Kapitálové trhy 16. 22. srpen 2004 Hlavní data Cena v Kč Změna za týden Změna za rok Objem v mil. USD 1 týden Roční průměr Erste Bank 967,8-1,7% 41,0% 39,8 19,0 České radio 437,8 0,0% 59,8% 0,3 8,3 ČEZ 191,9-1,3% 50,6% 43,4 56,7 Komerční banka 2 735 4,6% 25,7% 60,9 108,2 Český Telecom 330,9 0,2% 16,5% 58,6 79,4 Unipetrol 80,44 1,5% 36,0% 3,8 10,1 Philip Morris ČR 14 115-8,2% 3,9% 32,6 20,6 Zentiva 554,0 5,5% - 23,4 19,3 PX-50 785,0 0,1% 33,4% 261,4 317,9 PX-D 1 952,1-0,2% 33,5% CZK/USD 25,73 0,1% -11,9% CZK/EUR 31,65 0,5% -2,1% Pribor 6M 2,78 0,06 0,70 Pribor 12M 3,03 0,03 0,93 Očekávané události v ČR 24.08.04 Vláda vyzve parlament k hlasování o důvěře 25.08.04 Unipetrol: IOC konsorcium rozhodne o opci v České rafinérské 26.08.04 Zasedání bankovní rady ČNB, sazby na programu 30.08.04 Průměrné mzdy za 2. čtvrtletí 2004 31.08.04 Unipetrol: kons. výsledky za 1. pol. 2004 podle IFRS ČEZ: kons. výsledky za 1. pol. 2004 podle IFRS 03.09.04 ČEZ: konečný termín pro podání závazných nabídek na privatizaci Slovenských elektrární 09.09.04 České radiokomunikace: končí nabídka odkupu akcií minoritních akcionářů 10.09.04 HDP za 2. pololetí 2004 Akciový trh Obchodování na BCPP Index PX-50 uzavřel minulý týden téměř beze změny na 785 bodech a index blue chip společností oslabil o 0,2 % na 1952,1 bodů. Celkový objem obchodů na BCPP dosáhl 262 mil. USD, což je 18 % pod 12-měsíčním dlouhodobým průměrem 318 mil. USD. Vůdčím titulem uplynulého týdne byl Philip Morris ČR, který ztratil přes 8 % a rovněž jeho akcií se zobchodoval nadprůměrný objem (32,6 mil. USD oproti 12-měsíčnímu průměru 20,6 mil. USD). Dalším likvidním titulem byla Zentiva, která významně posílila po zprávě, že titul byl zařazen do MSCI Standard indexů a poté, co Patria vydala své doporučení na koupi akcií. Společnost si tak za týden připsala 5,5 %. Komerční banka posílila o 4,6 %, částečně také díky zvýšení úvěrového ratingu banky agenturou S&P. Erste Bank oslabila v návaznosti na vydání svých pololetních výsledků, které na provozní úrovni zklamaly očekávání trhu a akcie uzavírala týden slabší o 1,7 %. ČEZ klesl o 1,3 % bez toho, že by se objevily firemní zprávy; pokles si vysvětlujeme blížícím se termínem vyhodnocení privatizačního tendru Slovenských elektrární a možným strachem investorů z přeplacení. Unipetrol si polepšil o 1,5 % a České radiokomunikace uzavřely týden beze změny. 1
Korporátní zprávy Český Telecom Privatizační komise by měla být brzy ustanovena Držet SPTTsp.PR / SPTT CP Telekomunikace Poslední cena 331 Kč Cílová cena 330 Kč Tržní kapital. 107 mld. Kč Free float 49% FY03-5,5-59,9 FY04E 9,0 36,7 FY05E 10,1 32,7 Premiér S. Gross minulý týden uvedl, že privatizační komise Českého Telecomu by měla být ustanovena za měsíc nebo dokonce dříve. To je v souladu s nedávnými komentáři neboť privatizační proces by měl začít již v září, kdy se očekává, že kabinet schválí detailní privatizační strategii předloženou právě touto komisí a vypracovanou privatizačním poradcem, jímž je konsorcium CSFB/Česká spořitelna. Kompenzace za poskytování univerzální služby Český Telecom obdrží 290 mil. Kč resp. 0,9 Kč na akcii jako kompenzaci za poskytování univerzální služby v minulém roce (tísňová volání, služby pro handicapované), rozhodl ČTÚ. Jelikož částka bude zaplacena všemi telekomunikačními společnostmi na trhu, včetně ČT a Eurotelu (60 % z celkové sumy), čistý výnos bude nepatrný. Připomínáme ale, že původní požadavek ČT zněl na částku 6 mld. Kč a je tudíž možné, že ČT dá případ k soudu, jak se již stalo s požadavkem na úhradu nákladů za univerzální službu za rok 2002. Philip Morris ČR První návrh na zvyšování spotřební daně z cigaret Prodat TABKsp.PR / TABAK CP Tabák Poslední cena 14 115 Kč Cílová cena 15 000 Kč Tržní kapital. 38,8 mld. Kč Free float 22% FY03 1 594 8,9 FY04E 1 772 8,0 FY05E 1 748 8,1 Podle prvního návrhu ministerstva financí by se měla spotřební daň z cigaret v ČR zvyšovat v dubnu 2005 a lednu 2006. V roce 2005 by mělo dojít ke zvýšení daně na 0,60 Kč na cigaretu plus 0,24 % z maloobchodní ceny cigaret, a to ze současných 0,48 Kč plus 0,23 %. Dále by se měla zvýšit minimální daň z jedné cigarety z nynějších 0,94 Kč na 1,13 Kč v roce 2005 a 1,36 Kč v roce 2006. Návrh by měl být projednán vládou v nadcházejících týdnech. Zveřejněné informace jsou více méně neutrální jelikož zvyšování spotřební daně z cigaret je zhruba v souladu s naším odhadem, a především cíl daně pro konec přechodného období v roce 2007, tj. 57 % maloobchodní ceny nejprodávanější značky na trhu Petra (vyrábí ji PM ČR), je znám již dlouhou dobu a je z velké části trhem absorbován. Podle navrhovaného zvyšování daní by současná cena cigaret Petra mohla ze současných 44 Kč vzrůst až na 51 Kč v roce 2005 a dále na 59 Kč v roce 2006, pokud by se PM ČR rozhodl nezměnit svůj čistý reálný výnos z krabičky cigaret, tedy pokud zvýšení daně plně promítne do ceny pro spotřebitele. Růst daní povede k přesunu poptávky ve prospěch levnějších značek (a případně nelegálních dovozů či lokální produkce), v kterých má PM ČR slabší tržní pozici. To dokladuje i poslední zvýšení daně v dubnu 2004, které pravděpodobně přispělo k poklesu tržního podílu společnosti v ČR o 4 procentní body na 75,5 % v první půli roku a další pokles nelze v následujících letech vyloučit, bude to ale záviset na cenové politice společnosti. 2
Zentiva Patria začala plně analyticky pokrývat akcie Zentivy Koupit ZNTV.spPR / ZEN CD Farmacie Poslední cena 554 Kč Cílová cena 663 Kč Tržní kapital. 21,1 mld. Kč Free float 32% FY03 30,8 18,0 FY04E 36,9 15,0 FY05E 44,7 12,4 Patria začala plně analyticky pokrývat největšího domácího výrobce generických léčiv Zentiva s doporučením koupit a cílovou cenou 663 Kč na akcii. Společnost nabízí jak výrazný růstový potenciál tak vyhlídku atraktivních dividend. Ačkoliv tradičně působí na českém a slovenském trhu, má nyní ambice proniknout také na další trhy v regionu střední a východní Evropy, což jí pomáhá ve změně profilu z restrukturalizační na organicky rostoucí společnost. Nedávné navýšení kapitálu jí umožní splatit veškerý svůj dluh do roku 2005. Téměř nezadlužená Zentiva bude generovat značné volné cash flow, které bude buďto distribuováno mezi akcionáře nebo použito k akvizicím ve středně- a dlouhodobém horizontu. Titul vstoupí do MSCI Standard indexů MSCI uvedl, že Zentiva vstoupí do MSCI Standard indexů ke konci srpna. Komerční banka S&P zvýšila dlouhodobý úvěrový rating KB a ČS Držet BKOMsp.PR / KOMB CP Bankovnictví Poslední cena 2 735 Kč Cílová cena 2 960 Kč Tržní kapital. 104 mld. Kč Free float 40% FY03 228 12,0 FY04E 218 12,5 FY05E 219 12,5 Agentura S&P zvýšila dlouhodobý úvěrový rating Komerční banky a České spořitelny (která je z 98 % vlastněná rakouskou Erste Bank) na BBB+ z původních BBB a potvrdila stabilní vyhlídky obou bank a jejich krátkodobé A-2 úvěrové ratingy. Agentura uvedla, že zvýšení ratingu je výsledkem pokračujícího zlepšování důvěryhodnosti bank, neboť profitují jak z posilování české ekonomiky, tak ze své zlepšené finanční pozice výsledek restrukturalizace, modernizace a v minulosti státem sponzorovaného očištění bank od problematických úvěrů. 3
Erste Bank Konsolidované výsledky za 1. pololetí 2004 podle IFRS Prodat ERSTsp.PR / RBAG CP Bankovnictví Rakousko Poslední cena 968 Kč Cílová cena 918 Kč Tržní kapital. 234 mld. Kč Free float 60% FY03 46,6 20,8 FY04E 64,6 15,0 FY05E 77,1 12,6 Erste Bank zveřejnila své konsolidované výsledky za první pololetí 2004 podle IFRS. Zatímco čistý zisk mírně překonal odhad trhu i naše projekce, provozní výsledek zaostal výrazně za naším očekáváním především kvůli nižším úrokovým výnosům (čistá úroková marže poklesla na 2,21 % z 2,30 % v roce 2003), a to v důsledku především slabšího výsledku rakouských spořitelen a meziročního poklesu úrokových výnosů u Slovenské spořitelny, což se ale očekávalo. Dalším hlavním zklamáním pak byl výsledek z obchodování. Nicméně pod provozní úrovní mělo na čistý zisk vliv několik pozitivních faktorů: nižší tvorba opravných položek, daň z příjmů i minoritní účasti kvůli horším výsledků především rakouských spořitelen, které jsou součástí Systému křížových záruk a v kterých nemá Erste většinou žádný vlastnický podíl. 1H04 1H03 změna Čistý úrokový výnos 1 317 1 290 2,1% Provozní výnosy 2 004 1 900 5,5% Provozní náklady 1 292 1 223 5,6% Ostatní provozní výsledky -15-61 -76,1% Zisk před tvorbou OP 698 616 13,3% Tvorba opravných položek -197-206 -4,4% Zisk před daní 501 410 22,1% Čistý zisk 240 165 45,5% EPS (EUR) 0,99 0,69 45,5% Banka zopakovala své finanční cíle pro rok 2004 a 2005: čistý zisk 500 mil. resp. 600 mil. Kč a také ROE ve výši 18 % a poměr nákladů a výnosů do 62 %, obě v příštím roce. 4
Makroekonomické zprávy Politika Nová koaliční vláda (sestávající z ČSSD, KDU a US) pod vedením S. Grosse schválila svůj program. Jelikož složení nové vlády se nijak výrazně neliší od předchozí vlády, program povede jen k nepatrným změnám ve vládní politice, odkládají se tak zásadní reformy např. penzijního systému či zdravotnictví a ani změny na příjmové straně státního rozpočtu se nečekají (kromě dlouho indikovaného zvyšování spotřebních daní). V souladu se stávající fiskální strategií by měl deficit státního rozpočtu klesnout na 4 % a 3 % v roce 2006 resp. 2008. Vládá vyzve parlament k hlasování o důvěře 24. srpna. Na základě těsné většiny 101 z 200 poslanců by vláda měla důvěru obdržet. Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby v červnu meziměsíčně vzrostly o 3,7 %. Patria odhadovala nárůst o 2,5 %; tržní konsensus byl +2,3 %. Devizový kurz: CZK/EUR 36 35 34 33 32 31 30 29 28 1/01 1/02 1/03 1/04 Úrokové sazby: 3M PRIBOR 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1/01 1/02 1/03 1/04 31,7 Poslední 2 týdny: CZK/EUR 2,62 Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 31,6 2,58 31,5 2,54 31,4 2,50 31,3 2,46 6.8.2004 8.8.2004 10.8.2004 12.8.2004 14.8.2004 16.8.2004 18.8.2004 20.8.2004 6.8.2004 8.8.2004 10.8.2004 12.8.2004 14.8.2004 16.8.2004 18.8.2004 20.8.2004 5
Zahraniční akciové trhy USA Evropa Výsledky maloobchodních řetězců ze začátku týdne nastartovaly největší jednotýdenní rallye na Wall Street za posledních deset měsíců, které nakonec nezastavily ani rekordní ceny ropy. Ta své novodobé maximum posunula na 49,40 USD. Magická hranice 50 USD nebyla pokořena a to také v konečném důsledku pomohlo růstu indexů. Vyjma akcií společnosti Coca Cola rostla třicítka společností v indexu Dow Jones, jehož hodnota se posunula na 10 110 a to znamenalo zhodnocení o 2,9 %. Index S&P vzrostl o 3,2 % a jeho jedničkou se staly akcie společnosti Delta Air Lines, které získaly 25 %. Kromě již zmiňovaných událostí přispěl nemalou měrou k úspěchu na Wall Street zdárný debut akcií společnosti Google. Ta sice nejprve snížila množství a cenu jejího IPO, ale po vstupu na burzu se veškeré obavy rozplynuly a akcie posílily o 27 % na 108,3 USD což bylo v podstatě spodní pásmo prvně plánovaného IPO. Index Nasdaq tak také díky Googlu vzrostl o 4,6 %. Evropské burzy minulý týden poprvé za poslední 3 týdny vykázaly cosi jako známky růstu. Hlavními tahouny byly kromě jiných zejména technologické společnosti jako Ericsson AB nebo Nokia Oyj u nich investoři usoudili, že nedávné propady byly ve vztahu k budoucímu očekávanému hospodářskému vývoji více než přehnané. Index Dow Jones STOXX 600 přidal 1,1 % na 229,09 bodů (15 z 18 sektorů posilovalo). Konkurenční DJ Euro STOXX 50 posílil o 1,7 % a DJ STOXX 50 poskočil o 1 %. V rámci indexu STOXX 600 zaznamenaly jeden z největších růstů právě zmíněné technologie (+ 5,1 %), které tak na týdenní bázi posílily nejvíce od začátku ledna letošního roku. - Ropa pátek nebyl příznivý pro automobilky a letecké společnosti. Ty se staly obětí mírné paniky poté, co cena ropy v newyorském obchodování dosáhla 49,40 dolarů za barel a byla tak nejvýše od roku 1983 (kdy se tento kontrakt začal v New Yorku obchodovat). - Ericsson AB přidal 8,3 %. Investiční banka Goldman Sachs ve čtvrtek zvýšila odhady zisku u této stockholmské společnosti pro rok 2004/2005. Nokia Oyj posílila o 4,5 %. - Zurich Financial AG akcie poskočily o 6,4 % na hladinu 179,25 švýcarských franků. Firma oznámila čistý zisk ve výši 718 milionů dolarů v porovnání s 634 miliony ve stejném období loňského roku. - Swiss Re AG - druhá největší světová zajišťovna přidala 2,3 % na cenu 69,8 CHF poté, co odhady pojistného plnění ve vztahu ke škodám způsobeným hurikánem Charley dosáhly méně než 200 milionů dolarů. - BHP Billiton Plc největší těžební společnost na světě posílila o 4,4 %. Společnost ve středu oznámila více jak dvojnásobný zisk za druhé pololetí díky explozivnímu růstu poptávky z regionu Číny. Anglo-American Plc přidala 5,1 %. Očekávané události v zahraničí 24.8.04 France: CPI (Jul F), EU harmonised (Jul F) 25.8.04 US: Durable goods orders (Jul) 26.8.04 Germany: IFO Ind. Survey (Bus. Climate) (Aug) US: Initial jobless claims (Aug 21), Continuing claims (Aug 14) 27.8.04 U. of Michigan confidence (Aug F) 31.8.04 France: Unemployment rate (Jul) EMU: CPI Estimate (Aug) Bayer reports 1H 2004 earnings L Oreal SA reports 1H 2004 results 1.9.04 EMU: Unemployment rate (Jul) Carrefour: 1H 2004 results Equity Sales (+420 221 424 216), Equity Trading (+420 221 424 215), Research (+420 221 424 111). 6
Patria Finance, a. s. Patria Direct, a. s. Škrétova 12 Škrétova 12 120 00 Praha 2 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 111 Tel.: 221 424 254 Fax: 221 424 222 Fax: 221 424 179 www.patria-direct.cz Patria Online, a. s. Škrétova 12 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 332 www.patria.cz Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), obchodníkem s cennými papíry a členem Burzy cenných papírů Praha a.s. Mimo území České republiky může být uveřejněn též jinými společnostmi s Patrií hospodářsky či organizačně spojenými. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti mohou být majitelem, obchodovat či jinak nakládat s cennými papíry jakékoli společnosti, jíž se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito cennými papíry neobchodovaly na svůj vlastní účet. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti nevylučují, že poskytovaly, případně stále poskytují financování nebo další služby pro jakoukoli společnost, jíž se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a dále nevylučují, že v tomto dokumentu nejsou obsaženy veškeré jim dostupné informace. Patria, stejně jako s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti a osoby, které k nim mají vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců mohou obchodovat s cennými papíry či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v dané době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji cenných papírů ani výzvu k uskutečnění jiného obchodu či investice. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti nezaručují jeho přesnost či úplnost. Uživatel by si měl před realizací obchodu či investice vždy obstarat nezávislé a odborné posouzení a nespoléhat se pouze na informace zde uvedené. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Žádná část tohoto dokumentu nesmí být bez předchozího písemného souhlasu Patrie reprodukována, distribuována či publikována. Tento dokument má sloužit výhradně profesionálním investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli cenných papírů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a vlastní právní, daňové a finanční situace. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Tento dokument není určen pro soukromé zákazníky a nesmí jim být distribuován. Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. 2004, Patria Finance, a. s.