny a návrh evropského komisaře Piebalgse v zákaznících energetických firem vzbuzuje naprosto chybná očekávání. Podobný názor zastává např. i domácí konkurent E.ONu, společnost RWE. Farmacie Společnost Bayer, respektive její akcie, reagovala v týdnu na obnovené spekulace, že by společnost mohla být převzata ze strany konkurenčního výrobce léčiv, švýcarské firmy Novartis. Ji 15. srpna se přitom objevila podobná zpráva, podle které by měl Novartis nabídnout za akcii Bayeru až 70 euro. Ani jedna z firem ovšem tyto spekulace nekomentuje. Řada komentátorů dění na akciových trzích navíc podobnou akvizici nepovažuje za pravděpodobnou pro její komplexnost, nezdá se jim ani načasování, neboť na konci loňského roku se akcie Bayeru obchodovaly na podstatně příznivějších (pro kupce) hodnotách. 2/6
Současné ceny akcií Bayeru ovšem těší její akcionáře, navíc posunuly tržní kapitalizaci firmy na úroveň, která opodstatňuje zařazení firmy do indexu Stoxx 50, v němž se nachází 50 největších evropských firem dle kapitalizace. Bayer se v současnosti pohybuje kolem 40 místa. Petrochemie Polská petrochemická skupina PKN Orlen zvýšila během posledních 20 měsíců svůj podíl na domácím trhu s pohonnými hmotami o 2 p.b., každé procento trhu přitom pro společnost znamená kolem 500 milionů zlotých na tržbách. Tyto finanční přínosy bude nově sledovat Waldemar Maj, který byl v týdnu jmenován do pozice finančního ředitele firmy. Jedním z jeho prvních úkolů bude také zařídit emisi eurobondů v hodnotě 1 miliarda euro. Prostředky z této emise mají být použity na expanzi aktivit mimo Polsko. Aby svou pozici mohl Orlen dále posilovat, je potřeba dalších investic do zařízení, a to nejen v segmentu pohonných hmot. Firma vypsala soutěž v hodnotě 550 milionů zlotých na konstrukční práce pro svou chemickou divizi Anwil. Tuto soutěž vyhrála společnost Polimex-Mostostal. PKN Orlen dlouhodobě tlačí na polskou vládu, aby schválila spojení této společnosti s domácím konkurentem Grupa Lotos. CEO Orlenu v týdnu opět vydal prohlášení v tomto smyslu. Podle něj je překvapivé, že ke spojení ještě nedošlo, podle něj jde totiž o dobré řešení jako pro obě společnosti, tak i pro akcionáře (tedy i pro stát, který obě firmy ovládá). Sloučená firma by totiž měla mimo jiné silnější vyjednávací pozici vůči dodavatelům při nakupování surovin, efektivnější by byla distribuce a jednodušší investice do průzkumu. Vláda se proti podobným plánům dlouhodobě staví odmítavě a preferuje dvě nezávislé firmy na polském trhu. Grupa Lotos se stejně jako její větší domácí soupeř snaží snížit závislost na dodávkách surovin z Ruska. Firma na konci týdne oznámila možnost kupovat ropu v Kanadě či Venezuele, a to již v tomto roce. Do roku 2012 by firma z jedné země (Ruska) měla odebírat maximálně 60 % své potřeby surovin, po roce 2012 by se podíl Ruska mohl snížit k 50 %. V loňském roce již Lotos koupil nějakou ropu v Kuvajtu a na počátku tohoto roku ve Velké Británii. Společnost MOL, která se zuby nehty brání možnému převzetí ze strany rakouské OMV, připustila během týdne možnou spolupráci s některou z větších zahraničních firem v oboru, jako jsou Royal Dutch Shell, BP nebo Gazprom. Spolupráci s OMV Maďaři opět odmítli, kvůli vlivu rakouské vlády na rakouskou firmu. Rakouská strana ve čtvrtek reagovala prohlášením, že vláda nehodlá snížit svůj podíl ve společnosti OMV (32 %), aby umožnila možnost sloučení OMV-MOL. Podle CEO OMV vláda podobné plány nemá. Podle něj by byla vhodná schůzka a diskuze s jeho protějškem ze společnosti MOL o případné společné budoucnosti. Společnost Polskie Gornictwo Naftowe i Gazownictwo očekává, že v tomto roce zvýší o 20 % tržby ze služeb při těžbě paliv v Kazachstánu. Firmě k tomu má pomoci zakázka od jiné polské společnosti Petrolinvest. Firma očekává tržby v této zemi ve výši 120 milionů zlotých, neboť v září začne s pracemi na zásobách ropy a plynu, které patří Petrolinvestu. Také hodlá od této společnosti v budoucnosti získat další podobné zakázky, protože Kazachstán považuje za svůj hlavní trh. Telekomunikace Největší telekomunikační operátor v Polsku, společnost TPSA, dostal opět pokutu od regulačního úřadu. Tentokrát jde o částku 33 milionů zlotých za to, že firma neotevřela svou síť konkurenci. Podle tiskového prohlášení je firma šokována a proti rozhodnutí úřadu se odvolá. TPSA v nedávné minulosti avizovala možnost posílení svých aktivit právě mimo oblast, v níž dostává jednu pokutu za druhou, např. v multimediální sféře. Konkrétně společnost Multimedia Polska, což je místní provozovatel kabelové televize, prohlásila, že spojení s telefonní společností by v jejím případě dávalo smysl, ovšem jednání v tomto okamžiku neprobíhají. 3/6
Stavebnictví Společnosti Orco se dříve než se očekávalo podařilo prodat všechny byty v jednom z jejích residenčních projektů. Konkrétně jde o druhou fáze projektu Plachta v Hradci Králové, v rámci níž firma prodala 279 bytů v 8 domech. Společnost ECM ve čtvrtek oznámila první z projektů, jimiž chce naplnit svou strategii, kterou oznámila v polovině července. Projekt má poněkud exotické umístění v Číně jde o nákupní centrum s užitnou plochou 77 tisíc metrů čtverečních a případně také o kancelářskou budovu o ploše 35,5 tisíce metrů čtverečních (na tu má ECM opci, která vyprší v říjnu 2007). Projekt je již rozpracován a nachází se v poměrně pokročilém stádiu, což by mělo omezit případná rizika vyplívající ze vstupu na doposud neznámý trh. Hrubá stavba nákupního centra má být hotova již v květnu příštího roku, centrum pak bude otevřeno v lednu 2009. Tržní cena projektu byla odhadnuta na 163 milionů euro, náklady by měly dosáhnout 119 milionů euro. Další sektory Společnost CETV oznámila v pátek, že dostane půjčku až ve výši 50 milionů euro od Evropské banky pro obnovu a rozvoj. Půjčka je splatná v květnu roku 2011 a bude použita na projekty firmy ve střední a východní Evropě. Podle posledních zpráv by měla ČR zdanit tabák ještě více než požaduje EU, balení tabáku by mělo být od 1. ledna dražší nejméně o 20 korun, což znamená spotřební daň zhruba 46 euro na kilogram tabáku. EU přitom požaduje jen 32 euro za kilogram. Toto zvýšení daní by bylo mírně pozitivním pro společnost Philip Morris, neboť by sblížilo ceny tabáku a cigaret, ty ovšem kvůli růstu spotřebních daní podraží také. Zvyšování spotřební daní z tabáku a cigaret není jen doménou ČR, podobné záměry mají také na Slovensku. Zde by měla daň z cigaret vzrůst na 2,1 koruny/cigareta ze současných 1,7 koruny. Toto zvýšení, která stále čeká na schválení v parlamentu, má navýšit příjmy státního rozpočtu o 1,2 miliardy korun v roce 2008 a o 1,4 miliardy korun v roce 2009. Pro společnost Philip Morris bude zvýšení daně znamenat vynucené zdražení krabičky cigaret Marlboro ze současných 80 korun o dalších 14 %, levnější značky podraží asi o 20 %. Slovenské ministerstvo financí očekává předzásobení se výrobců, které zpozdí příchod dražší produkce na trh. Společnost Volkswagen v týdnu oznámila výsledky prodejů svých automobilů v červenci a od počátku roku. V červenci koncern prodal o 10,2 % automobilů více než ve stejném měsíci loňského roku. Za prvních sedm měsíců tohoto roku pak prodeje dosáhly hodnosty 3,61 milionů automobilů. Za celý rok by pak prodeje mohly přesáhnout 6 milionů automobilů. Společnost Siemens oznámila plán na vytvoření společného podniku s firmou Infineon, v němž by druhá jmenovaná firma měla podíl 60 %. Cílem společného podniku by bylo vyvíjet a vyrábět polovodiče, které by snižovaly spotřebu energií v produktech Siemensu. Finální verze dohody by měla být oběma stranami podepsána v září, kdy by mohly být zveřejněny také doposud neznámé finanční aspekty transakce. Polská těžební společnost KGHM představila 21. srpna svou novou projekci výsledků hospodaření za celý rok 2007. Firma v letošním roce nově očekává čistý zisk na úrovni 3,68 miliardy zlotých, přičemž v plánu oznámeném v lednu čekala zisk jen na úrovni 2,98 miliard zlotých. Proti původním očekáváním byly také navýšeny předpokládané tržby, o 11 % na 11,9 miliardy zlotých. Firmu k úpravě projekcí vedou vyšší ceny mědi na světových komoditních trzích, byť by měly ke konci roku klesnout. Průměrná cena kovu za rok ovšem bude podle KGHM 6 950 dolarů za tunu, když v lednu firma počítala jen s 5 700 dolary za tunu. CEE Česká makroekonomická data zveřejněná v tomto týdnu se omezila v zásadě jen na údaje o stavebních zakázkách. Stavební firmy ve druhém čtvrtletí získaly o 11,5 % méně zakázek (20 767) než v loňském roce. Především ubylo zakázek na nové silnice a dálnice. Pokles způsobil i snížení hodnoty nových staveb, a to na 66,2 miliardy korun (meziročně o 6,9 % méně). V některých případech hrálo roli také zpoždění přípravy veřejných zakázek. Ne ve všech segmentech byl ovšem zaznamenán propad. Rostla hodnota nebytových výrobních budov, a to hned o více než polovinu. O pětinu se zvedla také zadání na stavbu nových bytů, která žene vzhůru poptávka ze strany silných ročníků sedmdesátých let, příznivá výše úroků, či obavy z růstu DPH od příštího roku. 4/6
V Maďarsku stojí za zmínku také prakticky jediný údaj, kterým je výkonnost maloobchodu. Ten v červnu pokračoval ve svém propadu. Maloobchodní tržby podle místního statistického úřadu poklesly meziměsíčně o 0,4 %, což ukazuje na další pokles domácí poptávky způsobený vládními opatřeními, které mají stabilizovat veřejné finance. V červnu tak Maďaři zaznamenali již šestý pokles v řadě, což za minulých 10 let nepamatují. Vývoj ovšem odpovídá poklesu reálných mezd, byl tedy předpokládán (byť ne až tak hluboký meziroční pokles maloobchodních tržeb byl v červnu 3,6 %). Nejaktivnější byli tento týden z makroekonomického hlediska v Polsku. Pondělní údaje místního statistického úřadu (GUS) ukázaly na růst průmyslové výroby v červenci o 10,4 %. To je o 0,1 p.b. méně než průměrné očekávání, to ovšem bylo poznamenáno poměrně vysokým rozptylem. Odhady se pohybovaly od 7,2 % do 12,6 %. Přidala se i národní banka, která zveřejnila údaje o jádrové inflaci za červenec. Ta v tomto měsíci v Polsku dosáhla příznivé hodnoty 1,5 %, přičemž v červnu byla o 0,3 % vyšší. Stejnou hodnotu, tedy 1,5 % má i průmyslová inflace, zveřejněná v pondělí. V Polsku přísun dat zakončili v pátek údaji o maloobchodních tržbách a nezaměstnanosti. Nezaměstnanost, byť je stále na velmi nepříznivé úrovni, pokračuje v poklesu a v červenci se dostala na úroveň 12,2 %. O měsíc dříve se pohybovala o 0,2 p.b. výše, o rok dříve dokonce na hodnotě 15,9 %. Polsko těží ze svého ekonomického růstu, k poklesu nezaměstnanosti došlo i přes skončení školní docházky a příchodu první várky absolventů na pracovní trh. Ekonomická situace, tedy rychlý růst, nízká inflace, růst platů a pokles nezaměstnanosti se odráží také v maloobchodních tržbách. Ty v červenci meziročně stouply o silných 17,1 %, což představuje další zrychlení z hodnot 16,2 % v červnu či 14,8 % v květnu. Zahraničí Evropa, respektive země platící eurem, v červnu podle posledních údajů zaznamenaly přebytek zahraničního obchodu ve výši 7,8 miliardy euro, přičemž v květnu byl přebytek o poznání menší pouze 1,7 miliardy euro. Vyšší byl dosažený přebytek také oproti očekávání analytiků, a to zhruba dvojnásobně. Dařilo se zvyšovat export, který meziročně vzrostl asi o 9 %, dovoz se zvýšil jen o 4 %. Na exportu je velmi závislá např. ekonomika Německa, které během týdne zveřejnilo údaje o HDP ve druhém čtvrtletí. V tom německá ekonomika zpomalila na 0,3 % z 0,5 % v prvním kvartále, především kvůli stavebnictví. Motorem růstu ale zůstal právě zahraniční obchod, dále pomáhaly investice do strojů a zařízení a soukromá spotřeba. V meziročním srovnání ekonomika rostla o 2,5 % proti 3,3 % v prvním čtvrtletí. Index ekonomické sentimentu ZEW v Německu nedopadl ideálně. V srpnu se neočekávaně propadl o 17,3 bodů z červencových 10,4 bodů na pouhých -6,9 bodu. Čekal se přitom jen pokles na -1,0 bodu. Historický průměr je přitom 32,6 bodů, poslední vývoj tak ukazuje značné vzdálení se průměrným hodnotám. Za poklesem stojí současná ekonomická rizika, která u mnohých vzbuzují obavy z poklesu ekonomické aktivity, zvláště v případě finančních institucí. V USA nebyl týden na makrodata příliš bohatý. V týdnu byly zveřejněny tzv. předstihové ukazatele, které vzrostly o 0,4 %. Dopadly tak podle očekávání a byly nejlepší od počátku roku. Dobrá se podle těchto údajů jeví situace v brzké budoucnosti z pohledu spotřebitelských očekávání či na pracovním trhu. I když na pracovním trhu aktuální situace spíše za očekáváními zaostává. Podle každotýdenních dat bylo v uplynulém týdnu o 2 tisíce nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti více, než se očekávalo (322 tisíc vs. 320). I pokračujících žádostí bylo mírně nad očekávanou hodnotu (2 567 tisíc vs. 2 555 tisíc). Zpravit si náladu mohly trhy alespoň v pátek, při zveřejnění údajů o objednávkách zboží dlouhodobé spotřeby. Ty vykázaly za uplynulý měsíc růst 5,9 %, přičemž se čekal jen přírůstek 1 %, při odpočtu dopravy byl růst 3,7 % proti očekávané hodnotě pouhých 0,6 %. Tato data podpořila doposud matnou náladu na finančních trzích, které vyčkávaly právě na poslední makroekonomické údaje v týdnu, kromě objednávek dlouhodobé spotřeba hlavně na prodeje nových domů, tedy data z ostře sledovaného stavebního sektoru. Ten dopadl dobře (v rámci možností) na všech frontách. Prodeje nových domů dosáhly na hodnotu 870 tisíc, přičemž výrazně překonaly očekávanou hodnotu 820 tisíc. Meziměsíčně se zvedly o 2,8 % (čekal se pokles 1,7 %) a revidovány vzhůru byly i minulé údaje. Měny kurz Makro Hodnota Peníze a dluhopisy Hodnota CZK/EUR 27,731 HDP 6,1 Pribor 3M 3,20 CZK/USD 20,343 CPI 2,3 T-bills yield 1,99 USD/EUR 1,363 Obchodní bilance 9,3 15Y Gov. bond 4,63 5/6
Analýza Jan Procházka petrochemie, energetika, doprava prochazka@cyrrus.cz Marek Hatlapatka Zahraniční trhy + energetika hatlapatka@cyrrus.cz Karel Potměšil Nemovitosti, farmacie potmesil@cyrrus.cz Trading & Sales Michal Oplt Brno oplt@cyrrus.cz Petr Bánovský Brno banovsky@cyrrus.cz Eduard Tesař Brno tesar@cyrrus.cz Kamil Kricner Praha kricner@cyrrus.cz Marek Šperlich Praha sperlich@cyrrus.cz Marie Kolovratová Praha kolovratova@cyrrus.cz Portfolio management Ondřej Svoboda Brno svoboda@cyrrus.cz Aleš Honsa Praha honsa@cyrrus.cz Corporate finance Tomáš Kunčický kuncicky@cyrrus.cz Výhrada (disclaimer): Informace a investiční doporučení jsou výstupem společnosti CYRRUS, a.s., obchodníka s cennými papíry, se sídlem Brno, Veveří 111 ( společnost ). Společnost je členem Burzy cenných papírů Praha, a.s. ( BCPP ) a podléhá regulaci a dohledu České národní banky. Společnost čerpá informace z důvěryhodných zdrojů a vynaložila přiměřenou péči, aby informace nebyly nepravdivé či zavádějící, nicméně nikterak nezaručuje jejich správnost. Pokud jsou v investičním doporučení uvedeny informace, které se vztahují k budoucím událostem, jsou založeny na předpokladech a výpočtech společnosti nebo důvěryhodných zdrojů. Skutečnosti, které v budoucnu nastanou, se mohou od uvedených informací významně lišit. Informace mohou být zjednodušeny, neboť mají sloužit výhradně k vytvoření obecné a základní představy o dané otázce či tématu. Investiční doporučení představuje názor společnosti nebo osoby v něm uvedené ke dni zveřejnění a může být změněno bez předchozího upozornění. Interval budoucích změn investičního doporučení není možné předem stanovit. Investoři jsou povinni se o výhodnosti obchodů a investic do jakýchkoli finančních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného rizika a vlastní právní, daňové a finanční situace. Pokud se v investičním doporučení hovoří o jakémkoliv výnosu, je vždy třeba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že jakákoliv investice v sobě zahrnuje riziko kolísání hodnoty a změny směnných kursů a že návratnost původně investovaných prostředků ani výše zisku není zaručena. Obsah dokumentu je chráněn dle autorského zákona, majitelem autorských práv je společnost. Společnost nenese odpovědnost za šíření nebo uveřejnění informací třetími osobami. Upozornění na možné zájmy a střetů zájmů (disclosure): Společnost není tvůrcem trhu na žádné emisi, nicméně nevylučuje, že se v budoucnu může stát tvůrcem trhu kotující vybrané emise zařazené k obchodování na BCPP. Společnost nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Žádný emitent finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu společnosti. Společnost nemá s žádným emitentem finančních nástrojů uzavřenu dohodu týkající se tvorby a šíření investičních doporučení. Emitenti finančních nástrojů kotovaných na regulovaných trzích nejsou společností seznamováni s investičními doporučeními před jejich vydáním. Společnost má zájem o uzavírání smluvních vztahů s emitenty finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního směru a stupně. Společnost uplatňuje v rámci organizace vnitřního provozu vnitřní předpisy, která brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním doporučením. Toho je dosahováno zejména důsledným dodržováním čínských zdí mezi jednotlivými organizačními útvary společnosti. Bližší informace o společnosti, službách a analytické výstupy je možno nalézt na www.cyrrus.cz Brno Praha Veveří 111 (Platinium) Radlická 14, Anděl park 616 00 Brno 150 00 Praha 5 - Smíchov tel.: +420 538 705 711 tel.: + 420 221 592 361 e-mail: info@cyrrus.cz, cyrrus@cyrrus.cz www.cyrrus.cz 6/6