Slovenská centrální banka (NBS) v květnu naplnila očekávání trhu a zvedla klíčovou úrokovou sazbu -- o 50 bazických bodů (0,5%).

Transkript

1 Investiční oddělení Květen 2006 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Makroekonomická data zveřejněná minulý měsíc potvrdila silný, neinflační růst české ekonomiky. Spotřebitelské ceny vzrostly v dubnu meziměsíčně o 0,1 procenta. Meziroční inflace setrvala na březnových 2,8 procenta. Na zvýšení cen působil hlavně růst cen pohonných hmot a zemního plynu. Podle ČNB byl cenový vývoj v souladu s její čerstvou prognózou a nesignalizoval vznik výraznějších poptávkových tlaků. Ceny průmyslových výrobců v dubnu vzrostly o 0,3 procenta meziměsíčně a o 0,5 procent meziročně, což bylo těsně pod odhady analytiků. Do čísel se ale ještě plně neprojevil vzestup cen ropy na světovém trhu. Právě rostoucí ceny ropy a dalších komodit budou v nadcházejících měsících tlačit průmyslové a spotřebitelské ceny výše. Průmyslová výroba v březnu meziročně stoupla o 17,9 procenta po únorovém růstu o 12,2 procenta a vykázala druhý nejlepší výsledek v posledních pěti letech. Výsledek výrazně předčil odhady analytiků. Maloobchodní tržby v březnu meziročně stouply o 6,7 procenta, zatímco trh očekával růst o 5,5 procent. Trh očekává, že česká ekonomika poroste v prvním čtvrtletí o 7,5 procenta po růstu o 6,9 procenta v posledním čtvrtletí loňského roku. Prudký nárůst naznačuje průmyslový sektor tažený exporty. Silné maloobchodní tržby napovídají, že k růstu HDP se letos přidá i domácí spotřeba. Za akcelerující spotřebou domácností lze hledat zejména reálný růst mezd a nízké reálné úrokové sazby, které stimulují spotřební výdaje cestou spotřebitelských úvěrů. Průměrná reálná mzda v Česku v prvním čtvrtletí meziročně stoupla o 4,0 procenta, zatímco ve čtvrtém čtvrtletí vzrostla jen o 2,3 procenta. Květen přinesl příznivá čísla o nezaměstnanosti a zahraničním obchodě. Míra registrované nezaměstnanosti v Česku ke konci dubna klesla na 8,3 procenta z 8,8 procenta v předchozím měsíci. Zahraniční obchod skončil v březnu s přebytkem 9,0 miliard korun v porovnání se 7,3 miliardy ve stejném období loňského roku. Meziročně se vývoz v běžných cenách zvýšil o 19,5 procenta, dovoz o 19,3 procenta. ČNB v květnu naznačila, že si díky silné koruně může dovolit nereagovat na růst sazeb v Eurozóně a přitom neohrozit inflaci. Otázkou je, do jaké míry dlouhodobý trend posilující české měny ovlivní patový výsledek voleb do Poslanecké sněmovny Parlamentu. Slovenská republika Slovenská centrální banka (NBS) v květnu naplnila očekávání trhu a zvedla klíčovou úrokovou sazbu -- o 50 bazických bodů (0,5%). Spotřebitelské ceny v dubnu meziměsíčně přidaly 0,3 procenta, čímž se meziroční inflace ocitla na 4,5 procenta. Trh očekával meziroční inflaci 4,4 procenta. NBS předpokládá, že na konci roku bude inflace činit 3,7 procenta, tedy vysoko nad jejím cílem 2,5 procenta. Slovenská ekonomika v prvním kvartále mírně vychladla, nicméně stále silně roste. Slovenský HDP přidal v prvním čtvrtletí 6,3 procenta. Vyplývá to z rychlého odhadu, který v květnu zveřejnil statistický úřad. V posledním loňském kvartále slovenský HDP přidal 7,4 procenta. NBS očekává, že ekonomika ING Investment Management (C.R.) a.s. Tel.: Bozděchova 2/344, Praha 5 Fax: Czech Republic

2 letos poroste o 6,6 procenta, zejména díky silným spotřebitelským výdajům a prudkému růstu vývozů, který se čeká s náběhem provozu automobilek PSA Peugeot a Kia Motors. Podle údajů zveřejněných minulý měsíc slovenská průmyslová výroba v březnu meziročně stoupla o 15,3 procenta po zvýšení o 4,7 procenta v únoru. Analytici čekali růst o 7,4 procenta. Slovenské maloobchodní tržby v březnu meziročně vzrostly o rovných 10 procent po únorovém růstu o 6,5 procenta. Schodek slovenského zahraničního obchodu se v březnu zúžil na 4,3 miliardy korun z únorových 10,5 miliardy. Analytici předpovídali deficit 7,2 miliardy slovenských korun. Vývozy meziročně stouply o 30 procent, dovozy vzrostly o 24 procent. Slovenský státní rozpočet ke konci května skončil s deficitem 12 miliard slovenských korun, zatímco v loňském roce činil schodek jen 4 miliardy slovenských korun. Míra nezaměstnanosti na Slovensku v dubnu klesla na 11 procent z březnových 11,4 procenta. NBS po květnovém zvýšení sazeb oznámila, že si není vědoma žádných hrozeb ohledně cíle 2- procentní inflace v příštím roce, nicméně varovala před rizikem rostoucích cen. NBS bude zcela jistě sledovat vývoj ekonomiky po parlamentních volbách v polovině června. Pokud koruna po volbách výrazně neposílí, dá se na Slovensku očekávat další zvyšování sazeb. VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Česká republika Kurz české koruny (vzhledem k euru) byl opět volatilní, stejně jako v předcházejícím měsíci. Z počáteční úrovně 28,4 CZK/EUR koruna postupně posilovala, korekce v závěru měsíce k úrovni 28,3 CZK/EUR však rozsah posílení kurzu snížila. Koruně pomáhají silná makroekonomická data, proti posilování však stála nejistota před parlamentními volbami (v době psaní zprávy jsme těsně po volbách v bezprostřední reakci sice vedl patový výsledek k mírnému oslabení koruny oproti euru, nic dramatického se však neudálo). Slovenská republika Na rozdíl od české koruny, kde převládal v posledních měsících trend k posilování, je slovenská koruna pod tlakem a nepomohlo jí ani nedávné razantní zvýšení repo-sazby centrální bankou. Hlavním motivem jsou obavy z blížících se voleb, kde předvolební preference indikují změny, které by jednoznačně nebyly proreformní a finanční trhy by je určitě nepřijaly pozitivně. Slovenská koruna oslabila z výchozích 37,4 SKK/EUR k 37,8 SKK/EUR.

3 Grafy vývoje devizových kurzů v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak) CZK/EUR SKK/EUR B) PENĚŽNÍ TRHY Česká republika Dvoutýdenní repo-sazba centrální banky zůstala nadále nezměněna na úrovni 2%. Krátkodobé tržní úrokové sazby po většinu měsíce dále rostly, jen na závěr mírně korigovaly dolů (graf znázorňuje vývoj tržní sazby jednoroční PRIBID a dvoutýdenní repo-sazby centrální banky v posledních 3 měsících). Naším základním scénářem je další růst tržních úrokových sazeb. ING Český fond peněžního trhu zaznamenal v měsíční bilanci výkonnost +0,15% (meziroční výkonnost +0,96%). Současná durace portfolia (průměrná doba do splatnosti) je na úrovni 0,55 roku.

4 Slovenská republika Slovenská centrální banka přikročila k dalšímu zvýšení dvoutýdenní repo-sazby, a to ze 3,5% na 4% (podle převládajícího očekávání). Důvodem je snaha o kontrolu budoucí inflace tak, aby nebylo ohroženo splnění Maastrichtských kritérií a Slovensko bylo připraveno na vstup do Eurozóny. Tržní úrokové sazby v tomto prostředí dále rostly (viz graf).

5 ING Slovenský fond peněžního trhu dosáhl měsíční výkonnosti +0,25% (meziroční výkonnost +2,22%). Současná durace portfolia je 0,51 roku. C) DLUHOPISOVÉ TRHY Česká republika Český dluhopisový trh si v květnu vybral oddechový čas příliš mnoho se neudálo. Výnosová křivka se prakticky nezměnila, na kratším konci se posunula mírně níže (viz graf). ING Český dluhopisový fond zaznamenal měsíční výkonnost +0,37% (meziroční výkonnost 0,85%). Durace portfolia je na úrovni 4,1 roku.

6 Slovenská republika V souvislosti se zvýšením krátkodobých úrokových sazeb se celá výnosová křivka posunula výše (viz graf) s negativním vlivem na tržní ceny dluhopisů. Stabilitě slovenského dluhopisového trhu nepřispívá ani současné oslabování slovenské koruny v souvislosti s předvolební situací (viz výše). ING Slovenský dluhopisový fond v tomto prostředí ztratil v měsíční bilanci 0,43% (meziroční výkonnost 1,67%). Durace portfolia je na úrovni 4 roky. D) AKCIOVÉ TRHY V květnu jsme zaznamenali razantní propady na akciových trzích celosvětově (MSCI World Index ztratil po přepočtu do české koruny 6,25%). Ve střední Evropě však byly ztráty ještě výraznější (viz tabulka níže). K vybírání zisků přispěla jak silně negativní nálada na světových trzích, tak velmi pozitivní předcházející výkonnost středoevropských trhů a pravděpodobně i nejistota před červnovými parlamentními volbami. ING Český akciový fond zaznamenal v měsíční bilanci propad -11,0% (meziroční výkonnost +22,05%).

7 České akcie - index PX v posledních 3 měsících (index PX je nástupcem indexu PX-50) Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop100 PX index index index index index MSCI World index Měsíc -11,05% -12,36% -13,26% -5,08% -5,65% -6,25% Od ,80% 5,51% -4,66% -8,51% -1,64% -5,41%

8 EKONOMICKÝ VÝHLED A KLÍČOVÉ STRATEGICKÉ POZICE V minulé zprávě jsme zmínili očekávanou volatilitu akciových trhů v souvislosti s novými signály ohledně úrokových sazeb v USA toto očekávání se plně potvrdilo. V průběhu května světové akciové trhy razantně reagovaly na příchozí makroekonomická data podle toho, jaké bylo jejich vyznění ve vztahu k inflačním tlakům (data signalizující inflační tlaky vedly k negativní reakci akciových trhů a naopak). Vzhledem k převažujícímu vyznění nových dat směrem k dalšímu zvyšování úrokových sazeb byla v měsíční bilanci výkonnost vyspělých akciových trhů výrazně negativní. Příští zasedání americké centrální banky (FED) je až na konci června (28.6.), trhy jsou v současné chvíli nakloněny dalšímu zvyšování úrokových sazeb. Již začátkem června (8.6.) je očekáváno zasedání Evropské centrální banky zde o zvýšení úrokových sazeb trh nepochybuje (konsensus indikuje zvýšení dvoutýdenní repo-sazby o 0,25% na 2,75%). Cyklus zvyšování úrokových sazeb tedy pokračuje a vliv na finanční trhy (dluhopisy, ale i akcie) je v tuto chvíli negativní. Naše investiční strategie na portfoliích peněžního trhu zůstává opatrná a k prodloužení durace jsme ještě nepřistoupili. Stejně tak na dluhopisových portfoliích je naše strategie defenzivní. Ve smíšených portfoliích je naše alokace mírně nadvážená v akciích oproti dluhopisům, k akciovým investicím však přistupujeme velmi selektivně. Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.