RANNÍ PŘEHLED 9. června 2015 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 997 bodů (-0.8% d/d); objem: 836 mil. Kč Společnost PPF včera oznámila ceny dobrovolných nabídek na odkup společností O2 ČR a CETIN. Zatímco u prvně jmenované byla navržená cena 78 Kč jen nepatrně vzdálená od pátečního závěru, nabídnutá cena za společnost CETIN ve výši 176 Kč byla výrazně nad. To způsobilo okamžitou reakci směrem vzhůru a již během otevírací fáze burzovního dne si titul připsal +25 %. Zobchodovalo se pěkných 1,15 mil. kusů, ale akcie už se od ceny 172 Kč příliš nevzdálily. Část investorů nechce opět podstoupit administrativní proceduru a čekat dva měsíce do vypořádání transakce, tudíž jsou ochotní vzdát se části zisku ve prospěch rychlé exekuce a prodávají akcie již teď. Naopak na akciích nové O2 ČR stále operují silní kupci a titul uzavřel silnější o 2 %. ČEZ (-1,76 %) stále nemůže najít úroveň podpory a před dividendou je již jen kousek od hladiny 600 Kč. Padající cena elektřiny patří mezi hlavní katalyzátory výprodejů. Nedařilo se ani většině bank v Evropě a i Erste Group skončila slabší o 1,64 %. Komerční banka byla výjimkou, neboť si udržela malý zisk +0,18 %. Na závěr ještě NWR, které skončilo levnější o 13 %. USA Dow Jones: 17,767 (-0.5%); S&P500: 2,079 (-0.6%); Nasdaq: 5,022 (-0.9%) Akcie na Wall Street se v úvodu týdne při nedostatku makrodat ponořily do červených čísel a následovaly tak své evropské kolegy. Sentiment negativně ovlivňují nekonečné dohady ohledně Řecka a obavy z blížícího se zvýšení sazeb Fedu. Hlavní index S&P 500 (-14 b.) uzavřel den na měsíčních minimech, Dow Jones vymazal veškeré zisky od začátku roku. Mezi sektory se nedařilo především technologiím, v čele poklesu stály po sníženém odhadu volného cash flow divize PayPal pro rok 2015 akcie ebay (-3,76 %; 60,85 USD). Aerolinky oslabovaly v obavách o zvyšující se kapacity. Zužování spreadu mezi německými a americkými desítkami prospívá euru, které vymazalo veškeré ztráty vůči dolaru po pátečním měsíčním reportu z trhu práce. Prezident Obama navíc údajně na summitu G7 prohlásil, i když oficiální zdroje zprávu popírají, že silný dolar je pro americkou ekonomiku problém. Zlato se obchodovalo do strany v úzkém pásmu 1 170 1 175 USD, podobně se vyvíjela i cena ropy. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Koruna k euru pokračovala v pondělí v nevýrazném obchodování, které se drželo v úzkém pásmu 27,40-27,45 CZK/EUR, trh opět bez reakce přešel zveřejněné výsledky (průmysl, obchodní bilance, nezaměstnanost). Ostatní měny v regionu dopoledne k euru razantně oslabovaly, maďarský forint (-0,8 % d/d; 314 HUF/EUR) se poprvé od poloviny ledna dostal na dosah hranice 315 HUF/EUR. Regionální měny reagovaly na mohutný propad turecké liry, protože vládnoucí strana AKP ve volbách nečekaně ztratila po 13 letech většinu v parlamentu. Lira krátce propadla přes 5,5 % na historické minimum 2,80 TRY/USD. Dolar k euru smazal 2denní posilování, když oslabil z 1,11 na 1,12 USD/EUR. Dolar reagoval na komentáře prezidenta Obamy, který na setkání G-7 označil silný dolar za problém. Koruna k dolaru posílila o 25 haléřů na 24,45 CZK/USD. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI 09:00 ČR: CPI (květen) 11:00 Eurozóna: HDP struktura (1Q/15) PŘEHLED ČR ČEZ: Stát chce nižší odměny a vymění 2 členy dozorčí rady Makro: Průmysl drží slušné tempo, přebytek obchodní bilance dál roste Makro: Míra nezaměstnanosti stále pokračuje v poklesu ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Marine Harvest ruší fúzi v Chile AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 17,767-0.5-1.5-1.2 S&P 500 USA 2,079-0.6-1.5-0.1 Nasdaq USA 5,022-0.9-1.2 5.1 Euro Stoxx 50 EUR 3,468-1.2-3.0 10.6 DAX NĚM 11,065-1.2-3.2 12.8 PX ČR 997-0.8-3.0 5.3 ATX RAK 2,501-1.7-2.1 15.8 BUX MAĎ 21,843-2.2-2.1 31.3 WIG 20 POL 2,354-0.5-3.4 1.7 RTS - USD RUS 923 0.1-3.2 16.8 Index (-) 1075 1050 1025 1000 975 FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.42 0.0 0.1 1.1 CZK/USD 24.28 1.6 3.3-6.5 USD/EUR 1.13-1.6-3.3 7.1 EUR/GBP 0.736-1.1-2.3 5.8 CHF/EUR 1.047-0.3-1.3 12.9 JPY/USD 124.5 0.9 0.2-4.2 RUB/USD* 56.00 0.2-4.5 0.7 *USD/100 RUB KORUNA EUR 27.0 27.3 27.5 27.8 DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 1.16 4 bb 34 bb 42 bb EUR - 10Y 0.88 3 bb 39 bb 34 bb USD - 10Y 2.38-3 bb 26 bb 20 bb PLN - 10Y 3.17 1 bb 24 bb 65 bb HUF - 10Y 3.75 14 bb 35 bb 15 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.31 0 bb 0 bb -3 bb USD - 3M 0.28 0 bb 0 bb 3 bb EUR - 3M -0.01 0 bb 0 bb -7 bb GBP - 3M 0.57 0 bb 0 bb 1 bb CHF - 3M -0.78 0 bb 1 bb -72 bb PLN - 3M 1.58 0 bb 0 bb -38 bb HUF - 3M 1.51-1 bb -3 bb -59 bb KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 62.7-1.0-3.4 8.3 zlato 1,174 0.2-1.3-2.2 elektřina 31.4-0.4-0.3-4.5 uhlí 57.3-0.3-0.3-13.2 měď 5,948 0.2-1.1-6.0 pšenice 5.28 2.1 6.9-12.3 PX 11/5 18/5 25/5 1/6 8/6 EUR USD mil. CZK 2500 2000 1500 1000 500 USD 23.5 24.0 24.5 25.0 25.5 28.0 26.0 11/05 18/05 25/05 01/06 08/06 0 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
RANNÍ PŘEHLED 9. června 2015 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 661 Kč Podle informací z tisku stát na páteční valné hromadě ČEZu prosadí zrušení odměn ze zisku firmy pro dozorčí radu a představenstvo. Změna má odrážet klesající čistý zisk firmy a měla by dopadnout především na dozorčí radu, jelikož představenstvo má i jiné formy odměn. Suma v posledních letech činila cca 25 mil. Kč ročně. Částka je z pohledu hospodaření ČEZu nepodstatná a změnu považujeme spíše za symbolickou. Ministr financí A. Babiš rovněž uvedl, že stát vymění dva členy dozorčí rady s tím, že v práci rady vidí rezervy. Více informací neuvedl, pouze že předsedou zůstane Václav Pačes. Zprávu považujeme za neutrální. MAKRO Průmyslová výroba duben Průmyslová výroba v dubnu podle očekávání vzrostla o 4,3 % r/r. Sezónně očištěná průmyslová produkce meziměsíčně vzrostla o 0,8 % m/m a meziročně byla vyšší o 4,2 %, což je pokračování předchozího trendu (průměr za 1Q 4,4%). Obrázek domácího průmyslu se nemění a dál pokračuje pozvolné oživení. Tahounem zůstala výroba aut (+8 % r/r; příspěvek k celkovému růstu +1,5 p.b.), kterou doplnily další obory. Výrazným faktorem opět byl zahraniční poptávka, protože celkové tržby vzrostly o 4 % r/r, z toho z vývozu o 6 %. Pozitivním znakem je pokračující růst nových zakázek (+6 %) a také nabírání nových zaměstnanců, proto zaměstnanost stále solidně roste o 3,3 % r/r. Pro letošní rok očekáváme růst průmyslu kolem 5 %. Obchodní bilance duben Obchodní bilance v dubnu vykázala přebytek 19,9 mld. korun (+15,6 mld. duben 2015), což lehce překonalo očekávání (+17 mld. korun). Růst exportu (+6 % r/r) opět byl vyšší než nárůst dovozů (+5 %), předchozí prudký nárůst dovozů v březnu (+15 % r/r) se tak ukazuje spíše jako jednorázový výkyv. Data potvrzují dosavadní trendy. Celkový nárůst exportů (+6 %) táhne obchod se západní Evropu vývozy do Británie (+16 % r/r), Německa (+8 %), naopak korekcí dál prochází vývozy do Ruska (-24 % r/r). Meziročně levnější ropa pak vedla ke snížení deficitu v obchodu s ropou téměř o 7 mld. korun. Za první čtyři měsíce roku obchodní bilance skončila s kumulativním přebytkem 78 mld. korun (vloni 71 mld.). V letošním roce očekáváme přebytek kolem 160 mld. korun (3,7% HDP). Nezaměstnanost květen Míra nezaměstnanosti v květnu podle očekávání propadla o další 3 desetiny na 6,4 % (7,5% v květnu 2014). Pokles nezaměstnanosti jde opět nad rámec sezónních faktorů (cca -0,2%) a ukazuje na pokračující oživení trhu práce ve všech směrech. Výrazně podprůměrné byly nové registrace na úřadu práce (38,9 tis. vs. průměr 45 tis.) a současně nástup do zaměstnání z úřadu práce byl naopak nadprůměrný (46,8 tis. vs. průměr 41 tis.). Nadále roste nabídka volných pracovních míst (na 92,7 tis. z 83,7 tis. v dubnu). Trh práce je v nejlepší kondici od podzimu 2008. Očekáváme, že nezaměstnanost bude dál klesat a na podzim by se mohla přiblížit k hranici 6%. Průměrnou nezaměstnanost pro letošní rok očekáváme kolem 6,6% (vloni 7,7%). ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa Marine Harvest (-)/(=) USA EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,468 (-1.2%) 11,065 (-1.2%) 6,790 (-0.2%) Marine Harvest oznámil, že se nedohodl na fúzi své chilské části s místní společností Empresas AquaChile SA. Firma si od fúze slibovala konsolidaci tamního byznysu a potenciálně vyšší marže. Dow Jones S&P500 Nasdaq 17,767 (-0.5%) 2,079 (-0.6%) 5,022 (-0.9%) Asie, Rusko, Brazílie Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 27,316 (+0.2%) 1,647 (-0.3%) 52,810 (-0.3%) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
RANNÍ PŘEHLED 9. června 2015 PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 56-0.8-4.1 56 56 0 0.0 Prodat 2.0 USD (40 Kč) 15-8-2014 ČEZ 607-1.8-4.2 607 619 334 13.7 Koupit 661 Kč 2-5-2014 Erste 700-1.6-2.4 693 700 85 3.5 Prodat 25 EUR (684 Kč) 15-5-2015 Fortuna 89-1.1-4.0 87 90 4 0.2 V revizi V revizi 9-3-2015 KB 5,100 0.2-4.6 5,091 5,178 115 4.7 Koupit 5 900 Kč 6-5-2015 NWR 0-13.0-16.7 0 0 2 0.1 Prodat V revizi 2-9-2014 O2 CR 83 2.1 20.0 77 85 70 2.9 Nehodnoceno Nehodnoceno 15-5-2015 Pegas 803-0.2-3.3 797 803 5 0.2 Koupit 638 Kč 8-10-2013 PM ČR 10,799-0.1-0.8 10,659 10,810 2 0.1 Držet 10 637 Kč 4-3-2015 PLG 189-0.8 5.3 187 190 2 0.1 Koupit 215 Kč 28-5-2014 Stock 74 0.8-2.0 73 76 2 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 589 0.1 0.1 589 589 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 162-0.3-0.2 158 162 2 0.1 V revizi V revizi 4-3-2011 VIG 916-0.5-4.0 913 928 13 0.5 Držet 38,0 EUR (1 045 Kč) 18-5-2015 PX Index 997-0.8-3.0 - - 836 34 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti DAIREWA 5,8%/2015 3 000 000 CZK 25.5.2015 98.95 100.95 #NUM! JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 95.92 97.92 4.02 % CPI 6.05%/2016 10 000 CZK 29.3.2016 100.00 102.00 3.49 % CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 100.50 102.50 3.99 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 101.00 103.00 3.01 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 101.00 104.00 3.33 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 98.00 100.00 5.20 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 102.00 104.00 5.25 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 101.00 103.00 4.60 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 98.00 100.00 6.29 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 100.00 4.50 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 100.00 103.00 5.67 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 103.50 105.50 5.29 % ESIN Group 7.5%/2019 1000 EUR 30.9.2019 100.00 102.00 6.95 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 5.99 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 9/6/15 9:00 ČR CPI 05/15 0.6% r/r 0.6% r/r 0.5% r/r 9/6/15 9:00 Maďarsko CPI 05/15-0.1% r/r -0.3% r/r 9/6/15 11:00 Eurozóna HDP Q1/15p - 0.4% q/q 0.4% q/q 9/6/15 11:00 Eurozóna HDP Q1/15p - 1.0% r/r 1.0% r/r 9/6/15 - - Rosneft - - RUB 3.35 RUB 32.84 10/6/15 - - LUKOIL - - USD 1.03 USD 6.29 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh +420 221 710 335 pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupova Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6