Silné měny pobídnou MNB a ČNB k další redukci úroků

www.csob.cz 24. července 2009 Česká republika Ministerstvo financí zhoršilo výhled české ekonomiky 2 Polsko Blýská se na lepší časy 3 Výhled na týden MNB sáhne k dalšímu snížení základní sazby o 50 bazických bodů Silné měny pobídnou MNB a ČNB k další redukci úroků Dnes Týdenní Další týden Další měsíc EUR/CZK 25,45-2,10% EUR/PLN 4,196-3,97% EUR/HUF 267,3-3,59% 3M PRIBOR 2,10 0,02 3M WIBOR 4,18-0,11 3M BUBOR 9,46-0,16 10Y CZK 5,61 0,10 10Y PLN 6,13-0,09 10Y HUF 8,17-0,57 3M EURIBOR 1,05-0,08 10Y EMU 3,47 0,21 Po sled ní hod no t y z Pát ku 15 : 3 0 Globální akciová rallye nebere konce, což má blahodárný účinek na středoevropské měny a částečně i na dluhopisy. Česká koruna se tak nachází na letošních maximech, zlotý s forintem již k nim nemají daleko, stejně jako např. ceny maďarských dluhopisů. Kromě toho, že výborná nálada ve středoevropském regionu pomohla všem zemím se snadným a relativně levným úpisem vládních dluhopisů, sílící měny pochopitelně pomáhají vylepšovat inflační výhled, což může být zvláště důležité v případě Maďarska a České republiky. V těchto zemích totiž, na rozdíl od Polska, zatím stále nejsou vidět výraznější známky budoucího oživení. V Maďarsku přitom již toto pondělí totiž zasedá bankovní rada, která s velkou pravděpodobností sníží relativně vysokou základní úrokovou sazbu. Stane se tak navzdory tomu, že inflace se díky vyšší sazbě DPH ve druhé polovině roku zvedne vysoko nad inflační cíl. MNB. Bankovní rada však nemusí být tímto administrativně vyvolaným zvýšením inflace znepokojena, zvláště, když vidí, že ekonomika je stále v hlubokém útlumu, domácí měna sílí a podmínky k financování veřejných rozpočtů se výrazně zlepšily. A proto ráda využije příležitosti ke snížení úrokových sazeb, které zahraničním investorům nabízejí jeden z nejvyšších úrokových výnosů v regionu. To Česká národní banka je ve zcela opačné situaci. České oficiální úrokové sazby jsou vůbec nejnižší mezi zeměmi východoevropského bloku. Přesto i zde pochopitelně platí, že koruna zlepšuje inflační výhled a vytváří tak tlak na členy bankovní rady, aby pohnuli s úroky znovu směrem dolů. Ti budou mít přitom během několika následujících dnů šanci trhům naznačit, že tak 6. srpna skutečně učiní. Československá obchodní banka, a. s. Investiční výzkum

Ministerstvo financí zhoršilo výhled české ekonomiky Petr Dufek Namísto původních -2,3 % nyní MF počítá s letošním poklesem HDP o 4,3 % Česká ekonomika už za nedlouho, podle našeho názoru, nalezne pomyslné dno. Šrotovací prémie krátkodobě pomohly, avšak jak pozitivní budou jejich efekty v roce následujícím, se teprve uvidí. Výhledy české ekonomiky se prozatím neustále zhoršují. A nejinak tomu je i v případě nové čtvrtletní prognózy ministerstva financí zveřejněné včera. Nová prognóza je výrazně pesimističtější než ta předchozí, neboť předpokládá téměř dvojnásobný propad ekonomiky ve srovnání s tou dřívější. MF nyní počítá s letošním poklesem HDP o 4,3 % způsobeném zejména útlumem zahraniční poptávky, masivním úbytkem zásob v tuzemsku a poklesem investiční aktivity. S recesí by měla vzrůst nezaměstnanost - na čas dokonce až nad 10 %. Dna současného ekonomického cyklu ekonomika podle MF dosáhne letos, avšak oživení bude jen velmi pozvolné. Asi největší pozornost na prognóze upoutá další zhoršení výhledu deficitu veřejných rozpočtů, který nyní MF vidí pro letošek na úrovni 5,5 % HDP. Česká ekonomika se podle našeho názoru již dostává na ono pomyslné dno, o němž se hovoří už řadu měsíců. Poté, co HDP v prvním čtvrtletí prodělal prozatím největší meziroční i mezikvartální pád v historii samostatné ČR, by se ekonomika měla dostat do fáze stabilizace. Jak už signalizují podrobnější data z průmyslu, alespoň v tomto odvětví pád začíná zřetelně brzdit. Na řadu se ovšem dostávají služby, které se zpožděním na negativní vývoj v průmyslu reagují. Ekonomiku čeká, podle našeho názoru, ve druhé polovině letošního roku stabilizace, která se ovšem ještě nestihne projevit i na trhu práce. Nezaměstnanost ještě dále vzroste (a to i v roce 2010) a tempo mezd zůstane i nadále rekordně utlumené. Celkově se dá říct, že nová prognóza MF se opět přiblížila k realitě, i když tentokrát možná z té pesimističtější strany. Z pohledu sestavování rozpočtu na příští rok je však snad i lepší dívat se na další vývoj hodně konzervativně (MF očekává růst HDP jen o 0,3 %). Podle našeho názoru by se ekonomice mohlo v roce 2010 přece jen dařit lépe a předpokládáme proto o něco rychlejší tempo, zhruba ve výši 1-2 %. I nadále ovšem platí, že o našem růstu se rozhoduje především na zahraničních trzích, z nichž minimálně jeden zřejmě čeká v příštím roce nemalý propad a sice největší trh s novým i automobily v rámci celé EU, tedy ten německý, letos silně stimulovaný velkorysým balíkem šrotovacích prémií. Ekonomický výhled MF není posledním, který rozčeří letošní okurkovou sezónu. Už brzy přijde s novou prognózou nejspíše podstatně pesimističtější než tou minulou i ČNB, která by pak s ohledem na ni mohla znovu snížit svoji hlavní úrokovou sazbu. Na jedné straně tedy centrální banka výrazně přehodnotí výhled ekonomiky směrem dolů, na straně druhé by mohla vylepšit očekávaný výhled inflace pro oba roky. Tím se jí otevírá příležitost pro další snížení sazeb už na začátku srpna. Ekonomický růst z poledu MF ČR 6 4 2 3,5 4,9 4,1 výhled 0-0,6 Y/Y Q/Q -2-3,3-3,1-4 -6 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4-4,8-5,9 Československá obchodní banka, a. s. 2 Investiční výzkum

V Polsku se blýská na lepší časy Jan Bureš V Polsku se již začíná blýskat na lepší časy a pravděpodobně bude první ekonomikou v regionu, která se otřepe z krize. Lepší průmysl táhly auta a stavaři, maloobchod a nezaměstnanost vykazují stabilizaci. Čísla potvrzují náš základní scénář stabilních sazeb do konce roku a výrazných zisků zlotého v horizontu jednoho roku. Na rozdíl od Česka v Polsku již začíná svítat na lepší časy a obejvují se první známky stabilizace ekonomického propadu. Zdá se tak, že náš severní soused nejenže zažívá relativně nejmenší dopad globální krize, ale také bude první ekonomikou regionu, která se z něj otřepe. Nejjasnější signály přicházejí z průmyslu, kde další měsíc v řadě dochází k zmírňování meziročních propadů. Meziročně sice průmysl dál padá, ale již pouze o 4,3%, což je oproti patnácti procentním propadům ze začátku roku znatelný pokrok. Hlavním důvodem pokračující stabilizace jsou stavebnictví a auta. Stavební výroba po lednovém kolapsu zažívá již pátý měsíc svižného růstu, kterému pravděpodobně pomáhají především infrastrukturní projekty financované z evropských peněz. Pozitivní jsou také relativně solidní výkony automobilového průmyslu, který pravděpodobně těží z pokračujících efektů německého šrotovného, ale i ze stabilizace domácí poptávky. Zlepšování prodejů automobilů je patrné i ve výsledcích červnového maloobchodu, který nehledě na další zpomalování mezd a nevalnou situaci na trhu práce již zaznamenává viditelnou stabilizaci. To je pro nás ještě příjemnější překvapení než průmysl, protože jsme původně počítali jednak s rychlejším zhoršováním situace na trhu práce a jednak s rychlejším promítáním dopadů z trhu práce do soukromé spotřeby. Nezaměstnanost přitom již třetí měsíc v řadě klesá, což se dá s těží vysvětlit pouze sezónními faktory (především ve stavebnictví). Stabilizace maloobchodu v kladných meziročních číslech je sice částečně tažená zvýšenou inflací (v Polsku je maloobchod vykazován nominálně), reálná stabilizace je ale nehledě na inflaci, nižší mzdy a nezaměstnanost více než patrná. Poslední čísla nicméně jenom potvrzují náš základní scénář ve kterém NBP bude moci do konce roku zůstat s úroky pohodlně na současných úrovních. To by mělo poskytnout také prostor pro to, aby polský zlotý zaznamenal zisky nejen vůči euru, ale také vůči svým regionálním sousedům (především české koruně). Polská průmyslová výroba (y/y, %) 20 15 10 5 Maloobchod a nezaměstnanost 25 20 15 10 16 15 14 13 12 11 0-5 -10 5 0 10 9 8 7-15 -5 6-20 IX.06 XI.06 I.07 III.07 V.07 VII.07 IX.07 XI.07 I.08 III.08 V.08 VII.08 IX.08 XI.08 I.09 III.09 V.09 X.06 XII.06 II.07 IV.07 VI.07 VIII.07 X.07 XII.07 II.08 IV.08 VI.08 VIII.08 X.08 XII.08 II.09 IV.09 VI.09 Maloobchod y/y Nezaměstnanost (pravá osa) Československá obchodní banka, a. s. 3 Investiční výzkum

Přehled trhů EURCZK CZK IRS 28,5 28,0 4,50 24.07.09 10.07.09 27,5 27,0 26,5 4,00 3,50 26,0 25,5 25,0 3,00 2,50 03.03.09 17.03.09 31.03.09 14.04.09 28.04.09 12.05.09 26.05.09 09.06.09 23.06.09 07.07.09 21.07.09 2,00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 12 15 20 Source: Reuters EURHUF 320 310 300 HUF IRS 9,00 8,50 24.07.09 10.07.09 290 8,00 280 270 260 7,50 7,00 03.03.09 17.03.09 31.03.09 14.04.09 28.04.09 12.05.09 26.05.09 09.06.09 23.06.09 07.07.09 21.07.09 6,50 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 12 15 20 Source: Reuters EURPLN PLN IRS 4,90 4,80 4,70 4,60 4,50 4,40 4,30 4,20 4,10 4,00 03.03.09 17.03.09 31.03.09 14.04.09 28.04.09 12.05.09 26.05.09 09.06.09 23.06.09 07.07.09 21.07.09 5,60 5,40 5,20 5,00 4,80 4,60 4,40 4,20 4,00 24.07.09 10.07.09 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 12 15 20 Source: Reuters Československá obchodní banka, a. s. 4 Investiční výzkum

Klíčové očekávané události PO 14:00, HU Zasedání MNB Náš odhad Poslední základní sazba v % 9,50-50 v b. bodech -50 12/08 HU: MNB sáhne k daší redukci o 50 bps Příznivě se vyvíjející inflace, ekonomika v hlubokém útlumu, ale především posilující forint a rostoucí apetit po vysoko úročených maďarských aktivech umožní MNB opět snížit základní sazbu. Dokonce i přísný MMF dal Maďarsku k pozvolnému a opatrnému snižování oficiálních úrokových sazeb zelenou. ST cca 14:00, PL Zasedání NBP Náš odhad Poslední hlavní sazba v % 3,50-0,25 v b. bodech 0 6/09 PL: NBP zůstane stát na místě NBP by měla sazby ponechat beze změny a naznačit období delší stability. Tento scénář je konzistentní s postupující stabilizací polské ekonomiky, kterou podporují poslední makročísla. Současně podobně vyzněla vystoupení klíčových mediánových bankéřů v NBP. ČT 9:00, CZ Zahraniční obchod (mld. CZK) VI.09 V.09 VI.08 Saldo 15,0 11,7 14,0 kumulativ. od ledna 74,0 59,0 64,1 Export (%, y/y) -18,5-21,2 2,7 Import (%, y/y) -20,3-23,2 0,8 CZ: Přebytek obchodu v režii levnějších surovin Předpokládáme, že i v červnu pokračoval dvojciferný pád českého exportu. Celkový výsledek obchodu s velkou pravděpodobností opět ovlivnily meziročně levnější suroviny, díky nimž roste přebytek zahraničního obchodu ČR i v době recese jejích hlavních obchodních partnerů. Pozitivní posun lze očekávat u vývozu automobilů, který podporují šrotovací prémie v okolních zemích. Naopak slabá spotřební i investiční poptávka by měly zajistit útlum importu do ČR. Odhad celoročního přebytku české obchodní bilance ponecháváme beze změny na úrovni 90 mld. CZK. ČT (6.8.) cca 12:00, CZ Zasedání ČNB Náš odhad Poslední základní sazba v % 1,25 5/2009 v p. bodech -25-25 CZ: Výhled ekonomiky nahrává nižším sazbám ČNB Bankovní rada bude mít tentokrát k dispozici novou prognózu, která bude nejspíše mnohem pesimističtější než ta předchozí. Dosud ČNB předpokládala, že ekonomika letos poklesne jen o 2,4 % a v příštím roce vzroste o 1,4 %, avšak nový výhled by měl vyznívat hůře. Příznivější obrázek by naopak měla dostat inflace, kterou nebudou v příštím roce zatěžovat výraznější deregulace. Pokles cen energií a potravin by měl zajistit, že inflace zůstane v horizontu účinnosti měnové politiky ještě více pod cílovou úrovní než se doposud předpokládalo. Ve prospěch nižší inflace i sazeb hovoří i posilování koruny, které je rychlejší než předpokládala poslední prognóza ČNB. Československá obchodní banka, a. s. 5 Investiční výzkum

Kalendář očekávaných událostí datum čas událost období odhad konsensus předchozí m/m y/y m/m y/y m/m y/y Německo 27.7.2009 08:00 Spotřebitelská důvěra GfK 08/2009 2,9 EMU 27.7.2009 10:00 Peněžní zásoba M3 06/2009 3,7 Prodej nových domů USA 27.7.2009 16:00 06/2009 335 342 (tis.) S&P/CS Index cen USA 28.7.2009 15:00 05/2009-17,85-18,12 nemovitostí USA 28.7.2009 16:00 Spotřebitelská důvěra 07/2009 49,3 49,3 USA 29.7.2009 14:30 Zakázky na zboží dlouhodobé spotřeby Zakázky na zboží dl. USA 29.7.2009 14:30 spotř. bez dopr. prostř. USA 29.7.2009 20:00 Béžová kniha (Fed) 07/2009 06/2009-0,5 1,8 06/2009 0,1 1,1 UK 30.7.2009 01:01 Index spotřebitelské důvěry 07/2009-25 EMU 30.7.2009 11:00 Index spotřebitelské důvěry 07/2009-25 EMU 30.7.2009 11:00 Index ekonomické důvěry 07/2009 73,3 USA 30.7.2009 14:30 Pokračující žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) 18.7. 6 225 USA 30.7.2009 14:30 Nové žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) 25.7. 588 554 EMU 31.7.2009 11:00 Míra nezaměstnanosti 06/2009 9,7 9,5 ČR 31.7.2009 11:00 Peněžní zásoba M2 06/2009 Deflátor osobní spotřeby USA 31.7.2009 14:30 2Q/2009 1 2,8 USA 31.7.2009 14:30 HDP 2Q/2009 *A -1,5-5,5 USA 31.7.2009 14:30 Soukromá spotřeba 2Q/2009-0,4 1,4 Jádrový deflátor osobní USA 31.7.2009 14:30 2Q/2009 2,4 1,6 spotřeby Index nákupních manažerů USA 31.7.2009 16:00 07/2009 42 39 z Chicaga USA 3.8.2009 16:00 Cenový subindex ISM 07/2009 50 Index nákupních USA 3.8.2009 16:00 manažerů v průmyslu ISM 07/2009 47 44,8 USA 4.8.2009 14:30 Soukromá spotřeba 06/2009 0,2 0,3 USA 4.8.2009 16:00 Kontrakty na prodej domů 07/2009 0,1 4,6 EMU 5.8.2009 11:00 Maloobchodní tržby 07/2009-0,4-3,3 Index nákupních manažerů USA 5.8.2009 16:00 07/2009 48,8 47 ve službách ISM Obchodní bilance (mld. ČR 6.8.2009 09:00 06/2009 15 11,7 CZK) ČR 6.8.2009 12:30 Zasedání ČNB 08/2009 1,25 1,5 EMU 6.8.2009 13:45 Zasedání ECB 08/2009 1 1 1 Průměrná hodinová mzda USA 7.8.2009 14:30 Přírůstek pracovních sil USA 7.8.2009 14:30 (tis.,nsa) 07/2009 0,1 2,7 07/2009-331 -467 USA 7.8.2009 14:30 Míra nezaměstnanosti 07/2009 9,6 9,5 m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Československá obchodní banka, a. s. 6 Investiční výzkum

Náš výhled IX.09 XII.09 III.10 VI.10 IX.10 poslední Česko 2T repo 1,50 1,25 1,25 1,25 1,50 1,50-25 bps 7.5.2009 Maďarsko 2T depo 9,50 9,25 9,25 9,00 9,00 9,00-50 bps 19/1/2009 Polsko 2T inter. sazba 3,75 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50-25 bps 26.3.2009 Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období) IX.09 XII.09 III.10 VI.10 IX.10 Česko PRIBOR 2,10 1,85 1,75 1,80 1,95 2,05 Maďarsko BUBOR 9,46 9,25 9,25 9,00 9,00 9,00 Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) IX.09 XII.09 III.10 VI.10 IX.10 Česko 3,93 3,85 3,90 4,00 4,15 4,25 Maďarsko 7,43 10,25 10,25 10,00 9,75 9,75 Devizové kurzy (konec období) IX.09 XII.09 III.10 VI.10 IX.10 Česko EUR/CZK 25,5 27,0 25,9 24,3 24,3 Maďarsko EUR/HUF 267,4 285 285 280 280 275 Polsko EUR/PLN 4,20 4,70 3,70 3,60 3,60 3,30 EUR/USD 1,422 1,340 1,365 1,350 1,310 HDP Meziroční v % Q1 2009 Q2 2009 Q3 2009 Q4 2009 Q1 2010 Q2 2010 Česko -3,4-4,1-3,5-0,5 2,5 2,2 Maďarsko -6,7-6,6-7,3-6,1-2,4-1,6 Inflace Meziroční v % III.09 VI.09 IX.09 XII.09 III.10 VI.10 Česko 2,3 1,2 0,5 1,5 1,4 1,7 Maďarsko 2,5 6,2 6,8 7,2 7,1 7,1 Podíl bilance běžného Podíl bilance veřejných financí účtu na HDP na HDP (ESA 95, %) 2008 2009 2008 2009 Česko -3,1-2,7 Česko -1,5-4,5 Maďarsko -6,0-3,0 Maďarsko -3,9-4,5 Polsko -5,4-4,5 Polsko -2,7-3,0 Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen ČSOB ) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit. Československá obchodní banka, a. s. 7 Investiční výzkum