D_MTA Makroekonomická teorie a analýza LS 2014 Makroekonomické ukazatele ČR 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 HDP 1) 3,1-4,5 2,5 1,8-1,0-1,0 1,3 Nezaměstnanost 2) 4,4 6,7 7,3 6,7 7,0 7,1 7,3 Inflace 3) 6,3 1,0 1,5 1,9 3,3 1,4 0,7 BÚ PB 4) -2,1-2,4-3,9-2,7-2,4-1,7-1,4 1) s. c. 2005 2) obecná 3) CPI, roční průměr 4) v % k HDP Zdroje: http://www.czso.cz/csu/redakce.nsf/i/cr:_makroekonomicke_udaje/$file/hlmakro.xls (17. 12. 2013) MF ČR: Makroekonomická predikce ČR (říjen 2013) Doporučené makroekonomické údaje a analýzy: čtvrtletní Zprávy o inflaci (ČNB) http://www.cnb.cz/cs/menova_politika/zpravy_o_inflaci/ čtvrtletní Makroekonomické predikce ČR (MF ČR) http://www.mfcr.cz/cps/rde/xchg/mfcr/xsl/makro_pre.html 1
TEORIE PENĚZ ------------------------------------------------------------------------------------------- SAYŮV ZÁKON TRHŮ Say nabídka si vytváří poptávku: Σ p i S i = Σ p i D i i = 1- n Walras peníze ( m ): nabídka zboží = poptávka po penězích poptávka po zboží = nabídka peněz S m = D m Σ p i S i = Σ p i D i i = 1- (n+m) FISHEROVA KTP (vychází z transakčního přístupu) M S V T = P T T P T T V T = -------- M S M S V T P = ---------- T Cenová hladina je determinována množstvím peněz. Dále: sice HDP T, avšak % = % % + % = % + % 5 % + 0 % = 5 % + 0 % 2
CAMBRIDGESKÁ KTP (vychází z poptávky po penězích): M D = k P Y* M S = M D M S = k P Y* Cenová hladina je determinována množstvím peněz. Dichotomie reálného a monetárního sektoru. Neutralita peněz. Klasická křivka AD Fixní M a fixní V fixní nominální AD Rovnoosá hyperbola V případě mikroekonomické d: c. e. p. =... Zapůjčitelné fondy S = I 3
KEYNESOVA POPTÁVKA PO PENĚZÍCH motivy preference likvidity normální a tržní úroková sazba M D ----- = f (Y, i) P M ----- = k Y - h i P M D = L 1 (Y) + L 2 (r)... Obr. 8.7 Kolísání rychlosti oběhu peněz Přepínací efekt úrokové sazby Obr. 8.8 Kvantitativní teorie peněz - L < L* - nepružné mzdy a ceny - změna pouze Y (horizontální SAS) - Keynesův transmisní mechanismus - selhání MP: past likvidity, past investic Nedosažení L* i při pružných W a P: deflační impotence 4
ROZVOJ KEYNESIÁNSKÉ TEORIE (I) Baumolův Tobinův model transakční poptávky po penězích Držba peněz alternativní náklady (ušlý úrok) Držba obligací transakční náklady (poplatky...) Optimální počet transakcí srovnáme: - klesající mezní příjem MB (uspořený úrok z dodatečné transakce) - konstantní mezní náklady dodatečné transakce M b Tobinovo pravidlo druhé odmocniny Citlivost poptávky po penězích na úrokovou sazbu je spojena s transakčním motivem 5
ROZVOJ KEYNESIÁNSKÉ TEORIE (II) Tobinův model poptávky po penězích jako aktivu (teorie portfolia) Skutečný výnos obligací: - úrok - kapitálový výnos R B = i + g Portfolio: WN = M A +B Podíl peněz a obligací v portfoliu A 1 = M A / WN A 2 = B /WN Očekávaný výnos portfolia: μ R = i A 2 Riziko očekávaného výnosu portfolia: σ R = σ g A 2 i μ R = ----- σ R... přímka alternativních možností (pro různé i) σ g funkce užitku investora U = U (μ R, σ R )... indiferenční křivky optimální portfolio: A 1 * a A 2 * 6
Friedmanova reformulace KTP Nominální bohatství: 5 forem Rovnice 8.51 (funkce poptávky po nominálních penězích): Spotřeba podle permanentního důchodu: 1 d P M D = f (P Y P ; i B ; i E ; P; --- ------; w; u ) P d t PY P (t) = P Y P( t- 1) + θ(p Y (t ) - P Y (t- 1) ) Rovnice 8.55 ( rovnice obvyklé formy kvantitativní teorie ): V je stabilní funkcí 6 proměnných P Y 1 d P P Y = V f ( -----; i B ; i E ; --- ------; w; u ) M P P d t Ne-neutralita peněz v krátkém a středním období ( černá skříňka ): - vliv na Y (po 6 9 měsících), - vliv na P (po dalších 6 9 měsících). Neutralita peněz v dlouhém období. Adaptivní způsob tvorby inflačních očekávání: Peněžní iluze. π e t = π e t-1 + j (π t-1 π e t-1) Pravidlo konstantního tempa růstu peněžní zásoby (= cca tempo růstu Y*) Friedman, M.: The Role of Monetary Policy (1968, p. 16): - policy of steady rate of monetary growth - periods of wide swings in the rate of monetary growth have also been periods of wide swings in economic activity -------------------- 7
Účinnost měnové a fiskální politiky srovnání monetaristického a keynesiánského přístupu: 1) model IS LM: Monetaristé: - strmá LM - plochá IS => silně účinná MP, neúčinná FP (navíc: portfoliový vytěsňovací efekt) Keynesiánci: - plochá LM - strmá IS => silně účinná FP, neúčinná MP 2) model AD AS: Jednotně: křivka SAS: rostoucí Rozdílně: křivka AD: - tvar - monetaristé rovnoosá hyperbola fixní V - keynesiánci V kolísá - posuny - monetaristé C stabilní (perm. důchod), FP je neúčinná, pouze vliv M - keynesiánci C a I kolísá (animal spirit), M i FP mají vliv (i NX) 8
Peněžní agregáty ČR, koncem roku, mld. Kč 2012 2013 oběživo * 388,9 405,4 1 denní vklady 1 946,7 2 108,9 M 1 2 335,6 2 514,3 termínové vklady 612,8 583,6 M 2 2 948,4 3 097,9 vybrané cenné papíry 22,4 46,5 M3 2 970,8 3 144,5 Pozn.: * bez hotovosti v pokladnách komerčních bank Pramen: ČNB http://www.cnb.cz/cnb/stat.arady_pkg.parametry_sestavy?p_sestuid=938&p_strid=aaada&p _lang=cs nominální HDP (2012): 3 845,9 mld. Kč Pramen: http://www.czso.cz/csu/redakce.nsf/i/statistiky (Makroekonomické údaje) 15. 3. 2014 9
EXOGENNÍ A ENDOGENNÍ PENÍZE A) Exogenní peníze ( jednoduchý peněžní multiplikátor = 1/ sazba PMR) (příklad: sazba PMR = 2 %,...) Peněžní multiplikátor: c + 1 Cu Re μ = -------- c = ------- r = ------- c + r DD DD (navíc: přebytečné rezervy) Nabídka peněz (M/P) pod kontrolou CB, určuje úrokovou sazbu. B) Endogenní peníze Kauzální šíp od ekonomické aktivity k tvorbě peněz (úvěrovou kreací KB). Peněžní multiplikátor monetaristů: Úvěrový dělitel postkeynesiánců: 1) Jak se tvoří PMR. M S = μ MB 1 MB = ----- M S μ 2) Role finančních inovací. 3) Vliv přílivu kapitálu ze zahraničí na domácí M S Horizontální (postkeynesiánská) křivka M S. Proč se CB přizpůsobuje ( půjčovatel poslední instance )? Jak se tvoří úroková sazba? Role CB. Postkeynesiánská KTP : P Y = M V (s. 68-69) Současně exogenní i endogenní peníze? (citlivost poptávky po penězích na úr. sazbu) 10
C) Hypotéza finanční nestability (H. Minsky) - financování investic úvěrem, - tři typy financování (opatrnické, spekulativní, ultraspekulativní). Tvorba peněz ( podřízení centrální banky úvěrovým požadavkům) umožňuje ek. nestabilitu (včetně např. Velké deprese). Koderová Sojka Havel: Teorie peněz (2008): Minsky, s. 193 197. 11