I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 19. listopad 25. listopad 2007

Transkript

1 I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 19. listopad 25. listopad 2007 Hlavní data Očekávané události v ČR Cena Změna Změna Objem (mil. USD) Datum Událost za týden za rok Poslední Roční Ø Erste Bank 1 203,0-8,3% -22,4% 202,5 95, Průměrná mzda (3Q) ČEZ 1 380,0 4,2% 49,1% 488,8 374, ECM: Kons. 3Q07 IFRS výsledky Komerční banka ,9% 26,4% 169,8 129,8 (16:00hod), konferenční hovor (16:30hod) Telefónica O2 CR 559,1 2,4% 19,2% 83,5 100, Pegas: Kons. 3Q07 IFRS výsledky Unipetrol 318,1-2,0% 48,4% 94,3 43,2 (11:00hod), konferenční hovor (17:00hod) Philip Morris ČR ,9% -18,9% 5,2 8,5 AAA: Kons. 3Q07 IFRS výsledky, Zentiva 896,7-2,9% -26,0% 60,8 8,5 konferenční hovor (16:00hod) CME 1 913,0-0,8% 19,6% 27,9 30,1 Orco: 9M07 IFRS výsledky Orco Property Group 2 365,0-7,7% -9,1% 55,3 34,7 Zasedání bankovní rady ČNB; úrokové ECM 1 241,0-13,8% n.a. 32,0 19,3 sazby na programu jednání Pegas Nonwovens 692,5-5,6% n.a. 16,1 20, Státní rozpočet (listopad) AAA Auto 47,2-3,0% n.a. 2,1 3, VGP: Konec upisovacího období CZK/USD 18,07-1,2% -11,6% Zahraniční obchod (říjen) CZK/EUR 26,76 0,5% -3,3% Platební bilance (3Q) Pribor 6M 3,68 0,00 0, HDP (3Q) Pribor 12M 3,84 0,00 0,85 VGP: Očekávaný vstup na pražskou burzu Hlavní benchmark Cena Změna za týden Změna za měsíc Změna za 6m Změna za rok YTD Objem (mil. USD) Poslední Roční Ø PX Index 1 767,9-1,4% -5,3% -3,8% 13,4% 11,3% 1238,2 1094,2 Rychlý přehled Akciový trh v ČR...2 Pražská burza zažila ztrátový týden, nejhůře se dařilo realitním developerům...2 Bulletin doporučení...2 Korporátní zprávy...3 Ceny elektřiny pro domácnost se v roce 2008 zvýší asi o 10 %...3 Temelín letos vyrobí méně, než se čekalo...3 PPF zvyšuje svůj podíl v Zentivě z 12,3 % na 15,3 %...3 Unipetrol dokončil nákupu 14,5% podílu ve společnosti Paramo...4 Unipetrol odstaví ethylenovou jednotku...4 Slevy vůči NAV v celém realitním sektoru...4 Společnosti Orco Germany vstoupí na regulovaný trh...5 Neočekávaný růst maloobchodních cen cigaret...5 Televize patří k nejrychleji rostoucím mediím v ČR...6 TV Nova Cinema zahájí vysílání 1. prosince...6 Devizový kurz a úrokové sazby...7 Zahraniční akciové trhy...8 Americké akcie v minulém týdnu opět oslabily...8 Evropské trhy v minulém týdnu završily nejdelší pokles od měsíce srpna...8 [ 1 ]

2 Akciový trh v ČR Akciový trh Pražská burza zažila ztrátový týden, nejhůře se dařilo realitním developerům PX INDEX Český trh, měřeno indexem PX, v minulém týdnu klesl o 1,4 % a uzavíral na hodnotě 1 767,9 bodu. Celkový objem obchodování na pražské burze dosáhl hodnoty 1 238,2 mil. USD, což je o 13,2 procenta nad dvanáctiměsíčním týdenním průměrem 1 094,2 mil. USD. Pouze dvěma společnostem ze SPADu se podařilo minulý týden posílit. ČEZ přidal pěkných 4,2 procenta podporován pokračujícím programem odkupu vlastních akcií zatímco je strana nabídky je slabá. V kladném pásmu se ještě podařilo uzavřít akciím Telefonica O2 CR, která je investory vnímána jako defensivní titul. Realitní developeři Orco a ECM byly minulý týden ovlivněni negativním sentimentem v tomto sektoru a zaznamenali z pražských Blue Chips jedny z největších ztrát. Těžce zasažena byla i Erste Bank, která za týden odepsala 8,3 procenta. Během minulého týdne snížil Merrill Lynch své doporučení pro Erste na Neutral z Koupit s cílovou cenou je 56 EUR. Zentiva poklesla o téměř 3 procenta a i tady jsem viděli změnu doporučení, když Patria/KBC snížila svou fundamentální hodnotu na 952 z Kč na akcii, doporučení Držet zůstalo nezměněno. Tento týden několik společností zveřejní své čtvrtletní výsledky. Ve středu (28. listopadu) bude reportovat ECM a ve čtvrtek (29. listopadu) oznámí svá čísla za 3Q07 Orco, AAA Auto a Pegas Nonwovens. Ve čtvrtek by měla ČNB na svém pravidelném zasedání rozhodnout o monetární politice. Podle našich odhadů by se základní úroková sazba mohla zvýšit o 25 bazických bodů. trampota@patria.cz Bulletin doporučení Rating Aktuální cena Fundamentální hodnota Potenciál ČEZ KOUPIT 1 380,00 Kč Kč 0,3% Telefónica O2 CR KOUPIT 559,10 Kč 646 Kč 15,5% Unipetrol DRŽET 318,10 Kč 316,2 Kč -0,6% Orco Property Group KOUPIT Kč Kč 59,4% CME DRŽET Kč Kč 13,8% Zentiva DRŽET 897 Kč 952 Kč 6,2% Philip Morris ČR DRŽET Kč Kč 22,3% Erste Bank KOUPIT Kč Kč 46,4% Komerční banka DRŽET Kč Kč 10,6% ECM BEZ DOPORUČENÍ Kč - - Pegas Nonwovens BEZ DOPORUČENÍ 693 Kč - - AAA Auto BEZ DOPORUČENÍ 47 Kč - - [ 2 ]

3 Korporátní zprávy ČEZ Ceny elektřiny pro domácnost se v roce 2008 zvýší asi o 10 % KOUPIT CEZPsp.PR / CEZ CP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena 1 380,00 Kč Tržní kapital. 817 mld. Kč Free float 32% FY06 46,8 29,5 FY07E 58,2 23,7 FY08E 77,6 17,8 Podle agentury Bloomberg předseda Energetického regulačního úřadu (ERÚ) Josef Fiřt oznámil, že ceny elektřiny pro domácnost v příštím roce v průměru vzrostou asi o 10 %. Zvýšení cen elektřiny o 10 % se očekávalo. Temelín letos vyrobí méně, než se čekalo ČEZ Podle ČEZ tento rok dodá Temelín do sítě asi 12,3 TWh elektřiny, což je téměř o 1 % méně, než se očekávalo ČEZ průběžně během roku informoval o uzavírkách stejně jako o zpoždění v souvislosti se zapojením jednoho bloku jaderné elektrárny Temelín. Výroba Temelína by se však v roce 2007 měla zvýšit o asi 2,5 % meziročně a v roce 2008 o 10,6 % meziročně, jelikož neproběhnou další uzavírky podobné těm, které nastaly v roce 2007 a míra využití by se měla zvýšit. ČEZ plánuje dosáhnout produkce 15 TWh do roku Opakujeme naše doporučení Koupit pro ČEZ a fundamentální cenu Kč na akcii. keller@patria.cz Zentiva PPF zvyšuje svůj podíl v Zentivě z 12,3 % na 15,3 % DRŽET ZNTV.spPR / ZEN CD Fundamentální hodnota 952 Kč Poslední cena 897 Kč Tržní kapital. 34,2 mld. Kč Free float 57% FY06 57,8 15,5 FY07E 61,8 14,5 FY08E 83,4 10,8 Zentiva NV oznámila, že PPF Group NV, která nepřímo vlastní podíl v Zentivě, (přes Českou pojišťovnu, a.s. a příbuzné strany), zvýšila svůj podíl z 12,3 % na 15,27 % (neboli na akcií). Opakujeme naše doporučení Držet pro Zentivu a fundamentální cenu 952 Kč na akcii. barbara.janosi@kbcsecurities.hu 970 ZENTIVA [ 3 ]

4 Unipetrol Unipetrol dokončil nákupu 14,5% podílu ve společnosti Paramo DRŽET UNPEsp.PR / UNIP CP Fundamentální hodnota 316,2 Kč Poslední cena 318,10 Kč Tržní kapital. 57,7 mld. Kč Free float 37% FY06 8,8 36,1 FY07E 28,4 11,2 FY08E 25,9 12,3 Unipetrol v pátek (23. listopadu) uzavřel dohodu o akvizici tří podílů nakoupených ve společnosti Paramo od společnosti Paramo (11,39 % akcií Parama), Midden Europese Beleggingsmaatschappij (3 % akcií Parama) a společnosti Blue Mountain (0,12 % akcií Parama). Zprávu vítáme, protože jednodušší struktura vlastnictví Parama vytváří příležitost pro investice. Podíl Parama na ziscích je však mírný a proto se domníváme, že tato zpráva nebude mít výraznější dopad na cenu akcií Unipetrolu UNIPETROL Unipetrol odstaví ethylenovou jednotku Unipetrol oznámil, že v úterý (20. listopadu) večer uzavře svoji ethylenovou jednotku kvůli opravě. Podle prohlášení managementu tato krátkodobá uzavírka nebude mít dopad na výrobu polyethylenu a polypropylenu. Uzavírka nepotrvá déle než pět dní. Jelikož výroba polyethylenu a polypropylenu nebude dotčena, domníváme se, že finanční dopad této uzavírky bude malý. Opakujme na naše doporučení Držet pro Unipetrol a fundamentální cenu 316,2 Kč na akcii. olena.kyrylenko@kbcsecurities.hu Orco Property Group Slevy vůči NAV v celém realitním sektoru KOUPIT ORCO.PA / ORC FP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 24,6 mld. Kč Free float 66% FY06 292,3 8,1 FY07E 309,2 7,6 FY08E 492,7 4, ORCO PROPERTY GROUP Nepříznivá situace na kapitálových trzích v několika posledních dnech, která byla nejzřetelnější v realitním segmentu, vyústila v propad akcií realitního sektoru na všech rozvíjejících se evropských trzích. Důsledkem toho se akcie realitního sektoru obchodují hluboko pod NAV. Akcie s největším diskontem vůči NAV jsou: Meinl European Land 0,53x (domníváme se, že tento diskont je oprávněn kvůli problémům s korporátním dozorem a kvůli externímu managementu), Immoeast 0,62x (domníváme se, že tento diskont je částečně oprávněná kvůli externímu managementu a pravděpodobně také velikosti portfolia), Warimpex 0,62x, Orco 0,73x (tato hodnota neodráží celkovou situaci na trzích, na kterých Orco působí, ani jeho obchodní profil), CA Immo International 0,77x (dlouhodobý diskont pro realitní investory v západní Evropě je 0,8x, nicméně se jedná o trhy s odlišným fundamentem než mají rozvíjející se evropské trhy), Plaza Centers 0,78x (neopodstatněný diskont vzhledem k developerskému profilu), Sparkassen Immo 0,79x (byl zasažen podobně jako ostatní rakouské realitní společnosti, nicméně se domníváme, že diskont je neopodstatněný podobně jako u CA Immo International or Warimpex), ECM 0,8x (podobné důvody jako u Orca, když se domníváme, že akcie developerů by se měly obchodovat aspoň s malou prémií vůči NAV, vzhledem k tomu, že developeři jsou schopni vytvářet vyšší hodnotu pro akcionáře než realitní investoři). [ 4 ]

5 Orco Property Group ORCO.PA / ORC FP Poslední cena Kč Tržní kapital. 24,6 mld. Kč Free float 66% FY06 292,3 8,1 FY07E 309,2 7,6 FY08E 492,7 4, ORCO PROPERTY GROUP Domníváme se, že ti investoři, kteří chtějí mít v tomto okamžiku pozice na realitním trhu, dávají přednost většímu kapitálu s dobrou likviditou a silným managementem. Zamlouvají se nám developeři jako je Orco, Plaza Centers nebo ECM vzhledem k jejich profilu a valuaci. Společnosti Orco Germany vstoupí na regulovaný trh Orco oznámilo, že německé pobočce Orco Germany byl v pondělí ve Frankfurtu povolen přístup na regulovanou burzu. Tento krok považujeme za logický, protože Orco již v srpnu naznačilo, že se vzhledem k současné tržní kapitalizaci zajímá o možnost přenést na tamější burzu akcie Orco Germany. Tento krok by potenciálně mohl zvýšit likviditu akcií. Opakujeme naše doporučení Koupit pro Orco a férovou cenu 140,9 EUR na akcii. keller@patria.cz Philip Morris ČR Neočekávaný růst maloobchodních cen cigaret DRŽET TABKsp.PR / TABAK CP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 24,0 mld. Kč Free float 22% FY ,6 FY07E ,5 FY08E , PHILIP MORRIS ČR Podle Mladé fronty Dnes se PMCR chystá zvýšit maloobchodní ceny cigaret u některých svých nejpopulárnějších výrobků: u značek Start, Clea a Sparta, kde by se cena měla zvednout o 1 až 2 Kč za krabičku. Zvýšení cen by mělo nastat postupně během posledních týdnů roku Toto zvýšení nemá spojitost se spotřební daní, která se bude měnit v únoru Po této změně bude pravděpodobně následovat změna ceny u ostatních konkurentů na trhu. Domníváme se, že tato změna nebude mít podstatný dopad na poptávku, protože zvýšení ceny se týká z větší části nižšího a středního segmentu, a proto neposkytuje mnoho prostoru pro sestupný trend. Uvedený krok by měl zpomalit pokračující pokles marží, ale na druhou stranu vyvstává otázka, jestli není pokles ve 2H07 větší, než management původně předpokládal. Marže EBIT společnosti PMCR se snížila z 32,2 % v roce 2005 na 25,6 % v 1H07 a v roce 2007 očekáváme další pokles na 24,4 %. Domníváme se, že tento krok by mohl přímo ovlivnit dividendu v roce 2007 o asi 5-10 Kč na akcii. Celkově tento krok považujeme za lehce pozitivní, vzhledem k vůli managementu zaměřit se spíše na ziskovost než na podíl na trhu. Opakujeme naše doporučení Držet pro PMČR a fundamentální cenu Kč na akcii. keller@patria.cz [ 5 ]

6 CME Televize patří k nejrychleji rostoucím mediím v ČR DRŽET CETV.O / CETV US Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 79,7 mld. Kč Free float 68% FY06 9,2 207,6 FY07E 69,2 27,7 FY08E 81,6 23,4 Podle mediální agentury ARBOmedia by výdaje na reklamu v českých médiích mohly tento rok dosáhnout 18,67 mld. Kč, což je meziroční nárůst o 3,3 %. Největší podíl na výsledcích za rok 2007 měly televize, přičemž by se výdaje za televizní reklamu mohly meziročně zvednout o 7,5 % na 9,05 mld. Kč díky zvyšujícím se výdajům za reklamu ve 2H07. Na konci října televizní kanály oznámily zvýšení cen za reklamu pro příští rok Nova a Prima o 20 % a veřejnoprávní ČT o 15 %. V roce 2008 by se čisté investice do reklamy v médiích mohly podle odhadů zvýšit na 19,38 mld. Kč, což představuje meziroční nárůst o 3,7 % CME V roce 2008 očekáváme vyšší růst tržeb z televizních reklam než je růst trhu. Tento růst bude podporován zvýšenými cenami vzhledem k tomu, že byly zavedeny právní limity pro reklamu, a reklamní čas v hlavních vysílacích časech je již téměř vyprodán TV Nova Cinema zahájí vysílání 1. prosince Generální ředitel TV Nova Petr Dvořák uvedl, že satelitní a kabelové vysílání kanálu Nova Cinema, které bude zahájeno 1. prosince, by mohlo mít v horizontu 3-4 let dopad na celkový reklamní trh. Dále uvedl, že Nova by mohla využít svoji bonusovou digitální stanici pro pozemní vysílání Nova Cinema. TV Nova stále jedná s UPC o šíření nového kanálu. Domníváme se, že tento nový český filmový kanál dosáhne 2 3 % diváckého podílu. Opakujeme naše doporučení Držet pro CME a fundamentální cenu 120,5 USD na akcii. grzegorz.litynski@kbcsecurities.pl [ 6 ]

7 Devizový kurz a úrokové sazby 29,0 Devizový kurz: CZK/EUR 4,0 Úrokové sazby: 3M PRIBOR 28,5 3,5 28,0 3,0 27,5 2,5 27,0 2,0 26,5 1/06 1/07 1,5 1/06 7/06 1/07 7/07 Poslední 2 týdny: CZK/EUR 26,80 3,76 Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 26,75 3,74 26,70 3,72 26,65 26, , [ 7 ]

8 Zahraniční akciové trhy USA Americké akcie v minulém týdnu opět oslabily Americké akcie již klesají třetím týdnem v tomto měsíci. Hlavní příčinou poklesu v minulém týdnu bylo prohlášení FEDu o zpomalení růstu americké ekonomiky. Freddie Mac reportovala rekordní ztrátu a společnost Lowe s Cos. snížila odhad zisku. Freddie Mac poklesla v minulém týdnu nejvíce od svého uvedení na burzu v roce 1988 a byla lídrem poklesu (-35 %) ve finančním sektoru. Druhý největší obchodní řetězec s potřebami pro kutily společnost Lowe s Cos. klesla nejvíce za pět let poté, co jí popáté v řadě klesly čtvrtletní tržby. Důlní společnosti a počítačové společnosti také oslabovaly, když se objevily spekulace, že těžší dostupnost úvěrů a nižší spotřebitelská poptávka sníží růst americké ekonomiky. Také FED snížil svůj odhad růstu ekonomiky na rok 2008 z intervalu 2,5 až 2,75 % na 1,8 až 2,5 % měřeno ukazatelem HDP. Další důležité datum je 11. prosince, kdy zasedá měnový výbor FEDu. Finanční trhy pokládají pravděpodobnost dalšího snížení úroků na tomto zasedání za poměrně vysokou. Připomeňme, že na posledních dvou zasedání došlo ke snížení a to nejdříve o půlprocentní bod tj. z 5,25 % na 4,75 % a poté o čtvrtprocentní bod tj. z 4,75 % na 4,5 %. ruzicka@patria.cz Evropa Evropské trhy v minulém týdnu završily nejdelší pokles od měsíce srpna Evropské trhy v minulém týdnu završily nejdelší pokles od měsíce srpna, když americký Fed snížil prognózu HDP pro příští rok a rozvířil tak další obavy z možné recese hlavní světové ekonomiky. Na tyto zprávy reagovaly negativně akcie, které jsou na amerických tržbách nejvíce závislé. Akcie Porsche AG například klesly v týdnu o 6,1 %, akcie druhé automobilky BMW ztratily 3,1 %. Akcie exportérů ztrácely také v návaznosti na posilující euro a oslabující dolar. Těžební sektor pak oslabil společně s poklesem ceny kovů na komoditních trzích. Ztrácela přitom hlavně měď (-4,7 %). Akcie BHP Billiton tak klesly v minulých pěti dnech o 2,1 %, Anglo American oslabila stejně jako Antofagasta Plc o 3,9 %, Xstrata Plc ubrala 8 %. Finanční sektor zůstával nervózní díky obavám, že problémy na hypotéčním trhu nejsou u konce. Akcie UBS AG oslabily o 6,1 %, Credit Suisse ztratila 6,2 %. Celoevropský index DJ Stoxx 50 tak v týdnu ubral 0,8 %, britský FTSE 100 index klesl o 0,5 %, německý DAX index skončil stejně jako francouzský CAC 40 index týdenní obchodování s minimálními změnami. krpes@patria.cz [ 8 ]

9 Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group Důležitá upozornění KBC Securities NV Havenlaan 12 Avenue du Port 1080 Brusel Belgie regulovaná CBFA KBC Securities French Branch Le Centorial 18, rue du Quatre Septembre Paříž Francie regulovaná AMF KBC Securities NV Polish Branch ul. Chmielna 85/ Varšava Polsko regulovaná CBFA Patria Finance, a.s. Jungmannova Praha 1 Česká republika regulovaná ČNB KBC Financial Products UK Limited 111 Old Broad Street Londýn, UK regulovaná FSA KBC Financial Products USA Inc. 140 East 45th Street 2 Grand Central Tower - 42nd Floor NY New York US regulovaná NASD KBC Securities Hungarian Branch Vigadó tér 1, 1051 Budapešť Maďarsko regulovaná HFSA Swiss Capital SA Clucerului Street 55, apt. 12 Bukurešť Sektor 1 Rumunsko Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s. nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen propojené osoby ). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovaly na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovaly na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou [ 9 ]

10 v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované ( emitent ) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby: působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent¹; v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení; neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením. Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindikují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakýchkoliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Financial Products USA Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Financial Products USA Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. Copyright 2007 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila. ¹ Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy. [ 10 ]