Veřejná analýza 2016 ROPA LONG Marek Hauf analytik hauf@primstock.cz Tel: 234 768 018
Shrnutí Cena ropy dosáhla v minulém týdnu nejnižší úrovně od prosince roku 2003. Za poklesem ceny stály zprávy o snížení importu ze strany druhého největšího spotřebitele energií na světě, tedy Číny a o růstu produkce v Íránu, jež v touze vydobýt si opětovně svou pozici na ropném trhu v současné době pumpuje na trh 500 tisíc barelů černého zlata denně a netají se ambicemi do konce roku zvýšit domácí produkci o další 1 milión barelů denně. Horké zprávy hovořící o dlouhodobém efektu neustále rostoucího přebytku střídají očekávání řešení stávající ropné krize a dohledného růstu ceny ropy. Na trhu se však stále více objevují náznaky, že se cena ropy již přiblížila svému dnu a trh s napětím očekává její vyražení vysoko nad úroveň 30 dolarů za barel. Kromě fundamentálních zpráv, jež krátkodobě ovlivňují pohyby na trhu s ropou, je potřeba pohlédnout na situaci z širšího ekonomického hlediska, jelikož stávající vývoj ovlivňuje viditelně globální ekonomiku jako celek. Graf č. 1: Cena ropy WTI Continuation od 11/2002 (zdroj: Barchart.com) 255010. Strana 2
Ačkoliv se návrat ceny ropy k úrovním kolem 50 USD za barel jeví jako dlouhodobá záležitost, každým dnem roste pravděpodobnost krátkodobého růstu ceny ropy. Stávající sentiment na trhu je toho ostatně důkazem. Očekáváme, že v následujících dnech až týdnech zaznamená cena ropy nárůst zpět k 35-38 dolarům za barel. Abychom se ujistili o správnosti našeho očekávání, je nutné se nejprve podívat na hlavní důvody stávajícího dlouhodobého poklesu ceny černého zlata a jeho příčiny. Prvními spouštěcími faktory, jež za zmíněnými propady stály, byly posilující americký dolar, produkce dosahující historických maxim jak na straně USA, tak na straně organizace OPEC, mocenský souboj o udržení si svého postavení na trhu, neochota přiznat si, že čeho je moc, toho je příliš a na druhé straně samozřejmě dlouhodobý celosvětový pokles poptávky po ropě. Z pohledu nabídky byly hlavní důvody poklesu ceny ropy tyto. V letech 2011-2014 ceny ropy dosahovaly vysokého průměru kolem 95 dolarů za barel. To vedlo k masivním investicím do nových projektů a rozšíření těžby včetně lokalit s vysokými produkčními náklady. Vysoké ceny ropy vedly k nebývalému rozvoji břidlicové těžby v USA. V průběhu posledních 3 let do konce roku 2015 vzrostla nabídka ropy a kapalných paliv v USA o dodatečných 3,9 miliónu barelů denně. Z pohledu poptávky byly hlavní důvody poklesu ceny ropy následující. Zatímco celosvětová produkce ropy v posledních několika letech rostla, globální poptávka z velké části kvůli zpomalení čínské ekonomiky vykazovala pokles. Zpomalení ekonomického růstu Číny se na celosvětové poptávce značně projevilo především proto, že Čína platila do té doby za největšího importéra černého zlata na světě. Právě Čína byla mezičlánkem, který rostoucí domácí spotřebou byl schopen kompenzovat dodatečný růst nabídky. 255010. Strana 3
Stávající nízké cen ropy jsou z pohledu globální ekonomiky neudržitelné Již nyní se negativně odráží jak na výkonu zemí exportujících ropu, ostatních vyspělých zemí, tak na růstu emerging markets, jimž značně ubližují především celosvětově nízké ceny komodit. Kromě toho se také zvyšuje riziko negativního dopadu na ekonomiku největšího světového hráče, ekonomiku USA. Stávající situace zvyšuje riziko zpomalení hospodářského růstu USA. To by mělo za následek nejen oslabení amerického dolaru, ale v souvislosti s nynější ropnou krizí také další značně nechtěný pokles poptávky po energiích a především ropy. Dle názoru Fedu je ekonomika USA v dobré kondici. Nezaměstnanost se drží na 5%. Domácí pracovní trh se zdá být prozatím v dobré formě. Nicméně, levná ropa drží inflaci na 0,2% a ani zdaleka nedosahuje Fedem stanoveného cíle 2%. Navíc se množí náznaky a spotřeba amerických domácností tomu nasvědčuje, že se Spojené státy nachází blízko konce růstového hospodářského cyklu. Konec růstového hospodářského cyklu USA by mohly naznačovat klesající spotřeba amerických domácností, klesající návratnost investic podniků a zpomalující růst zisků firem díky rostoucím nákladům na financování. Snižuje se ziskovost podniků a jejich investiční aktivita, což se může následně negativně promítnout do pracovního trhu a do poklesu růstu mezd. Další otázkou ohledně budoucího vývoje je případné další pozvolné zvyšování sazeb v USA o 0,25%, které by mohlo ekonomiku ještě více zpomalit. Celkově tedy roste riziko zpomalování růstu americké ekonomiky, což by se negativně projevilo ve zpomalení výkonu firem, zastavením růstu mezd, možná omezením pracovních pozic a následně celkově na poptávce po energiích. 255010. Strana 4
Faktory, které by měly podpořit náš předpoklad: 1) Dlouhé nákupní spekulace jsou na novém maximu cenové dno je blízko Zdá se, že ani varování o přetrvání globálního přebytku ani úroveň zásob v USA na 86letém maximu nebrání investorům v navyšování sázek na růst ceny ropy. Počet dlouhých spekulativních pozic na ropu dle CFTC (Commodity Futures Trading Commission) v uplynulém týdnu (k 9.2) vzrostl o 1 152 na celkových 302 384 futures a opčních kontraktů, nejvyšší úroveň od loňského června. Počet opačných "krátkých" sázek poklesl o 2,1%. Růst dlouhých spekulativních pozic souvisí s šířícím se přesvědčením, že ceny ropy se již pohybují blízko svého dna. Snížil se prostor pro další pokles a naopak vzrostl prostor pro oživení cen. Graf č. 2: Ropa nárůst čistých dlouhých pozic (futures, opce) (Zdroj: Bloomberg) 2) Trh s ropou je připraven na růst To dokazuje i objem obchodů v průběhu dne, kdy se cena ropy přiblíží historickému minimu. Minulý čtvrtek při dosažení rekordně nízké úrovně od roku 2003 jen těsně 255010. Strana 5
nad úrovní 26 USD za barel dosáhly objemy obchodů s americkou WTI ropou rekordního maxima. Index CBOE Crude Volatility dosáhl sedmiletého maxima. 3) Analytici, těžařské společnosti a globální obchodníci s ropou očekávají do konce roku nárůst ceny ropy na 40 60 dolarů za barel Tomu by měly pomoci růst poptávky z důvodu historicky nízkých cen a současně pokles nabídky v některých oblastech. Roste optimismus ohledně výhledu růstu cen ropy v letošním roce. 4) Celosvětově se šíří omezení investic do ropy Nadnárodní těžařské společnosti jako Chevron Corp. či Anadarko Petroleum Corp. vehementně omezují investice do průzkumu nových nalezišť, rozpracované projekty ukládají dočasně k ledu a hromadí disponibilní finanční kapitál. Některé oznamují snižování zaměstnaneckých stavů. Také skupina 44 severoamerických těžařských a průzkumných společností plánuje dle globální expertní informační společnosti IHS snížit výdaje na hlavní ropné projekty v letošním roce o 23 miliard USD na 78 miliard USD z loňských 101 miliard. Graf č. 3: Omezení ropných investic v USA v roce 2015 (Zdroj: EIA) 255010. Strana 6
5) Otázka Fedu Pokud v souvislosti se stávajícím celosvětovým vývojem ovlivňující americkou ekonomiku bude Fed nucen pozastavit očekávané zvyšování úrokových sazeb v USA, dojde k oslabení amerického dolaru, jehož růst byl na počátku jednou z hlavních příčin poklesu ceny ropy. 6) Snižování denního přebytku ropy Očekává se, že produkce ropy z břidlic v USA zaznamená v letošním roce postupný útlum až o 0,5 miliónu barelů denně. International Energy Agency odhaduje, že současný globální denní přebytek produkce ropy o 1,75 miliónu barelů by měl do konce roku 2017 klesnout o cca 700 tisíc barelů. Existují však náznaky, že by produkční pokles mohl být i rychlejší. 7) Otázkami ohledně finanční stability domácího hospodářství se již nezabývají pouze slabí hráči na trhu Pro budoucí růst ceny ropy hovoří i to, že státy produkující ropu, se současnými poklesy ceny černého zlata musejí přepočítávat své finanční rezervy. Finančně silné státy odhadují, že při současných cenách ropy jsou schopné dosáhnout životnosti 4-5 let. Finančně slabší hráči pak 1-2 roků. 8) Razantní snižování ropných investic Expertní globální informační společnost IHS odhaduje, že mezi roky 2015-2019 budou zastaveny ropné investice v celkovém objemu 1,5 bilionu USD, což mimo jiné zcela jistě znamená, že dojde k omezení globální produkce černého zlata. 255010. Strana 7
9) Omezování produkce v USA a Kanadě Omezování produkce ve Spojených státech a Kanadě již začalo a další masivnější omezování produkce se očekává, neboť při současných cenách ropy blížících se 25 dolarům za barel ztrácejí kanadští a američtí těžaři 350 miliónů USD denně plán pumpovat tolik ropy, co to jen jde, být ztrátový na každém barelu a snažit se dohnat ztráty množstvím prodané ropy, nefunguje. Současná situace není v blízké době udržitelná, což předznamenává více omezení produkce ropy. Dle společnosti Baker Hughes Inc. američtí těžaři v minulém týdnu osmým týdnem v řadě pokračovali v odstavování vrtných souprav a počet aktivních vrtů klesl v minulém týdnu o dalších 28 na celkových 439. To je nejnižší počet aktivních vrtů od ledna roku 2010. 10) OPEC a jeho postoj Je to přibližně měsíc nazpět, co ropný ministr Spojených arabských emirátů Suhail bin Mohammed al-mazrouei jistě prohlásil, že přes veškeré negativní dopady Spojené arabské emiráty nepřistoupí k omezení produkce, neboť zmíněné je úkolem pro jiné vysoce produkční země a byl to jejich nárůst produkce, který je příčinou současného globálního přebytku. Toť se zdá být momentálně otázkou, jelikož stejný ministr poté, co v minulých dnech cena ropy propadla na nejnižší úroveň od roku 2003, naznačil, že by Spojené arabské emiráty a potažmo organizace OPEC mohly být nakloněny ke společnému jednání o omezení produkce ropy. OPEC začíná zjišťovat, že stávající ceny ropy a růst globálního přebytku může ublížit jeho vlastní poptávce, jelikož nemá žádný smysl držet v boji za udržení podílu na trhu produkci na současných maximech, když hrozí, že trh jeho ropu přestane nakupovat. Výprodej bankovních titulů v minulém týdnu a prudký růst ceny zlata (i přes jeho vysoký rizikový faktor) by mohl být náznakem pro OPEC, že je čas zastavit stávající pokles cen ropy dříve, než tento zastaví růst globální ekonomiky. Množí se hlasy členských zemí organizace OPEC volající po společném postupu vedoucího k omezení produkce. Hlasy jsou mimo jiné slyšet ze strany Nigérie a především pak Venezuely, 255010. Strana 8
která již delší dobu balancuje na hraně a jejíž ekonomika se reálně nachází ve stavu nouze. Specifikace kontraktu Kontrakt ropa WTI (New York Mercantile Exchange) Měsíc dodání březen 2016 Objem kontraktu 1000 barelů Kurz v USD/barel Hodnota bodu: 1 bod = 1000 USD Margin 3.500 USD 255010. Strana 9
UPOZORNĚNÍ: Důležité informace a upozornění ve vztahu k investiční analýze Doporučení vytvořil Tento dokument, jehož součástí jsou investiční analýzy (Analýzy), vypracovala společnost PrimStock s.r.o., zapsaná v obchodním rejstříku C 255010, vedená Městským soudem v Praze, Křižovnická 86/6, 110 00 Praha 1, IČ: 048 76 571, vázaný zástupce společnosti Nuntius Brokerage and Investment Services S.A., odštěpný závod, Na strži 1702/65, Nusle, 140 00 Praha 4, IČ: 045 55 481, společnost zapsaná v obchodním rejstříku A 77231, vedeným Městským soudem v Praze, licencovaným obchodníkem s cennými papíry regulovaným Českou národní bankou (Obchodník). V případě, že se na přípravě dokumentu nebo Analýzy podílely i jiné osoby nežli zaměstnanci Obchodníka, jsou tyto osoby uvedeny v těle dokumentu. Všeobecné informace: Obchodník při přípravě dokumentu vycházel z důvěrných externích zdrojů, avšak za úplnost a přesnost takto převzatých informací neodpovídá. Tento dokument může být v budoucnu kdykoliv odvolán nebo změněn, a to bez předchozího upozornění. Závěry uvedené v Analýze se v budoucnu mohou ukázat jako nesprávné a obchody uzavřené na základě Analýzy mohou být ztrátové. Analýzy poskytují pouze obecné informace a nejsou zamýšleny jako jakákoliv nabídka ke koupi či prodeji jakéhokoliv investičního nástroje. Zmíněné nástroje nemusí být vhodné pro každého investora. Názory v analýze uvedené neberou v úvahu situaci a osobní poměry jednotlivých zákazníků, jejich finanční situaci, znalosti, zkušenosti, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní finanční nástroje nebo strategie konkrétním investorům. Analýzy jsou připravovány primárně pro investory, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí a budou se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů uvedených v dané analýze rozhodovat samostatně, zejména na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Analýza by neměla být jediným podkladem pro investiční rozhodnutí. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství, ohledně vhodnosti investic do jakýchkoliv investičních nástrojů, jiných investic nebo investičních strategií v dané analýze zmíněných. Hodnota, cena či příjem z uvedených aktiv se může měnit anebo být ovlivněna pohybem kurzů. V důsledku těchto změn může být hodnota investice do uvedených aktiv znehodnocena. Úspěšné investice v minulosti neindikují ani nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Poplatky související s obchodováním mohou negativním způsobem ovlivnit výsledky obchodní. Poplatky jsou uplatňovány, i když výsledkem obchodu je ztráta. Výnos ani návratnost investice nejsou zaručeny. Minulá výkonnost investice nezaručuje příznivé výsledky do budoucna a cena či příjem z aktiv může být ovlivněna pohybem kurzu. Použité metody analýzy Při přípravě analýz používá Obchodník všeobecně uznávané metody oceňování, zejména fundamentální a technickou analýzu. Fundamentální analýza předpokládá, že každá akcie či jiné aktivum má svou vnitřní hodnotu, která vychází z historických dat a z hospodaření společnosti (akcie) a aktuální kurz aktiva či akcie se pohybuje kolem této vnitřní hodnoty. Analýza se nejdříve snaží za použití finančních analýz zjistit vnitřní hodnotu a prognózovat budoucí vývoj. Poté tyto údaje srovnává s aktuálním kurzem a snaží se zjišťovat, zda je akcie či jiné aktivum podhodnoceno (impuls k nákupu), nebo nadhodnoceno (impuls k prodeji), což udržuje kurz kolem vnitřní hodnoty. Na zjišťování vnitřní hodnoty akcie existuje množství různých postupů, modelů a výpočtů různých hodnot (dividendový diskontní model, ziskové modely - ratio P/E, cash-flow model apod.) Technická analýza se používá na předpovídání budoucích cenových pohybů na základě systematického zkoumání, analyzování a vyhodnocování minulých a současných dat. Je používána u všech finančních produktů, včetně cenných papírů, CFD a úrokových produktů. Na rozdíl od fundamentální analýzy využívá pouze údaje tvořené trhem, jako je např. cena, objem, volatilita, množství otevřených kontraktů na trhu, popřípadě mezi tržní korelace. Technická analýza se proto nezabývá takovými jevy a skutečnostmi, jako jsou zveřejnění ekonomických dat, sentiment trhu, politická situace, daňová politika státu nebo ekonomické prostředí. Cílem technické analýzy je přibližně určit budoucí vývoje cen, určit konec a případné otočení trendu. Střet zájmů: Obchodník nebo s ním propojené osoby (zejména zaměstnanci) mohou uskutečňovat nebo vyhledávat možnosti k realizaci obchodů, které jsou v konkrétních Analýzách zmiňovány a mohou se dostat do konfliktu zájmů, který může ovlivnit objektivitu daných Analýz. Jelikož ve všech transakcích sjednaných v rámci Zákaznické smlouvy vystupuje Nuntius prostřednictvím svých poskytovatelů likvidity jako protistrana, mohou 255010. Strana 10
být zájmy společnosti Nuntius v rozporu s Vašimi. Nuntius je plně zajištěn proti riziku (hedged) a/nebo transakce jsou přímo zpracovávány (tzv. Straight Through Processing, STP) poskytovateli likvidity. Naše Zásady upravující střed zájmů jsou k dispozici na internetových stránkách společnosti Nuntius. Odměňování zaměstnanců a vázaných zástupců Obchodníka je z části závislé na zisku Obchodníka, tato odměna však není závislá na konkrétním investičním nástroji. Názory makléřů či jiných zaměstnanců nebo vázaných zástupců ohledně těchto titulů v konkrétním okamžiku mohou být odlišné, a to zejména s ohledem na investiční profil konkrétního zákazníka či s ohledem na aktuální vývoj na finančním trhu. Přestože tento dokument a Analýzy byly vytvořeny v souladu s pravidly k zamezení střetu zájmů, jednotliví zaměstnanci nebo vázaní zástupci Obchodníka mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s názory vyjádřenými v těchto Analýzách. Investoři by proto měli tuto konkrétní Analýzu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Obchodník vytvořil tuto analýzu nezávisle a na základě veřejně dostupných dat. Emitent ani provozovatel obchodní platformy, v rámci které jsou investiční nástroje obchodovány, nebyli s tímto dokumentem ani Analýzou před jeho rozšířením/zveřejněním seznámeni a nemají s emitentem ani provozovatelem obchodní platformy uzavřenu žádnou dohodu týkající se tvorby a rozšiřování Analýz. Obchodník nemá žádný podíl na základním kapitálu emitenta investičních nástrojů, které jsou předmětem Analýzy. Tato Analýza je distribuována všem zákazníkům Obchodníka, kteří mají o tento informační servis zájem, čímž je omezeno případné zvýhodnění určité skupiny zákazníků oproti ostatním. Bližší informace týkající se našich Zásad řízení střetu zájmů jsou k dispozici na internetových stránkách společnosti Nuntius. Předpokládané frekvence aktualizací: Obchodník nezajišťuje pravidelnou aktualizaci Analýz. Analýzy jsou vytvářeny na ad hoc bázi s ohledem na aktuální situaci na kapitálovém/ finančním trhu, a to zejména s ohledem na to, jaké investiční nástroje Obchodník v daném okamžiku považuje za zajímavé investiční příležitosti. Je pravděpodobné, že průběžně vytvářené Analýzy budou pokrývat totožné investiční nástroje, Obchodník si však vyhrazuje právo bez předchozího upozornění ukončit pokrývání jednotlivých investičních nástrojů či sektorů. Odměna osob podílejících se na vytváření Analýzy: Žádná část odměn těchto osob, které vytvořily nebo rozšířily Analýzu, nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními názory vyjádřenými v daných analýzách. Část variabilní složky odměny zaměstnanců a spolupracovníků Obchodníka je odvozena od počtu a hodnoty obchodů uzavřených zákazníky Obchodníka. Šíření Analýzy: Analýzy jsou určeny k distribuci na území České republiky, případně jiných zemí Evropské Unie. Distribuce Analýz vůči veřejnosti mimo Českou může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se daná Analýza dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takového omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Analýzy slouží výhradně zákazníkům Obchodníka a osob s ní propojených a bez předchozího písemného souhlasu nemohou být v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukovány, distribuovány nebo publikovány. 255010. Strana 11