KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 1,020 bodů (-0.1% d/d); objem: 632 mil. Kč Evropské trhy pokračovaly při středečním obchodování v poklesu. Nejslabším sektorem opět kvůli dalšímu propadu cen komodit byli těžaři v čele s Glencorem, jenž sice reportoval výsledky hospodaření, jež naplnily očekávání analytiků, ale snížil výhled. Lehký nádech zejména pro bankovní sektor znamenalo přijetí záchranného balíku pro Řecko německým parlamentem. Erste Group navíc reagovala na silné výsledky Raiffesen Bank a posílila o 0,8 % na 781,9 Kč. Komerční banka, jež po výsledcích marně hledá poptávku, včera svůj propad zintenzivnila, když odevzdala 2,13 % a uzavřela na 5 285 Kč. Výsledky hospodaření včera také reportoval Philip Morris, ty na všech úrovních vykázaly růst a překonaly očekávání analytiků. Přes počáteční vlažnou reakci nakonec titul uzavřel 2,5 % v plusu na 10 969 Kč. Přes 2 % posílil také ČEZ, jenž tak vyrovnával předchozí propady. USA Dow Jones: 17,349 (-0.9%); S&P500: 2,080 (-0.8%); Nasdaq: 5,019 (-0.8%) Hlavní americké indexy následovaly celosvětové dění a klesly ve středeční obchodní seanci. Důvodem jsou obavy o stav globální ekonomiky a také za poklesem stojí opět padající ropa. Týdenní zásoby ukázaly nárůst, přičemž analytici očekávali pokles, a WTI odepsalo 4,6 %. Večer byl o něco dřív zveřejněn zápis z červnového zasedání Fedu, kde skoro všichni členové potřebuji více důkazů na to, aby došlo ke zvýšení sazeb. Také chtějí lepší trh práce, vyšší inflaci a efekt ze silného dolaru a ropy vidí jako dočasný. Na dané zprávy zareagovaly trhy vymazáním celého propadu a byly dokonce v zelených číslech. Ke konci dne se však prodejci vrátili na trh a indexy skončili v červeném. USD po zápise oslabil o 0,9 %. Zlato naopak poskočilo a přidalo 1,3 %. Canadian Solar -18 % po nepřesvědčivých výsledcích a také slabším výhledu na Q3. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Koruna k euru i ve středu pokračovala v obchodování na úrovni 27,02 CZK/EUR a naprosto se vytratila jakákoliv volatilita kurzu. Vysvětlením je asi jedině aktivní obrana hranice 27 CZK/EUR ze strany tradingu ČNB. Ostatní měny v regionu ve středu pozvolna a mírně ztrácely - polský zlotý (-0,3 % d/d; 4,18 PLN/EUR), maďarský forint (-0,3 % d/d; 310 HUF/EUR). Vnitropolitická situace dál stahuje tureckou liru (-1,5 % d/d; 2,94 TRY/USD), která po velkém propadu klesla na nová historická minima. Dolar k euru se obchodoval kolem 1,10 USD/EUR, dolar dál vyčkával na večerní zveřejní zápisu Fedu a zprávy o zvyšování sazeb. Dokonce odpoledne dolar nereagoval ani na data o nepatrně nižší inflaci v USA. Koruna k dolaru se obchodovala mírně pro úrovní 24,5 CZK/USD. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI 14:30 USA: týdenní data z trhu práce 16:00 USA: prodeje existujících domů (červenec) 16:00 USA: index očekávání Fed Philadelphia (srpen) po trhu Hewlett-Packard: výsledky za 3Q/15 PŘEHLED ČR ČEZ: Druhý blok Temelína po neplánované odstávce opět v provozu NWR: Výsledky za 2Q15 mírně nad odhady, stabilizace hotovosti, nejasný výhled Stock Spirits: Výrazný propad tržeb i zisku ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Fed naznačil, že zvyšování sazeb se blíží, ale ještě nenastal správný čas Mail.ru: Lepší ziskovost, marže se má zlepšit AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 17,349-0.9-0.3-3.5 S&P 500 USA 2,080-0.8-0.3 0.0 Nasdaq USA 5,019-0.8-0.5 5.1 Euro Stoxx 50 EUR 3,430-1.9-1.6 9.4 DAX NĚM 10,682-2.1-2.2 8.9 PX ČR 1,020-0.1-0.2 7.8 ATX RAK 2,444-0.7 1.2 13.1 BUX MAĎ 22,120 0.5-0.4 33.0 WIG 20 POL 2,192 1.0-0.4-5.3 RTS - USD RUS 794-1.9-4.5 0.4 Index (-) 1050 1025 1000 975 950 FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.03 0.0 0.0 2.5 CZK/USD 24.30 0.9-0.4-6.6 USD/EUR 1.11-0.9 0.3 8.5 EUR/GBP 0.709-0.8 0.8 9.2 CHF/EUR 1.074 0.3 1.4 10.7 JPY/USD 123.8 0.5 0.3-3.6 RUB/USD* 66.62-1.2-3.7-18.2 *USD/100 RUB KORUNA EUR 26.8 27.0 27.2 27.4 27.6 EUR USD DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.86 0 bb 1 bb 13 bb EUR - 10Y 0.62-2 bb 1 bb 8 bb USD - 10Y 2.13-7 bb -2 bb -6 bb PLN - 10Y 2.75-2 bb -12 bb 23 bb HUF - 10Y 3.49 2 bb 0 bb -11 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.31 0 bb 0 bb -3 bb USD - 3M 0.33 0 bb 2 bb 8 bb EUR - 3M -0.03 0 bb 0 bb -8 bb GBP - 3M 0.59 0 bb -1 bb 2 bb CHF - 3M -0.73 0 bb 0 bb -66 bb PLN - 3M 1.62 0 bb 0 bb -34 bb HUF - 3M 1.36 0 bb 0 bb -74 bb KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 47.2-3.3-5.0-18.5 zlato 1,134 1.5 0.8-5.5 elektřina 30.9 0.1-0.2-6.0 uhlí 52.9 0.1-2.1-19.9 měď 4,995-0.8-3.7-21.0 pšenice 4.96 0.4 0.8-17.6 PX 22/7 29/7 5/8 12/8 19/8 mil. CZK USD 23.5 24.0 24.5 25.0 25.5 27.8 26.0 22/07 29/07 05/08 12/08 19/08 2500 2000 1500 1000 500 0 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 661 Kč NWR negativní zpráva Doporučení: Prodat Cílová cena: V revizi ČEZ oznámil, že druhý blok temelínské elektrárny je opět v provozu. Neplánovaná odstávka trvala cca týden. Vzhledem k délce trvání této odstávky neočekáváme podstatný dopad na hospodaření ČEZu. Připomínáme, že bezproblémový provoz je důležitý pro dosažení cílů společnosti. Kvůli dlouhé neplánované odstávce jaderné elektrárny Temelín v 2Q15 snížil ČEZ své projekce na výrobu elektřiny a zisk EBITDA v r. 2015. NWR oznámilo výsledky za 2Q15, které jsou ve srovnání s naším odhadem lepší na EBITDA (+4,4 %). Čistá ztráta je nižší než jsme čekali kvůli nižším finančním nákladům. Vedení společnosti potvrdilo cíle pro tento rok. Těžba by měla dosáhnout 7,5-8,0mt (60%koksovatelné uhlí), jednotkové náklady 65 EUR/t (71 EUR/t v 1H15), Investiční náklady 30-40 mil. EUR (22 mil. EUR v 1H15). NWR za 2Q15 vygenerovalo +4,5 mil. EUR hotovosti a hotovostní pozice dosáhla 88,6 mil. EUR (84,1 mil. EUR v 1Q15 a 128 mil. EUR). Samotná čísla jsou ve srovnání s naším odhadem mírně lepší, nicméně absolutní rozdíl na EBITDA je malý. Důležité je, že NWR zastavilo prudký pokles hotovosti a tuto pozici v 2Q15 mírně zvýšilo a v druhé polovině roku by měla dále růst. Rozhodující ale bude, jaké dokáže nasmlouvat NWR ceny koksovatelného uhlí pro příští rok (letošní ceny jsou domluveny na 93 EUR/t pro 74 % produkce). Ceny jsou na dlouhodobých minimech, a pokud by dále klesly, hotovostní pozice by klesla pod požadovanou úroveň. To by mohlo znamenat, že NWR začne prodávat aktiva. tis. EUR 2Q15 2Q14 r/r J&T e2q15 rozdíl Tržby 150 910 173 809-13,2% 152 611-1,1% EBITDA 5 135 6 804-24,5% 4 920 4,4% EBITDA marže 3,4% 3,9% -0,5pb 3,2% 0,2pb EBIT -6 284-15 518 n.m. -6 142 n.m. EBIT marže -4,2% -8,9% 4,8pb -4,0% -0,1pb Č.zisk -12 794-30 191 n.m. -26 142 n.m. Zdroj: NWR, J&T Banka Stock negativní zpráva Doporučení: Nehodnoceno Cílová cena: Nehodnoceno Stock Spirits oznámil za první pololetí roku meziroční propad tržeb o 22 % na 108 mil. EUR. EBITDA pak poklesla dokonce o více jak 60 % na 10,8 mil. EUR. Podle managementu se ve druhém čtvrtletí prodeje v Polsku výrazně zlepšily oproti velmi slabému 1Q. Výsledky na ostatních trzích kromě Polska se vyvíjejí v souladu s očekáváním společnosti. Dividenda za první polovinu roku zůstala na stejné úrovni jak loni (1,25 centu). Za celý rok 2015 management očekává EBITDA v rozmezí 60 68 mil. EUR (oček. 66 mil. EUR). Celkově jsou pro nás výsledky negativní, situace v Polsku se zlepšuje pomaleji, než společnost i trh původně očekávali. ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,430 (-1.9%) 10,682 (-2.1%) 6,403 (-1.9%) USA Fed Dow Jones S&P500 Nasdaq 17,349 (-0.9%) 2,080 (-0.8%) 5,019 (-0.8%) Ve středu večer byl zveřejněn zápis z červencového zasedání (28.-29.července) měnového výboru Fedu (FOMC). Trh očekával, zda Fed jasněji naznají zvyšování sazeb v září, což se nestalo. Na jednu stranu Fed naznačil, že se okamžik zvyšování sazeb postupně přibližuje. Ovšem současně zápis jasně uvádí, že většina ve vedení Fedu není přesvědčena, že jsou již splněny všechny podmínky pro zvýšení sazeb. Fed se tedy snaží připravit trh na změnu měnové politiky, ale vše naznačuje, že v září ještě ke zvýšení nedojde. Tomu odpovídala i reakce trhu, dolar oslabil o 0,9% na 1,114 USD/EUR, akcie krátce vzrostly, ale tyto zisky postupně ztratily. Výnosy dluhopisů klesly po celé délce křivky o 10bps. a výnos 10letého dluhopisu se dostal na 2,12%. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
Asie, Rusko, Brazílie Mail.ru (+) Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 23,168 (-1.3%) 1,674 (-1.0%) 46,588 (-1.8%) Provozovatel emailových stránek, vyhledávač a majitel sociálních sítí v Rusku Mail.ru reportoval za 1H15 tržby 18,3 mld. rublů, mírně pod odhadem trhu 18,4 mld. Upravená EBITDA nicméně dosáhla 9,13 mld. RUB (marže 49,9 %), zatímco trh čekal pouze 8,54 mld. rublů, díky menšímu růstu nákladů. Firma rovněž čeká, že letošní upravená EBITDA marže bude činit 47-48 %, zatímco doposud čekala 46-47 %. Tržby by nadále letos měly růst o 7-12 % r/r. Firma uvedla, že během 2. a 3. kvartálu pozorovala určitou stabilizaci na ruském reklamním trhu. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 52-3.3-7.1 52 52 2 0.1 Prodat 1.7 USD (42.5 Kč) 10-6-2015 ČEZ 564 2.2-0.6 552 565 155 6.4 Koupit 661 Kč 2-5-2014 Erste 782 0.8 4.7 768 782 112 4.6 Prodat 25 EUR (684 Kč) 15-5-2015 Fortuna 69-0.6-8.5 69 70 0 0.0 Držet 91 Kč 25-6-2015 KB 5,285-2.1-3.7 5,280 5,418 245 10.0 Koupit 6 000 Kč 6-5-2015 NWR 0-4.8-4.8 0 0 1 0.0 Prodat V revizi 2-9-2014 O2 CR 159 0.9 6.2 155 160 21 0.8 Nehodnoceno Nehodnoceno 15-5-2015 Pegas 953 0.2 14.4 940 962 25 1.0 Koupit 638 Kč 8-10-2013 PM ČR 10,969 2.5 1.3 10,799 11,000 22 0.9 Držet 10 637 Kč 4-3-2015 PLG 193-1.7-0.5 193 194 0 0.0 Koupit 215 Kč 28-5-2014 Stock 71 1.0-2.9 70 72 1 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 590 0.0 0.0 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 162-1.1-14.5 160 164 22 0.9 V revizi V revizi 4-3-2011 VIG 814-1.6-2.2 813 828 23 0.9 Koupit 38,0 EUR (1 045 Kč) 19-6-2015 PX Index 1,020-0.1-0.2 - - 632 26 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti DAIREWA 5,8%/2015 3 000 000 CZK 25.5.2015 n.a. n.a. n.a. JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 96.68 98.68 4.12 % CPI 6.05%/2016 10 000 CZK 29.3.2016 99.50 101.50 3.48 % CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 100.50 102.50 3.38 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 100.50 102.50 2.91 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 100.00 103.00 3.69 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 98.00 100.00 5.20 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 103.00 105.00 4.64 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 101.00 103.00 4.49 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 98.00 100.00 6.30 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 100.00 4.50 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 100.00 103.00 5.62 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 103.50 105.50 5.21 % ESIN Group 7.5%/2019 1000 EUR 30.9.2019 100.00 102.00 6.93 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 5.99 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 20/8/15 16:00 USA Prodeje domů 07/15-5.43 mil. 5.49 mil. 20/8/15 8:00 ČR NWR: Výsledky za 2Q15 2Q15-26.1 mil. EUR -30.2 mil. EUR - 20/8/15 - ČR Stock Spirits: Výsledky za 2Q15 2Q15 - - - 20/8/15 - - Hewlett-Packard - - USD 0.85 USD 3.20 20/8/15 - - The GAP - - USD 0.65 USD 2.81 20/8/15 - - Schoeller-Bleckmann - - EUR 0.10 EUR 3.12 20/8/15 - - GTC - - - PLN -0.51 20/8/15 - - Mail.ru - - - USD 299.52 20/8/15 - - NWR - - - EUR 0.00 21/8/15 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 08/15p - -- 52,4 21/8/15 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 08/15p - -- 54 21/8/15 16:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra - - -6,9-7,1 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupova Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7