Jsme již na cestě z krize nebo na jejím dně? Jaké jsou dopady intervencí České národní banky? Tomáš Holub ředitel sekce měnové a statistiky

Česká ekonomika a měnová politika ČNB Jsme již na cestě z krize nebo na jejím dně? Jaké jsou dopady intervencí České národní banky? Tomáš Holub ředitel sekce měnové a statistiky KULATÝ STŮL STŘEDNÍHO STAVU Brno, 2. dubna 214

Plán prezentace Ohlédnutí za recesí a jejími (odeznívajícími) příčinami Vývoj v zahraničí Fiskální konsolidace Důvěra podniků a domácností Nastavení měnové politiky Vzpomínky na budoucnost (která by hrozila, kdyby měnová politika zůstala pasivní) Kde se nacházíme aktuálně, jaký je výhled ekonomiky a jak k němu přispívá oslabení kurzu koruny? Pár poznámek k exitu z používání kurzu jako nástroje měnové politiky 2

Recese české ekonomiky ve srovnání s regionem (Meziroční změna v %) Česká ekonomika prošla nejdelší recesí ve své historii. Pokles byl částečně dán vývojem v zahraničí, ale velkou roli sehrály i domácí faktory ČR zaostávala za ostatními ekonomikami regionu. 4

Význam zahraničního obchodu pro českou ekonomiku 4 5 4 3 5 3 2 5 2 1 5 1 8 6 4 2-2 -4-6 Nominální objemy celkového HDP a vývozu a dovozu ČR (v mld. Kč) a podíl vývozu a dovozu na HDP (v %), 213 5 HDP 79 Vývoz celkem 67 Vývoz zboží 72 Dovoz celkem 62 Dovoz zboží Příspěvek čistých exportů k meziročnímu růstu HDP -8 27 28 29 21 211 212 213 Česká republika je výrazně otevřená malá ekonomika. Podíl celkového obratu zahraničního obchodu na českém HDP činil v roce 213 přibližně 15 %. Její vývoj je tudíž silně závislý na vývoji v zahraničí. Příspěvek čistého vývozu k meziročnímu růstu HDP byl v roce 213 celkově záporný Příspěvek čistého vývozu k růstu HDP (mzr., %) Růst HDP (mzr., %)

Vazba ČR na německý průmysl Průmyslová produkce ve strojírenství (mzr., v %) PMI v průmyslu 65 6 55 5 45 4 35 3 27 28 29 21 211 212 213 214 eurozóna USA Německo Čína Vazba mezi českým a německým průmyslem je velmi těsná. Předstihový ukazatel PMI naznačuje další oživení průmyslové výroby zejména v Německu. 6

Ekonomická aktivita v eurozóně a Německu Příspěvky složek k meziročnímu růstu HDP (v p.b.) 3-3 Eurozóna Ekonomika eurozóny po roce a půl poklesu ve 4. čtvrtletí 213 vzrostla. -6 I/9 I/1 I/11 I/12 I/13 Spotřeba domácností Tvorba hr. fix. kapitálu Spotřeba vlády Čistý vývoz Změna zásob HDP celkem 6 Německo Růst HDP v eurozóně byl stimulován zejména čistým vývozem. 3-3 -6-9 I/9 I/1 I/11 I/12 I/13 Spotřeba domácností Tvorba hr. fix. kapitálu Spotřeba vlády Čistý vývoz Změna zásob HDP celkem Růst německé ekonomiky ve 4. čtvrtletí 213 dále zrychlil zejména vlivem zlepšení čistého vývozu. 7

Výhledy HDP v eurozóně a Německu Eurozóna Růst HDP, % 2,5 Německo Růst HDP, % 6,, 3,, -2,5-3, -5, 29 21 211 212 213 214 215-6, 29 21 211 212 213 214 215 HIST CF, 214/3 MMF, 214/1 HIST CF, 214/3 MMF, 214/1 OECD, 213/11 ECB, 214/3 OECD, 213/11 DBB, 213/12 CF MMF OECD ECB 214 1,1 1, 1, 1,2 215 1,4 1,4 1,6 1,5 CF MMF OECD DBB 214 1,8 1,6 1,7 1,7 215 2, 1,4 2, 1,8 Poznámka: Legenda zobrazuje údaje o poslední předpovědi ve formátu Zdroj, rok/měsíc zveřejnění předpovědi. HIST je historická hodnota. ECB a Fed: střed intervalu. Šipka signalizuje směr revize nově publikované předpovědi. Zdroj: CF, MMF, OECD, ECB, DBB, výpočty ČNB. Výhledy pro rok 214 ukazují na pokračování ekonomického oživení z konce loňského roku. 8

Zahraniční obchod s Ukrajinou a Ruskem Zahraniční obchod České republiky s Ukrajinou a Ruskem v roce 213 (zbožová struktura podle SITC, v mld. Kč, přeshraniční statistika) Ukrajina Rusko SITC vývoz dovoz bilance vývoz dovoz bilance Potraviny a živá zvířata,7,3,4 1,6,3 1,3 1 Nápoje a tabák,1,,1,6,1,5 2 Suroviny nepoživatelné, s výjimkou paliv,3 13,5-13,2,5 5,1-4,6 3 Minerální paliva, maziva a příbuzné materiály,1 3,2-3,,3 129,1-128,8 4 Živočišné a rostlinné oleje, tuky a vosky,,2 -,2,,, 5 Chemikálie a příbuzné výrobky, j.n. 3,7,6 3,1 8,9 5,5 3,5 6 Tržní výrobky tříděné hlavně podle materiálu 3,5 2,2 1,2 11,8 9,8 2, 7 Stroje a dopravní prostředky 21,4 2,9 18,5 82,5 5,1 77,4 8 Průmyslové spotřební zboží 2,3,6 1,7 1,,5 9,5 9 Komodity a předměty obchodu, j.n.,,,,,, Celkem 32,1 23,4 8,7 116,2 155,4-39,2 Vývoz na Ukrajinu má malý podíl na celkovém zahraničním obchodu ČR, ale je silně koncentrovaný do strojírenského odvětví; Obchod s Ruskem je několikanásobně vyšší, přičemž i u něj dominuje vývoz strojů a dopravních prostředků. 9

Výhledy cen komodit VÝHLED CEN ROPY A ZEMNÍHO PLYNU INDEXY CEN NEENERGETICKÝCH KOMODIT 14 12 1 8 6 4 2 29 21 211 212 213 214 215 535 468 41 334 267 2 25 2 15 1 5 29 21 211 212 213 214 215 Ropa Brent Ropa WTI Zemní plyn (pr. osa) Komoditní koš celkem Průmyslové kovy Potravinářské komodity Cena ropa Brent i zemního plynu by měla pozvolna klesat. Výrazné nákladové inflační tlaky nejsou očekávány ani ze strany cen ostatních komodit. 1

Fiskální konsolidace Saldo vládního sektoru Strukturální saldo (ESCB) Reálná spotřeba vlády s.a (mzr. v %) 6. v % HDP (ESA95) 4. 2.. -2. -4. -6. -8. 29 21 211 212 213 214 215 Celkový schodek se snížil z téměř 6 % HDP v roce 29 pod 3 % HDP v roce 213 vlivem uskutečněných rozpočtových konsolidačních opatření. Strukturální schodek tak postupně klesl ke 2 % HDP. V roce 214 však již lze očekávat zhruba neutrální působení fiskální politiky na vývoj HDP, v roce 215 pak mírně expanzivní. 12

Indikátory důvěry 11 15 1 95 9 85 8 75 7 Indikátory důvěry (průměr roku 25 = 1) 65 1/8 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 Salda indikátorů důvěry 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 -6 1/8 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 Podnikatelský Spotřebitelský Souhrnný indikátor Průmysl Stavebnictví Služby Spotřebitelský Obchod K útlumu spotřeby domácností i fixních investic přispěla nízká důvěra domácností i podniků. V poslední době se ale zlepšila důvěra v průmyslu i ve službách a zřetelný nárůst od začátku roku 213 zaznamenala spotřebitelská důvěra. 14

Měnová politika Vývoj 2T Repo sazby (v%) a kurzu koruny k euru 4 38 36 34 32 3 28 26 24 22 CZK/EUR 2T REPO (pravá osa) 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Stejně jako v předchozích obdobích ekonomického útlumu došlo k výraznému uvolnění měnových podmínek v obou jejich složkách. S výhodou zpětného pohledu měla být MP ještě uvolněnější. 16

Scénáře z listopadu 213 (i) Pasivní měnová politika by mohla vyústit v deflaci a podstatné zbrzdění oživení ekonomické aktivity s negativními dopady na trhu práce. Oslabení kurzu naopak riziko deflace odvrátilo a bude podporovat návrat inflace k cíli i ekonomické oživení. 18

Scénáře z listopadu 213 (ii) Měnová politika neumí zajistit vyšší prosperitu v dlouhém období, ale může přispívat k rychlejšímu návratu k rovnovážnému vývoji. 19

Hrozba deflace v EU HICP únor 214 (y/y, NSA) Zdroj: Eurostat, Pozn.: * data za leden 214. Téma deflace je živé v celé Evropě, nejde o specificky českou věc. 2

Téma deflace v ČR versus v eurozóně ČTK, 1. března 214: Údaje o únorové inflaci podle analytiků oslovených ČTK potvrzují, že inflace nebude v letošním roce problémem tuzemské ekonomiky a zároveň, že není nutné se již zřejmě ani obávat deflace. Německý Institut pro hospodářský výzkum (DIW) vyzval Evropskou centrální banku (ECB), aby v rámci boje s hrozící deflací přikročila k rozsáhlým nákupům dluhopisů. ČTK, 25. března 214: Člen Rady guvernérů Evropské centrální banky (ECB) Jens Weidmann nevyloučil, že by ECB mohla v rámci boje s deflací přistoupit k tzv. kvantitativnímu uvolňování měnové politiky (QE). v ČR se zdá být téma deflace uzavřené, v eurozóně nikoli. 21

Prognóza HDP a její naplňování 1 (Meziroční změna v %) 8 6 4 2-2 -4 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II III 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti Ekonomika se v souladu s prognózou ve 4. čtvrtletí 213 vymanila z recese, přičemž tempo oživení bylo oproti prognóze zřetelně silnější. Pozitivní překvapení nastalo zejména u fixních investic, které oživily zejména v automobilovém průmyslu a energetice. 23

Struktura růstu strana poptávky 8 Příspěvky jednotlivých složek reálného HDP do meziročního růstu (v p.b.) 6 4 2-2 -4-6 -8 I/9 II III IV I/1 II III IV I/11 II III IV I/12 II III IV I/13 II III IV Spotřeba domácností Tvorba hr. fixního kapitálu Změna stavu zásob Čistý vývoz Spotřeba vlády K meziročnímu růstu HDP přispěly ve 4.čtvrtletí 213 s výjimkou změny zásob všechny výdajové složky. Fixní investice vykázaly kladný příspěvek k dynamice HDP poprvé od 2.čtvrtletí 211. 24

Prognóza výdajových složek HDP Spotřeba domácností (mzr. v %) Investice (mzr. v %) Vývoz a dovoz (mzr. v %) Oživení bude taženo vývozem, postupně se však přidá i domácí poptávka. Fixní investice představují složku růstu bez přímých inflačních dopadů. 25

Struktura růstu strana nabídky Příspěvky odvětví k meziročnímu růstu hrubé přidané hodnoty (v p.b., sez. oč.) K meziročnímu růstu přidané hodnoty ve 4.čtvrtletí 213 po delší době opět přispěly i zpracovatelský průmysl a stavebnictví. 26

Vývoj v průmyslu Průmyslová produkce (stálé ceny, meziroční změny v %) Nové průmyslové zakázky - vybraná odvětví (běžné ceny, meziroční změny v %) 2 15 1 5-5 -1-15 -2-25 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 Průmyslová produkce Sezonně očištěný údaj HP trend 4 3 2 1-1 -2-3 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 Nové zakázky z tuzemska Nové zak. z tuzemska - HP trend Nové zakázky ze zahraničí Nové zak. ze zahr. - HP trend Oživení v průmyslu pokračuje a je taženo zejména vývojem zakázek ze zahraničí, k jejichž růstu přispívá i oslabení kurzu koruny. 27

Vývoj ve stavebnictví a maloobchodě Stavební produkce (stálé ceny, meziroční změny v %) 2 Maloobchod vč. motoristického segmentu (stálé ceny, meziroční změny v %) 1 15 1 5 5-5 -1-15 -2-5 -25-3 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 Stavební produkce Sezonně očištěný údaj HP trend -1 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 Maloobchod Sezonně očištěný údaj HP trend Po dlouhé době oživila s přispěním mírné zimy stavební výroba. V maloobchodě rychle rostou především prodeje v motoristickém segmentu, mírně se zvyšují ale i tržby za ostatní zboží. 28

Hospodaření nefinančních podniků Vybrané ukazatele podniků s 5 a více zaměstnanci (mzr. změna v %) 15 1 5-5 -1-15 4 3 2 1-1 -2 I/9 I/1 I/11 I/12 I/13 Výkony vč. obchodní marže Výkonová spotřeba Účetní přidaná hodnota -2 I/9 I/1 I/11 I/12 I/13 Osobní náklady Hrubý provoz. přebytek (odpisy + zisk) Tržby Data rozhodně neukazují na zhoršení hospodaření podniků ve 4.čtvrtletí 213, tj. po oslabení kurzu koruny. Ukazatele hospodaření se naopak výrazně zlepšily zejména růst přidané hodnoty a hrubého provozního přebytku. 29

Trh práce prognóza a její naplňování Příspěvky k růstu přepočteného počtu zaměstnanců (mzr., v p.b.) 4 2-2 -4-6 Mzdy v podnikatelské a vliv daňové optimalizace (mzr., v %) 5 4 3 2 1-1 -2-8 I/9 I/1 I/11 I/12 I/13 I/14 I/15-3 I/9 I/1 I/11 I/12 I/13 I/14 I/15 Úvazek na zaměstnance Počty zaměstnanců Prognóza očištěná o vliv přesunů mezd Skutečnost očištěná o vliv přesunů mezd Prognóza Počty zaměstnanců přepočtené na plný úvazek Skutečnost Pokračuje pokles počtu zaměstnanců přepočetného na plné úvazky, postupně se však v něm projeví oživení ekonomiky. Vývoj mezd koncem roku 213 ukazoval na silné protiinflační resp. až deflační tendence, i zde však bude docházet k obratu.

Prognóza inflace a její naplňování 6 5 (Meziroční celková inflace v %) Horizont měnové politiky 4 3 2 Inflační cíl 1-1 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II III 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti Inflace v souladu s prognózou skokově klesal na velmi nízké, avšak kladné hodnoty; během roku 214 se bude zvyšovat k cíli. Oproti prognóze mírně nižší číslo souvisí s hlubším propadem regulovaných cen. 31

Prognóza inflace v dlouhodobějším pohledu (Míra inflace v %) 12 1 8 6 4 2 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214f 215f Letošní inflace bude druhá nejnižší za poslední desetiletí. V průměru za roky 214-215 bude inflace ležet jen nepatrně pod cílem ČNB. 32

Ceny výrobců 5 (Meziročně v %) 25 4 2 3 15 2 1 1 5-1 -5-2 -1-3 1/12 7 1/13 7 1/14-15 Ceny ve zpracovatelském průmyslu Ceny stavebních prací Ceny tržních služeb Ceny zemědělských výrobců (pravá osa) Ve zpracovatelském průmyslu se růst cen vrátil do mírně kladných meziročních hodnot (na rozdíl od průmyslu jako celku). Nové údaje rovněž naznačují postupné zmírňování meziročních poklesů cen stavebních prací a cen tržních služeb. Naopak CZV pokračují v setrvalém meziročním poklesu. 33

Jak bude vypadat exit? Růst HDP Cenová stabilita Vývoz Koruna Exit rozhodně nebude vypadat tak, jak naznačuje obrázek (tj. exit exitus). Neumím si představit, že bychom chtěli vidět pohyby, které by znova dostávaly tu ekonomiku někam hluboko pod nulu nebo k nule, prostě k evidentnímu podstřelení inflačního cíle. (guvernér Singer, OVM, 9.3.) Exit nastane, až si budeme skutečně jisti, že ekonomické oživení zapustilo pevné kořeny a prokazatelně pominula hrozba deflace a dlouhodobého podstřelování inflačního cíle, a až získáme silné přesvědčení, že naopak hrozí nebezpečí významného nárůstu inflace Tento návrat přitom nebude znamenat posílení kurzu na úroveň před zahájením intervencí ČNB, protože v mezidobí dojde k průsaku slabšího kurzu koruny do cenové hladiny i dalších nominálních veličin. 35

Očekávání analytiků ohledně exitu (IOFT, březen) Růst HDP Vývoz Koruna Cenová stabilita Analytici jsou nejednotní z hlediska očekávaného načasování exitu. V průměru však posunuli svá očekávání kurzu v ročním horizontu na výrazně slabší hladinu v porovnání s obdobím před intervencí ČNB. Nikdo z analytiků nečeká v ročním horizontu kurz pod 26,2 CZK/EUR. 36

Shrnutí Faktory předchozí recese odeznívají respektive některé začínají přispívat k růstu (oživení v zahraničí, konec fiskální konsolidace, zlepšená nálada firem i domácností). Oslabení kurzu přispělo k odvrácení hrozby deflace, zatímco v eurozóně je toto téma nadále živé. Ekonomické oživení je taženo zejména vývozem, pozitivně však překvapily i fixní investice a na počátku letošního roku maloobchodní tržby. Stávající režim používání kurzu jako nástroje měnové politiky potrvá přinejmenším do začátku roku 215, exit z něj nebude šokový. 37

Děkuji za pozornost! Tomas.Holub@cnb.cz www.cnb.cz http://www.cnb.cz/cs/menova_politika/oslabeni_koruny/index.html http://www.cnb.cz/cs/o_cnb/blog_cnb/